核心观点 - 服务消费已成为扩大内需的新引擎，政策端持续释放利好，行业基本面筑底，随着供给提质升级，需求端有望逐步回暖，带动细分行业景气上行，维持社会服务行业“强于大市”评级 [2] 社服板块整体复盘与展望 - **股价表现**：2025年初至11月18日，申万社服板块累计上涨11.64%，跑输沪深300指数（16.09%）和万得全A指数（25.21%），主要因Q2资金集中于科技和金融板块，Q3后随资金轮动有所反弹，子板块中旅游零售涨幅居前 [14] - **服务消费趋势**：2020年至2024年，我国居民服务性消费支出年均增长9.6%，2025年前三季度居民人均服务性消费支出占人均消费支出的比重达46.8%，服务零售额累计同比增速持续优于总体社零，地位日益重要 [17] - **政策支持**：2025年9月，商务部等9部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出培育平台、丰富供给、激发增量等五项举措，“十五五规划建议”也提出以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费 [17][22] 旅游行业 - **国内游市场**：2025年国庆中秋假期，全国国内出游8.88亿人次，日均同比增长1.6%，国内出游总花费8090.06亿元，日均同比增长1.0%，但客单价为911.04元，日均同比下降13.0%，显示出行景气度高但消费力释放不足 [23] - **跨境游市场**：受益于免签红利及航班运力修复，跨境游市场火热，截至2025年11月，中国对48个国家实行单方面免签，与29个国家互免签证，2025年第三季度全国查验出入境人员1.78亿人次，同比增长12.9%，其中免签入境外国人724.6万人次，占入境外国人72.2%，同比增长48.3% [27] - **上市公司业绩**：2025年前三季度，旅游行业上市公司业绩整体稳健但局部分化，成长性略有放缓，自然景区中祥源文旅、九华旅游、黄山旅游等营收增长较好，人工景区中中青旅受益于跨境游恢复营收增长，OTA行业携程集团和同程旅行业绩亮眼 [31][32][35] - **后续展望**：2026年春节假期长达9天，叠加部分地区推行“春秋假”，休假制度优化有望进一步刺激出行需求，激活深度游和长途游，景区建议关注供给侧有项目储备、成长逻辑明确的企业如长白山、黄山旅游、丽江股份，旅行社建议关注岭南控股、众信旅游，OTA建议关注同程旅行、携程集团 [37][40] 酒店行业 - **行业现状**：2025年第三季度酒店行业延续承压态势，供给端持续扩张，截至Q3，锦江酒店、首旅酒店、华住集团总门店数分别达13525家、7501家、12016家（截至Q2），需求端商旅需求仍未充分释放，市场景气度一般 [41][44] - **经营数据**：酒店集团经营数据承压，2025年以来锦江、首旅、华住RevPAR等指标均面临压力，利润增长主要源于自身降本增效和门店质量提升 [44][49] - **重点公司**： - 首旅酒店：2025年前三季度营收57.82亿元，同比下滑1.81%，归母净利润7.55亿元，同比增长4.36%，经营展现韧性，中高端酒店房量占比提升至42.5% [53] - 锦江酒店：2025年前三季度营收102.41亿元，同比下滑5.09%，归母净利润7.46亿元，同比下滑32.52%（主要因去年同期高基数），但扣非归母净利润同比增长31.43%，显示费用控制优化 [56] - **投资建议**：建议关注行业头部企业锦江酒店、首旅酒店 [5] 餐饮行业 - **行业增速**：2025年第三季度社零餐饮收入为1.35万亿元，同比增长2.55%，增速较前两季度（Q1: 4.33%, Q2: 5.12%）趋缓，主要受餐饮消费大环境及外卖平台价格竞争影响 [57] - **竞争态势**：行业从前期激烈的低价竞争逐步走向理性，客单价逐步趋稳，2025年第三季度餐饮大盘人均消费为33.0元，与第二季度持平 [58][65] - **重点公司-同庆楼**：2025年前三季度营收18.96亿元，同比增长1.66%，增长主要来自新开门店，归母净利润3019.76万元，同比下滑63.79%，利润下滑主要受新店爬坡期亏损、折旧摊销费用增加等因素影响 [63][66] 免税行业 - **离岛免税销售**：2025年第三季度海南离岛免税销售额为54.03亿元，同比下滑2.63%，但9月单月销售额同比增长3.40%，为自2024年2月以来首次同比转正，客单价达5711.58元，同比增长13.74% [69][73] - **政策利好**：海南将于2025年12月18日全岛封关，实行“一线放开，二线管住”，零关税商品税目扩大，2025年11月1日起施行的新规扩大了离岛免税购买品类和适用人群（新增离境客），政策拉动效应初显，11月1-7日离岛免税购物金额和人次同比分别增长34.86%、3.37% [73][78] - **市内免税进展**：市内免税门店加速落地，中免旗下广州、深圳、成都店已于2025年第三季度开业，王府井旗下武汉、长沙店也已开业 [80][82] - **重点公司**： - 中国中免：2025年前三季度营收398.62亿元，同比下滑7.34%，归母净利润30.52亿元，同比下滑22.13%，但Q3营收同比仅微降0.38%，降幅收窄，经营逐步筑底 [84][85] - 王府井：2025年前三季度营收77.09亿元，同比下滑9.30%，归母净利润1.24亿元，同比下滑71.02%，奥莱业务营收同比增长4.88%，表现相对坚挺 [87][88] - **后续展望**：行业景气度出现边际回升，政策端持续加码，龙头企业在渠道、供应链、会员方面优势显著，建议关注中国中免、王府井 [89] 人力资源服务行业 - **行业规模**：预计2025年人力资源服务市场收入将达到3.31万亿元，2023至2028年复合年增长率（CAGR）预计为12.7%，其中灵活用工和业务外包是主要驱动，预计2023-2028年CAGR达13.9% [91][94] - **市场环境**：2025年1-9月全国城镇调查失业率在5.0%-5.4%区间平稳运行，但企业招聘意愿偏保守，制造业、服务业、建筑业PMI从业人员指数均处于收缩区间 [90][93] - **重点公司**： - 科锐国际：2025年前三季度营收107.55亿元，同比增长26.29%，归母净利润2.20亿元，同比增长62.46%，降本增效效果显著 [95][96] - 北京人力：2025年前三季度营收338.07亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.07亿元，同比增长57.02% [95] - **投资建议**：建议关注行业代表企业科锐国际、北京人力、外服控股 [5] 会展行业 - **行业表现**：2025年前三季度会展企业业绩表现分化，内展主要依赖于商务环境转暖，外展则受国际政局动荡影响面临挑战 [5] - **投资建议**：内展建议关注内生业务稳健增长、积极布局新兴产业的兰生股份，外展建议关注境外展龙头米奥会展 [5]

核心观点 - 报告认为，2025年12月8日召开的中共中央政治局会议为2026年经济工作定调，政策基调强调“稳中求进”与“提质增效”，并更注重“跨周期”与“逆周期”调节的平衡 [1][2] - 报告指出，政策发力将集中于扩大内需与优化供给协同，并提升科技产业发展的紧迫性，这为A股市场创造了稳定的宏观预期环境 [2] - 报告判断，A股市场正处于“牛市中继”阶段，市场动能将从前期主要由政策与资金驱动，逐步向盈利基本面驱动转换，走向全面牛市 [2] 宏观政策定调 - 宏观政策延续“稳中求进”总基调，但以“提质增效”代替了去年的“以进促稳”，显示2026年政策更注重平稳性与落地质量 [2] - 会议强调“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”，表明“十五五”开年政策不仅关注短期“逆周期”调节，更注重长期“跨周期”调节 [2] - 财政与货币政策表述基本延续2024年以来的“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”定调 [2] 外部环境与政策关注 - 会议首次提出“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，显示在当前外部环境不确定性加大的背景下，政策对外部环境的关注度有所上升 [2] 具体政策发力方向 - **扩内需为首要任务**：会议提出“坚持内需主导，建设强大国内市场”，相较以往会议进一步明确了内需的主导地位，结合“十五五”规划中“居民消费率明显提高”的目标，预计未来提振消费的政策空间可期 [2] - **供给与需求协同发力**：会议在“扩大内需”的同时特别提出“优化供给”，意味着明年宏观政策将从供给和需求两个维度协同发力，价格中枢的回升将成为明年宏观较为明确的一条主线 [2] - **科技产业紧迫性提升**：会议再次提出“坚持创新驱动”，并首次提到“加紧培育壮大新动能”，相较年中“加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业”的表述，对于新兴产业发展的紧迫性有所提升 [2] - **对资本市场与房地产市场的表述**：本次会议未明确提及资本市场及房地产市场，但报告认为这不意味着明年A股市场会出现较大政策转向担忧，存量政策仍将持续发力，未来三年中长期资金入市进程仍将延续 [2] 市场影响与展望 - 政策从“托底”到“提质”的平滑过渡，为市场创造了稳定的宏观预期环境 [2] - 随着政策预期趋于稳定，市场动能将从前期主要由政策与资金驱动，逐步向盈利基本面驱动转换 [2] - A股当前正处于“牛市中继”阶段，2026年中长期资金入市等制度性利好依然可期，而价格中枢回暖、内需复苏以及产业创新带来的盈利增长将有助于市场走向全面牛市 [2]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 2026年12月政治局会议政策措辞较去年相对温和，强调政策协同性，货币政策将为财政发力提供流动性支持，若前瞻中央经济工作会议，去年货币政策“适时降准降息”表述今年可能不出现，财政积极表述下对债市略偏空，但政策面不构成利率持续上行动力 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 政策措辞对比 - 与2024年12月会议相比，今年提出“稳中求进、提质增效”突出“质和效”，去年强调“稳中求进、以进促稳”突出“进”；今年提出“加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能”，去年是“加强超常规逆周期调节，打好政策‘组合拳’” [5][7] 货币和财政政策 - 会议表述“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，政策力度或相对稳定；预计2026年财政政策继续发力，预算赤字率、专项债额度占GDP比重与2025年接近，政府债务净融资随名义GDP合理增长，新型政策性金融工具运用更灵活 [5][7] 政策特点变化 - 今年提出“增强政策前瞻性、针对性、协同性”，去年是“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”，今年强调“协同性”，意味着财政发力时货币政策提供流动性支持 [5][8] “四稳”目标 - 会议再次提及“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，与今年4月和7月表述一致，与“十五五”规划建议不同，体现“战略”与“战术”目标差异 [5][8] 其他政策表述 - 会议一些政策表述是对“十五五”规划建议相应表述在当前环境下的突出强调，如“坚持内需主导，建设强大国内市场”等 [5][9]

宏观经济回顾与展望 - 2025年实际GDP增速预计将完成年初设定的5%目标[2] - 2025年固定资产投资累计同比增速自9月以来落入负增长区间[2] - 2026年实际GDP增速目标预计仍将设定在5%左右[2] 政策方向与重点 - 2026年宏观政策将延续“更加积极有为”的基调，财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”[2] - 政策思路强调“增强政策前瞻性针对性协同性”，并将“有效性”调整为“协同性”[2] - 工作重点包括正确处理“扩大内需”和“优化供给”、“做优增量”和“盘活存量”两对关系[2] - 强调“因地制宜发展新质生产力”和“纵深推进全国统一大市场”[2] - 提出“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”[2] - “内需主导”在“十五五”期间稳增长中的重要性更加凸显[2] 风险与待解问题 - 2026年需解决名义GDP增速与实际GDP增速倒挂的问题[2] - 需应对来自美国关税政策的直接和间接影响[2] - 风险提示包括欧美通胀再次上行、海外经济增速超预期回落及地缘局势紧张[2]

核心观点 - “春躁”行情已经启动，科技板块尤其是成长风格预计将展现更高弹性，其中AI算力硬件是领涨主线，特别是光模块领域 [2][3] - 政策催化是行情启动的关键因素，证券业“适度打开资本空间和杠杆限制”与险资下调风险因子有望共同推动增量资金入市 [3][4] - 谷歌大模型升级与TPU产量预期增长强化了AI算力需求，光通信芯片面临短缺并可能在2026年涨价，光模块等硬件行情有望延续 [3][5][9] 政策与市场环境 - 证监会主席表示将对优质机构“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率 [4] - 国家金融监管总局将保险公司持仓超三年的沪深300等成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓超两年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36，降幅均为10% [4] - 双重政策加力有望推动增量资金入市，催化“春躁”行情启动 [4] 市场表现与行业动态 - 2025年12月8日，通信、电子行业领涨市场，涨幅分别达4.67%、2.51% [4] - 光模块指数在12月8日单日上涨9.28% [4] - 谷歌发布新一代AI大模型Gemini 3，主要在TPU芯片上训练，其性能已接近甚至超越OpenAI的ChatGPT [5] - TPU v7 Ironwood单芯片FP8算力达4614 TFLOPS，略超英伟达B200芯片，其9216颗芯片集群算力达42.5 