报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 广发是民营系头部券商，兼具治理结构优化与戴维斯双击逻辑 [1] - A股与港股或走出中长周期Beta行情，券商板块有望迎来估值与业绩的戴维斯双击，广发或存在公司治理结构优化可能性 [1] - 预计2025E - 2027E归母净利润同比增速23.9%/16.4%/15.3%，按2026年1.5xPB估值，对应目标价27.18元，空间36％ [2][3] 超预期点分析 超预期点 - A股与港股正在逐渐走出长牛行情；券商板块或迎接新一轮鼓励创新浪潮；公司治理结构优化有较大的预期差 [1] 超预期驱动因素与机理 - 市场层面：人民币国际化有望推动人民币资产系统性重估，国内流动性宽松，叠加反内卷与雅江电站共同推动供需关系改善，A股与港股或走出中长周期Beta行情 [1] - 政策层面：为在资本市场与货币市场形成中美分置格局，政策需持续发力，券商有望享受鼓励创新的新政策周期红利 [1] - 板块层面：券商板块作为主要经营人民币金融资产与股市Beta放大器角色，有望迎来估值与业绩的戴维斯双击 [1] - 个股层面：广发是业务结构均衡、盈利能力优秀的大型综合类券商，财富管理业务布局领先，资管业务优势突出，投行业务逐渐回归正轨；但从股权结构看，广发缺少实控人，且前两大股东对公司提升综合竞争力的支持有限，因此存在公司治理结构优化可能性 [1] 催化剂 - A股与港股持续保持牛市趋势行情，成交活跃度与赚钱效应保持高位 [2] - 货币政策、财政政策等积极与宽松的宏观政策，以及证券行业与资本市场相关政策红利持续释放 [2] - 公司加强费用管控，利好净利润剪刀差释放 [2] 检验与跟踪依据 - 当前股价对应2025年PB仅1.2x，位置处于历史较低区间 [2] - 目前A股只反映了少量预期，不仅远低于券商板块平均估值1.4x，且在头部券商中处于较低水平；相比于H股广发，2025年A股广发大幅跑输47%，当前溢价率仅有25%，是所有AH券商股里面较低的之一 [2] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,199|30,531|34,466|39,325| |(+/-) (%)|16.7%|12.3%|12.9%|14.1%| |归母净利润（百万元）|9,637|11,937|13,900|16,025| |(+/-) (%)|38.1%|23.9%|16.4%|15.3%| |每股净资产(元)|15.88|16.89|18.12|19.57| |PB|1.3|1.2|1.1|1.0|[8] 目标价及空间 - 按2026年1.5xPB进行估值，对应目标价27.18元，空间36％ [3] 基本数据 - 收盘价：￥19.93 - 总市值(百万元)：151,584.50 - 总股本(百万股)：7,605.85 [4] 财务及估值指标 |指标(元)|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|1.15|1.45|1.71|1.98| |每股净资产|15.88|16.89|18.12|19.57| |PE|17.4|13.8|11.7|10.0| |PB|1.26|1.18|1.10|1.02|[10]

市场流量与规模 - 2025年二季度全球ESG基金净流入49亿美元，较上季118亿美元净流出反弹，避免连续两季净流出，规模突破3.5万亿美元，较一季度末上涨约10%[2][11] - 欧洲市场二季度净流入86亿美元，逆转上季73亿美元净流出；美国市场净流出57亿美元，较上季65亿美元缩量[11][16][17] 区域市场表现 - 欧洲主动型ESG基金二季度净流入41亿美元，被动型净流入45亿美元；固收类产品净流入101亿美元，权益类净流出24亿美元，均衡配置类净流入16亿美元[16] - 美国主动型ESG基金二季度净流出53亿美元，被动指数类净流出4.62亿美元；固收类产品首现季度净流出[17] 监管影响 - 2025年二季度595只基金更名，创历史新高；过去一年半至少1346只基金更改ESG相关命名，受影响基金规模超万亿美元[18] 亚洲市场情况 - 亚太（除日本）二季度净流入20亿美元，新发ESG基金41只；日本市场净流入1300万美元，结束11个季度净流出[4][11][19] - 泰国市场二季度发行37只ESG基金，提供税收优惠[4] 风险提示 - 经济修复不及预期，影响ESG投资发展[25] - ESG相关政策推行不及预期，降低投资者信心[25] - 市场情绪与偏好波动，使ESG主题面临资金撤离等风险[25]

