IFRS9 的历史背景与形成 - IFRS9 是国际会计准则理事会（IASB）于 2014 年发布的会计准则，取代了 1995 年发布的 IAS39 [1] - IFRS9 的制定经历了三个阶段：分类与计量、减值方法和套期会计 [2] - 中国财政部于 2017 年发布新金融工具准则，内容趋同于 IFRS9，要求国内相关机构在 2021 年之前分批实施 [3] IFRS9 的核心内容与变化 - IFRS9 将金融资产分类由“四分类”调整为“三分类”，分别为以摊余成本计量的金融资产（AC）、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI） [15] - IFRS9 对减值损失的计提由“已发生损失法”调整为“预期损失法”，要求企业根据信用风险变化计提预期信用损失 [7] - IFRS9 明确了信用风险显著增加的定义，企业需考虑金融工具预计存续期内发生违约风险的变化 [9] IFRS9 对保险行业的影响 - IFRS9 实施后，保险公司或将倾向于投资高评级或免评级债券，以减少减值计提 [11] - 非标资产在 IFRS9 下分类为 FVTPL 的资产会相应增多，对保险公司利润波动的影响加大 [12] - IFRS9 实施后，保险公司对债权类资产计提减值准备更加充足，风险覆盖度及保障程度有所提升 [55] IFRS9 对保险公司财务表现的影响 - IFRS9 实施后，权益投资对当期的利润影响加大，保险公司或将倾向于低波动、高分红的权益投资 [47] - IFRS9 实施后，保险公司会计报表的波动性将明显加大，公允价值变动对净利润的影响很大 [60] - IFRS9 实施后，中国平安的净利润主要受公允价值变动损益影响而有所波动，但实际减值计提的变化不大 [66] IFRS9 对保险公司资产配置的影响 - IFRS9 实施后，保险公司将倾向于将债券资产分类于 FVOCI，以平滑市场利率变动对净资产的影响 [21] - IFRS9 实施后，中国平安债券投资占投资资产的比重稳步提升至 66.57%，其中政府债占投资资产的比重明显提升至 51.55% [33] - IFRS9 实施后，中国平安股权型金融资产占投资资产的比重在 13.00%左右，其中股票投资占投资资产的比重 6.19% [37] IFRS9 的未来展望 - IFRS9 的实施或将加剧保险公司会计报表的波动，并对保险公司的资产配置及风险管理能力提出了更高的要求 [85] - IFRS9 的联动实施或将加大保险公司资产端与负债端的波动，保险公司对资产配置分类以及会计政策选择需更加审慎 [61] - IFRS9 的实施推动更多的金融工具以公允价值计量，影响当期损益的资产规模增长明显 [61]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 新保险合同准则（IFRS17）的实施对保险行业会计实务、经营管理和战略发展产生重大影响 [57] - 新准则提升了保险公司财务信息的透明度和可比性，减少了保险合同价值确认的主观性 [33] - 新准则要求保险公司将保险服务与投资服务分开核算，提升了利源分析的可行性 [42] 未来现金流构成 - 未来现金流出主要为保险公司预期支出的赔付，包括理赔费用和代位求偿及处置损余物资的现金流 [1] - 再保险合同相关的现金流独立于原合同组计量，混合型保单投资部分的收益及嵌入衍生品的收益被排除在合同边界外 [2] - 保险公司需要估计合同边界内各项未来现金流量的值，技术要求与原保险合同准则一致 [3] 保险合同负债计量 - 保险合同负债由履约现金流量和合同服务边际构成，履约现金流量包括未来现金流量、货币时间价值及金融风险调整、非金融风险调整 [71][72] - 新准则要求保险公司将保险服务业务单独计量并报列，合同边界内的现金流量纳入保险合同负债计量 [72] - 非金融风险调整的估计依赖于保险公司管理层的主观意志，存在操纵风险 [7][9] 保险服务与投资服务 - 新准则下，保险公司利润表主要收支被划分为保险服务部分和投资服务部分 [112] - 保险服务收入包括期初预计当期会发生的保险服务费用、当期非金融风险调整释放额、当期合同服务边际摊销额、保险获取现金流量摊销额 [144] - 投资服务收入为保险公司投资资产每期产生的投资收益，投资服务成本为保险财务损益 [35][162] 计量模型 - 新准则提供了三种计量模型：通用模型法、浮动收费法、保费分摊法 [121] - 