报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关税政策对全球汽车行业产生深远影响，中国汽车制造商挑战和机遇并存，出口受限但短期对直接出口冲击有限，转口和零部件贸易承压，供应链重构和产业链布局调整，长期需夯实全球化战略及自主可控供应链 [1][4][11] 根据相关目录分别进行总结 对等关税背景 - 2025 年 4 月 2 日晚特朗普宣布 4 月 5 日起对出口美国商品征 10%最低基准关税，4 月 9 日起对贸易逆差大或“不公平贸易”国家加征附加关税 [3] - 4 月 4 日国务院关税税则委员会宣布 4 月 10 日起对原产美国进口商品加征 34%关税 [1][3] - 4 月 8 日特朗普宣布对中国输美商品加征关税税率由 34%提至 84%，4 月 9 日国务院关税税则委员会宣布 4 月 10 日 12 时 01 分起对原产美国进口商品加征 84%关税 [1][3] - 4 月 9 日特朗普宣布对超 75 个国家暂停加征“对等关税”90 天，同时将对华关税提至 125% [1][3] - 政策包括部分豁免商品类别及区域，部分商品存在宽限期，汽车零部件新增关税 25%延至 2025 年 5 月 3 日生效，进口整车自 4 月 3 日起需缴纳 25%关税 [4] 直接影响 - 整车方面，中国对美直接出口整车基数低，2024 年仅 11.6 万辆占出口总量 1.8%，短期冲击可控，但转口车辆达 44.5 万辆占 6.9%，车企在墨西哥工厂若无法提升本土采购比例将面临成本激增和投资回报率下降压力 [7] - 零部件方面，中国对美直接出口规模约 130 - 200 亿美元，新政策将关税从 2.5%提至 25%，转口零部件规模显著，在墨西哥企业若无法满足规则将失去关税豁免资格导致订单流失 [8] 间接影响 - 关税政策实施后，北美车企预计减少对中国零部件依赖，中资车企需提升本地原材料采购比例，日欧韩车企计划转移部分生产线，全球供应链“去中国化”趋势加速 [9] - 中国对美加征报复性关税使车企面临部分高端材料“断链”危机，如高端汽车板、高端算力芯片，供应链调整使采购周期延长、成本增加，国产替代面临性能降级问题 [10] 长期挑战与机遇 - 关税政策使中国汽车行业面临出口成本上升、市场份额下降、高端材料断供、供应链重构等挑战 [11] - 中国车企将加速开拓新兴市场，实现从“产品输出”向“技术输出”跨越 [11] - 长期来看，核心技术突破与国产替代将提速，有利于构建本土产业链，增强抗风险能力，国产新能源品牌和本土豪华车有望在竞争中获益 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2025年保理行业信用水平将保持稳定，行业环境监管政策趋严利于长期规范发展，经营机遇多、市场空间广，盈利能力或因业务规模增长提升，但需关注资产质量下行风险 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 行业信用风险回顾 行业概述 - 保理是贸易中规避收款风险的做法，业务作用包括缩短收款周期等，参与机构有买方、卖方和保理商 [7] - 保理业务可按发起主体等多种方式分类，我国以卖方保理为主，银行保理侧重融资适用于大型企业，商业保理提供综合服务更看重应收账款质量等 [7][8] 行业发展历程及相关政策 - 2012年以来商业保理行业经历试点探索、野蛮增长到清退整顿、规范发展阶段，监管体系日益完善 [9] - 国家政策鼓励发展供应链金融，为保理业务提供良好政策环境，2024年加力治理企业账款拖欠问题 [9] - 我国保理业务政策从初步探索到规范化，形成“两个市场、两套监管规则”特征，银行和商业保理均划归银保监会监管 [10] - 2019年《205号文》出台，规定定量监管指标，各地方金融监管局开展监管检查和清理工作，收紧新设和变更口径 [12] - 2020年要求对商业保理企业进行名单制管理，监管力度加强，行业进入整顿清退阶段 [13] - 2024年三部委联合发文，明确3年内地方金融组织类别和机构总量只减不增，清退风险问题频发和实际停业机构 [13] - 各地发布管理文件及监管指引规范保理业务发展，多数地区对注册资本金有明确要求 [14] - 2021年征求意见稿规定保理业务原则上不得跨省级行政区域开展业务，给行业发展带来不确定性 [15] 行业运行情况 - 保理行业短期内呈逆周期特点，企业应收账款规模加大和回款周期放慢增加业务需求，市场潜力大 [19] - 近年来我国工业企业应收账款总额增长，回收期延长，周转效率下降，保理业务潜在市场加大 [20] - 长期来看，保理业务需求与经济发展同向，目前行业增长有成长增量空间 [20] - 我国保理行业处于成长期，业务规模持续增长，2024年商业保理年业务量已超3万亿元 [21] 行业主体评级情况 - 截至2025年一季度末，获主体评级的商业保理公司少，可查询评级历史的以央国企为主，主体级别基本在AA+及以上 [22] - AAA级商业保理公司仅2家，分别为国新保理和国能（北京）商业保理有限公司 [22] 行业债券发行情况 - 截至2024年末，仅国新保理有信用债发行存续，存量发行规模65亿元 [26] - 2020 - 2024年商业保理公司ABS发行只数及金额波动下降，主要受房地产行业下行影响 [26] - 2024年商业保理ABS发行只数490只，同比增加5只，发行金额2901.99亿元，同比减少10.30% [26] - 近年来商业保理ABS发行利率持续走低，2024年平均发行利率2.50%，较2023年下降79个bp [27] - 2024年有77家商业保理公司参与资产证券化产品发行，较2023年增加4家 [29] - 2024年发行金额前三名公司合计占比36.99%，较去年下降4.02%，排名前十公司占比70.61%，较2023年下降8.27% [29] - 2024年商业保理ABS底层资产主要集中于工程、房地产、贸易类，工程行业占比约59%，房地产约27%，贸易约11% [30] - 2024年市场化保理公司数量和登记金额大幅增加，非市场化公司数量和登记金额回落至2022年水平 [31] 行业信用风险展望 - 保理行业有望保持增长，2025年信用风险水平将保持稳定 [32] - 行业环境监管趋严利于规范发展，公司数量预计减少，市场机遇扩张，业务将创新多元化，跨境业务有望增长 [32] - 经营方面宏观经济等因素带来业务机遇，资金面宽松有助于头部公司融资，行业可能与其他金融机构融合，科技应用将推动创新发展 [32][33] - 盈利能力利差水平或下降，但业务规模增长或促进营业收入提升，业务增速不及预期将面临盈利挑战 [33] - 我国保理业务潜在风险点包括部分地区建设项目、产业增速放缓、部分行业竞争等问题，需关注市场化展业公司资产质量下行风险 [34]

报告核心观点 《暂行办法》全面规范小额贷款公司多维度行为，引导行业提升风险管理与合规经营水平，保护消费者权益，夯实可持续发展基础；小贷市场在强化监管下将更完善，行业发展得到提升；小额贷款公司作为 ABS 主要发行方之一，《暂行办法》对其业务流程细化规范，促使其加强内部系统构建、完善风控制度、提升资产质量，对小额贷款 ABS 市场长远健康发展意义重大 [2][18][19] 各部分总结 《暂行办法》出台背景及意义 - 国家金融监督管理总局于 2025 年 1 月发布《暂行办法》，旨在健全小额贷款公司行业监管制度体系，细化运营准则，规范行业发展，引导公司提高风险管理与合规经营水平 [2] 《暂行办法》对 ABS 的影响 - **延续杠杆倍数指标，细化 ABS 发行准入要求**：《暂行办法》完善小额贷款公司发行 ABS 条件，提高准入门槛，强调省级地方金融监管机构职能；杠杆指标延续《通知》要求，规定非标准化融入资金余额不得超上年末净资产一倍，标准化融入资金余额不得超四倍 [4][5] - **坚持小额分散原则，延续地域展业限制，加强对特定展业对象保护**：强调“小额、分散”原则，明确网络小贷资产分散度要求；展业区域调整为跨地市展业由省级规定，网络小贷公司经营区域另行规定，一定程度降低限制但仍有区域性，对现阶段发行 ABS 产品的公司无实质影响；明确不得向未成年人及大学生发放互联网消费贷款 [6][7][8] - **禁止助贷业务，联合贷规模或受影响**：禁止小额贷款公司助贷业务，限定联合贷单笔最低出资比例不低于 30%，控制融资杠杆，抑制资产过度扩张，或影响联合贷 ABS 发行规模 [9] - **加强平台渠道报备和业务系统建设，合作机构实行名单制**：要求小额贷款公司加强合作机构名单制管理，确保平台备案；对网络小额贷款公司互联网业务信息系统提出要求，加强全流程合规性和真实性，促使公司优化升级内部系统，为发行 ABS 提供技术支持 [11][12] - **明确不良贷款定义，健全催收制度，强化资金管理**：严格界定逾期资产定义，虽短期使不良率显现，但长远利于提高资产现金流回款规范性；实施标准化资金账务管理与催收流程，促进逾期资产回收；规范不良贷款定义利于信息披露和底层资产质量监控，优化现金流管控体系利于提高回款资金安全性 [13][14][15] - **经营范围明确商业汇票承兑、贴现业务**：明确小额贷款公司可经营商票承兑和贴现，增加盈利来源，为票据业务提供新流转渠道，推动 ABS 市场多元化发展 [16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年商业地产行业销售端去库存，新增供应缩减，开发投资低迷；租赁方面一线城市零售物业出租率有企稳迹象但租金下滑，写字楼出租率和租金下降显著 [1] - 2025年商场类物业运营受餐饮业态下滑和消费政策影响大，办公楼租金收入预计下行，商业地产企业面临投资性房地产估值下降风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 行业概况 - 商业地产发展受社会资金成本、经济增速、国民经济发展速度、城市化水平、社会消费能力、社会融资成本和通货膨胀率影响 [3][4] - 2021年以来商业地产开发投资走弱，2024年商业营业用房及办公楼开发投资完成额下行但降幅收窄，新开工面积降幅扩大，未来新增供应量预计显著下滑 [3][4] - 2024年我国GDP同比增长5.0%，商业营业用房开发投资完成额6943.97亿元，同比下降13.9%，新开工面积4980.32万平方米，同比下降23.30%；办公楼开发投资完成额4159.88亿元，同比下降9.0%，新开工面积1892.93万平方米，同比下降27.7% [4] 市场供需 - 2024年实体商业运营受电商冲击大，商业营业用房销售额5728.15亿元，同比下降13.6%，办公楼销售额3207.64亿元，同比下降14.3%，降幅均扩大 [9] - 2024年全国消费市场复苏，商品零售额和餐饮收入同比分别增长3.2%和5.3%，限额以上零售业单位中百货店和品牌专卖店零售额同比分别下降2.4%和0.4%，实物商品网上零售额同比增长6.5% [9] - 近年来商业地产供需规模缩减，2024年新增供应量创新低，商业营业用房和办公楼竣工销售比均在0.8倍左右，行业处于去库存阶段，后续供求矛盾缓解依赖宏观经济提振需求 [12] 重点城市商业地产运营情况 - 2024年一线城市零售物业出租率有企稳改善迹象但租金缓步下行，写字楼出租率和租金整体下降显著，北京写字楼通过降租金实现出租率企稳回升 [17] - 2024年四季度北京优质零售物业空置率降至7.3%，租金降至30.4元/平方米·天；上海空置率升至8.2%，租金降至32.4元/平方米·天；广州空置率降至7.4%，租金降至23.3元/平方米·天；深圳空置率降至3.8%，租金降至18.5元/平方米·天 [17] - 2024年四季度北京优质写字楼空置率降至21.0%，租金降至256.6元/平方米·月；上海空置率升至22.1%，租金降至255.9元/平方米·月；广州空置率升至18.7%，租金降至135.0元/平方米·月；深圳空置率升至22.2%，租金降至164.5元/平方米·月 [19] 行业政策 - 2024年7月26日基础设施REITs进入常态化发行阶段，消费基础设施资产可申报项目范围明确，发行效率有望提升 [22] - 可申报项目包括百货商场等城乡商业网点项目、各类专业市场项目和社区商业项目，酒店和商业办公用房纳入底层资产建筑面积占比有规定 [22] 行业展望 - 2025年商场类物业因餐饮业态增速走弱面临运营挑战，若国家出台消费端刺激政策有望回暖，否则处于筑底调整阶段 [23] - 2025年办公楼租金水平预计下行，因全球经济形势不确定和中国宏观经济增速承压，运营压力大 [24][25] - 2024年商业地产大宗交易市场交易活跃度提升但资产折价成交显著，商业地产企业面临投资性房地产估值下降风险，影响利润和偿债能力 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年《政府工作报告》提出发展新质生产力，推动科技创新与产业创新融合，科创企业迎来发展机遇，相关政策将推动其快速发展和崛起，为高质量发展提供支撑 [1] 根据相关目录分别进行总结 优化科创企业融资环境，加快新质生产力发展 - 科创企业是新质生产力重要部分，但因高风险、轻资产等因素融资困难，《政府工作报告》提出推动科技创新与产业创新融合，加快多层次债券市场发展 [2] - 人民银行将联合多部门创新推出债券市场科技板，支持三类主体发行科技创新债券，丰富产品体系 [2] - 国家发改委主任表示持续加大科技创新投入，国资委将组建国家创业投资引导基金，带动近1万亿元资金投向科技型企业，完善政策畅通创业投资退出渠道 [2] - 中国证监会主席称资本市场支持科技企业有多种产品和工具，能提供接力棒式融资支持和服务 [2] - 推动“科技 - 产业 - 金融”深度融合，2024年以来证监会发布多项政策完善支持科技创新的监管体系和市场生态，2025年国务院办公厅印发指导意见，地方政府和金融机构也出台配套政策 [3] - 近年来债券主管部门推动产品创新，2024年银行间市场全年累计发行科创票据超6042亿元，同比增长49%，年末科创债券存量余额1.61万亿元，债券市场“科技板”将促进债券市场扩容发展 [4] 提升国家创新体系整体效能，推进科技创新与人才培养 - 《政府工作报告》提出深入实施科教兴国战略，提升国家创新体系整体效能，一体推进教育、科技、人才发展 [5] - 习近平提出要把握中国式现代化对教育、科技、人才的需求，强化教育支撑作用，形成人才良好局面 [5] - 人才是企业发展核心动力，中国顶尖科学家数量从2020年的18805人升至2024年的32511人，占比从16.9%升至27.9%跃居全球首位，未来科技人才预计继续快速增长 [6] 政策对科创债券市场的影响 - 2025年《政府工作报告》政策将推动我国科创债券市场完善，解决当前支持力度低、品种单一、期限矛盾等问题 [7] - 完善债券市场支持科创企业融资机制，建立信用评级体系，制定投资者保护和退出机制，有助于降低融资成本，提高发行效率，满足中小企业融资需求 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告全链条支持创新药发展，优化药品集采政策，扩大医保共济范围，鼓励中医药发展，医药行业内部竞争格局有望改善 [1] - 未来人口老龄化显现、医保支付范围及能力提升，医药行业下游需求将增长，支撑行业稳健发展 [1] - 预计2025年医药行业整体增速有望修复，创新药、中医药企业外部发展环境持续改善 [11] 根据相关目录分别进行总结 鼓励创新药产业发展 - 2025年《政府工作报告》提出健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展，给予全链条政策支持 [3] - 2024年国家出台多项政策支持创新药研发，如明确鼓励新药研发基调、强化政策保障、优化审评审批机制等 [3] - 未来医保等多部门有望推动支持药品创新高质量发展的细则落地，医药企业或获合理利润空间，缩短研发投入回报期 [4] 药品集采更关注质量 - 2025年《政府工作报告》提出优化药品集采政策，强化质量评估和监管，促进“保质降价”，未来仿制药质量将受更高关注 [5] - 历年国家集采品种价格平均降幅约在52% - 59%之间，2024年第十批集采平均降价幅度最大，引发低价药品质量讨论 [5] - 