报告核心观点 报告对市场进行总览，并对锅圈、连连数字、杰克股份进行重要推荐，对汉仪股份进行重要点评，分析各公司业务模式、发展前景及投资机会 [7][10][12][15] 市场总览 - 大势：周四上证指数涨 0.7%，沪深 300 涨 0.7%，科创 50 涨 1.2%，中证 1000 涨 1.4%，创业板指涨 1.5%，恒生指数涨 0.5% [5][6] - 行业：周四表现最好的行业为美容护理（+3.1%）、有色金属（+2.8%）等，最差的为银行（-1.4%）、通信（-0.2%）等 [5][6] - 资金：周四沪深两市总成交额 18447 亿元，南下资金净流入 37.2 亿港元 [5][6] 重要推荐 锅圈（02517） - 推荐逻辑：锅圈是中国门店最多的在家餐食品牌，其“高密度门店+标准化供给+平台型组织”一体化模型驱动高质量增长，通过下沉市场主导、高效加盟体系和柔性供应链构建先发优势 [7] - 超预期点：下沉市场加速渗透，标准化产品有结构性机会，供应链成本可优化 [7][8] - 驱动因素：门店扩张与下沉战略、标准化产品需求激增、高效经营模型推动发展 [8] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年营收分别为 7483.38、8338.77、9308.20 百万元，归母净利润分别为 275.82、361.63、403.67 百万元 [8] - 催化剂：门店扩张、渗透率提升、财务指标改善或带来股价提振 [8] 连连数字（02598） - 推荐逻辑：作为深耕 web3 且唯一获 VATP 牌照的全球跨境支付服务商龙头，有望在稳定币浪潮中脱颖而出 [10] - 超预期点：稳定币颠覆并重塑全球跨境支付体系与格局 [10] - 驱动因素：中美及全球推进稳定币立法和场景落地，推动其在跨境支付中渗透率提升 [10] - 盈利预测与估值：不考虑稳定币增量，24 - 27 年营收 CAGR 超 30％，26 - 27 年利润有望加速释放；现价对应今年 PS 为 7.7x，2026 年为 5.7x [11] - 催化剂：美国法案落地、香港法案实施、RWA 规模提升、纳入港股通标的或带来积极影响 [11] 杰克股份（603337） - 推荐逻辑：行业底部向上，龙头优势凸显；纺服行业为人形机器人成长提供沃土 [12] - 超预期点：行业底部向上叠加产业链转移，有望获更多份额；人形机器人打开成长空间 [12] - 驱动因素：行业回暖，纺服产业链出海，龙头优势凸显；人形机器人有望催化 6000 亿元以上新增市场空间 [12][13] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年营收分别为 7113、7473、8118 百万元，归母净利润分别为 1080、1208、1427 百万元 [13] - 催化剂：纺服需求、出口拿份额、产品结构提升、AI 缝纫机销售、人形机器人发布超预期或带来利好 [14] 重要点评 汉仪股份（301270） - 主要事件：汉仪股份发布对外投资公告 [15] - 简要点评：6730 万元受让老股获 32.25%股权，3500 万元增资扩股持股升至 39%，获 2 席董事席位参与核心决策 [15] - 投资机会：从工具型软件商向文化消费生态平台转型的三级跃升 [15] - 催化剂：新品上线或带来积极影响 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期科创债ETF上市与扩容催化抢筹行为，成分券表现突出，报告梳理市场新变化并分析投资机会 [4] - 科创债是发行主体为科技创新领域相关企业、募集资金主要用于科技创新领域的债券，包括科创票据和科技创新公司债券 [4] - 《支持发行科技创新债券有关事宜》核心内容为发行主体扩容、引入增量资金、优化发行和交易制度 [4] - 科创债自推出发行规模持续提升，主力军是国企和央企，截至7月23日，今年产业债、金融债和城投债分别发行6009亿、345亿和536亿 [4] - 目前科创债存量规模超2万亿元，占全部信用债存量7%，存续债以中高等级、3年以内期限为主，多分布在传统行业，成分券收益率低于同主体绿色与普通债券 [4] 根据相关目录分别进行总结 什么是科创债？ - 2017 - 2025年科创债政策不断发展，在政策持续优化背景下有望迎来扩容 [9][10] - “五篇大文章”相关政策对科创债支持力度大，今年3 - 4月政策完善优化，包括优化统计制度、金融机构分工体系、产品服务体系，鼓励债券市场融资等 [16][17] - 科创债包括科创票据和科技创新公司债券，二者定义相近，但在主体认定、募集资金用途等方面有区别 [20] - 科创债推出旨在引导资金流向科技创新领域，改变发行格局，有助于民营企业和中小型科技创新企业融资，目前发行格局不均衡，90%由央企和国企发行，民企占比不足10% [28] 一级市场：科创债供给明显放量 - 科创债自推出发行规模持续提升，2022 - 2024年年均复合增速达120%，截至2025/7/23累计发行28583亿元，科创公司债发行规模略高于科创票据 [31] - 今年3月开始政策支持力度大，市场认购热情升温，3月6日后科创债票面利率 - 投标利率下限大幅压缩54bp [35] - 科创债主要由国企和央企发行，分别占比55%和40%，产业类主体发行规模占比88%，是发行主力军，城投主体发行规模仅占10% [38] - 科创债发行主体多来自传统行业，建筑装饰行业发行规模居首，通信、电子、计算机等科技型行业发行规模有待提高，产投类城投平台发行金额较高 [44] 二级市场：把握科创债ETF扩容的投资机会 - 机构配置科创债有三重考量：资本利得优势、应对监管考核、违约风险较低 [51] - 7月初首批10只科创债ETF快速获批上市，资金集中建仓压缩成分券收益率，如中电投融合融资的科创债ETF成分券估值低于同期限其他债券10bp左右 [57] - 近年来绿色债券指数及主体基金回报可观，2024年至今绿色债券全价指数累计回报率为1.43%，高于信用债1 - 3年全价指数，多数存续绿色债券基金能跑赢基准 [58] - 科创债存续余额稳步提升，截至2025/7/23存量余额占全部信用债余额的6.87%，相比年初增长1.5% [64] - 存续科创债共2011只，金额20525亿元，以中高等级、3年以内品种为主，AA级以上占比93%，剩余期限3年以内占比74% [68] - 存续产业类科创债18042亿元，主要分布在建筑装饰等行业，高估值科创债分布于基础化工等行业；存续城投类科创债2139亿元，江西、四川和湖北存续规模居前三，重庆、山东和陕西估值较高 [74] - 择券应横向对比，关注科创债估值较高的主体，报告筛选部分隐含评级不低于AA级、科创债余额不低于10亿元的国央企产业主体、城投平台和金融企业供参考 [76] 科创债ETF怎么看？ - 年初信用债ETF总规模为540.74亿，最新规模2343.33亿元，增幅333.35%；7.14科创债ETF上市，总规模289.89亿，最新规模998.14亿元，增幅244.37%；科创债ETF平均收益率约为0.1%，略高于信用债ETF收益率0.08% [78] - 科创债ETF成分券交易热度显著提升，7月成交笔数相比6月提升一倍，不同期限成分券估值下行幅度均在3bp以上，明显高于非成分券 [84][87] - 多数主体科创债ETF成分券估值明显低于普通债券，部分主体成分券估值相较于普通债券未见明显下降，未来可能仍有压缩空间，建议关注此类主体成分券投资机会 [88][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 介绍信用债研究中常用的Wind功能板块和数据 [4] - 阐述各板块使用方法及信用研究常用数据处理方法 各部分总结 Wind板块及功能 - 常用一级市场板块有债券发行与到期、发行注册、信用债募集资金投向 [4] - 常用二级市场板块有成交统计、存量统计、债券区间日行情等 [4] Wind一级市场板块 - 查询信用债发行与到期明细，非金信用债选企业债等类型，金融债选金融债并取消政策银行债，还可筛选概念板块和企业性质 [11] - 查询银行间信用债审批进度，通过债券-专题统计-一级市场-发行注册相关路径 [12] - 查询交易所信用债审批进度，可通过公司债发行审核进度、企业债发行审核进度等路径 [13][14] - 统计信用债募集资金用途，通过债券-专题统计-信用债募集资金投向 [15] - 筛选符合特定条件债券，通过债券-多维数据-债券筛选设置条件执行筛选 [16] Wind二级市场板块 - 