ExaFLOPS [5][6] - 谷歌TPU产量或将于2026-2027年迎来增长 [5] 产业链供需与前景 - 第三方机构LightCounting预计，光通信芯片组市场2025-2030年复合年增长率（CAGR）为17%，总销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年超110亿美元 [9] - EML和CW激光器芯片短缺预计将持续至2026年底 [9] - 当前光芯片供需缺口达25%-30%，2026年光芯片价格有望上涨 [9] 投资关注方向 - 关注具备技术进展带动需求增长的TPU产业链，特别是光模块、PCB、OCS、光纤供应商等 [3][10] - 同时关注硬件端“紧缺”环节的存储芯片 [3][10] - 报告列举了TPU产业链重点个股及其市场表现，例如光模块领域的新易盛（300502.SZ）在2025年1月1日至12月8日期间涨幅达391.97%，PCB领域的胜宏科技（300476.SZ）同期涨幅达584.66% [11]

市场表现概览 - 截至2025年12月8日，恒生指数(HSI)收于26,085点，年初至今(YTD)上涨30.0%[2] - 韩国综合指数(KOSPI)年初至今表现强劲，涨幅达70.9%[2] - 黄金价格年初至今上涨59.9%，收于每盎司4,198美元[3] - 波罗的海干散货指数(BDI)年初至今大幅上涨182.2%[3] 宏观经济数据 - 中国2025年11月出口同比(Exports YoY)下降1.1%，低于4.2%的预期[4] - 中国2025年11月居民消费价格指数(CPI YoY)同比增长0.2%，低于0.7%的预期[4] - 美国联邦公开市场委员会(FOMC)利率决定上限为4.0%，高于3.8%的预期[4] - 中国2025年1-11月房地产开发投资同比下降14.7%[4] 2026年中国财政政策展望 - 2025年中国一般公共预算赤字率提升1个百分点至4%，广义财政赤字率预计达8.7%的历史新高[6] - 2026年预计新增政府债券融资12.28万亿元人民币，以支持8.6%的广义财政赤字率，包括4.6万亿元地方专项债和1.8万亿元特别国债[6] - 2026年一般公共预算收入预计从2025年的下降0.6%转为增长6.1%[7] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，“两本账”财政支出预计增长4.2%，重点投向社保就业、公共服务及新型城镇化等领域[8] 2026年港股市场策略 - 中银国际对2026年中国股票市场持坚定看好态度，预测恒生指数在2026年12月底目标为30,100点，基于13.0倍的2026年预测市盈率[10] - 投资主线建议关注科技创新、新质生产力、内需消费龙头、低估值高股息央国企及国产替代加速的自主品牌[10] 2025年国家医保目录更新 - 2025年国家医保药品目录(NRDL)新增114种新药，包括50种1类创新药，总体纳入成功率为88%[12] - 首次发布的商业健康保险创新药品目录包含18家公司的19种药品，其中9种为1类创新药[12] - 多个前沿疗法被纳入医保，包括5种PCSK9单抗、1种PCSK9 siRNA疗法、3种KRAS G12C抑制剂及多款国产ADC和PD-1/PD-L1抑制剂[13]

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 监管政策定调积极，“十五五”期间资本市场深化改革方向与证券行业高质量发展路径明晰，当前券商板块估值处于历史较低位置，在行业景气度向好的背景下存在估值中枢上修空间 [1] - 建议布局两条主线：一是头部券商扩大综合优势，二是中小券商打造差异化特色化竞争力 [1] 政策与顶层设计 - 12月5日吴清主席人民日报署名文章提出了六大重点任务，为资本市场与券商行业发展锚定方向 [1] - “十五五”规划建议将“加快建设金融强国”纳入顶层设计，明确提出“提高资本市场制度包容性、适应性” [5] - 资本市场加速从“融资主渠道”向支持科技创新与产业升级、投融资平衡的“资源配置枢纽”升级，有望驱动证券行业投行业务、财富管理与机构服务三大板块能力强化 [5][6] 融资端：投行业务发展 - 投行业务将聚焦国家战略导向，围绕科技创新等领域深化服务，提升对实体企业全生命周期服务能力 [5][6] - 服务链条需向两端延伸：前端与私募股权和创投基金更紧密协作，积极布局和培育早期科创企业；后端在“持续深化并购重组市场改革”政策推动下，助力已上市企业转型升级、做优做强 [5][6] - 伴随着中资企业出海，券商尤其是头部机构将加速跨境业务布局 [5][6] 投资端：财富管理与机构服务 - 居民储蓄向投资转化的长期逻辑未改，财富管理业务将加速向买方模式或以客户为中心的综合服务模式转型 [5][7] - 券商需强化资产配置与组合管理能力，丰富指数化、养老型、另类及跨境等产品供给，深化投资者教育 [5][7] - 机构服务业务需深化综合服务能力建设，围绕社保、险资等耐心资本提供一站式服务，助力其提升A股配置水平 [5][7] - 需提升衍生品创设、定价与做市能力，满足机构客户日渐旺盛且复杂的交易与风险管理需求，并加速构建跨境服务能力以适配境外投资者 [5][7] 行业竞争格局与差异化发展 - 监管持续推动头部券商做优做强，并鼓励差异化特色化发展，分类监管、扶优限劣导向明确 [5][9] - 头部机构需肩负起打造国际一流投行的使命，增强资源整合能力，发挥规模效应、渠道优势与雄厚资金实力，力争形成若干家具有国际影响力的行业标杆 [5][9] - 吴清主席明确“一流”并非头部机构专利，鼓励中小机构把握自身优势，深耕细分赛道、区域市场或特定客群，向“小而美”的精品投行或特色服务商转型 [5][9] - 对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率 [5][9] - 全行业有望构建起层次分明、优势互补的健康生态 [5][9] 估值与投资建议 - 截至12月5日，券商板块市净率为1.36倍，位于近十年34%分位 [3] - 在行业景气度上升背景下，板块估值存在上修空间 [3] - 投资建议关注两条主线：头部综合券商优势扩大以及特色中小券商错位发展 [3]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业给予“强于大市”的投资评级 [2] 核心观点 - 监管层为“十五五”期间资本市场与证券业高质量发展明确方向，政策定调积极，将推动行业从“同质化竞争”转向“差异化竞争”，从“价格竞争”转向“价值竞争” [2][3] - 当前券商板块估值处于历史较低位置，截至12月5日市净率为1.36倍，位于近十年34%分位，在行业景气度向好的背景下存在估值中枢上修空间 [2][5] - 投资建议关注两条主线：一是头部券商通过市场化并购等方式做优做强，扩大综合优势；二是中小券商把握自身优势，向“小而美”的精品投行或特色服务商转型，实现错位发展 [2][3][5] 行业要闻与政策动态 - 证监会主席吴清近期通过署名文章及协会致辞，为证券行业提出五方面高质量发展要求，并明确六大重点任务，核心是“提高资本市场制度包容性与适应性” [3] - 监管提出对优质机构适度“松绑”，将进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率 [2][3] - 金融监管总局发布通知，调整保险公司投资相关股票的风险因子，旨在培育壮大耐心资本 [33] - 国家外汇管理局上海市分局开展绿色外债业务试点，优化跨境融资管理，精准支持绿色低碳项目 [32] - 中国人民银行与澳门金融管理局续签并升级双边货币互换协议，规模由300亿元人民币/340亿澳门元扩大至500亿元人民币/570亿澳门元 [33] 一周市场数据回顾 - **行情表现**：12月1日至12月5日，申万非银行业指数上涨2.27%，跑赢中证全指（上涨0.77%），其中券商行业上涨1.14%，保险行业上涨5.08%，多元金融行业上涨0.49% [12][13] - **自营市场**：同期，上证综指上涨0.37%，深证成指上涨1.26%，创业板指上涨1.86%，中证全债下跌0.38% [16] - **经纪业务**：市场日均股基成交额为19,237亿元，环比缩量3.59% [16] - **基金业务**：公募基金新发行份额341亿份，环比上周大幅增加91%，其中股票型和偏股混合型基金104亿份，债券型和偏债混合型基金189亿份 [16] - **两融业务**：截至12月4日，沪深两市两融余额为24,764亿元，较前一周末增加0.4% [16] - **承销业务**：券商承销股权金额135亿元，其中IPO募资126亿元；债权承销金额2,613亿元；发审委/上市委IPO审核通过3家，预计募资金额合计14亿元 [16] 行业与公司动态 - **行业动态**： - 2025年11月A股新开户238万户，环比增长3%，前11个月累计新开2484万户，同比增长7.95% [32] - 截至12月3日，今年已有约20家保险公司发行资本补充债或永续债，合计发债规模超过700亿元 [32] - **公司公告**： - 国投资本计划回购股份，金额在2亿元至4亿元之间，截至11月28日已累计回购456,100股 [33] - 华泰证券、新华保险、江苏金租、中国人保、浙商证券等多家公司公布了2025年中期利润分配方案 [34][35] - 中金公司计划发行不超过350亿元的公开债券 [34] - 国金证券注销已回购股份719.46万股 [34]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 