产业政策方向 - 传统产业优化提升被置于优先位置，以巩固矿业、冶金、纺织等传统产业在全球分工中的地位和竞争力[2] - 现代化产业体系建设的重要方向之一是传统优势产业再升级[1][2] - 先进制造业、新兴产业和未来产业是“十五五”期间实体经济发展的重要着力点[4] 需求侧与内需提振 - “十五五”期间将面临有效需求不足问题，需求侧政策值得期待[1][2] - 扩内需策略将大力提振消费置于优先位置，并通过促就业、增收入提升居民消费能力[2] - 居民增收将从再分配调节及多渠道增加财产性收入两个角度共同发力[2] 财政与投资导向 - 2025年前三季度社保和就业保障支出占公共财政支出比重达16.8%[3] - 财政支出有望进一步向社保就业领域倾斜，并提高民生类政府投资比重[3] - 中央财政将发力稳增长、稳就业、稳预期，并优化央地财权事权分配结构[1][5] - 民生领域及公共服务相关基础设施投资有望在“十五五”期间进一步发力[1][3]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - "十五五"规划建议强调以科技创新为驱动力，构建现代化产业体系，"人工智能+"和"自主可控"是科技自强自立的关键因素，相关产业有望迎来关键发展机遇期 [1][4] - 报告认为"十五五"规划建议强调了科技产业发展对经济的拉动作用，通过科技创新催生新产业、新模式、新动能是实现社会主义现代化的关键 [4] - 全球进入"主权AI"时代，中国加码"人工智能+"行动，将新质生产力与人工智能关联，"抢占科技发展制高点"预示国家对AI芯片、算法框架、大模型等底层技术支持将持续加码 [4] - 实现高水平的科技自立自强关乎国家安全和战略主动，国家或进一步加大对关键设备、材料、晶圆制造、EDA工具的投入，本土供应链安全将提升，国内厂商有望在重点行业优先替代进口产品 [4] 投资建议与关注方向 - 人工智能领域建议关注：【云侧 AI】寒武纪、海光信息、龙芯中科；【端侧 AI】瑞芯微、全志科技、晶晨股份、恒玄科技、乐鑫科技；【PCB】深南电路、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、景旺电子；【CCL】生益科技、南亚新材；【电子布】菲利华；【服务器】工业富联 [4] - 自主可控领域建议关注：【半导体设备】北方华创、中微公司、拓荆科技；【晶圆制造】中芯国际、华虹公司、晶合集成；【先进封装】长电科技、通富微电、甬矽电子；【先进封装设备】芯碁微装、盛美上海、芯源微 [4] 行业动态与政策背景 - 2025年10月20日至23日举行的中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》 [4] - 《建议》提出从"固本升级、创新育新、扩容提质、强基增效"四个方面建设现代化产业体系，其中创新育新旨在培育壮大新兴产业和未来产业 [4] - 2025年1月21日美国总统特朗普宣布启动"星际之门"项目，由OpenAI、Softbank、Oracle三方参与，预计投入5,000亿美元用于AI基础设施建设 [4] - 2025年8月27日，国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，强调加快实施"人工智能+"重点行动 [4]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》对“十五五”期间化工行业发展具有指导意义 [1] - 行业需求方面，内需有望持续扩大，化工行业在全球产业分工中的地位和竞争力有望持续提升 [5] - 行业供给方面，“内卷式”竞争或得到有效缓解，行业高质量发展 [5] - 新材料等战略新兴产业快速发展，为新技术、新产品的大规模应用奠定上游基础 [5] - 在关键核心领域，电子化学品、特种材料等的自主可控程度显著提升 [5] - 在绿色转型方面，碳排放目标要求及能源高效利用约束或促进产业格局优化，市场份额向优势龙头企业集中 [5] 行业估值与投资主线 - 截至2025年10月28日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为35.16倍，处在历史（2002年至今）77.63%分位数；市净率为2.21倍，处在历史53.12%分位数 [5] - SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.21倍，处在历史（2002年至今）30.48%分位数；市净率为1.20倍，处在历史27.97%分位数 [5] - 中长期推荐投资主线一：政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化，优秀龙头企业业绩估值有望双提升 [5] - 中长期推荐投资主线二：下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域公司发展空间广阔 [5] - 