报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国低空经济从试点迈向商业化，新能源和轻量化材料需求或增加，建议关注碳纤维行业、同益中等 [5] - 制冷剂进入需求旺季，价格和毛利上涨，含氟新材料等受关注，建议关注巨化股份、三美股份等 [5] 根据相关目录分别进行总结 细分领域跟踪 重点化工新材料产品价格情况 - 本周制冷剂板块强势，R32 均价 47000 元/吨，涨 3.3%，R134a 均价 46500 元/吨，涨 1.09%；溴素山东价 29000 元/吨，涨 20.83%；POE、维生素 A 价格下滑 [10] 电子化学品：关注下游技术突破及材料进口替代 - 电子化学品为电子工业配套，属精细化工和电子材料行业，研究集中在湿电子化学品等领域 [13] - 其特点有品种多、专用性强、专业跨度大；子行业细分和技术门槛高；技术密集、产品更新换代快；功能性强、附加值高、质量要求严 [14][15][17] - 全球半导体材料市场规模波动向上，中国增速高于全球，国内半导体国产化趋势明显，相关公司如雅克科技等值得关注 [18][21] 新质生产力：碳纤维、超高分子量聚乙烯、PEEK - 碳纤维用于风电等领域，低空经济成战略性新兴产业，其价格 2022 下半年下滑，2024 年企稳，相关企业如中复神鹰等值得关注 [27][29] - 超高分子量聚乙烯纤维性能优异，属高技术密集型产品，行业处于成长期，技术壁垒高 [32] - 2023 年人形机器人产业爆发，PEEK 契合其性能需求，2012 - 2021 年中国 PEEK 需求量年均复合增长率达 42.84% [33] 锂电/储能上游材料：耐心等待下游市场释放 - 导电炭黑与碳纳米管是主流导电剂，截至 2025 年 3 月底，多壁碳纳米管粉体均价 6.4 万元/吨，导电浆料均价 2.75 万元/吨，SP 炭黑均价 3.2 万元/吨，均下滑 [36] - 钠离子电池可用于储能等领域，截止本周，普鲁士蓝类化合物材料价格 5.5 万元/吨，硬碳负极材料价格 7 万元/吨，后者较年前下滑 [38] 光伏/风电上游材料：EVA 价格小幅反弹 - EVA 用于单玻组件，价格 2022 下半年下滑，2024 下半年企稳反弹，本周市场稳定，3 月底均价 11443 元/吨，工厂库存 1.5 万吨左右 [42] - POE 用于双玻组件，国内万华化学等推进国产化，3 月底华东 POE8999（8480 指标）等价格有下滑 [41][43] 生物基材料及能源：生物柴油价格反弹 - 生物柴油是绿色能源，我国用废油脂生产，相关公司有中国石化等；SAF 可减少航空碳排放，2050 年 65%减排将通过使用它实现 [47] - 截至本周，生物柴油均价 8267 元/吨，涨 2.48%；SAF 价格较年前回落 5.34%，欧洲 FOB - 高端价 1700 - 1800 美元/吨 [51] 可再生及改性塑料：应用场景日益广泛 - 加强塑料回收再生是全球趋势，再生塑料前景广阔，相关公司有惠城环保等；特种工程塑料综合性能高，下游应用广 [53] - 我国塑料制品年产量近 8000 万吨，对特种改性和再生塑料需求增加；截至 2025 年 3 月下旬，原生和再生塑料价格均下滑，与油价走势相关 [53][57] 涂料油墨颜料：乘用车与消费电子需求稳步增长 - 涂料分建筑等涂层材料，新型功能涂层材料需求因可穿戴设备等发展而增长 [60] - 2023 年中国和全球汽车销量正增长，2024 年全球智能手机出货量反弹 [60] 行情表现 化工行业情况 - 本周沪深 300 指数涨 0.01%，基础化工指数跌 0.44%，排名第 10；石油石化跌 1.02%，排名第 13 [63] - 本月基础化工行业涨幅 0.94%，排名 16；石油石化行业涨幅 0.05%，排名 20；化工行业弱于市场 [64] - 本周 3 级子行业涨幅居前的有涤纶等，跌幅居前的有合成树脂等 [68] 行业内个股涨跌幅 - 本周涨跌幅前 10 的个股有江天化学等，后 10 的有锦鸡股份等 [71][73] 重点公司公告和行业重要新闻跟踪 重点公司公告 - 易普力等多家公司发布 2024 年年报，各公司营收和净利润有不同表现 [73] 行业要闻 - 广东亿航通用航空等获民用无人驾驶航空器运营合格证 [74] - 2025 年《政府工作报告》聚焦消费电子等领域 [74] - 印度对中国偶氮颜料反倾销终裁 [74] - 国内茂金属 PP 催化剂工业化首次全流程贯通 [74] - 欧洲可持续航空燃料强制令正式实施，2025 年欧洲 SAF 消费量预计同比增长 216% [74][75] 重点标的 - 