核心观点 - 报告核心观点认为，2026年国际资本市场波动性加大，源于全球不确定性加强，国际资本将加大配置于确定性资产的比例，报告维持对人民币资产的乐观观点，大类资产配置顺序为：股票>大宗>债券>货币 [1][4][83] - 对于宏观经济，报告认为一个月内需关注国内稳增长政策落地，三个月内关注2026年财政政策支出力度，一年内地缘关系仍有较大不确定性 [3][85] - 对于大类资产，报告建议超配股票，因其关注“增量”政策落实情况；低配债券，因“股债跷跷板”或将短期影响债市；低配货币，因收益率将在1.5%下方波动；标配大宗商品，因其关注2026年财政支出力度；标配外汇，因中国经济基本面优势支撑汇率稳健波动 [3][12][85] 宏观要闻回顾与数据解读 - **经济数据**：2025年12月规模以上工业企业利润同比增长5.3%，扭转了11月份下降13.1%的态势 [4][18]。2025年全年规模以上工业企业实现利润总额7.4万亿元，同比增长0.6%，扭转了连续三年的下降态势 [18] - **国内政策要闻**：国家主席习近平发表重要文章阐述金融强国建设 [4][19]；国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》 [4][20]；三部委联合发布18条支持养老服务改革发展政策举措 [4][20]；多家房企证实已不再被要求每月上报“三条红线”指标 [20] - **国际要闻**：美联储1月维持基准利率在3.50%-3.75%不变，暂停了连续三次降息 [4][71]；美国总统特朗普提名新任美联储主席 [4][76]；美国财政部询价美元兑日元汇率 [4]；美国总统再次对伊朗发出威胁 [4][79] 大类资产表现回顾 - **A股市场**：本周（2026/1/26 - 2026/1/30）A股主要指数跌多涨少，沪深300指数上涨0.08%，领涨指数为上证红利（2.54%），领跌指数为中小板指（-3.78%）[11][16][36]。行业分化明显，领涨行业为石油石化（6.92%）、通信（4.77%）、煤炭（3.98%），领跌行业为国防军工（-7.60%）、汽车（-5.12%）、电力设备（-4.56%）[36] - **债券市场**：国内债市普涨，十年期国债收益率下行2BP至1.81%，十年国债期货上涨0.08% [11][42]。本周期限利差下行4BP至0.51%，信用利差上行2BP至0.42% [42] - **大宗商品**：本周商品期货指数上涨5.71% [49]。细分板块中，贵金属（8.47%）、能源（5.03%）、有色金属（3.24%）领涨，煤焦钢矿（-0.20%）、化工（-0.34%）、谷物（-0.74%）下跌 [49][54]。具体品种中，沪银（10.31%）、菜籽（9.31%）、原油（6.60%）涨幅居前，碳酸锂（-18.52%）、沪镍（-5.37%）、沪锡（-4.62%）跌幅居前 [49] - **货币与外汇**：货币基金7天年化收益率中位数持平于1.00%，余额宝收益率持平于1.00%，股份制银行3个月理财预期收益率收于1.85% [11][56]。人民币对美元升值破“7”，本周美元指数下跌0.40%至97.12 [4][16][58] - **港股及海外**：恒生指数本周上涨2.38%，恒生国企指数上涨1.71% [16][63]。行业方面，能源业（7.44%）、地产建筑业（5.71%）、金融业（5.30%）领涨 [63]。美股标普500指数上涨0.34%，纳斯达克指数下跌0.17% [16] 宏观与高频数据跟踪 - **工业企业利润**：2025年1-12月，规模以上工业企业营业收入利润率为5.3%，每百元资产实现营业收入75.9元 [81]。12月工业增加值同比增长5.2%，但PPI同比下降1.9%，价格端对盈利仍有拖累 [81] - **上游周期品**：1月30日当周，螺纹钢主要钢厂开工率环比下降2.00个百分点至37.68%，线材开工率环比上升0.57个百分点至45.36%；建材社会库存较前一周上升20.60万吨至604.74万吨 [22][28] - **房地产与消费**：1月25日当周，30大中城市商品房成交面积环比下降8.24万平方米至121.10万平方米 [32]。1月18日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为-28.00%和-22.00% [32][34] - **资金与流动性**：本周央行在公开市场净投放5305亿元，为连续第三周净投放 [44]。