报告行业投资评级 - 强于大市 [1][3][66] 报告的核心观点 - 我国核聚变技术经超60年发展和经验积累，已具备成为下一代能源的理论和工程基础，海外多国家出台核聚变发展战略，美国托卡马克、直线型装置商业化加速，我国核聚变投资具备持续性，相关产业链有望受益 [1] - 2024年工信部定调核聚变是我国重点关注未来能源方向之一，2 - 3年内我国核聚变重点项目落地有望加速，远期我国聚变产业化具备超预期空间，“十五五”期间核聚变项目有望迎来更大规模投资，在内因与外因共同影响下，核聚变板块具备持续催化 [3][66] 各部分内容总结 聚变基础性难点得到解决，加速核聚变走向商业化 - ITER项目在美苏关系缓和背景下诞生，目标是探索和平利用聚变能发电的科学和工程技术可行性，虽规划推进艰难、时间延期，但已基本攻克技术难点，解决了工程上的障碍 [11][12][14] - 我国参与ITER项目，获得知识产权，推动聚变理论体系完善，增强聚变装备制造能力，供货部件覆盖超导材料、电源等5大领域，主要目标基本达成 [17] 关键技术获得突破，加速核聚变走向商业化 - 核聚变产业化需解决等离子体加热、控制、聚变堆材料攻关、氚自持等问题，科学家突破高温超导、第一壁等材料 [21] - 2024年MIT利用高温超导材料制成新型磁体创磁场强度世界纪录，2025年3月我国能量奇点的经天磁体超越该记录，提升了聚变装置对等离子体的约束能力，缩减装置体积与成本 [22] - 金属材料替代碳成为核聚变容器首选，ITER确定使用钨、铍材料，我国EAST装置替换偏滤器推动性能提升，科研院所仍在提升钨基材料服役性能并研究液态金属第一壁可行性 [25] 内外因共同推动我国核聚变发展，未来发展可期 内因 - 我国光伏、风电等新能源发电技术基本成熟，当前是布局下一代能源技术的恰当时间点 [29] - 2024年七部门发文明确“核能、核聚变、氢能、生物质”属于未来能源，地方政府积极响应，出台政策前瞻布局核聚变 [30][31] - 我国以托卡马克路线为基础建成多个装置，具备超60年核聚变技术积累，2011 - 2020年填补聚变装置设计空白并完成CFETR工程设计 [33][35] - 我国核聚变理论研究进入深入阶段，2024年科技部拨付经费显著提升，实际项目验证结果优秀，EAST项目已实现千秒量级实验研究目标 [37][38] 外因 - 美国、日本等海外多国针对聚变制定国家战略，美国计划2030年前后示范堆落地、2040年前后商业堆落地，日本将发电实证时间提前至2035年左右 [41] - 海外核聚变技术曾领先我国，欧美上世纪开展氘氚实验，我国缺乏相关经验，海外多技术路线并举，我国主要关注托卡马克路线 [43][44][50] 实验项目加速部署 + “十五五”期间示范项目落地，聚变未来可期 - 2030年是我国聚变实验项目取得突破的关键节点，2 - 3年内实验项目加速落地可能性提升，2030年前我国核聚变技术有望实现Q>1的关键突破 [52] - 我国聚变产业正加速从实验堆到工程堆迈进，BEST装置提前总装，2035年有望建成中国聚变工程试验堆，2050年前有望实现聚变商业发电 [53] 聚变产业发展早期，核心部件均存在投资机会 - 我国核聚变项目处于“从0到1”阶段，强调渠道壁垒、技术壁垒，看好具备相关壁垒的公司脱颖而出 [57] - 磁体、第一壁、电源等是托卡马克核心部件，超导磁体成本占比较高 [57] 投资建议 - 建议关注磁体、电源、真空开关等核心部件，推荐西部超导、联创光电、安泰科技、合锻智能，建议关注国光电气、旭光电子等公司 [3][66]

统计体系 - 中国统计体系由政府综合统计和部门统计组成，经济数据主要出自统计局，部分重要数据出自其他部委或机构[2][10][11] - 美国是分散型统管式统计体制国家，宏观经济数据主要来自商务部、劳工部和美联储，部分数据来自非官方机构[2][12][15] GDP统计 - 中国GDP季度核算多采用相关指标推算法，年度核算采用生产法或收入法，资料来源包括国家统计调查、部门财务统计和行政管理部门行政记录[19][22][23][24] - 美国GDP以支出法为准，BEA下属三个部门负责相关核算，季度GDP源数据分五类，数据修订中综合数据占比上升[2][29][34][42] GDP分析 - 中国GDP分析关注“三驾马车”，1991 - 2024年名义GDP总量增长，实际GDP同比增速中枢下降，各产业贡献率有变化[50][53] - 2025年一季度美国名义GDP总额29.96万亿美元，实际GDP环比折年率 - 0.5%，各分项有不同贡献率[62] 月度数据 - 中国月度经济数据发布集中在上半月，不同数据发布时间有规律[69] - 美国经济数据发布分散，就业数据重要性高，与中国数据发布习惯在多方面有差异[72] 数据对比 - 中美主要经济指标对比涵盖八个方面，中国数据偏生产端，美国数据偏需求端[76][77]

