报告行业投资评级 - 给予行业“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年AI产业链逐步迎来闭环进入业绩兑现期，下一代先进AI infra平台将驱动产品迭代与供应链变革 [1] - 海外资本开支居景气高位，推理需求随商业闭环加速增长，全产业链景气度有望延续 [5] - 下一代AI infra新品加速演进，底层核心硬件供应链持续升级，配套产业链或提速 [5] - 高阶PCB产能供给或紧张，海内外厂商加速扩产，具备高阶产能的相关公司或受益，相关材料也将受益于供应链变革 [5] 各部分总结 投资建议 - 建议关注PCB企业胜宏科技、沪电股份等8家；CCL企业生益科技、南亚新材；玻纤布企业菲利华、中材科技等3家；铜箔企业隆扬电子、德福科技；环氧树脂及填料企业东材科技、圣泉集团等4家 [3][78][79] 海外资本开支与推理需求 - 北美互联网四巨头2025年合计资本开支有望达3110.71亿美元，同比+43.17%，2026年将达3372.95亿美元，同比+8.43%，季度资本开支有望环比增长 [6] - 微软聚焦AI投资，2026年新一代Maia方案才会较明显放量；META新数据中心落成，2026年MTIA芯片出货量或翻倍；谷歌受惠项目与新数据中心，TPU v6e已放量；亚马逊自研芯片发展快，预计2025年自研ASIC出货量双倍增长 [11] - 甲骨文预计2026财年云基础设施营收增长超70%，资本支出增至250亿美元，更着重采购AI Server与IMDB Server [12] - 海外产品谷歌Gemini 2.5领先，2024年4月到2025年4月谷歌处理Tokens数增长50多倍，2025年4月ChatGPT付费订阅用户突破2000万，月收入增长30% [15] - 国内火山引擎公有云大模型服务调用量居首，市场份额46.4%，2025年5月底豆包大模型日均Tokens使用量较2024年5月增长137倍 [17] - 2025年5月4家ODM厂商合计营收同比+94.38%，环比+21.12%，工业富联2025Q2云计算业务高速增长，AI服务器营收超去年同期60% [21] 高端产能与供需验证 - 台积电预计2025年CoWoS产能倍增，英伟达占50%，2024年底产能估计为每月40K片晶圆，2025年底预计增至约65K片晶圆 [26] - SK海力士HBM产能紧张，2025年已售罄，预计2026年上半年也售罄，12层HBM4今年稍晚生产 [29] - 从需求侧和供给侧交叉验证，2025年算力基础设施建设景气度高，全产业链景气度有望延续 [30] 下一代AI INFRA新品与供应链升级 - 英伟达GB300 NVL72系统性能跃升，与上一代Hopper架构相比，用户响应速度提升至10倍，每瓦吞吐量提升至5倍 [31] - 英伟达下一代AI芯片架构Rubin 2026年推出，系列含GPU、CPU和网络处理器，配套产业链或提速 [34] - Rubin将在台积电3nm配备计算芯片，提供50 PFLOP密集FP4计算能力；Rubin Ultra规格提升，计算能力达100PFLOP密集FP4，HBM容量达1024GB [37][41] - Kyber机架引入或带来全新连接方式，PCB板背板或取代铜缆背板 [42] 高阶PCB产能与厂商扩产 - 全球AI服务器出货量增速提升，传统服务器主板层数突破18层，高阶HDI板需求增长150%，2024 - 2029年服务器/数据存储领域PCB市场规模将以11.6%的复合增长领跑 [45] - 2023 - 2028年AI/HPC服务器系统PCB市场规模年均复合增速达32.5%，AI服务器相关HDI年均复合增速达16.3% [49][50] - 诸多PCB厂商产能扩张，如台光电总产能增加20%以上，国内2025年上半年有80个相关项目立项、投建、投产 [55][59] CCL相关情况 - 服务器迭代对覆铜板有技术升级需求和总需求量增长两方面影响，如层数增加、传输速率提高等 [60] - 南亚新材高速材料产品迭代紧跟市场需求，相关材料已通过测试或配合客户测试 [65] 玻纤布相关情况 - 电子玻纤纱是制造电路重要基础材料，覆铜板制造成本中玻纤占比约30%，全球覆铜板用玻纤布向高端轻薄化和功能化发展 [68] - 日东纺绩是全球唯一高端玻璃布供应商，产能多被预订，中国大陆供应商积极进军该领域 [72]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 6月新房成交同比降幅扩大，二手房成交同比由正转负，土地市场上半年“提质缩量”，6月住宅用地溢价率回落，百强房企6月销售同比降幅扩大、拿地金额与强度环比提升，政策端有望发力推动市场止跌回稳，6月地产板块跑输沪深300 [2][4][119] 根据相关目录分别进行总结 新房成交 - 6月40城新房成交面积环比+14.3%，同比-11.6%，同比降幅扩大9.0pct，1-6月累计同比-1.6% [4] - 各能级城市6月新房成交全线走弱，上半年一线城市同比正增长，二、三四线城市同比负增长 [4] 二手房成交 - 6月18城二手房成交面积环比持平，同比-3.7%，同比增速下降7.0pct，25年1-6月累计同比+14.6% [4] - 6月一线城市二手房成交同环比正增长，二、三四线城市同比负增长 [4] 新房库存与去化 - 截至6月末，12城新房库存面积环比-0.6%，同比-16.8%，整体去化周期17.2个月，环比+1.6个月，同比-3.1个月 [4] - 6月重点城市平均开盘去化率41%，环比+2pct，同比+13pct [4] 土地市场 - 6月全国成交土地建面环比+11.8%，同比+0.2%，平均楼面价环比+49.5%，同比+17.4%，平均溢价率5.1%，环比提升0.6pct [4] - 1-6月全国成交土地规划总建面同比-5.7%，成交总价同比+7.8%，楼面均价同比+14.3%，平均溢价率7.8%，同比+4.3pct [4] 房企 - 百强房企6月销售额同比-21.5%，环比+17.8%，1-6月累计同比-11.4% [4] - 6月百强房企全口径拿地金额同比+57.0%，环比+98.8%，拿地强度38%，环比+15pct，同比+19pct [4] - 6月房地产行业国内外债券、ABS发行规模481亿元，同比+16%，环比+29%，平均发行利率3.04%，同比+0.19pct，环比+0.73pct [4] 政策 - 国常会提出更大力度推动房地产市场止跌回稳，后续政策端发力概率提升 [4] - 深圳、成都、西安等地优化公积金政策，杭州余杭区等地发放购房补贴，四川、西安落地“好房子”建设标准，武汉优化购房落户政策 [4] 板块收益 - 6月地产板块持续跑输沪深300，绝对收益为0.9%，相对收益为-1.6% [2][119] 投资建议 - 关注基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高的房企，如滨江集团、绿城中国等 [122] - 关注“小而美”房企，如保利置业集团、城投控股 [122] - 关注经营或策略有增量或变化的房企，如新城控股、金地集团等 [122] - 关注受益于二手房市场修复的房地产经纪公司，如贝壳-W、我爱我家 [122]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 本周新房二手房成交同比降幅均收窄 中央城市工作会议将"城市更新"写入总体要求 [1] - 预计未来城市更新相关政策支持力度进一步加大 7月政治局会议表态或更积极 带动板块政策博弈行情机会 [2][3] - 建议关注基本面稳定、"小而美"、经营有变化房企及受益二手房市场修复的经纪公司四条投资主线 [3] 根据相关目录分别总结 1 重点城市新房市场、二手房市场及库存跟踪 - 新房成交面积环比由负转正 同比降幅收窄 二手房成交面积环比由负转正 同比降幅收窄 新房库存面积同环比均下降 去化周期环比上涨 同比下降 [17] 1.1 重点城市新房成交情况跟踪 - 40个城市新房成交套数环比降5.2% 同比降13.9% 成交面积环比升4.7% 同比降16.4% [18] - 一、二、三四线城市新房成交套数环比增速为0.1%、 -19.2%、19.1% 同比增速为 -16.4%、 -17.6%、0.7% [18] - 一、二、三四线城市新房成交面积环比增速为20.0%、 -7.2%、15.5% 同比增速为 -22.6%、 -15.5%、 -7.5% [18] 1.2 重点城市新房库存情况跟踪 - 12个城市新房库存套数环比降0.1% 同比降17.5% 库存面积环比降0.005% 同比降16.4% [31][42] - 