行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 白酒板块当前仍处底部，在新量价平衡下头部酒企销量已拐点向上，短期看好品牌酒企核心单品春节销量超预期 [2][10][17] - 大众品板块短期应重视年货备货带来的催化，2026年春节错期或带来26Q1业绩弹性，中长期需紧握新消费趋势 [3][12][18] 市场表现与行情回顾 - 报告期内（1月12日-1月16日），食品饮料板块整体下跌2.10%，跑输上证综指（-0.45%）和沪深300指数（-0.57%）[1][19] - 子板块普遍下跌，其中白酒III跌幅最大为2.35%，保健品跌幅最小为0.72% [1][19] - 白酒板块内，水井坊涨幅靠前（+1.93%），贵州茅台、古井贡酒等跌幅靠后 [2][20][23] - 大众品板块中，休闲食品子板块涨幅居前，A股好想你、康比特、甘源食品涨幅分别为7%、4%、4%，H股锅圈、农夫山泉、颐海国际涨幅分别为12%、9%、8% [3][12] 白酒板块观点与动态 - 贵州茅台发布《2026年市场化运营方案》，核心内容包括：回归“金字塔”型产品结构；运营模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同转变；构建五大渠道并行布局；建立“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制 [2][10] - 当前飞天茅台（散/原）批价分别为1540元/1545元，较上周上涨30元/20元；普五（八代）批价850元，国窖1573批价840元，均与上周持平 [52] - 重点推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，并关注五粮液潜在春节动销超预期的可能性 [2][10][17] - 低酒精饮料（啤酒）方面，中长期看好促消费政策带动销量和升级修复，推荐燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒 [11] 大众品板块细分领域观点 - **软饮料**：东鹏饮料发布2025年业绩预增，预计营业收入中值为209.4亿元，同比增长32.2%；归母净利润中值为44.65亿元，同比增长34.2% [12] - **休闲食品**：短期重视春节旺季备货，全年关注品类扩张和新渠道渗透带来的增长，重点推荐卫龙美味、万辰集团，持续推荐西麦食品、有友食品、盐津铺子 [3][13][18] - **乳制品**：1月8日主产区生鲜乳价格为3.02元/公斤，同比下跌3.20%；优然牧业拟配售3亿股融资23.5亿港元；看好上游牧场弹性，建议关注优然牧业，下游品牌端重点推荐新乳业、伊利 [14][18] - **餐饮供应链**：立高食品发布股东减持计划，但报告认为与公司基本面无关，公司增长逻辑不变；推荐安井、千味、立高、巴比 [15][18] - **调味品**：推荐海天味业，关注千禾味业及糖蜜成本下行可能为安琪酵母带来的业绩弹性 [16] - **保健品**：推荐B端龙头仙乐健康 [16] 板块估值情况 - 截至2026年1月16日，食品饮料板块动态市盈率为21倍，在申万一级行业中排名第24位 [24] - 子板块中，其他酒类估值最高为52.18倍，白酒估值最低为18.29倍 [24] 重要公司公告摘要 - **东鹏饮料**：2025年业绩预增，收入与利润均实现超30%的增长 [12][98] - **金徽酒**：拟派发现金股利9936.62万元，占2025年前三季度净利润的30.69% [96] - **贵州茅台**：陈年贵州茅台酒（15年）上架i茅台，零售价4199元/瓶；多款茅台酒将于i茅台平台开售 [96][98] - **金星啤酒**：向港交所递交上市申请，2025年前九个月收入约11.1亿元人民币，利润约3.05亿元人民币 [97] 行业动态摘要 - **渠道创新**：永旺、伊藤洋华堂等超市开始试水无人售酒机，提供小规格即饮酒品 [100] - **政策支持**：遵义市出台措施推动白酒一季度稳产旺销；成都市发布促进酒产业高质量发展的政策措施征求意见稿 [100] - **产业合作**：商务部外贸发展事务局到访中国酒业协会，探讨助力中国酒业拓展海外市场 [100]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 年报及业绩预告披露使市场回归业绩主线，主题投资持续性或走弱，估值因子有望走强，基本面优、业绩超预期标的成春季躁动下半场核心主线 [1][3] - 过去一周权益市场冲高后风格将均衡，主题投资向盈利质量回归，转债市场风格随之均衡 [1][10] - 近期波动率和量价相关性风格强，估值因子未充分定价，投资者要把握品种并控制回撤与估值约束 [2][11] - 春季行情未结束，业绩验证叠加成长板块优势，优质公司有望获超额收益，原因包括市场情绪均值回归、增量资金推动定价权转移、年报窗口催化估值约束回归 [3][21] 根据相关目录分别进行总结 转债周度思考 - 过去一周权益市场冲高后风格均衡，主题投资向盈利质量回归，转债市场风格随权益端均衡 [10] - 过去一周波动率和量价相关性风格强，估值因子未充分定价，投资者需把握品种并控制回撤与估值约束，波动率风格下强势转债收益率均值约 +0.45% [2][11] - 过去一周资金风险偏好谨慎，配置以防御稳健为主，债券 ETF 成交活跃，权益 ETF 有阶段性与结构性机会 [12] - 春季行情未结束，业绩预告开启使估值质量因子走强，可转债市场风格趋于均衡，市场主线从主题概念转向盈利验证，业绩预增标的有望获超额收益 [17] - 市场回归业绩主线，主题投资持续性走弱，估值因子走强，优质公司因市场情绪、增量资金、年报窗口等因素有望获超额收益 [21] 可转债行情方面 - 展示了万得各可转债指数近一周、近两周、9 月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的表现，如万得可转债能源指数近一周为 -2.30 等 [23] 转债个券方面 - 展示了近一周个券涨跌幅前十名和后十名，如华医转债涨幅居前，再 22 转债跌幅居前 [24][26] 转债估值方面 - 展示了债性、平衡性、股性可转债及不同平价可转债的转股溢价率估值走势 [33][35] 转债价格方面 - 展示了高价券占比走势和转债价格中位数走势 [31]

核心观点 - 报告对煜邦电力（688597）持积极看法，认为其传统智能电表业务将受益于电网投资增长，同时储能和低空经济新业务将打开未来成长空间 [1][3] - 报告对传媒互联网行业持乐观态度，认为游戏行业处于产品大年，“二次元游戏”发展领先，同时指出搜索逻辑转变下权威信息源价值凸显 [2][5][7] 煜邦电力公司深度 - 公司深耕智能电力领域三十年，核心推荐逻辑在于智能电表业务稳健增长，储能和低空经济新业务打开成长空间 [3] - 核心超预期点包括：国家电网“十五五”投资额预计同比增长40%，将带动智能电表招标超预期；公司储能产能储备充足，订单正逐步放量；低空巡检业务受益于智能电网建设，有望加速成长 [3] - 业绩预测：预计2025-2027年营业收入分别为10.04亿元、13.64亿元、18.97亿元，增长率分别为7%、36%、39%；归母净利润分别为0.77亿元、1.21亿元、1.96亿元，增长率分别为-30%、57%、61%；每股盈利分别为0.23元、0.36元、0.58元 [4] - 估值预测：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为40倍、26倍、16倍 [4] - 主要催化剂包括：智能电表招标启动、储能订单放量、低空经济应用领域拓展 [3][4] 传媒互联网行业深度（游戏） - 行业主要事件为游戏板块数据总结与分析，核心观点是产品周期持续，“二次元游戏”发展领先 [5][8] - 投资机会方面，报告建议关注产品线优秀的右侧标的，包括世纪华通、巨人网络、三七互娱、吉比特及港股的腾讯控股、心动公司；产品线有新游可期的左侧标的，包括神州泰岳、恺英网络、完美世界、电魂网络、星辉娱乐、冰川网络；积极布局新技术/新方向的标的，包括盛天网络、掌趣科技、姚记科技、网龙等 [6] - 主要催化剂为新游戏上线 [6] 传媒互联网行业点评（搜索） - 行业主要事件涉及GEO搜索，核心观点是搜索逻辑正在发生转变 [7] - 报告简要点评指出，权威信息源（如各类官方媒体）的重要性，无论在大模型训练数据源还是商业化角度上均明显提高 [7] - 