报告行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市” [1] 报告的核心观点 - 报告核心观点是持续把握商业航天机会，同时关注高阶自动驾驶与Robotaxi的商业化落地 [1] - 商业航天板块迎来国家战略加速、技术突破及资本利好等多重刺激，产业链有望进入高景气周期 [1][3] - 高阶自动驾驶处于商业化落地关键阶段，国产大算力芯片与头部算法公司深度绑定的企业有望在2026年城市NOA普及中占据优势 [3] - Robotaxi迈入规模化运营前夜，相关企业将迎来商业化落地机遇 [3] 本周重点关注事件总结 商业航天板块动态 - 国内商业航天迎来多项利好：“加快建设航天强国”目标首次被纳入国家“十五五”规划重点任务 [10] - 国内首个海上液体火箭发射回收试验平台正加紧建设，春节前后将进行国内首次液体火箭的海上发射回收试验 [10] - 第三届北京商业航天产业高质量发展推进会于1月23日至24日举办，全国首个商业航天共性科研生产基地“北京火箭大街”已完成竣工交付 [10] - 海外方面，据《华尔街日报》报道，SpaceX预计将很快开启IPO进程，马斯克希望在7月前完成IPO [5][11] - 蓝色起源公司宣布推出面向企业、数据中心和政府客户的卫星互联网服务TeraWave，计划部署5408颗卫星，预计于2027年第四季度开始部署，其网络将提供高达每秒6太比特的数据速度 [5][13] 高阶自动驾驶与芯片领域动态 - 奇瑞汽车入股芯片公司新芯航途，该公司注册资本增至1871.69万元 [5][15] - 新芯航途已推出面向高阶城区NOA的高性能单核大算力芯片BMC X7，算力达到272TOPS，单芯片即可满足城区NOA功能的全场景需求，其算力高于英伟达Orin X芯片的254TOPS [5][16] - 新芯航途与自动驾驶算法公司Momenta关系紧密，其芯片将与Momenta R6强化学习大模型形成软硬一体组合，全球首发车型已经锁定 [15][16] - 报告认为，2026年有望成为城区NOA全面普及的一年 [16] Robotaxi商业化运营动态 - 曹操出行宣布，计划到2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi，在全球范围开启全面商业化运营 [5][19] - 目前，曹操出行第二代Robotaxi已开展试点运营，公司将推出远程安全服务平台及智能化资产管理系统 [5][19] - 曹操出行正与吉利等合作伙伴开发预装自动驾驶组件的完全定制车型，该车型将于2026年亮相 [5][19] - 公司已与阿布扎比投资办公室签署合作备忘录，将于2026年在当地设立办事处与运营中心，推进自动驾驶与绿色出行技术试点 [5][20] 行业新闻动态总结 芯片及服务器 - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克宣布重启超级计算机项目Dojo 3，核心使命转向“太空人工智能计算” [22] - 复旦大学团队研发出全新的“纤维芯片”，为智能设备柔性化提供新路径 [22] 云计算 - OpenAI与ServiceNow达成三年期协议，将AI模型集成进后者的业务软件 [22] - 苹果计划对Siri进行升级改造，使其成为公司2026年下半年推出的、依赖于谷歌Gemini模型的聊天机器人产品 [22] 人工智能 - IBM宣布推出企业级AI智能体扩展服务 [23] - 沙特阿美公司表示，AI和先进技术的应用已于2025年为公司带来30亿至50亿美元的经济收益 [23] - OpenAI提出“星际之门社区计划”，旨在实现数据中心能源自给自足 [23] 数字经济 - 国家发展改革委表示，2025年我国的数字经济增加值有望达到49万亿元，占GDP比重约35% [23] - 阿里旗下数据算力中心探索“核能+数据中心”的新型算力供给模式 [23] 网络安全 - 雪球平台启动涉资本市场违规信息专项治理工作 [24] - 亚信安全表示其2025年度网络安全业务聚焦“AI+安全”领域以强化核心能力 [24] 工业互联网 - 工信部密集发布多项重磅文件，计划到2028年推动不少于5万家企业实施新型工业网络改造升级 [24] - 上海市通信管理局强调，将纵深推动“5G+工业互联网”，促进产业智能化发展，并探索科学配置智能算力资源 [24] 公司动态总结 - **博思软件**：股东林芝腾讯持股比例已降低至4.999991%，不再是持股5%以上股东 [25] - **博睿数据**：发布2025年业绩预告，预计营收1.25~1.35亿元，同比减少3.95%~11.07%；预计归母净利润-1.0~-0.9亿元 [25] - **赛意信息**：发布2025年业绩预告，预计归母净利润为-1.10~-0.75亿元，同比由盈转亏 [26] - **中科创达**：公司2021年限制性股票激励计划第四个归属期归属条件已成就 [25] 投资建议总结 - 建议关注商业航天、高阶自动驾驶与Robotaxi相关赛道 [3] - 报告提及的相关公司包括：佳缘科技、上海瀚讯、星图测控、中科星图、航天宏图、盛邦安全、中科创达、德赛西威、四维图新、小马智行、文远知行、黑芝麻智能、地平线机器人-W等 [3][5]