报告给出卫星化学等多家公司的盈利预测表，包括 EPS、PE、股价等信息 [76]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年度报告显示国际国内业务双增长，整体盈利能力稳步提升，募投产能逐步释放，新研项目进展顺利，预计2025 - 2027年净利润和EPS增长，维持“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司为航亚科技（688510），总股本和流通股本均为2.58亿股，总市值和流通市值均为44.93亿元，12个月最高股价19.08元，最低股价14.50元 [1][3] 财务数据 - 2024年1 - 12月营业收入7.03亿元，同比增长29.39%；归母净利润1.27亿元，同比增长40.27%；基本每股收益0.49元，同比增长40.00% [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为9.14亿元、11.43亿元、13.71亿元，增长率分别为30.00%、25.00%、20.00%；归母净利润分别为1.74亿元、2.18亿元、2.62亿元，增长率分别为37.32%、25.43%、20.27%；EPS分别为0.67元、0.84元、1.01元；对应PE为26倍、21倍、17倍 [6][8] 业务情况 - 国际发动机零部件业务2024年营业收入36,727.83万元，同比增长36.04%；国内发动机零部件业务同比增长29.97%，其中国内压气机叶片业务同比增长62.77% [5] - 2024年公司与赛峰合作持续扩展，新导入叶片项目研发顺利；RR压气机叶片项目开始批量供货，预计2025年供货量增加 [5] 产能与研发 - 募投项目航空发动机关键零部件产能扩大项目2024年全面完成建设，建成新车间，优化布局，扩大产能，提升关键技术能力 [6] - 2024年增加投资提升产线自动化、智能化水平，压气机叶片重点工序自动化线和整体叶盘柔性生产线建成投入使用 [6] - 2024年研发投入6,120.31万元，同比增长26.80%；新研项目进展顺利，GE9X多数件号首批样品提交测试，RR的Trent1000系列叶片完成多件号首件包认证，完成燃机客户叶片及盘类件研制订单 [6]

报告公司投资评级 - 给予中远海控“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024 年中远海控营业总收入 2338.59 亿，同比增 33.29%；归母净利 491.0 亿，同比增 105.78%；扣非归母净利 490.17 亿，同比增 106.37%；基本每股收益 3.08 元，加权 ROE 为 22.6%，经营活动现金流量净额 693 亿元 [3] - 2024 年度公司现金分红总额约 244.31 亿元，约占本年度归母净利润比例的 50%，以 A 股年报披露日股价计算，全年 2 次分红股息率累加约为 10.6% [3] - 2024 年集装箱航运业务货运量约 2594 万 TEU，同比增长 10.1%，集运收入 2260 亿元，同比增 34.4%；码头业务总吞吐量约 1.44 亿 TEU，同比增长 6.1%，业务收入 108 亿元，同比增 4% [4] - 2024 年货运需求温和增长，红海局势等因素致有效运力供给不足，市场运价高位波动，CCFI 均值同比增长 65%，超公司航线成本 11%增幅，带动业绩大幅增长 [4] - 未来联合国贸发会预估集装箱贸易增长 2.7%，公司手持新造船订单 43 艘，含 24 艘甲醇双燃料发动机新船，新增运力将优化船队结构，适应市场和政策需求 [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|2338.59|2123.87|2022.11|2038.40| |YOY（%）|33.3%|-9.2%|-4.8%|0.8%| |归母净利（亿元）|491.00|236.66|211.14|209.90| |YOY（%）|105.8%|-51.8%|-10.8%|-0.6%| |摊薄每股收益（元）|3.08|1.48|1.32|1.31| |市盈率（PE）|4.70|9.75|10.92|10.99|[6] 