信用债看盘，通过债券-债市二级-成交统计展示主体评级、剩余期限下最活跃券信息 [23][24] - 查询信用债存量明细，通过债券-市场概况-存量统计（按债券类型） [25] - 区分经纪商成交与平台成交，经纪商成交数据和平台成交数据获取方式不同 [26] - 查询每年首次违约发行人，通过债券-专题统计-信用债研究-债券违约-企业首次违约报表，需手动剔除部分发行人 [32][33] - 查询违约债券明细，通过债券-专题统计-信用债研究-债券违约-债券违约及展期大全，需剔除重复债券等 [34] - 导出中债指数市场表现，通过指数-指数分析-指数索引 [36] - 构建债券组合，通过资管-投资研究-组合管理，包括调整现金金额、录入持仓债券等步骤 [37][38][39] - 跟踪债券组合业绩，通过资管-投资研究-组合管理-组合报告 [40] - 对债券组合业绩归因分析，通过资管-投资研究-组合管理-业绩归因 [43] 信用研究常用数据处理方法 - 计算信用债净融资，在债券发行与到期板块导出明细，划分产业债与城投债，加总发行与到期规模作差 [49] - 分析信用债一级发行热度，参考认购倍数和票面利率 - 投标利率下限，剔除未披露数据个券 [50][54] - 分析城投债发行审批情况，参考完成注册规模及占比、上市前银行间/交易所反馈次数 [58] - 透视信用债估值分布情况，从存量统计界面导出明细，匹配省份和行权剩余期限区间，用SUMIFS函数计算加权平均估值 [59][60] - 观测信用债二级成交，量指标有成交期限和成交笔数，价指标有成交收益率、成交偏离幅度、高估值成交占比，分别基于平台成交和经纪商成交数据测算 [64][65][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷政策力度几何或构成最大预期差 短期债市行情或仍将呈现偏弱状态，三季度债市做多窗口或有所推迟 长期来看，反内卷或有助于缩短通胀温和回升所需时间，经济基本面或已逐渐开始出现深层变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 固收视角看"反内卷交易"行情 - 近期国内金融市场权益与商品上涨，债市情绪受压制 2024 年 7 月政治局会议提出反内卷，2025 年 7 月 1 日中央财经委第六次会议使市场确信反内卷并开启商品市场“反内卷交易”行情 [10] - 反内卷与供给侧改革存在显著差异 供需矛盾更复杂，面临供给持续走强和需求相对偏弱问题，成效或依赖需求端政策配合；宏观环境更严峻，2023 年以来 PPI 负增长，2025 年 2 - 5 月 CPI 同比增速为负；所涉行业更广阔，新兴赛道如新能源汽车也面临产能去化压力 [10][11][14] - 反内卷力度构成最大预期差 7 月 23 日多晶硅、焦煤较 6 月低点涨幅分别达 76.95%、60.16%，部分投资者认为反内卷效果或不及预期，但不宜低估政策决心，当前处于政策落地初期，后续力度或超预期 应辩证看待需求侧问题，政策可能是组合形式，不排除需求侧政策跟进，且权益市场上涨或改善需求 [18][19] - 短期债券市场或随权益/商品市场被动变化 权益市场已形成牛市氛围，中美瑞典谈判或助力行情，短期风险来自技术压力；商品市场或已趋势性反转，“反内卷交易”类似 2024 年“924 行情” 短期债市行情偏弱，10 年国债收益率突破 1.75%可能性低，三季度做多窗口推迟 [22][23] - 长期来看，反内卷对通胀提振效果待观测 虽上游提价传导有变数，但或缩短通胀温和回升时间，经济基本面或有深层变化 [24]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 首届国际低空经济博览会召开，头部eVTOL主机厂密集签约合作，时的科技和沃兰特接连刷新订单金额，反映中东和东南亚市场对eVTOL的超预期需求，后续适航取证进度是抢占全球市场的关键，eVTOL和低空基建协同出海模式有望扩大我国eVTOL的全球竞争力 [1][2] - 汽车产业链赋能eVTOL开发，御风未来与国资平台合作打造“低空经济示范样板” [3] - 投资建议关注eVTOL高价值量高壁垒环节，同时推荐更快放量的货运无人机 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月23日至26日，2025国际低空经济博览会在上海举行，汇聚全球近300家低空经济头部企业，展示eVTOL、无人机等低空技术突破 [1] - 沃兰特、亿航智能等头部eVTOL主机厂会上达成重要战略合作，时的科技、峰飞航空近日在eVTOL交付和订单上取得突破性进展 [1] 订单情况 - 沃兰特与泰国Pan Pacific、中航工程签署三方合作协议，Pan Pacific采购500架VE25 - 100天行eVTOL，订单总额17.5亿美元，是目前中国高等级客运eVTOL获得的最大单笔国际订单 [2] - 7月16日，阿联酋企业Autocraft与时的科技签署采购协议，订单金额10亿美元，采购350架E20 eVTOL，双方携手推进在中东及北非地区低空旅游、空中出行等多元场景的商业化落地 [2] 产业合作 - 沃飞长空发布与富维集团合作开发的智能座舱，复用汽车产业技术；亿航智能与敏实集团战略合作，联合开发低空飞行器机体系统并推进“低空 + 文旅”示范运营 [3] - 御风未来与上海和广东省低空经济产业发展有限公司签署战略合作协议，围绕低空基础设施标准建立等方向深入协同，打造“低空经济示范样板” [3] 投资建议 - 主机厂关注万丰奥威、亿航智能、山河智能等 [4] - 零部件关注宗申动力、卧龙电驱、英博尔等 [4] - 货运无人机关注绿能慧充、国安达等 [5] - 低空基建关注华设集团、深城交、苏交科、莱斯信息、四川九洲等 [5] - 低空运营关注中信海直、三羊马等 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司定向增发股票募集资金顺利完成，相关产能建设将推进，为未来业绩释放提供保证；特种机器人频繁亮相，公司为无人平台提供一体化光电侦察感知解决方案，卡位核心；防务板块信息化建设推进，精确制导需求释放；光电材料和元器件行业下游应用广泛，产业向中国转移；预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润实现增长 [1][2][3][4][5] 各部分总结 事件 - 7月21日公司发布《北方光电股份有限公司2023年度向特定对象发行A股股票上市公告书》，发行7397万股，价格13.8元/股，募集资金10.2亿元 [1] 特种机器人情况 - 无人机、机器狼等无人装备参与陆军演练；中国兵器工业集团无人与反无人装备成果丰硕；公司开展四足无人平台双光模块研制、人形机器人头部模组研制工作，产品有应用和交付 [2] 防务板块 - 大型武器装备系统领域公司为细分赛道龙头，产品壁垒高；精确制导装备方面公司技术实力强，相关需求预计不断释放；光电信息装备随着国防信息化建设推进，需求预计快速释放 [3] 光电材料和元器件 - 公司全资子公司新华光覆盖全产业链，全球市场占有率约15%，中国市场占有率约30%，全球光学玻璃产业向中国转移贡献广阔需求 [4] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营收23亿元、30亿元与38亿元，CAGR为28%；实现归母净利润0.9亿元、1.1亿元与1.4亿元，CAGR为30% [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1297.0|2316.8|3011.8|3791.8| |(+/-) (%)|-41.1%|78.6%|30.0%|25.9%| |归母净利润（百万元）|-206.1|86.0|112.9|144.8| |(+/-) (%)|/|/|31.3%|28.2%| |每股收益(元)|/|0.2|0.2|0.3| |P/E|/|121.1|92.2|71.9| [6] 附录1：公司主要财务数据 - 2025Q1实现营业收入3.1亿元，同比增长33%；实现归母净利润95.8万元，同比扭亏为盈；2025Q1毛利率为19.2%，同比增长6.6pcts；2024年期间费用率为26.21%，同比增加11.7pcts [11][15] 附录2：可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2025E - 2027E）|EPS（元）（2025E - 2027E）|PE（2025E - 