通用模型法适用于大部分保险合同组计量，包括长期寿险、终身寿险、长期健康险等 [148] - 浮动收费法适用于具有直接分红特征的保险合同，合同服务边际吸收所有与未来服务相关的履约现金流变动 [122][123] - 保费分摊法为短期合同提供的简化模型，适用于保险期限在1年内的各种短期保险合同 [150] 保费收入确认 - 新准则下保费收入确认时点提前，确认周期由缴费期调整为保障期，收入稳定性提升 [64][65] - 保费收入剔除投资成分，增强了保险公司与其他行业企业收入的可比性，但会导致保险公司保费收入大幅下降 [62][125] 保险合同分组 - 新准则要求保险公司将具有相似风险且统一管理的保险合同归为同一保险合同组合，并进一步分为不同的合同组 [67][69] - 合同分组主要依据保单风险、利润率及保单年限，亏损合同组、厚利合同组、薄利合同组分别计量 [69][91] 非金融风险调整 - 非金融风险调整主要包括保险风险和其他非金融风险，保险风险主要为实际赔付可能超出数学期望的部分 [134] - 新准则要求保险公司单独估计并披露非金融风险调整，不得在未来现金流量和折现率的估计中隐含非金融风险调整 [137] 合同服务边际 - 合同服务边际是保险公司通过保险合同提供未来服务所获的潜在利润或未赚利润，随着不断向客户提供服务而在保险期限内逐步被确认为实际利润 [11][115] - 合同服务边际采用滚动方式进行后续计量，吸收非经济假设调整带来的履约现金流与未来服务有关的变动，平滑利润释放 [44][173] 亏损保险合同 - 新准则下亏损保险合同负债的计量更为显性，亏损确认提前，有助于引导保险公司提高业务质量 [108][126] - 亏损合同组在初始确认时发生的首日亏损，保险公司应当确认亏损并计入保险服务费用 [169] 财务报表透明度 - 新准则要求保险公司分别列示保险合同负债构成及变动，提升了保险公司经营信息的透明度 [152] - 利润表中核算了保险服务业绩和投资业绩，税前利润=保险服务业绩（承保利润）+投资业绩+其他损益 [170] 总结与展望 - 新保险合同准则重塑了保险合同负债及损益的确认和计量，需要同步实施新金融工具准则（IFRS9）以加强资产和负债联动 [159] - 新准则的实施将推动保险公司精细化转型，提升资产负债匹配，增强财务业绩稳定性 [159][171]

行业投资评级 - 消费电子行业2024年呈现出温和复苏的趋势 [2] 核心观点 - 2024年全球消费电子市场逐渐企稳回暖，中国市场表现亮眼 [11] - AI技术的创新应用、折叠屏技术的成熟以及高端化趋势推动了新产品迭代和平均售价的提升 [11] - 2025年及以后，政策刺激、新场景拓展和供应链优化有望为行业增长提供动力 [11] 行业概况 - 2024年消费电子行业整体呈现出温和复苏的趋势，消费电子 SW 行业指数2023年全年增长21 04%，2024年1－10月增长14 86% [12] - 2023年全球消费电子行业市场规模达到7734 00亿美元，预计到2032年将以7 63%的年均复合增长率增至14679 40亿美元 [4] - 2023年中国消费电子行业市场规模达到19201 00亿元人民币，预计2024年将增长至19772 00亿元人民币，年均复合增长率为3 33% [15] 技术创新与市场增长 - AI技术的创新和应用为消费电子行业注入了新的活力，催生了AI手机、AI眼镜等新型产品 [4] - 折叠屏技术的成熟推动了折叠手机的普及，2024年第三季度全球智能手机出货量达到3 09亿台，同比增长5 00% [5] - 2024年第三季度全球智能手机平均售价为349 00美元，创下历史新高，全球智能手机收入同比增长10 00% [36] 企业表现 - 2024年上半年消费电子产业链中有96家公司实现了归母净利润的正增长，其中26家的归母净利润同比增长率超过100% [20] - 消费电子 SW 行业指数前十大权重股的业绩变化趋势与整个行业的变化趋势保持一致 [9] - 2024年第三季度前十大权重股的平均销售毛利率为13 5%，略低于行业平均水平的20 33% [39] 市场细分 - 2024年第三季度全球智能手机出货量达到3 099亿台，同比增长5% [34] - 2024年第三季度全球PC市场台式机和笔记本电脑出货量达到6638 4万台，同比增长1 3% [6] - 2024年第三季度全球智能手机五大厂商的平均售价分别为：苹果909美元、三星295美元、OPPO246美元、vivo214美元、小米148美元 [36] 行业展望 - 2025年及以后，政策刺激、新场景拓展和供应链优化有望为行业增长提供动力 [11] - 即时零售、智能家电和可穿戴设备等新领域有望为行业增长带来机会 [30] - 企业需密切关注市场动态，加大研发投入，加快技术创新，推出更多符合消费者需求的高端产品 [30]