资产负债表、利润表及其他预测指标（部分展示） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（亿）|1823.04|1850.63|1978.72|2120.00|2262.37| |营业收入（亿）|1754.48|2338.59|2123.87|2022.11|2038.40| |营业成本（亿）|1467.55|1647.74|1779.77|1732.12|1744.48| |毛利率（%）|11.6%|25.6%|11.4%|8.7%|8.2%| |销售净利率（%）|16.2%|23.7%|12.8%|12.0%|11.8%|[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示2025年3月28日电子行业市场行情、重要公司年报及产业资讯 SK海力士完成对英特尔NAND业务收购 [3][4][5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 今日上证指数跌0.67% 深证综指跌0.90% 创业板综跌1.14% 科创50跌1.07% 沪深300跌0.44% [3] - 今日SW电子板块中 品牌消费电子跌0.58% 被动元件跌1.09% 电子化学品Ⅲ跌1.82%等 [3] - 个股涨幅TOP3为翰博高新涨16.77% 冠石科技涨10.01% 至纯科技涨10.00% [3] - 个股跌幅TOP3为天津普林跌9.55% 星宸科技跌8.82% 拓荆科技跌8.13% [3] 重要公司年报 - 胜宏科技2024年营收107.31亿元 同比上升35.31% 净利润11.54亿元 同比上升71.96% [3] - 依顿电子2024年营收35.06亿元 同比上升10.36% 净利润4.37亿元 同比上升23.20% [4] - 中颖电子2024年营收13.43亿元 同比上升3.32% 净利润1.34亿元 同比下降28.01% [4] 产业资讯 - 2025中国生成式AI大会（北京站）将于4月1 - 2日举办 已成功举办三届 [5] - SK海力士完成对英特尔NAND闪存及SSD业务的第二阶段收购 历时近五年交易结束 [6][8]

报告行业投资评级 - 化学制药无评级 [3] - 中药生产无评级 [3] - 生物医药Ⅱ中性 [3] - 其他医药医疗中性 [3] 报告的核心观点 - 2025年3月28日医药板块涨跌幅-0.40%，跑赢沪深300指数0.04pct，涨跌幅居申万31个子行业第5名 [5] - 各医药子行业中，其他生物制品(+0.58%)、血液制品(+0.46%)、体外诊断（-0.15%）表现居前，线下药店（-2.16%）、医疗研发外包(-1.26%)、医院（-1.19%）表现居后 [5] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为冠昊生物(+11.87%)、一品红(+10.81%)、四环生物(+10.18%)；跌幅榜前3位为毕得医药（-11.15%）、沃华医药(-7.19%)、泰格医药（-6.61%） [5] 行业要闻 - 默沙东宣布皮下注射的Keytruda（pembrolizumab）制剂MK - 3475A与化疗联用的关键性3期临床试验成功，该研究达到主要终点，与静脉输注（IV）pembrolizumab联合化疗相比，MK - 3475A联合化疗在药代动力学（PK）方面显示出非劣效性，且中位注射时间仅为2分钟，美国FDA已接受为该药递交的生物制品许可申请（BLA），预计在2025年9月23日之前完成审评 [6] 公司要闻 - 天坛生物2024年实现营业收入60.32亿元，同比增长16.44%，归母净利润为15.49亿元，同比增长39.58%，扣非后归母净利润为11.59亿元，同比增长37.52% [6] - 百利天恒2024年实现营业收入58.23亿元，同比增长936.31%，归母净利润为37.08亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利润为36.36亿元，同比扭亏为盈 [6] - 凯莱英2024年实现营业收入58.05亿元，同比下降25.82%，归母净利润为9.49亿元，同比下降58.17%，扣非后归母净利润为8.50亿元，同比下降59.63% [7] - 昭衍新药2024年实现营业收入20.18亿元，同比下降15.07%，归母净利润为0.74亿元，同比下降81.34%，扣非后归母净利润为0.24亿元，同比下降93.02% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 60.00 元，昨收盘 39.87 元 [1] 报告的核心观点 - 智明达是国内重点领域嵌入式计算机行业领先企业，产品覆盖多领域，随着国防信息化推进和行业复苏，公司经营业绩有望提升，预计 2024 - 2026 年净利润为 0.19 亿元、1.13 亿元、1.54 亿元，EPS 为 0.17 元、1.01 元、1.37 