投资评级与市场表现 - 报告对汇川技术的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”，其所在板块评级为“强于大市” [2] - 截至报告发布时，公司市场价格为人民币73.09元，总市值为197,830.09百万元人民币，发行股数为2,706.66百万股 [2][3] - 公司股价年初至今绝对涨幅为29.8%，过去12个月绝对涨幅为21.8% [3] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年前三季度业绩保持快速增长，实现营业收入316.63亿元，同比增长24.67%，实现归母净利润42.54亿元，同比增长26.84% [9] - 2025年第三季度单季，公司实现归母净利润12.86亿元，同比增长4.04%，但环比减少21.87% [9] - 公司综合净利率同比提升0.19个百分点至13.64%，期间费用率同比下降1.59个百分点至16.52%，显示出较好的费用控制能力 [9] - 公司正积极布局机器人业务，战略分两步走：第一步优先打造核心零部件竞争优势，第二步聚焦工业场景推出智能双臂等产品和解决方案 [9] 财务预测与估值调整 - 基于公司季报及产品价格存在下降压力，报告下调了盈利预测，将2025年预测每股收益调整至2.08元，较原预测2.25元下调7.5%，2026年预测每股收益调整至2.47元，较原预测2.65元下调7.1% [6][8] - 调整后，公司2025-2027年预测每股收益分别为2.08元、2.47元、2.85元，对应市盈率分别为35.1倍、29.6倍、25.6倍 [6][8] - 报告预测公司2025年主营收入为46,703百万元人民币，同比增长26.1%，归母净利润为5,635百万元人民币，同比增长31.5% [8] 业务运营与盈利能力 - 公司通用自动化业务经营效率持续提升，核心利润率保持上升态势，通过高毛利产品如PLC的快速增长、产品结构优化及供应链降本，整体毛利率保持稳定 [9] - 报告预测公司2025年毛利率为27.7%，归母净利润率为12.1%，ROE为17.0% [8][10][13] - 公司通用自动化业务在价格竞争较去年同期有所缓和的背景下，仍面临产品价格下降压力 [6][9]

11月金股组合 - 报告推荐的11月金股组合包括中国东航、中远海特、华鲁恒升、雅克科技、宁德时代、佰仁医疗、安井食品、岭南控股、胜宏科技、工业富联、科大讯飞等11只股票 [1] 市场指数表现 - 2025年11月5日上证综指收盘3960.19点，下跌0.41% [3] - 深证成指收盘13175.22点，下跌1.71% [3] - 沪深300指数收盘4618.70点，下跌0.75% [3] - 中小100指数收盘8090.70点，下跌1.67% [3] - 创业板指收盘3134.09点，下跌1.96% [3] 行业表现 - 银行板块表现最佳，上涨2.03% [4] - 公用事业板块上涨0.24% [4] - 环保板块上涨0.15% [4] - 社会服务板块上涨0.15% [4] - 纺织服饰板块微涨0.07% [4] - 有色金属板块表现最差，下跌3.04% [4] - 电力设备板块下跌2.05% [4] - 医药生物板块下跌1.97% [4] - 美容护理板块下跌1.74% [4] - 基础化工板块下跌1.57% [4] 固定收益市场展望 - 在A股转入"慢牛"、房价未显著回升情景下，长期收益率可能维持震荡格局 [2][6] - 低利率与低资产价值（除固收类资产外）往往互为表里 [6] - 从日本经验看，主要通胀指标在0附近波动可能导致短期利率如国债1年期收益率触底 [6] - 资产价格与长期利率联系建立在"资产负债表效应"之上，长端收益率看房地产周期 [6] - 我国近期CPI走平、PPI回落，核心CPI与食品价格形成对冲 [6] - 商品住宅销售面积仍在寻底过程中，楼市景气企稳但距离整体反弹仍有距离 [7] - 近期设立的5000亿元新型政策性金融工具及新下达的5000亿元地方政府债务可能保障年底社融增速与3季度末接近 [7] - 央行恢复国债买卖反映维护收益率稳定的政策意图，债市震荡格局或更明确 [7] - 长期视角下，我国大概率处于走出低利率状态的收益率曲线"熊陡"阶段 [7] 山推股份业绩分析 - 2025年前三季度实现营收104.88亿元，同比增长2.36% [2][9][10] - 2025年前三季度实现归母净利润8.38亿元，同比增长15.67% [2][9][10] - 2025年三季度单季实现营收34.84亿元，同比增长1.04% [2][9][10] - 2025年三季度单季实现归母净利润2.70亿元，同比增长33.44% [2][9][10] - 2025年前三季度扣非后归母净利润8.23亿元，同比增长24.40% [10] - 2025年三季度扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长4.79% [10] - 