报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 受春节假期影响，2026年2月楼市成交同比走弱，新房和二手房成交均出现显著下滑 [1][6] - 上海优化了限购、公积金贷款及房产税政策，地方层面政策持续发力 [1] - 2026年全年来看，地产板块出现收益的机会较大，建议关注及配置 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. 新房成交 - **整体市场**：2月40城新房成交面积471.1万平方米，环比下降36.6%，同比下降36.5%，同比降幅较上月扩大18.1个百分点；1-2月累计成交1215.4万平方米，同比下降26.5% [6][12] - **分线城市**： - 一线城市：2月成交100.2万平方米，环比下降46.5%，同比下降34.5%，降幅扩大20.4个百分点；1-2月累计同比下降22.5% [6][13] - 二线城市：2月成交232.4万平方米，环比下降33.6%，同比下降33.7%，降幅扩大15.6个百分点；1-2月累计同比下降25.2% [6][13] - 三四线城市：2月成交139.0万平方米，环比下降32.7%，同比下降43.5%，降幅扩大18.7个百分点；1-2月累计同比下降33.9% [6][13] 2. 二手房成交 - **整体市场**：2月18城二手房成交面积462.7万平方米，环比下降43.1%，同比下降25.3%，同比增速由正转负，较上月下降37.5个百分点；1-2月累计成交1276.1万平方米，同比下降4.7% [6][19] - **分线城市**： - 一线城市：2月成交95.6万平方米，环比下降49.4%，同比下降34.2%；1-2月累计同比下降8.1% [6][20] - 二线城市：2月成交273.0万平方米，环比下降40.5%，同比下降19.9%；1-2月累计同比下降3.8% [6][20] - 三四线城市：2月成交94.1万平方米，环比下降43.2%，同比下降17.6%；但1-2月累计同比正增长1.8% [6][20] 3. 新房库存与去化 - **库存规模**：截至2月末，跟踪的12城新房库存面积为1.12亿平方米，环比下降0.4%，同比下降4.2% [1][27] - **去化周期**：整体去化周期为19.2个月，环比上升1.1个月，同比上升4.6个月 [1][27] - **城市分化**：仅上海（9.3个月）、杭州（9.6个月）去化周期在12个月以内 [1][27][39] 4. 土地市场 - **成交规模**：2月全国300城成交土地规划建筑面积1.20亿平方米，环比下降8.5%，同比下降26.6%；住宅类用地成交1759万平方米，环比下降27.8%，同比下降21.5% [1][43] - **市场热度**： - 全类型土地平均溢价率为7.24%，环比上升4.3个百分点，但同比下降1.69个百分点 [1][55] - 住宅类用地平均溢价率为10.63%，环比上升7.42个百分点，同比下降1.86个百分点 [55][56] - **累计情况**：1-2月全国300城土地成交总价2234亿元，同比下降36.5%；平均溢价率5.09%，同比下降2.98个百分点 [1][57] 5. 房企表现 - **销售**：百强房企2月全口径销售额1230亿元，同比下降36.0%，降幅扩大；1-2月累计销售额3073亿元，同比下降30.2% [6][80] - **拿地**：百强房企2月拿地金额262亿元，同比下降65.7%；拿地强度（拿地金额/销售金额）为21%，环比下降10个百分点，同比下降18个百分点 [6] - **融资**：2月房地产行业国内外债券及ABS发行规模合计350亿元，同比增长46%，平均发行利率3.23%，同比下降0.34个百分点 [6] 6. 政策动态 - **中央层面**： - 2026年《政府工作报告》首次提出“加强初婚初育家庭住房保障”，并将住房政策与人口生育政策融合 [6] - 报告提出“深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设”，措辞从“加快构建”变为“深入推进” [6] - **地方层面**： - 上海优化住房政策（“新七条”）：降低非户籍居民购房社保年限要求、提高公积金贷款额度、优化房产税征收等 [6] - 上海在浦东、静安、徐汇三区启动收购二手住房用于保障性租赁住房试点 [6] - 福建、甘肃、重庆、长春等多地优化公积金贷款政策；福建、兰州、重庆、宁波、济南等多地发放购房补贴 [6] 7. 板块收益与投资建议 - **市场表现**：2月房地产板块绝对收益为-0.1%，相对沪深300收益为-0.2%，跑输大盘，主要因销售走弱、市场信心不足 [6] - **全年展望**：报告认为2026年地产板块出现收益的机会较大，建议关注及配置，并预计四季度左右可能出现“基本面拐点” [6] - **投资主线**：报告建议关注三条主线 [6] 1. 基本面稳定、在一二线核心城市布局的房企：华润置地、滨江集团、招商蛇口、建发国际集团 2. 连续在销售和拿地上有突破的“小而美”房企：保利置业集团 3. 积极探索新消费场景的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份