十二月份建议关注三大方向：低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端的影响、自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [2][6] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求有望复苏且供给端持续优化的优秀龙头企业、受益于下游行业快速发展的半导体/OLED/新能源等新兴材料公司、以及景气度有望维持或提升的子行业（如氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等）[6][14] 行业动态与市场表现 - **市场指数表现**：本周（12.01-12.07），上证指数涨0.37%，深证成指涨1.26%，沪深300涨1.28%，创业板指涨1.86% [11][13] - **行业指数表现**：基础化工行业涨幅为0.13%，在申万31个一级行业中排名第16；石油石化行业涨幅为1.82%，排名第8 [11][13] - **产品价格概览**：本周跟踪的100个化工品种中，42个品种价格上涨，29个品种价格下跌，29个品种价格稳定 [6][11] - **月度价格变化**：跟踪的产品中，41%的产品月均价环比上涨，47%环比下跌，12%环比持平 [6][11] - **领涨领跌品种**：周均价涨幅居前的品种是硫磺(CFR中国现货价)、NYMEX天然气、硝酸(华东地区)、原盐（山东海盐）；跌幅居前的品种是三氯乙烯（华东）、苯酚（华东）、LLDPE、软泡聚醚、乙二醇 [6][11][36] 重点产品价格分析 - **国际油价**：本周WTI原油期货收于60.08美元/桶，周涨幅1.28%；布伦特原油期货收于63.75美元/桶，周涨幅0.92% [6][12][34] - **天然气价格**：本周NYMEX天然气期货收于5.29美元/mmbtu，周涨幅7.52% [6][12][34] - **TDI价格上涨**：截至12月7日，TDI市场均价14,356元/吨，较上周上涨3.84%，较上月上涨6.89%，较去年同期上涨11.29% [6][35] - **供给端**：本周产量31,239吨，较上周减少2.92%；上海C工厂进入检修，巴斯夫宣布在东盟及南亚地区涨价200美元/吨，韩国OCI一套5万吨/年装置计划于2026年1月检修 [6][35] - **利润端**：本周平均毛利润为2099.29元/吨，较上周提升11.22% [6][35] - **有机硅DMC价格上涨**：截至12月7日，有机硅DMC市场均价13,700元/吨，较上周上涨1.48%，较11月12日低点上涨23.42% [6][35] - **供给端**：行业召开挺价会议决定上调报价，本周DMC产量48,500吨，较上周减少2.81%，较去年同期减少8.14% [6][35] - **利润端**：本周有机硅中间体毛利润为1,465.63元/吨，较上周增长29.92%，较去年同期增长194.18% [6][35] - **后市展望**：行业“反内卷”氛围浓厚，供应端收缩，价格或仍有上行空间 [6][35] 行业估值与投资建议 - **行业估值水平**： - 截至12月7日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.52倍，处于历史75.42%分位数；市净率为2.24倍，处于历史57.66%分位数 [6][14] - SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.27倍，处于历史38.30%分位数；市净率为1.28倍，处于历史38.31%分位数 [6][14] - **推荐及关注公司**： - **推荐公司**：包括万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、海油发展等 [6][14] - **建议关注公司**：包括扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎等 [6][14] - **12月金股**：万华化学、安集科技 [6][8] 金股公司分析 - **万华化学**： - **2025年上半年业绩**：实现营业收入909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [15] - **分业务营收**：聚氨酯板块营收368.88亿元（同比+4.04%），石化板块营收349.34亿元（同比-11.73%），精细化学品板块营收156.28亿元（同比+20.41%）[16] - **产能与产销**：2025年上半年，聚氨酯产/销量达298万/303万吨（同比+5.30%/+12.64%）；石化产/销量达295万/285万吨（同比+6.50%/+3.64%）；精细化学品产/销量分别为124万/119万吨（同比+24.00%/+29.35%）[17] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为134.21/175.54/175.48亿元 [19] - **安集科技**： - **2025年前三季度业绩**：实现营收18.12亿元，同比+38.09%；归母净利润6.08亿元，同比+54.96% [21] - **分业务表现**：2025年上半年，抛光液收入9.30亿元（同比+38.23%），毛利率58.10%；功能性湿电子化学品收入2.07亿元（同比+75.69%），毛利率49.01% [24][25] - **市场前景**：TECHCET预计2029年全球半导体CMP抛光材料市场规模有望超过50亿美元，2024-2029年CAGR为8.6% [24] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.97/10.16/12.07亿元 [26] 子行业与公司公告摘要 - **子行业表现**：本周涨幅前五的子行业为SW橡胶助剂（+6.18%）、SW聚氨酯（+3.58%）、SW煤化工（+2.77%）、SW膜材料（+2.74%）、SW氨纶（+2.66%）[36] - **部分公司公告**： - **西安奕材**：计划投资约125亿元建设武汉硅材料基地项目，生产12英寸硅片 [29] - **中国石油**：子公司收购三家储气库公司100%股权，新增109.7亿方储气库工作气量 [30] - **新化股份**：拟投资1.53亿元建设宁夏合成香料产品基地二期项目 [30] - **江南化工**：拟以现金6.45亿元收购庆华民爆100%股份 [32]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 原油运价高位下跌，远洋航线运价互有涨跌 [3] - 东航开通全球最长单程航线，吨级eVTOL首次纳入城市灭火演练 [3] - 11月全国快递业务量首次突破1800亿件，首列京津冀全程时刻表中欧班列从石家庄出发 [3] 本周行业热点事件点评 - **原油运价高位下跌**：12月4日，中国进口原油综合指数（CTFI）报2321.90点，较11月27日下跌7.9% [3][14]。中东湾拉斯坦努拉至宁波27万吨级船运价（CT1）报WS123.63，较11月27日下跌9.76% [14] - **远洋航线运价互有涨跌**： - 欧线：12月5日，上海港出口至欧洲基本港市场运价为1400美元/TEU，较上期下跌0.3% [3][15] - 美线：12月5日，上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别为1550美元/FEU和2315美元/FEU，分别较上期下跌5.0%、4.7% [3][15] - **东航开通全球最长单程航线**：中国东方航空开通上海浦东—奥克兰—布宜诺斯艾利斯航线，将中国至南美传统近30小时的航程缩短至25小时30分，实现航程时长压缩超4小时 [3][16][17] - **吨级eVTOL首次纳入城市灭火演练**：12月5日，峰飞航空旗下凯瑞鸥消防版eVTOL参与“沪应-2025”航空应急救援实战联演，这是全国范围内吨级eVTOL首次被纳入城市应急演练体系 [3][16][18] - **快递业务量创新高**：截至2025年11月30日，我国快递年业务量首次突破1800亿件，创下新纪录，月均超160亿件，单日最高7.77亿件 [3][23][24] - **京津冀首列全程时刻表中欧班列发车**：12月5日，京津冀地区首列全程时刻表中欧班列——X8422次自石家庄国际陆港驶出，运输时间稳定在14天3小时，整体运行时效较普通班列提升30%以上 [3][23][26] 行业高频动态数据跟踪 - **航空物流**： - 价格：截至2025年12月2日，波罗的海空运价格指数报价2368.00点，同比-3.3%，环比+0.8%；上海出境空运价格指数报价5721.00点，同比+2.4%，环比+2.7% [28] - 运量：2025年11月，国内执飞货运航班7962架次，同比-2.03%；国际/港澳台地区执飞货运航班15115架次，同比+14.88% [30] - **航运港口**： - 集运：2025年12月5日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）报收1,397.63点，周环比-0.39%，同比-38.06%；中国出口集装箱运价指数（CCFI）报收1,114.89点，周环比-0.62%，同比-23.91% [37] - 内贸集运：2025年11月28日，中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1,336点，周环比+3.81%，同比-8.93% [37] - 干散货：2025年12月5日，波罗的海干散货指数（BDI）报收2727点，周环比+6.52%，同比+135.09% [40] - 