行业投资评级 - 2025年商业地产行业整体信用风险基本维持稳定 [6][76] 核心观点 - 2024年商业地产行业在销售端延续去库存态势，新增供应持续缩减，开发投资低迷 [6] - 2025年商场类物业面临运营挑战，办公楼租金水平预计仍将处于下行通道 [72][73] - 商业地产企业面临投资性房地产估值下降风险，影响利润水平和长期偿债能力 [75] 开发投资端 - 2024年1-11月商业营业用房开发投资完成额为6430.06亿元，同比下降13.6% [14] - 办公楼开发投资完成额为3802.89亿元，同比下降7.4% [14] - 新开工面积降幅扩大，商业营业用房新开工面积同比下降23.3%，办公楼新开工面积同比下降25.6% [14] 销售端 - 2024年1-11月商业营业用房销售额4995.86亿元，同比下降13.4% [17] - 办公楼销售额2687.95亿元，同比下降13.0% [17] - 商业营业用房和办公楼销售额降幅均在10%以上 [10] 供求关系 - 2024年1-11月商业营业用房竣工销售比为0.6倍，办公楼竣工销售比也为0.6倍 [18][19] - 商业地产新增供应量创近年新低，行业处于大量存量项目去库存阶段 [18] 行业政策 - 基础设施REITs进入常态化发行阶段，消费基础设施资产可申报项目范围进一步明确 [21][22] - 消费基础设施REITs有望成为商业地产企业的重要退出途径 [22] 重点城市商业地产运行情况 - 2024年前三季度四大一线城市零售物业运营表现分化，深圳运营表现改善，上海运营表现企稳，北京和广州仍处于租金下行阶段 [23] - 四大一线城市写字楼租金水平均尚未止跌，空置率上升至20%左右 [23] 商业地产企业发债情况 - 2025年内到期的商业地产存续债券规模合计约425.28亿元，占存续债券总额的39.76% [58] - 商业地产发债企业存续债券余额前三位分别为陆家嘴系企业、张江高科和普洛斯，其债券余额占存续债券总余额的比重分别为33.86%、10.77%和9.31% [61] 企业盈利能力 - 2020-2023年商业地产企业利润总额自2021年以来持续下降，整体盈利指标弱化 [68] - 2024年1-6月样本企业公允价值变动损益合计值转为负数，面临评估减值风险 [68]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - IFRS9 是对国际金融危机的反思，旨在通过完善金融资产分类与减值计提模式，更真实地反映金融资产的公允价值，减少会计处理调节利润的空间 [3][14] - IFRS9 简化了金融资产分类，分类标准更加客观、统一，采用预期信用损失模型评估资产减值，减值计提更加及时、足额 [95] - IFRS9 的实施将推动更多的金融工具以公允价值计量，影响当期损益的资产规模增长明显，同时减值准备计提要求有所提升，实际计提规模亦将受到资产分类的影响 [80] IFRS9 的历史形成及背景 - IFRS9 是国际金融危机后的反思，旨在解决金融创新过度与滥用以及金融监管不匹配的问题 [3] - 我国财政部于 2017 年修订发布四项准则，内容趋同于 IFRS9，统称为"新金融工具准则"，要求国内相关机构在 2021 年之前分批实施 [6] - 保险公司实施 IFRS9 的日期被推迟到 2023 年 1 月 1 日，与 IFRS17 同步 [15] IFRS9 的具体内容及变化 - IFRS9 简化了分类与计量模型，分类科目由"四分类"调整为"三分类"，金融资产按照计量方式分为以摊余成本计量的金融资产（AC）、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI） [8] - IFRS9 以合同现金流量特征以及管理金融资产业务模式进行分类，判定流程和判定依据更加注重客观性，减小了企业会计调节空间 [9] - IFRS9 对减值损失的计提由"已发生损失法"调整为"预期损失法"，初始确认预期信用损失后，再根据信用风险变化在后续报告日更改预期损失金额 [12] IFRS9 对保险行业的影响 - IFRS9 将推动保险公司的金融资产多以公允价值计量，并提升了减值计提的要求，或将加剧保险公司会计报表的波动，并对保险公司的资产配置及风险管理能力提出了更高的要求 [13] - IFRS9 准则下，保险公司的减值计提规模或有所分化，一方面金融资产计提减值损失将更加充足，另一方面重分类为 FVTPL 的金融资产将不再计提减值准备 [32] - IFRS9 准则下，保险公司或将倾向于投资高评级或免评级债券，以平滑市场利率变动对净资产的影响 [33][61] IFRS9 应用的案例分析 - 国内上市险企已执行新金融工具准则，切换日下的金融资产科目产生较大变动，金融工具多以公允价值计量，同时公允价值变动计入当期损益的资产规模有所增长，上市险企的净资产与利润波动均有所加大 [35] - 执行新金融工具准则后，上市险企金融资产减值准备的余额均有所下降，主要是因为原可供出售金融资产中的权益类资产在新金融工具准则下被重分类为 FVTPL 及 FVOCI，不再纳入金融资产减值测试覆盖的范围 [41] - 中国平安持续加大债券投资力度，债券占投资资产的比重逐年上升，其中政府债具有信用风险低、久期长的特点，中国平安对其配置力度不断加大 [44] IFRS9 执行后的资产配置变化 - IFRS9 准则下，保险公司对债权类资产计提减值准备更加充足，风险覆盖度及保障程度有所提升，但权益类资产在 IFRS9 下不受到预期信用损失的影响，其信用变化体现在利润表的公允价值变动科目中 [69] - 非标资产由于持有时间较长且收益率较高，属于保险公司投资的优质资产，但 IFRS9 准则下，非标资产分类 FVTPL 的资产会相应增多，对保险公司利润波动的影响将有所加大 [62] - 中国平安对权益工具的投资更加审慎，近年来中国平安的股票投资占比保持在 6%―8%左右，其他股权型资产占比约在 6%左右 [73] IFRS9 执行后的财务表现变化 - IFRS9 实施后，中国平安的净利润主要受公允价值变动损益影响而有所波动，但实际减值计提的变化不大 [93] - 中国平安的信用减值损失亦对归母净利润产生了一定影响，但其减值损失主要体现在银行业务板块，寿险及健康险业务以及财产保险业务，信用减值损失对归母净利润的影响并不明显 [77] 总结与展望 - IFRS9 的实施，推动更多的金融工具以公允价值计量，影响当期损益的资产规模增长明显，同时 IFRS9 对减值准备计提要求有所提升，实际计提规模亦将受到资产分类的影响 [80] - 展望未来，在 IFRS9 真实反映金融资产风险的指引下，保险行业的减值计提实操标准或将进一步细化、统一，新准则的联动实施或将加大保险公司资产端与负债端的波动 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 西安市战略地位突出经济财政实力居副省级城市中游水平在防风险与稳增长基调下制定转型发展和化债举措样本城投企业投资增速放缓政府补助对利润贡献大部分区短期债务占比高、非标融资占比高开发区城投企业债务负担高短期偿债压力大 [49][55] 根据相关目录分别进行总结 西安市经济及财政实力 - 西安市已形成六大主导产业旅游资源丰富产业结构以第三产业为主2023年三产结构为2.7:34.5:62.8规模以上工业增加值比上年增长9.0% 2023年接待国内外旅游者2.78亿人次旅游总收入3350.39亿元 [4] - 截至2024年12月9日西安市有A股上市公司63家总市值约11662.28亿元主要集中在雁塔区和长安区行业涉及装备制造、航空产业等 [5] - 各区（县）经济实力分化明显雁塔区经济总量首位未央区、长安区、碑林区2023年GDP超1000亿元开发区GDP合计占西安市一半以上 [6] - 2023年西安市一般公共预算收入951.92亿元财政自给程度不高政府性基金收入1321.44亿元是综合财力重要组成部分上级补助收入占综合财力比重为21.08% [77] - 下辖区（县）中雁塔区一般公共预算收入最高周至县和蓝田县财政自给能力靠后开发区中西咸新区和西安高新区综合财力远超其他开发区 [78] - 2023年末西安市地方政府债务余额高债务率和负债率分别为139.90%和33.55%债务率在全省排第2位 [89] 政策环境 - 西安市推动重点区域债务风险平稳过渡2024年11月增量化债措施出台短期债务压力有望缓释 [49][61] - 