宏观经济与政策导向 - 二十届四中全会为“十五五”规划定向定调，强调“夯实基础、全面发力”，先进制造业和新质生产力是未来实体经济发展的重要着力点 [5] - 政策将“大力提振消费，扩大有效投资”，通过惠民生促消费、完善收入分配制度来提振内需，并关注创新领域的有效投资 [5][6] - 会议明确“坚决实现全年经济社会发展目标”，宏观政策持续发力，近期中央财政已安排5000亿元地方政府债务结存限额下达地方 [7] 策略市场观点 - 二十届四中全会的召开标志着A股有望由政策托底走向结构升级的新起点，市场将迎来以高质量发展为核心的“结构性行情下半场” [2][11] - “十五五”规划将强化结构性确定性，投资主线集中在科技自立、绿色转型和内需升级领域，先进制造业、人工智能、新能源、数字基础设施等板块有望受益 [8][9][10] - 建议投资者保持中高仓位，短期关注政策驱动的先进制造、科技硬件、绿色能源链与数字经济，中期配置“新质生产力”和“内需升级”成长主线 [11] 行业与市场表现 - 2025年10月27日，创业板指表现突出，单日上涨3.57%，通信和电子行业涨幅居前，分别上涨4.73%和4.72% [3][4] - 石油石化、煤炭行业表现相对较弱，单日跌幅分别为1.36%和1.29% [4] - 报告推荐的10月金股组合覆盖航空、航运、化工、科技等多个行业，包括南方航空、中远海特、桐昆股份、宁德时代等公司 [1] 重点公司分析（宁德时代） - 公司2025年前三季度实现盈利490.34亿元，同比增长36.20%，第三季度单季盈利185.49亿元，同比增长41.21% [12][13] - 公司全球龙头地位稳固，2025年1-8月全球动力电池装机量达254.5GWh，市场份额36.8%，稳居全球第一 [13] - 公司储能业务推出587Ah新品，海外产能有序推进，匈牙利工厂一期规划超过30GWh，预计2025年底建成 [14]

核心观点 - 大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币，超配股票，低配债券和货币，大宗商品和外汇为标配 [1][4][6] - 二十届四中全会公报提出"十五五"规划建议，重点关注夯实基础、先进制造业和新质生产力、提振消费和扩大有效投资、坚决实现全年经济社会发展目标四方面内容 [6][22][80] - 预计四季度增量政策仍值得期待，宏观政策将持续发力、适时加力 [6][80] 宏观经济环境 - 前三季度实际GDP同比增长5.2%，其中三季度增长4.8%，预计全年5.0%的经济增速目标大概率可以实现 [5][14][78] - 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额增长3.0%，1-9月固定资产投资同比下降0.5% [5][21][78] - 9月70城房价环比下降，70城二手房价格全部下跌，63城新房价格环比下跌，但北京新房价格环比由降转涨 [21][78] - 9月16-24岁劳动力失业率为17.7%，25-29岁为7.2%，30-59岁为3.9% [21] 资产表现回顾 - A股主要指数普涨，创业板指上涨8.05%，深证成指上涨4.73%，中小板指上涨4.15%，沪深300指数上涨3.24% [2][17][43] - 债券市场调整，十年国债收益率上行2BP至1.85%，活跃十年国债期货下跌0.23% [2][13][48] - 大宗商品表现分化，焦煤期货上涨5.66%，铁矿石主力合约持平，国际金价波动较大下跌2.05% [2][17][54] - 货币基金收益率偏弱，余额宝7天年化收益率下跌1BP至1.06%，股份制银行理财预期收益率收于1.85% [2][14][60] 行业与政策动态 - "十五五"规划建议提出重点产业发展目标，预计未来5年新增10万亿元左右市场空间，未来10年将再造一个中国高技术产业 [22][45] - 工信部正在编制"十五五"智能网联新能源汽车产业发展规划，加快组合驾驶辅助、自动驾驶等标准制定 [45] - 中国风电装机目标全面提高，"十五五"期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，确保2030年累计装机容量达到13亿千瓦 [45] - 新型政策性金融工具加快投放，国开行已投放1893.5亿元，预计可拉动项目总投资2.8万亿元 [25] 国际市场与外汇 - 美联储10月货币政策调整面临不确定性，市场预期降息25BP，但缺乏经济数据支持 [62][67][79] - 人民币兑主要货币汇率波动，对日元升值1.54%，对韩元升值1.27%，对美元升值0.03% [62] - 美国9月CPI同比上涨3.0%，创今年1月以来最高，但低于市场预期的3.1% [67][74] - 日本新首相下令推出新一轮经济措施，规模或超13.9万亿日元，以减轻通胀负担 [77][79] 高频数据跟踪 - 上游周期品方面，螺纹钢开工率环比上升1.64个百分点，建材社会库存下降22.86万吨 [27][32] - 商品房成交环比回升，10月19日当周30大中城市商品房成交面积200.84万平方米，环比增加72.87万平方米 [36][37] - 汽车消费方面，10月19日当周乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为1.00%和-3.00% [37][38] - 美国API原油库存下降298.10万桶，国际油价波动较大 [28][57]

根据研报内容，本报告主要涉及市场跟踪和风格分析，并未详细阐述具体的量化模型或量化因子的构建过程、公式及回测效果。报告的核心是使用一系列预设的指标来监控市场状态和风格表现。以下是基于报告内容的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风格相对拥挤度**[35] * **因子构建思路：** 通过计算不同风格指数换手率的标准化差值及其历史分位数，来衡量某一风格相对于另一风格的交易拥挤程度，作为风格配置风险的参考指标[35] * **因子具体构建过程：** 1. 分别计算风格A和风格B指数的近252日平均换手率[129] 2. 将这两个换手率序列在2005年1月1日以来的历史时间序列上进行Z-score标准化，得到Z-score_A和Z-score_B[129] 3. 计算二者的差值：Z-score_A - Z-score_B[129] 4. 计算该差值的滚动6年历史分位数（历史数据量满1年且不足6年时，以全部历史数据进行计算），该分位数即为风格A相对于风格B的相对拥挤度[129] 2. **因子名称：风格累计超额净值**[25][26] * **因子构建思路：** 通过计算风格指数相对于市场基准（万得全A）的累计超额收益，来跟踪风格的历史表现[25][26][130] * **因子具体构建过程：** 1. 以2020年1月4日为基准日[130] 2. 将风格指数和万得全A指数的每日收盘点数分别除以基准日的收盘点数，得到各自的累计净值[130] 3. 将风格指数的累计净值除以同一交易日的万得全A指数累计净值，得到该风格指数相对于万得全A的累计超额净值[130] 3. **因子名称：机构调研活跃度历史分位数**[110] * **因子构建思路：** 通过标准化处理板块/行业/指数的机构调研次数，并计算其历史分位数，来评估市场关注度的相对水平[110][131] * **因子具体构建过程：** 1. 计算板块（或指数、行业）在近n个交易日的“日均机构调研次数”[131] 2. 将该值在滚动y年的历史时间序列上进行z-score标准化[131] 3. 将此标准化值与万得全A的同期标准化结果作差，得到“机构调研活跃度”[131] 4. 