资金利率整体偏低，周五R007收于1.64%，GC007收于1.61% [44] 行业与主题动态 - **能源与资源**：国内石油石化行业指数本周上涨6.92% [36]。国际油价（NYMEX原油）本周上涨7.65%至65.74美元/桶 [16][17]。美国天然气期货价格因寒潮突破每百万英热单位6美元 [52] - **科技与AI**：AI领域动态频繁，海外Clawdbot成为现象级产品，国内DeepSeek、月之暗面发布新模型，阿里发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking [39][40]。苹果第一财季营收同比增长16%至1437.6亿美元 [77] - **金融与消费**：飞天茅台散瓶批价重回1600元关口 [37]。国家能源局数据显示，截至2025年底，全国太阳能发电装机容量达12亿千瓦，同比增长35.4% [38] - **贵金属**：国际黄金期货价格本周剧烈波动，高点突破5600美元/盎司，周五收于4907.5美元/盎司，全周下跌2.12%；现货黄金一度跌近13%失守4700美元/盎司 [4][80]。芝商所等机构上调了黄金、铜等期货的保证金要求 [53] 下周展望与配置建议 - **宏观经济展望**：报告建议关注国内稳增长政策的落地情况以及2026年财政政策的支出力度 [3][85]。期待2026年初投资“实物工作量”的形成 [81] - **海外市场关注**：需关注美联储主席人选变动，新主席上任后或加快降息 [82]。国际资本市场波动性预计将持续，源于全球不确定性加强 [83] - **大类资产配置**：维持配置顺序为股票>大宗>债券>货币 [1][4][83]。股票建议超配，关注“增量”政策落实情况；债券建议低配，因短期可能受“股债跷跷板”影响；大宗商品建议标配，关注财政支出力度 [3][12][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国降息周期未结束，当前美债风险因素集中释放后，美债市场可能重回收益率下行趋势 [2][4][15] - 中国债市需关注科技股业绩，科技股业绩增长能否支撑其估值，通过股债联动、居民储蓄流向等因素对债市有重要影响 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 1季度美债市场或面临多项风险，近1个月部分重要风险因素逐步明朗，包括美联储主席人选、关税案替代手段、美联储理事库克案、地缘政治和科技股业绩 [4][12] - 特朗普选沃什作为下一任美联储主席人选，可视为与市场妥协，对美债利空不明显，沃什支持降息但有前提条件 [4][12] - 美最高法院未对关税案裁决，特朗普表示采取“许可”等替代手段，若采取美国1974年贸易法122条款叠加进口许可，或能短期维持关税税率稳定，退还已收关税会给美财政部带来现金压力 [4][13] - 美最高法院对库克案简单支持或反对罢免，对美债市场均有一定利空，若明确总统罢免联储主席或理事的合理条件，利空可能较有限 [13] - 美国与伊朗关系紧张影响能源、贵金属和有色金属价格，但大宗商品持续上涨不利美国控制通胀，影响未必持续，需关注局势降级风险 [4][14] - 去年3季度设备器械投资对美国GDP同比增速贡献率近20%，多家科技公司业绩增长好，科技产业投资有望拉动美国经济增长，但对就业整体拉动有限，就业市场不及疫情前且有弱化趋势，会通过薪酬影响通胀 [4][15] - 本周（1月30日当周）农业部猪肉平均批发价环比升0.89%，28种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比降0.74%，1月23日当周食用农产品价格指数环比升0.90% [4] - 本周国内水泥价格指数环比降1.03%，南华铁矿石指数平均环比降0.09%，产能超200万吨的焦化企业开工率环比升0.26%，螺纹钢库存指标环比升7.73%，螺纹钢价格指标环比降0.18%，全国247家钢厂高炉开工率环比升0.46%，1月23日当周生产资料价格指数环比降0.40% [4] - 