核心观点 - 报告对宏观经济、机械设备、电子等行业以及部分公司进行分析，7月金股组合包含滨江集团、顺丰控股等多只股票；指出达利欧国家债务认知存在错误，中国聚变能源有限公司成立推动核聚变商业化，歌尔股份筹划收购有望产生协同效应 [1][2][3] 7月金股组合 - 包含滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）等10只股票 [1] 宏观经济 - 理解债务问题有微观、宏观、国际货币体系三个思维层次，达利欧用微观思维分析宏观问题且将宏观经济看成机器，导致其对国家债务认知错误，宏观经济分析应少谈直觉、多讲逻辑 [2][5][6] 机械设备（可控核聚变行业） - 7月22日中国聚变能源有限公司挂牌成立，7家央国企股东方增资115亿元，其作为推进聚变工程化、商业化创新主体，成立是聚变能商业化重要一步，产业链或进入快速发展期 [2][7] - 聚变公司是中核集团直属二级单位，以磁约束托卡马克为技术路线，按“三步走”发展阶段实现聚变能商业化应用 [8] - 7家公司向聚变公司投资约114.92亿元，增资后注册资本达150亿元，中核集团持股50.35%等，截至2025年H1，公司资产总额53.69亿元，所有者权益53.67亿元，暂无营业收入，净利润 - 0.4亿元 [9] - 我国可控核聚变产业形成多条技术路线齐头并进格局，合肥BEST项目预计2027年建成演示聚变能发电，瀚海聚能商业化直线型场反位形聚变装置实现等离子体点亮 [10] 电子（歌尔股份） - 歌尔股份拟收购精密金属结构件领域优秀企业，待收购公司质地优良，有望与上市公司产生协同效应 [3][12] - 歌尔股份拟以95亿元现金收购香港联丰全资子公司股权，香港联丰产品有金属机械性、外观处理、制造自动化等优势，公司账面现金充裕，收购完成有望增厚当期利润 [13][14] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3605.73，涨0.65%；深证成指收盘价11193.06，涨1.21%；沪深300收盘价4149.04，涨0.71%；中小100收盘价6934.38，涨1.24%；创业板指收盘价2345.37，涨1.50% [4] - 申万一级行业中，美容护理涨3.10%、有色金属涨2.78%等涨幅居前，银行跌1.42%、通信跌0.15%等跌幅居前 [4]

核心观点 - H20恢复对华销售，算力产业链再迎催化，国产算力性能提升，H20对国产算力冲击有限，国产算力仍具行情催化动力，算力基础设施产业链乃至整个AI产业链均有望受到催化，建议关注服务器、液冷、铜连接、PCB、光通信、云计算、国产算力等细分赛道 [1][2][5] 报告要点 H20恢复对华销售，带动产业链行情 - 7月15日，美国英伟达公司创始人兼首席执行官黄仁勋宣布美国已批准H20芯片销往中国，H20是为遵守美国出口限制而推出、专为中国市场设计的AI加速器，基于英伟达Hopper架构，拥有CoWoS先进封装技术，其恢复对华销售有望缓解算力芯片供应压力，带动整个算力基础设施产业链乃至整个AI产业链行情 [3] - 4月9日反弹以来，海外算力涨幅明显，而以华为链为代表的国产算力涨幅则相对有限，截至7月17日，海外算力链涨幅已达40.9%，国产算力产业链以华为链为代表，涨幅仅为21.1% [3] 国产算力性能提升，H20冲击有限 - 国产算力产业链“产业突破 - 业绩验证 - 需求验证”逻辑链条已逐步打通，产业端沐曦集成、摩尔线程两大国产GPU厂商科创板IPO获受理，填补A股全功能GPU空白，华为算力集群性能超过英伟达GB200 NVL72；产业链重点公司业绩方面，工业富联中报业绩创历史同期新高；需求端国产大模型Tokens消耗量高速增长，国产GPU上市潮、硬件厂商业绩兑现与AI大模型需求爆发形成共振，国产算力产业进入增长周期，全产业链自主化进程提速 [4] - H20芯片是为遵守美国出口限制而推出、专为中国市场设计的AI加速器，性能上属于对华设计性能相对平庸的版本，其(FP16/BF16)算力为148 TFLOPS，华为昇腾910C（BF16/FP16）则高达752 