一、二、三四线城市新房库存套数环比增速为 -0.4%、0.1%、 -0.2% 同比增速为 -16.5%、 -24.1%、 -0.8% [31] - 一、二、三四线城市新房库存面积环比增速为 -0.2%、0.2%、 -0.1% 同比增速为 -15.9%、 -20.6%、0.6% [42] - 12个城市新房库存套数去化周期环比升0.1个月 同比降5.4个月 库存面积去化周期环比降0.2个月 同比降0.6个月 [32][42] - 一、二、三四线城市新房库存套数去化周期环比增速为 -0.05、0.3、1.5个月 同比增速为 -6.0、 -3.8、 -21.7个月 [32] - 一、二、三四线城市新房库存面积去化周期环比增速为 -0.02、0.4、1.1个月 同比增速为 -1.2、 -0.1、 -16.2个月 [42] 1.3 重点城市二手房成交情况跟踪 - 18个城市二手房成交套数环比升6.0% 同比降14.4% 成交面积环比升5.8% 同比降13.8% [50] - 一、二、三四线城市二手房成交套数环比增速为1.2%、9.7%、0.3% 同比增速为 -14.7%、 -14.5%、 -13.2% [50] - 一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速为 -0.4%、11.6%、 -1.3% 同比增速为 -14.2%、 -16.0%、 -8.2% [50] 2 百城土地市场跟踪 - 土地市场环比量价齐跌 同比量跌价涨 一线城市环比量涨价跌 同比量价齐跌 二线城市环比量价齐跌 同比量跌价涨 三线城市同环比均量跌价涨 [66] 2.1 百城成交土地（全类型）市场情况跟踪 - 百城全类型成交土地规划建筑面积环比降40.3% 同比降26.8% 成交土地总价环比降55.7% 同比降21.6% 楼面均价环比降25.8% 同比升7.1% 溢价率环比升4.0个百分点 同比升4.8个百分点 [67] - 一、二、三线城市成交土地规划建筑面积环比增速为5.6%、 -66.5%、 -8.3% 同比增速为 -68.3%、 -16.5%、 -24.8% [77] - 一、二、三线城市成交土地总价环比增速为 -30.0%、 -74.6%、11.1% 同比增速为 -75.4%、3.9%、36.6% [77] - 一、二、三线城市平均楼面价环比增速为 -33.8%、 -24.1%、21.1% 同比增速为 -22.3%、24.4%、81.7% [77] - 一、二、三线城市平均土地溢价率环比增速为 -2.0%、 -0.5%、6.3% 同比增速为8.9%、 -0.2%、6.6% [77] 2.2 百城成交土地（住宅类）市场情况跟踪 - 百城成交住宅土地规划建筑面积环比降27.2% 同比升90.6% 成交住宅土地总价环比降47.1% 同比升21.2% 楼面均价环比降27.4% 同比降36.4% 溢价率环比升1.9个百分点 同比升1.6个百分点 [91] - 一、二、三线城市住宅类成交土地建筑面积环比增速为31.4%、 -59.7%、43.5% 同比增速为 -59.3%、82.6%、129.4% [92] - 一、二、三线城市住宅成交土地总价环比增速为171.4%、 -70.6%、27.1% 同比增速为 -60.6%、39.6%、221.8% [92] - 一、二、三线城市住宅类平均楼面价环比增速为106.5%、 -27.1%、 -11.4% 同比增速为 -3.4%、 -23.5%、40.3% [92] - 一、二、三线城市平均住宅类成交土地溢价率环比增速为40.7、 -1.2、1.0个百分点 同比增速为28.6、 -0.9、1.8个百分点 [92] 3 本周行业政策梳理 - 住建部就9项工程建设强制性国家规范、6项国家标准公开征求意见 [112] - 中央城市工作会议7月14 - 15日在北京举行 部署城市工作7个方面重点任务 [112] - 辽宁大连实施高层次人才公积金贷款支持 山东青岛出台"12条"楼市新政 湖北武汉硚口区实施房地产新政 湖北鼓励多子女家庭购房补贴 湖南长沙优化房地产发展措施 四川成都上线保租房租金公积金直付服务 浙江杭州调整住房公积金缴存比例 福建福州发布非居住存量房屋改建细则 山东青岛调整住房公积金缴存基数 [113][114][115] 4 本周板块表现回顾 - 上证指数、创业板指、沪深300指数较上周上升 