报告核心观点 - “反内卷”预期或阶段性升温，成长弹性仍具中线配置价值，重视国产算力、机器人、创新药等主线机会 [1] 观点回顾 - 20241215报告认为重要会议定调下，新兴消费与“AI + 应用”作为跨年主线的线索明确 [9] - 20241216报告表示盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望成为市场主导 [9] - 20250209报告指出A股性价比优势凸显，DeepSeek产业驱动下，AI Infra有望率先反应 [9] - 20250216报告称DeepSeek高性价比凸显之下，云计算正在成为大模型时代的“卖水人”，应用端重点关注医疗、企服、教育、办公、金融、营销等垂直领域 [9] 大势与风格 - 本周二季度国内经济数据及重要会议预期落地，市场持续震荡上行，6月投资消费走弱但社融显著放量，企业中长贷或提振内需，中央城市工作会议召开使地产政策预期阶段性兑现，月末政治局会议临近，“反内卷”行情或阶段性升温 [2][10] - 7月以来美元底部反弹、金价上行趋缓，超预期的6月零售及就业数据强化美联储“维持高利率”立场，往后美元面临较大不确定性，需警惕特朗普政策落地超预期对资产价格的潜在冲击 [2][11] 中观行业与景气 - 本周通信、医药、机械行业涨幅居前，分别得益于通信行业龙头公司中报业绩预告向好、第十一批国家组织药品集中采购工作启动、智元机器人和宇树科技中标代工服务采购项目 [30] - 人形机器人行业迎密集催化，政策上工信部推动其发展，股权融资层面宇树科技开启上市辅导，其上市将成产业迈向成熟标志，加速行业资源整合，吸引长期资金关注硬科技赛道 [31][32] - H20芯片破局，算力产业链再迎催化，国产算力性能提升，H20对其冲击有限仍具行情催化动力，OpenAI发布ChatGPT Agent加速催化算力需求，建议关注服务器等细分赛道及AI Agent赛道 [2][36][38] - 商业健康保险创新药目录调整打开支付空间，创新药行业再迎政策催化，出海进程加速，价值正在重估，后续行情可期 [2][40] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股市场主力资金净卖出335.14亿元，环比由净买入转净卖出，汽车、医药生物、通信行业资金净流入规模居前，非银金融、传媒和公用事业资金净流出规模最大 [43] - 本周股票型ETF场内净申购金额为10.81亿元，环比回落，份额增加最多的ETF集中在券商、科技板块，减少最多的集中在核心指数领域 [43] - 财政部、税务总局下调超豪华小汽车征收价格阈值至90万元，新政或搅动豪车市场格局，新能源车型有望获竞争优势，二手豪车交易量有望快速增长 [2][47][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税对美国通胀的影响部分显现，不同商品受影响幅度或与竞争强度有关，后续影响将随本土生产进程显现 [3][12] - 美国仍需限制性货币政策从需求端抑制通胀，6月核心商品CPI涨幅扩张、商品零售数据有韧性，非农周薪同比涨幅虽收窄但仍处较高水平有助于抑制通胀 [3][15] - 仅更换美联储主席难扭转政策走向且影响货币政策信誉，鲍威尔近期被替换概率不高，维持10月重启降息判断，若“换帅”或利好黄金市场、推动美债收益率曲线陡峭化 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 关税对美国物价影响部分显现，家居和家用品、家具和家庭开支CPI上行，服饰类和汽车新车CPI涨价不明显，影响幅度或与竞争强度有关，后续影响将随本土生产进程显现 [3][12] - 本周部分上游价格指标有变化，如农业部猪肉平均批发价环比升0.20%、布伦特原油期货价环比降1.05%等 [3][19] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示了LME铜现货结算价同比、粗钢日均产量同比等高频指标与规模以上工业增加值同比、PPI全部工业品同比等重要宏观指标的走势对比图表 [21] 美欧重要高频指标 - 呈现了美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧重要高频指标相关图表 [84] 高频数据季节性走势 - 展示了粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数等高频数据的季节性走势图表 [95] 北上广深高频交通数据 - 呈现了北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化的相关图表 [152][154]

