报告公司投资评级 - 报告对科创新源给出“买入（首次）”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦高分子材料与热管理系统双主业，客户覆盖各领域头部企业，2017 - 2023 年营收年均复合增速 14.05%，2024 年新能源业务放量带动营收增长 72%，2025Q1 营收同比增长 86%，未来新能源电池和数据中心热管理业务有望驱动其进入快速成长周期，尤其协同东莞兆科有望切入海外 AI 核心产业链条，实现业绩和估值双击 [1] 根据相关目录分别进行总结 热管理系统业务有望驱动公司进入快速成长周期 - 公司形成高分子材料与热管理系统两大业务领域，高分子材料业务涵盖防水密封、防火绝缘等材料，应用于通信、电力等领域；热管理系统业务由子公司瑞泰克和创源智热实施，产品包括液冷板等，客户有宁德时代等 [18][19][20] - 2017 - 2023 年公司营收稳步增长，年均复合增速 14.05%，2024 年营收 9.58 亿元，同比增长 71.53%，2025Q1 营收 2.52 亿元，同比增长 86.39%；2023 年归母净利润扭亏，2024 年因低毛利产品占比提升等因素下降 32.12%，2025Q1 同比高增 839.66%，随着规模扩大和成本管控优化，盈利能力有望增强 [29] - 2024 年新能源业务收入 3.20 亿元，同比增长 361.36%，占总营收比重从 12%提升至 33%，高分子材料业务中电力业务收入逐年增长，通信业务受行业资本开支影响下滑，汽车密封条业务快速增长；预计新能源和数据中心业务将推动公司收入持续扩大 [35][38][39] AI 液冷：智算中心需求爆发，内生外延打开空间 - 2024 年 BAT 资本开支合计约 1666 亿元，同比增长 183%，预计 2025 年同比提升 12%；AI 驱动数据中心建设，温控冷却环节受益；单芯片 TDP 提升使传统风冷散热出现瓶颈，液冷将成主流散热方式；国家 PUE 管控趋严，液冷可使 PUE 小于 1.25，满足节能降耗需求；2024 年液冷数据中心规模有望翻倍增长，2025 年预计仍将高速增长 [40][44][49][55][60] - 公司 2023 年设立创源智热开展数据中心散热业务，2024 年部分产品通过客户认证进入小批量试制阶段，2025 年采用协同制造 + 自主产销双轮驱动模式；拟收购东莞兆科 51%股权，其产品为热界面材料，与公司服务器散热器业务协同，已与海内外大客户合作，有望助力公司扩大产品应用领域、拓展客户关系及海外市场渠道 [65][66][70] 车载冷板：麒麟/神行电池放量带来量价齐升机会 - 2024 年我国新能源汽车渗透率达 47%，同比提升 12pct，2025 年 5 月新能源车厂商批发渗透率达 52.6%，同比提升 8.0pct，乘联会秘书长预测 2025 年新能源汽车销售量有望达 1614 万台，渗透率将提升至 56%；液冷已成为新能源动力电池主要散热方式，液冷板为主要散热器件，市场上主要有冲压钎焊式、吹胀式、铝型材式三类液冷板 [75][81][84] - 宁德时代麒麟电池首创大面积冷却，使换热面积扩大四倍，单车液冷板价值量提升；小米 SU7 等车型销量增加有望带动麒麟电池加速放量；宁德时代神行电池市场需求有望持续增长；公司为麒麟、神行电池液冷板供应商，2024 年新能源业务收入 3.2 亿元，同比大增 361%，2024 年计划投资 9000 万元新建项目，部分产线已量产，预计公司将核心受益 [89][90][97][103] 高分子材料：通信 + 电力 + 汽车，整体稳健增长 - 高分子材料业务产品成本及售价依赖原材料价格波动，业务增长与通信、电力、汽车等下游投资周期高度相关 [104] - 通信行业受益于 5G 基站建设提速与行业应用深化，公司强化与头部设备商、运营商合作关系，积极拓展海外市场，2024 年受运营商资本开支结构调整影响，国内通信业务收入下滑，但海外业务实现增长及利润率提升 [107] - 全国电力消费稳定增长，公司绑定电网核心大客户，2024 