3月金股组合 [1] - 报告列出了2026年3月的金股组合，共包含12只股票，涵盖A股和港股，涉及房地产、交通运输、化工、电子、医疗、食品饮料、商贸零售等多个行业 [1] 市场与行业表现 [4][5] - 截至报告日，主要市场指数普遍上涨，其中创业板指涨幅最大，为2.02%，上证综指上涨0.32% [4] - 行业表现方面，通信、计算机、电子行业涨幅居前，分别上涨5.23%、2.46%、2.41%；石油石化、房地产、食品饮料行业跌幅居前，分别下跌1.47%、1.05%、0.91% [5] 电子行业：英伟达GTC 2026技术展望 [2][6][7][8] - 英伟达在GTC 2026上发布了从Rubin到Feynman的技术路线图，核心变化包括采用共封装光学（CPO）和液冷技术，并引入集成大容量SRAM的LPU以增强推理性能 [2][6] - 黄仁勋预计智能体AI和物理AI将成为未来AI的重要增长点，并提出了AI的“五层架构”（能源、芯片、基建、模型、应用） [6][7] - 英伟达预计其2027年营收至少达到1万亿美元 [6] - 报告建议关注与CPO、液冷、LPU、高速互联、服务器组装及散热相关的产业链公司，包括天孚通信、中际旭创、工业富联、英维克等 [8] 电子行业：深南电路公司研究 [2][10][11][12][13] - 深南电路2025年业绩高速增长，全年营收236.47亿元，同比增长32%；归母净利润32.76亿元，同比增长74% [10] - 公司业绩增长由AI、通信、汽车三大领域驱动。2025年PCB业务营收143.59亿元，同比增长37% [11] - 封装基板业务技术突破与客户导入加速，2025年该业务营收41.48亿元，同比增长31%，公司已成为内资最大的封装基板供应商 [12] - 根据Prismark数据，预计2025-2030年全球PCB市场规模将从852亿美元增至1,233亿美元，复合年增长率约8% [10] - 报告调整公司2026/2027年每股收益预测至8.54/11.27元，预计2028年每股收益为13.90元，维持“买入”评级 [13] 电力设备行业：福斯特公司研究 [2][15][16][17] - 中东局势升级导致胶膜原材料EVA粒子等价格大幅上涨，推动胶膜产品涨价。2026年3月11日，EVA粒子报价达1.07万元/吨，环比上涨9.3%；POE胶膜、透明EVA胶膜价格分别环比上涨4.8%、5.1% [15] - 头部胶膜企业短期可享受低价库存红利，提升毛利率；长期来看，原材料涨价有利于行业竞争格局优化，头部企业凭借成本控制能力具备盈利弹性 [16] - 公司是受益于海外光伏产能扩张的核心标的，其境外销售毛利率显著高于境内销售 [16] - 报告将公司2025-2027年预测每股收益调整为0.39/0.86/1.13元，维持“增持”评级 [17] 基础化工行业：宝丰能源公司研究 [3][19][20][21][22][23] - 宝丰能源2025年业绩高速增长，全年营业总收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09% [3][19] - 业绩增长主要得益于内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面达产。2025年，公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为253.46万吨和246.05万吨，同比大幅增长123.27%和111.22% [20] - 公司财务指标持续优化，2025年加权平均净资产收益率为24.84%，同比提升9.29个百分点；销售毛利率为35.92%，同比提升2.77个百分点 [21] - 公司在建项目有序推进，宁东四期烯烃项目计划于2026年底建成投产，并持续进行技术创新与绿色低碳发展 [22] - 报告调整盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为2.14元、2.18元、2.19元，维持“买入”评级 [23]