报告行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 国务院常务会议提出规范新能源汽车产业竞争秩序，2025年上半年我国新能源汽车产销量同比分别增长41.4%和40.3%，下半年新车型推出有望带动销量高增及电池材料需求增长，固态电池产业化趋势明确 [1] - 中央提出整治光伏“内卷式”竞争，本周光伏上游产业链涨价是正向反馈，报价层面初见成效，但部分厂商有累库风险，短期关注硅料涨价持续性和终端组件涨价能力，关注硅料环节和新技术方向 [1] - 政策推动氢能产业化发展，能源局开展试点，地方政策催化不断，建议关注具备成本和技术优势的电解槽生产企业及受益于基础设施建设的相关企业 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块上涨0.57%，涨幅低于上证综指，沪指、深成指、创业板指均上涨 [10] - 发电设备涨幅最大，光伏板块跌幅最大，本周股票涨幅居前五个为温州宏丰、中际联合等，跌幅居前五个为亚玛顿、亿晶光电等 [13] 国内锂电市场价格观察 - 锂电池三元动力价格环比持平，正极材料NCM523、NCM811价格环比下降，碳酸锂电池级、工业级价格环比上涨，电解液动力三元、磷酸铁锂价格环比下降 [14] 国内光伏市场价格观察 - 硅料价格国内企业响应“反内卷”，报价调整，本周买方小批量买进，均价小幅提升，国产颗粒硅后续或跟随块状料涨幅波动，海外厂家发货受影响，八月价格或回升 [15] - 硅片价格本周回弹，主流尺寸成交价格上调，市场氛围转乐观，后续关键取决于硅料价格能否持稳及实际成交能否支撑新报价 [16] - 中国电池片价格N型部分上调，183N国内需求低迷，210RN和210N组件大厂接受度较高，后续价格或再上调 [17] - 海外电池片价格P型182P中国出口美金均价持平，N型183N上调，美国对等关税实施日期延后 [18] - 中国组件价格整体僵持，部分一线厂家调涨分布式项目报价，受政策影响部分企业观望抬价可能性 [19] - 海外组件价格各区域市场有差异，美国市场受政策影响价格更新未落地，本地制造组件询单上行 [20] 光伏辅材 - EVA粒子价格本周下降，降幅0.3%，预计近期或僵持整理 [24] - 背板PET价格本周下降，降幅0.9%，预计短期乙二醇现货市场或维持弱势震荡 [24] - 边框铝材价格本周下降，降幅0.2%，预计下周铝价或延续窄幅震荡 [24] - 支架热卷价格本周上涨，涨幅1.4%，预计价格或延续震荡偏强整理 [24] - 光伏玻璃价格本周不变，预计下周市场整体交投淡稳，主流价格暂时维稳 [25] 行业动态 - 新能源车方面，国务院常务会议提出规范产业竞争秩序，孚能科技独家供应上海时的科技第二代半固态eVTOL电池 [27] - 光伏风电方面，美国拟对三国光伏产品启动新一轮双反调查，东方希望集团和新疆晶诺声明未低于成本价出货 [27] - 氢能方面，内蒙古印发行动方案推动氢能装备制造产业高质量发展 [27] - 核电方面，瀚海聚能HHMAX - 901主机成功点亮 [27] 公司动态 - 多家公司公布上半年归母净利润预计情况，如隆基绿能预计亏损24.00 - 28.00亿元，中科电气预计增长235% - 335%等 [29] - 东方铁塔中标约8,111.82万元国家电网招标项目，平高电气中标国家电网项目合计金额约14.50亿元，白云电器预中标1.64亿元国家电网采购项目 [29] - 天赐材料全资子公司签订《生产材料采购合作协议》，预计供应电解液系列产品总量不少于55万吨 [29] - 格林美全资下属公司进行增资扩股实施股权改组 [29]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 今年行业受关税政策、原油价格波动影响大 7月建议关注安全监管和供给端对农药及中间体行业的影响、上半年“抢出口”带来的公司业绩波动、自主可控背景下的电子材料公司、分红稳健的能源企业 中长期推荐油气开采、新材料、政策加持下的龙头和高景气子行业等投资主线 [2][9] - 本周100个化工品种中22个价格上涨 53个下跌 25个稳定 41%产品月均价环比上涨 52%下跌 7%持平 国际油价小幅上涨后短期面临关税和增产压力 