年电力业务收入 1.67 亿元，同比增长 33.18%，预计后续将保持稳定增长 [108][109] - 我国汽车市场产销规模稳步增长，公司汽车业务核心客户包括奇瑞、吉利等头部车企，2024 年汽车密封条业务收入同比大幅提升 62.17%，芜湖祥路引入先进技术，若产品通过客户端认证，将为业务打开新空间 [116][117] 盈利预测及估值 - 盈利预测方面，预计新能源行业 25 - 27 年营收同比增速分别为 100%/100%/50%，毛利率分别为 20%/23%/25%；传统家电行业 25 - 27 年营收同比增速分别为 10%/0%/0%，毛利率保持 15%；数据中心行业 25 年收入 0.5 亿元，26 - 27 年同比增速分别为 400%/60%，毛利率保持 20%；预计 25 - 27 年实现营收 14.50/24.21/33.71 亿元，YOY 分别 51.3%/67.0%/39.2%，归母净利润分别 0.92/1.57/2.19 亿元，YOY 分别 430.5%/70.8%/39.6% [121][122] - 估值分析方面，选取银轮股份和飞荣达为同业可比公司，公司 25 - 27 年 PE 估值分别为 42/24/17 倍，可比公司的 PE 均值分别为 26/19/15 倍，公司具备较强稀缺性，有望实现业绩和估值双击，当前被低估 [125][126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年6月23 - 29日海外科技产业进行周度复盘，涵盖行情表现与重点事件，展示科技企业动态与发展趋势 [1] 根据相关目录分别进行总结 一周海外科技行情 - 6月23 - 29日，标普500指数上涨3.4%，纳斯达克指数上涨4.2%，NVDA上涨9.7%，TSLA上涨0.5%，AAPL基本持平，MSFT上涨3.9%，AMZN上涨6.5%，META上涨7.5%，GOOGL上涨7.1%，AVGO上涨7.7% [1] 近期海外科技重点事件 - 软银对OpenAI总投资将达332亿美元，6月27日软银CEO孙正义在股东大会表示，投资约合4.8万亿日元 [1] - 马斯克宣布7月4日后发布Grok 4模型，6月27日其在X上透露，和xAI团队通宵打磨，还需针对专业编程模型重大调试 [1] - OpenAI希望通过谷歌云租用TPU芯片降低推理计算成本，其作为大客户，因ChatGPT用户增长算力需求攀升 [1] - Meta正洽谈收购语音克隆初创公司Play AI，该公司能克隆声音用于AI场景，已累计融资2350万美元 [2] - 特斯拉北美首座磷酸铁锂电池工厂即将完工，选址美国内华达州斯帕克斯市，毗邻现有超级工厂，磷酸铁锂电池有高能量密度等优点 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 2025年1 - 5月奥比中光实现营收3.63亿元，同比增长117%，归母净利润0.55亿元，同比扭亏，“技术创新投入－商业成果转化”战略加速落地催化 [1] - 公司技术实力雄厚，居人形机器人竞争格局最好的赛道之一，α+β共振有望业绩高增 [1] - 基于公司创新业务布局及下游AI端侧应用发展，公司迎来经营拐点，预计2025 - 2027年收入为10.3、16.3、21.6亿元，同比增长82%、58%、32%；归母净利润为1.4、2.1、2.9亿元，同比扭亏、增长54%、增长35%，对应PS为23、15、11倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司完成2025年1 - 5月主要经营数据初步核算，实现扭亏，营收3.63亿元，同比增长117%，归母净利润0.55亿元，同比扭亏 [1] 公司技术实力及赛道优势 - β：2025年人形机器人行业进入产业扩张期，预计2030年中美制造业、家政业人形机器人需求合计约210万台，市场空间约3146亿元；机器人视觉承载80%信息获取，国内外龙头采用3D视觉感知技术，预计人形机器人3D视觉传感器需求随量产快速放量，潜在市场空间从2025年的1.4亿元增长至2030年的91.5亿元，CAGR=132%，3D视觉行业集中度高，是竞争格局最优赛道之一 [1][2] - α：公司位居全球3D视觉感知技术第一梯队，具备全栈式技术研发能力和全领域技术路线布局，全面布局六大3D视觉感知技术；产品多行业渗透，服务1000多家客户；持续研发投入，累计获950件专利，推出多种尖端产品，升级产品矩阵 [3] - 公司股东+大客户蚂蚁集团进军人形机器人领域，双方此前有业务合作，后续有望在机器人视觉传感器领域深化合作 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年收入为10.3、16.3、21.6亿元，同比增长82%、58%、32%；归母净利润为1.4、2.1、2.9亿元，同比扭亏、增长54%、增长35%，对应PS为23、15、11倍 [5] 财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|564|1029|1628|2155| |(+/-) (%)|57%|82%|58%|32%| |归母净利润（百万元）|-63|139|214|290| |(+/-) (%)|/|/|54%|35%| |每股收益(元)|-0.16|0.35|0.54|0.72| |P/S|42|23|15|11| |ROE|-2%|5%|7%|9%|[7] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司各年度资产、负债、收入、成本、现金流等多方面财务数据及变化情况，如2025 - 2027年预计营业收入增长，归母净利润扭亏为盈等 [13][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 可通过经纪商成交数据构建价格指标，如成交偏离幅度、成交收益率与高估值成交占比等；通过平台成交数据构建量指标，如成交期限与换手率 [4][8] - 2024年7月以来信用债成交活跃度提高，成交笔数提升主要体现在二永债上，投资者偏好集中于国股行二永债 [12] - 2024年8月以来长久期信用债“快涨快跌”，城投债、产业债、二永债成交期限中枢维持在2.5年、3年和3.5年 [13] - 复盘近一年久期行情，市场集中在中高等级城投债与产业债拉久期，国股行二永债成交期限未见显著提升 [18] - 3月以来短久期信用债收益率下行过快，6月以来机构难bid到2%以上收益短债，被动拉久期弥补票息不足 [19] - 二永债估值偏离成交幅度大致领先信用债收益率1 - 3个交易日，近一年曾三次领先信用债收益率出现拐点 [25] - 2024年以来长久期信用债在调整期间流动性瑕疵放大，抛售压力高于2023年 [29][37] 根据相关目录分别进行总结 通过哪些指标观测信用债二级成交 - 可通过现券成交明细数据观测信用债二级市场，成交数据包括经纪商成交与平台成交 [8] - 经纪商成交数据适合构建价格指标，如成交偏离幅度、成交收益率与高估值成交占比等 [4][8] - 平台成交能完整反映成交量规模，适合构建量指标，如成交期限与换手率 [4][8] 成交规律一：对二永债的偏好大幅提升 - 2024年7月以来信用债成交活跃度提高，成交笔数提升主要在二永债，一是可博弈资本利得，二是持仓流动性好 [12] - 投资者偏好集中于国股行二永债，对中小行下沉力度有限 [12] 成交规律二：久期策略持续性降低 - 2024年8月以来长久期信用债“快涨快跌”，未能提供稳定超额回报，城投债、产业债、二永债成交期限中枢维持在2.5年、3年和3.5年 [13] 成交规律二：近期机构对于城投、产业拉久期诉求高于二永 - 复盘近一年久期行情，市场集中在中高等级城投债与产业债拉久期，国股行二永债成交期限未见显著提升，一是二永债成交久期高，二是要兼顾票息 [18] - 3月以来短久期信用债收益率下行过快，6月以来机构难bid到2%以上收益短债，被动拉久期弥补票息不足 [19] 成交规律三：二永债偏离估值成交幅度或可视作收益率领先指标 - 二永债估值偏离成交幅度大致领先信用债收益率1 - 3个交易日，近一年曾在2024年9月26日、2024年10月9日、2025年1月2日 - 3日领先信用债收益率出现拐点 [25] 成交规律四：调整期间长久期信用债抛售压力加大 - 2024年以来长久期信用债在调整期间流动性瑕疵放大，成交偏离幅度和高估值成交占比均高于短久期信用债 [29][37]

