总体盈利趋势 - 2025年1-12月规模以上工业企业利润同比增长0.6%，较前值0.1%回稳[2] - 2025年12月当月利润由11月下降13.1%转为增长5.3%[2] - 2025年1-12月营业收入利润率为5.31%，较上年下降0.03个百分点[3] - 预计2026年规模以上工业企业利润全年增速或为3.6%[9] 结构分化：新质生产力引领 - 2025年高技术制造业利润同比增长13.3%，高于全部工业平均12.7个百分点[4] - 装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部工业利润增长2.8个百分点，其利润占比达39.8%[6] - 智能消费设备制造行业利润增长48.0%，其中智能无人飞行器制造、智能车载设备制造分别增长102.0%、88.8%[4] - 集成电路制造、半导体器件专用设备制造行业利润分别增长172.6%、128.0%[4] - 传统产业内部分化，具备新质生产力特征的子行业如生物基化学纤维制造利润增长88.6%，高于化纤行业平均93.1个百分点[6] 价格与政策环境 - 2025年12月PPI同比为-1.9%，环比上涨0.2%[3] - “反内卷”政策旨在通过市场化、法制化手段引导价格回归成本线以上竞争，支撑利润回稳[1][8] 库存状况 - 2025年12月末工业企业产成品存货同比增长3.9%[10] - 多个行业库存处于历史低位，如皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业库存分位数低于10%[11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 特步国际旗下品牌矩阵定位鲜明，特步主品牌作为大众跑步领域龙头，其专业性及高性价比持续受到消费者青睐，明星跑鞋及丰富的跑步资源持续带动品牌出圈，索康尼及迈乐作为高端及越野跑步品牌代表持续拓展客群，看好公司中长期稳健增长趋势 [5] 运营表现总结 - **整体运营**：公司发布2025年第四季度运营情况，特步主品牌流水同比持平，在零售环境疲软下维持稳健；索康尼流水同比增长30%以上，线下高速增长，电商调整顺利 [1] - **全年达成**：2025年全年，特步主品牌流水实现低单位数增长，索康尼流水同比增长30%以上，全年目标顺利达成 [1] 特步主品牌表现 - **流水增长**：特步主品牌2025年第四季度流水同比持平，分月来看10-11月表现好于12月；2025年全年流水实现低单位数增长，受跑步品类和电商渠道均双位数增长拉动 [2] - **品牌势能**：跑步品牌势能持续向上，2025年11月上海马拉松中，公司旗舰碳板跑鞋160X 7.0 PRO助力运动员丰配友斩获男子组冠军，特步品牌全局选手穿着率继续稳居第一，达到21.5% [2] - **库存与折扣**：主品牌2025年第四季度折扣为70-75折，同比持平；2025年末库销比约为4.5个月，库存状况健康，折扣较为可控 [2] 索康尼品牌表现 - **高速增长**：索康尼2025年第四季度和2025年全年流水均同比增长30%以上，顺利完成全年目标，第四季度增长环比加速 [3] - **渠道调整**：电商战略性调整顺利，呈现复苏态势，通过减少低价产品、收紧电商折扣，有利于品牌长期成长 [3] - **线下拓展**：线下保持靓丽增长，积极于一二线城市重点商圈开店，2025年新开门店数量符合预期 [3] - **产品与店效**：新推出的胜利23、羊毛系列、OG等新产品市场反映良好，通过开大店开好店同时拓宽产品线，2025年平均月店效达到45万元 [3] 主品牌新店型与出海 - **新店型破圈**：2025年12月于上海开出首家金标领跑店，流水符合预期，预计2026年于高线城市优质商圈新开20-30家 [4] - **奥莱店拓展**：2025年已新开约30家精选奥莱店，平均面积600-800平方米，月店效超过100万元，预计2026年新开40-70家 [4] - **出海进展**：主品牌出海积极推进，2025年实现迅速增长，在新加坡开设跑步俱乐部，马来西亚和印尼旗舰店落地，跨境电商增长超过200% [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润同比增长10.8%/10.1%/10.4%至13.7亿元/15.1亿元/16.7亿元 [5] - **估值水平**：对应当前市值的市盈率（PE）分别为9.2倍/8.3倍/7.5倍 [5] - **分红预期**：预计2025年分红率为50% [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [3] 报告核心观点 - 焦煤作为战略资源，其价值源于稀缺性与不可替代性，美国能源部已将其列入关键材料清单 [4] - 2024年以来，受蒙煤进口增量、国内钢铁需求下行等因素影响，焦煤价格持续下行，企业面临经营压力 [4] - 展望“十五五”，全球焦煤供需格局将发生逆转，呈现“供弱需强”态势，价格有望抬升，叠加成本下行，预计焦煤企业业绩将显著改善 [4] - 基于焦煤供需格局逆转，预计焦煤/动力煤比价将提高至约2.5倍，焦煤价格中枢将提高至约2000元/吨，价格区间为1500-2500元/吨 [4] - 建议关注有增量和吨煤市值低的焦煤企业，包括平煤股份、恒源煤电、山西焦煤、冀中能源、潞安环能、淮北矿业等 [4] 全球供给分析 - **全球供给整体收缩**：预计2025-2030年全球冶金煤产量复合年均增长率为-0.7%，供给稳中有降，2030年产量预计为10.86亿吨，较2025年下滑4000万吨 [4][11][21][72] - **中国供给下滑**：受资源衰竭、部分产能可能退出影响，预计国内焦煤产量整体下滑，2025年前11月焦煤产量同比+1.9%，但12月原煤产量同比-0.4% [4][13][22] - **俄罗斯供给下降**：2025年1-11月俄罗斯炼焦煤产量同比下降9.1%，煤企普遍亏损，2025年1-8月净亏损总额达32亿美元，政策纾困困难，预计供给下降 [4][27][28][29] - **澳大利亚供给下滑**：2025年炼焦煤出口预计1.46亿吨，同比下滑4.6%，冶金煤产量预计1.51亿吨，同比下滑7.5%，煤价低迷及高成本导致矿山退出 [4][34][39] - **蒙古增量有限**：2025年蒙古炼焦煤出口中国6007.4万吨，同比增长5.8%，增速放缓，在第二条跨境铁路及配套煤矿建成前，主焦煤出口增量有限 [4][21][40][47] 全球需求分析 - **全球需求平稳提升**：预计2025-2030年全球粗钢产量复合年均增长率为0.9%，2030年全球粗钢产量预计较2025年增长8200万吨，测算耗煤增量4800万吨 [4][50][71] - **需求增量来自发展中国家**：钢铁产量增长主要来自印度、东盟、中东、非洲等发展中国家和地区，其长流程炼钢占比高，焦煤是必要原料 [4][50][71] - **印度需求强劲**：预计2025-2030年印度粗钢产量复合年均增长率为6.3%，冶金煤消费量复合年均增长率为5.5%，进口量复合年均增长率为6.3% [4][58][60] - **东盟需求高增**：预计2025-2030年东盟粗钢产量复合年均增长率为8.8%，冶金煤消费量复合年均增长率为10.7%，进口量复合年均增长率为11.5% [4][61][63] - **中东与非洲潜力大**：预计2025-2030年中东粗钢产量复合年均增长率为4%，非洲为2.3%，将带动冶金煤消费相应增长 [4][64] - **中国需求小幅下降**：预计2025-2030年中国粗钢产量复合年均增长率为-0.6%，焦煤消费量将随之小幅下滑，但钢材出口（2025年1.19亿吨）对需求形成支撑 [4][55][57] 投资要点总结 - **供需格局逆转，价格弹性大**：全球焦煤供给整体下滑，而需求在发展中国家带动下提升，形成“剪刀差”，且焦煤产能刚性，若价格上涨供给难增，价格弹性较大 [4][5][72] - **黑色产业链中格局占优**：2025年焦煤、焦炭、钢价处于历史低位，焦煤行业净利润大幅压缩（2025年前三季度中信焦煤行业归母净利润同比下滑66.4%），但国内钢铁产能过剩、铁矿石供给宽松，焦煤“供弱需强”格局占优，若铁矿石价格下跌，将为焦煤价格打开上行空间 [5][23][75] - **国内基本面健康，库存低位**：国内焦煤供给下降，进口难增，而春节后进入旺季需求确定性向上，当前焦煤全社会库存处于同期低位，截至2026年1月22日较去年同期下滑12% [6][77][80] - **吨煤市值低位，业绩改善可期**：焦煤企业吨煤市值在700-2200元之间，部分公司如平煤股份、潞安环能等处于低位；年初至今（2026年1月23日）京唐港焦煤均价1711元/吨，较2025年一季度均价高269元/吨，同时企业成本下行，预计一季度业绩显著改善 [6][82] - **焦煤资源稀缺性未充分体现**：优质主焦煤公司单位产品净利润远低于动力煤公司，例如平煤股份2025年上半年单位产品净利润仅22元，而动力煤龙头企业约为60元，未体现焦煤资源的稀缺性 [6][82] 重点公司关注 - **平煤股份**：优质主焦公司，集团有夏店煤矿（150万吨/年）、梁北二井煤业（120万吨/年）等增量资产 [83] - **恒源煤电**：华东焦煤国有企业，收购宏能煤业180万吨/年产能，集团拥有千万吨煤炭资产 [83] - **山西焦煤**：山西焦煤集团核心上市平台，拥有吕梁兴县区块探矿权，规划800万吨/年产能 [83] - **淮北矿业**：华东地区焦煤龙头，陶忽图煤矿800万吨/年产能在建，信湖煤矿300万吨/年产能待复产 [83]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司旗下品牌矩阵定位鲜明，特步品牌作为大众跑步领域龙头其专业性及高性价比持续受到消费者青睐，160X系列为代表的明星跑鞋以及丰富的跑步相关赛事、运动员资源持续带动品牌出圈，Saucony及Merrell作为高端及越野跑步品牌代表持续拓展客群，继续看好中长期稳健增长趋势 [5] 运营表现总结 - **特步主品牌2025Q4流水同比持平**，全年流水实现低单位数增长，受跑步品类和电商渠道均双位数增长拉动，整体维持稳健增长态势 [1][2] - **索康尼2025Q4及全年流水均同比增长30%以上**，顺利完成全年目标，Q4增长环比加速，彰显电商战略性调整顺利 [1][3] - **特步主品牌跑步势能持续向上**，2025年11月上海马拉松赛事中公司旗舰碳板跑鞋160X 7.0 PRO助力运动员丰配友斩获男子组冠军，特步品牌全局选手穿着率继续稳居第一达到21.5% [2] - **主品牌库存与折扣健康可控**，2025Q4折扣为70-75折，同比持平，2025年末库销比约4.5个月 [2] - **索康尼线下增长靓丽，店效快速提升**，积极于一二线城市重点商圈开店，2025年新开门店数量符合预期，平均月店效达45万元 [3] - **索康尼电商调整顺利**，减少低价产品、收紧电商折扣，呈现复苏态势，有利于品牌长期成长 [3] 渠道与拓展 - **主品牌新店型破圈**，2025年12月于上海开出首家金标领跑店，流水符合预期，预计2026年于高线城市优质商圈新开20-30家 [4] - **主品牌奥莱店表现优异**，2025年已新开约30家精选奥莱店，平均面积600-800平方米，月店效超100万元，预计2026年新开40-70家 [4] - **主品牌出海积极推进**，2025年实现迅速增长，新加坡开设跑步俱乐部，马来西亚和印尼旗舰店落地，跨境电商增长超200% [4] 财务预测 - **预计2025/2026/2027年归母净利润同比+10.8%/+10.1%/+10.4%**，分别达到13.7亿元、15.1亿元、16.7亿元 [5] - **预计2025/2026/2027年营业收入同比+6.02%/+7.23%/+6.67%**，分别达到143.95亿元、154.36亿元、164.65亿元 [6] - **预计2025/2026/2027年每股收益为0.49元、0.54元、0.60元** [6] - **当前股价对应2025/2026/2027年预测市盈率(PE)为9.2倍、8.3倍、7.5倍** [5] - **预计2025年分红率为50%** [5]