推进壮大支柱和新兴产业、提升产业链水平通过厘清边界、深化改革、盘活资产等支持城投企业改革转型 [35][49] 西安市城投企业财务观察 - 投资方面：总体投资规模增速放缓西安高新区、西咸新区和市本级投资规模大且增速高曲江新区和西安经开区投资呈负增长以城建类资产为主2023年起自营类资产投资增速高于其他类型资产 [16][39][62] - 盈利能力方面：地方政府补助对样本城投企业利润贡献程度大样本城投企业净资产收益率及总资本收益率普遍下降 [96][120] - 回款方面：应收账款规模持续扩大现金收入比有所下降西咸新区、西安高新区等应收账款规模大西安经开区和高新区增速高 [42][67][100] - 筹资方面：筹资活动现金整体呈净流入态势净流入规模持续下降 [21][44] - 债务方面：债务规模持续增长增速边际放缓以长期债务为主短期债务占比上升部分区域短期债务占比超40%融资渠道以银行借款为主部分区域非标融资占比高2025年债券到期兑付压力大 [23][45][50]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [6] 报告的核心观点 - 保险行业整体信用风险可控，展望未来一段时间内，行业信用水平将保持稳定 [8] - 监管将以"强监管、防风险、促高质量发展"为主线，引导行业完善公司治理能力、降低负债成本、提升保险公司风险防控能力 [8] - 新准则的推行将增强财务透明性和数据可比性，有利于保险行业高质量发展 [8] 2024年保险行业分析 行业政策 - 2024年1月，国家金融监督管理总局下发《关于规范人身保险公司银行代理渠道业务有关事项的通知》，强化保险公司自身在预算管理、费用控制、经营考核等方面的管控 [13] - 2024年8月，发布《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，调整预定利率上限，建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制 [13] - 2024年9月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，要求以"强监管、防风险、促高质量发展"为主线，完善公司治理能力、规范股东行为 [13] - 2024年11月，国家金融监督管理总局发布《保险资产风险分类暂行办法》，对保险资产风险分类的制度依据、核心定义、分类标准及具体工作内容进行了修订与完善 [13] 保险公司经营分析 人身险 - 2024年以来，人身险业务保费收入保持较好增长，主要靠寿险业务拉动 [19] - 受存续业务集中进入满期给付高峰期影响，人身险公司赔付支出规模明显增长，2024年前三季度赔付支出9199亿元，同比增长42.5% [24] - 2024年1—9月，人身险公司寿险业务收入28138亿元，同比增长18.36%，占人身险公司原保险保费收入的80.67% [49] - 2024年1—9月，人身险公司保户投资款新增缴费4933亿元，同比下降0.94%；投连险独立账户新增缴费137亿元，同比增长107.68% [50] 财产险 - 2024年以来，财产险公司保费收入增速放缓，但短期健康险、农业保险等非车险险种保费收入仍保持较快增长 [52] - 2024年前三季度，财产险原保险保费收入10845亿元，同比增长4.16%；其中机动车辆保险原保险保费收入6546亿元，同比增长3.33% [54] - 2024年前三季度，财产险公司发生赔付支出8112亿元，同比增长7.8% [54] 投资业务分析 - 2024年，保险行业资金运用余额保持增长，投资资产结构基本稳定，固定收益类资产仍是主要配置品种 [60] - 2024年前三季度，保险行业财务收益率年化3.12%，同比增长0.20个百分点；综合收益率年化7.16%，同比增长3.88个百分点 [61] - 2024年，部分险企投资业务信用风险、市场风险等仍持续暴露，但在大规模置换地方政府存量隐性债务以及多政策支持房地产市场下，相关资产风险得到一定缓解 [92] 偿付能力分析 - 2024年，全行业偿付能力充足水平略有增长，人身险公司偿付能力充足率较上年末有所增长 [44] - 2024年9月末，我国保险公司的平均综合偿付能力充足率为197.4%，平均核心偿付能力充足率为135.1% [44] - 2024年二季度，187家保险公司被纳入风险评级体系，63家被评为A类，103家被评为B类，10家被评为C类，11家被评为D类 [73] 2025年展望 - 人身险产品预定利率的持续下调、"报行合一"等新规实施的深化引导人身险行业降低负债成本，未来人身险公司保费收入有望持续提升 [8] - 随着"报行合一"持续推行及险企自主定价权扩大，财产险公司盈利水平或将进一步提升，非车险业务贡献度持续提升为财险公司提供了新的发展空间 [8] - 新准则的推行将增强财务透明性和数据可比性，有利于保险行业高质量发展 [8]