投资机会方面，报告建议重点关注权威信息发布机构，例如人民网、新华网、南方传媒、川网传媒、中国出版、东方明珠等 [9] - 主要催化剂为GEO搜索技术的发展 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 可控核聚变行业“工程化”逻辑持续加强，全球在政策、产业和资本层面均呈现加速态势，技术多路径并行突破，产业整合与融资活动活跃，商业化前景获得广泛认可 [1][2][3] 政策端：国际合作突破，全球战略竞赛加速 - 中国国家发改委发布《加快构建现代化基础设施体系》，明确将加大核聚变技术攻关，显示战略定位已从基础研究转向工程化、产业化 [11] - 中法两国签署核能合作议定书，将核聚变技术确立为重点合作领域，标志着国际合作进入新阶段 [13] - 韩国宣布将聚变发电目标从原定的2050年代大幅提前至2030年代，计划于2026年启动紧凑型试点装置（CPD）概念设计，并配套推进1.5万亿韩元的实证基础设施建设项目 [17] 产业端：多路径并行突进，“工程化”验证取得关键进展 - **托卡马克路线**：日欧联合研制的JT-60SA（目前全球最大在运超导托卡马克）完成关键等离子体控制线圈制造与安装，为2026年高参数实验铺平道路 [19] 中国聚变堆主机关键系统综合研究设施（CRAFT）通过首次性能工艺测试 [21] 中国正式启动ITER增强热负荷型第一壁（需承受高达4.7MW/㎡热负荷）的批量制造任务 [22] 私营公司Tokamak Energy的球形托卡马克ST40等离子体电流首次达到1兆安（MA），并刷新聚变三重积纪录 [23] - **其他技术路线**：新奥聚变宣布其中性束加热技术获阶段突破，离子源总功率达5MW，注入功率达2.5MW，为氢硼聚变反应实验奠定基础 [25] 中国成都科学城的准环对称仿星器项目主体结构封顶，预计于2027年建成运行，将填补国内该领域空白 [26] 资本端：产业整合与融资活动活跃，核聚变商业化前景获认可 - **产业整合加速**：美国特朗普媒体与技术集团（TMTG）宣布以60亿美元估值与聚变公司TAE Technologies进行全股票合并，并披露将于2026年启动全球最大商业聚变电站（首座50MW）建设，旨在为AI发展提供能源支撑，远期目标供电能力350-500MW，力争2031年首次发电 [27][29] Renewal Fuels（RNWF）并购美国聚变初创企业Kepler Fusion Technologies [30] - **初创企业融资火热**：日本Helical Fusion（仿星器）完成A轮扩展融资，累计获投约3800万美元，并签署了日本首份聚变电力购电协议（PPA）[33][34] 中国北大系聚变初创公司零点聚能（磁零点位形）完成超五千万元天使轮融资 [36] 中国安东聚变（Z箍缩）于10月完成近亿元首轮融资，岩超聚能（仿星器）于10月完成首轮天使轮数亿元融资 [3] 投资建议：重视核心卡位+弹性标的 - **中游设备**：报告列举了联创光电、旭光电子、安泰科技、锡装股份、杭氧股份、西子洁能、合锻智能、国光电气、王子新材、四创电子、弘讯科技、英杰电气、雪人集团、爱科赛博、新风光等公司 [4][37] - **上游材料**：报告列举了永鼎股份、西部超导、精达股份等公司 [4][37] - 报告提供了部分列举公司的市值及盈利预测数据，例如：联创光电市值311亿元，2025年预测归母净利润5.5亿元；西部超导市值581亿元，2025年预测归母净利润10.3亿元 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前R007加权利率在1.50%左右，定价包括代表央行合意定价的DR007和“银行 - 非银”的流动性摩擦，定价较为合理，同业存单和短期限信用债目前收益率水平也是合理的，不宜持有过度乐观的预期 [1][2][3][4][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 1 R007加权利率1.50%高吗 - R007是衡量非银机构及产品在银行间市场融入资金成本的主要指标，定价包含DR007和“银行 - 