市场总览 - 2026年1月26日，上证指数下跌0.09%，沪深300指数上涨0.1%，科创50指数下跌1.35%，中证1000指数下跌1.24%，创业板指下跌0.91%，恒生指数上涨0.06% [4][5] - 2026年1月26日，表现最好的行业为有色金属（上涨4.57%）、石油石化（上涨3.18%）、煤炭（上涨2.07%）、农林牧渔（上涨0.85%）和非银金融（上涨0.79%）[4][5] - 2026年1月26日，表现最差的行业为国防军工（下跌4.47%）、汽车（下跌2.31%）、社会服务（下跌2.3%）、电子（下跌2.24%）和房地产（下跌2.23%）[4][5] - 2026年1月26日，全A股总成交额为32806亿元，南下资金净流出8.26亿港元 [1][5] 重要观点：机械设备行业年度策略 - 报告核心观点为船舶行业景气上行，油轮与干散货船订单有望接力增长，在供给约束下船价将持续上行，整个产业链将共同迎来盈利释放 [2][6] - 市场普遍看法是2025年新船订单下滑且新船造价回落，对未来新接订单和船价增长存在不确定性 [6] - 报告观点与市场差异在于，其认为船舶行业景气上行，油轮和干散货船订单有望大幅增长，并推动船价持续走高 [6] - 行业上行的主要驱动因素是运价上涨以及老旧船舶更新加速 [6] 重要点评：传媒互联网行业深度 - 报告主要事件为对2025年第四季度机构重仓股配置情况的分析 [7] - 核心点评指出，2025年第四季度传媒行业配置比例明显下降，这主要体现为对前期涨幅较高个股的收益确认，同时部分AI应用标的获得明显增配，为2026年1月的AI应用行情蓄力 [3][7] - 从持仓市值看，2025年第四季度传媒行业前十大重仓股与第三季度一致，但整体减仓明显，前十大中仅三七互娱获得加仓 [7] - 2025年第四季度加仓明显的标的多为2025年前期关注度和涨幅较低的标的，具体包括：游戏板块的三七互娱、游族网络、昆仑万维、掌趣科技；广告营销板块的蓝色光标、汇量科技；出版传媒板块的中国出版、南方传媒；数字文化板块的浙数文化；票务娱乐板块的大麦娱乐 [8]

核心观点与政策主线 - 假日经济正从微观出行概念升级为可被宏观政策配置的“时间要素工程”，核心目标是将服务消费从节假日脉冲式释放转为全年更稳定释放[1] - 2024年以来假日政策呈现三条主线：法定假日适度增加并强调少调休、假期结构向更均衡错峰优化、推动带薪年休假从“有制度”到“可得可用可休”[1][64] 假日制度演变与现状 - 中国休假制度历经六个阶段演变，总休假日从1949-1978年的约59天增长至2024年至今的约117天（含周休104天与法定节假日13天）[4][30] - 当前中国假日经济呈现四大特征：有效闲暇时间偏少（2024年就业人员年工作2548小时，带薪年假最低仅5天）、假期峰值偏高导致拥堵与体验折损、带薪休假可得性不足（2017年调研显示40.1%劳动者无带薪年假）、供给瓶颈导致成本偏贵与价格波动[4][7][31][38][45] 对GDP的拉动测算（基于2024年GDP不变价基数） - **情形1：法定假日净增2天**：在保守/中性/乐观情形下，预计拉动GDP增长1.5/2.9/4.6个基点（bp），对应GDP增量约193/371/588亿元[8][72][82] - **情形2：不增天数但结构更均衡**：预计拉动GDP增长7.4/10.1/12.5个基点（bp），对应GDP增量约948/1290/1599亿元，收益高于单纯增加天数[9][76][82] - **情形3：带薪年假落实明显改善**：预计拉动GDP增长6.9/19.2/28.4个基点（bp），对应GDP增量约880/2463/3637亿元，对GDP的拉动弹性最大[9][77][82] - **情形4：春秋假试点扩散至全国**：预计拉动GDP增长1.8/3.6/8.1个基点（bp），对应GDP增量约230/466/1039亿元，结构性价值在于淡季填谷[10][79][82] - **情形5：4.5天工作制**：作为补充工具，更多是结构性提效，未纳入定量测算[10][80] 