报告投资评级 - 对宝丰能源的投资评级为“买入”，板块评级为“强于大市” [2] - 报告维持对公司的“买入”评级 [5][7] 报告核心观点 - 公司2025年经营业绩高速增长，烯烃产能顺利释放，看好其在煤制烯烃产业的领先优势 [5] - 内蒙古项目投产顺利，煤制烯烃价差走扩，因此调整了2026-2028年的盈利预测 [7] 经营业绩与财务表现 - 2025年全年实现营业总收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09% [5] - 2025年第四季度营收124.93亿元，同比增长43.46%；归母净利润24.00亿元，同比增长33.29% [5] - 2025年公司加权平均净资产收益率为24.84%（同比提升9.29个百分点），销售毛利率为35.92%（同比提升2.77个百分点），净利率为23.63%（同比提升4.41个百分点） [10] - 2025年公司深化“增收节支”行动，全年增收1.79亿元，节支3.51亿元 [10] 产能扩张与业务进展 - 公司是煤制烯烃行业龙头企业，烯烃产能达到520万吨/年 [10] - 2025年内蒙古基地300万吨/年煤制烯烃项目全面达产，推动烯烃销量快速增长 [10] - 2025年聚乙烯、聚丙烯分别实现销售253.46万吨和246.05万吨，同比增长123.27%和111.22%；实现收入164.06亿元和151.42亿元，同比增长103.88%和94.11% [10] - 宁东三期烯烃项目OCC装置、醋酸乙烯项目已正式生产，针状焦项目投入试生产；宁东四期烯烃项目有序推进，计划于2026年底建成投产 [10] 技术创新与绿色发展 - 2025年公司开发聚烯烃新牌号产品2个、焦炭新产品4个，完成6个聚烯烃新牌号的生产技术储备 [10] - “高压大规模干煤粉气流床气化技术”项目荣获中国石油和化学工业联合会科技进步奖二等奖 [10] - 绿色低碳发展取得成效，甲醇、烯烃单位产品碳排放强度分别下降6.64%和7.52% [10] 财务预测与估值 - 调整后预计2026-2028年公司归母净利润分别为156.65亿元、160.19亿元、160.53亿元 [9] - 预计2026-2028年公司每股收益（EPS）分别为2.14元、2.18元、2.19元 [7][9] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为15.4倍、15.1倍、15.1倍 [7][9] - 与原预测相比，2026年和2027年归母净利润预测分别上调15.67%和6.12% [9]

报告投资评级与核心观点 - 报告对福斯特（603806.SH）给出“增持”评级，原评级亦为“增持”，其所属的电力设备（光伏设备）板块评级为“强于大市” [2][4] - 报告核心观点：中东局势升级导致胶膜原材料价格大幅上涨，胶膜涨价或具备持续性；头部企业短期可享受低价库存红利，长期看竞争格局有望优化；公司是受益于海外光伏扩产的核心标的，维持增持评级 [4][9] 估值与盈利预测调整 - 基于原材料价格上涨带来的库存收益及胶膜环节竞争格局优化趋势，报告调整了公司盈利预测：将2025-2027年预测每股收益调整为0.39元、0.86元、1.13元（原预测为0.39元、0.74元、0.99元），对应2026年及2027年预测分别上调16.22%和14.14% [6][8] - 调整后，2025-2027年预测市盈率分别为45.4倍、20.9倍、15.9倍 [6][8] - 预测归母净利润将在2025年触底后强劲反弹：2025E为10.29亿元人民币（同比下降21.3%），2026E为22.36亿元人民币（同比增长117.3%），2027E为29.48亿元人民币（同比增长31.9%） [8][12] 行业与公司基本面分析 - **胶膜原材料价格大幅上涨**：中东局势升级推动甲醇及EVA粒子等原材料涨价，进而带动胶膜产品价格上涨。根据数据，2026年3月11日EVA粒子报价达1.07万元/吨，环比上涨9.3%；POE胶膜、透明EVA胶膜分别报价8.58元/平米、5.59元/平米，环比分别上涨4.8%、5.1% [9] - **涨价具备持续性基础**：光伏EVA材料价格已涨至1.2-1.3万元/吨，且3月EVA光伏料排产环比减少而光伏胶膜排产环比提升，供需错配可能进一步推高原材料价格，从而支撑胶膜端持续涨价 [9] - **头部企业的短期与长期优势**：短期看，头部厂商拥有低价库存，产品涨价后销售低成本库存可提升毛利率，构成盈利拐点；长期看，原材料价格上涨加剧现金流压力，有利于行业供给优化，头部企业凭借成本与费用控制能力将更具盈利弹性 [9] - **公司展现逆境管理能力**：在行业下行期，公司毛利率从2024年二季度的18.05%降至2025年三季度的8.89%，但净利率仅从7.48%降至4.80%，显示出优秀的费用控制能力。报告认为，若胶膜销售毛利率修复至20%左右，公司利润率具备较大弹性 [9] - **受益于海外光伏扩产**：印度、美国、欧洲等地正在建设自身光伏产能，公司凭借优秀的成本控制能力和全球化产能布局，有望受益于光伏组件制造的全球化趋势。