本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升5.84%和5.38%，LME铜现货价全周均价环比升2.90%，铝现货全周均价环比升2.32%，铜金比价环比降4.21% [4] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示了RJ/CRB价格指数同比与出口金额同比、生产资料价格指数同比与PPI工业同比等多组高频数据和重要宏观指标走势对比图表 [25][27] 美欧日重要高频指标 - 呈现美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧日重要高频指标图表 [90][96] 高频数据季节性走势 - 展示30大中城市商品房成交面积、LME铜现货结算价等高频数据季节性走势图表，指标为环比涨幅，单位为% [102][110] 北上广深高频交通数据 - 呈现北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [146][148]

财政收入 - 2025年12月公共财政收入为15529.0亿元，同比下降25.0%，降幅较11月扩大24.9个百分点[4] - 12月税收收入为11549.0亿元，同比下滑11.5%，增速转负下滑14.3个百分点，主要受消费端相关税种拖累[4][7] - 12月非税收入为3980.0亿元，同比大幅下滑47.9%，降幅较上月明显走扩37.1个百分点[4][7] - 2025年1-12月全国一般公共预算收入为216045.0亿元，同比下降1.7%[7] 财政支出 - 2025年12月公共财政支出为38857.0亿元，同比下滑1.8%，降幅环比收窄1.9个百分点，年末仍保持一定支出力度[4][14] - 12月地方公共财政支出为34055.0亿元，同比下滑2.3%，降幅较11月收窄2.9个百分点[4][14] - 支出结构向“稳增长”倾斜，12月公共财政预算向基建领域支出占比为25.0%，环比增加5.9个百分点[2][14] - 2025年1-12月广义财政支出同比增长3.7%，其中广义中央支出同比增长19.0%，是重要贡献项[5][22] 政府性基金收支 - 12月中央政府性基金收入为1118.0亿元，同比增长36.5%；地方政府性基金收入为16312.0亿元，同比下滑13.8%[5][17] - 12月国有土地使用权出让收入为12399.0亿元，同比下降22.9%，占全国政府性基金收入比重达71.1%，对地方收入形成拖累[5][17] - 2025年1-12月全国政府性基金预算支出为112874.0亿元，同比增长11.3%，其中中央本级支出同比增长130.0%[19] 支出结构与展望 - 12月卫生健康、节能环保及文旅体育领域支出同比上升，增速分别为12.1%、3.1%和5.3%[2][14] - 12月社保就业支出占比下降至9.5%，支出规模较去年同期下滑7.4%[2][14] - 报告展望年内财政或延续向“新质生产力”、“惠民生”倾斜，3月“两会”增量财政政策值得期待[3][5][22]

制造业PMI总体回落 - 1月制造业PMI为49.3%，环比回落0.8个百分点，进入收缩区间[1][5] - 新订单指数为49.2%，环比下降1.6个百分点，新出口订单指数为47.8%，环比下降1.2个百分点[1][5] - 生产指数为50.6%，环比下滑1.1个百分点，但仍位于荣枯线以上[1][5] - 制造业生产经营活动预期指数为52.6%，环比下降2.9个百分点[1][5] 制造业内部结构分化 - 主要原材料购进价格指数为56.1%，环比上升3.0个百分点，出厂价格指数环比上升1.7个百分点[2][8] - 采购量指数为48.7%，环比下滑2.4个百分点，在手订单指数为45.1%，环比下滑0.9个百分点[5][9] - 原材料库存指数为47.4%，环比下降0.4个百分点，产成品库存指数为48.6%，环比上升0.4个百分点[1][5] - 大型企业PMI为50.3%，中型企业为48.7%，小型企业为47.4%[9] 非制造业PMI同步收缩 - 1月非制造业商务活动指数为49.4%，环比回落0.8个百分点，进入收缩区间[3][10] - 非制造业新订单指数为46.1%，环比下滑1.2个百分点，新出口订单指数为46.9%，环比回落0.6个百分点[3][10] - 建筑业PMI为48.8%，环比大幅下滑4.0个百分点，其新订单指数为40.1%，环比回落7.3个百分点[14] - 服务业PMI为49.5%，环比微降0.2个百分点，其新订单指数为47.1%，环比下滑0.2个百分点[14]