核心观点 - 京北方作为金融科技综合服务商，在数字人民币和 AI 技术驱动下业务增长有望超预期，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均有增长 [4][5] - 珍酒李渡作为稀缺酱酒上市企业，随宏观政策发力和消费需求恢复，业绩增长具备弹性，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润有增速 [6][7] - 7 月市场交易抓手更清晰但不确定因素增多，应增加对中小盘品种关注，重视金融、成长和消费，关注银行、券商、TMT 行业 [8] - 工业企业利润增速修复需有效需求加力和工业品价格回升，短期投资收益扰动难改缓慢修复趋势，应关注结构性机会 [10][11] - 券商引领大盘突破，确立新一轮上涨格局，上证突破 3439 点后目标指向 3509 点及上方，预计多头周期至少到 7 月中旬 [11] 京北方公司分析 - 推荐逻辑：是国内领先金融科技综合服务商，在数字人民币和 AI 技术双重驱动下业务增长或超预期 [4] - 超预期点：市场认为数字货币推进和 AI 金融落地慢，报告认为政策加快数字货币落地，公司 AI 产品落地且商业化推进加快 [4] - 驱动因素：稳定币落地带来业务机会，公司具备全栈服务能力；国产大模型突破使银行业加速拥抱，公司受益于私有化部署和 AI 应用需求 [4] - 目标价格与空间：参考可比公司 PE 均值 67 倍估值，目标股价 28.11 元，向上空间 54.39%，维持“买入”评级 [5] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年营业收入为 5147/5685/6291 百万元，增长率为 11.01%/10.46%/10.67%；归母净利润为 363/416/472 百万元，增长率为 16.34%/14.63%/13.54%；每股盈利为 0.42/0.48/0.54 元，PE 为 44/38/33 倍 [5] - 催化剂：稳定币条例实施、科技巨头牌照获批与发币、爆款 AI 产品出现 [5] 珍酒李渡公司分析 - 推荐逻辑：是 A&H 股稀缺酱酒龙头，旗下多品牌构成多增长极，随消费需求恢复业绩增长有弹性 [6] - 超预期点：公司创始人经验丰富，具备多品牌等运作优势，能灵活应对行业变化，业绩增长有弹性 [6] - 驱动因素：需求恢复超预期，库存消化且批价上行 [6] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 2%、5%、7%；归母净利润增速分别为 14%、8%、10%；EPS 分别为 0.44、0.48、0.53 元/股；PE 分别为 13、12、11 倍 [7] - 催化剂：政策超预期 [7] 策略专题研究分析 - 市场看法：7 月市场有更清晰交易抓手，但不确定因素增多，定价主线围绕“内部政策酝酿 + 中报业绩披露 + 外部变化升温”，波动率或放大 [8] - 观点变化：上半年国内经济增速大概率高于 5%，7 月市场情况如上述，小盘股抱团或松动，市值风格向中盘倾斜，7 月中盘成长风格相对占优 [8] - 驱动因素：国证 2000 拥挤度虽有消化但分位数仍在 85%附近，后续小盘股流动性风险概率小，但“高拥挤、高估值、低盈利”特征对行情持续性要求高，7 月不确定因素增多 [8] - 与市场差异：银行压舱石，券商找节奏，看多 TMT [9] 宏观深度报告分析 - 市场看法：工业利润缓慢修复 [10] - 观点变化：有效需求不足，工业品价格偏低，短期投资收益有扰动 [10] - 