非银”的流动性摩擦；过去一周R007加权利率在1.50%附近定价合理，从DR007看，基于防空转考量其难大幅低于央行7天期逆回购利率，1.40%构成下限，2025年下半年以来DR007高于央行7天期逆回购利率幅度中位数为7bp，2026年1月16日为4bp；从流动性摩擦看，当前大型银行净融出处于季节性高位，资金传导顺畅，R007与DR007利差处于较低水平，2025年下半年以来R007高于DR007中位数仅4bp，2026年1月16日为7bp；考虑非法人产品大额活期存款利率抬升，R007不应低于1.50%；R007难跌破1.50%意味着同业存单和短期限信用债目前收益率合理，2025年以来1年期同业存单与R007利差在10bp，若R007为1.50%，1年期同业存单收益率不应低于1.60%，1年期、2年期AAA评级中短期票据到期收益率分别在1.70%、1.80%附近合理，AA+评级亦然 [2][3][4][11][12][13] 2 狭义流动性 2.1 央行操作 - 短期流动性削峰填谷，1月12 - 16日质押式逆回购投放9515亿元，到期1387亿元，净投放8128亿元；中长期流动性积极投放 [14][15] 2.2 机构融入融出情况 - 资金供给方面，大型银行净融出仍处于季节性高位；资金需求方面，绝对融资余额高，但相对杠杆率低 [18][27] 2.3 回购市场成交情况 - 资金量价表现为量升价稳，资金情绪指数先紧后松 [36][39] 2.4 利率互换 - 利率互换小幅下行，CD与IRS利差延续低位 [41][45] 3 政府债 3.1 下周政府债净缴款 - 下周政府债净缴款小幅增多，过去一周政府债发行合计2818亿元，净缴款 - 485亿元，未来一周发行合计3916亿元，净缴款2065亿元 [49] 4 同业存单 4.1 绝对收益率 - 未提及具体内容，仅展示SHIBOR收益率曲线及较前一周变化、AAA同业存单收益率曲线及较前一周变化相关图表 [52] 4.2 发行和存量情况 - 截至1月16日，同业存单合计发行量5536亿元，其中国有大型商业银行发行量1014亿元，股份制商业银行761亿元等；存量余额191068.10亿元，其中国有大型商业银行存量余额64275.60亿元，股份制商业银行56071.50亿元等 [55][56] 4.3 相对估值 - 展示同业存单相关利差分析，如2026年1月16日，同业存单到期收益率(AAA):1年 - DR007为18bp，2020年以来分位数为23%等 [58]

量化模型与构建方式 **注：** 本报告为基金经理深度分析报告，并非传统的量化因子或模型研究。报告内容主要围绕基金经理的投资理念、风格和业绩归因展开，其中涉及的“模型”多为宏观周期模型和业绩归因模型，并非用于直接生成交易信号的量化模型。报告中也未构建具体的量化因子。以下将根据报告内容，总结其中提及的模型和分析框架。 1. **模型名称：宏观周期模型（用于判断成长风格占优环境）** * **模型构建思路：** 通过分析宏观经济所处的阶段（如筑底、复苏等）以及信用周期、企业盈利周期等指标，来判断市场风格（如成长风格）的未来表现[1]。 * **模型具体构建过程：** 报告未给出具体的构建公式和详细过程，但描述了其逻辑链条。模型主要观察几个关键宏观状态： 1. 判断经济处于“筑底后期”[1][21]。 2. 确认信用周期已经企稳[21]。 3. 观察到企业盈利滞后信用周期约一个季度触底，随后趋势上行[21]。 4. 综合以上状态，推断市场对成长属性的定价将强化，景气策略更有利于获取超额收益[1][22]。 2. **模型名称：Brinson业绩归因模型** * **模型构建思路：** 将投资组合的超额收益分解为资产配置收益（行业配置收益）、个股选择收益以及两者交互作用带来的收益，用以分析基金经理超额收益的来源[30]。 * **模型具体构建过程：** 报告未给出具体的数学公式，但明确了应用方式。以中证800成长指数作为基准，将基金经理代表产品（万家成长优选A和永赢科技驱动A）的超额收益归因为两部分： 1. **行业配置收益贡献：** 源于基金经理在行业权重上相对于基准指数的超配或低配决策[30]。 2. **选股+交互收益贡献：** 源于基金经理在行业内个股选择的超额收益，以及行业配置与选股交互作用产生的收益[30][32]。报告将后两者合并展示[32]。 模型的回测效果 *本报告未对上述宏观周期模型或Brinson模型进行独立的回测效果展示。相关数据主要用于分析基金经理的历史业绩和特征。* 量化因子与构建方式 *本报告未构建或测试具体的量化选股因子。报告中提及的“高质量成长”选股标准属于定性投资理念，并未量化为可计算的因子。* 因子的回测效果 *本报告未涉及量化因子的测试结果。*