前三季度整体毛利率20.53%，同比提升1.59个百分点 [11] - 前三季度净利率8.01%，同比提升0.91个百分点 [11] - 期间费用率合计10.52%，同比降低0.11个百分点 [11] - 公司完成山重建机整合，挖掘机业务有望成为第二成长曲线 [11] - TEH260刚性矿卡等大型矿山产品发布，提升在矿山领域战略布局 [11] 隆基绿能业绩分析 - 2025年前三季度实现收入509.15亿元，同比减少13.10% [13] - 2025年前三季度归母净利润-34.03亿元，较2024年同期-65.05亿元显著减亏 [13] - 2025年三季度单季归母净利润-8.34亿元，亏损幅度同环比收窄 [13] - 2025年三季度硅片外销规模13.43GW，组件外销规模21.58GW [14] - 2025年前三季度BC组件销售14.48GW，占电池组件外销比例22.83% [14] - HPBC2.0产品产销量实现环比快速增长 [14] - 2025年三季度经营性现金流净额23.03亿元，现金流同环比优化 [14] - 2025年三季度毛利率4.89%，连续2个季度环比提升 [14] - 公司在手货币资金超过500亿元，经营保持稳健 [14] - "反内卷"持续深化背景下，光伏产业链价格有望修复 [15] 宏观政策环境 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出综合整治"内卷式"竞争 [15] - 政策强调强化反垄断和反不正当竞争执法司法，形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [15]

行业投资评级 - 交通运输行业评级为“强于大市” [6] 核心观点 - 原油运价大幅上涨，10月30日中国进口原油综合指数（CTFI）报2425.93点，较10月23日上涨48.6% [2][13] - 集运远洋航线运价延续上涨走势，10月31日上海港出口至欧洲基本港市场运价为1344美元/TEU，较上期上涨7.9%；出口至美西和美东市场运价分别为2647美元/FEU和3438美元/FEU，分别较上期大涨22.9%和13.4% [2][14] - 低空经济取得进展，小鹏汇天与敦煌市签署战略合作协议，并达成首批200台飞行汽车采购协议，计划于2026年7月试运营低空旅游项目 [2][15] - 航空业显现复苏迹象，2025年前三季度三大国有航司（中国国航、中国东航、南方航空）实现集体盈利，海航控股取代春秋航空成为“国内最赚钱航司” [2][16] - 物流基础设施升级，极兔速递大湾区数字化供应链产业园正式启用，总建筑面积32万平方米，日均处理快件能力超过1500万单 [2][22][23] - 铁路部门启动“双11”网购高峰期快运服务，每日安排1700列以上高铁动车组利用富余空间运输快件，高铁快运能力预计同比增长10% [2][24] 行业高频动态数据跟踪 - **航空物流**：波罗的海空运价格指数报2183.00点，环比上升3.3%，但同比下降3.0% [3][25] - **航运港口**：内贸集运价格指数（PDCI）报1181点，周环比上升8.95% [3][38]；干散货运价指数（BDI）报1966点，周环比下降1.26%，但同比仍大幅上升41.64% [3][42] - **快递物流**：2025年9月快递业务量完成168.8亿件，同比上升12.70%；业务收入完成1273.7亿元，同比增加7.20% [3][51] - **航空出行**：2025年10月第四周国际日均执飞航班1818.43架次，环比下降2.14%，但同比上升13.75% [3][82] - **公路铁路**：10月20日—10月26日，全国高速公路货车通行量达5904.2万辆，环比增长1.59% [3][107] - **交通新业态**：2025年第二季度，联想PC电脑出货量达1697万台，同比上升15.22%，市场份额环比上升0.9个百分点 [3][122] 投资建议 - 建议关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流 [4] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [4] - 建议关注雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会，建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 [4] - 关注公路铁路板块投资机会，建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速 [4] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [4] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份 [4] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股 [4] 行业市场表现与估值 - 截至2025年10月31日，交通运输行业市盈率（TTM）为15.44倍，低于上证A股的14.19倍，在28个一级行业中处于偏低水平 [131][133][134] - 当周（10月27日-10月31日）交通运输行业指数上涨0.60%，跑赢上证综指（+0.11%）和沪深300指数（-0.43%） [127] - 子板块中，航运港口板块表现最佳，周涨幅达2.25% [127] - A股交运行业总市值为34014.22亿元，占总市值比例为2.86%，市值前三位公司为京沪高铁、中远海控、顺丰控股 [126]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖慧翰股份，给予“买入”评级，原评级为未有评级 [1] - 报告核心观点：慧翰股份是国内车载通信终端重要供应商，未来增长主要由两大驱动力驱动：一是eCall终端将于2027年7月强制安装，预计带来约160亿元新增市场；二是电池龙头向电池全生命周期管理延伸，公司深度配合，前景广阔 [3] - 基于两大驱动力，报告预测公司2027年营收较2024年增长约7倍，归母净利润增长超5倍 [3] 公司概况与业务布局 - 慧翰股份是国内全栈自研的车载通信终端供应商，在eCall和TBOX等产品具备领先优势，客户覆盖上汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、广汽集团、比亚迪、长安汽车、宁德时代等主要国内自主品牌 [8] - 公司具备从硬件设计、协议层/中间层/应用层软件开发、云平台到方案集成的全栈自研能力 [8] - 公司业务以车联网智能终端为主，2024年该业务营收占比为82%，物联网智能模组占比13% [32] - 2021-2024年公司营收从4.2亿元增长至10.2亿元，复合增长率达34.3%；归母净利润从0.6亿元增长至1.8亿元，复合增长率达43.7% [41] eCall国标强制安装机遇 - 中国《车载事故紧急呼叫系统》国家标准已于2025年4月发布，规定自2027年7月1日起新销售汽车需强制搭载eCall终端 [44] - eCall强制安装预计将带动约160亿元增量市场空间，其中乘用车市场约140亿元，商用车市场约25亿元 [60] - 报告将此次机遇与2019年ETC抢装潮类比，后者曾带动相关股票在2019年内涨幅最高超过600% [8] - 慧翰股份eCall进度国内最快，参与了国标起草工作，并于2025年9月成为全球首家通过AECS国标认证检测的企业，具备先发优势 [85][86] 能源管理信息化业务机遇 - 公司推出“数字化能源管理解决方案”，为电池增加通信功能，实现电池全生命周期的可追溯、可调控、可优化 [96] - 该业务深度绑定电池龙头宁德时代，宁德时代大力推广换电模式，计划2025年自建1000座换电站，长期目标达到3万座，投入金额预计超百亿元 [106][108] - 公司的能源管理方案已在换电、超充系统量产，并向物流车、工程机械、储能设备、电动船舶等场景渗透，未来有望进一步向能源数字交易等服务市场转型 [114] 传统主业增长动力 - 公司TBOX业务面临国产化份额提升、以及向5G/智驾类产品升级的机遇 [10] - 公司积极布局国际化市场，目前已进入VOLVO、马自达、双龙等国际车企，但截至2025年上半年境外收入仅占总营收的3.5%，未来增长空间较大 [29] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.99亿元、5.39亿元、10.86亿元，对应每股收益1.90元、5.15元、10.39元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为62.1倍、22.9倍、11.4倍 [5] - 预测公司2025-2027年主营收入分别为12.19亿元、35.93亿元、73.28亿元，增长率分别为19.3%、194.7%、104.0% [7]

固定收益 | 证券研究报告 — 深度报告 2025 年 11 月 4 日 债市收益率展望 通胀、外贸与房地产视角 在 A 股转入"慢牛"、房价未显著回升的情景下，长期收益率可能维持震荡 格局。 相关研究报告 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 《美国财政前景的变数》20250609 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 低利率的根本原因通常是相对较低的融资需求。因此，低利率与低资产 价值（除固收类资产外）往往互为表里。 从日本低利率时代的经验看，如果主要通胀指标（比如 CPI 涨幅）在 0 附近波动，可能导致短期利率如国债 1 年期收益率触底。 尽管日本股市在低利率时期曾率先反弹，但在房价回升不明显的条件下， 长期收益率未进入回升趋势。直 ...