与市场差异：淡化工业总量指标，关注结构性机会，财政政策加力方向或为线索 [11] A 股策略周报分析 - 市场看法：上证突破 3439 点后目标指向 3509 点及上方，多头周期大概率至少到 7 月中旬 [11] - 观点变化：同市场看法，证券公司指数后续仍有上攻空间，科技成长板块有望获做多机会 [11] - 驱动因素：中东地缘冲突停火使全球金融风险偏好提高，券商引领大盘突破，打破市场震荡格局 [12] - 与市场差异：配置上建议不“恐高”，持有中线仓位并适当增配 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计评级基本在6月30日公布完毕，市场大概率不会被评级调整扰动，转股能力回归支撑转债市场表现，大多转债以正股股性定价，但5 - 6月评级公布期间市场情绪受影响，估值中枢持续下降 [1][10] - 2025年评级调整的转债大多不是机构主流券，对市场冲击有限，市场行情上行阶段，评级调整当天冲击转债表现但下跌幅度小 [7] - 转股能力修复是2025年信用风险扰动有限的核心原因，转债市场平价在90左右，转股能力明显提升，需考察信用风险的类纯债转债规模有限 [9] - 权益市场在中东局势缓释后情绪改善，转债市场受权益带动表现较好，光伏行业转债重点标的评级维持，评级风险基本落地，三季度平衡性转债估值中枢有望修复上行，配置策略聚焦三条主线 [10][12] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 - 截至6月27日，433只转债披露2025年年度评级，占比超90%，其中32只评级下调，占比7.4%，略低于2024，另有5只在5月前已下调本次维持不变，调整评级的转债仅5只余额大于10亿，初始评级大多A+及以下，非机构主流券，对市场冲击有限 [7] - 市场行情上行，评级调整当天冲击转债表现但下跌幅度小，如闻泰转债6月18日开盘跌超4%，后修复至110以上，较调整前仅跌1元，大多调整评级转债价格在115以上，以股性定价，债底下跌不影响转债价格 [7] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示了万得可转债各指数近一周、近两周、3月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况 [16] 转债个券方面 - 给出近一周个券涨跌幅前五名和后五名 [17][19] 转债估值方面 - 呈现债性、平衡性、股性可转债及不同平价区间可转债的转股溢价率估值走势 [21][26][28] 转债价格方面 - 展示高价券、低价券、跌破债底个券占比走势以及可转市场价格中位数走势 [32][36][39]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年5月我国工程机械出口额362亿元，同比增长10%；1 - 5月累计出口额1659.1亿元，同比增长10.2%；全球化持续推进，海外市占率有望不断提升，出口贡献主要利润来源；“一带一路”需求快速增长，海外市占率有望进一步提升；投资建议持续聚焦行业龙头 [2] 根据相关目录分别进行总结 出口数据 - 2025年5月我国工程机械出口额50.24亿美元，同比增长8.5%；1 - 5月累计出口额230.95亿美元，同比增长9.0%；以人民币计价，5月出口额361.68亿元，同比增长10.1%；1 - 5月累计出口额1659.1亿元，同比增长10.2% [2] 行业优势与市占率 - 中国工程机械行业是全球优势产业，有望从进口替代走向供应全球；2024年全球Top50工程机械制造商总销售额2376亿美元，徐工/三一/中联市占率分别为5.4%/4.6%/2.4%（合计12.4%），未来提升空间大 [2] 利润来源 - 2024年工程机械五大主机厂国外/境外收入、毛利占比达52%、61%，同比增长16%、17%，高于国内/境内同比增速 - 9%、 - 14% [2] 海外市场情况 - “一带一路”、亚非拉等新兴市场国家需求增长，市占率有望提升；欧美等成熟市场发展潜力大，我国厂商市占率有望逐步提升；2025年1 - 5月我国工程机械出口非洲32.1亿美元，同比增长49.3%，占13.9%；亚洲101.63亿美元，同比增长15.6%，占44.01%；南美洲24.95亿美元，同比增长13.7%，占10.8%；大洋洲8亿美元，同比增长6.62%，占3.5%；欧洲47.41亿美元，同比下降12.5%，占20.53%；北美洲16.8亿美元，同比下降10.5%，占7.3%；“一带一路”沿线国家和地区合计111.3亿美元，同比增长9.8%，占48.2% [2] 分产品出口情况 - 整机：2025年1 - 5月我国工程机械累计出口整机165.47亿美元，同比增长8.0%，占出口总额的72%；零部件：1 - 5月累计出口零部件65.48亿美元，同比增长11.6%，占出口总额的28% [2] - 挖掘机：协会统计口径1 - 5月出口量44215台，同比增长8.2%；海关数据口径1 - 5月出口量111203台，同比增长23.4%，出口金额40.2亿美元，同比增长21.9% [2] - 装载机：5月出口量4498台，同比下降3.3%；1 - 5月出口量23148台，同比增长2.4% [2] - 汽车起重机：5月出口量770台，同比下降13.5%；1 - 5月出口量3922台，同比下降1.6% [2] - 履带起重机：5月出口量205台，同比增长46.4%；1 - 5月出口量880台，同比增长8.5% [2] - 随车起重机：5月出口量395台，同比增长18.6%；1 - 5月出口量2160台，同比增长9.4% [2] - 塔式起重机：5月出口量246台，同比增长67.3%；1 - 5月出口量1056台，同比增长51.1% [2] - 叉车：5月出口量44343台，同比增长16.6%；1 - 5月出口量209274台，同比增长14.7% [2] - 高空工作平台：5月出口量10369台，同比下降5.8%；1 - 5月出口量45342台，同比下降18.4% [2] 投资建议 - 重点推荐三一重工、徐工机械、山推股份、恒立液压、中联重科、柳工、杭叉集团、安徽合力、中力股份；持续推荐潍柴动力、三一国际、建设机械；关注诺力股份 [2] 行业重点公司估值 - 报告给出三一重工、潍柴动力、恒立液压等多家公司的市值、股价、归母净利润、PE、PB、ROE等估值数据 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金面未来一周政府债净融资规模下降，月初央行预计按惯例回笼，大概率保持均衡运行，平稳跨月 [1] - 存单未来一周到期规模约 0.25 万亿，供给压力减小，月初资金面预计回到均衡偏松，收益率或震荡 [1] - 机构行为上基金、农商行、其他产品是利率债主要买盘，农商行净买入力量明显回升 [1] 根据相关目录分别进行总结 周度流动性跟踪 资金复盘 - 统计期（2025 年 6 月 23 日 - 2025 年 6 月 27 日）内，7 天期逆回购资金到期 9603 亿，国库现金定存到期 1000 亿，央行投放 7 天期资金 20275 亿，投放 1 年期 MLF 3000 亿，全周资金累计净投放 12672 亿，OMO 存量上升至 20275 亿，本月 MLF 净投放 1180 亿，买断式逆回购净投放 2000 亿 [10] - 统计期内人民币兑美元即期汇率受制于美国关税的不确定性和美联储降息预期的升温，贬值 1.62 个基点 [10] - 按发行起始日口径，过去一周国债净融资 1110.00 亿，年初至今净融资 33501.6 亿，完成全年计划的 50.3%；新增地方债发行 4794.67 亿，年初至今发行 25581.2 亿，完成全年计划的 49.2%；截至 6 月 27 日，置换隐债的特殊再融资债已发行 1.80 万亿，完成全年计划的 89.8% [13] - 统计期内，国股行融出规模突破 5 万亿，货基理财融出规模下降，非银系整体融入规模明显下降；资金价格部分，央行为维稳跨月资金面大幅净投放，但因季末资金需求旺盛，核心资金利率边际上行，R 