宏观经济与全球金融 - 核心观点：美元全球大循环催生了全球贸易失衡，但该循环正面临由盛转衰的拐点，美国“对等关税”政策是标志性事件[6][7] - 20世纪80年代以来的全球化形成了“全球失衡”，美国是最主要贸易逆差国，美元通过购买商品流出，又通过他国投资金融市场回流[6] - 1971年美元与黄金脱钩，进入“牙买加体系”，摆脱了贸易不平衡的自动修正机制，使得全球失衡成为可能[6] - 美元霸权导致美国制造业衰退和产业空心化，美国面临“根本特里芬难题”，即美国霸权与美元霸权之间存在矛盾[6] - 2025年4月美国推出的“对等关税”被视为抑制美元全球大循环、试图巩固美国霸权的政策，标志着大循环由盛转衰[7] - 2025年特朗普政策扰动全球市场，美元指数跌幅创八年来新高，上半年跌幅超10%，为1974年以来同期最大跌幅[3][7] - 2025年人民币汇率面对特朗普极限关税施压逆势升值，结束了此前三年持续承压状态，汇率维稳目标实现[8] - 2025年货物贸易顺差和证券投资逆差均创历史新高，境内外汇供求关系逆转，银行结售汇由连续两年逆差转为顺差[8] - 2026年影响人民币汇率的因素同时存在，在防范过度升值或贬值的政策目标下，人民币汇率有望保持双向波动[8] 国内宏观与消费 - 核心观点：国内需求存在缺口，居民消费倾向下滑，“惠民生”将是2026年“促消费”的重要抓手[3][9][10] - 截至2025年底，中国居民人均边际消费倾向（MPC）为0.61，较2024年底下滑0.08[9] - 2025年居民人均消费支出累计值为2.9万元，较2024年同期增长4.4%，增速为2023年以来最低水平[9] - 2025年当期居民人均消费支出在人均可支配收入中占比为68.0%，较2024年同期下降0.4个百分点[9] - 截至2025年三季度，城镇储户中倾向于更多消费和更多储蓄的占比分别为19.2%和62.3%，较2024年分别变动-5.7和+0.9个百分点[9] - 传统工业、中小企业就业吸纳能力下降，地产相关产业及部分利润下滑行业对工业企业平均人数同比增速形成负贡献[10] - 2025年中央经济工作会议明确提出“坚持内需主导，建设强大国内市场”，“深入实施提振消费专项行动”[10] - 《提振消费专项行动方案》从居民增收、消费能力保障及大宗消费更新升级等多个角度提振消费[11] - 方案要求实施重点行业、中小微企业就业支持计划，并“拓宽财产性收入渠道”，“多措并举稳住股市”[11] - 方案要求加强生育、教育、医疗养老等领域的保障力度，并“加大消费品以旧换新支持力度”[11] 大类资产配置与策略 - 核心观点：“春躁”行情进入震荡分化期，建议聚焦金属与科技（AI应用和商业航天）双主线，大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币[3][12][15] - 大类资产配置顺序为：股票>大宗>债券>货币[3][12] - 2025年中国经济增长5%的目标圆满实现，2026年需要财政和货币政策协同发力[13] - 2026年财政赤字率安排或不低于4%，央行提出年内降准降息仍有空间[13] - “春躁”行情运行至高位震荡与预期分化阶段，结构分化或有增加[15] - 2026年有色行业有望受益于产业趋势与金融属性的双重驱动，一方面受美联储降息预期与避险情绪驱动，另一方面稀土、钨、锑等小金属具有战略价值重估空间[15] - 2025年第四季度主动偏股型基金持股总市值3.4万亿元，占全A比例下滑至3.1%[16] - 2025年第四季度基金对港股配置比例显著下滑至15.9%，较前三个季度平均值19.3%下降[16] - 2025年第四季度主动偏股基金加仓较多的行业是有色（+2.1pct）、通信（+1.9pct）、基础化工（+1.3pct）、非银金融（+1.0pct）、机械（+0.5pct）[16] - 2025年第四季度减仓较多的行业是计算机（-1.7pct）、医药（-1.6pct）、电子（-1.3pct）、传媒（-1.2pct）、电新（-0.9pct）[16] - TMT4行业配置比例由40.4%下降至38.2%，超配比例由17.9%下降至16.4%[16] 行业与主题投资：AI与科技 - 核心观点：AI与数据扩张推动存储进入新周期，供需紧张致价格持续上涨，国产存储加速发展机遇显现[4][34] - AI端侧存储需求增长速度显著高于其他细分市场，已成为推动全球存储市场扩张的关键动力[34] - 存储全系产品价格2025年已出现较大幅度涨幅，2026年或进一步上涨[34] - 2026年资本支出重点将转向制程技术升级与先进工艺导入，位元供给增长有限，供不应求状态或将持续全年[35] - HBM加速迭代，同时AI推理市场增长推动“后HBM时代”的HBF技术应运而生[35] - 长鑫存储已正式推出LPDDR5X产品，长江存储三期建设正迈向100%设备国产化目标[35] - CBA+4F2在制程节点压力以及混合键合技术积累加持之下或成为国产存储弯道超车的必由之路[35] - AI应用行情后续或将更加分化与聚焦，应聚焦商业模式清晰、落地进程较快的AI营销、AI医疗、AI编程[17] - ChatGPT广告业务即将上线，千问APP接入淘宝，AI应用重塑流量变现新逻辑[17] - AI编程代表性公司营收、用户数增长迅速，成为AI应用商业化落地最为顺畅的领域之一[17] - 海内外龙头加速布局AI医疗赛道，该赛道兼具“需求刚性”与“付费深度”[17] 行业与主题投资：商业航天与太空光伏 - 核心观点：太空光伏板块呈现高景气度，技术方案未定型呈现板块性行情，设备、材料环节直接受益于海外扩产[5][37] - 美国重点厂商宣布将积极扩产100GW光伏产能，为国内设备、材料厂商贡献增量订单[5][37] - 马斯克表示星舰将具备每年将300-500GW太阳能驱动AI卫星送入轨道的能力，远期存在月球布置光伏产能的可能性[18] - 截至2025年末，SpaceX已成功发射超过10000颗“星链”卫星，占地球轨道活跃卫星总数的60%以上[38] - SpaceX计划在2027年推出第二代“星链”系统，整体容量将较第一代提升超过100倍[38] - 2026年初，中国无线电创新院向国际电信联盟申报约20万颗卫星申请，卫星发射增量需求推动太空光伏产业化发展[38] - 