行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 服务消费领域再迎政策利好，国务院办公厅于2026年1月29日发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，该方案包含3方面12条举措，聚焦重点领域与潜力领域双轮驱动，旨在通过供给侧结构性改革优化和扩大服务供给，覆盖交通、家政、文旅、体育、汽车后市场等九大领域，以促进服务消费提质惠民，为经济发展提供支撑 [1] - 强调供给提质升级，有望带来消费需求提升，方案将优化供给置于首位，意图通过供给侧改革激发潜在的消费需求潜力，一方面有助于短期部分消费需求释放，另一方面有助于培育长期的消费新增长点，推动消费的质与量成长，并促进就业和居民收入增长，实现就业-收入-消费的良性循环 [5] - 消费与服务消费重要性持续提升，扶持政策有望延续，据国家统计局数据，2025年最终消费支出对经济增长的贡献率为52.0%，服务零售额比上年增长5.5%，快于商品零售额1.7个百分点，文体休闲、旅游咨询租赁、交通出行等服务零售额保持两位数增长，2025年服务性消费支出占居民人均消费支出的比重为46.1% [5] 政策方案主要内容总结 - **激发重点领域发展活力**：方案涵盖交通服务、家政服务、网络视听服务、旅居服务、汽车后市场服务、入境消费六大重点领域 [7] - **交通服务**：制定促进铁路与旅游融合专项政策，推动车站及列车旅游化改造，开发特色旅游专线、多样化旅游专列，推出银发旅游等主题列车，支持探索邮轮消费创新，推动夜游船提质升级，推进游艇消费高质量发展，优化休闲渔业船舶管理 [7] - **家政服务**：支持家政服务企业创新模式、探索智慧场景、拓展居家养老服务，推动中介制企业向员工制转型，培育龙头企业 [7] - **网络视听服务**：研究支持民营资本依法开展网络视听服务，促进超高清视频、微短剧等市场有序竞争与创新，支持超高清关键核心技术攻关与产业化 [7] - **旅居服务**：培育一批旅居目的地城市（区域），鼓励地方利用财政资金和产业基金完善基础设施，依法盘活农村闲置土地和房屋，结合消化存量房地产等政策支持旅居项目建设 [7] - **汽车后市场服务**：推动汽车流通消费全链创新，开展城市试点，探索改装分级分类管理，完善经典车认定，加强房车露营基地建设，发展汽车文化，改善自驾游交通条件 [7] - **入境消费**：做好延长单方面免签试行期相关工作，研究扩大免签适用范围，加强入境旅游和政策宣传，推动签证在线办理全球覆盖，打造“购在中国”品牌，优化支付服务，增加离境退税商店 [7] - **培育潜力领域发展动能**：方案涵盖演出服务、体育赛事服务、情绪式和体验式服务三大潜力领域 [7] - **演出服务**：优化演出管理，推进跨地区巡演，探索将符合条件的演出团体、专业剧场转为公益二类事业单位，规范票务市场，打击代抢、倒票行为 [7] - **体育赛事服务**：优化大型活动安全管理，分级核定赛场安全容量（治安缓冲区容量≤座位数10%），增加优质赛事供给，引进国外优秀赛事，支持地方举办群众性赛事，建设高质量户外运动目的地 [7] - **情绪式、体验式服务**：创新监管方式，对消费新业态实施包容审慎监管，支持符合条件的相关职业纳入国家职业分类体系，支持建设若干消费带动作用强的消费新场景 [7] - **加强支持保障**：方案提出通过健全标准体系、加强信用建设、强化财政金融支持三方面助力服务消费长期稳定发展 [5][7] - **健全标准体系**：优化服务业标准化布局，聚焦服务消费新增长点加快制定一批先进适用标准，促进服务消费相关领域标准化、规范化发展 [7] - **加强信用建设**：健全养老、家政、旅游等消费领域信用体系，加强对相关经营主体信用信息的归集、公示，开展服务承诺活动和服务质量监测评价 [7] - **强化财政金融支持**：统筹资金支持服务消费与增长点培育，引导金融机构加大服务消费领域信贷投放、合理定价并创新产品，支持文化、旅游、教育、体育、家政等服务消费企业发债，推动消费基础设施项目发行REITs，加大消费信贷支持 [5][7] 投资建议 - 建议关注餐饮酒店标的，如同庆楼、锦江酒店、首旅酒店 [3] - 建议关注就业相关标的，如科锐国际、北京人力 [3] - 建议关注文旅消费标的，如同程旅行、岭南控股、众信旅游、长白山、黄山旅游、中青旅 [3] - 建议关注体育赛事标的，如中体产业、力盛体育、舒华体育、兰生股份 [3] - 建议关注文化创意消费类标的，如豫园股份、大丰实业、锋尚文化 [3]