但有因素支撑底部 天然气期货价格上涨 短期库存减少供需紧张 中期或因多种因素剧烈震荡 [3][8][30] - TDI本周价格上涨 供应端多装置检修或停产 需求端初期下游谨慎 后出口订单有增量 预计短期高位震荡且价格或上调但涨幅趋缓 草甘膦本周价格上涨 供应正常 需求支撑好 库存减少 预计近期价格或上涨 [3][32][33] 根据相关目录分别进行总结 本周化工行业投资观点 - 本周100个化工品种价格表现为22涨53跌25稳 月均价41%涨52%跌7%平 涨幅居前有TDI等 跌幅居前有涤纶FDY等 7月18日WTI原油期货价周跌幅1.62% 布伦特周跌幅1.53% NYMEX天然气期货周涨幅7.57% 7月18日碳酸锂-电池级参考价比7月1日上涨4.59% [3][8][30] - 截至7月20日 SW基础化工市盈率23.36倍 处历史69.37%分位数 市净率1.90倍 处18.24%分位数 SW石油石化市盈率11.20倍 处18.91%分位数 市净率1.22倍 处4.85%分位数 中长期推荐油气开采、新材料、政策加持的龙头和高景气子行业等投资主线 推荐中国石油等公司 建议关注中海油服等公司 7月金股为卫星化学、安集科技 [2][9] 7月金股 卫星化学 - 2024年营收456.48亿元 同比增长10.03% 归母净利润60.72亿元 同比增长26.77% 四季度营收和归母净利润同比、环比均增长 业绩略超预期 维持买入评级 [10] - 2024年原材料价格稳定 乙烷裂解制烯烃装置盈利好 销售毛利率和净利率同比提升 四季度因产品价格和新增产能 归母净利润创新高 销售毛利率和净利率环比提升 [11] - 2024年化学品及新材料销量提升 功能化学品和高分子新材料营收和毛利率同比提升 丙烯酸等产品出口居前列 境外营收大增 占比提升 经营业绩有望向好 [12] - 2024年平湖基地多碳醇项目投产 与丙烯酸形成闭环 巩固产业优势 加快新建产能建设 新产品入市 一体化优势增强 运营效率有望提升 [13] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为70.13亿、95.67亿、114.35亿元 每股收益分别为2.08元、2.84元、3.39元 [14] 安集科技 - 2024年营收18.35亿元 同比增长48.24% 归母净利润5.34亿元 同比增长32.51% 25Q1营收和归母净利润同比、环比均增长 拟每10股派4.5元现金分红 [16] - 2024年及25Q1业绩高增长 2024年因市场覆盖率、客户用量、新产品新客户等因素营收和净利润增长 毛利率提升 净利率下降 期间费用率下降 25Q1因营收增长和管理效率提升 净利率提升 [17] - 2024年抛光液收入增长 全球市占率逐年提升 多款产品验证、量产和销售进展顺利 25Q1产品营收稳健增长 [18] - 2024年功能性湿电子化学品收入和毛利率增长 清洗液全球市占率约4% 电镀液及添加剂业务进展顺利 25Q1产品营收同比显著增长 电镀液产品覆盖按计划进行 [19] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.48亿、9.48亿、11.78亿元 每股收益分别为5.79元、7.34元、9.12元 [20] 本周关注 要闻摘录 - 7月12日“国铀一号”示范工程产出首桶铀产品 该工程是中国最大最先进的天然铀产能基地 突破多项关键技术 解决核心难题 技术将在国内推广并走出国门 [22] - 吉林石化“高强型大丝束碳纤维生产技术”通过鉴定 形成自有T700级大丝束碳纤维技术 填补国内空白 [23] - 7月14日广西石化炼化一体化转型升级项目全面建成进入联动试车阶段 总投资305亿元 计划10月18日投料开工 投产后推动转型和产业发展 [23] - 我国牵头制定的硅基负极材料国际标准正式发布 构建关键控制特性体系 明确测量方法 填补国际空白 推动新能源产业链发展 [24] 公告摘录 - 百傲化学多名董监高拟减持股份 [26] - 金浦钛业拟收购子公司股权 并筹划重大资产重组收购南京利德东方橡塑科技100%股权 [26] - 泰禾股份拟收购广东浩德作物科技剩余51%股权 [27] - 中复神鹰股东拟减持不超900万股 [27] - 宏和科技获发明专利证书 [27] - 东方铁塔中标国家电网项目 金额约8112万元 [27] - 天赐材料子公司与楚能新能源签订采购协议 预计供应电解液不少于55万吨 [28] - 