中长期推荐投资主线三：深化供给侧结构性改革，关注景气度有望维持高位或持续提升子行业，包括氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等 [5] “十五五”规划建议相关要点 - 建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基，保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [5] - 推动重点产业提质升级，巩固提升化工等行业在全球产业分工中的地位和竞争力，发展先进制造业集群 [5] - 加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动 [5] - 加快高水平科技自立自强，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破 [5] - 强化企业科技创新主体地位，培育壮大科技领军企业，支持高新技术企业和科技型中小企业发展 [5] - 建设强大国内市场，坚持扩大内需战略基点，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求 [5] - 坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，完善市场基础制度规则，消除要素获取、资质认定等方面壁垒，规范地方政府经济促进行为，破除地方保护和市场分割，综合整治“内卷式竞争” [5] - 推动经济社会发展全面绿色转型，以碳达峰碳中和目标为牵引，加强化石能源清洁高效利用，推动煤炭和石油消费达峰，完善碳排放统计核算体系 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行恢复国债买卖操作，意味着当前利率和利差点位或处于央行合意区间，且其暂停和恢复国债买卖的时点反映维护收益率稳定的政策意图，支持债市长期收益率下一阶段或维持区间震荡的判断 [3] - 恢复国债买卖提供增加基础货币供给的渠道，若国债买卖形成的基础货币投放规模接近或高于去年同期，可能对降准形成替代 [3] 相关目录总结 央行恢复国债买卖的原因 - 去年底债市利率快速下行、市场买入力量强劲，年初以来因债市供求不平衡暂停国债买卖操作，如今供需矛盾变化乃至逆转，故重启 [3] 国债买卖操作的意义 - 价格发现意义强于流动性调节意义 [3] 基础货币投放与 M2 增速推演 - 截至今年 9 月，我国基础货币投放同比增长 1.86%，假设年底基础货币同比增速保持此水平，货币乘数达 8.9，对应 M2 同比增速仅为 6.4%（推演路径 1） [3] - 若在推演路径 1 基础上增加 5000 亿元基础货币供给，今年底 M2 同比增速将达 7.8%（推演路径 2），较 9 月同比增速下降，但高于 2024 年的 M2 增速 [3] - 若要不降准使今年年底 M2 同比增速与 9 月持平（8.4%），需在推演路径 1 基础上增加 7000 亿元基础货币供给（推演路径 3） [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [2] 报告核心观点 - 十月份建议关注四条主线：三季报行情、低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司 [2][15] - 中长期推荐三大投资主线：原油价格有望延续中高位带动油气开采及油服板块高景气度、下游行业快速发展驱动新材料领域公司空间广阔、政策加持需求复苏下关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业 [15] 行业动态与市场表现 - 本周（10.20-10.26）跟踪的100个化工品种中，24个品种价格上涨，43个品种价格下跌，33个品种价格稳定 [5][10][37] - 跟踪产品中28%月均价环比上涨，56%月均价环比下跌，16%月均价环比持平 [5][10][37] - 周均价涨幅居前品种包括NYMEX天然气、硫酸(浙江巨化 98%)、维生素E等；跌幅居前品种包括环氧丙烷（华东）、尿素(波罗的海小粒装)等 [5][10][37] - 基础化工行业本周涨幅2.14%，在申万31个一级行业中排名第15；石油石化行业涨幅4.33% [10] - 截至10月26日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.58倍，处于历史72.70%分位数；市净率2.2倍，处于历史52.20%分位数 [15] - SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.22倍，处于历史30.54%分位数；市净率1.2倍，处于历史27.88%分位数 [15] 重点产品价格与市场分析 - 国际油价上涨，WTI原油期货收于61.50美元/桶，周涨幅6.88%；布伦特原油期货收于65.94美元/桶，周涨幅7.59% [5][38] - NYMEX天然气期货收于3.3美元/mmbtu，周涨幅9.63% [5][38] - 