涨幅分别为0.7%、3.2%、1.1% [118] - 申万一级行业涨跌幅前三为通信、医药生物、汽车 涨跌幅靠后为传媒、房地产、公用事业 [118] - 房地产行业绝对收益为 -2.2% 较上周降8.3pct 相对收益为 -3.3% 较上周降8.6pct 板块PE为24.88X 较上周降0.31X [118] - A股涨跌幅靠前为滨江集团、万科A、保利发展 靠后为金地集团、绿地控股、新城控股 港股涨跌幅靠前为美的置业、碧桂园、中国海外发展 靠后为融创中国、越秀地产、中国金茂 [124] 5 本周重点公司公告 - 金地集团、华夏幸福、绿地控股等多家公司公布经营数据及业绩预告 [130][136] - 绿地控股、光大嘉宝等公司出现股票交易异常波动 新城控股等公司有其他重要公告 [131][138] 6 本周房企债券发行情况 - 房企国内债券总发行量同环比均下降 总偿还量环比降、同比升 净融资额为 -31.2亿元 [139] - 发行量最大为深圳市大鹏安居、越秀房托2012、临港集团、陆家嘴集团 偿还量最大为中金公司、信达投资、建发房产 [139] 7 投资建议 - 预计7月政治局会议表态积极 带动板块政策博弈行情 城市更新政策支持力度或加大 [3][148] - 建议关注四条主线 包括基本面稳定房企、"小而美"房企、经营有变化房企、受益二手房市场修复的经纪公司 [3][148]

核心观点 - 短期内提振消费关键在于增强政府财政能力和增加居民收入，中期需收入分配制度变革和城镇化推进；鹏鼎控股2025年上半年有效降本并优化产品结构，营收利润增长 [2][5][7] 7月金股组合 - 包含滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）等10只股票 [1] 宏观经济 - 最终消费支出是消费全面代表指标，中国该指标占比低于其他国家且增速走弱，政府消费支出增速放缓明显 [5] - 居民消费支出增速走弱受收入增速放缓、财富效应减弱、预期恶化等因素影响 [5] - 消费和投资不应割裂，提振消费不应忽视投资 [5] - 短期内可增强政府财政能力、改善通缩环境、提振资本市场来提振消费；中长期靠收入分配制度变革和城镇化推进 [5][6] 电子（鹏鼎控股） - 2025年上半年有效降本和优化产品结构，预计营收163.75亿元，同比+24.74%，归母净利润11.98 - 12.60亿元，同比+52.79% - 60.62% [7] - iPhone 618热销，iPhone 16系列销量回暖，公司消电基本盘稳健 [8] - AI“端”“云”齐头并进，2025Q1汽车及服务器用板营收同比增长81.3%，泰国园区一期预计下半年小批量投产 [8] 市场指数 - 上证综指收盘价3559.79，涨0.72%；深证成指收盘价11007.49，涨0.86%等 [3] 行业表现（申万一级） - 建筑材料涨幅6.06%居前，银行跌幅0.77%居后 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 前两交易周社会服务板块上涨 3.18%，排名第 9，跑赢沪深 300 指数 1.26pct；当前餐饮外卖平台补贴竞争对 6 月餐饮社零有负面影响；暑期文旅出行市场有望高景气运行，维持行业“强于大市”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 前两交易周行业表现 - 市场及申万（2021）社会服务行业前两交易周涨跌幅：上证综指涨 1.79%，沪深 300 涨 1.92%，创业板涨 5.61%，上证 50 指数涨 0.88%；社会服务板块涨 3.18%，排名第 9，跑赢沪深 300 指数 1.26pct [13] - 社会服务子板块市场表现：4 个上涨，涨跌幅由高到低为专业服务（+7.53%）、旅游零售（+2.85%）、教育（+2.40%）、旅游及景区（+1.23%）、酒店餐饮（-0.17%） [17] - 个股市场表现：个股涨跌幅中位数为+1.64%，75 家公司 53 家上涨，兰生股份涨幅最大，ST 张家界跌幅最大 [20] - 子行业估值：截至 7 月 18 日，社会服务行业 PE（TTM）调整后为 33.55 倍，处于历史分位 26.93%；沪深 300PE（TTM）调整后为 12.63 倍，处于历史分位 55.14% [21] 