我国发布系列药品质量监管政策，2025年将持续加强监管，保障用药质量，改善行业竞争格局 [6] 提高医保支付能力 - 2025年《政府工作报告》提出提高居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准，推动省级统筹，扩大职工医保个人账户共济范围 [7] - 随着医保支付能力提升，未来创新药目录落地后医保支付或覆盖创新药领域 [7] - 2024年医保目录调整新增38种“全球新”创新药，完成集采和高值耗材集采，上线门诊慢特病跨省直接结算服务 [8] - 药品集采推进、医保补助提高、共济范围扩大，医保基金支付能力有望提升，支撑医疗行业发展 [8] 鼓励中医药发展 - 2025年《政府工作报告》提出完善中医药传承创新发展机制，推动中医药事业和产业高质量发展 [9] - 2024年我国出台多项政策鼓励中医药发展，有利于完善标准体系，提升全产业链运行效率 [9] - 中药企业外部发展环境良好，有望进入新的发展阶段 [9] 结论 - 《政府工作报告》重视创新药支持，研发能力强的创新药企业有望受益 [10] - 集采对药品质量提出更高要求，仿制药集采或走出非理性价格竞争，改善行业内部竞争 [10] - 医保提升医疗能力、加大养老支持和增强支付能力，医药行业下游需求有望增加 [10] - 《政府工作报告》鼓励中医药发展，为中医药企业提供良好外部环境 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 得益于政策导向，创新药企业研发投入回报期有望缩短，仿制药生产企业将在需求和质量中寻求平衡获合理利润空间，医药行业内部竞争格局有望持续改善 [1] - 未来人口老龄化显现、医保支付范围及能力提升，医药行业下游需求将保持增长，为行业稳健发展提供有力支撑 [1] - 预计2025年，医药行业整体增速有望修复，创新药、中医药企业外部发展环境持续改善 [11] 各部分总结 鼓励创新药产业发展 - 2025年《政府工作报告》提出健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展，在专利期内适当调整价格，将符合要求的创新药纳入目录，给予全链条政策支持 [3] - 2024年国家出台多项政策支持创新药研发，如明确鼓励高创新型医药企业新药研发，强化政策保障，优化审评审批机制等 [3] - 未来医保等多部门有望推动支持药品创新高质量发展细则落地，医药企业或获合理利润空间，研发投入回报期有望缩短 [4] 药品集采更关注质量 - 2025年《政府工作报告》提出优化药品集采政策，强化质量评估和监管，促进集采药品“保质降价”，未来仿制药产品质量将受更高关注，头部企业或迎更好机遇 [5] - 历年国家集采品种价格平均降幅约在52% - 59%之间，2024年第十批集采平均降价幅度最大，引发低价药品质量讨论 [5] - 我国发布系列药品质量监管政策，如仿制药一致性评价，规避唯低价论竞争，建立质量监管协同机制，2025年将持续加强重点领域监管 [6] 提高医保支付能力 - 2025年《政府工作报告》提出提高居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准，推动省级统筹，健全筹资和待遇调整机制，扩大职工医保个人账户共济范围 [7] - 随着医保支付能力提升，未来创新药目录落地后医保支付或覆盖创新药领域 [7] - 2024年医保目录调整新增38种“全球新”创新药，完成集采和高值医用耗材集采，上线门诊慢特病跨省直接结算服务 [8] - 药品集采推进、医保财政补助提高、个人账户共济范围扩大，医保基金支付能力有望提升，支撑医疗行业发展 [8] 鼓励中医药发展 - 2025年《政府工作报告》提出完善中医药传承创新发展机制，推动中医药事业和产业高质量发展 [9] - 2024年我国出台多项政策鼓励中医药发展，如推进传承创新中心建设，升级标准体系，促进数字中医药发展等 [9] - 政策有利于完善中医药标准体系，提升全产业链运行效率，中药企业外部环境良好，有望进入新阶段 [9] 结论 - 