系列走势与 DR 系列基本同步，流动性分层明显抬升；全周资金面呈现“量价双升”，周内资金体感先松后紧，周三 MLF 投放当日资金面偏松，全周体感均衡 [16] 存单复盘 - 统计期内，同业存单净融资规模为 -4113.50 亿元，发行总额达 7364.60 亿元，到期量为 11378.10 亿元，未来三周将分别有 2457.90、5105.20、8028.10 亿元的同业存单到期；一级发行利率小幅走低，平均发行利率为 1.6409%（前值 1.6556%） [19] - 统计期中，核心买盘大行/货基/理财保持增持，保险/其他产品户持续增持，股份行买转卖，城农商行是最大的交易对手方，存单二级市场收益率周内震荡小幅上行，收益率曲线延续倒挂，3M 以上曲线走陡，其中 1M/3M/6M/9M/1Y 期限存单收益率分别变化 3.37BP/0.50BP/1.00BP/0.35BP/0.85BP [21] 下周关注 - 资金面方面，央行 6 月 MLF 持续超额续作，已连续 4 个月续作 MLF 投放流动性，配合 6 月 2000 亿的买断式逆回购净投放，资金面呈现均衡偏松态势；6 月央行三次操作中长期投放流动性，加强和市场的政策沟通，有效缓解了存单大量到期带来的银行负债端压力；过去一周央行持续大幅净投放呵护跨月资金面，月末资金面紧张程度有限，因跨月资金需求旺盛，核心资金利率边际上行，资金面“量价双升”，全周资金面体感均衡；未来一周政府债净融资规模下降，月初央行预计按惯例回笼，资金面大概率保持均衡运行，平稳跨月 [25] - 存单方面，供给端过去一月存单净融资保持为负，央行加大公开市场投放有效缓解银行负债压力，存单一级利率中枢下降，过去一周核心买盘需求不弱，资金面波动下，存单二级市场收益率周内震荡；未来一周存单到期规模约 0.25 万亿，供给压力有所减小，月初资金面预计回到均衡偏松，存单收益率或呈现震荡走势 [26] 周度机构行为跟踪 - 6 月 27 日，过去 10 日滚动平均中长期债基久期中位数为 3.91 年，环比小幅抬升 [31] - 过去一周，大行买入国债 287 亿元（上周 517 亿元），环比小幅回落 [31] - 利率债买盘主要是基金、农商行、其他产品，农商行净买入力量明显回升，过去一周基金净买入利率债 890 亿元（上周 1413 亿元）、农商行净买入利率债 473 亿元（上周 -1272 亿元）、其他产品净买入利率债 236 亿元（上周 428 亿元） [31] - 同业存单买盘主要是大行、货基、理财、保险，大行和货基净买入力量明显增长，但理财和其他产品净买入力量有所回落，过去一周大行净买入存单 732 亿元（上周 337 亿元）、货基净买入存单 573 亿元（上周 416 亿元）、理财净买入存单 484 亿元（上周 809 亿元）、保险净买入存单 235 亿元（上周 280 亿元） [31] - 信用债买盘主要非银买盘净买入规模总体小幅回落，过去一周主要非银买盘净买入 840 亿元（上周 1139 亿元）；5 年以上超长信用债非银买盘净买入规模基本持平，过去一周主要非银买盘净买入 192 亿元（上周 172 亿元）；信用债整体看，基金、理财、其他产品、货基、保险等均有买入、较为均衡；5 年以上信用债部分，保险、理财和其他产品买入力量较强 [31] - 二级债买盘总体净买入需求不强；2 年以内二级债净买入力量有所回落，理财依然是主要净买入方，过去一周理财净买入 39 亿元（上周 27 亿元）；2 - 5 年二债需求回落明显，过去一周主要非银买盘净买入 65 亿元（上周 301 亿元），基金和其他产品净买入规模减少显著；5 年以上二债需求也回落明显，过去一周主要非银买盘净买入 23 亿元（上周 53 亿元） [31] - 过去一周债市杠杆率为 107.93%，环比继续抬升 [32] - 6 月 27 日，10Y 国开 - 10Y 国债期限利差为 3.63bp，利差震荡收敛；1Y 国开 - R001 利差为 5.41BP，短债收益率与资金价格价差小幅走阔 [34]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 