行业公司动态及公告 - 行业重要新闻：中免天津首家市内免税店预计年内开业；锦江酒店预计上半年扣非净利润增长；入境游升温，相关企业加强投入；途牛数据显示暑期前两周境内游人次同比增超 30%；餐饮协会呼吁停止“内卷式”补贴；暑运半月全国铁路发送旅客 2.18 亿人次，同比增 3.4%；教育部实施数字赋能教育教学改革行动；上海新增观赛类体育消费券；禾蛙 AI2.0 发布垂直行业 9 大 Agent [29][30][31] - 上市公司重点公告：北京人力预计 2025 年半年度净利润上升；锦江酒店预计 2025 年半年度净利润下降，扣非后增长；兰生股份称未开展“稳定币”相关业务 [34] 出行数据跟踪 - 国内出行商旅基本复苏，出入境游政策放宽，入境免签范围不断扩大和优化 [35] 投资建议 - 关注出行链及产业相关公司、连锁酒店品牌、科锐国际、中国中免、王府井、同庆楼、豫园股份、会展品牌、演艺演出产业链公司 [5][41]

报告行业投资评级 - 强于大市：预计该行业指数在未来 6 - 12 个月内表现强于基准指数，沪深市场基准指数为沪深 300 指数 [31] 报告的核心观点 - 国内外 AI 共振，继续推动算力需求提升，建议关注大模型、算力及金融 IT 领域的公司，如科大讯飞、金山办公、拓尔思、恒生电子、南天信息、博睿数据等 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 本周重点关注事件 - OpenAI 推出通用 Agent，国内外 AI 共振：7 月 18 日，OpenAI 发布通用型 AI Agent - ChatGPT Agent，集成多种工具，支持交互多轮对话，表现优异；月之暗面推出万亿参数级开源大模型 Kimi K2；7 月底，阶跃星辰、智谱 AI、科大讯飞将发布新模型；ChatGPT Agent 有望推动 AI 向具身智能跃进，国内外大模型形成共振 [6][11][12] - 华夏基金（香港）发布全球首只人民币代币化基金：7 月 17 日，华夏基金（香港）推出第二批代币化基金，含全球首只以人民币计价的代币化基金；采用双轨分销模式；此举填补空白，强化地位，为相关场景奠定基础 [6][14] - 英伟达 H20 解禁，同步推出 RTX Pro GPU：7 月 15 日，英伟达 H20 芯片对华出口解禁，性能为 H100 的 15% - 30%，适用于垂类模型推理；同步推出 RTX Pro GPU；H20 解禁短期缓解算力缺口，但冲击本土企业，RTX Pro GPU 有望加速产业变革 [6][15][16] 新闻及公司动态 行业新闻 - 芯片及服务器：广立微注册软件著作权，马来西亚实行许可证制度，多机构参与编著白皮书，黄仁勋宣布 H20 解禁，博通、台积电、中科蓝讯、AMD 等有相关动态 [17] - 云计算：甲骨文投资，中国能建葛洲坝与阿里云达成共识 [18] - 人工智能：悉尼大学开发系统，Meta 收购企业，多机构有新动态，美国国防部授予开发合同，多模型发布或有新进展 [19] - 数字经济：星恒数字经济等入围项目，360 安全云联运中心落地，神州数码入选案例 [20] - 网络安全：中汽研申请专利，中国电信量子密信通过认证，飞斯柯罗构建评估系统 [21] - 工业互联网：百望股份与七识科技签署合作协议 [21] 公司动态 - 奇安信：变更 2,919,652 股回购股份用途为注销并减少注册资本 [3][22] - 广联达：截至 2025 年 7 月 14 日，累计回购股份 8,732,100 股，占总股本 0.53%，成交总金额 121,956,165.8 元 [22] - 光洋股份：2025 年度为控股子公司和母公司融资业务提供担保，总额不超 20 亿元 [3][22] - 广立微：设立员工安居借款资金池，总额不超 5,000 万元 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年有效降本并推进产品结构优化，营收利润增长，考虑上年业绩增长显著、经营向好、AI产业链布局有望协同，调整盈利预测，维持“买入”评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码002938.SZ，市场价格47.46元，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数2318.05百万，流通股2306.78百万，总市值110014.70百万，3个月日均交易额1004.54百万 [2] - 主要股东美港实业有限公司持股66.17% [2] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为33.3%、54.7%、67.9%、26.3%，相对深圳成指涨幅分别为25.1%、47.4%、56.4%、3.4% [2] 盈利预测调整 - 预计2025/2026/2027年分别实现收入411.55/501.93/591.50亿元，归母净利润分别为45.39/57.90/67.83亿元，对应2025 - 2027年PE分别为24.2/19.0/16.2倍 [5] 2025年上半年业绩情况 - 预计上半年营收163.75亿元，同比+24.74%，归母净利润11.98 - 12.60亿元，同比+52.79% - 60.62%，扣非归母净利润11.05 - 11.61亿元，同比+46.12% - 53.61% [8] - 25Q2预计营收82.88亿元，同比+28.70%/环比+2.49%，归母净利润中值7.41亿元，同比+158.19%/环比+51.84%，扣非归母净利润中值6.55亿元，同比+159.92%/环比+37.03% [8] 业务亮点 - 持续成本管控、制程改善、强化自动化生产，降低成本，伴随产品结构变化，产能利用率和新产品线良率提升，助推利润成长 [8] - iPhone 618手机热销，消电基本盘稳健，2025年5月苹果iPhone中国市场重回销量榜首，4、5月全球销量同比增长15%，iPhone 16系列销量回暖 [8] - AI“端”“云”齐头并进，2025Q1汽车及服务器用板营收同比增长81.3%，与服务器终端客户合作，泰国园区一期项目建成，预计下半年小批量投产 [8] 财务指标 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为32066、35140、41155、50193、59150百万，净利润分别为3287、3619、4538、5788、6781百万等 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为7969、7082、6493、8037、9695百万，投资活动现金流分别为 - 4454、 - 2886、 - 5502、 - 5500、 - 5500百万等 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为20723、23635、25625、26853、31240百万，流动负债分别为11840、11204、13502、13861、16626百万等 [11] 财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为 - 11.4%、9.6%、17.1%、22.0%、17.8%等 [9][11] - 获利能力方面，2023 - 2027E息税前利润率分别为9.8%、9.1%、8.3%、9.5%、9.8%等 [9][11] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率均为0.3 [11] - 营运能力方面，2023 - 2027E总资产周转率分别为0.8、0.8、0.9、1.0、1.1 [11] - 费用率方面，2023 - 2027E销售费用率分别为0.7%、0.6%、0.6%、0.6%、0.6%等 [11] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为1.4、1.6、2.0、2.5、2.9元等 [11] - 估值比率方面，2023 - 2027E P/E分别为33.5、30.4、24.2、19.0、16.2倍等 [7][11]