TFLOPS，H20算力更适用于垂类模型训练、推理，对于满足万亿级大模型训练需求仍有一定压力，国产算力近年来取得较大突破，已不再是备用选择，H20恢复对华销售可能不会对国产算力造成较大冲击，国产算力依旧具备长期利好 [5] 国产算力产业链重点标的情况 |证券代码|证券简称|7月17日收盘价(元)|7月17日市盈率PE(TTM)(倍)|市盈率分位数(%)|2025年Q1营业收入增速(%)|2025年Q1归母净利润增速(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688256.SH|寒武纪 - U|582.62|1,877.75|28.33|4,230.22|256.82| |688041.SH|海光信息|136.97|148.19|47.25|50.76|75.33| |300474.SZ|景嘉微|74.30|-186.30|——|-5.46|-375.50| |000034.SZ|神州数码|39.05|37.79|88.97|8.56|-7.51| |000977.SZ|浪潮信息|55.28|33.24|59.24|165.31|52.78| |601138.SH|工业富联|27.11|22.19|92.03|35.16|24.99| |000066.SZ|中国长城|15.02|-34.90|——|7.32|36.15| |301236.SZ|软通动力|56.00|205.12|83.60|28.65|28.76| |002261.SZ|拓维信息|31.60|-966.04|——|-23.33|979.75| |300442.SZ|润泽科技|52.71|49.33|82.34|21.40|-9.29| |300383.SZ|光环新网|15.63|98.03|99.46|-7.41|-57.82| |000988.SZ|华工科技|48.82|36.61|66.39|52.28|40.88| |002281.SZ|光迅科技|48.75|53.58|78.28|72.14|95.02| |688981.SH|中芯国际|88.51|155.48|83.77|29.44|166.50| |301018.SZ|申菱环境|40.38|90.08|91.66|27.18|7.34| |300499.SZ|高澜股份|19.05|-135.37|——|22.03|131.01| |688629.SH|华丰科技|54.29|6,756.04|96.04|79.82|207.17| [7]

报告行业投资评级 - 强于大市，预计该行业指数在未来6 - 12个月内表现强于基准指数，沪深市场基准指数为沪深300指数 [2][12] 报告的核心观点 - 7月22日聚变公司挂牌成立，7家央国企股东方共增资115亿元，其成立是我国聚变能商业化进程重要一步，随着技术突破，我国核聚变商业化渐近，产业链将进入快速发展期 [2] - 建议关注具备可控核聚变装置关键材料和核心零部件制造能力以及已获得相关订单的上市公司，推荐合锻智能、联创光电、西部超导、安泰科技，建议关注国光电气等多家公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 聚变公司情况 - 聚变公司是中核集团直属二级单位、聚变能源产业实施主体、投融资平台及抓总单位，以磁约束托卡马克为技术路线，按“三步走”发展阶段实现聚变能商业化应用 [6] - 7月22日聚变公司与7家央国企股东方签署增资扩股协议，7家公司共同投资约114.92亿元，增资后注册资本达150亿元，中核集团持股50.35%等 [6] - 截至2025年H1，聚变公司资产总额53.69亿元，所有者权益53.67亿元，暂无营业收入，净利润 - 0.4亿元 [6] 行业发展情况 - 我国可控核聚变产业形成以中科院和中核集团为主，多家商业公司参与，多条技术路线齐头并进格局 [6] - 磁约束托卡马克方向，合肥BEST项目2025年5月启动总装，预计2027年建成并演示聚变能发电 [6] - 7月18日瀚海聚能（成都）科技有限公司中国首台商业化直线型场反位形聚变装置成功实现等离子体点亮，取得重大突破 [6]