报告投资评级 - **投资评级**：买入 [1][3][5] - **板块评级**：强于大市 [1] - **原评级**：买入 [1] - **目标公司**：科锐国际 (300662.SZ) [1] - **报告发布日股价**：人民币 30.73元 [1] 核心观点 - **业绩增长强劲**：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润同比增长30.00%-62.50%，扣非归母净利润同比增长6.46%-54.52%，全年利润有望实现高速增长 [3] - **技术驱动效率提升**：公司以数智科技为重点，持续赋能业务，构建了行业领先的算法和数据底座，并打造AI工具和产品，同时系统性启动Agent相关技术准备，有助于显著提升经营效率 [8] - **业务矩阵与品牌力增强**：公司已构建多类业务矩阵，形成一站式人才供应链解决能力，并通过“禾蛙”平台整合行业资源，各项业务指标数据有望延续良好增长，同时凭借发布行业人才洞察及出海用工报告，持续提升品牌影响力和客户链接能力 [8] - **维持盈利预测与买入评级**：基于公司2025年预期营收利润的良好增长以及技术赋能带来的效率提升，报告维持对公司2025-2027年的盈利预测，并重申买入评级 [5] 财务预测与估值 - **营收预测持续增长**：预测公司主营收入将从2024年的117.88亿元增长至2027年的204.96亿元，2025年预计增长26.0% [7] - **净利润增速显著**：预测归母净利润将从2024年的2.05亿元增长至2027年的4.29亿元，2025年预计同比增长36.2% [7] - **每股收益预测**：预测2025-2027年最新股本摊薄每股收益(EPS)分别为1.42元、1.65元、2.18元 [5][7] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率(P/E)分别为21.6倍、18.6倍、14.1倍，估值具备吸引力 [5][7] 近期业绩与市场表现 - **2025年业绩预告详情**：预计2025年实现归母净利润2.67-3.34亿元，扣非归母净利润1.45-2.11亿元，非经常性损益约为1.2亿元，主要源于政府补助及子公司股权出售 [8] - **股价表现优异**：截至报告发布，公司股价今年以来绝对涨幅为19.1%，过去12个月绝对涨幅达52.1%，显著跑赢深圳成指 [2] - **公司基本数据**：总市值约为60.48亿元，3个月日均交易额为1.73亿元 [3]

核心观点 报告展示了中银证券量化多策略行业轮动模型在2026年1月29日当周的运行情况、配置结果及历史表现 该复合策略通过整合五个不同逻辑与换仓频率的单策略 并采用基于负向波动率平价的资金分配方法 旨在持续跑赢行业等权基准 本周策略表现优于基准 并大幅加仓TMT板块 一、市场表现与模型业绩回顾 - **市场整体表现**：截至2026年1月29日当周 中信一级行业平均周收益率为0.4% 近一个月平均收益率为6.3% [3][10] - **行业表现分化**：本周收益率前三的行业为有色金属（15.6%）、石油石化（7.3%）、食品饮料（4.5%） 表现最差的三个行业为国防军工（-3.7%）、汽车（-3.5%）、家电（-2.5%）[3][10] - **模型本周表现**：行业轮动复合策略本周获得累计收益1.0% 同期中信一级行业等权基准收益为0.4% 对应超额收益0.5% [3] - **模型年初至今表现**：今年以来 复合策略累计收益为5.7% 基准收益为4.8% 对应累计超额收益1.0% [3][53] - **单策略年初至今超额收益**：S1（高景气轮动）为-0.2% S2（隐含情绪动量）为0.7% S3（宏观风格轮动）为4.1% S4（中长期困境反转）为2.0% S5（传统多因子打分）为-0.9% [3][54] 二、当前行业配置与调仓动向 - **复合策略行业仓位**：截至2026年1月29日 系统配置仓位最高的五个行业为基础化工（22.3%）、通信（14.0%）、建材（11.0%）、煤炭（10.0%）、计算机（4.3%）[1][49] - **板块配置变化**：本周复合策略大幅加仓TMT板块 同时减仓消费和金融板块 [3] - **单策略当前权重**：在复合策略的资金分配中 当前权重最高的单策略是S1（高景气轮动） 权重为21.2% 权重最低的是S3（宏观风格轮动） 权重为18.0% [3][48] 三、单策略核心逻辑与当前优选行业 - **S1 高景气行业轮动策略（周度）**：基于分析师一致预期数据 从盈利预期的原值、斜率和曲率三个维度构建因子 每周优选盈利预期向上的3个行业 当前排名前三的行业为通信、基础化工、煤炭 [14][15] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：通过剥离换手率变化中的“预期内情绪” 捕捉市场“未证伪”的隐含情绪动量 每周优选3个行业 当前排名前三的行业为基础化工、建材、通信 [17][19] - **S3 宏观风格行业轮动策略（月度）**：根据经济增长、通胀、货币等宏观指标预判高beta、高估值等四种市场风格的多空 再映射至行业暴露 每月优选6个行业 当前看多的前六行业为银行、石油石化、煤炭、家电、有色金属、建筑 [21][23] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：复合“2-3年反转”、“1年动量”、“旬度低换手率”三个因子 每月优选5个行业 本月推荐的行业为基础化工、电力设备及新能源、建材、钢铁、综合 [26][27] - **S5 传统多因子打分策略（季度）**：从动量、流动性、估值和质量四个维度各优选2个因子进行复合 每季度优选5个行业 本季度推荐的行业有计算机、非银行金融、电子、基础化工、医药 [29][31] 四、策略复合方法与估值预警 - **复合方法**：采用“波动率控制模型”进行资金分配 以63个交易日为滚动窗口 计算各策略下跌日的波动率（负向波动率） 并按其倒数进行归一化分配资金 负向波动越高的策略配置比例越低 [34][39] - **调仓频率设定**：根据五个单策略不同的换仓频率（周度、月度、季度） 设定了季初、月初（非季初）和每周四（非月初季初）三层调仓机制 对相应频率的策略进行资金再分配 [36][37][40] - **权重映射**：在获得各单策略资金配置比例后 对于各策略看多的行业进行等权配置 最终行业配置比例为各策略对该行业配置比例之和 [41][42] - **估值预警系统**：为规避高估值风险 计算各行业当前PB在过去6年（剔除极端值）滚动窗口中的分位数 当分位数高于95%时 该行业将不参与各分项策略的测算 [12] - **当前高估值预警行业**：本周触发高估值预警的行业包括商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子、传媒、机械、钢铁、综合 [12][13]

投资评级与核心观点 - 报告对工业富联(601138.SH)维持“买入”评级，原评级亦为“买入”[1] - 板块评级为“强于大市”[1] - 报告核心观点：公司2025年第四季度利润表现亮眼，AI基础设施增长动能充沛，全球AI景气周期有望持续[3] 股价表现与公司基本信息 - 截至2026年1月30日，公司股价为人民币57.60元[1] - 过去12个月股价绝对涨幅为168.5%，相对上证综指涨幅为140.6%[2] - 公司总股本为19,858.20百万股，总市值为人民币1,143,832.08百万元[3] - 主要股东中堅企業有限公司持股36.73%[3] 财务预测与估值调整 - 报告调整了盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入9,098.12亿元、15,495.10亿元、21,640.42亿元[4] - 预计同期归母净利润分别为353.80亿元、644.57亿元、855.99亿元[4] - 对应2025-2027年市盈率(PE)分别为32.3倍、17.7倍、13.4倍[4] - 每股收益预测从原先的1.59元、2.89元、3.32元上调至1.78元、3.25元、4.31元，调整幅度分别为11.89%、12.29%、29.90%[6] 近期业绩表现 - 公司预计2025年第四季度实现归母净利润126-132亿元，同比增长56%-63%[7] - 预计2025年全年实现归母净利润351-357亿元，同比增长51%-54%[7] - 预计2025年全年扣非归母净利润为340-346亿元，同比增长45%-48%[7] 业务增长驱动力 - **云计算业务**：2025年，云服务商服务器营业收入同比增长超1.8倍；第四季度环比增长超30%，同比增长超2.5倍[7] - **AI服务器业务**：2025年，云服务商AI服务器营业收入同比增长超3倍；第四季度环比增长超50%，同比增长超5.5倍[7] - **通信及移动网络设备业务**：2025年，公司800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13倍；第四季度同比增长超4.5倍[7] - **终端精密机构件业务**：2025年精密机构件出货量较上年同期实现双位数增长[7] 行业前景与资本支出 - 根据TrendForce预测，2026年云服务商合计资本支出将进一步推升至6000亿美元以上，AI基础设施建设长期成长动能充沛[7] 关键财务指标预测 - **收入增长**：预计2025E/2026E/2027E收入增长率分别为49.4%、70.3%、39.7%[6] - **归母净利润增长**：预计2025E/2026E/2027E增长率分别为52.4%、82.2%、32.8%[6] - **盈利能力**：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为7.7%、8.0%、7.9%；归母净利润率分别为3.9%、4.2%、4.0%[11] - **回报率**：预计2025E/2026E/2027E净资产收益率(ROE)分别为21.0%、32.4%、35.0%[11] - **股息**：预计2025E/2026E/2027E每股股息分别为1.0元、1.7元、2.0元，对应股息率分别为1.7%、3.0%、3.5%[6]

投资评级与核心观点 - 报告对工业富联(601138.SH)维持“买入”评级，原评级亦为“买入”，板块评级为“强于大市” [1] - 报告核心观点：公司2025年第四季度利润表现亮眼，AI基础设施增长动能充沛，全球AI基础设施景气度有望持续上行，公司云计算及通信设备业务将持续受益，业绩弹性有望加速释放 [3][4] 财务预测与估值调整 - 调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入9098.12亿元、15495.10亿元、21640.42亿元，同比增长率分别为49.4%、70.3%、39.7% [4][6] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为353.80亿元、644.57亿元、855.99亿元，同比增长率分别为52.4%、82.2%、32.8% [4][6] - 基于最新预测，2025-2027年对应的市盈率(PE)分别为32.3倍、17.7倍、13.4倍 [4][6] - 每股收益预测相应上调，2025/2026/2027年最新摊薄每股收益分别为1.78元、3.25元、4.31元，较原先预测分别上调11.89%、12.29%、29.90% [6] 近期业绩表现 - 公司预计2025年第四季度实现归母净利润126-132亿元，同比增长56%-63%；预计2025年全年实现归母净利润351-357亿元，同比增长51%-54% [7] - 公司预计2025年第四季度扣非归母净利润124-130亿元，同比增长43%-50%；预计2025年全年扣非归母净利润340-346亿元，同比增长45%-48% [7] 业务增长驱动力 - **云计算业务**：北美云服务商资本支出强劲，驱动公司云计算业务高速增长。2025年，云服务商服务器营业收入同比增长超1.8倍；其中AI服务器营业收入同比增长超3倍 [7] - **云计算业务**：2025年第四季度，云服务商服务器营业收入环比增长超30%，同比增长超2.5倍；其中AI服务器营业收入环比增长超50%，同比增长超5.5倍 [7] - **通信及移动网络设备业务**：AI集群建设加速，公司高速交换机业务实现跨越式增长。