投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 核心观点 - 报告认为公司2025年业绩预告超预期，主业轴承套圈业务盈利能力有望迎来拐点，同时新业务丝杠和绝缘轴承套圈有望打开长期成长空间，驱动未来几年业绩高速增长 [2][4][5][6][7] 业绩与近期事件 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润0.46-0.52亿元，同比增长76%-99%，中枢为0.49亿元，同比增长87% [2] - **2025年第四季度业绩**：预计实现归母净利润0.09-0.15亿元，同比增长81%-207%，中枢为0.1亿元，同比增长144% [2] - **定增获批**：公司收到中国证监会同意定增批文，拟募资不超过7.21亿元，用于轴承套圈智能智造生产基地改扩建、锻件产能提升等项目 [3] - **泰国投资进展**：2025年12月18日，泰国副总理接见公司总经理，就公司在泰投资建厂、打造行星滚柱丝杠及配件生产基地等事宜进行洽谈 [3] 主营业务（轴承套圈）分析 - **市场地位**：公司与舍弗勒、斯凯孚、恩斯克等全球大型轴承企业长期合作，产品远销全球，在市场规模大、集中度低的轴承套圈行业中，市场占有率有提升空间 [4] - **盈利能力历史与拐点**：2018-2024年，公司销售净利率从9.5%下降至2.3%，销售毛利率从21.3%下降至13.2%，同期固定资产总额从0.8亿元提升至6.5亿元，增幅约734% [4] - **盈利反转驱动**：随着工序整合完成和产能利用率提升，公司盈利能力有望恢复甚至超过历史高点，2025年上半年销售净利率已同比提升1.5个百分点 [4] 新业务成长空间 - **丝杠业务（人形机器人）**： - **行业前景**：人形机器人预计2026年迎来产业化，预计2030年中美制造业、家政业人形机器人需求超过3000亿元，其中灵巧手、行星滚柱丝杠、减速器等核心零部件2030年市场空间超过1000亿元，2025-2030年复合增速约为141% [5] - **公司定位**：人形机器人丝杠相关业务与公司主业重合度高，公司卡位螺母（不含内螺纹）、滚柱等丝杠零部件环节 [5] - **绝缘轴承套圈业务**： - **产品创新**：公司独立创新开发“绝缘轴承内套圈”，解决电腐蚀问题，应用于新能源车和变频空调 [6] - **市场空间**：预计2026年全球绝缘轴套市场规模约1.38亿元，2030年达69.07亿元，复合增速166% [6] - **进展**：产品送样、验证、产线建设工作有序推进 [6] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年收入分别为12.7亿元、15.6亿元、18.4亿元，同比增长11%、23%、18% [7] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.49亿元、1.05亿元、1.67亿元，同比增长89%、113%、58%，2024-2027年复合增速为85% [7] - **估值**：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为215倍、101倍、64倍 [7] - **财务数据摘要**：2024年营业收入11.46亿元，归母净利润0.26亿元 [9]

核心观点 - 债市行情暂未形成清晰主线，短线采取看股做债策略进行波段交易理论可行但现实局限较大 [1] - 可参考权益市场在类似环境下的应对策略，适度增配具备较高票息保护的信用债以抵御潜在市场波动 [1][4] 如何看待当前股债行情 - 上证指数在走出跨年十七连阳行情后出现调整，至2026年1月16日收报4101.91点，暂时守住4100点关口 [1][12] - 本轮权益市场调整的内在动因是上证指数跨年后高斜率上涨，期间最大涨幅达9.18%，投资者或有一定止盈动机 [1][12] - 调整的外在导火索是2026年1月14日午间，沪深北交易所宣布将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，对融资买入情绪构成打击 [1][14] - 政策调控的落脚点旨在“降温”而非“熄火”，支撑权益市场上涨的底层逻辑因素未发生显著变化，主要变化在于投资者对潜在上涨斜率的再校准 [2][14] - 短期上证指数或仍有调整压力，但在4000点整数关口附近或存在较强支撑，长期来看调整或意味着更具性价比的配置机会 [2][14][15] - 2025年四季度以来债券市场整体呈现窄幅震荡，10年期国债收益率主要落在1.80%-1.90%区间内小幅波动，原因在于债市暂未形成清晰主线，更多“被动跟随”权益、商品行情 [2][18] - 2026年1月15日央行发布会后，债市投资者对货币政策作为行情催化的预期出现些许降温 [3][22] - 关于国债买卖，理解重点在于“灵活”二字，或更多表现为“托而不举”，结合当前相对平稳的债市行情，距触发国债买卖放量的条件或仍有一定距离 [3][20] - 关于降准降息，短期再进行全面降息的可能性或相对有限，降准或仍有空间，但可能需要政府债发行放量等其他催化因素配合 [3][20] 寻找投资中的“蓝海”市场 - 在缺乏明确交易主线的市场环境下，资产定价更多由短期情绪、流动性及事件等因素驱动，判断价格方向难度较高，投资的风险收益比相对有限 [4][23] - 频繁交易会累积较高摩擦成本，并可能因判断失误而放大净值回撤，将投资目标锚定于获取更高确定性的收益并降低交易频率是适应市场的理性选择 [4][23] - 借鉴2021至2024年权益市场弱势行情下红利策略的成功经验，其核心在于放弃追逐短期价格波动，转而依靠稳定的现金流构筑收益安全垫 [4][24] - 2021年至2024年4月，上证红利指数取得28%累计回报，期间上证指数下跌12%，红利策略超额收益达40% [24] - 映射至当前弱势震荡的债券市场，可参考权益市场的应对策略，适度增配具备较高票息保护的中高等级信用债来抵御潜在市场波动 [4][5][27] - 当前债市缺乏清晰的利多因素支撑，若继续押注波段交易，本质上是在低胜率与低赔率的“红海”领域中博弈，易受情绪干扰并放大净值波动风险 [4][27] 债市周度观察与资产表现 - 过去一周（2026年1月12日至16日），10年期国债收益率震荡下行，1月16日收盘，10年期国债活跃券收报1.8430%，30年期国债活跃券收报2.3010% [11] - 债市行情受权益市场调整、资金面、进出口数据及央行发布会等多因素影响，呈现阶段性反弹 [11][18][19]

核心观点 - 市场正经历上攻斜率的修正，短期或横向震荡整理，但季度维度看不会改变本轮“系统性慢牛”的性质，年内仍有望运行至5178-2440的0.809分位附近 [1][4][55] - 配置上基于“斜率修正无伤大局，科技成长明显占优”的判断，建议中线仓位继续参与，短线仓位注意波动 [1][5][56] - 具体配置建议两种方法：一是均衡布局于景气度高、股价合理的“两电化非机”板块（电子、电新、化工、非银、机械），以攻代守；二是关注相对位置较低、在普涨轮动中占优的中证1000、国证2000指数以获取相对收益；此外可关注涨幅相对较少的港股的回撤买入机会 [1][5][56] 本周行情概况 - **主要指数表现**：市场先放量上冲后震荡回落，呈现“小强大弱”格局。具体来看，权重指数下跌，上证跌0.45%，上证50跌1.74%，沪深300跌0.57%；成长及双创指数上涨，中证500涨2.18%，中证1000涨1.27%，国证2000涨1.31%，创业板指涨1.00%，科创50涨2.58%；北证50涨1.58%；港股受阿里巴巴大涨驱动，恒生指数涨2.34%，恒生科技涨2.37% [2][12][54] - **板块观察**：申万一级行业13涨18跌，势头来到科技周期，TMT板块领涨，计算机涨3.82%，电子涨3.77%，传媒涨2.04%，通信涨1.42%；周期板块中有色涨3.03%，基础化工涨0.90%；机械设备涨1.91%，电力设备涨0.79%；大金融、消费和红利风格整体走弱；国防军工因商业航天热点退潮下跌4.92% [2][14][54] - **市场情绪**：沪深两市日均成交额3.43万亿元，较上周明显放大；股指期货主力合约大多贴水，IF、IH、IC主力合约基差分别为-8.67点、4.64点、-22.27点 [2][20] - **资金流向**：两融余额明显上升，截至1月15日余额为2.71万亿元；融资买入占比为10.85%，较上周五略有下降；股票型ETF本周净流出675亿元；行业ETF中，有色ETF净流入最多，煤炭ETF净流出最多；资金属性上，两融资金和主动权益资金为净流入，被动权益ETF大幅净流出 [2][26] - **量化指标**：动态估值布林带模型显示，主要指数估值分位基本合理，创业板指估值相对偏低，其PE-TTM为43.05，处于35.51%分位数；下跌能量模型显示，市场主要宽基指数下跌能量处于正常水平 [2][46][47] 本周行情归因 - 沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100，旨在适度降低杠杆水平，进行逆周期调节 [3][50][52] - 多家上市公司发布公告，提示投资者注意股价波动风险，理性决策、审慎投资，部分公司指出相关热点业务收入占比低、估值严重偏离基本面 [3][54] - 中国证监会召开2026年系统工作会议，强调坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头，加强市场监测预警和逆周期调节，强化交易监管，防止市场大起大落 [3][54] 下周行情展望 - 随着主要宽基指数开始修正上攻斜率，交易量和活跃度有所回落，去年12月中旬以来提前启动的春季攻势或在短期内进入横向震荡整理，以消化短期快速上涨带来的调整压力 [4][55] - 短期日线级调整是否会引发更大级别波动尚无法判断，需观察20日线、5周线和上升趋势线；但从季度维度看，结合资金、情绪和题材热点，斜率修正不会改变“系统性慢牛”性质 [4][55] - 市场“中小成长风格占优”的特征本周更加显著，预计这一风格仍有望延续 [4][55]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（首次）[3] 报告核心观点 - 传统建筑领域因资金约束经营承压，而化学工程与部分专业工程板块盈利相对较好，行业内部呈现结构性分化[1] - 展望2026年，作为“十五五”开局之年，重大项目有望集中开工，反内卷政策深化推进，将利好上游原材料企业及头部建筑公司，同时基本面稳健的高股息标的配置价值凸显[2] 分板块业绩前瞻总结 基建工程 - 2025年地方政府专项债累计发行4.59万亿元，同比增长14.7%，但用于广义基建的比例约30%，较2024年45%的占比下滑明显[1] - 2025年1-11月一般公共预算在交通运输/农林水事务领域支出分别同比-0.09%/-13.55%，项目资金到位不足影响开工与施工进度[1] - 基建施工企业收入确认继续放缓，盈利预计同比下滑10-20%[1] 房建工程 - 2025年1-11月商品房销售、住宅新开工、住宅竣工面积同比分别-7.8%/-19.9%/-20.1%[1] - 房地产企业拿地和投资仍较低迷，房屋施工、设计及装饰企业经营未见拐点[1] - 房建行业利润预计同比下滑5-10%[1] 专业工程与国际工程 - 受传统制造业和公建项目投资放缓影响，国内钢结构和传统专业工程招投标价格竞争激烈，板块利润短期难有明显改善[1] - 头部公司通过规模优势及布局海外市场，受国内需求影响相对较小，盈利可能同比增长[1] - 得益于人工智能、半导体等新兴产业发展迅速，以洁净室为代表的专业工程板块盈利有望实现正增长[1] - 国际工程公司受海外项目执行周期长、人民币升值等因素影响，收入和利润中枢下移，预计板块盈利下滑10%左右[1] 化学工程 - 在新疆煤化工项目陆续落地、海外石化投资加码的背景下，化学工程龙头在手订单充裕[1] - 化学工程板块盈利稳中有增，预计利润同比增长5-15%[1] 园林与装饰 - 园林和装饰行业面临下游需求不足、在手项目回款进度慢等问题[1] - 装饰企业集中度明显提升，优质项目需求仍在，叠加行业减值计提和现金流状况边际改善，头部企业正逐渐修复盈利能力[1] 投资建议总结 - 建议关注以中国建筑、隧道股份、四川路桥、中钢国际、中材国际为代表的低估值高股息央国企[2] - 建议关注以鸿路钢构、精工钢构为代表的头部钢结构企业[2] - 建议关注积极布局新兴产业的中国化学、郑中设计、金洲管道、利柏特、志特新材、三维化学等公司[2]