报告核心观点 报告指出理解债务问题有微观、宏观和国际货币体系三个思维层次 ，瑞·达利欧在分析宏观经济问题时方法论有误 ，用微观思维分析宏观问题且将宏观经济看成机器 ，导致对国家债务有诸多错误认知 ，强调分析宏观经济要少谈直觉、多讲逻辑 ，认识到自身对宏观经济的无知并学习 [2][5][11][13]。 分组1：分析债务问题的三个思维层次 - 微观思维层次：微观经济主体债务可持续的前提是现金流能在任何时点覆盖债务本息支出 ，否则会债务违约、爆发危机 ，达利欧“债务是否创造足够收入支付偿债费用”的观点适用于此层次 [5]。 - 宏观思维层次：分析国家债务时微观思维不适用 ，国家债务约束在于生产能力 ，内需不足、产能过剩的国家债务可持续 ，内需过剩、产能不足的国家债务不可持续 ，美国除外 [5][8][9][11]。 - 国际货币体系的思维层次：美国作为主要国际储备货币发行国 ，可用本币借外债 ，其债务约束在于“美元霸权” ，而非供给能力 [11]。 分组2：达利欧的错误 - 方法论错误：用微观思维分析宏观问题 ，将宏观经济看成机器 ，未看到不同宏观经济状况下运行逻辑的差异 [2][13][14]。 - 错误认知衍生：认为国家积累过多债务会爆发危机 ，需“去杠杆”压缩规模 ，未点出国家债务真正约束 ，对央行印钞和货币贬值关系判断错误 ，对美国和中国债务风险误判 [4][13][20][21]。 分组3：理解宏观经济的要点 - 认识无知：宏观经济运行逻辑陌生 ，人们易将微观分析思维用于宏观分析 ，应认识到自身对宏观经济的无知 [22][25]。 - 依靠学习：克服无知需学习 ，但非照搬理论 ，要结合实践形成符合现实的理论框架 ，分析要少谈直觉、多讲逻辑 ，慎谈常识、多讲学识 [25][26]。

报告公司投资评级 - 报告对歌尔股份的投资评级为买入，原评级也是买入 [2][4][6] 报告的核心观点 - 歌尔股份筹划股权收购，拟收购精密金属结构件领域优秀企业，待收购公司质地优良，有望与上市公司产生较好协同效应，维持买入评级 [4] - 股权收购有望强化公司零整协同业务布局，补强精密结构件领域综合竞争力，加强与大客户合作关系，外延收购作为新发展模式，有望加快公司未来发展速度，但因收购落地有不确定性，维持此前盈利预测 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 歌尔股份股票代码为 002241.SZ，市场价格为人民币 23.54，板块评级强于大市 [2] - 发行股数 3491.50 百万，流通股 3084.32 百万，总市值 82189.84 人民币百万，3 个月日均交易额 1716.54 人民币百万 [3] - 主要股东歌尔集团有限公司持股 15.90% [4] 股价表现 - 今年至今、1 个月、3 个月、12 个月的绝对涨幅分别为 5.7%、2.7%、10.0%、6.5%，相对深圳成指涨幅分别为 -15.3%、-7.4%、-1.3%、-22.0% [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|98574|100954|108375|116794|139199| |增长率(%)|-6.0|2.4|7.4|7.8|19.2| |EBITDA(人民币百万)|4916|6592|8199|9017|10093| |归母净利润(人民币百万)|1088|2665|3640|4209|5068| |增长率(%)|-37.8|144.9|36.6|15.6|20.4| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|0.31|0.76|1.04|1.21|1.45| |市盈率(倍)|75.5|30.8|22.6|19.5|16.2| |市净率(倍)|2.7|2.5|2.3|2.1|1.9| |EV/EBITDA(倍)|14.4|13.2|9.0|7.7|6.1| |每股股息 (人民币)|0.1|0.2|0.2|0.2|0.3| |股息率(%)|0.5|0.6|0.9|1.0|1.2|[8] 收购情况 - 2025 年 7 月 22 日晚间歌尔股份发布公告，拟以自有资金 104 亿港元（折合人民币约 95 亿元），收购香港联丰全资子公司米亚精密科技有限公司及昌宏实业有限公司 100%股权 [9] - 米亚精密在精密金属结构件领域有行业领先竞争力，在金属/非金属材料加工、精细化表面处理相关领域有深厚核心技术积累，与行业领先客户长期合作，营收和资产规模可观 [9] - 香港联丰商业集团成立于 1988 年，为高科技企业提供精密金属部件，员工达 11000 人，下游产品包括智能手机、智能手表、电动车等，产品在金属机械性、外观处理、制造自动化方面有优势 [9] - 公司账面现金充裕，截至 2025 年 3 月 31 