000680.SZ 买入 机械设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 11 月 4 日 原评级：买入 市场价格:人民币 11.09 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 15.8 7.1 12.1 14.8 相对深圳成指 (17.1) 8.1 (9.8) (13.4) 发行股数 (百万) 1,500.14 流通股 (百万) 1,314.70 总市值 (人民币 百万) 16,636.58 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 375.83 主要股东 山东重工集团有限公司（%） 24.29 (20%) (10%) (0%) 9% 19% 29% Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Nov-25 山推股份 深圳成指 资料来源：公司公告， Wind ，中银证券 以 2025 年 11 月 3 日收市价为标准 相关研究报告 《山推股份》20250424 《山推股份》20241223 《山推股份》20241115 中银国际证券股份有限公司 ...

行业投资评级 - 强于大市 [4] 核心观点 - "十五五"规划建议将房地产行业定调从"十四五"的"房住不炒"转向"高质量发展"，并在民生部分单列"推动房地产高质量发展"条目，体现中央对地产的重视 [1] - 规划建议明确五大方向：加快构建房地产发展新模式、优化保障性住房供给、因城施策增加改善性住房供给、建设"好房子"、建立房屋全生命周期安全管理制度 [1] - 预计"十五五"期间，"好房子"建设与城市更新将推进，进一步挖掘改善型需求；一线城市购房限制性政策、商业地产领域、盘活存量土地与房屋的相关政策存在优化预期 [1] - 报告对"十五五"规划建议的地产相关表态评价为中性偏积极，为未来优化政策打开空间，对行业修复有信心 [5][127] - 投资标的选择上，看好流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企，以及提前布局新业态、新模式、新场景的商业地产公司 [5][127] 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 新房成交情况 - 第44周（10月25日-10月31日）40个城市新房成交面积为264.0万平方米，环比上升3.1%，同比下降37.3%（同比降幅较上周扩大16.2个百分点） [4][15][16] - 一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为-1.2%、7.8%、-3.1%；同比增速分别为-51.1%、-29.9%、-30.5% [4][16] - 新房成交套数为2.5万套，环比上升5.4%，同比下降32.0% [16] 新房库存情况 - 第44周12个城市新房库存面积为11306万平方米，环比下降0.6%，同比下降12.2% [4][41] - 新房库存面积去化周期为18.8个月，环比下降1.4个月，同比上升0.7个月 [4][41] - 一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为19.6、15.0、78.2个月，环比分别下降0.8、1.9、5.0个月 [4][41] 二手房成交情况 - 第44周18个城市二手房成交面积为165.3万平方米，环比下降7.5%，同比下降30.9%（同比降幅较上周扩大3.9个百分点） [4][15][47] - 一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为4.4%、-15.4%、-0.4%；同比增速分别为-28.0%、-37.2%、-22.5% [4][47] - 二手房成交套数为1.8万套，环比下降5.9%，同比下降29.9% [47] 百城土地市场跟踪 全类型土地市场 - 第43周（10月20日-10月26日）百城全类型成交土地规划建筑面积为2035.2万平方米，环比上升79.6%，同比上升18.1% [62] - 成交土地总价为501.0亿元，环比上升160.8%，同比下降20.5%；成交土地楼面均价为2461.5元/平，环比上升45.3%，同比下降32.7% [62] - 