长鸿高科拟购买广西长科新材料100%股权并募集配套资金 [28] - 丽臣实业拟在香港设全资子公司 投资100万美元 [28] - 红宝丽大股东和实控人拟减持股份 [29] - 宿迁联盛子公司获2项发明专利证书 [29] - 确成股份拟投资9亿元建设项目 [29] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 本周100个化工品种价格22涨53跌25稳 月均价41%涨52%跌7%平 涨幅居前有TDI等 跌幅居前有涤纶FDY等 [3][8][30] - 本周国际油价小幅上涨后短期面临关税和增产压力 但有因素支撑底部 天然气期货价格上涨 短期库存减少供需紧张 中期或因多种因素剧烈震荡 [3][31] 重点关注 TDI - 7月18日TDI市场均价14913元/吨 较上周涨18.83% 较年初涨15.60% 较去年同期涨11.5% 供应端多装置检修或停产 需求端初期下游谨慎 后出口订单有增量 预计短期高位震荡且价格或上调但涨幅趋缓 [3][32] 草甘膦 - 7月18日草甘膦市场均价25901元/吨 较上周涨1.57% 较年初涨9.72% 较去年同期涨5.29% 供应正常 需求支撑好 库存减少 预计近期价格或上涨 [3][33] 图表 本周均价涨跌幅居前化工品种 - 展示TDI等产品周均价和月均价涨跌幅 [34] 本周化工涨跌幅前五子行业 - 列出涨幅和跌幅前五子行业及涨幅最高个股和跌幅最高个股 [34] 本周化工涨跌幅前五个股 - 给出涨幅和跌幅前五个股代码、简称及涨跌幅 [35] 重点品种价格、价差图 - 展示电石法PVC、DMF、醋酸乙烯、炭黑的价格和价差图 [37][38][42]

报告核心观点 报告聚焦中银量化多策略行业轮动，分析近期中信一级行业表现、各单策略排名靠前行业及业绩，构建复合策略并回顾配置与业绩，提示商贸零售、汽车、传媒行业高估值风险 [3][11][14]。 近期中信一级行业表现回顾 - 本周收益率前三行业为通信（7.1%）、医药（4.3%）、计算机（4.0%），后三为银行（-2.8%）、房地产（-2.3%）、煤炭（-2.2%） [3][11] - 30 个中信一级行业平均周收益率 0.8%，近 1 月平均收益率 7.0% [3][11] 行业估值风险预警 - 采用各行业近 6 年 PB（剔除极端值）计算当前 PB 分位数，PB 分位数高于 95% 的行业不参与分项策略测算 [13] - 本周商贸零售、汽车、传媒行业 PB 估值高于过去 6 年 PB 估值（剔除极端值）95% 分位点，触发高估值预警 [14] 单策略排名靠前行业及近期业绩表现 S1 高景气行业轮动策略（周度） - 通过 wind 分析师一致预期滚动行业数据建立多因子模型，筛选备选因子复合，剔除高估值行业后选因子值最高 3 个行业等权持有 [16] - 当前景气度排名前三行业为计算机、有色金属、电力设备及新能源 [17] S2 隐含情绪动量追踪策略（周度） - 构建“跑在盈利预期数据公布之前”的情绪动量策略，计算“未证伪情绪收益率”构建复合因子，剔除高估值行业后选因子值最高 3 个行业等权持有 [20][21] - 当前市场隐含情绪指标排名前三行业为计算机、通信、机械 [22] S3 宏观风格轮动策略（月度） - 借助宏观指标预判四种行业风格多空情况，通过行业风格暴露度排序，每月选总分最高 6 个行业等权持有 [23][24] - 当前宏观指标看多前六行业为综合金融、计算机、传媒、国防军工、电子、综合 [24] S4 中长期困境反转策略（月度） - 采用“2 - 3 年反转”“1 年动量”“旬度截面低换手率”三因子等权 rank 复合，每月选最优 5 个行业等权配置 [28] - 本月推荐行业为银行、钢铁、建材、消费者服务、房地产、商贸零售 [29] S5 基于资金流的行业轮动策略（月度） - 从“市场主力资金流向与强度”和“尾盘资金流向与强度”构建策略，每月选资金流入强度最高 5 个行业等权配置 [30][31] - 本月资金流入强度较大行业有综合金融、煤炭、消费者服务、国防军工、商贸零售 [31] S6 财报因子失效反转行业轮动策略（月度） - 基于因子有效性均值回复理论，筛选“长期有效因子”和“短期失效因子”复合，每月选因子值最高 5 个行业等权配置 [35] - 本月看多行业有食品饮料、石油石化、家电、通信、纺织服装 [37] S7 多因子打分复合行业轮动策略（季度） - 季度换仓策略，剔除中证 800 中权重低于 2% 的行业，从“动量”“流动性”“估值”“质量”维度优选因子复合，每季度选因子值最高 