测算依据与传导链条 - 2024年旅游及相关产业增加值占GDP比重约4.4%，结构上购物（35%）、出行（22%）、餐饮（16%）占比较高[8][52][53] - 影响传导链条为：制度变化 → 出游与消费增量（需求侧） → 旅游及相关产业增加值（供给侧） → 对GDP的拉动[8][66] - 测算关键参数包括：假期消费溢价（P）为429.9亿元/每天、置换率（θ）、承接系数（κ）、增加值率（ν）[66][67][68][71]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 2025年第四季度传媒行业机构重仓股配置比例环比下降，主要体现为对前期涨幅较高个股的收益确认 [2][3] - 尽管整体配置下降，但行业仍处于显著超配状态 [2][3] - 部分AI应用相关标的在2025年第四季度获得明显增配，为2026年1月的AI应用行情蓄力 [2][3] 整体持仓情况 - 2025年第四季度传媒行业重仓股配置比例为3.87%，环比下降0.79个百分点，高于行业标准配置比例2.24% [2][3] - 剔除腾讯控股后，2025年第四季度传媒重仓股配置比例为1.49%，环比下降0.53个百分点 [2][3] - 传媒行业重仓股总规模为1538.73亿元，环比减少345.72亿元，环比下降18.35% [2][9] - 前十大重仓股规模合计为1420.55亿元，环比下降19.43%，占行业整体重仓股规模的比重为92.32% [2][9] 持仓市值分析 - 2025年第四季度传媒行业前十大重仓股名单与第三季度一致，但整体减仓明显 [2][10] - 前十大重仓股中，只有三七互娱获得加仓 [2][10] - 持仓市值增加最多的前十名个股合计加仓35.61亿元，持仓市值减少最多的前十名个股合计减仓365.95亿元 [13] - 加仓明显的标的多为2025年前期关注度和涨幅较低的股票，涉及游戏、广告营销、出版传媒、数字文化、票务娱乐等多个细分领域 [2][13] - 具体加仓明显的个股包括：三七互娱（加仓8.01亿元）、蓝色光标（加仓7.71亿元）、浙数文化（加仓4.65亿元）、汇量科技（加仓3.05亿元）、中国出版（加仓2.72亿元）、南方传媒（加仓2.35亿元）、大麦娱乐（加仓2.22亿元）、游族网络（加仓1.86亿元）、昆仑万维（加仓1.82亿元）、掌趣科技（加仓1.21亿元） [12] - 减仓明显的个股包括：腾讯控股（减仓122.87亿元）、分众传媒（减仓54.49亿元）、世纪华通（减仓52.83亿元）、巨人网络（减仓34.13亿元）、恺英网络（减仓29.97亿元）、快手-W（减仓29.33亿元）、吉比特（减仓18.99亿元） [12] 持仓基金产品数分析 - 腾讯控股依旧是持仓产品数最多的个股 [2][14] - 2025年第四季度，三七互娱新进入持仓产品数前十名，芒果超媒退出前十名 [2][14] - 前十大标的（除三七互娱、哔哩哔哩）基金持仓产品数均有明显下降，呈现前期涨幅高的标的兑现收益的趋势 [2][17] - 持仓产品数环比增加最多的前十名个股为：蓝色光标（增加18个）、三七互娱（增加18个）、分众传媒（增加13个）、巨人网络（增加11个）、世纪华通（增加9个）、南方传媒（增加7个）、易点天下（增加6个）、昆仑万维（增加6个）、山东出版（增加5个）、浙版传媒（增加3个） [16][17] - 部分持仓产品数增长的标的与2026年1月AI应用趋势表现一致 [2][17] 持股占流通股比例分析 - 2025年第四季度，重仓股持股占流通股比例前十名中，环比新进入的个股为掌趣科技、快手-W、游族网络 [2][24] - 环比退出前十名的个股为顺网科技、吉比特、世纪华通 [24] - 