2025年，公司800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13倍；2025年第四季度，该业务同比增长超4.5倍 [7] - **终端精密机构件业务**：2025年精密机构件出货量较上年同期实现双位数增长，经营业绩稳步提升 [7] 行业前景与资本支出 - 根据TrendForce预测，2026年云服务商仍将维持积极的投资节奏，合计资本支出将进一步推升至6000亿美元以上，AI基础设施建设长期成长动能充沛 [7] 关键财务数据摘要 - **历史与预测收入**：2023年收入4763.40亿元，2024年收入6091.35亿元，2025E/2026E/2027E预测收入分别为9098.12亿元、15495.10亿元、21640.42亿元 [6] - **历史与预测归母净利润**：2023年归母净利润210.40亿元，2024年归母净利润232.16亿元，2025E/2026E/2027E预测归母净利润分别为353.80亿元、644.57亿元、855.99亿元 [6] - **利润率**：预计2025-2027年归母净利润率分别为3.9%、4.2%、4.0%；毛利率分别为7.7%、8.0%、7.9% [11] - **回报率**：预计2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为21.0%、32.4%、35.0%；投资资本回报率(ROIC)分别为19.4%、30.8%、33.8% [11] - **股息**：预计2025-2027年每股股息分别为1.0元、1.7元、2.0元，对应股息率分别为1.7%、3.0%、3.5% [6] 公司基本信息与市场表现 - 截至2026年1月29日，公司股价为人民币57.60元，总市值为11438.32亿元，总股本为198.582亿股 [1][3] - 股价表现：截至报告时，过去12个月绝对涨幅为168.5%，相对上证综指涨幅为140.6%；但近期有所回调，今年至今、最近1个月、3个月的绝对回报分别为-9.5%、-11.7%、-28.7% [2]

核心观点 - 开源AI执行助手Moltbot（Clawdbot）通过其三大核心设计，将个人AI助理从被动工具转化为主动、便捷、私有化的“数字伙伴”，具备高商业潜力，有望催化AI agent产业链的投资机会 [1][2][4] Moltbot产品特性与生态价值 - Moltbot通过通讯软件入口、本地终端执行与自主代理能力三大核心设计，重塑了个人AI助理的范式 [2][3] - 尽管其使用仍需依赖Gemini、ChatGPT、Anthropic Claude等大模型支持，但其主要突破在于通过工程整合与产品设计，将大模型的“认知能力”与操作系统的“执行能力”进行私有化结合 [4] - 该产品建立在开源大模型和开源框架之下，表明未来AI代理生态的核心价值可能从“模型本身”上移至“代理框架”和“应用层” [2][4] - 腾讯云、阿里云、优刻得等云厂商已相继宣布上线Clawdbot云端极简部署及全套云服务，大模型厂商正在加速接入 [4] - Moltbot开发者特别称赞Minimax旗下的MiniMax 2.1模型是目前最“Agentic”的大模型 [4] 产业链投资机会 - Moltbot有望直接带动大模型调用量的增长，催化软硬科技闭环，带动整个AI agent产业链上下游投资机会 [5] - **AI agent环节**：Moltbot这类AI Agent直接调用和消耗大模型API，其每一次复杂任务（如规划行程、总结文档）都需要大模型进行理解和规划，产生对模型服务的持续调用，直接为大模型厂商带来收入增量 [5] - **云服务环节**：大模型调用量的增长需要云服务厂商提供包括计算、网络、存储在内的综合资源池支持，为相关云服务厂商带来收入和利润增长 [5] - **算力与存储环节**：算力基础设施零件厂商包括算力芯片、存储芯片、光通信等有望充分受益于下游需求的增长 [5] - 报告建议重点关注AI agent、云服务、算力、存储、大模型厂商等主要环节 [2][5] 重点关注股票池（截至2026年1月29日） - **AI agent相关公司**：包括彩讯股份（2026年以来涨跌幅23.90%）、浙文互联（涨跌幅76.21%）、汉得信息（涨跌幅44.66%）、值得买（涨跌幅64.74%）等 [6] - **AIDC及云服务相关公司**：包括优刻得（涨跌幅41.65%）、青云科技（涨跌幅28.93%）、润泽科技（涨跌幅51.53%）等 [6] - **存储相关公司**：包括兆易创新（涨跌幅43.52%）、普冉股份（涨跌幅119.40%）、联瑞新材（涨跌幅4.85%）等 [6] - **AI大模型相关公司**：包括MINIMAX-W（涨跌幅44.93%）、智谱（涨跌幅72.62%）、科大讯飞（涨跌幅21.30%）、阿里巴巴-W（涨跌幅21.36%）等 [6]