行业背景 - 国际 IFRS9 为 2014 年国际会计准则理事会（IASB）发布的《国际财务报告准则第 9 号——金融工具》，我国财政部于 2017 年 4 月修订发布《企业会计准则第 22 号—金融工具确认和计量》等四项准则，内容趋同于国际 IFRS9 [1] - 国际 IFRS17 为 2017 年国际会计准则理事会（IASB）发布的《国际财务报告准则第 17 号——保险合同》，2020 年我国财政部发布了《企业会计准则第 25 号—保险合同》，主要内容与国际 IFRS17 准则基本无差异 [2] - 新准则指 IFRS9 与 IFRS17 [3] 新准则实施对险企的影响 - 2023 年，境外上市及境内外两地上市的保险公司率先实施 IFRS9 和 IFRS17，2026 年新准则将在中国保险行业内全面实施 [5] - IFRS9 核心是以公允价值计量金融资产，IFRS17 核心是使用可观察市场数据计量保险合同未来现金流，两者都体现了以公允价值计量的思路 [5] - 新准则的实施不仅影响了保险公司的会计实务和财务信息披露，还对公司的经营管理和战略发展产生了长远影响 [5] 单一实施 IFRS9 对险企财务报表的影响 - 2023 年 IFRS9 执行后，A 保险公司金融资产中计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）增加，主要系原准则下可供出售金融资产—权益工具几乎被全部重分类为 FVTPL [8] - 旧准则下，A 公司多数可供出售金融资产计量方式为以公允价值计量且其变动计入其他综合收入（FVOCI），而实施 IFRS9 后，相关金融资产多被重分类为 FVTPL [8] - 实施 IFRS9 后，A 公司利润表公允价值变动收益大幅增长，资产减值损失下降，净利润增长 [10] - 由于旧准则下 A 公司多数可供出售金融资产以 FVOCI 计量，相关累计浮盈体现在其他综合收益，而实施 IFRS9 相关金融资产被重分类为 FVTPL 后，其他综合收益大幅下降 160 亿元，使得当年末净资产亦有较大幅度的下滑 [11] 同步实施 IFRS9 及 IFRS17 对险企财务报表的影响 - 同步实施 IFRS9 及 IFRS17 后，A 公司更注重通过资产端和负债端的公允价值波动的匹配以及选择计量方式的匹配，净利润和净资产波动性下降，财务业绩的稳定性增强，资产负债匹配性提升 [19] - 2024 年起，A 公司开始执行 IFRS17 准则，通过对比 2023 年末未执行 IFRS17 数据及 2024 年 9 月末执行 IFRS17 数据，从会计准则层面、产品结构、投资结构等方面分析相关变动情况 [14] - 同步实施 IFRS9 及 IFRS17 后，A 公司净资产减少较单一实施 IFRS9 后明显下降，净利润波动降低 [19] 对保险公司产品结构调整的建议 - IFRS17 执行虽然将带来全行业保险服务收入大幅下降，但保障类产品占比较高的保险公司保险服务收入下降幅度将低于投资属性产品占比较高的保险公司 [21] - 保险公司应加大长期期缴及保障类产品的营销力度，促进保险业务结构进一步优化 [41] - 根据 IFRS17 准则规定，保险公司应按照风险特征、签发时间、盈利水平将保险合同划分为不同的合同组，亏损合同需要单独分组计量 [23] 对保险公司投资结构调整的建议 - 保险公司应加大高评级信用债、高分红低波动权益资产配置力度 [43] - 保险公司应审慎配置非标资产、公允价值波动较大的基金 [24] - 权益类资产计入 FVTPL 将使得公允价值波动对收益指标影响加大，而计入 FVOCI 权益类资产公允价值变动不计入利润表，而股息收入计入利润表 [63] 对保险公司资产负债联动管理的建议 - 保险公司应同时执行 IFRS9 及 IFRS17，以避免会计错配 [64] - 新准则下，企业负债端及资产端均受到利率变动影响，资产负债公允价值计量方式匹配及价值波动管理将成为资产负债管理的重点 [65] 对评级实务的建议 - 保险服务业绩、CSM 可以成为新的经营业绩及价值评估指标 [66] - 保险公司数据透明性及跨行业可比性进一步增强 [68] - 评级公司需理性看待保险公司数据波动，数据波动并不一定代表着业务的不稳健 [69] 总结 - IFRS9 及 IFRS17 的实施对保险公司的经营管理和战略发展产生了深远影响，要求保险公司在新的会计环境下寻求更有效的风险管理和资产负债管理策略 [52]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 2024年前三季度，商业银行不良贷款率较上年末略有下降，关注类贷款占比小幅提升，信贷资产质量基本保持稳定 [2] - 中国人民银行将强化逆周期调节，推进稳健的货币政策灵活适度，为经济回升向好营造良好的货币金融环境 [3] - 银行业保持平稳发展态势，信贷资产质量较为稳定，但净息差进一步收窄，盈利能力面临挑战 [4] - 商业银行实际贷款利率有所下降，净息差水平进一步收窄，低息差背景下盈利能力面临挑战 [6] - 地方政府通过债务置换等方式缓解融资压力，商业银行相关资产质量下迁压力得到缓解 [7] - 国家金融监督管理总局发布多项贷款管理办法，提升银行业信贷管理能力和金融服务质效 [9] - 2024年前三季度，商业银行资本充足性指标较上年末有所上升，各级资本保持在充足水平 [33] - 中国人民银行将持续深化利率市场化改革，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降 [35] - 住建部、金融监管总局、中国人民银行等机构出台多项房地产行业支持政策，但房地产市场行情低迷，需关注商业银行涉房贷款资产质量变化 [36] 行业数据 - 2024年前三季度，全国银行业金融机构本外币资产总额439.52万亿元，较上年末增长5.33% [49] - 2024年三季度末，全国商业银行不良贷款率为1.56%，关注类贷款占比为2.28%，较上年末上升0.08个百分点 [50] - 2024年三季度末，全国商业银行拨备覆盖率209.48%，较上年末上升4.34个百分点 [50] - 2024年前三季度，全国商业银行实现净利润1.87万亿元，较上年同期增长0.48% [28] - 2024年三季度末，商业银行资本充足率为15.62%，较上年末上升0.56个百分点 [53] - 2024年三季度末，一级资本充足率为12.44%，较上年末上升0.32个百分点 [53] - 2024年三季度末，核心一级资本充足率为10.86%，较上年末上升0.32个百分点 [53] 行业监管政策 - 国家金融监督管理总局发布《固定资产贷款管理办法》《流动资金贷款管理办法》《个人贷款管理办法》，提升银行业信贷管理能力 [9] - 《关于普惠信贷尽职免责工作的通知》优化普惠信贷尽职免责监管制度，促进敢贷、愿贷的普惠信贷机制 [11] - 《金融机构合规管理办法（征求意见稿）》首次提出合规官机制，强化合规管理的客观和独立性 [12] - 《关于加强银行业保险业移动互联网应用程序管理的通知》要求金融机构加强移动应用管理，提升安全保障水平 [13][14] - 《关于做好续贷工作，提高小微企业金融服务水平的通知》明确续贷主体范围和续贷支持场景，提升小微企业金融服务质效 [15] - 《银团贷款业务管理办法》修订，促进商业银行优化银团贷款业务，支持实体经济发展 [16][17] - 《银行业金融机构小微企业金融服务监管评价办法》修订，激励银行业金融机构强化小微金融战略导向 [18] - 《商业银行实施资本计量高级方法申请及验收规定》修订信用风险、市场风险和操作风险的计量规则 [20] - 《关于优化个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》将首付比例统一为不低于15%，释放消费者购房需求 [47] - 《关于延长部分房地产金融政策期限的通知》将开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期政策期限延长至2026年 [63] 行业内债券发行 - 2024年前三季度，69家境内商业银行在银行间市场合计发行112只金融债券，募集资金7848.00亿元 [70] - 2024年前三季度，52家商业银行在银行间市场合计发行75只二级资本债券，募集资金8265.00亿元 [70] - 