持股占流通股比例增加最多的前十名个股为：浙数文化（增加2.87个百分点）、中国出版（增加2.29个百分点）、汇量科技（增加2.01个百分点）、南方传媒（增加1.95个百分点）、蓝色光标（增加1.89个百分点）、三七互娱（增加1.72个百分点）、游族网络（增加1.35个百分点）、掌趣科技（增加1.26个百分点）、荣信文化（增加1.24个百分点）、盛天网络（增加1.23个百分点） [23][24]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 2025年第四季度传媒行业机构重仓股配置比例环比下降，主要体现为对前期涨幅较高个股的收益确认 [2][3] - 尽管整体配置下降，但行业仍处于显著超配状态 [2][3] - 部分AI应用相关标的在2025年第四季度获得明显增配，为2026年1月的AI应用行情蓄力 [2][3] 整体持仓情况总结 - 2025年第四季度传媒行业重仓股配置比例为3.87%，环比下降0.79个百分点，高于行业标准配置比例2.24% [2][3] - 剔除腾讯控股后，2025年第四季度传媒重仓股配置比例为1.49%，环比下降0.53个百分点 [2][3] - 传媒行业重仓股总规模为1538.73亿元，环比减少345.72亿元，环比下降18.35% [2][9] - 前十大重仓股规模合计为1420.55亿元，环比下降19.43%，占行业整体重仓股规模的比重为92.32% [2][9] 持仓市值分析 - 2025年第四季度传媒行业前十大重仓股名单与第三季度一致，但整体减仓明显 [2][10] - 前十大重仓股中，仅三七互娱获得加仓 [2][10] - 持仓市值增加最多的前十名个股合计加仓35.61亿元，持仓市值减少最多的前十名个股合计减仓365.95亿元 [13] - 加仓明显的标的多为2025年前期关注度和涨幅较低的标的，涉及游戏、广告营销、出版传媒、数字文化、票务娱乐等多个细分领域 [2][13] - 具体加仓明显的个股包括：三七互娱（加仓8.01亿元）、蓝色光标（加仓7.71亿元）、浙数文化（加仓4.65亿元）、汇量科技（加仓3.05亿元）、中国出版（加仓2.72亿元）等 [12] 持仓基金产品数分析 - 腾讯控股依旧是持仓产品数最多的个股 [2][14] - 2025年第四季度，三七互娱新进入持仓产品数前十名，芒果超媒退出前十名 [2][14] - 前十大标的（除三七互娱、哔哩哔哩）的基金持仓产品数均有明显下降，呈现前期涨幅高的标的兑现收益的趋势 [2][17] - 持仓产品数环比增加最多的前十名包括：蓝色光标（增加18个）、三七互娱（增加18个）、分众传媒（增加13个）等，部分标的与2026年1月AI应用趋势表现一致 [16][17] 持股占流通股比例分析 - 2025年第四季度，重仓股持股占流通股比例前十名中，环比新进入的个股为掌趣科技、快手-W、游族网络 [2][24] - 环比退出前十名的个股为顺网科技、吉比特、世纪华通 [24] - 持股占流通股比例增加最多的前十名包括：浙数文化（增加2.87个百分点）、中国出版（增加2.29个百分点）、汇量科技（增加2.01个百分点）、南方传媒（增加1.95个百分点）、蓝色光标（增加1.89个百分点）等 [23][24]

行业投资评级 - 行业评级为看好（维持）[5] 报告核心观点 - AI应用行情在经历快速调整期后，已于1月22日前后基本企稳[1][2] - 短期（节前）建议关注字节、阿里、DeepSeek、腾讯等公司的催化事件[1] - 长期（2026年全年）建议紧抓AI应用有价值的方向及游戏等稳健的配置机会[1] - 1月最后一周为业绩预告密集期，建议关注游戏板块的强基本面验证和兑现[1] AI应用行业动态与催化 - 腾讯元宝于1月25日公布，将在春节推出10亿现金红包活动[1][2][7] - 北京市人大会议于1月25日指出，将全面实施“人工智能+”行动，建设国家人工智能应用中试基地[2] - 字节扣子2.0正式发布Skills功能，支持用户通过自然语言将开源工具或业务流程封装为可复用技能，推动AI应用从Prompt工程向Skills工程升级[2] - 