5 个行业等权配置 [41] - 本季度推荐行业有电子、电力设备及新能源、有色金属、家电、非银行金融、银行 [43] 策略复合 - 使用“波动率控制模型”对 7 个单策略进行资金分配，根据策略负向波动率倒数归一化确定配置比例 [44][47] - 复合策略换仓频率按季度、月度、周度设定，在不同时间节点对相应策略分配资金并调仓 [48] - 利用“负向波动率平价”得到单策略配置比例后，对各策略看多行业等权配置 [51] 复合策略行业配置与业绩回顾 行业仓位回顾 - 当前（2025 年 7 月 17 日）中银多策略行业配置系统仓位涉及计算机、电力设备及新能源等 22 个行业 [1][63] 业绩回顾 - 本周行业轮动复合策略收益 0.6%，中信一级行业等权基准收益 0.8%，超额收益 -0.2% [3][66] - 今年以来行业轮动复合策略累计收益 12.6%，基准收益 10.7%，超额收益 1.9% [3][67] - 各单策略年初至今超额收益：S1 为 -1.8%，S2 为 5.6%，S3 为 4.0%，S4 为 4.9%，S5 为 -0.8%，S6 为 1.3%，S7 为 3.1% [3]

电子 | 证券研究报告 — 行业深度 2025 年 7 月 18 日 技术范式迭代打开性能上限，竞争、监管、应用 加速高阶智驾落地 在大模型引领的技术潮流下，AI 能力加速赋能各类硬件终端，与一般硬件终 端应用 AI 能力的方式不同，智能驾驶将 AI 能力应用于改变物理世界。当前 正值高阶智能驾驶商业落地的关键时点，为探讨这一投资机遇，本报告从底 层技术变迁和商业落地这两方面，分析智能驾驶的产业趋势和影响。我们认 为，随着智驾技术范式快速迭代、中国车企竞争策略驱动，智能驾驶有望成 为物理 AI 率先落地的场景，带动产业链企业的投资机遇。 | 公司名称 | 股票代码 股价 | 评级 | | --- | --- | --- | | 水晶光电 | 002273.SZ 人民币 19.65 | 买入 | | 隆利科技 | 300752.SZ 人民币 20.32 | 买入 | | 瑞芯微 | 603893.SH 人民币 154.10 | 增持 | 资料来源： Wind ，中银证券 以 2025 年 7 月 14 日当地货币收市价为标准 AI 端侧深度之智能驾驶（上） 支撑评级的要点 投资建议 评级面临的主要风险 强于大市 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖菲利华，给予“买入”评级 [3][5][114] 报告的核心观点 - 菲利华布局的石英纤维电子布或成算力时代 M9 PCB 核心材料之一，半导体和光学业务受益国产替代趋势，航空航天、光伏、光通讯业务维持基本盘 [3] - 预计菲利华 2025/2026/2027 年 EPS 分别为 1.16/1.65/2.45 元，对应 PE 分别为 52.2/36.7/24.8 倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 国之重器——石英龙头的产业脊梁 - 六十年技术沉淀铸就护城河：菲利华从事高性能石英玻璃等研发生产，服务多高新技术领域，是中国率先通过集成电路芯片准入资格认证的石英材料供应商，全球少数有石英纤维批量生产能力的企业；2015 - 2024 年营收 CAGR 约 20%，2024 年因多板块业务下滑营收下降；2015 - 2024 年毛利率超 40%、净利率超 15%，2025Q1 盈利能力回升；2020 年以来研发费用增长，2024 年研发费用率升至 15.1%，获多项荣誉 [15][16][20] - 全产业链布局打造核心优势：石英玻璃有诸多优点，产业链包含从上游原料到下游应用全过程；菲利华在石英玻璃产业链补链、延链、强链，收购上海石创、成立融鉴科技、收购中益科技等，拥有六个生产基地和三大研发平台，打造全品类和全产业链服务优势 [22][26][27] 深耕石英玻璃全产业链 -- 颠覆性材料瞄准算力蓝海市场 - 低介电电子布是决定 PCB 性能的核心材料之一，石英纤维有望脱颖而出：玻璃纤维布是覆铜板核心材料，低介电电子布可改善 PCB 介电性能、减少信号延迟和串扰；石英纤维介电损耗低于普通玻璃纤维，有望成高频高速覆铜板最佳材料之一 [30][31][37] - 算力革命催化低介电电子布需求，石英纤维电子布迎来蓝海市场：人工智能芯片市场规模快速增长，英伟达 GB200、GB300 等芯片及高性能交换机对 