证券研究报告 | 行业专题 | 汽车 新能源及出口接续发力，机器人打开成长空间 ——汽车行业半年度业绩综述 投资要点 谐波减速器：蔚瀚智能已成功攻克齿形设计、材料、加工设备三大行业技术难 点。灵巧手：搭载了小巧轻薄的视触觉压阻多模态电子皮肤，核心方案为"摄像 头+硅胶弹性体"集成设计。兰森机器人：以全资子公司隆盛新能源驱动电机马 达铁芯转子产品质检为切入点推动"兰森二代"融入现有业务。战略投资叠动科 技，全球最薄视触觉传感器产业。 汽车 报告日期：2025 年 09 月 09 日 行业评级: 看好(维持) 分析师：刘巍 执业证书号：S1230524040001 liuwei03@stocke.com.cn 研究助理：张逸辰 zhangyichen@stocke.com.cn 相关报告 1 《关注机器人执行器技术变化 与核心标的》 2025.07.17 2 《关注快速增长的细分领域龙 头机会》 2025.07.06 3 《重卡：5 月销量同比连增环 比小降，政策逐步落地促使行业 回温》 2025.06.23 http://www.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业专题 ❑ ...

投资评级 - 增持评级(维持) [5] 核心观点 - 金地集团在行业下行周期中采取以现金流为核心的务实经营策略 通过主动收缩规模、优化债务结构、聚焦高能级城市等举措保障财务安全 为长期可持续发展奠定基础 [1][3][8][9] 销售表现 - 2025年上半年签约面积125.4万平方米 同比下降47.84% [1] - 2025年上半年签约金额171.5亿元 同比下降52.52% [1] - 销售规模下降主要因减少投资导致新增货源减少 是保障现金流安全的战略性选择 [1] 盈利能力 - 2025年上半年营业收入156.78亿元 同比下降25.80% [2] - 归属于母公司净利润亏损约37亿元 [2] - 亏损原因包括可结转面积减少、毛利率下降及计提存货资产减值准备 [2] 财务结构 - 成功按时足额偿付"22金地MTN001"和"20金地MTN001B"等全部到期债务 [3] - 有息负债中98.5%为银行借款 长期负债占比60.88% [3] - 债务融资加权平均成本3.96% 较2024年末下降9个BP [3] 经营策略 - 实施组织架构扁平化调整提升运营效率 [8] - 总土地储备2701万平方米 一、二线城市占比79% [8] - 通过盘活存量资产、地块性质调整等方式健康补充土储 [8] 产品与交付 - 将"保交付"作为经营首要任务 2024年多个项目实现提前交付 [8] - 客户满意度超过90% 武汉大成乐府项目2025年6月开盘销售表现亮眼 [8] 财务预测 - 预计2025年营业收入543.82亿元 同比下降27.82% [11] - 预计2025年归母净利润亏损13.73亿元 [11] - 预计2025年每股收益-0.30元 [11] - 毛利率预计从2024年14.95%降至2025年14.39% [14] - 资产负债率预计从2024年64.79%优化至2025年63.44% [14]

证券研究报告 | 行业专题 | 航空机场 利好在积累，低位需重视 ——航空运输行业专题报告 投资要点 ❑ 扩大服务消费政策出台有望激发增量需求，民航反内卷有望促进量价良性循环 后续民航业或有政策继续加码反内卷，量价有望逐步回归良性循环。6 月 26 日 民航局召开会议专题部署民航领域综合整治"内卷式"竞争工作。7 月 22 日， 在 2025 年全国民航年中工作会议上，民航局局长宋志勇要求加快构建民航领域 统一大市场，综合整治行业"内卷式"竞争。8 月 14 日，中国航协牵头编制《中国 航空运输协会航空客运自律公约》，倡导各企业严格遵守价格法、反不正当竞争 法等相关法律规定，杜绝以排挤竞争对手为目的的恶意竞争行为（如低于成本价 倾销、虚假宣传等），共同维护市场秩序。 9 月有望出台扩大服务消费的若干政策措施。8 月 27 日商务部副部长盛秋平在新 闻发布会上表示，9 月商务部要出台扩大服务消费的若干政策措施，统筹利用财 政、金融等手段，优化提升服务供给能力，激发服务消费新增量。