公司境外销售毛利率显著高于境内，海外扩产加速有望进一步优化其盈利能力 [9] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计主营收入在2025年小幅下滑后恢复增长，2025E为186.22亿元人民币（同比下降2.7%），2026E为239.06亿元人民币（同比增长28.4%），2027E为280.98亿元人民币（同比增长17.5%） [8] - **盈利能力预测**：毛利率预计从2025E的11.5%修复至2026E的15.8%和2027E的17.1%；归母净利润率预计从2025E的5.5%提升至2026E的9.4%和2027E的10.5% [12] - **股东回报预测**：2025-2027年预测每股股息分别为0.2元、0.1元、0.1元 [8] 股价与市场表现 - 报告发布日（2026年3月17日）公司市场价格为人民币17.92元 [2] - 公司总市值为467.49亿元人民币，总股本为26.0874亿股 [3] - 股价表现：截至报告时，今年至今绝对涨幅为28.3%，相对上证综指涨幅为27.6% [3]

3月金股组合 - 报告推荐了12只股票作为2026年3月的金股组合，包括保利置业集团(0119.HK)、中信海直(000099.SZ)、招商轮船(601872.SH)、浙江龙盛(600352.SH)、雅克科技(002409.SZ)、天赐材料(002709.SZ)、迈瑞医疗(300760.SZ)、巴比食品(605338.SH)、颐海国际(1579.HK)、中国中免(601888.SH)、九号公司-WD(689009.SH)、芯碁微装(688630.SH) [1] 市场与行业表现 - 2026年3月18日，主要市场指数普遍下跌，上证综指收于4049.91点，下跌0.85%；深证成指收于14039.73点，下跌1.87%；创业板指收于3280.06点，下跌2.29% [4] - 从行业表现看，非银金融、银行、食品饮料、房地产行业当日上涨，涨幅分别为1.28%、0.85%、0.55%、0.37%；通信、电子、国防军工、机械设备、基础化工行业跌幅居前，分别下跌4.69%、2.97%、2.57%、2.50%、2.47% [5] 房地产行业核心数据与观点 - **2026年1-2月销售数据**：全国商品房销售面积9293万平方米，同比下降13.5%，降幅较2025年12月收窄2.1个百分点；销售金额8186亿元，同比下降20.2%，降幅收窄3.4个百分点 [7][8] - **2026年1-2月房价数据**：全国商品房销售均价为8809元/平方米，同比下降7.7%，环比2025年12月下降6.0%；住宅销售均价为9259元/平方米，同比下降7.0%，环比下降5.5% [8] - **2026年1-2月开发投资**：全国房地产开发投资金额9612亿元，同比下降11.1%，降幅较2025年12月大幅收窄24.7个百分点，主要因施工建安投资有所修复 [7][10] - **2026年1-2月新开工与竣工**：新开工面积5084万平方米，同比下降23.1%，降幅较2025年12月扩大3.7个百分点；竣工面积6320万平方米，同比下降27.9%，降幅扩大9.6个百分点 [7][11] - **2026年2月房价指数**：70个大中城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，二手住宅销售价格环比下降0.4%，环比跌幅均较1月收窄0.1个百分点 [18] - **一线城市房价表现**：2026年2月，一线城市新建商品住宅销售价格环比由跌转平，其中北京、上海环比均上涨0.2%；一线城市二手住宅销售价格环比下降0.1%，降幅收窄0.4个百分点，北京、上海环比由负转正 [19] - **库存情况**：截至2026年2月末，全国商品住宅广义库存面积约14.5亿平方米，去化周期26.4个月；住宅现房库存面积约4.38亿平方米，处于2016年6月以来的最高位，现房去化周期为23.0个月 [9] - **房企资金状况**：2026年1-2月，房地产开发企业到位资金1.30万亿元，同比下降16.5%，降幅收窄；其中国内贷款2570亿元，同比下降13.9%，降幅较2025年12月收窄31.1个百分点 [13] - **2026年全年核心指标预测**：预计全国商品房销售面积8.1亿平方米，同比下降8%；销售均价9144元/平方米，同比下降4%；销售金额7.4万亿元，同比下降12%；预计房地产开发投资6.9万亿元，同比下降16%；新开工面积4.8亿平方米，同比下降18%；竣工面积4.9亿平方米，同比下降19% [14] 房地产行业投资建议 - **核心观点**：报告认为2026年地产板块出现收益的机会较大，建议关注及配置，并提示可能出现“政策拐点”和“基本面拐点”两个关键时点 [15][23] - **关注主线一**：基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高、重点城市市占率较高的房企，如华润置地、滨江集团、招商蛇口、建发国际集团 [16][24] - **关注主线二**：连续在销售和拿地上都有显著突破的“小而美”房企，如保利置业集团 [16][24] - **关注主线三**：积极探索新消费时代下新场景建设和运营模式的商业地产公司，如华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份 [16][24] 社会服务与消费行业 - **2026年1-2月消费数据**：社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，增速较2025年12月提升1.9个百分点；其中餐饮收入同比增长4.8%，增速快于商品零售；服务零售额同比增长5.6% [26] - **服务业表现**：2026年1-2月全国服务业生产指数同比增长5.2%；1月、2月服务业PMI分别为49.50%、49.70% [26][27] - **政策环境**：政府工作报告强调扩内需、促消费，实施提振消费专项行动、支持消费品以旧换新、促进服务消费提质惠民等，有利于增强居民消费能力和意愿 [27] - **投资建议**：建议关注受益于旅游出行复苏的岭南控股、众信旅游；受益于商务会展复苏的米奥会展；受益于商旅出行的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、锦江酒店等；本土餐饮代表同庆楼；演艺产业链的锋尚文化、大丰实业；人力资源服务标的北京人力、外服控股；免税消费相关的中国中免和王府井 [29]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 英伟达在GTC 2026上发布的技术路线演进，特别是CPO（共封装光学）、液冷和LPU（大容量SRAM集成）的应用，将重构AI算力底座，定义下一阶段算力范式 [1] - 智能体AI（Agentic AI）和物理AI将成为未来AI的重要增长点 [1][5] - 随着AI发展重心向推理端性能和收益表现聚焦，CPO、液冷、LPU三大技术将共同重构AI算力基建基石 [5] 根据相关目录分别进行总结 英伟达GTC 2026技术发布与展望 - 英伟达发布Rubin至Feynman的技术路线演进图，其中最大变化是CPO和液冷技术的应用，并同步引入集成大容量SRAM的LPU以增强推理性能 [1] - 英伟达发布旗舰计算平台Vera Rubin，集成7种芯片和5种机架，包括Rubin GPU、Vera CPU、ConnectX-9 SuperNIC、BlueField-4 DPU、NVLink 6 Switch、Spectrum-X 102.4T CPO、Groq 3 LPU [5] - Rubin架构下的Oberon系统支持铜缆和光学纵向拓展 [5] - 英伟达预计Feynman计算平台将在2028年发布，有望集成Feynman GPU（定制HBM）、LP40 NVLink、Rosa CPU、Bluefield-5 DPU、NVLink 8 CPO、Spectrum7 204T CPO、ConnectX-10 SuperNIC [5] - Feynman架构下的Kyber系统将同时支持铜缆和共封装光学的纵向拓展 [5] - 英伟达推出的Groq 3 LPU单颗将集成500MB SRAM，可提供150TB/s的带宽，为推理应用带来显著的性能提升 [5] - 英伟达Vera Rubin另一大重要变化是100%采用液冷解决方案，互联不再依赖外部线缆，而是在液冷模块内部做板级/背板式集成互联 [5] - 黄仁勋透露，英伟达正在和合作伙伴积极开发应用于太空数据中心的计算机Space One [5] - 展望2027年，英伟达预计营收至少达到1万亿美元 [5] AI未来增长点与架构 - 黄仁勋提出AI的“五层架构”，即能源、芯片、基建、模型、应用 [5] - 在生成式AI时代，数据中心（算力节点）将成为生成AI推理Tokens的“工厂”，而企业软件将转向具备“长上下文推理”能力的“智能体AI（Agentic AI）” [5] - 英伟达推出开源智能体基础设施NemoClaw和开源模型Nemotron 3 Super，以支持Agentic AI行业的发展 [5] - 物理AI有望成为AI的下一个重要增长点，数字工厂、人形机器人、自动驾驶对算力的需求都在快速增长 [5] 投资建议与关注方向 - 建议关注CPO芯片及封装相关公司：天孚通信、中际旭创、晶方科技、长电科技、环旭电子 [3] - 建议关注光纤相关公司：长飞光纤、亨通光电、中天科技 [3] - 