《政府工作报告》重视创新药支持，研发能力强的创新药企业有望受益 [10] - 集采对药品质量提出更高要求，仿制药集采或走出非理性价格竞争，制药企业获合理利润空间，改善行业内部竞争 [10] - 医保提升医疗能力、加大养老支持和增强支付能力，为行业发展奠定基石，下游需求有望增加 [10] - 《政府工作报告》鼓励中医药发展，为中医药企业提供良好外部环境 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 伴随房地产行业深度调整，地方政府土地出让收入下滑、财政承压，中央出台政策盘活闲置存量土地，2025 年 1 月以来广东省多个城市公示第一批土地储备领域申报地方政府专项债项目情况，收储土地以城投企业和地方国企为主，拿地时间集中在 2020 - 2023 年，收储价格多超原出让价格 70%，用途多为住宅和商服用地，收储对地方政府和城投企业短期可盘活资产、降低流动性压力，长期可增加财政收入、助力企业转型 [2][8][20] 根据相关目录分别进行总结 政策背景 - 房地产行业自 2021 年下行，土地市场低迷，地方土地出让收入下滑，财政压力增加，城投企业新增融资难、债务偿付及付息压力大 [3] - 2024 年 9 月政治局会议提出促进房地产市场止跌回稳、支持盘活存量闲置土地，随后财政部、自然资源部等出台系列政策支持地方收储闲置土地 [5] 广东省本批土地收储概况 - 截至 2025 年 2 月 14 日，广东省拟收储土地近 180 宗、面积超 730 万平方米、价格超 360 亿元，涉及 15 个地市，收储对象主要为城投企业和地方国企，占比分别为 62.72%和 29.67% [8] - 拟收储土地拿地时间集中在 2020 - 2023 年，2022 年数量最多、面积最大，可能因 2021 年后城投和地方国企托底拿地但无明确开发规划 [11] - 收储价格多超过原土地出让价格的 70%，部分超出让价格，不同年份出让地块收储价格与原出让价格比值不同，不同企业类型折价水平有差异 [13][15][16] - 拟收储地块土地用途多为住宅和商服用地，分别占比超 50%和超 25%，符合政策要求 [19] 对地方政府和城投企业的影响 - 短期来看，政府收储土地可盘活城投企业存量资产，降低其流动性压力，不同区域拟获土储债额度差异大，与区域债务负担有一定相关性，拟回收土地的城投企业短期偿债能力均有不同程度改善 [20][21] - 地方政府可将回收土地再次投入市场，服务民生和实体经济，土地储备专项债可补充地方财力，长期房地产市场企稳后可增加财政收入，城投企业可转型助力地方产业升级 [22][24] - 2021 - 2024 年广东省政府性基金预算收入下降，土地储备专项债对部分地市补充财力作用明显，长期广东省人口净流入可为房地产市场提供支撑 [25][26] - 2025 年城投企业化债与转型并重，偿债压力大的省份可加快土储债发行回收闲置土地，流动性压力不大的企业可谋划转型，后续土储债发行可能提速 [28][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告延续稳中求进总基调，建筑施工行业相关政策释放积极信号，基建端财政发力与房地产止跌回稳，行业需求有望修复，企业流动性有望改善 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 狭义基建需求 - 2025年中国实际GDP增速目标5%左右，赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，中央预算拟安排7350亿元，积极财政政策助力狭义基建需求修复 [4] - 2024年中国基础设施投资累计额（不含电力）同比增速4.40%，较2023年下降1.50个百分点，财政支出强度加大将为修复狭义基建投资增速提供资金支持 [5] - 加力推进清理拖欠企业账款工作，有助于缓解建筑施工企业回款压力，改善资产负债表；未来投资重点方向除传统基建外，还有城市更新和新基建 [6] 地产端建筑需求 - 