日，账面现金 217.44 亿元，此次现金收购完成后有望直接增厚公司当期利润 [9] 财务指标分析 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归母净利润、息税前利润、息税折旧前利润、EPS 等指标在不同年份有不同程度的增长率变化 [10][12] - 获利能力方面，息税前利润率、营业利润率、毛利率、归母净利润率、ROE、ROIC 等指标在不同年份呈现不同数值 [12] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债权益比、流动比率等指标反映了公司的偿债情况 [12] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标体现了公司的营运效率 [12] - 费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率等指标展示了公司的费用情况 [12] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产、每股股息等指标反映了每股相关情况 [12] - 估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA、价格/现金流等指标用于评估公司估值 [12]

报告核心观点 - 2025年7月24日的晨会聚焦报告涵盖多领域研究，包括7月金股组合、市场指数表现、行业表现，重点关注人形机器人、主动权益基金配置、AI算力产业链等方面，各领域呈现出不同的发展态势和投资机会 [1][3] 7月金股组合 - 7月金股组合包含滨江集团、顺丰控股、极兔速递 - W等10只股票 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3582.30，涨0.01%；深证成指收盘价11059.04，跌0.37%；沪深300收盘价4119.77，涨0.02%；中小100收盘价6849.74，跌0.46%；创业板指收盘价2310.67，跌0.01% [4] 行业表现（申万一级） - 非银金融、美容护理、家用电器等行业上涨，建筑材料、国防军工、机械设备等行业下跌 [5] 策略研究 - 人形机器人产业 - 2025年7月7 - 18日，人形机器人产业市场关注度显著提高，相关指数涨幅较好，易方达国证机器人产业ETF资金净流入，规模突破20亿元，年内增超10倍 [6] - 行情由订单、资本、意见领袖发言、产业、政策等多重因素驱动，如中国移动订单落地、智元收购股权、黄仁勋论断、特斯拉事件扰动缓解、工信部表态及地方政策支持等 [6][7] - 当前人形机器人进入催化密集区，受益于高低切需求，行情启动逻辑顺畅 [8] 金融工程 - 主动权益基金配置 - 2025Q2主动权益基金仓位中位数为90.63%，较上季度提升，处于历史高位 [3][9] - 板块配置上，TMT、港股和机械配置比例最高，港股、TMT、金融等板块超配，消费、周期等板块低配 [9] - 行业配置上，港股、电子、医药等行业配置比例较高，港股和电子配置比例近年攀升，食品饮料和电力设备及新能源走低 [10] - 宁德时代、美的集团等为前五大重仓股票，本期基金抱团度较上季度走低，在历史中枢附近 [10] 电子 - AI算力产业链 - 2025年AI产业链迎来闭环，步入业绩兑现期，先进AI infra平台将驱动产品迭代与供应链变革 [11] - 海外资本开支景气，推理需求增长，AI云侧基础设施建设是资本开支主要增量 [12] - 下一代AI infra新品加速演进，底层核心硬件供应链升级，GB300 NVL72性能跃升，英伟达下一代芯片架构或2026年推出 [12] - AI算力竞争引发PCB产业变革，高阶PCB产能供给或紧张，相关公司及配套材料有望受益 [13]