元，对应 PE 为 233 倍、40 倍、29 倍 [4][5][99] 根据相关目录分别进行总结 国内重点领域嵌入式计算机行业“小巨人” - 智明达为国内重点领域客户提供嵌入式计算机定制方案、产品与服务，产品涵盖多技术方向，应用于多种重点领域装备平台 [4][11] - 公司前身成立于 2002 年，2021 年上市，重视嵌入式技术研究，掌握核心技术，有完善体系和丰富经验，在多地有研发生产基地和办事处 [12][13][15] - 公司第一大股东王勇与张跃夫妻二人合计持股 34%多为实控人，旗下子公司铭科思微专注信号链核心芯片设计 [17] - 公司面向重点领域客户提供定制化嵌入式模块和解决方案，产品分机载、弹载等领域，有专业研发团队，拥有多项专利和荣誉 [19][20][23] - 2019 - 2024 年公司营收年复合增长率为 13.85%，综合毛利率超 40%，2024 年业绩下降因行业因素，2025 年行业有望复苏，公司业绩或重回增长 [24] - 2023 年机载、弹载产品是主要收入和利润来源，公司加强低空经济和商业卫星配套拓展，有望成新增长点 [28] - 公司 IPO 募投项目围绕主营业务，包括嵌入式计算机扩能、研发中心技术改造和补充流动资金，建成后公司竞争力和盈利能力有望提升 [29][34][35] 嵌入式计算机下游应用广泛，重点领域需求空间巨大 - 嵌入式计算机以应用为中心，分硬件层、驱动层、操作系统层和应用层，智明达主要完成硬件层、驱动层及应用层工作 [37][40] - 嵌入式计算机渗透各行业，通讯、医疗、重点领域等需求拉动其发展，重点领域使用的嵌入式计算机有独特特点，全球市场规模预计从 2020 年的 1019 亿美元增至 2027 年的 2380 亿美元，年均复合增长率 12.9% [41][42][44] - 国防信息化包括装备信息化和信息化战争，美军装备信息化程度高，我国起步晚，未来国防支出向信息化倾斜，嵌入式计算机需求将快速增长 [47][48][51] 产品覆盖多个重点领域，充分受益下游高景气 - 公司专注国家重点领域嵌入式计算机模块研发销售，产品和解决方案涵盖多技术方向，应用于多种装备平台 [52][56][57] - 机载嵌入式计算机模块应用于飞行器武器电子设备系统，我国空军实力与美国有差距，随着新机型服役和航电系统升级，机载嵌入式计算机市场将增长 [61][71][74] - 弹载嵌入式计算机模块应用于弹载关键电子信息系统，精确制导武器需求旺盛，弹载嵌入式计算机市场前景广阔 [75][80] - 舰载嵌入式计算机模块用于舰载武器装备，需具备高可靠性等特点；车载嵌入式计算机模块用于车载武器电子信息系统；其他部分产品还可应用于单兵装备等领域；公司拓展星载、无人机等市场，有望成新增长点 [81][86][97] 盈利预测及估值 - 随着国防信息化推进和行业复苏，预计公司 2024 - 2026 年净利润为 0.19 亿元、1.13 亿元、1.54 亿元，EPS 为 0.17 元、1.01 元、1.37 元，对应 PE 为 233 倍、40 倍、29 倍，维持“买入”评级 [5][99]

报告公司投资评级 - 持续给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司营收创历史新高，Q4 净利率同比提升明显，主要因阿奇霉素等产品价格上涨、氟苯尼考等产能利用率提升带动毛利率提升，管理和财务费用率下降，以及氟苯尼考价格上涨冲回资产减值 [4] - 医药原料药业务毛利快速增长，毛利占比提升至 48% [5] - 动保原料药产品销量持续增长，市占率进一步提升 [6] 相关目录总结 股票数据 - 总股本 5.59 亿股，流通股本 3.02 亿股；总市值 115.29 亿元，流通市值 62.25 亿元；12 个月内最高价 23.09 元，最低价 14.76 元 [3] 财务数据 - 2024 年度公司实现营业收入 58.91 亿元（YoY+10.12%），归母净利润 7.82 亿元（YoY+27.61%），扣非净利润 7.62 亿元（YoY+28.66%） [4] - 2024 年毛利率为 25.00%，同比+1.59pct，净利率为 13.25%，同比+1.85pct；24Q4 实现营业收入 14.73 亿元（YoY+13.64%），归母净利润 2.03 亿元（YoY+64.28%），扣非净利润 1.97 亿元（YoY+81.05%），毛利率为 21.50%，同比+1.98pct，净利率为 13.71%，同比+4.27pct [4] - 2024 年医药原料药业务销售收入 24.77 亿元（YoY+11.74%），占比 42.06%，毛利率 