建议关注PCB及材料相关公司：深南电路、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、菲利华、国际复材、中材科技、宏和科技 [3] - 建议关注服务器组装相关公司：工业富联 [3] - 建议关注电源和散热相关公司：英维克、麦格米特、领益智造、飞龙股份、中富电路、顺络电子、铂科新材、江海股份、海星股份 [3] - 建议关注高速铜缆相关公司：兆龙互连、沃尔核材 [3]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] - 板块评级：强于大市[1] - 目标公司：深南电路 (002916.SZ)[1] - 报告发布日市场价格：人民币254.40元[1] 报告核心观点 - 报告认为深南电路2025年业绩实现高增长，并有望在人工智能（AI）、通信、汽车三大领域驱动下，实现印刷电路板（PCB）业务持续高增长，同时封装基板业务技术突破与客户导入加速[3] - 报告核心逻辑是公司作为PCB行业龙头，将充分受益于全球AI算力基础设施建设的浪潮，同时通过产能释放和技术升级巩固增长动力[3][8] 财务预测与估值调整 - 报告调整了公司2026年和2027年的盈利预测，将2026年每股收益（EPS）预估调整为8.54元，2027年EPS预估调整为11.27元，并首次给出2028年EPS预估为13.90元[5][7] - 基于2026年3月17日总市值约1733亿元人民币计算，对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为29.8倍、22.6倍和18.3倍[5] - 报告预测公司2026至2028年营业收入将持续增长，预计分别为318.52亿元、398.85亿元和476.23亿元，同比增长率分别为34.7%、25.2%和19.4%[7] - 报告预测公司2026至2028年归母净利润将持续增长，预计分别为58.18亿元、76.80亿元和94.71亿元，同比增长率分别为77.6%、32.0%和23.3%[7] 2025年业绩表现与行业背景 - 2025年全年，深南电路实现营收236.47亿元，同比增长32%；毛利率为28.3%，同比提升3.5个百分点；归母净利润为32.76亿元，同比增长74%[8] - 2025年第四季度，公司营收68.93亿元，环比增长9%，同比增长42%；毛利率28.6%，同比提升6.6个百分点；归母净利润9.50亿元，同比增长144%[8] - 根据Prismark数据，2025至2030年全球PCB市场规模有望从852亿美元增长至1233亿美元，年复合增长率约8%，其中18层及以上多层板、HDI板增速明显高于行业平均水平[8] 主营业务增长驱动力 - **PCB业务**：2025年营收143.59亿元，同比增长37%；毛利率35.5%，同比提升3.9个百分点[8] - **AI/数据中心**：受益于全球云服务厂商资本开支增加驱动的AI服务器及相关配套产品需求快速增长[8] - **通信领域**：在有线网络接入市场，受益于高速交换机、光模块等需求增长，订单规模大幅增长[8] - **汽车领域**：把握高级驾驶辅助系统（ADAS）和“三电”系统的增长机会，相关订单保持快速增长[8] - **封装基板业务**：2025年营收41.48亿元，同比增长31%；毛利率22.6%，同比提升4.4个百分点[8] - **BT封装基板**：存储类产品制造能力持续突破，推动高端DRAM产品项目导入及量产；RF射频类产品陆续导入新客户并实现量产[8] - **FC-BGA封装基板**：22层及以下产品已实现量产，24层及以上产品研发和打样工作按期推进[8] - 公司已成为内资最大的封装基板供应商[8] 产能与行业地位 - 公司通过技术改造打通产能瓶颈，并利用数字化和精益管理提升产出效率，为业绩增长提供支撑[8] - 泰国工厂和南通四期项目均于2025年下半年顺利投产[8] - 根据Prismark 2025年第四季度报告，预计2025年公司营收规模在全球印制电路板厂商中位列第4[8]

市场表现概览 - 截至2026年3月16日，恒生指数收于25,466点，年初至今下跌0.6%，国企指数收于8,671点，年初至今下跌2.7% [2] - 同期，韩国综合指数表现突出，年初至今上涨30.2%至5,487点，台湾加权指数上涨15.3%至33,400点 [2] - 大宗商品方面，布伦特原油价格报每桶103美元，年初至今大幅上涨71.0%，黄金价格报每盎司5,019美元，年初至今上涨16.2% [3] 宏观经济与金融数据 - 2026年2月中国新增社会融资规模为2.38万亿元人民币，同比增长6.6%，前两个月累计新增9.60万亿元，同比增长3.4% [6] - 2月新增人民币贷款为9，000亿元，同比下降10.9%，前两个月累计新增5.61万亿元，同比下降8.6% [6] - 