最后计算该“机构调研活跃度”的滚动y年历史分位数[131] * **参数设置：** * 长期口径：n=126（近半年），y=6年[131] * 短期口径：n=63（近一季度），y=3年[131] 4. **因子名称：股债风险溢价（ERP）**[78] * **因子构建思路：** 用股票市场市盈率的倒数与无风险利率（10年期国债收益率）作比较，衡量投资股票的相对性价比[78] * **因子具体构建过程：** 指数ERP的计算公式为： $$ erp = \frac{1}{指数PE\_TTM} - 10年期中债国债到期收益率 $$ 然后计算该ERP值在历史序列中的分位数[78] 5. **因子名称：滚动季度夏普率**[64] * **因子构建思路：** 用于衡量市场单位风险下的回报水平，当该指标处于历史极高位时，提示市场情绪可能过于乐观，存在调整风险[64] 6. **因子名称：成交热度**[54] * **因子构建思路：** 使用“周度日均自由流通换手率”的历史分位值来度量板块或行业的交易活跃度[54][62] 风格指数定义说明 * **长江动量指数：** 以最近一年股票收益率减去最近一个月股票收益率（剔除涨停板）作为动量指标，选择动量特征强且流动性高的前100只股票构成[28] * **长江反转指数：** 以最近一个月股票收益率作为筛选指标，选择反转效应强、流动性好的前100只股票构成，并采用近三个月日均成交量加权[28] 指标跟踪结果（截至2025年10月24日当周） | 因子/指标名称 | 跟踪对象 | 当前值/状态 | 历史分位/备注 | | :--- | :--- | :--- | :--- | | **风格相对拥挤度**[35] | 成长 vs 红利 | 69% | 处于历史较高位置 | | | 小盘 vs 大盘 | 33% | 处于历史较低位置 | | | 微盘股 vs 中证800 | 81% | 处于历史较高位置 | | **风格表现（近一周）**[25][26] | 成长较红利超额 | 3.5% | | | | 小盘较大盘超额 | -0.4% | | | | 微盘股较基金重仓超额 | 3.7% | | | | 动量较反转超额 | 5.3% | | | **股债风险溢价（ERP）**[78][85] | 万得全A | 2.6% | 历史分位58%，均衡 | | | 沪深300 | 5.1% | 历史分位58%，均衡 | | | 中证500 | 1.1% | 历史分位71%，较高 | | | 创业板 | 0.5% | 历史分位86%，极高 | | **估值（PE_TTM）**[68][76] | 万得全A | 22.6 | 历史分位79%，较高 | | | 沪深300 | 14.6 | 历史分位70%，较高 | | | 创业板 | 43.5 | 历史分位42%，均衡 | | **机构调研活跃度（长期口径）**[110][112] | 上游周期板块 | 94% | 极高 | | | 石油石化行业 | 100% | 极高 | | | 医药行业 | 8% | 极低 | | | 电子行业 | 23% | 较低 | | **市场情绪风险**[64] | 万得全A滚动季度夏普率 | - | 处于历史极高位置 | 对模型或因子的评价 * **风格相对拥挤度 & 超额净值：** 用于评估风格的配置性价比与风险，例如报告指出成长风格和微盘股风格因拥挤度和超额净值处于高位而需注意风险，小盘风格则因两者处于低位而具备配置性价比[2][35] * **滚动季度夏普率：** 作为市场情绪的风险指标，当其处于历史极高位置时，提示市场情绪达到极端高峰，后续存在调整风险[64]

好的，作为一位拥有10年经验的分析师，我将为您总结这份行业周报的核心要点。 行业投资评级 - 报告对电力设备与新能源行业维持“强于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为四季度为新能源汽车销售旺季，预计2025年国内新能源汽车销量同比有望保持高增长 [1] - 光伏行业投资主线为“反内卷”，组件价格传导取决于终端装机需求和电站收益率 [1] - 风电、储能、氢能及核聚变等领域受益于明确的政策目标和支持措施，需求前景乐观 [1] 分板块总结 新能源汽车与动力电池 - 欣旺达推出新一代聚合物全固态电池“欣·碧霄”，能量密度达到400Wh/kg，循环寿命高达1200周 [2] - 关键锂电池材料价格出现分化：NCM523价格从10月11日的12.9万元/吨上涨至10月24日的15.25万元/吨，环比上涨13.38% [14] - 六氟磷酸锂(国产)价格从10月11日的6.95万元/吨上涨至10月24日的9.50万元/吨，环比大幅上涨20.25% [14] - 三元动力电池价格稳定在0.43元/Wh [14] 光伏市场 - 2025年9月我国实现光伏装机9.65GW，同比下降54% [2] - 硅料价格持稳，致密复投料价格维持在53-55元/公斤 [15] - 硅片市场出现局部松动，210RN尺寸价格有所下降，部分厂家成交价格降至每片1.33元人民币 [16] - 国内TOPCon组件价格集中式项目交付范围在每瓦0.64-0.70元人民币，分布式项目在每瓦0.66-0.70元人民币 [19] - 高功率组件（700W+）需求显现，部分企业报价达到每瓦0.72-0.75元 [19] - 辅材价格多数稳定，背板PET价格下降2.59%至5489元/吨，白银价格上涨5.93%至12007元/kg [24] 风电行业 - 《风能北京宣言2.0》发布，明确“十五五”期间我国风电年新增装机不低于1.2亿千瓦，其中海上风电不低于1500万千瓦 [1][2] - 提出2030年累计装机达13亿千瓦、2035年不少于20亿千瓦、2060年达50亿千瓦的长期目标 [2] 储能市场 - 《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》发布，目标到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上 [1] - 河南省提出按照上网电量0.383元/kWh为独立储能提供兜底收益 [1] - 储能电芯价格维持高位：280Ah电芯均价为0.298元/Wh，314Ah电芯均价为0.300元/Wh [26][28] - 储能系统价格整体平稳，直流侧液冷集装箱（2h）均价为0.41元/Wh [27] 氢能及核聚变 - 被《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》列为前瞻布局的未来产业之一 [1][2] 市场表现与公司动态 - 本周电力设备和新能源板块整体上涨4.90%，表现强于大盘 [10] - 子板块中风电板块涨幅最大达6.24%，光伏板块涨幅最小为2.96% [13] - 重点公司三季度业绩：宁德时代前三季度归母净利润490.34亿元，同比增长36.20% [32] - 金风科技第三季度归母净利润10.97亿元，同比大幅增长170.64% [32] - 通威股份前三季度归母净利润为-52.70亿元 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二十届四中全会公报对“十五五”时期内外部经济环境判断为我国发展环境面临深刻复杂变化，处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多时期，决策层存在底线思维，实体为本、公平稳定、自主可控等政策思路将延续 [2][3] - “十五五”期间经济政策整体思路预计是“宏观托底 + 产业升级”，目标注重高质量发展和科技自立自强，且对经济增速有目标 [2][3] - 扩大内需部分“投资于物和投资于人紧密结合”是新提法，“投资于人”可理解为广义转移支付，供给和需求关系表述改为“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，突出“供给和需求良性互动” [2][3] - 对外开放在公报中排序靠前，强调维护多边贸易体制和自主开放，产业部分加入航天强国和交通强国等表述 [2][3] - 公报延续此前形势判断和政策逻辑，措辞有新意，市场需关注后续规划纲要和规划全文 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 相关研究报告 - 《如何看待美债长期利率触顶》《“平坦化”存款降息》等多篇关于美国经济、利率、通胀、财政等方面研究报告 [1] 证券分析师信息 - 证券分析师肖成哲，电话（8610）66229354，邮箱 chengzhe.xiao@bocichina.com，证书编号 S1300520060005 [1] - 证券分析师张鹏，邮箱 peng.zhang_bj@bocichina.com，证书编号 S1300520090001 [2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [2] 