港口吞吐量：2025年1-10月，全国港口完成货物吞吐量151.35亿吨，同比增长4.3%；完成集装箱吞吐量29421万标箱，同比增长6.4% [42] - **快递物流**： - 业务量及收入：2025年10月，快递业务量176.00亿件，同比增加7.90%；快递业务收入完成1316.70亿元，同比增加4.70% [47] - 主要公司数据（2025年10月）： - 顺丰控股：业务量15.24亿票，同比+26.26%；业务收入200.90亿元，同比+13.68%；单票价格13.18元，同比-9.97% [52][68] - 圆通速递：业务量27.90亿票，同比+12.82%；业务收入44.95亿元，同比-0.88%；单票价格2.23元，同比-3.46% [52][68] - 申通快递：业务量22.73亿票，同比+3.98%；业务收入49.50亿元，同比+11.84%；单票价格2.18元，同比+7.39% [52][68] - 韵达股份：业务量21.35亿票，同比-5.11%；业务收入62.16亿元，同比+8.98%；单票价格2.11元，同比+4.46% [52][68] - 市场格局：2025年10月，快递业品牌集中度指数CR8为87.00，同比增长2.11% [76]。顺丰、圆通、韵达、申通10月市占率分别为8.66%、15.85%、12.13%、12.91% [76] - **航空出行**： - 航班量：2025年11月第五周，国际日均执飞航班1816.14次，环比-1.24%，同比+10.64% [4][82] - 飞机利用率：2025年11月29日﹣12月5日，中国国内飞机利用率平均为7.56小时/天，较上周日均下降0.11小时/天 [82] - 航司经营数据：2025年10月，南航、国航、东航可用座公里（ASK）已恢复至2019年同期的176.33%、233.14%、192.68% [93] - **公路铁路**： - 公路物流：11月24日—11月30日，全国高速公路货车通行5644.2万辆，环比下降0.24% [4][101] - 铁路货运：11月24日-11月30日，国家铁路运输货物8211.7万吨，环比增长0.74% [106] - **交通新业态**： - 网约车：2024年10月，滴滴出行市占率为79.54%，环比下降0.64个百分点 [112] - 制造业供应链：2025年10月，理想汽车交付新车约33181辆，同比下降31.92% [116]。2025年第三季度，联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点 [4][116] 交通运输行业上市公司表现情况 - **市场规模**：截至12月5日，A股交运上市公司为127家；行业总市值为33,541.78亿元，占总市值比例为2.84% [121] - **市值排名**：市值前10的交通运输上市公司包括京沪高铁（2563.71亿元）、中远海控（2252.34亿元）、顺丰控股（1911.75亿元）等 [121] - **市场表现**： - 本周（12月1日-12月5日）：交通运输行业指数上涨1.22%，子板块中公交（+3.04%）、航空机场（+1.99%）、铁路公路（+1.77%）涨幅居前 [122] - 年初至今：交通运输指数累计上涨0.02%，跑输上证综指（+16.44%）和沪深300（+16.51%） [122] - **估值水平**： - 截至2025年12月5日，交通运输行业市盈率（TTM）为15.12倍，略高于上证A股的14.13倍 [126] - 在市场28个一级行业中，交通运输行业的市盈率处于偏下水平 [129] - 子行业估值：公交板块市盈率最高，为72.88倍；航运港口板块市盈率最低，为10.98倍 [136] 投资建议 报告建议关注以下七个方面的投资机会 [5][138]： 1. **设备与制造业工业品出口链条**：推荐中远海特、招商轮船、华贸物流，建议关注东航物流、中国外运 2. **雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加**：建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 3. **低空经济赛道趋势性投资机遇**：建议关注中信海直 4. **公路铁路板块投资机会**：建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速 5. **邮轮及水上轮渡主题性投资机会**：建议关注渤海轮渡、海峡股份 6. **电商快递投资机会**：推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份，建议关注中通快递、申通快递 7. **航空行业投资机会**：建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股