地产政策以盘活存量、优化增量为主，推动库存去化，短期内建筑需求难改善，但强调保交楼和防范房企债务违约风险，预计建筑施工企业回款将改善 [7] - 提出推动建设“好房子”，对建筑行业未来产品标准提出更高要求 [7] 海外工程承包市场 - 推动高质量共建“一带一路”走深走实，2024年我国对外承包工程规模稳步提升，完成营业额1660亿美元、较上年增长3.1%，新签合同额2673亿美元、较上年增长1.1%创历史新高，建筑施工企业将出海捕捉沿线机遇 [8] 政府工作报告其他相关表述 - 发展目标包括国内生产总值增长5%左右等多项指标 [9] - 财政政策方面，赤字率拟按4%左右安排等，合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，要加快资金下达拨付 [9] - 货币政策要发挥总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕 [11] - 扩大投资要加快实施重点项目，中央预算内投资拟安排7350亿元，支持“两重”建设，鼓励民间投资 [11] - 房地产要推动市场止跌回稳，因城施策，做好保交房，防范房企债务违约风险 [11] - “一带一路”要推动高质量共建走深走实，统筹推进工程和项目建设 [11] - 化债要推进清理拖欠企业账款，完善落实化债方案，优化考核管控措施 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 伴随房地产行业深度调整，地方政府土地出让收入下滑、财政承压，中央出台政策盘活闲置存量土地，2025 年 1 月以来广东省多个城市公示第一批土地储备领域申报地方政府专项债项目情况，收储土地以城投企业和地方国企为主，拿地时间集中在 2020 - 2023 年，收储价格多超原出让价格 70%，用途多为住宅和商服用地，收储对地方政府和城投企业短期可盘活资产、降低流动性压力，长期可增加财政收入、助力企业转型 [2][8][20] 根据相关目录分别进行总结 政策背景 - 房地产行业自 2021 年步入下行通道，土地市场低迷，地方土地出让收入下滑，财政压力增加，城投企业新增融资难、债务偿付及付息压力大 [3] - 2024 年 9 月政治局会议提出促进房地产市场止跌回稳、支持盘活存量闲置土地，随后财政部、自然资源部等出台系列政策支持地方收储闲置土地 [5] 广东省本批土地收储概况 - 截至 2025 年 2 月 14 日，广东省拟收储土地近 180 宗、面积超 730 万平方米、价格超 360 亿元，涉及 15 个地市，收储对象主要为城投企业和地方国企，占比分别为 62.72%和 29.67% [8] - 拟收储土地拿地时间集中在 2020 - 2023 年，2022 年数量最多、面积最大，可能因 2021 年后城投和国企托底拿地但无明确规划，2020 - 2024 年广东省城投企业拿地金额 4393.23 亿元 [11] - 收储价格多超过原土地出让价格的 70%，部分超出让价格，不同年份出让地块收储价格与原出让价格比值不同，不同企业类型折价水平有差异 [13][15][16] - 拟收储地块土地用途多为住宅和商服用地，分别占比超 50%和 25%，符合政策要求 [19] 对地方政府和城投企业的影响 - 短期来看，政府收储土地可盘活城投企业存量资产，降低其流动性压力，不同区域拟获土储债额度差异大，与区域债务负担有一定相关性，拟回收土地的城投企业短期偿债能力均有不同程度改善 [20][21] - 地方政府可将回收土地再次投入市场，服务民生和实体经济，土地储备专项债可补充地方财力，长期房地产市场企稳后可增加财政收入，城投企业可转型助力地方产业升级 [22][24] - 2021 - 2024 年广东省政府性基金预算收入下降，土地储备专项债对部分地市补充财力作用明显，长期广东省人口净流入可为房地产市场提供支撑 [25][26] - 2025 年城投企业化债与转型并重，偿债压力大的省份可加快土储债发行，流动性压力不大的企业可谋划转型，后续土储债发行可能提速，但土地回收涉及部门多、利益协调难，企业需权衡 [28][29]