核心观点 - “十五五”规划擘画制造业升级路径，强调以智能化、绿色化、融合化方向建设现代化产业体系，为计算机行业带来发展机遇 [3][14] - 量子计算领域取得突破性进展，谷歌发布“量子回声”算法，实现可验证的量子优势，运行速度比全球最强超级计算机快1.3万倍，标志着该技术迈向工程化验证阶段 [3][17] - 仿生机器人竞争升温，宇树科技发布Unitree H2，关节数量达31个，较前代R1机型提升19%，人形机器人迈入“拟人”新阶段 [3][20] - AI浏览器赛道开启“智能代理”竞速，OpenAI推出ChatGPT Atlas，将AI与浏览体验深度融合，重新定义信息获取与人机交互方式 [3][24] “十五五”规划与制造业升级 - 党的二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，提出坚持智能化、绿色化、融合化方向，加快建设制造强国、质量强国等，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [14] - 规划强调将新兴产业、未来产业和绿色发展作为重点领域，更加重视人工智能、集成电路、工业机器人等产业，力争到“十五五”末期使战略性新兴产业占国内生产总值比重达到20% [15] - 政策重心从“补短板”向“塑优势”转移，旨在通过人工智能等新一代通用技术赋能主要产业，打造现代化先进制造业园区和世界级产业集群 [16] 量子计算进展 - 谷歌在Willow量子芯片上运行的“量子回声”算法具有可验证性，可在另一台量子计算机上重复运行，为未来五年内实现实际应用铺平道路 [17] - 尽管取得突破，量子计算仍处于早期技术攻关阶段，根据IBM和中国信通院报告，预计未来5到10年才有可能出现实质性进展 [18] - 此次突破使行业焦点从量子比特数量等底层指标转向算法通用性与应用可迁移性，量子信息商业化竞赛进入新加速阶段 [19] 仿生机器人发展 - 宇树科技发布Unitree H2仿生机器人，身高180cm，体重70kg，配备31个关节，灵活性显著增强，展示了出色的运动能力 [20] - 2025年上半年国内人形机器人相关融资已超过145亿元，其中超过三分之一集中在仿生外观、智能表情交互等仿生方向 [21] - 人形机器人赛道呈现智能化深化、场景化拓展和产业化提速趋势，从教育科研向制造、物流等领域延伸，资本与政策合力推动产业链发展 [23] AI浏览器竞争态势 - OpenAI推出的ChatGPT Atlas浏览器具备侧边栏功能，可自动获取屏幕上下文，并拥有浏览器历史记录功能，使AI回答更具个性化 [24] - 浏览器正成为AI行业新战场，科技公司大力投资以抢夺市场份额，谷歌Chrome目前占据全球浏览器市场近72%的份额，拥有约30亿用户 [25] - Atlas浏览器引入“智能体模式”，用户可通过自然对话让AI执行任务，这代表了从“工具”到“入口”的转变，正在重塑用户与网络的交互习惯 [26] 行业动态要闻 - **芯片及服务器**：英伟达Blackwell AI芯片进入量产阶段；微软向英特尔下单AI芯片Maia 2；特斯拉AI5芯片将由三星和台积电共同生产 [27] - **云计算**：天翼云通过智能计算超算互联网国家标准验证；AWS全球宕机事故波及数百万网站；Anthropic与谷歌洽谈数百亿美元云服务协议 [28] - **人工智能**：均普智能与智元机器人将具身智能机器人年产能提升至3000台以上；前三季度工业机器人产量同比增长29.8%；阿里云发布Aegaeon计算池化解决方案 [29] - **工业互联网**：海尔旗下卡奥斯平台计划在香港IPO，可能筹资约5亿美元；广东、四川等地出台政策推动人工智能与工业互联网协同赋能 [33] 重点公司动态 - **科大讯飞**：2025年第三季度实现总营业收入60.78亿元，同比上升10.02%；实现归母净利润1.72亿元，同比大幅上升202.40% [5][34] - **广电运通**：其全资香港子公司取得香港金钱服务经营者牌照，获得合规的跨境资金结算与外汇兑换资质 [5][34] - **云赛智联**：2025年第三季度总营业收入14.67亿元，同比上升28.92%；归母净利润0.50亿元，同比上升10.81% [34] - **南天信息**：2025年第三季度总营业收入25.11亿元，同比上升32.56%；归母净利润为-0.06亿元，同比下降119.29% [35] 投资建议 - 量子计算方向建议关注神州信息、中国长城、中科曙光等企业 [6] - “十五五”新质生产力方向建议关注索辰科技、中望软件、华大九天等企业 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国9月CPI及核心CPI涨幅略低于市场预期，滞胀风险仍未解除，房租上涨压力缓解抑制通胀，但除房租外服务和核心商品价格同比涨幅仍偏高，零售商库销比处于非疫情状态下偏低水平，货币政策转松或放大通胀失控风险，政府若采取激进贸易政策，通胀失控风险加剧 [2] - 近期美国国债10年期收益率在4%关口上下震荡，美最高法院11月初展开关税案辩论，结果高度不确定，若倾向支持关税政策，利好美债市场，反之则利空，美政府“停摆”如何结束也影响美债市场，美债10年期收益率低于4%时，对美债市场应保持谨慎 [2] - 食用农产品价格指数回升，本周（2025年10月26日当周）农业部猪肉平均批发价环比降2.98%，同比降28.41%，山东蔬菜批发价指数全周平均环比升4.27%，同比升2.48%，10月17日当周，食用农产品价格指数环比升0.10%，同比降幅收窄至11.21%，需关注气候等供给端因素对农产品价格的扰动 [2] - 本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升2.22%和1.75%，LME铜现货价全周均价环比升0.86%，铝现货全周均价环比升1.77%，铜金比价环比升1.51%，国内水泥价格指数环比降0.27%，南华铁矿石指数平均环比降1.25%，产能超200万吨的焦化企业开工率环比降0.62%，螺纹钢库指标存环比降4.15%，螺纹钢价格指标环比升0.13%，全国247家钢厂高炉开工率环比升0.57%，10月17日当周，生产资料价格指数环比降0.20%，同比降4.84% [2] - 今年10月1 - 21日，万得追踪的30大中城市商品房成交面积平均约20.3万平米/天，2024年同期，30城日平均成交面积约26.5万平米/天 [2] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 展示美国CPI主要项目同比涨幅、房租与房屋价值指数、库存销售比等图表，本周高频数据周度环比变化中，猪肉平均批发价环比降2.98%，食用农产品价格指数环比升0.10%，布伦特原油期货结算价环比升2.22%等 [11][13][19] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 包含RJ/CRB价格指数同比与出口金额同比、生产资料价格指数同比与PPI工业同比等多组高频数据与重要宏观指标走势对比的图表 [23][25][37] 美欧重要高频指标 - 有美国周度经济指标和实际经济增速、首周申领就业人数和失业率、同店销售增速和PCE同比等美欧重要高频指标相关图表 [96][98][105] 高频数据季节性走势 - 展示粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数等高频数据季节性走势图表，指标均为环比涨幅 [107] 北上广深高频交通数据 - 呈现北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [164][167]