维生素价格上涨，维生素A市场均价61元/公斤，周涨幅4.27%；维生素E市场均价46元/公斤，周涨幅6.98% [5][39] - 碳酸锂-电池级参考价为75,700.00元/吨，较10月1日上涨3.46% [10] 政策解读与行业影响 - 第二十届四中全会审议通过的“十五五”规划建议对化工行业影响体现在：建设现代化产业体系（固本升级传统产业如化工、创新育新战略性新兴产业）、建设强大国内市场（扩大内需、畅通循环、整治“内卷式”竞争）、科技创新发展新质生产力、经济社会发展全面绿色转型 [5][13][14] 重点公司分析（十月金股） 桐昆股份 - 2025年上半年实现营业总收入441.58亿元，同比降低8.41%；归母净利润10.97亿元，同比增长2.93% [16] - 上半年涤纶长丝销量595.26万吨，同比提升1.34%；销售均价同比下降 [17] - 2025H1毛利率为6.76%，同比提升0.57个百分点；净利率2.50%，同比提升0.27个百分点 [18] - 布局煤矿资源（储量5亿吨，初始开采规模500万吨/年），实现油头、气头、煤头全品类覆盖 [19] - 预计2025-2027年归母净利润分别为23.46/31.70/38.28亿元 [20] 雅克科技 - 2025年上半年实现营收42.93亿元，同比+31.82%；归母净利润5.23亿元，同比+0.63% [22] - 电子材料板块实现营收25.73亿元（同比+15.37%），其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元（同比+18.98%） [24] - LNG保温绝热板材实现营收11.65亿元（同比+62.34%） [26] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.83/15.36/19.40亿元 [27] 行业要闻与公司公告摘要 - 涉及公司包括中伟股份、ST新潮、至正股份、建龙微纳、川发龙蟒、国光股份、梅花生物、天铁科技、同德化工、瑞华技术、善水科技、中国海油、英科再生、优彩资源、国创高新、雪峰科技等，内容涵盖项目投资、技术进展、人事变动、并购重组等 [29][30][31][32][33][34][35][36]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 航运市场呈现分化格局：原油运价环比下跌，而集运远洋航线运价上涨 [1][2] - 低空经济获政策支持：广东省发布高质量发展方案，旨在打造全国领先的低空经济高地 [2][15] - 物流新业态快速发展：深圳无人车月送单量突破百万，快递业务量保持双位数增长 [1][2][22] - 民航运输生产稳步增长：前三季度运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量均实现正增长 [2][16] 行业热点事件总结 航运市场动态 - 原油运价下跌：10月23日中国进口原油综合指数（CTFI）报1632.26点，较10月16日下跌8.9% [2][13] - VLCC市场观望情绪浓厚：中美特别港务费政策落地后，租家和船东均持谨慎态度 [2][13] - 集运远洋航线运价上涨：10月24日上海港出口至欧洲基本港市场运价为1246美元/TEU，较上期上涨8.8%；出口至美西和美东市场运价分别为2153美元/FEU和3032美元/FEU，分别较上期上涨11.2%和6.3% [2][14] 低空经济与民航发展 - 广东省发布低空经济支持措施：政策重点优化空域资源管理、推动关键技术攻关、支持低空物流发展 [2][15] - 民航运输量增长：2025年前三季度全行业完成运输总周转量1220.3亿吨公里，同比增长10.3%；旅客运输量5.8亿人次，同比增长5.2%；货邮运输量739.5万吨，同比增长14.0% [2][16] - 航班效率提升：第三季度飞机日利用率达9.6小时，正班客座率和载运率分别为86.0%和73.9% [16] 智慧物流与快递业务 - 深圳无人车配送突破：9月功能型无人车单月配送量达102万单，环比增长13%，商业价值环比增长14.5% [2][22][23] - 快递业务量增长：9月快递业务量168.8亿件，同比增长12.7%；业务收入1273.7亿元，同比增长7.2% [2][22][24] - 区域发展均衡：东部、中部、西部地区快递业务收入比重分别为73.8%、15.6%和10.6% [24] 行业高频数据总结 航空物流 - 空运价格环比上升：截至10月20日，波罗的海空运价格指数报2114.00点，环比+3.0%；上海出境空运价格指数报4746.00点，环比+6.9% [26] - 货运航班量增加：9月国际/港澳台地区执飞货运航班13250架次，同比+15.86% [32] 航运港口 - 集运指数上升：10月24日SCFI指数报1403.46点，周环比+7.11%；CCFI指数报1496.25点，周环比+2.02% [39] - 干散货运价下降：10月24日BDI指数报1991点，周环比-3.77% [42] - 