28.36%，同比+6.67pct；关键医药中间体业务销售收入 11.30 亿元（YoY+0.83%），占比 19.19%，毛利率 33.20%，同比 - 0.85pct；动保原料药业务销售收入 18.31 亿元（YoY+11.81%），占比 31.08%，毛利率 18.86%，同比 - 1.82pct [5] - 医药原料药业务毛利 7.03 亿元，同比增长 46.13%，占总毛利额的 47.70%，占比同比提升 9.31pct [5] - 预测公司 2025/26/27 年营收为 67.15/75.83/82.96 亿元，归母净利润为 9.54/11.44/13.16 亿元，对应当前 PE 为 12/10/9X [7] 业务情况 - 截止 2024 年底，公司销售收入超 5000 万元产品 21 个，超 1 亿元产品 13 个，20 个以上产品销售量增长 [6] - 布局特色原料药产品 30 余个，销售收入同比增长 30%以上；头孢产品系列生产和销售强劲增长；关键医药中间体业务加大国际市场出口，出货量创历史新高 [6] - 动保原料药产品 2024 年销量 8543 吨，同比+31.19%，其中氟苯尼考全年销售突破 3000 吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年3月27日公司发布2024年年报，收入和归母净利润同比增长，第四季度业绩因成本端价格上涨波动，近期氧化铝价格回落盈利有望恢复 [4] - 2024年电解铝产量增长显著且全年维持高开工率，2025年主要生产目标维持稳定 [5] - 2024年期间费用率同比下降，成本波动影响盈利，2025年氧化铝价格显著回落 [6] - 2024年末资产负债率继续降低，维持较高ROE水平 [7] - 维持公司2025、2026年并新增2027年盈利预测，看好公司绿色铝一体化发展趋势 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为34.68/34.68亿股，总市值/流通为607.24/607.23亿元，12个月内最高/最低价为19.27/11.13元 [3] 业绩情况 - 2024年实现收入544.5亿元，同比+27.6%；归母净利润44.1亿元，同比+11.5%；扣非净利润42.6亿元，同比+8.3% [4] - 第四季度实现收入152.7亿元，同比+18.3%，环比+5.0%；归母净利润5.9亿元，同比-59.2%，环比-54.5%；扣非净利润5.8亿元，同比-60.5%，环比-55.5% [4] 产量情况 - 2024年氧化铝/原铝/铝合金及铝加工产品/碳素制品产量为140.9/293.8/125.4/80.6万吨，同比分别为-1.4%/+22.5%/+1.8%/+2.8% [5] - 第四季度氧化铝/原铝/铝合金及铝加工产品/碳素制品产量为33.6/79.0/34.4/20.7万吨，同比分别为+2.4%/+13.1%/+7.1%/+2.2%，环比分别为-4.2%/-0.9%/+6.8%/+3.0% [5] - 2024年末氧化铝/绿色铝产能分别为140/305万吨，全年开工率分别为100.6%/96.3% [5] - 2025年主要生产目标为氧化铝/电解铝/铝合金及加工产品/炭素制品分别为141/301/128/78万吨 [5] 费用及成本情况 - 2024年销售/管理/研发/财务费用率合计为1.91%，同比-0.38pct；第四季度合计为2.85%，同比-0.36pct，环比+1.32pct [6] - 2024年毛利率/净利率为13.2%/8.1%，同比分别为-2.57/-1.17pct；第四季度为9.6%/3.9%，同比分别为-8.0/-7.4pct，环比分别为-4.0/-5.1pct [6] - 2024年Q4铝现货均价/氧化铝均价分别为2.06/0.53万元/吨，环比分别为+5.1%/+33.9%；2025年2月铝现货/氧化铝均价分别为2.05/0.35万元/吨 [6] 资产负债及ROE情况 - 2024年末长短期借款分别为23.7/0.0亿元，同比分别为-14.0/-0.7亿元，环比分别为+0.9/-0.3亿元 [7] - 资产负债率为23.2%，同比-2.3pct，环比-1.7pct；全年ROE为15.6%，同比+0.2pct [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为54.1/58.4/60.5亿元 