当前太空光伏工程化主流仍以砷化镓体系为代表，但PERC、HJT、钙钛矿等亦具备供能可行性[18][39] - 产业链竞争逻辑可能从“标准化量产”转向“面向航天客户的定制化开发”，为新材料环节打开增量空间[18] - 组件厂有望加大太空光伏细分方向投资以构筑渠道壁垒，资本市场可能出现更多相关投资合作案例[40] 量化与市场观察 - 核心观点：当前A股市场整体上涨，小盘风格具有较高配置性价比，行业轮动模型建议关注地产基建板块[4][23][25][26] - 截至2026年1月22日，中银多策略行业配置系统仓位前五为：基础化工（22.4%）、非银行金融（11.0%）、建材（10.9%）、煤炭（10.0%）、轻工制造（7.0%）[4][23] - 本周（报告期）A股市场整体上涨，港股市场整体下跌，美股市场普遍下跌[4][25] - 本周A股风格表现为红利较成长占优，小盘较大盘占优，微盘股较基金重仓占优[26] - 小盘相对于大盘的风格拥挤度及超额净值均未处于历史高位，当前具有较高的配置性价比[26] - 微盘股相对于中证800的风格拥挤度及超额净值持续处于历史高位，需注意配置风险[26] - 本周行业轮动复合策略获得累计收益1.4%，超额基准收益0.5%[23] - 今年以来，行业轮动复合策略获得累计收益4.7%，超额基准收益0.4%[23] - 本周复合策略主要加仓地产基建板块，减仓医药板块[24] - 当前商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子、传媒、机械行业PB估值触发高估值预警[24] - 近一月股票主动型基金发行总规模为63.9亿元，处于历史极低分位（20%）[29] - 近一月股票被动指数型基金发行总规模为101.0亿元，处于历史均衡分位（52%）[29] - A股融资余额当前处于历史极高位置，近一周边际下行[29] - 当前A股PE_TTM处于历史极高分位，近一周边际上行[28] 公司研究：兆易创新 - 核心观点：公司2025年业绩稳健增长，利基存储景气周期有望持续，端侧AI存储前瞻布局[5][43] - 公司预计2025年实现营业收入92.03亿元左右，同比增长25%，实现归母净利润16.10亿元左右，同比增长46%[44] - 预计2025年第四季度实现营收23.71亿元，同比增长39%，实现归母净利润5.27亿元，同比增长95%[44] - AI算力建设提速带动需求显著提升，公司面向PC、服务器、汽车电子等领域产品深度受益[44] - 公司预计2026年上半年从长鑫集团采购代工生产的DRAM相关产品交易额度为2.21亿美元，折合人民币约15.47亿元，较2025年关联交易额度大幅提升[44] - 根据市场数据，DDR4 8Gb 3200市场报价已由2025年7月29日的3.20美金上涨至2026年1月20日的15.00美金，涨幅高达369%[45] - 2026年一季度，头部企业对DDR4采购态度积极，受供应限制，其一季度价格涨幅可能达50%，涨势将延续至第二季度[45] - 产能向DDR4转移导致高密度DDR3严重短缺，NOR Flash一季度报价预计上涨20%-30%[45] - 行业已有先导客户实现了定制化存储的发布和落地，公司看好相关技术在产品性能方面带来的优势[46] - 随着初代产品推出和落地，定制化存储在端侧应用有望逐步规模化，具备先发优势的公司有望深度受益[46] - 报告预计公司2025/2026/2027年分别实现收入92.03/120.41/160.16亿元，实现归母净利润分别为16.10/28.35/36.18亿元[47]

核心观点 - “春躁”行情进入高位震荡与结构分化期，市场关注点聚焦于金属与科技（AI应用和商业航天）两大投资主线 [2][3] 大势与风格 - 政策预期有所升温，市场关注春节后开工情况，发改委表示将促进物价回升并综合整治“内卷式”竞争 [11] - 本周市场结构分化，强周期板块领涨，而金融和部分科技板块承压，部分沪深300ETF出现较大规模净流出 [11] - 短期市场或进入震荡博弈阶段，需关注短期监管降温对ETF及杠杆资金增量的影响，重点关注业绩主线 [3][12] - 全球大类资产表现：本周万得全A上涨1.81%，年初以来上涨7.53%；伦敦金现本周大涨7.27%，年初以来涨幅达14.82%；10年期美债收益率上行7个基点 [13] - 本周国内外经济数据：中国12月出口金额当月同比6.6%，进口金额当月同比5.7%；12月新增人民币贷款9100亿元，环比增加5200亿元；12月M2同比8.5%，环比上升0.5个百分点 [16] 中观行业与景气 - 本周一级行业涨多跌少，建材、石油石化、钢铁、有色金属、基础化工等周期板块涨幅居前，银行、食品饮料、非银金融等权重行业承压 [21][24] - 2025年第四季度主动偏股型基金持股总市值3.4万亿元，持股总市值占全A流通市值比重较前值下滑0.3个百分点至3.1% [3][22] - 基金对港股配置比例在2025Q4出现显著下滑，本期为15.9%，较2025年前三个季度的平均值19.3%显著下滑 [3][22] - 2025Q4主动偏股基金加仓较多的行业是有色金属（+2.1个百分点）、通信（+1.9个百分点）、基础化工（+1.3个百分点）、非银金融（+1.0个百分点）、机械（+0.5个百分点） [3][28] - 2025Q4主动偏股型基金减仓较多的行业是计算机（-1.7个百分点）、医药（-1.6个百分点）、电子（-1.3个百分点）、传媒（-1.2个百分点）、电新（-0.9个百分点） [3][28] - TMT四大行业（电子、计算机、通信、传媒）配置比例由上期的40.4%下降至38.2%，超配比例由17.9%下降至16.4% [3][28] AI应用投资主线 - AI应用行情后续或将更加分化与聚焦，应聚焦商业模式清晰、落地进程较快的AI营销、AI医疗、AI编程领域 [3][33] - ChatGPT广告业务即将上线，初期按展示次数计费；阿里千问App已接入淘宝等业务，实现AI购物功能，AI应用正在重塑流量变现逻辑 [33][34] - 截至2025年10月，ChatGPT周活跃用户已超8亿；千问App上线两个月C端月活跃用户数（MAU）突破1亿，表明AI应用已成为重要流量入口 [34] - AI编程商业化落地顺畅，代表性公司Anthropic旗下Claude Code上线6个月创造近10亿美元年化营收，其年化经常性收入在2025年底超过90亿美元 [35] - 海内外龙头加速布局AI医疗赛道，该赛道兼具“需求刚性”与“付费深度”，具备较强商业潜力 [3][36] 商业航天与太空光伏投资主线 - 全球卫星发射与低轨星座建设加速，带动太空光伏需求进入上行预期阶段，美国联邦通信委员会已批准SpaceX再部署7500颗第二代星链卫星 [39] - 马斯克表示星舰将具备每年将300-500GW太阳能驱动AI卫星送入轨道的能力；为满足AI用电需求，远期存在月球布置光伏产能的可能性 [3][39] - 太空光伏产业链竞争逻辑可能从“标准化量产”转向“面向航天客户的定制化开发”，具备先发与渠道优势的企业有望在高溢价市场率先兑现利润 [3][42][46] - 海外地面光伏需求同样景气，据Wood Mackenzie预测，美国将在未来十年新增502GW（直流）光伏装机容量，年均新增规模在41-50GW之间 [43] 一周市场资金动向 - 本周A股市场主力资金净买入828.15亿元，环比由净卖出转净买入 [38] - 本周主力资金净流入前三大行业：电力设备（311.23亿元）、有色金属（267.91亿元）、基础化工（249.04亿元） [38][40] - 本周主力资金净流出前三大行业：非银金融（-157.61亿元）、通信（-148.47亿元）、计算机（-113.43亿元） [38][40] - 本周股票型ETF场内净赎回金额3312.89亿元，为连续第2周净赎回，单周净赎回规模创13个月以来最大 [38]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - 一月份建议关注三个方向：低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端的影响、以及下游需求旺盛背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [1][5] - 中长期推荐三条投资主线：政策加持下需求有望复苏且供给端持续优化的优秀龙头企业、下游行业快速发展（如半导体材料、OLED材料、新能源材料）的新兴领域公司、以及深化供给侧改革下景气度有望维持高位或提升的子行业（如氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎）[5][11] 行业动态与市场表现 - 本周（01.19-01.25）基础化工行业涨幅为7.29%，在申万31个一级行业中排名第4；石油石化行业涨幅为7.71%，排名第2 [10] - 本周跟踪的100个化工品种中，43个品种价格上涨，24个下跌，33个稳定；57%的产品月均价环比上涨，33%下跌，10%持平 [5][10] - 周均价涨幅居前的品种包括：NYMEX天然气（周涨幅22.41%）、煤焦油（山西）（6.31%）、纯苯（FOB韩国）（5.53%）、醋酐（华东）（4.80%）、丙酮（华东）（4.42%）[5][36] - 周均价跌幅居前的品种包括：硝酸（华东地区）（-2.97%）、乙烯（东南亚CFR）（-2.21%）、离子膜烧碱（30%折百）（-1.76%）、TDI（华东）（-1.47%）、原盐（山东海盐）（-1.14%）[5][36] - 子行业表现方面，SW其他化学原料（周涨幅12.99%）、SW纺织化学制品（11.97%）、SW钾肥（11.61%）、SW粘胶（10.66%）、SW氯碱（10.38%）涨幅居前 [36] 关键产品价格走势 - **国际油价**：本周WTI原油期货收于61.07美元/桶，周涨幅2.74%；布伦特原油期货收于65.88美元/桶，周涨幅2.73% [5][10] - **海外天然气**：本周NYMEX天然气期货收于5.05美元/mmbtu，收盘价周涨幅高达62.90% [5][10] - **分散染料**：1月23日分散黑ECT300%市场均价为18元/公斤，较上周上涨1元/公斤，涨幅5.88%；关键中间体还原物（2-氯-4-硝基苯胺）价格从2025年同期的2.5万元/吨涨至3.8万元/吨，涨幅超50% [5][34] - **制冷剂R125**：1月23日国内均价为50,000元/吨，较上周上涨3.09%，较上月上涨6.38%，较去年同期上涨16.38% [5][35] - **新能源材料**：2026年1月16日电池级碳酸锂基准价为16.50万元/吨，与1月初的11.94万元/吨相比上涨38.19% [10] 估值水平 - 截至1月23日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为29.45倍，处于历史（2002年至今）84.71%分位数；市净率为2.66倍，处于历史77.28%分位数 [5][11] - SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为14.08倍，处于历史42.32%分位数；市净率为1.37倍，处于历史47.20%分位数 [5][11] 重点公司分析（1月金股） 万华化学 - 