核心观点 - 近两周人形机器人产业市场关注度显著提高，相关指数涨幅较好，易方达国证机器人产业ETF资金净流入规模突破20亿，年内增超10倍，行情由订单、资本、意见领袖发言、产业、政策五层面因素驱动，且在指数上行阶段受益高低切需求，启动逻辑顺畅 [2][3] 市场表现 - 7月7日至7月18日，国证机器人产业指数累计涨幅7.6%，万得人形机器人指数涨7.5%，机器人185指数涨7.7%，中大力德、鼎泰高科、浙江荣泰等成分股表现突出 [2][3] - 挂钩国证机器人产业指数的易方达国证机器人产业ETF持续获资金净流入，流通份额显著增加，最新规模突破20亿元，年内规模增超10倍 [2][3] 驱动因素 订单层面 - 中国移动1.24亿元订单花落智元与宇树，标志国内人形机器人较大规模商业采购落地，降低其他企业采购决策门槛 [2][10] 资本层面 - 智元收购上纬新材控至少63.62%股权，预计带动更多机器人企业通过并购重组实现资本化 [2][10] 意见领袖发言层面 - 英伟达CEO黄仁勋称AI下一波浪潮将是机器人系统 [2][10] 产业层面 - 此前特斯拉高管变动事件对机器人行情的扰动或有所缓解 [2][10] 政策层面 - 7月18日工信部表示推动人形机器人等未来产业创新发展，超前布局新领域新赛道，同日公布上半年开源550万条人形机器人训练数据，北京、重庆等地也出台支持政策 [2][11] 近两周动态 政策动态 - 成都提出创新打造机器人农业生产场景，广东提出加快发展具身机器人产业，工信部调研人工智能赋能新型工业化并强调发展人形机器人，重庆提出打造“机器人+”应用场景等 [13] 股权及融资动态 - 星动纪元完成近5亿元A轮融资，首程控股旗下基金追加投资星海图，杭叉集团子公司拟收购国自机器人99.23%股份等多起融资及股权变动事件 [14] 行业动态 - 国产机器狗速度破世界纪录，智元等发布新款机器人，多家公司在机器人业务上有新进展，如订单增加、技术合作等 [15][16] - 北京人形机器人创新中心发布开源运动控制框架和一站式具身智能公共服务平台，美国研究人员训练机器人自主完成胆囊切除手术等 [18]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：基金抱团度模型 **模型构建思路**：通过重仓股抱团度及其持仓占比来衡量基金的抱团程度，反映机构投资者的趋同性[25] **模型具体构建过程**： - 股票抱团度计算：统计每只股票被重仓的基金数量，计算其百分位排名 $$stock\_score_{i,t} = rank_{pt}(num_{i,t})$$ 其中，$num_{i,t}$为第$t$期重仓第$i$只股票的基金数量，$rank_{pt}$为百分位排名[25][26] - 基金抱团度计算：对基金重仓股的抱团度得分按持仓市值加权求和 $$fund\_score_{j,t}=\sum_{k=1}^{10}stock\_cap_{k,t} \times stock\_score_{k,t}$$ 其中$stock\_cap_{k,t}$为第$k$只股票市值占基金股票市值的比例[27] 2. **因子名称**：板块配置因子 **因子构建思路**：通过分析主动权益基金在8大板块的配置比例变化，捕捉资金流向趋势[8][11] **因子具体构建过程**： - 板块划分：消费、周期、TMT等8大板块（含港股），细分至中信一级行业[11] - 计算当期配置比例与历史均值的偏离值： 超配比例 = 当期配置比例 - 近5年历史均值[12] 例如2025Q2港股超配9.67%，TMT超配4.65%[12] 3. **因子名称**：行业配置因子 **因子构建思路**：基于中信一级行业的基金持仓变动，识别行业轮动信号[14][16] **因子具体构建过程**： - 计算行业持仓占比变化：当期配置比例 - 上期配置比例（如通信行业2025Q2环比+1.85pct）[16] - 计算行业超欠配值：当期配置比例 - 近8个季度均值（如电子行业超配2.03%）[16][17] 模型与因子的回测效果 1. **基金抱团度模型**： - 2025Q2抱团度处于历史中枢水平，较上季度下降[27] - 抱团基金筛选结果：前20只基金港股配置中位数15.9%（如易方达蓝筹精选港股占比43.5%）[30] 2. **板块配置因子**： - 2025Q2超配板块：港股(+9.67pct)、TMT(+4.65pct)、金融(+1.69pct)[12] - 低配板块：消费(-6.73pct)、周期(-3.18pct)[12] 3. **行业配置因子**： - 超配行业：港股(+7.22pct)、电子(+2.03pct)、银行(+1.32pct)[17] - 低配行业：食品饮料(-3.09pct)、电力设备及新能源(-1.96pct)[17] 关键数据补充 - 仓位指标：2025Q2主动权益基金仓位中位数90.63%，处于历史高位[7] - 个股因子：宁德时代为第一大重仓股（持仓占比2.9%），腾讯控股为港股第一重仓（占比3.7%）[20][22][23] 注：所有计算公式与数据均来自原文标注的文档ID，未包含风险提示等非核心内容。