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|54,450|56,299|57,251|57,924| |营业收入增长率(%)|27.61%|3.39%|1.69%|1.18%| |归母净利（百万元）|4,412|5,406|5,835|6,045| |净利润增长率(%)|11.52%|22.53%|7.94%|3.59%| |摊薄每股收益（元）|1.27|1.56|1.68|1.74| |市盈率（PE）|10.65|11.30|10.47|10.11| [9] 资产负债表、利润表及预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|5,261|6,277|13,965|20,959|28,350| |应收和预付款项（百万）|264|428|682|499|553| |存货（百万）|4,051|5,320|5,147|5,403|5,431| |流动资产合计（百万）|9,863|14,432|22,160|29,275|36,739| |固定资产（百万）|23,020|21,730|19,355|17,010|14,677| |资产总计（百万）|39,310|41,902|47,255|52,024|57,156| |短期借款（百万）|70|0|0|0|0| |长期借款（百万）|3,765|2,365|2,365|2,365|2,365| |负债合计（百万）|10,063|9,754|10,539|10,375|10,410| |归母公司股东权益（百万）|25,729|28,320|31,984|35,939|40,035| |股东权益合计（百万）|29,247|32,147|36,716|41,649|46,746| |营业收入（百万）|42,669|54,450|56,299|57,251|57,924| |营业成本（百万）|35,923|47,244|48,189|48,790|49,349| |营业税金及附加（百万）|357|385|405|372|359| |销售费用（百万）|46|39|38|34|29| |管理费用（百万）|621|749|651|630|608| |财务费用（百万）|110|23|0|0|0| |营业利润（百万）|5,542|5,968|7,345|7,959|8,224| |利润总额（百万）|5,544|5,972|7,345|7,959|8,224| |所得税（百万）|825|873|1,034|1,146|1,178| |净利润（百万）|4,718|5,099|6,311|6,813|7,045| |少数股东损益（百万）|763|687|905|978|1,001| |归母股东净利润（百万）|3,956|4,412|5,406|5,835|6,045| |毛利率(%)|15.81%|13.23%|14.41%|14.78%|14.80%| |销售净利率(%)|9.27%|8.10%|9.60%|10.19%|10.44%| |销售收入增长率(%)|-11.96%|27.61%|3.39%|1.69%|1.18%| |EBIT增长率(%)|-6.34%|6.06%|20.87%|8.36%|3.32%| |净利润增长率(%)|-13.41%|11.52%|22.53%|7.94%|3.59%| |ROE(%)|15.37%|15.58%|16.90%|16.24%|15.10%| |ROA(%)|12.04%|12.56%|14.16%|13.73%|12.91%| [12][13] 现金流量表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营性现金流（百万）|5,871|6,947|9,246|8,615|9,059| |投资性现金流（百万）|-515|-2,341|184|260|280| |融资性现金流（百万）|-3,080|-3,552|-1,742|-1,881|-1,948| [13][14]

报告公司投资评级 - 持续给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩增速略低于预期，主要因大临床此前降价订单体现在报表端致毛利率下滑，数统业务收入增速低于预期且国内业务回暖需时间；Q4利润因股份支付费用冲回大幅增长 [5] - 临床试验运营有所波动，SMO业务稳定增长，各业务收入和毛利率有不同变化 [6] - 创新药支持政策落地，有望带动国内临床CRO行业需求回暖，公司将迎来快速发展机遇 [6] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利同比增长，对应PE为35/31/27倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为0.97/0.57亿股，总市值/流通为51.38/30.4亿元，12个月内最高/最低价为73.08/33.05元 [3] 事件 - 3月27日公司发布2024年年报，2024年实现营业收入7.44亿元，同比增长3.14%，归母净利润为1.40亿元，同比下降13.73%，扣非后归母净利润为1.14亿元，同比下降11.36% [4] 点评 - 2024Q4实现营业收入1.82亿元，同比下降7.44%，归母净利润为0.56亿元，同比增长52.16%，扣非后归母净利润为0.48亿元，同比增长55.61%，利润增长因股权激励目标未达成，第四季度冲回约2518万元股份支付费用 [5] 分业务情况 - 临床试验运营收入3.20亿元，同比下降9.74%，毛利率29.98%，同比减少9.84pct [6] - SMO业务收入2.05亿元，同比增长10.19%，毛利率30.21%，同比增加0.64pct [6] - 数统业务收入1.01亿元，同比增长26.35%，毛利率49.06%，同比增加5.58pct [6] - 生物样本检测业务收入0.64亿元，同比增长74.09% [6] - 临床试验咨询业务收入0.23亿元，同比下降20.56% [6] - 临床药理业务收入0.32亿元，同比下降10.74% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收为7.77/8.51/9.66亿元，同比增长4.42%/9.53%/13.47%；归母净利为1.47/1.66/1.93亿元，同比增长4.58%/13.43%/16.28%，对应PE为35/31/27倍 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|744|777|851|966| |营业收入增长率(%)|3.14%|4.42%|9.53%|13.47%| |归母净利（百万元）|140|147|166|193| |净利润增长率(%)|-13.73%|4.58%|13.43%|16.28%| |摊薄每股收益（元）|1.47|1.52|1.72|2.00| |市盈率（PE）|34.01|35.04|30.89|26.56|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|991|1069|1209|1369|1630| |应收和预付款项（百万）|93|130|91|100|113| |存货（百万）|51|65|61|66|0| |流动资产合计（百万）|2006|2132|2253|2445|2682| |固定资产（百万）|30|38|41|44|47| |资产总计（百万）|2074|2336|2463|2661|2902| |短期借款（百万）|0|55|55|55|55| |应付和预收款项（百万）|41|51|41|44|49| |负债合计（百万）|319|500|478|509|555| |归母公司股东权益（百万）|1748|1833|1981|2147|2341| |股东权益合计（百万）|1755|1836|1985|2152|2347| |营业收入（百万）|721|744|777|851|966| |营业成本（百万）|434|468|488|525|586| |营业税金及附加（百万）|4|3|4|4|5| |销售费用（百万）|15|14|16|17|19| |管理费用（百万）|80|77|78|85|97| |财务费用（百万）|-12|-8|0|0|0| |营业利润（百万）|182|158|164|186|216| |利润总额（百万）|182|158|164|186|216| |所得税（百万）|20|16|16|19|22| |净利润（百万）|163|142|147|167|194| |归母股东净利润（百万）|163|140|147|166|193| |毛利率(%)|39.79%|37.09%|37.22%|38.30%|39.26%| |销售净利率(%)|22.53%|18.85%|18.87%|19.55%|20.03%| |销售收入增长率(%)|13.15%|3.14%|4.42%|9.53%|13.47%| |EBIT增长率(%)|34.77%|-14.57%|31.74%|13.43%|16.28%| |净利润增长率(%)|43.27%|-13.73%|4.58%|13.43%|16.28%| |ROE(%)|9.30%|7.65%|7.40%|7.75%|8.26%| |ROA(%)|7.84%|6.00%|5.95%|6.25%|6.67%| |ROIC(%)