核心观点 - 政策催化叠加产业链景气持续验证，科技主线有望回归，建议配置逐步回归科技主线，特别是国产算力、国产存储芯片等领域 [2][3][28] - 市场短期仍以结构性机会为主，操作上建议围绕"十五五"政策导向，重点关注在科技创新与产业升级方向有业绩支撑的标的，同时对三季报超预期的个股保持关注 [3][13] 大势与风格 - 本周A股市场在震荡中实现突破，沪指周五成功站上3950点，创下逾十年新高，科技成长板块在周内后半段强势回归 [3][12] - 万得全A本周上涨3.47%，年初以来累计上涨25.86%；恒生指数本周上涨3.62%，年初以来累计上涨30.41% [14] - 三季度经济数据呈现"增速放缓、结构分化"特征，9月社零增速放缓至3.0%，固定资产投资累计同比转负至-0.5%，但9月工业增加值当月同比升至6.5%，显示生产好于需求 [12][17] - 金价短期波动不改中长期叙事，本周伦敦金现下跌2.85%，但年初以来累计涨幅仍达57.21%，驱动金价的核心结构性因素未变 [3][11][14] 中观行业与景气 - 本周行业涨多跌少，科技相关行业涨幅居前，通信、电子、机械设备等行业领涨 [21][23] - AI基建催化存储"超级周期"，10月以来存储芯片价格加速上涨，主流DDR4芯片现货价周环比涨幅高达9.86%；NAND闪存晶圆均价涨幅达15%至20%，512Gb TLC晶圆价格单周上升27.96% [26] - 国产算力厂商景气度持续验证：寒武纪第三季度营收17.27亿元，同比增长1332.52%，归母净利润5.67亿元，同比扭亏为盈；海光信息截至9月末合同负债达28.00亿元，显示旺盛订单需求 [27] - 人形机器人行业后续行情复刻可能性提升，因风险偏好改善及特斯拉产业链进展加速，马斯克表示Optimus V3原型机预计2026年第一季度亮相，目标年产一百万台 [3][22] 政策催化与产业方向 - "十五五"产业政策蓝图清晰，核心是通过科技创新引领产业创新，构建自主可控、安全可靠、竞争力强的现代化产业体系 [3][32] - 具体措施包括增加高质量科技供给、支撑现代化产业体系建设、深化科技体制改革、推进数字中国建设、因地制宜发展新质生产力 [35] - 以科技自立、绿色转型、内需升级为代表的新质生产力方向，或将成为贯穿未来五年的政策脉络和资金主线 [3][36] 资金流向 - 本周A股市场主力资金净买入1338.48亿元，结束此前连续2周的净卖出，单周净买入规模创4个月以来最大 [31] - 电子行业最受资金青睐，净流入规模达643.40亿元；通信、机械设备分列二、三，净流入规模分别为184.00亿元和180.63亿元 [31][33] - 本周股票型ETF场内净赎回金额173.44亿元，结束此前连续9周的净申购，单周净赎回规模创5个月以来最大 [31]

核心观点 - 中银多策略行业轮动系统采用基于负向波动率平价的复合策略模型，当前（2025年10月23日）配置权重最高的三个单策略为S7传统多因子打分策略（24.1%）、S4中长期困境反转策略（19.2%）和S5资金流策略（18.1%）[58] - 复合策略本周（截至2025年10月23日）获得绝对收益0.2%，与中信一级行业等权基准收益持平，年初至今累计收益为27.4%，超越基准4.4个百分点[64][65] - 当前系统整体仓位侧重于非银行金融（11.7%）、通信（8.6%）、基础化工（8.3%）等行业，并加仓金融、TMT及中游周期板块[1][60] 市场表现回顾 - 本周（2025年10月16日至10月23日）中信一级行业平均周收益率为0.2%，近一月平均收益率为0.7%[10] - 石油石化（4.9%）、通信（3.8%）和家电（2.0%）是本周收益率表现最好的三个行业[10] - 国防军工（-3.6%）、电力设备及新能源（-2.4%）和有色金属（-2.4%）是本周收益率表现最差的三个行业[10] - 通信行业年初至今收益率高达68.0%，而有色金属行业年初至今收益率达到73.1%[11] 行业估值风险预警 - 采用滚动6年稳健PB分位数进行估值预警，超过95%分位点则触发高估值预警[12] - 当前商贸零售、传媒、计算机、电子、石油石化五个行业的PB估值已超过过去6年PB估值的95%分位点，触发高估值预警[13] - 石油石化行业PB分位数本月大幅上升18.7个百分点至95.1%，首次进入高估值预警区间[14] 单策略表现与推荐行业 - **S1高景气轮动策略**：本周超额收益-0.8%，年初至今超额收益-0.8%，当前推荐非银行金融、机械、通信[15][64][65] - **S2隐含情绪动量策略**：年初至今超额收益达13.7%，表现最佳，当前推荐通信、电力及公用事业、银行[18][19][20][64][65] - **S3宏观风格轮动策略**：年初至今超额收益6.6%，当前推荐银行、石油石化、交通运输、电力及公用事业、建筑、家电[22][23][24][64][65] - **S4中长期困境反转策略**：年初至今超额收益4.2%，当前推荐国防军工、综合、基础化工、农林牧渔、有色金属、银行[27][64][65] - **S5资金流策略**：年初至今超额收益-4.2%，当前推荐综合、煤炭、房地产、综合金融、消费者服务[31][32][64][65] - **S6财报因子失效反转策略**：年初至今超额收益-2.5%，当前推荐房地产、通信、建材、非银行金融、电力设备及新能源[36][37][38][64][65] - **S7传统多因子打分策略**：年初至今超额收益18.4%，表现优异，当前推荐食品饮料、基础化工、非银行金融、银行、交通运输[40][41][42][64][65] 复合策略配置与权重 - 复合策略采用负向波动率控制模型进行资金分配，根据策略下跌日的波动率倒数确定权重[44][45] - 当前单策略权重配置为：S7（24.1%）、S4（19.2%）、S5（18.1%）、S6（14.9%）、S3（6.8%）、S1（11.7%）、S2（5.3%）[58] - 系统近期调仓动向为加仓金融、TMT、中游周期板块，减仓消费中游非周期板块[3] - 当前板块配置权重为：金融（23.3%）、中游非周期（23.1%）、TMT（8.6%）、中游周期（13.3%）、上游周期（7.6%）、消费（13.4%）、地产基建（10.7%）[61] 历史业绩回顾 - 自2014年以来，复合策略及多个单策略均持续跑赢行业等权基准，显示出长期有效性[66][67][69] - 2020年以来，策略组合同样保持了稳定的超额收益表现[70][71][72] - S2隐含情绪动量策略和S7传统多因子打分策略是年内超额收益的主要贡献来源，超额收益分别达到13.7%和18.4%[64][65]

投资评级 - 报告对宁德时代维持“买入”评级 [1][3][5] - 所属电池板块评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 公司业绩持续保持增长，海外产能有序投放，行业龙头地位稳固，未来业绩有望高速增长 [3] - 结合公司最新业绩与行业龙头地位，调整了盈利预测 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收2,830.72亿元，同比增长9.28%；实现盈利490.34亿元，同比增长36.20%；扣非盈利436.19亿元，同比增长35.56% [8] - 2025年第三季度单季实现盈利185.49亿元，同比增长41.21%，环比增长12.26% [8] - 预测2025年归母净利润为695.48亿元，同比增长37.1% [7] 运营与市场地位 - 2025年第三季度动力、储能合计出货量接近180GWh，其中储能占比约20%，海外出口占比约两成 [8] - 根据SNE Research数据，2025年1-8月公司全球动力电池装机量达254.5GWh，同比增长31.9%，市场份额36.8%，稳居全球第一 [8] - 国内市场中，2025年1-9月公司动力电池装机量210.67GWh，市场份额42.75%，保持行业第一 [8] 技术与产能进展 - 公司推出的587Ah储能专用电芯在能量密度、安全边界与长寿命三大关键要素之间找到阶段性平衡点，正加快量产速度，未来出货占比将逐步提升 [8] - 海外产能有序推进，匈牙利工厂一期规划超过30GWh，预计2025年底建成并完成安装调试，二期也在有序推进中 [8] 盈利预测与估值 - 将2025-2027年预测每股收益调整至15.24/18.94/21.89元（原预测为14.50/16.65/18.56元） [5][7] - 调整后每股收益对应市盈率分别为24.5/19.7/17.0倍 [5][7] - 预测2025-2027年营业收入分别为4,280.80亿元/5,348.62亿元/6,230.93亿元，增长率分别为18.3%/24.9%/16.5% [7]