2025年上半年实现营业收入909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [13] - 分板块看，聚氨酯、石化、精细化学品营收分别为368.88亿元、349.34亿元、156.28亿元，同比分别+4.04%、-11.73%、+20.41% [14] - 2025年上半年聚氨酯、石化、精细化学品产销量分别为298万吨/303万吨、295万吨/285万吨、124万吨/119万吨 [15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134.21亿元、175.54亿元、175.48亿元 [17] 雅克科技 - 2025年上半年实现营收42.93亿元，同比+31.82%；归母净利润5.23亿元，同比+0.63% [19] - 电子材料板块实现营收25.73亿元（同比+15.37%），其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元（同比+18.98%）[21] - LNG保温绝热板材实现营收11.65亿元，同比大幅增长62.34% [23] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、15.36亿元、19.40亿元 [24] 行业公告摘要 - **德邦科技**：变更部分募投项目至“德邦半导体材料研发与生产（华南）基地建设项目”，新项目总投资23,049.54万元 [27] - **联瑞新材**：使用2.4亿元募集资金向全资子公司增资以实施“高导热高纯球形粉体材料项目” [28] - **江天化学**：拟投资4,980万元建设年产6万吨精丙烯酸项目，建设周期1年 [29] - **金石资源**：以2.57亿元现金受让浙江诺亚氟化工15.7147%股权，成为其第二大股东 [29] - **久日新材**：两大募投项目相关产品进入试生产阶段，包括年产40吨784光引发剂及年产5,446.4吨环己甲酸 [31]

行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 新能源汽车：预计2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长 [1] - 动力电池：受供给端扰动，碳酸锂价格持续上涨，期货价格已突破18万元/吨，正极材料、电池等价格传导将成为关键 [1] - 光伏：维持“反内卷”为光伏投资主线判断，马斯克宣布SpaceX与特斯拉正推进太阳能产能提升，我国光伏核心设备、材料厂商出货规模有望提升 [1] - 风电：李强总理表示我国愿同上合组织各方扎实推进未来5年新增“千万千瓦风电”项目，风电需求有望保持持续增长 [1] - 储能：需求维持高景气度 [1] - 氢能：电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期 [1] - 核聚变：核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化 [1] 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块上涨3.57%，涨幅高于上证综指（上涨0.84%）[10] - 细分板块中，风电板块上涨7.78%，发电设备上涨6.54%，核电板块上涨4.16%，锂电池指数上涨3.78%，新能源汽车指数上涨2.96%，光伏板块上涨2.55%，工控自动化上涨2.29% [13] - 涨幅居前五个股票为连城数控（48.54%）、奥特维（38.9%）、迈为股份（36.29%）、汉缆股份（36.24%）、帝科股份（31.83%）[13] 锂电市场观察 - **价格走势**：电池级碳酸锂现货价格持续上涨，截至2026年1月23日，价格为17.15万元/吨，环比上涨12.46% [14] - **正极材料**：NCM523价格为18.65万元/吨，环比上涨0.54%；NCM811价格为20.00万元/吨，环比上涨0.50%；动力型磷酸铁锂价格为5.08万元/吨，环比下降3.05% [14] - **其他材料**：三元动力电池价格为0.47元/Wh，环比持平；方形铁锂储能电芯价格为0.34元/Wh；隔膜、电解液等价格基本稳定 [14] - **行业动态**：吉利控股宣布2026年其自研全固态电池将完成首个Pack下线并进行装车验证 [29] 光伏市场观察 - **硅料**：价格僵持，致密复投料价格区间为50-60元/公斤，颗粒料价格区间为50-60元/公斤，新订单批量签订可能时点将落于一月中下旬 [15] - **硅片**：价格缓步偏弱，183N硅片成交价格区间为每片1.30-1.40元，210RN约为每片1.40-1.50元，210N为每片1.55-1.70元，实际成交量体有限 [16] - **电池片**：N型电池片（183N、210RN、210N）均价上升至每瓦0.42元，价格区间为每瓦0.40-0.43元，受银价上涨影响，一线厂家开始将报价上调至每瓦0.44-0.45元 [17] - **组件**：受银价飙涨带动成本上升，组件厂被迫推升报价，中国分布式组件报价达每瓦0.8-0.88元，实际成交价格在每瓦0.7-0.8元不等 [19] - **辅材价格**：EVA粒子价格上涨2.0%，背板PET价格上涨0.2%，边框铝材价格下降1.1%，支架热卷价格下降0.1%，光伏玻璃价格不变 [21][22] - **行业动态**：特斯拉CEO埃隆·马斯克称，SpaceX与特斯拉将在三年内于美国实现每年合计200GW的太阳能制造产能 [29] 储能市场观察 - **原材料**：锂辉石精矿（SC6）CIF均价为每公吨1,955美元，环比上涨28.2%；电池级碳酸锂现货均价约每公吨15.1万元人民币，环比上涨28.6% [24] - **电芯**：方形磷酸铁锂储能电芯价格上涨，其中100Ah型号均价为每瓦时0.430元，环比上涨0.028元；280Ah和314Ah型号均价为每瓦时0.343元，环比上涨0.023元 [25] - **系统**：国内储能系统中标价持续回升，直流侧液冷集装箱（2h）均价为每瓦时0.46元；交流侧液冷集装箱（2h）均价为每瓦时0.53元 [26] - **政策影响**：2026年4月1日起电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消，预计将引发短期“抢出口”现象 [26] - **行业数据**：2025年中国新型储能新增投运66.43GW/189.48GWh，功率规模和能量规模同比分别增长52%和73% [29] 公司动态 - **业绩预告**： - 大金重工：预计2025年归母净利润10.5-12.0亿元，同比增长121.58%-153.23% [31] - 璞泰来：预计2025年归母净利润23.0-24.0亿元，同比增加93.18%-101.58% [31] - 鹏辉能源：预计2025年归母净利润1.7-2.3亿元，同比扭亏为盈 [31] - 弘元绿能：预计2025年归母净利润1.8-2.5亿元 [31] - 多家光伏龙头企业预计2025年出现亏损：晶科能源（-69.0至-59.0亿元）、通威股份（-100.0至-90.0亿元）、隆基绿能（-65.0至-60.0亿元）、爱旭股份（-19.0至-12.0亿元）、海优新材（-5.2至-4.4亿元）[31] - **资本运作**：明阳智能拟收购中山德华芯片技术有限公司100%股权 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府将贸易摩擦视为重要筹码，未来贸易摩擦扰动国际金融市场的情景可能重复上演，但外部政策扰动有利于保持国内市场流动性充裕 [1][3] - 本周猪肉批发价回升，国内部分商品价格和指标有不同变化，如水泥价格指数、南华铁矿石指数等环比有升有降 [3] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 展示美国商品进口与通胀、我国汇率和基础货币增长等图表，还呈现高频数据周度环比变化及全景扫描数据 [11][13][16] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 包含铜现货价同比与工业增加值同比、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组高频数据与重要宏观指标走势对比图表 [23] 美欧日重要高频指标 - 有美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧日重要高频指标相关图表 [85] 高频数据季节性走势 - 展示 30 大中城市商品房成交面积、LME 铜现货结算价等高频数据季节性走势图表 [102] 北上广深高频交通数据 - 呈现北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [149]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：风格相对拥挤度[70][128] * **因子构建思路**：通过计算不同风格指数（如成长vs红利、小盘vs大盘等）的换手率标准化值之差的历史分位，来衡量某一风格相对于另一风格的交易拥挤程度，用于判断风格的配置风险与性价比[70][128] * **因子具体构建过程**： 1. 对于风格A和风格B的指数，分别计算其近252日的平均换手率[128] 2. 将计算出的平均换手率值，置于从2005年1月1日至今的历史时间序列中进行Z-score标准化，得到Z-score_A和Z-score_B[128] 3. 计算两个标准化值的差值：Z-score_A - Z-score_B[128] 4. 计算该差值的滚动6年历史分位数（若历史数据量满1年但不足6年，则使用全部历史数据计算），该分位数即为风格A相对于风格B的相对拥挤度[128] 2. **因子名称**：风格累计超额净值[70][129] * **因子构建思路**：以万得全A指数为基准，计算各风格指数相对于基准的累计超额收益，用于跟踪风格表现的强弱[70][129] * **因子具体构建过程**： 1. 设定基准日（报告中为2020年1月4日）[129] 2. 将各风格指数及万得全A指数的每日收盘点数除以各自在基准日的收盘点数，得到各自的累计净值[129] 3. 将各风格指数在每个交易日的累计净值，除以同一交易日的万得全A指数累计净值，得到该风格指数相对于万得全A的累计超额净值[129] 3. **因子名称**：机构调研活跃度[130] * **因子构建思路**：通过计算板块、指数或行业在特定周期内日均机构调研次数的标准化活跃度及其历史分位，来衡量市场关注度的变化[130] * **因子具体构建过程**： 1. 对于目标板块（指数、行业），计算其近n个交易日的“日均机构调研次数”[130] 2. 将该值在滚动y年的历史时间序列上进行z-score标准化[130] 3. 将上述标准化结果与万得全A指数的同期标准化结果作差，得到“机构调研活跃度”[130] 4. 最后计算该“机构调研活跃度”的滚动y年历史分位数[130] * **长期口径参数**：n取126（近半年），滚动窗口y为6年（历史数据量满3年且不足6年时，以全部历史数据计算）[130] * **短期口径参数**：n取63（近一季度），滚动窗口y为3年（历史数据量满1年且不足3年时，以全部历史数据计算）[130] 4. **因子名称**：股债风险溢价（ERP）[51] * **因子构建思路**：通过计算股票指数市盈率倒数与无风险利率（10年期国债收益率）的差值，来衡量投资股票相对于债券的额外收益补偿，即股债性价比[51] * **因子具体构建过程**： 1. 