百城成交土地溢价率为1.1%，环比下降9.3个百分点，同比下降0.6个百分点 [62] 住宅类土地市场 - 第43周百城成交住宅土地规划建筑面积为471.0万平方米，环比上升125.7%，同比上升14.1% [79] - 成交住宅土地总价为294.9亿元，环比上升141.6%，同比下降23.1%；成交住宅土地楼面均价为6260.1元/平方米，环比上升7.0%，同比下降32.6% [79] - 百城成交住宅类用地溢价率为2.6%，环比上升1.3个百分点，同比上升0.4个百分点 [79] 本周板块表现回顾 - 第44周房地产行业绝对收益为-0.7%，较上周下降2.2个百分点；相对沪深300收益为-0.3%，较上周上升1.5个百分点 [4][101] - 房地产板块PE为25.20X，较上周下降2.83X [4][101] - A股跌幅靠前的公司为招商蛇口(-0.5%)、绿地控股(-1.1%)、万科A(-1.4%)；港股涨幅靠前的公司为旭辉控股集团(2.3%)、碧桂园(0.0%)、美的置业(-0.8%) [107] 本周房企债券发行情况 - 第44周房地产行业国内债券总发行量为59.0亿元，环比下降76.9%，同比下降60.9%；总偿还量为205.3亿元，环比上升122.5%，同比上升79.6%；净融资额为-146.3亿元 [4][117] - 债券发行量最大的房企为射阳城建(11.5亿元)、中国电建地产(8.0亿元)、光明地产(8.0亿元) [117][123] - 债券偿还量最大的房企为招商蛇口(40.0亿元)、上海金茂(34.6亿元)、万科(25.0亿元) [117][124] 投资建议 - 建议关注三条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高的房企（滨江集团、华润置地、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团）[5][127]；2）2024年以来在销售和拿地上有显著突破的"小而美"房企（保利置业集团、城投控股）[5][127]；3）积极探索新消费时代下新场景建设和运营模式的商业地产公司（大悦城、华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、百联股份）[5][127]

投资评级 - 报告对锦江酒店的投资评级为“增持”，原评级亦为“增持”[1] - 报告对其所在板块的评级为“强于大市”[1] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润同比增长45.45%，显示出在市场需求承压背景下通过费用控制实现的经营韧性[3] - 尽管商旅出行需求有待充分修复导致收入端小幅下滑，但公司管理能力持续优化，全年拓店计划完成度良好，为未来利润释放奠定基础[3][5][8] - 基于公司实际经营情况的逐步改善，预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.91元、1.07元、1.27元，对应市盈率分别为24.9倍、21.0倍、17.7倍[5][7] 财务表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入37.15亿元，同比减少4.71%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长45.45%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长72.18%[3][8] - **2025年前三季度业绩**：累计营收102.41亿元，同比减少5.09%；归母净利润7.46亿元，同比减少32.52%，主要因去年同期处置时尚之旅酒店取得投资收益约4.2亿元造成高基数；扣非归母净利润8.40亿元，同比增长31.43%[8] - **收入结构**：2025年第三季度，公司大陆境内收入同比增长2.18%，境外收入同比下降18.44%[3] - **盈利预测**：预测2025年至2027年归母净利润分别为9.66亿元、11.42亿元、13.53亿元，增长率分别为6.0%、18.3%、18.4%[7] 经营数据 - **境内酒店经营指标**：2025年第三季度，境内有限服务型酒店RevPAR（每间可售房收入）为170.94元/间，同比减少1.99%；平均每日房价（ADR）为245.01元，同比增长3.01%；平均入住率（OCC）为69.77%，同比下降3.59个百分点[8] - **境外酒店经营指标**：2025年第三季度，境外业务平均RevPAR同比下滑10.48%，ADR和OCC分别同比下降9.20%和0.92个百分点，下滑主要源于2024年法国奥运会期间的高基数效应[8] - **业务扩张**：2025年前三季度新开业酒店1016家（其中第三季度343家），净增酒店592家（其中第三季度212家），已完成全年1300家开店目标的78.15%[8] 估值与财务指标 - **估值比率**：报告预测公司2025年至2027年的市盈率（P/E）分别为24.9倍、21.0倍、17.7倍；市净率（P/B）分别为1.5倍、1.5倍、1.4倍[7][11] - **盈利能力指标**：预测毛利率从2025年的38.6%逐步提升至2027年的41.0%；归母净利润率从2025年的7.1%提升至2027年的8.8%[11] - **成长能力指标**：预测营业收入增长率在2025年触底后回升，2026年及2027年分别为5.0%和7.5%[7][11]

宏观经济与外汇市场 - 2025年9月美联储启动年内首次降息，美元指数先跌后涨，境内外人民币汇率涨跌互现，"三价"合一趋势加剧，市场预期基本稳定 [2][4] - 9月份结汇意愿增强带动银行结售汇连续第七个月出现顺差，且顺差规模升至历史高位，但3月以来境内外汇供求关系逆转的主因是市场主体购汇动机减弱 [4] - 人民币实际有效汇率指数连续第三个月反弹，对出口企业财务状况负面影响加大，但不改中国外贸增长韧性 [2][4] - 9月份跨境资金流动由上月小幅净流入转为小幅净流出，证券投资是主要贡献项，外资放缓减持人民币债券，持有人民币股票余额继续增加，不同类型外资流动数据表现分化 [4] 房地产行业“十五五”规划方向 - “十五五”规划建议将房地产定调从“十四五”的“房住不炒”转向“高质量发展”，并在民生部分单列“推动房地产高质量发展”条目，体现中央对地产的重视及民生层面的考量 [6][15] - 房地产高质量发展聚焦五大方向：构建房地产发展新模式、优化保障性住房供给、增加改善性住房供给、建设“好房子”、建立房屋全生命周期安全管理制度 [6][7][8][9][10][11] - 加快构建房地产发展新模式，完善商品房开发、融资、销售等基础制度，全国“白名单”项目贷款审批金额已超7万亿元，2025年1-9月全国商品房销售中现房销售占比达32%，较2020年同期增加22个百分点 [7] - 优化保障性住房供给，提法从“有效增加”变为“优化”，2021-2024年全国累计开工建设筹集各类保障性住房约780万套 [8] - 首次提出“因城施策增加改善性住房供给”，2025年1-9月全国120平以上面积段新房成交占比46.9%，同比提升3.4个百分点 [9] - 建设“好房子”并实施房屋品质提升工程，2025年5月1日《住宅项目规范》正式施行，将“好房子”从政策倡导转变为强制性国家标准 [10] - 建立房屋全生命周期安全管理制度，截至2022年底中国城镇既有房屋中建成年份超30年的接近20%，预计到2040年前后近80%房屋将进入设计使用年限中后期 [11] 房地产相关配套政策与机遇 - “十五五”规划建议明确提出“清理住房消费不合理限制性措施”，预计一线城市购房限制政策将延续渐进式调整但节奏可能加快 [12] - 规划建议提及打造“消费新场景”，以往同质化的传统存量商业已无法满足新消费需求，未来商业地产领域机遇将增加 [12] - 城市更新从“十四五”的“实施”升级为“十五五”的“大力实施”，将进入加速落地阶段，2021-2024年城市更新总投资额累计达16.6万亿元，2023、2024年投资规模保持在2万亿/年以上 [13] - 规划建议提出盘活用好低效用地、闲置房产，截至2025年10月24日全国各省市公示的拟用于收购闲置存量土地的专项债总金额超6200亿元，发行规模约2160亿元 [14] - 房地产风险仍被列为防范化解重点领域风险中的一环，与地方政府债务、中小金融机构风险并列 [15] 电力设备行业与大金重工公司 - 