政策将重点支 持创新消费场景，激发消费潜力，比如与相关部门共同开展"全国文化和旅游消 费促进活动"等，大力发展入境消费、人工智能+消费 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 系统性说明多维度视角下的 ETF“每日一图”设计逻辑与使用方法，用于更好地帮助投资者开展资产配置 [1] - 通过“底部盘整—阶段放量—主题催化—同质比较—流动性优选”五道指标，力争筛选出未来具备收益弹性的 ETF [1] 根据相关目录分别进行总结 1 ETF 市场扩容明显 - 今年以来，国内 ETF 在产品供给与交易需求两端持续扩容，不同线条持续细化，场内成交和申购赎回效率提升，成为获取指数化暴露的最优工具 [9] - 相较个股，ETF 在分散风险、降低配置误差等方面更具优势，能更好承载交易型与配置型资金的投资需求 [9] 2 筛选逻辑 2.1 低位盘整 - 母样本来自近一月收益率位于全市场后 50%的 ETF，计算以统一收盘截面的复权口径执行，并剔除停复牌与异常行情导致的失真，回避高位追涨，关注有修复空间的样本 [14] 2.2 量能确认 - 以当日收盘后 ETF 成交量对比前十有效交易日前的成交量，保留增幅不低于 15%的标的 [15] - 放量代表参与者数量和成交意愿抬升、风险偏好改善和资金注意力迁移、交易秩序与流动性改善 [15] 2.3 主题催化 - 量化手段优选高纯度行业主题 ETF，设置穿透式筛选机制，要求候选 ETF 前十大权重股中至少有三只成分股隶属当日高热度主题板块 [16] 2.4 同质比较 - 在同一跟踪指数组内，只保留当日成交额最高的一只 ETF，筛出流动性龙头，降低冲击成本与执行不确定性 [17] 2.5 流动性落地 - 设定当日成交额不低于一亿元的底线，保证样本的可交易性与承载能力，极端市况可小幅调整 [18] 2.6 最终结果 - 完成硬性筛选后，对合格样本综合判断，实现定量维度筛选，形成上升空间最大的二十只 ETF 的日榜 [19] 3 多维度视角下的 ETF 每日一图 - 盘后更新以当日收盘价与成交数据为准，对全市场权益类 ETF 完成数据校正，复核相关指标后应用筛选逻辑得出 20 只 ETF [20] - “每日一图”自右向左，从“近一月收益率”热度判断上涨空间，“主力净流入占比”验证强度承接，“成交额”需稳定在 1 亿以上，回避大幅拉涨且折溢价异常扩大的品种，“名称”取同跟踪指数内成交额领先的 ETF [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 公司2025H1业绩同比提升 营业收入234.60亿元 同比+20.93% 归母净利润27.44亿元 同比+33.44% [1][2] - C3价差改善叠加新项目效益释放推动业绩增长 丙烯酸-丙烷价差达2468元/吨 同比+49.61% [2] - 公司作为轻烃一体化龙头 持续强链补链延链 C2和C3新项目有序推进 中长期成长性看好 [3][9] - 坚定科技创新引领未来 2025H1研发投入7.73亿元 研发费用率3.29% 计划投入研发100亿元 [4][8] 财务表现 2025H1业绩 - 营业收入234.60亿元 同比+20.93% [1] - 归母净利润27.44亿元 同比+33.44% [1] - 加权平均净资产收益率8.61% 同比增加0.80个百分点 [1] - 销售毛利率20.56% 同比减少0.52个百分点 [1] - 销售净利率11.69% 同比增加1.11个百分点 [1] 2025Q2业绩 - 营业收入111.31亿元 同比+5.05% 环比-9.72% [1] - 归母净利润11.75亿元 同比+13.72% 环比-25.07% [1] - 平均净资产收益率3.73% 同比减少0.19个百分点 环比减少1.32个百分点 [1] - 销售毛利率19.33% 同比减少1.27个百分点 环比减少2.35个百分点 [1] - 销售净利率10.55% 同比增加0.81个百分点 环比减少2.16个百分点 [1] 业务发展 C3产业链 - 80万吨多碳醇项目效益持续释放 [2] - 建成国内最大、全球第二大丙烯酸及酯产能 [3] - 平湖基地新材料新能源一体化项目一次开车成功 打通丙烯下游高附加值利用 [3] - 加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能建设 [3] C2产业链 - α-烯烃综合利用高端新材料项目有序推进 [3] 技术创新 - 研发投入7.73亿元 研发费用率3.29% [4] - 推动未来研发中心项目建设 落地高性能催化新材料项目 [4] - 构建全球"1+N"化学新材料研发创新平台 [4] - 聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料等关键领域 [4] - 研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润63.50/77.17/96.96亿元 [9] - 预计EPS 1.89/2.29/2.88元 [9] - 现价对应PE 10.87/8.95/7.12倍 [9] - 预计2025-2027年营业收入510.05/588.56/690.15亿元 同比+11.74%/15.39%/17.26% [11] 估值数据 - 收盘价20.50元 [4] - 总市值690.57亿元 [4] - 总股本3.37亿股 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩显著好转 营业收入2.65亿元(同比增长24.66%) 归母净利润0.17亿元(同比增长2747.64%) 扣非归母净利润0.07亿元(同比增长42.48%) [1] - 政策驱动超高清视频产业发展 2025年产业规模预计突破7万亿元 未来三年将建成50个超高清频道 终端普及量达6.5亿台 [3] - 前瞻布局AI技术 推出音视频AI鉴伪标识系统和广电行业AI智能体等新产品 [4] 财务表现 - 销售毛利率56.86%(同比下降8.94个百分点) 主要因低毛利的信息服务终端业务占比提升 [1] - 销售净利率6.26%(同比提升6.13个百分点) 扣非后销售净利率2.67%(同比提升0.34个百分点) [1] - 单二季度营业收入1.34亿元(同比增长20.07%) 归母净利润0.09亿元(同比转亏为盈) [1] 业务分产品表现 - 视频技术产品及服务收入0.90亿元(同比增长8.33%) 占比34.01% [2] - 信息服务终端收入0.57亿元(同比增长272.85%) 占比21.46% [2] - 公共安全产品收入0.22亿元(同比增长5.24%) 占比8.25% [2] - 广电网络宽带接入设备收入0.19亿元(同比增长38.40%) 占比7.34% [2] - 金融行业相关产品收入0.18亿元(同比增长15.63%) 占比6.70% [2] - 云服务及大数据收入0.11亿元(同比下降14.04%) 占比4.30% [2] 行业地位与技术优势 - 应急安全领域具备全产业链能力 拥有应急广播平台、传输覆盖设备、密码安全保护产品和接收终端 [3] - 少数同时具备国密应急广播安全产品和国密CA并通过认证的企业 [3] - 开发应急广播快速传送通道、北斗短报文、天通卫星通信等解决方案 [3] - 参与北京、天津、深圳、广州等多地应急广播建设项目 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.6亿元、0.7亿元和0.8亿元 [5] - 对应PE倍数分别为142倍、118倍和102倍 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为9.14亿元、10.07亿元和11.06亿元 [13]

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 09 月 08 日 如何理解基金费率新规对债市的影响？ ——债市专题研究 核心观点 基金费率新规可能导致债市负债端出现压力，但是从新规征求意见稿发布后的首个交 易日（9 月 8 日）盘面表现来看，1.80%仍然构成了 10 年期国债较难突破的上限阻力 位，新规压力短期或已得到一定消化。 ❑ 费率新规的七大关注点： 1、明确直销不收认购/申购/销售费用，降低基金公司直销业务收入。 2、普降且统一了三大类基金的认购和申购的上限标准，认购和申购环节均降低了 销售机构收入，零售客户占比较大的机构影响或较大。 3、长期投资者可以免后端认购/申购费，鼓励投资者长期持有。 4、全额赎回费不再归属销售机构而是计入基金财产，依靠"高周转"获得收入的 销售模式不再可行。 5、债基和 FOF 也要收取赎回费，投资人通过场外基金做波段来增厚收益的成本 变高，更加鼓励投资端长钱入市。 6、机构客户的维护费压降，尤其是债券型和货币型基金的机构客户尾佣压降至 15%，会显著降低部分机构销售债基和货基的意愿。 