计算股票指数的市盈率倒数：1 / 指数PE_TTM[51] 2. 减去当前10年期中债国债到期收益率[51] * **公式**：$$指数 erp = 1/指数 PE\_TTM – 10 年期国债到期收益率$$[51] 5. **因子名称**：滚动季度夏普率[37][39] * **因子构建思路**：计算指数滚动季度周期的夏普比率，用于衡量经风险调整后的收益，并作为市场情绪风险的观测指标[37][39] * **因子具体构建过程**：报告中未给出详细计算过程，但提及使用万得全A指数的滚动季度夏普率来观察市场情绪是否达到极端位置[37][39] 6. **因子名称**：成交热度[26] * **因子构建思路**：使用周度日均自由流通换手率的历史分位值，来衡量指数、板块或行业的交易活跃程度[26] * **因子具体构建过程**：成交热度 = 指数（或板块、行业）的周度日均自由流通换手率在历史时间区间（如2005年1月1日至今）内的历史分位值[26][35] 因子的回测效果 *注：本报告为市场跟踪周报，主要展示各因子或风格在特定时间窗口（近一周、近一月、年初至今）的表现状态或具体数值，而非长期历史回测结果。以下为报告截至2026年1月23日当周的数据汇总。* 1. **风格相对拥挤度因子**，成长vs红利相对拥挤度历史分位：75%[70]；小盘vs大盘相对拥挤度历史分位：37%[70]；微盘股vs中证800相对拥挤度历史分位：0%[70] 2. **风格累计超额净值因子**，成长较红利超额收益：近一周 -1.4%，近一月 3.6%，年初至今 4.3%[61][64]；小盘较大盘超额收益：近一周 4.8%，近一月 14.5%，年初至今 13.4%[61][64]；微盘股较基金重仓超额收益：近一周 3.5%，近一月 3.4%，年初至今 3.1%[61][64]；动量较反转超额收益：近一周 -1.2%，近一月 2.7%，年初至今 -1.4%[61][64] 3. **股债风险溢价（ERP）因子**，万得全A指数ERP百分位：54%[58][60]；沪深300指数ERP百分位：61%[58][60]；中证500指数ERP百分位：65%[60]；创业板指数ERP百分位：85%[52][60] 4. **滚动季度夏普率因子**，万得全A指数滚动季度夏普率状态：从历史低位反弹，尚未触及预警位置[37] 5. **成交热度因子**，万得全A指数成交热度历史分位：92%[35]；沪深300指数成交热度历史分位：88%[35]；中证1000指数成交热度历史分位：93%[35]；创业板指数成交热度历史分位：97%[35]

宏观经济回顾与展望 - 2025年中国实际GDP同比增长5.0%，达到140.19万亿元，实现全年增长目标[24] - 2025年经济呈现名义与实际GDP增速倒挂、内需偏弱、工业企业利润增速偏低等特点[2] - 2026年稳增长需财政与货币政策协同发力，预计财政赤字率安排或不低于4%[2][80] - 2025年末全国人口14.0489亿人，全年减少339万人，出生人口792万，死亡人口1131万[5][25] 近期资产表现 - 本周（截至2026年1月23日）沪深300指数下跌0.62%，股指期货下跌0.10%[1][12] - 本周商品期货指数上涨10.07%，贵金属板块领涨9.53%，煤焦钢矿板块下跌1.57%[51][53] - 十年期国债收益率下行1个基点至1.83%，活跃十年国债期货上涨0.12%[1][12] - 余额宝7天年化收益率收于1.00%，与上周持平[1][12] 资产配置观点 - 大类资产配置顺序维持为：股票 > 大宗商品 > 债券 > 货币[1][3][81] - 对股票观点为“超配”，关注“增量”政策落实情况[4][82] - 对债券观点为“低配”，因“股债跷跷板”效应可能短期影响债市[4][82] - 对大宗商品观点为“标配”，关注财政增量政策落实进度[4][82] 高频数据与行业动态 - 12月经济数据延续“生产好于需求”，工业增加值同比增5.2%，社零同比增0.9%，固定资产投资累计同比下降3.8%[78][79] - 本周A股行业领涨为建材(+9.18%)、石油石化(+7.76%)、钢铁(+6.98%)，领跌为银行(-2.69%)、通信(-1.68%)[39][40] - 1月18日当周，30大中城市商品房成交面积129.34万平方米，成交仍不活跃[35][36] - 1月18日当周，国内乘用车批发与零售销量单周同比分别下降28%和22%[36][38]

核心观点 - 报告维持大类资产配置顺序为：股票 > 大宗商品 > 债券 > 货币 [1][3] - 2026年稳增长需要财政与货币政策协同发力，预计财政赤字率安排或不低于4% [2][80] - 对股票资产维持“超配”观点，关注“增量”政策落实情况 [4][13] 宏观经济回顾与展望 - **2025年经济回顾**：全年实际GDP同比增长5.0%，达到140.19万亿元，圆满实现增长目标 [24][78]。经济呈现“生产好于需求”特点，12月工业增加值同比增长5.2%，但社零同比仅增长0.9%，固定资产投资累计同比下降3.8% [78][79] - **2026年政策展望**：需要以宏观政策的确定性应对外部不确定性，包括优化延续“两重”、“两新”政策，加大制度性开放，以及继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2][80]。