2024年前三季度，28家商业银行发行33只无固定期限资本债券，募集资金5412.00亿元，发行规模较2023年前三季度大幅增长196.06% [55] - 中国银行和中国工商银行于2024年5月在银行间市场合计发行4只TLAC非资本债券，募集资金800亿元 [56] - 中国农业银行和中国建设银行于2024年8月在银行间市场合计发行4只TLAC非资本债券，募集资金1000亿元 [56] 级别调整情况 - 2024年前三季度，4家发债商业银行主体信用等级变化，其中3家评级调升，1家评级调降 [59] - 山东安丘农村商业银行评级调降，主要原因为盈利能力弱、资产质量下行压力大、资本充足率低于监管要求 [60] - 浙江禾城农村商业银行、温州银行、邢台银行评级调升，主要原因为存贷款业务区域竞争力强、信贷资产质量良好、风险抵补能力较强 [60]

行业投资评级 - 建筑施工行业增长乏力，行业集中度进一步提升 [1][3] 核心观点 - 2024年前三季度全国建筑业产值增速放缓，新签合同额同比下降4.74%，增速创新低 [75] - 八大建筑央企新签合同额占比达到46.13%，行业集中度持续提升 [75] - 全国建筑业签订合同总额（在手）610426.96亿元，同比增长1.81%，增速为2008年以来最低 [5] - 建筑施工企业营业总收入同比下降5.61%，民营企业降幅最大 [24] - 建筑施工企业利润总额中位数同比下降22.77%，民营企业降幅最大为30.72% [25] - 建筑施工企业资产负债率中位数和全部债务资本化比率中位数分别上升0.50和0.67个百分点 [28] - 建筑施工企业短期偿债指标有所弱化，货币资金/短期债务中位数为0.63倍，较2023年9月底下降0.08倍 [17] 行业相关政策 - 2024年7月，住房城乡建设部发布《建设工程质量检测管理办法》和《建设工程质量检测机构资质标准》，加强检测资质和活动管理 [20] - 2024年8月，中央网信办等十部门联合印发《数字化绿色化协同转型发展实施指南》，推动建筑行业绿色化发展 [20] - 2024年8月，中共中央国务院发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，推动绿色低碳建筑发展 [20] - 2024年8月，住房城乡建设部提出加快构建房地产发展新模式，研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度 [20] - 2024年9月，住房城乡建设部发布《混凝土长期性能和耐久性能试验方法标准》和《海岸工程混凝土结构耐久性技术标准》，规范混凝土结构耐久性 [20] 建筑行业发展状况 - 2024年前三季度全国建筑业实现总产值217410.53亿元，同比增长4.40%，增速较上年同期下降1.40个百分点 [75] - 建筑施工企业营业总收入同比下降5.61%，民营企业降幅最大 [24] - 建筑施工企业利润总额中位数同比下降22.77%，民营企业降幅最大为30.72% [25] - 建筑施工企业资产负债率中位数和全部债务资本化比率中位数分别上升0.50和0.67个百分点 [28] - 建筑施工企业短期偿债指标有所弱化，货币资金/短期债务中位数为0.63倍，较2023年9月底下降0.08倍 [17] 下游行业发展状况 - 2024年前三季度全国固定资产投资为37.90万亿元，同比增长3.40% [18] - 全国完成房地产开发投资7.87万亿元，同比下降10.10%，降幅同比扩大1.00个百分点 [34] - 房屋新开工面积同比下降22.20%，土地购置费同比下降6.90% [34] - 商品房销售面积和销售额分别同比下降17.10%和22.70% [34] 建筑施工企业债券发行情况 - 2024年三季度建筑施工企业债券发行金额同比和环比均有所上升，中期票据和公司债发行金额增幅明显 [37] - 中央企业债券发行规模环比显著上升，地方国企债券发行规模环比降幅明显 [37] - 建筑业发行主体的债券发行利率均值呈下行态势，信用等级与发行利率均值、利差均值呈现负向关系 [49] 总结 - 在中央持续推进基础设施建设和稳定房地产市场的政策背景下，全国固定资产投资增速同比小幅回升 [40] - 未来在"稳增长"政策调控和房地产市场逐步回暖的情况下，基础设施建设和房地产市场投资需求有望对建筑业形成支撑 [40] - 建筑施工企业业务回款质量和短期偿债能力有望随着房地产市场止跌回稳和财政政策发力得到修复 [52]