港口吞吐量增长：1-8月全国港口完成货物吞吐量120.26亿吨，同比增长4.4%；集装箱吞吐量23443万标箱，同比增长6.3% [49] 快递物流 - 业务量收入双增：9月快递业务量168.8亿件，同比+12.70%；业务收入1273.7亿元，同比+7.20% [50] - 企业表现分化：顺丰控股9月业务量15.04亿票，同比+31.81%；圆通速递业务量26.27亿票，同比+13.62% [54] - 单票价格变动：顺丰9月单票价格13.87元，同比-13.31%；韵达单票价格2.02元，同比+0.50% [71] 航空出行 - 国际航班量回升：10月第三周国际日均执飞航班1858.29次，同比+13.45% [84] - 航司运营恢复：9月南航、国航、东航ASK已恢复至19年同期的171.57%、232.27%、194.00% [97] 公路铁路 - 公路货运活跃：10月13日-19日全国高速公路货车通行5811.8万辆，环比增长24.72% [106] - 铁路货运稳定：10月13日-19日国家铁路运输货物8032.4万吨，环比增长2.33% [110] 交通新业态 - 网约车市场格局：2024年10月滴滴出行市占率79.54%，环比下降0.64个百分点 [115] - 制造业供应链数据：2025年Q2联想PC出货量1697万台，同比+15.22%；9月理想汽车交付新车33951辆，同比下降36.79% [119] 行业表现与估值总结 上市公司表现 - 行业市值占比：A股交运行业总市值33831.65亿元，占总市值比例2.85% [125] - 市值前三位：京沪高铁（2563.71亿元）、中远海控（2170.85亿元）、顺丰控股（1994.75亿元） [125] - 市场表现：本周交通运输行业指数上涨0.72%，跑输沪深300指数（+3.24%） [126] 估值水平 - 行业估值偏低：截至10月24日，交通运输行业市盈率为14.42倍（TTM），低于上证A股的14.57倍 [130][133] - 子行业估值差异：公交板块市盈率最高（57.51倍），航运港口最低（9.92倍） [137][138] - 跨市场比较：H股工用运输指数市盈率22.01倍，高于A股交通运输指数（14.42倍） [139][140] 投资建议总结 - 关注出口链条：推荐中远海特、招商轮船、华贸物流等 [4][143] - 布局低空经济：建议关注中信海直 [4][143] - 把握主题机会：包括雅鲁藏布江水电站建设带动的交运需求、公路铁路、邮轮渡轮等 [4][143] - 配置电商快递：推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份等 [4][143] - 看好航空复苏：建议关注中国国航、南方航空、春秋航空等主要航司 [4][143]

证券分析师: 管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师: 刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 "十五五"时期与三中全会提出的 2029 年完成全面深化改革任务的时 间线高度重合，表明"十五五"不仅肩负着确保基本实现社会主义现 代化取得决定性进展的重大使命，也是中国全面推动改革创新发展的 决胜之期。 外部不利影响增多是"十五五"时期面临的最大挑战，突出表现为世界 变乱交织、动荡加剧，大国博弈更加复杂激烈。我国外需环境或将面临 较大扰动，中美科技领域的摩擦可能更为激烈。因此，建立健全支持扩 大内需和科技创新的体制机制是"十五五"时期的"必答题"。 市场是当今世界最稀缺的资源。"十五五"时期，建设强大国内市场， 充分发挥我国超大规模市场优势具有重要意义。由于宏观调控难以根 治结构性体制性问题，因此扩内需要摆脱宏观政策依赖，激发经济内 生动力。 中国式现代化要靠科技现代化作支撑。"十五五"时期，中国必须更加 ...

Daily Spotlight 28 October 2025 Michael MENG (852) 3988 6433 michael.meng@bocigroup.com Index Performance | | Last close | % 1D | % YTD | | --- | --- | --- | --- | | HSI | 26,434 | 1.0 | 31.8 | | HSCEI | 9,467 | 1.1 | 29.9 | | HSCCI | 4,116 | 0.6 | 8.9 | | MSCI HK | 13,398 | 1.0 | 26.8 | | MSCI CHINA | 89 | 1.7 | 37.7 | | FTSE CHINA A50 | 15,673 | 1.1 | 16.0 | | CSI 300 | 4,716 | 1.2 | 19.9 | | TWSE | 27,994 | 1.7 | 21.5 | | SENSEX | 84,212 | (0.4) | 7.8 | | NIKKEI 225 | 50,512 | 2.5 | 26.6 | | KOSPI | 4,04 ...