7、鼓励机构使用统一的直销平台 FISP ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 09 月 09 日 浙商早知道 2025 年 09 月 09 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 重要推荐 【浙商国防 邱世梁/王华君/孙旭鹏】怡合达（301029）公司深度：中国 FA 零件一站式龙头，FB+出海业务打开成 长空间——20250907 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大势：9 月 8 日上证指数上涨 0.38%，沪深 300 上涨 0.16%，科创 50 上涨 0.58%，中证 1000 上涨 0.9%，创业板指 下跌 0.84%，恒生指数上涨 0.85%。 行业：9 月 8 日表现最好的行业分别是基础化工（+2.85%)、农林牧渔（+2.68%)、机械设备（+2.4%)、传媒（+2.3%)、 美容护理（+2.03%)，表现最差的行业分别是通信（-3.47%)、综合（-1.52%)、非银金融（-0.64%)、银行（-0.59%)、 电子持平。 资金：9 月 8 日全 A 总成交额 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 重要点评 报告日期：2025 年 09 月 09 日 浙商早知道 2025 年 09 月 09 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 重要推荐 【浙商国防 邱世梁/王华君/孙旭鹏】怡合达（301029）公司深度：中国 FA 零件一站式龙头，FB+出海业务打开成 长空间——20250907 【浙商传媒互联网 冯翠婷/陈磊】传媒 行业深度：游戏深度：星辰大海，长期繁荣——20250908 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大势：9 月 8 日上证指数上涨 0.38%，沪深 300 上涨 0.16%，科创 50 上涨 0.58%，中证 1000 上涨 0.9%，创业板指 下跌 0.84%，恒生指数上涨 0.85%。 行业：9 月 8 日表现最好的行业分别是基础化工（+2.85%)、农林牧渔（+2.68%)、机械设备（+2.4%)、传媒（+2.3%)、 美容护理（+2.03%)，表现最差的行业分别是通信（-3.47%)、综合（-1. ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心观点 - 公司聚焦"激光+超导"业务 有望打开长期成长空间 [6] - 预计未来3年归母净利润复合增速为50% [6] - 超导业务卡位核聚变核心环节 激光业务订单开始逐步释放 [3][4][6] 财务表现 - 2025年H1实现营收16.5亿元 同比增长7% [2] - 2025年H1归母净利润2.6亿元 同比增长15% [2] - 2025年H1扣非归母净利润2.4亿元 同比增长14% [2] - 分业务收入占比：激光系列及传统LED芯片8% 智能控制器50% 背光源及应用36% 光电通信与智能装备线缆及金属材料4% [2] - 预计2025-2027年归母净利为4.6亿元、6.3亿元、8.1亿元 同比增长91%、37%、28% [6] - 预计2025-2027年每股收益为1.02元、1.40元、1.78元 [12] 超导业务进展 - 下游应用拓展至商业航天电磁弹射 2025年7月中标资阳商业航天发射技术研究院项目 [3] - 2023年11月与中核聚变签订协议 联合建设聚变-裂变混合实验堆项目 工程总投资预计超过200亿元 [3] - 超导磁体占核聚变工程验证堆建设成本约28% [3] - 2024年初步完成星火一号工程总体电磁及结构参数设计 [3] 激光业务发展 - 2025年H1激光系列及传统LED芯片收入1.3亿元 同比大幅增长177% [4] - 开拓军工、院校、研究所客户 加速全球化布局 [4] - 2024年中久光电成功研制更高功率光纤激光器 持续升级"光刃系列"反无人机系统 [4] - 以激光反制无人机整机装备为增量发力点 积极开拓海外市场 [4] 传统业务优化 - 智能控制器业务开拓新能源汽车电子和工业控制产品线 [5] - 结构优化见效 减少增收不增利客户及传统手机背光源业务 [5] - 聚焦平板、车载、工控背光源等趋势向好产品 主导项目步入量产阶段 [5] 估值指标 - 当前收盘价65.18元 总市值295.60亿元 [7] - 对应2025-2027年PE为64倍、47倍、37倍 [6][12] - 对应2025-2027年PB为6.61倍、5.79倍、5.00倍 [13]