社会融资存量增速在1月和2月均稳定在8.2% [6] - 企业部门融资（包括短期贷款、中长期贷款、表外融资和直接融资）同比改善，是支撑社融增长的主要动力 [7] - 2026年前两个月出口增长强劲，继续支撑经济增长，同时通胀水平近期有所改善 [8] 港股市场分析 - 香港金融市场流动性保持稳定，银行业总结余近月稳定在538.4亿港元，隔夜香港银行同业拆息在2026年3月10日为1.22% [10] - 港股市场交投活跃，截至2026年3月10日的月内日均成交额达3，472亿港元 [11] - 在地缘政治风险上升背景下，能源板块领涨，带动大市小幅走高 [11] - 南向交易年初至今累计净流入1，521亿元人民币，尽管受高基数影响同比回落，但整体流入势头依然稳健 [11] 公司研究：日月光 (ASE Holdings) - 报告给予日月光台股及ADR“买入”评级，台股目标价上调至415新台币，ADR目标价上调至27.40美元 [14] - 2026年前两个月，其ATM（先进测试与模组）销售额已达到第一季度财测指引的三分之二，预示营收及毛利率大概率超预期 [14] - 得益于AMD Venice项目在2026年下半年放量，全年LEAP销售额有望翻倍至32亿美元，并为年底突破50亿美元年化运行率奠定基础 [14] - 台积电聚焦2-3纳米制程建设，预计将使少数具备能力的封测厂获得更多全方位CoWoS外包订单 [15] - 预计日月光ATM业务毛利率将在2027年底前超过30% [15] - 基于2025-2028年预估高达40%的净利润年复合增长率，重申买入评级，ADR目标价对应20倍2027年市盈率 [15] 近期公司活动安排 - 中银国际计划在2026年3月17日至31日期间举办多场公司访问与会议，涉及公司包括蔚来、虎牙、福耀玻璃、吉利汽车、哔哩哔哩、中银航空租赁、港华智慧能源、香港中华煤气、中集安瑞科、中国电信、华能国际、耐世特、中升控股等 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 2026年1-2月社零消费增幅环比改善，服务消费表现亮眼，消费信心稳步修复，结合政府工作报告对促消费的多领域支持，看好全年消费增长，维持社会服务行业“强于大市”评级 [1][3][5] 1-2月宏观消费数据总结 - 1-2月社会消费品零售总额达86079亿元，同比增长2.8%，增幅较2025年12月的0.9%环比提升1.9个百分点 [1][5] - 分类看，1-2月商品零售额同比增长2.5%，餐饮收入同比增长4.8%，餐饮增速好于商品零售 [1][5] - 1-2月服务零售额同比增长5.6%，增速较2025年全年提升0.1个百分点，服务消费规模持续扩大，其中旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额实现两位数增长 [5] - 1-2月全国服务业生产指数同比增长5.2%，较2025年12月提升0.2个百分点 [5] - 1-2月服务业PMI分别为49.5%和49.7%，与2025年12月水平相近 [1][5] - 1-2月全国城镇调查失业率分别为5.2%和5.3%，主要受春节因素影响环比略升，但1-2月整体同比持平 [5] - 2026年1月消费者信心指数为90.6，长期来看延续了修复趋势 [5] 政策与市场环境 - 2026年政府工作报告提出深入实施提振消费专项行动、制定实施城乡居民增收计划、支持消费品以旧换新、促进商品消费扩容升级，实施服务消费提质惠民行动 [5] - 报告在就业、社会保障等领域配以更大力度保障并改善民生，多措并举有利于增强居民消费能力和意愿 [5] - 后续消费市场有望实现供需双增，文旅、赛事、康养等领域的消费潜力有望持续释放 [5] 细分领域表现与数据 - 出行与交通：全国客运航班执行航班量已充分复苏，图表显示其架次水平较高 [16]；但国际客运航班执行航班量及港澳台与国际航线旅客运输量仍待进一步提升 [20][21][23] - 线下活动：一线城市地铁客运量数据在图表中有所展示 [14][18]；全国电影票房收入及观影人次当月值在图表中呈现 [12] - 就业与预期：图表显示全国城镇调查失业率与企业就业人员周平均工作时间 [11]；服务业PMI的业务活动预期分项在图表中显示 [7] 投资建议与关注标的 - 建议关注受益于旅游出行消费复苏的旅游综合服务标的：岭南控股、众信旅游 [3] - 建议关注受益于商务和会展业复苏的标的：米奥会展 [3] - 建议关注受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的：天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店 [3] - 建议关注本土餐饮消费代表：同庆楼 [3] - 建议关注演艺演出产业链优质标的：锋尚文化、大丰实业 [3] - 建议关注受益于顺周期促就业政策的人力资源标的：北京人力、外服控股、科锐国际 [3] - 建议关注免税消费相关标的：中国中免、王府井 [3]