大金重工2025年前三季度实现营收45.95亿元，同比增长99.25%，实现归母净利润8.87亿元，同比增长214.63%；2025年第三季度实现营收17.54亿元，同比增长84.64%，实现归母净利润3.41亿元，同比增长215.12% [2][17] - 公司坚定实施“新两海”战略，2025年前三季度出口收入占风电产品总收入近八成，单三季度多项指标创上市以来新高，前三季度整体毛利率31.12%，同比提升3.93个百分点，净利率19.31%，同比提升7.08个百分点 [18] - 2024年全球海上风电拍卖总量达56.3GW创历史新高，欧洲市场贡献23.2GW占比41.2%，公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，2025年上半年市场份额达29.1%，累计向欧洲供应单桩超200套，截至2025年半年报在手海外海工订单超100亿元 [19] - 公司造船业务稳步推进，已成功设计3个特种船型，首条自建甲板运输船已下水预计2026年初投入首航，与韩国航运公司签署首个外部市场化船舶建造合同，合同额约3亿元，将于2027年交付 [20] 市场指数与行业表现 - 2025年11月4日上证综指收盘3976.52点，上涨0.55%，深证成指收盘13404.06点，上涨0.19%，沪深300指数收盘4653.40点，上涨0.27% [3] - 申万一级行业中传媒板块上涨3.13%涨幅居前，煤炭板块上涨2.52%，石油石化板块上涨2.28%，钢铁板块上涨1.90%，银行板块上涨1.33% [3] - 有色金属板块下跌1.21%跌幅居前，家用电器板块下跌0.66%，综合板块下跌0.39%，汽车板块下跌0.36%，美容护理板块下跌0.35% [3] 11月金股组合 - 2025年11月金股组合包含11只股票，涵盖航空、航运、化工、科技、医疗、食品、旅游、电子、工业等多个行业，具体包括中国东航、中远海特、华鲁恒升、雅克科技、宁德时代、佰仁医疗、安井食品、岭南控股、胜宏科技、工业富联、科大讯飞 [1]

投资评级 - 报告对隆基绿能（601012 SH）的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[2] - 报告所属的“电力设备：光伏设备”板块评级为“强于大市”[2] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩同比减亏，归母净利润亏损幅度同环比收窄，毛利率连续2个季度环比提升，经营性现金流优化[4][8] - 公司硅片及组件出货规模平稳，BC组件销售占比达22.83%，HPBC2.0产品产销量快速增长，构筑差异化竞争优势[8] - 国家“反内卷”政策深化，有望推动光伏产业链价格修复，并最终带动产业链盈利修复[8] - 基于公司出货规模及“反内卷”推进情况，调整盈利预测，维持买入评级[5] 业绩表现与财务预测 - **近期业绩**：2025年前三季度实现营业收入509.15亿元（人民币，下同），同比减少13.10%；实现归母净利润-34.03亿元，较2024年同期的-65.05亿元显著减亏；2025年第三季度单季归母净利润为-8.34亿元[8] - **出货数据**：2025年Q1-Q3硅片外销规模分别为11.26GW、13.46GW、13.43GW；电池组件外销规模分别为16.93GW、24.92GW、21.58GW[8] - **财务指标改善**：2025年第三季度毛利率为4.89%，连续两个季度环比提升；当期经营性现金流净额为23.03亿元，实现同环比优化；公司在手货币资金超过500亿元[8] - **盈利预测调整**：将2025-2027年预测每股收益调整至-0.61元、0.40元、0.58元（原2025-2027年预测为0.75元、0.93元、-元），2026-2027年对应市盈率分别为53.1倍和36.6倍[5][7] - **收入与利润预测**：预测2025年至2027年主营收入分别为689.52亿元、892.20亿元、1196.51亿元；归母净利润分别为-46.31亿元、30.14亿元、43.68亿元[7] 公司运营与行业环境 - **技术产品进展**：BC组件（尤其是HPBC2.0）销量结构优化，致力于高价值、场景化解决方案[8] - **政策环境**：“反内卷”政策被强调，旨在形成优质优价、良性竞争的市场秩序，利好行业长期健康发展[8] - **经营稳健性**：公司现金流状况改善，资产结构保持稳健[8]