行业投资评级 - 报告对社会服务行业维持“强于大市”的投资评级 [1] 核心观点 - “十五五”规划建议或将更加注重需求端提升，有望实现供给和需求相互促进，共同拉动消费水平，文旅消费及相关服务行业有望迎来更多政策利好 [1][6] - 前三季度文旅消费表现良好，出行市场景气度保持良好，国内居民出游人次49.98亿，同比增长18.0%，出游花费4.85万亿元，同比增长11.5% [1][6][29] - 当前处于文旅出行淡季，但期待后续促服务消费政策能够带来更多利好 [1][4] 市场表现回顾 - 前两交易周（2025.10.13-2025.10.24）社会服务板块上涨0.83%，在申万一级31个行业排名中位列第7，跑输沪深300指数0.12个百分点 [1][6][12] - 社会服务子板块中4个上涨，涨跌幅由高到低分别为：旅游零售（+2.80%）、专业服务（+1.81%）、旅游及景区（+1.13%）、酒店餐饮（+0.27%）、教育（-0.93%） [6][16] - 前两交易周社会服务行业中个股涨跌幅中位数为+0.70%，A股社会服务板块75家公司有44家上涨 [19] - 截至2025年10月24日社会服务行业PE（TTM）调整后为34.83倍，处于历史分位31.83% [20] 行业动态与数据 - 10.13-10.19全国民航执行客运航班量106,056架次，环比减少7.14%，是2019年同期水平的104.48%，其中国际航班量13,313架次，恢复至2019年的88.18% [6] - 2025年前三季度，国内居民出游人次49.98亿，同比增长18.0%，农村居民出游人次同比增幅（25.0%）高于城镇居民（15.9%） [6][29] - 2025年前三季度国内居民出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%，城镇居民出游花费占比83.51% [6][29] - 2025年前三季度人均出游消费970元，较2024年的1024元略有降低 [6] - 我国户外运动参与人数已突破4亿人，2024年冰雪运动产业总规模达9700亿元，水上运动产业规模达4386亿元 [33] 投资建议关注公司 - 业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天目湖、长白山等 [4][45] - 受益于商旅客流复苏及疫后市占率提高的连锁酒店品牌：君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店等 [4][45] - 受益于促就业政策推动的人力资源公司：科锐国际、北京人力 [4][45] - 跨境游恢复受益的免税零售商：中国中免、王府井 [4][45] - 承接餐饮、宴会需求复苏的同庆楼及本地生活消费老字号品牌豫园股份 [4][45] - 受益于商务复苏的会展品牌米奥会展、兰生股份及演艺演出产业链公司锋尚文化、大丰实业 [4][45]

总体盈利表现 - 前三季度工业企业利润总额为53,732.0亿元，同比上升3.2%，增速较1-8月加快2.3个百分点[1][5] - 9月当月工业企业利润同比增长21.6%，增速环比8月加快1.2个百分点[1][5] - 前三季度工业企业营业收入同比增长2.4%，营业收入利润率为5.3%[1][5] - 前三季度工业企业营业成本同比增长2.6%[1][5] 量价分析 - 前三季度工业增加值同比增长6.2%，生产端对盈利形成支撑[2][6] - 前三季度PPI同比下降2.8%，生产资料PPI同比下降3.3%，价格端表现弱势[2][6] 行业结构分析 - 前三季度采矿业利润同比下降29.3%，拖累工业企业盈利增速5.0个百分点[8] - 前三季度制造业利润同比增长9.9%，带动工业企业利润增速7.1个百分点[10] - 采矿业、制造业、公用事业在利润总额中占比分别为11.9%、75.7%和12.5%[8] 财务健康度 - 前三季度工业企业资产负债率为58.0%[16] - 前三季度应收账款平均回收期为69.2天，较1-8月缩短0.9天[16] - 产成品存货累计同比增长2.8%，产成品周转天数为20.2天[16] 政策与展望 - 价格因素是当前工业企业盈利能力的主要拖累，后续政策有望从供给和需求两端发力解决"价格不振"[2][18] - 二十届四中全会强调"制造强国"，高技术制造业投资和盈利表现有望持续改善[2][18]