行业投资评级 - 房地产行业评级为“强于大市” [4] 核心观点 - 2026年2月70个大中城市新房价格环比下降0.3%，二手房价格环比下降0.4%，环比降幅均较1月收窄0.1个百分点 [1][4] - 虽然环比跌幅收窄，但新房、二手房价格已分别持续下跌33、34个月，此次收窄能否持续需紧密观察，基本面的企稳需要关注价格的持续性修复 [4] - 2026年全年来看，地产板块出现收益的机会较大，建议关注及配置 [4] - 节奏上可能出现两个拐点：一季度末左右的“政策拐点”（供需端政策积极性提升）和四季度左右的“基本面拐点”（需求好转明朗化，或体现在二手房价格降幅收窄），“政策拐点”需要提前布局，“基本面拐点”机会持续时间会更长 [4] - 部分房企在2025年计提减值相对充分，2026、2027年减值压力减轻，在此变化之下有反转可能性；部分持有性商业地产公司已经提前布局新业态、新模式、新场景，更能把握新消费时代下的机遇 [4] 70城整体房价数据总结 - **新房价格**：2月70城新房价格环比下降0.3%，环比降幅较1月收窄0.1个百分点 [4][9] - **二手房价格**：2月70城二手房价格环比下降0.4%，环比降幅较1月收窄0.1个百分点 [4][17] - **下跌城市数量**：2月70城中新房价格环比下跌的城市有53个，较1月减少9个；二手房价格环比下跌的城市有66个 [4] - **下跌城市平均跌幅**：2月新房价格下跌城市平均跌幅为0.41%，较1月收窄0.01个百分点；二手房价格下跌城市平均跌幅为0.46%，较1月收窄0.11个百分点 [4] 分线城市房价表现总结 - **一线城市新房**：2月价格环比持平（前值：-0.3%），实现止跌 [1][4][8] - 北京环比上涨0.2%（前值：-0.3%），上海环比上涨0.2%（前值：环比持平），广州环比持平（前值：-0.6%），深圳环比下降0.3%（前值：-0.4%） [4] - **一线城市二手房**：2月价格环比下降0.1%，环比降幅较上月收窄0.4个百分点，收窄幅度大于二、三线城市 [4][13] - 北京环比上涨0.3%（前值：-0.2%），上海环比上涨0.2%（前值：-0.4%），深圳环比下降0.4%（前值：-0.6%），广州环比下降0.5%（前值：-0.7%） [4] - **二线城市新房**：2月价格环比下降0.2%，环比降幅较1月收窄0.1个百分点 [4][8] - 32%的二线城市新房价格环比上涨或持平，其中南京、长春环比上涨0.3%，杭州、沈阳环比上涨0.2% [4] - **二线城市二手房**：2月价格环比下降0.4%，环比降幅较1月收窄0.1个百分点 [4][13] - 除厦门、沈阳环比持平外，其他城市均下跌，南京、宁波、西安跌幅较小（-0.1%），武汉、长沙、昆明、呼和浩特跌幅较大（≥-0.8%） [4] - **三线城市新房**：2月价格环比下降0.3%，环比跌幅较1月收窄0.1个百分点，但跌幅大于一、二线城市 [4][8] - 仅宜昌环比上涨0.3%，徐州、温州、南充环比持平，泸州、惠州、襄阳跌幅较大（≥-0.7%） [4] - **三线城市二手房**：2月价格环比下降0.5%，环比跌幅较1月收窄0.1个百分点，但跌幅大于一、二线城市 [4][13] - 所有城市环比均下跌，秦皇岛、扬州、襄阳、泸州跌幅较大（≥-0.8%） [4] 分产品类型房价表现总结 - **刚需产品（90平以下）**：2月新房价格环比下降0.2%，二手房价格环比下降0.4%，环比跌幅均较1月收窄0.2个百分点，收窄幅度最大 [4] - **刚改产品（90-144平）**：2月新房价格环比下降0.3%，二手房价格环比下降0.4%，环比跌幅均较1月收窄0.1个百分点 [4] - **改善型产品（144平以上）**：2月新房价格环比下降0.3%，二手房价格环比下降0.4%，环比跌幅均较1月收窄0.1个百分点 [4] 投资建议与关注主线 - 建议关注三条投资主线 [4] 1. **主线一：基本面稳定、核心城市布局的房企**：关注基本面稳定、在一二线核心城市的销售和土储占比高、在重点城市市占率较高的房企，例如华润置地、滨江集团、招商蛇口、建发国际集团 [4] 2. **主线二：“小而美”的进取型房企**：关注连续在销售和拿地上都有显著突破的“小而美”房企，例如保利置业集团 [4] 3. **主线三：探索新场景的商业地产公司**：关注积极探索新消费时代下的新场景建设和运营模式的商业地产公司，例如华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份 [4]