PCB 性能要求提高，M8 及以上级别覆铜板更适合高性能芯片，石英纤维有望替代玻璃纤维成 M9+覆铜板低介电电子布材料之一，2025 年南亚新材开启 M9 系列石英玻布高速材料测试 [42][45][56] - 菲利华依托全产业链优势积极扩产，瞄准算力时代蓝海市场：石英纤维电子布产业链包含上中下游及终端应用；菲利华形成石英纤维电子布全产业链优势，是全球第四大石英玻璃材料厂商、少数可量产石英玻璃纤维的厂商，积极扩产卡位高端电子布战略支点 [59][65][68] 半导体国产化先锋，光学材料赋能大国重器 - 半导体：国产替代主战场，夯实公司重要增长极：半导体零部件对设备关键，半导体行业需高纯、耐高温石英玻璃制品；菲利华母公司和子公司上海石创形成产业链一体化优势；全球半导体石英制品市场规模增长，国产替代带来增量市场；菲利华半导体制程用气熔石英玻璃材料及子公司石英玻璃制品通过多家公司认证，2024 年半导体板块营收同比增长 11% [70][73][79] - 光学：高端材料赋能大国重器：石英玻璃在光学领域应用广泛，熔融石英是光刻机光学系统重要材料；菲利华布局光学高端材料，研发多种合成石英成为紫外光学优选材料，光掩膜板精密加工项目填补国内空白 [83][84][87] 石英纤维构筑航空航天材料基石，光伏和光通讯守正出奇 - 航空航天：石英纤维是航空航天现代化的材料基石：石英纤维是航空航天材料“隐形冠军”，有诸多优点，中国航空航天产业推动其应用深化；菲利华是中国航空航天领域用石英玻璃纤维主导供应商，石英纤维在航空航天多场景有出色应用 [90][92][94] - 光伏和光通讯:立足产业趋势，守正出奇：石英材料及其制品广泛应用于光伏行业，光伏用高纯石英砂和石英坩埚市场前景广阔，菲利华为光伏客户提供全产业链配套服务，与多家光伏企业合作；石英玻璃是光纤制造不可或缺的材料，菲利华与光纤光棒厂商保持长期战略合作关系 [96][99][102] 盈利预测与估值 - 盈利预测：从下游应用领域看，石英纤维电子布、半导体、光学、航空航天、光伏和光通讯业务营收有望增长；从产品类型看，石英玻璃材料、制品及石英纤维电子布营收和毛利率有望改善 [104][105][107] - 估值：选取宏和科技、石英股份和凯德石英为可比对象，截至 2025 年 7 月 16 日，菲利华 2025 - 2027 年 PE 低于可比公司平均值 [109]

核心观点 - 6月我国出口同比增速延续正增长，部分产品出口价格改善；2025年H1经济表现平稳增长，但消费信心仍待提振；中远海特H1业绩增长，货源结构改善；沪电股份2025年上半年业绩预增，AI+HPC需求延续高景气 [6][10][14][18] 宏观经济 - 6月我国出口同比增速延续正增长，以美元计价，上半年出口同比增长5.9%，进口同比下滑3.9%，贸易顺差5859.6亿美元；以人民币计价，上半年出口同比增长7.2%，进口同比下滑2.7%，贸易顺差42125.1亿元 [6] - 单月数据看，6月以美元计价出口同比增长5.8%，进口同比增长1.1%，贸易顺差1147.7亿美元，环比上升115.5亿美元，出口当月环比增速2.9% [6] - 东盟、欧盟对6月我国出口同比增速有支撑，6月对东盟进出口总额906.6亿美元，出口同比增长16.8%，进口同比增长0.1%；对欧盟进出口总额725.0亿美元，出口同比上涨7.6%，进口同比上涨0.4%；对美进出口总额497.7亿美元，出口同比下滑16.1%，进口同比下滑15.5% [7] - 6月东盟和欧盟对出口同比增速正贡献分别为2.7和1.1个百分点，对美出口拖累为2.4个百分点，负贡献度较5月收窄2.6个百分点 [8] - 上半年多数轻工业品出口同比增速较1 - 5月改善但低于整体，6月纺织、家电出口累计同比增速下滑；机电产品维持出口优势，集成电路和通用机械设备出口同比分别增长18.9%和7.0%，汽车产业链延续正增长 [8] - 部分轻工业品及机电产品出口价格改善，家用陶瓷器皿及鞋靴出口价格同比降幅收窄，汽车、家电出口价格同比增速提升 [9] 社会服务 - 6月社零总额4.2万亿元，同比增长4.8%；餐饮收入4708亿元，同比增长0.9%；服务业PMI为50.1% [2][10] - 2025H1实现GDP66.05万亿元，按不变价格计算同比增长5.3%；居民人均可支配收入21840元，实际同比增长5.4%，人均消费支出实际同比增长5.3%，但消费者信心指数仍处低位 [2][10] - 