央行提出2026年内降准降息仍有空间 [2][23] - **人口数据**：2025年末全国人口为14.0489亿人，全年出生人口792万人，死亡人口1131万人，人口总量同比减少339万人 [5][25] 大类资产表现回顾 (截至2026年1月23日当周) - **股票市场**：A股主要指数涨跌不一，沪深300指数下跌0.62%，中证500指数领涨4.34% [17][39]。行业方面，建材、石油石化、钢铁行业领涨，涨幅分别为9.18%、7.76%、6.98% [39]。港股恒生指数下跌0.36%，原材料业涨幅居前达4.10% [65] - **债券市场**：十年期国债收益率下行1个基点至1.83%，十年国债期货上涨0.12% [1][12]。中债总财富指数本周上涨0.26% [18] - **大宗商品**：商品期货指数本周上涨10.07% [7][51]。贵金属板块领涨9.53%，其中COMEX黄金上涨8.44%至4983.10美元/盎司，沪银上涨10.98% [17][51][54]。焦煤期货下跌3.38%，铁矿石主力合约下跌2.82% [1][13] - **货币与外汇**：余额宝7天年化收益率收于1.00%，与上周持平 [1][12]。人民币兑美元中间价本周下行59个基点至6.9929 [59]。美元指数下跌1.88%至97.51 [18] 政策要闻与行业动态 - **财政金融政策**：推出财政金融协同促内需一揽子政策，包括设立5000亿元民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元中小微企业贷款，并实施贷款贴息政策 [22]。2026年首批936亿元超长期特别国债资金已下达，支持约4500个项目，带动总投资超4600亿元 [22][50] - **产业与消费政策**：全国市场运行和消费促进工作会议强调推动商品消费扩容升级，实施消费品以旧换新，促进汽车、家居等大宗消费 [21]。国家发改委表示将研究制定城乡居民增收计划，并研究设立国家级并购基金 [23] - **房地产政策**：住建部表示将有序推动“好房子”建设，并推进现房销售制 [23] - **科技与新兴产业**：2025年我国人工智能核心产业规模预计突破1.2万亿元 [41]。截至2025年底，我国电动汽车充电设施数量突破2000万个，达2009.2万个 [42]。2025年商业航天快速发展，全年完成发射50次，入轨商业卫星311颗 [41][42] 高频数据跟踪 - **上游周期品**：本周螺纹钢和线材主要钢厂开工率较上周分别上升1.01和0.59个百分点 [28]。建材社会库存为584.14万吨，环比持平 [28][29] - **房地产与汽车**：1月18日当周，30大中城市商品房成交面积为129.34万平方米，成交仍不活跃 [35][36]。同期，国内乘用车批发、零售销量单周同比降幅分别为28%和22% [36][38] 海外经济与市场 - **美国经济**：2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4% [75]。截至2026年1月9日，美国国债总额已达38.4万亿美元 [50] - **国际机构观点**：IMF将2026年全球经济增长预期上调0.2个百分点至3.3% [74] - **其他主要经济体**：日本央行维持基准利率在0.75%不变 [76]。2025年韩国GDP同比增长1.0% [77]

宏观经济表现与需求缺口 - 2025年中国实际GDP同比增长5.0%，净出口贡献1.6个百分点，资本形成总额贡献0.8个百分点，最终消费支出贡献2.6个百分点[10][12][15] - 2025年固定资产投资完成额同比下降3.8%，其中房地产开发投资同比下降17.2%，拖累固投增速3.4个百分点[12][13] - 2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较前三季度下滑0.8个百分点，消费对需求的支撑力度有所放缓[15] 居民消费意愿与行为 - 截至2025年底，居民人均边际消费倾向为0.61，较2024年底下滑0.08[1][21] - 2025年居民人均消费支出累计值为2.9万元，同比增长4.4%，为2023年以来最低增速；消费支出占可支配收入比重为68.0%，同比下降0.4个百分点[1][21] - 截至2025年三季度，城镇储户中倾向于“更多消费”的占比为19.2%，较2024年下降5.7个百分点；倾向于“更多储蓄”的占比为62.3%，上升0.9个百分点[1][21] 居民收入与就业预期 - 2025年居民人均可支配收入累计值为4.3万元，同比增长5.0%，但增速逐季下滑[32] - 截至2025年三季度，城镇储户当期就业感受指数为25.8%，较2024年末下滑4.2个百分点；认为就业形势严峻或看不准的储户占比为57.4%，增加5.3个百分点[33][35] 企业盈利与就业吸纳能力 - 2025年1-11月，规模以上工业企业利润总额为6.6万亿元，同比下滑0.6%[36] - 截至2025年11月，规模以上工业企业平均用工人数为7333.4万人，同比下滑1.5%[37] - 地产相关行业（如非金属矿物制品业、金属制品业）及部分传统工业（如木材加工业、煤炭开采业）对工业企业用工人数增长呈负贡献，且这些行业利润同比大幅下降（如煤炭开采洗选业利润降幅达47.3%）[1][38][40] 政策展望与发力点 - 2026年“促消费”政策将以“惠民生”为主要抓手，重点实施城乡居民增收计划、加强生育教育医疗养老保障、以及推动汽车及通讯器材等大宗消费品以旧换新[1][2][46][47] - 政策旨在通过支持重点行业和中小微企业就业、拓宽财产性收入渠道（如稳定股市、促进中长期资金入市）来提升居民收入和消费能力[1][46]