2027E）| |----|----|----|----|----|----|----| |内蒙一机|600967.SH|19.1|325.2|8.6、9.9、12.4|0.5、0.6、0.7|23.5、20.4、16.2| |高德红外|002414.SZ|10.6|451.8|-|-|-| |戈碧迦|000852.SZ|18.8|27.2|0.9、1.1、1.2|0.6、0.8、0.9|31.9、24.9、22.4| |平均值| - | - | - |22.6、19.3| - | - | |光电股份|600184.SH|17.7|103.3|0.9、1.1、1.4|0.2、0.2、0.3|121.1、92.2、71.9| [17] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E的多项财务数据及比率，如营业收入、营业成本、毛利率、净利率等 [19]

报告核心观点 报告围绕 2025 年 7 月 23 日市场情况及分众传媒公司进行分析，指出当日不同指数和行业表现，分众传媒广告业务稳定，多行业广告需求旺，推进数字化业务，收购新潮有进展，不同阶段有投资机会 [3][4][5]。 市场总览 大势 - 7 月 23 日上证指数涨 0.01%，沪深 300 涨 0.02%，科创 50 涨 0.45%，中证 1000 跌 0.45%，创业板指跌 0.01%，恒生指数涨 1.62% [3][4] 行业 - 7 月 23 日表现最好的行业是非银金融（+1.29%）、美容护理（+0.59%）、家用电器（+0.58%）、银行（+0.4%）、环保（+0.37%），最差的是建筑材料（-2.27%）、国防军工（-1.6%）、机械设备（-1.29%）、电力设备（-1.2%）、社会服务（-1.19%） [3][4] 资金 - 7 月 23 日全 A 总成交额为 18983.71 亿元，南下资金净流出 13.2 亿港元 [3][4] 重要点评 主要事件 - 7 月 3 次草根研究预计 25Q2 分众传媒广告业务稳定，家电、3C 数码及互联网行业广告需求旺；公司推进数字化业务，与支付宝合作开发梯媒“碰一碰”，H2 有望触达流量及中小客户增量；7 月 22 日公告收购新潮进展 [5] 简要点评 - 同主要事件内容 [5] 投资机会与风险 投资机会 - 短期分众传媒 Q2/Q3 业绩稳健，受益消费回暖及国补，互联网、家电及 3C 数码广告主景气回升；中期与支付宝合作“碰一下”有望 Q4 或 26 年带来新客户增量；长期拟收购新潮有业务协同和利润提升空间 [5][6] 催化剂 - 同投资机会内容 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [2] 报告核心观点 - 品牌服饰景气分化，聚焦稳健成长个股；纺织制造情绪改善，聚焦稳增长超跌龙头 [2] 品牌服饰 整体表现 - 品牌服饰行业Q2增长略有降速，1 - 3月累计同比+3.4%，1 - 6月累计同比+3.1%，但考虑24年Q3基数走低，预计三季度零售表现有环比加速潜力 [3] H股品牌服饰 - H股运动整体表现领跑，25H1安踏体育、361度预计双位数收入增长，安踏主业部分利润正向增长，361度利润率预计稳定；特步、李宁预计单位数收入增长，特步利润增速快于收入，李宁利润率有波动。其他公司中，波司登、江南布衣预计稳健正向成长，滔搏下半财年有望改善 [2][5] A股品牌服饰 - A股品牌服饰表现分化，Q2部分公司成长领跑，稳健医疗预计Q2收入增速超25%、利润增速20% - 30%；海澜之家Q2收入及扣非利润正向增长；罗莱生活、水星家纺Q2实现正向收入及利润成长，水星家纺有望双位数收入增长 [2][8] 下半年展望 - 关注自身业务积极变化或扩张、估值有吸引力的龙头，如稳健医疗、海澜之家、锦泓集团；港股运动、功能服饰持续体现韧性，如安踏体育、波司登等；消费补贴和大单品策略积极的高股息家纺龙头，如罗莱生活、水星家纺、富安娜 [2][9][10] 纺织制造 关税与需求情况 - 美国对等关税策略7月明朗，提升订单下单确定性。品牌商对全年成长预期分化，欧洲、日本品牌商较有信心，美国品牌商相对谨慎 [12] 中报表现 - 港股成衣制造龙头表现领跑，晶苑国际25H1收入双位数增长、利润率小幅度提升，申洲国际25H1收入双位数增长、利润正向成长；九兴控股、裕元集团利润率或有波动。A股下游制造龙头表现好于上游，华利、开润Q2收入增速领跑，伟星股份Q3接单有望改善，百隆东方Q2利润增速优秀 [2][18][19] 建议关注标的 - 建议关注申洲国际、晶苑国际、华利集团、伟星股份等制造龙头 [2][22]