2025H1消费支撑作用良好，社零总额达24.55万亿元，同比增长5.0%，二季度增速较一季度提升0.8pct；服务零售额同比增长5.3%，较一季度提升0.3pct；最终消费支出对经济增长贡献率为52.0%，拉动GDP增长2.8pct [11] - 25H1全国居民人均可支配收入和消费支出延续恢复性增长，多类可选消费增势较好 [12] - 25H1全国城镇调查失业率平均值为5.2%，6月为5.0%，但6月制造业与非制造业PMI从业人员指数皆低于临界点，用工景气度偏弱；5月消费者信心指数为88.0，仍处低景气度水平 [12] 交通运输 - 中远海特2025年H1营业收入107.75亿元，同比大增44.05%，归母净利8.25亿元，同比增长13.08%，扣非归母净利8.35亿元，同比大增52.77% [2][14] - 公司营收与扣非净利润同比大幅增长，资产规模稳步扩张，扣非归母净利润大增凸显主业盈利能力提升；船队规模扩张运力结构优化，高附加值货品占比同比上升 [15][16] - 短期地缘政治风险与关税政策是外部不确定因素，公司凭借复合特种船队优势及高附加值货源布局有望保持经营韧性；2025年预计交付53艘新船，合计317.2万载重吨，全球能源转型背景下公司有望巩固细分市场竞争力 [16] 电子 - 沪电股份2025年上半年受益AI+HPC需求延续高景气，实现营收净利润同比双增，预计归母净利润16.50 - 17.50亿元，同比增长44.63% - 53.40%；扣非归母净利润16.10 - 17.10亿元，同比增长44.85% - 53.85% [18] - 公司加快资本开支，驱动高阶产能配套建设，2025年第一季度财报现金流量表中购建固定资产等支付现金约6.58亿元；2024年Q4规划投资约43亿元新建项目已启动建设，能扩大高端产品产能，增强核心竞争力 [19] 市场表现 - 7月金股组合包括滨江集团、顺丰控股、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、海优新材等 [1][5] - 市场指数方面，上证综指收盘价3516.83，涨0.37%；深证成指收盘价10873.62，涨1.43%；沪深300收盘价4034.49，涨0.68%；中小100收盘价6771.93，涨1.77%；创业板指收盘价2269.33，涨1.75% [4] - 行业表现（申万一级）中，国防军工涨2.74%、通信涨2.41%、电子涨2.18%等涨幅居前，银行跌0.42%、交通运输跌0.39%、环保跌0.26%等跌幅居前 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025H1经济整体平稳运行，部分促消费政策带动相关品类消费数据增长，但整体消费信心尚未明显改善 [3] - 25年H1GDP按不变价格计算同比增长5.3%，消费对经济增长拉动作用逐步增强，但消费信心仍处低景气度水平有待提升 [5] 各部分总结 宏观数据 - 6月社零总额4.2万亿元，同比增长4.8%；6月餐饮收入4708亿元，同比增长0.9%；6月服务业PMI为50.1% [1] - 2025H1实现GDP66.05万亿元，按不变价格计算同比增长5.3%；居民人均可支配收入21840元，实际同比增长5.4%，人均消费支出实际同比增长5.3% [1] 经济增长情况 - 25年H1GDP按不变价格计算同比增长5.3%，第一、二、三产业对经济增长贡献率分别为3.6%、36.2%、60.2%，增长节奏符合全年5%增长目标 [5] 消费情况 - 2025H1社零总额达24.55万亿元，同比增长5.0%，二季度增速较一季度提升0.8pct；H1商品零售额同比增长5.1%、餐饮收入同比增长4.3%；上半年服务零售额同比增长5.3%，较一季度提升0.3pct [5] - 以旧换新、国补等政策助力相关消费数据增长，2025H1限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额同比增速分别为30.7%、25.4%、24.1%、22.9% [5] - H1最终消费支出对经济增长贡献率为52.0%，拉动GDP增长2.8pct [5] 人均收入与消费 - 25H1全国居民人均可支配收入达21840元，实际同比增长5.4%；全国居民人均消费支出达14309元，实际同比增长5.3% [5] - 消费类别中，生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务增幅较高，分别为9.0%、8.4%、11.8%、10.4% [5] 