阿里旗下千问App于1月15日升级，并冠名B站跨年晚会[1][2][8] - 字节将参与央视春晚，带来Agent、漫剧等互动玩法催化[1][2][8] - DeepSeek有新论文发布及模型迭代[1][2] - 建议关注具备Agent生态布局的科技公司及AI应用落地加速带来的效率红利[2] - 历史上互联网公司在春晚期间的红包发放金额呈上升趋势，2026年腾讯元宝的10亿红包标志着进入“AI入口热点期”[7][8] 重点关注公司及板块 - **字节/漫剧相关**：荣信文化、欢瑞世纪、中文在线（1月25日推出“次元神笔”AIGC工具）、掌阅科技等[2] - **DeepSeek相关**：每日互动等[2] - **阿里系相关**：光云科技、石基信息、美登科技等[2] - **腾讯系相关**：微盟集团（港股）等[2] - **官媒、国企相关**：人民网、南方传媒等[2] - **游戏公司**：继续关注完美世界、世纪华通、巨人网络、三七互娱等的投资机会[3] - 三七互娱在投资者交流中表示，公司将聚焦小游戏、SLG和海外休闲三大赛道，依托AI提效与年轻化团队，以精品化产品驱动出海增长，目标重回中国游戏出海前三[3] 重点公司行情数据（截至报告时） - **光云科技**：总市值86.87亿元，2022年至今涨幅71.19%，上周涨幅1.60%，上周交易额38.23亿元，周交易额占市值比44.01%[6] - **蓝色光标**：总市值616.80亿元，2022年至今涨幅140.63%，上周涨幅26.15%，上周交易额648.10亿元，周交易额占市值比105.08%[6] - **中文在线**：总市值212.36亿元，2022年至今涨幅37.60%，上周涨幅-0.36%，上周交易额130.59亿元，周交易额占市值比61.49%[6] - **昆仑万维**：总市值678.14亿元，2022年至今涨幅39.38%，上周涨幅-0.04%，上周交易额225.79亿元，周交易额占市值比33.30%[6]

策略观点 - 配置方面，市场短期或以震荡和降波为主，但从季度视角看，“系统性慢牛”依旧可期 [3] - 行业方面，1月下旬A股步入年报业绩验证窗口期，市场风格或转向兼具业绩与弹性的“两电化非机”及中小成长 [3] - “春季躁动”平均持续70天，上证指数平均上涨20% [3] - 历史回溯显示，春季躁动中成长、消费和顺周期风格以及有色金属、机械、计算机、国防军工、建材、电新、基础化工、电子等行业表现占优 [3] - 春季躁动的催化因素包括年初政策预期偏强、央行流动性投放、经济数据及企业财报真空期等因素叠加 [3][4] - 年末结汇增多与汇率升值往往与A股春季行情形成顺周期共振 [3] 固收信用债观点 - 核心观点为以静制动，保持中性心态，重点关注一季度降准等潜在政策窗口带来的催化效应 [5] - 建议维持现有仓位，在赔率不具备吸引力情况下不盲目追涨 [5] - 预计收益率将围绕当前水平展开新一轮区间震荡，波动收窄 [5] - 结构上，利率债绝对收益率已处低位，资本利得空间受限，信用债仍是收益主要来源 [5] - 10年期国债利率已接近市场共识的合意区间（1.8%-1.9%）下沿，进一步下行空间受限 [5] - 布林带模型显示3年AA+城投债和3年AAA-二级债利差触及下轨，短期性价比有所下降 [6] - 前期推荐的3-5年期二永债、城投品种仍具配置价值，利差进一步收敛的可能性仍存 [6] 医疗器械行业观点 - 核心事件为2026年1月20日医保局发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）》 [7] - 看好2026年收费目录落地以及出海加速催化下国产手术机器人的放量拐点 [7] - 投资机会方面，看好具有商业化能力的平台型企业以及具有独创性或较强生产能力的上游厂商 [7] - 报告推荐微创机器人、美好医疗、爱康医疗，并建议关注天智航、精锋医疗等公司 [7] - 主要催化剂包括收费政策落地或国产产品入院，以及出海有望成为手术机器人厂商的新增长拉动 [7]