|7.36%|5.77%|7.07%|7.43%|7.95%| |EPS(X)|2.08|1.47|1.52|1.72|2.00| |PE(X)|31.00|34.01|35.04|30.89|26.56| |PB(X)|3.54|2.63|2.59|2.39|2.20| |PS(X)|8.58|6.49|6.61|6.04|5.32| |EV/EBITDA(X)|28.57|23.81|23.11|19.65|15.84| |经营性现金流（百万）|193|155|141|161|261| |投资性现金流（百万）|-705|-44|-2|-2|0| |融资性现金流（百万）|-19|-49|0|0|0|[11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司24年年报显示，受益于AI服务器及交换机PCB业务，业绩创新高，且高端产能扩张有望带来增量空间，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，故维持“买入”评级 [1][4][6] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为19.23/19.21亿股，总市值/流通为653.29/652.87亿元，12个月内最高/最低价为46.86/26.97元 [3] 业绩情况 - 24年实现营业收入133.42亿元，同比增长49.26%；归属于上市公司股东的净利润25.87亿元，同比增长71.05%；扣除非经营性损益后的净利润25.46亿元，同比增长80.80% [4] - 24Q4单季度营业收入43.31亿元，同比增长51.64%；归母净利润7.39亿元，同比增长32.07%；扣非归母净利润7.40亿元，同比增长39.45% [5] - 分产品看，企业通讯市场板/汽车板/办公及工业设备板/消费电子板收入分别为100.93/24.08/3.23/0.15亿元，同比增速71.94%/11.61%/-38.33%/-28.40%，毛利率分别为38.35%/24.45%/42.33%/38.05%，同比变化+4.09/-1.20/+4.53/+11.94pct [5] 产能规划 - 规划新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目，分两阶段实施，投资总额预计约43亿元，计划年产约29万平方米，第一阶段约18万平方米，第二阶段约11万平方米 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为177.74、209.46、242.43亿元，同比增速分别为33.22%、17.85%、15.74%；归母净利润分别为35.54、43.61、52.65亿元，同比增速分别为37.38%、22.70%、20.73%，对应25 - 27年PE分别为18X、15X、12X [6] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,342|17,774|20,946|24,243| |营业收入增长率(%)|49.26%|33.22%|17.85%|15.74%| |归母净利（百万元）|2,587|3,554|4,361|5,265| |净利润增长率(%)|71.05%|37.38%|22.70%|20.73%| |摊薄每股收益（元）|1.35|1.85|2.27|2.74| |市盈率（PE）|29.34|18.07|14.72|12.20|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表等相关指标（部分列举） |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|2,098|1,543|1,760|3,227|4,883| |应收和预付款项（百万）|2,710|4,085|5,315|6,323|7,306| |存货（百万）|1,749|2,436|3,073|3,453|3,916| |营业收入（百万）|8,938|13,342|17,774|20,946|24,243| |营业成本（百万）|6,167|8,733|11,462|13,415|15,366| |经营性现金流（百万）|2,243|2,325|4,705|6,291|6,723| |投资性现金流（百万）|-1,870|-3,035|-3,277|-3,254|-3,125| |融资性现金流（百万）|428|71|-1,305|-1,570|-1,942|[8][9][10][11]