就业与消费信心 - 25H1全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比一季度下降0.1pct，6月全国城镇调查失业率为5.0%，全国企业就业人员周平均工作时间为48.5小时 [5] - 6月制造业与非制造业PMI从业人员指数皆低于临界点，当前用工景气度偏弱 [5] - 5月消费者信心指数为88.0，环比有所提升，但仍处低景气度水平，未来有待提升 [5] 投资建议 - 关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的岭南控股、同程旅行，受益于商务和会展业复苏的米奥会展 [3] - 关注受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等 [3] - 关注本土餐饮消费代表同庆楼，演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业，会议会展领域主要标的米奥会展、兰生股份 [3] - 关注受益于促就业政策的北京人力、科锐国际，免税消费相关的中国中免和王府井 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 沪电股份25H1业绩预增，AI+HPC需求延续高景气，公司发布2025年半年度业绩预告，受益AI+HPC需求延续高景气，2025年上半年公司实现营收净利润同比双增，产品结构有望持续优化，不断推进高端产能建设 [3] 各部分总结 公司基本信息 - 股票代码002463.SZ，市场价格为人民币48.91，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数19.2371亿股，流通股19.2247亿股，总市值940.889亿元，3个月日均交易额25.2004亿元 [2] - 主要股东为碧景（英属维尔京群岛）控股有限公司，持股比例19.33% [2] 业绩表现 - 预计2025上半年实现归母净利润16.50 - 17.50亿元，同比+44.63% - 53.40%，预计实现扣非归母净利润16.10 - 17.10亿元，同比+44.85% - 53.85% [8] - 预计25Q2实现归母净利润中值9.38亿元，同比+49.84%/环比+23.10%，实现扣非归母净利润9.15亿元，同比+48.78%/环比+22.82% [8] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年分别实现收入177.07/223.07/278.44亿元，实现归母净利润分别为36.29/50.66/64.92亿元，对应2025 - 2027年PE分别为25.9/18.6/14.5倍 [5] 产能建设 - 近两年已加大对关键制程和瓶颈制程的投资力度，预计2025年下半年产能将得到有效改善 [8] - 2025年第一季度财报现金流量表中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约6.58亿元 [8] - 2024年Q4规划投资约为43亿元新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目已启动建设 [8] 财务指标 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为7.2%、49.3%、32.7%、26.0%、24.8%等 [9][11] - 获利能力方面，2023 - 2027E息税前利润率分别为17.4%、20.5%、22.9%、25.5%、26.1%等 [11] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为0.4、0.4、0.4、0.4、0.3等 [11] - 营运能力方面，2023 - 2027E总资产周转率分别为0.6、0.7、0.8、0.8、0.8等 [11] - 费用率方面，2023 - 2027E销售费用率分别为3.1%、2.7%、3.1%、2.5%、2.5%等 [11] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益（最新摊薄）分别为0.8、1.3、1.9、2.6、3.4元等 [11] - 估值比率方面，2023 - 2027E P/E（最新摊薄）分别为62.2、36.4、25.9、18.6、14.5倍等 [11]