出口方向分非美与对美方向，非美关注欧线需求复苏和新兴市场需求成长，对美关注贸易摩擦情绪压制和政策对终端需求提振，关税战“松”，出海提升竞争门槛利于龙头集中度提升 [1] - 31家出口标的股价自4月2日以来平均涨幅0.7%，基本收复失地，约32%企业股价回升至4月2日水平，部分公司表现强劲，巨星科技有较大估值修复空间 [2] - 关税释放积极信号，出口链情绪有望修复；市场预期降息概率提升，关注北美地产链；加速推进税改法案，终端需求和企业CAPEx投资有望提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 出口方向 - 非美方向重点关注欧线需求复苏和新兴市场需求成长 [1] - 对美方向重点关注贸易摩擦对情绪的压制和降息、减税等政策落地对终端需求的提振，关税战“松”，需求和订单有望平稳，出海提升竞争门槛利于龙头集中度提升 [1] 股价复盘 - 截至6月28日，31家出口标的自4月2日以来股价平均涨幅0.7%，整体反弹可观基本收复失地，约32%企业股价回升至4月2日水平，部分公司如涛涛车业、春风动力等股价超越4月2日高点，巨星科技有较大估值修复空间 [2] 事件关注 - 关税方面，美国官员为特朗普访华制定计划，美方推进与有关经济体谈判，有望在7月9日前与部分国家达成贸易协议，出口链情绪压制因素有望解除 [4] - 降息方面，截至6月28日，市场预计美联储今年降息3次，首次9月概率74.8%，关注7月15日公布的CPI，若数据温和降息预期升温，降息落地将带动美国地产周期底部向上突破，美国地产后周期和制造业投资需求弹性显著 [4] - 减税方面，6月24日特朗普敦促众议院在7月4日前完成《减税与就业法案》修订案程序性表决，法案推出将提振对美链条终端需求，带来资本品及可选消费增长 [4] 投资建议 - 北美方向，“北美地产复苏+未来补库+产品升级”为矛，“前瞻海外产能”为盾，重点推荐巨星科技、涛涛车业、泉峰控股、春风动力，关注创科实业、欧圣电气 [4] - 非美方向，新兴市场是周期性和成长性皆向上的“卖水人”，非工程机械重点推荐华通线缆、中重科技、绿田机械，工程机械重点推荐三一重工、徐工机械等，持续推荐潍柴动力、浙江鼎力等 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 近期产业与融资催化不断，聚变产业关注度持续提升，上海超导科创板 IPO 申请获受理，产能扩张有望加速聚变产业化进程，中油资本拟向昆仑资本增资用于核聚变项目[1] - 从实现“聚变反应”向“工程化”转化，聚变路径逐渐清晰，目前处于工程可行性验证阶段，我国可控核聚变路线图明确，国内核聚变堆主要由科研院所领头推进转化[2] - 投资建议重点关注受益 ITER 项目交付及国内新实验堆建设的核心设备供应商，包括中游设备和上游材料企业[2] 根据相关目录分别进行总结 产业与融资催化 - 上海超导科创板 IPO 申请获受理，募集 12 亿用于生产及总部基地项目（一期），达产后预计每年新增 6000 公里第二代高温超导带材，其国内市场占有率超 80%，产品已应用于多个装置，产能扩张有望加速聚变产业化进程[1] - 中油资本拟出资 6.55 亿元，与中国石油、中石油股份按原有持股比例向昆仑资本增资用于可控核聚变项目[1] 聚变路径 - 目前处于工程可行性验证阶段，中国核能三步走为“热堆（压水堆） - 快堆 - 聚变堆”，可控核聚变技术路线为实验堆 - 工程堆/示范堆 - 商业堆[2] - 我国 2030s 建成 CFEDR 工程堆，2050s 建成 PFPP 原型电站，CRAFT 工程作为关键技术保障总体进度已达 70%[2] - 国内核聚变堆主要由中核集团、中物院、中科院等科研院所领头，从实现“聚变反应”向“工程化”转化[2] 投资建议 - 中游设备：联创光电、国光电气、旭光电子、安泰科技、英杰电气（PSM 电源等）、合锻智能、王子新材、雪人股份、弘讯科技、派克新材、四创电子[2] - 上游材料：西部超导、永鼎股份、精达股份[2]