消费指标 - 最终消费支出是消费最全面代表指标，2024年占GDP比例为56.6%，含居民和政府消费支出[2][9] - 2024年社会消费品零售总额为483345亿元，同比增长3.5%，重点在交易环节[11] - 2024年居民人均消费支出为28227元，是微观数据，研究消费结构时可作参考[13] 消费现状 - 中国最终消费支出占GDP比重近年在50%-60%，低于美、德、日等国[21] - 2024年最终消费支出名义增长3.9%，实际增速3.7%，政府消费支出拖累明显[26] 消费走弱原因 - 政府财政能力减弱致政府消费支出增速下降，居民收入增速下降，尤其财产和转移净收入[29][36] - 地产走弱削弱财富效应，居民预期弱化致消费意愿不足[46][47] 提振消费思路 - 短期加强财政力度，提振居民收入，重塑财富效应，稳定居民预期[57] - 中长期变革收入分配制度，推进城镇化[68] 风险提示 - 国内政策力度不及预期、地产超预期下行、贸易局势升级影响消费复苏[2][77]

报告核心观点 - 2025年7月中央城市工作会议提出未来城市工作注重“城市更新”，基建、地产投资有望提振，“创新”是重要关键词；智能驾驶有望成为物理AI率先落地场景，带动产业链投资机遇；菲利华布局的石英纤维电子布或成算力时代M9 PCB核心材料之一，多业务有望受益或维持基本盘 [2][3][5] 7月金股组合 - 包含滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）等10只股票 [1] 宏观经济 - 2025年7月中央城市工作会议指出未来城镇化更注重存量“城市更新”，重点任务包括优化城市体系、推进农业转移人口市民化等 [5][6] - 提出加快构建房地产发展新模式、推进基础设施安全工程和老旧管线改造，预计拉动地产、基建投资，2025年上半年基建、地产投资同比增速分别为8.9%和 - 11.2% [6] - “创新”是会议关键词，“城市更新”将为高技术产业投资带来新需求增量，2025年上半年高技术制造业投资对固定资产投资增速正贡献仅0.2个百分点 [7] 电子 - 在大模型引领下，智能驾驶将AI能力用于改变物理世界，有望成为物理AI率先落地场景，带动产业链投资机遇 [2][8] - 智驾功能竞争点变化，高阶智驾有望加速渗透，但面临责任认定难点 [8] - 技术范式迭代为高阶智驾奠定基础，端到端架构替代模块化架构，训练方法向知识驱动迭代，变更行业竞争壁垒 [9] - 车企竞争、监管政策、商业应用推动高级智驾发展，L3级乘用车落地在即、L4级商用车初现曙光 [10] 国防军工 - 菲利华布局的石英纤维电子布或成算力时代M9 PCB核心材料之一，公司积极扩产 [12] - 半导体和光学业务受益于国产替代趋势，2024 - 2031年全球半导体石英制品市场规模将从32.26亿美元增长至73.21亿美元，中国国产化率不足10% [12][13] - 航空航天、光伏、光通讯业务有望维持基本盘，公司是航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，在光伏和光通讯领域有合作 [14] 行业表现（申万一级） - 有色金属、基础化工、钢铁等行业指数上涨，传媒、电子、轻工制造等行业指数下跌 [4] - 上证综指、深证成指、沪深300等市场指数均有不同程度上涨 [4]

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2025 年 7 月 20 日 大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。 宏观要闻回顾 资产表现回顾 本周沪深 300 指数上涨 1.09%，沪深 300 股指期货上涨 0.91%；焦煤期货 本周上涨 2.53%，铁矿石主力合约本周上涨 3.66%；余额宝 7 天年化收益 率与上周持平，收于 1.07%；十年国债收益率与上周持平，收于 1.67%。 资产配置建议 上半年经济数据实现较好收官。上半年实际 GDP 累计同比增长 5.3%，其 中一季度当季同比增长5.4%，二季度当季同比增长5.2%，给全年实现5.0% 的增速目标打下较好的基础；从累计同比增速看，1-6 月工业增加值累计 同比增长 6.4%，社零累计同比增长 5.0%，固定资产投资累计同比增长 2.8%，生产端依然保持强劲增长，是拉动经济的主要动力之一，同时内需 增速也出现上行趋势，与生产端的强劲增长相呼应。从 6 月数据分项看， 制造业工业增加值和固定资产投资均保持较强的增长趋势，新质生产力仍 是未来一段时间内我国经济增长主要内生动力，此外"抢出口"也对 6 月 工业增加值产生阶段性上行拉动，但仍有三方 ...