选举结果 - 联盟党在第21届联邦议院选举中以约29%支持率领先，极右翼德国选择党约20%得票率成第二大党，社民党约16%得票[4] 组阁情况 - 联盟党需联合其他政党组阁，与社民党或绿党联合可能性大，但合计支持率不足50%，也可能组建三党联合政府[4][5] - 组阁谈判或陷入僵局，执政联盟可能再度破裂，甚至出现“看守政府”长期执政[3][5] 新政府挑战 - 经济增长乏力，2024年GDP下降0.2%，2023年萎缩0.3%，2025年前景不容乐观，联盟党内部及与绿党在经济政策有分歧[6][7] - 移民问题敏感，社会态度两极分化，联盟党内部及与伙伴在移民政策有分歧，政策制定或陷入僵局[7] - 财政压力大，“债务刹车”机制限制财政空间，新政府需在财政纪律与经济刺激间抉择[7] 国际影响 - 默茨主张“去美国化”，未来德国或重新评估在北约角色，寻求独立外交路径[9] - 联盟党等支持深化欧洲一体化，德国新政府将推动欧盟关键领域一体化，但德国选择党影响力或制衡政府政策，德国需平衡自身利益与欧洲团结[9][10]

宏观经济 - 2024年GDP为1349084亿元，按不变价计算同比增长5.0%，分季度看Q1-Q4增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%[3][4] - 2024年规模以上工业增加值同比增长5.8%，服务业增加值同比增长5.0%，服务进出口总额同比增长14.4%[7][9][10] - 2024年固定资产投资（不含农户）51.44万亿元，同比增长3.2%，社零总额48.8万亿元，同比增长3.5%，进出口总值43.85万亿元，同比增长5%[12][20][23] 价格与就业 - 2024年CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.2%，降幅较上年收窄0.8个百分点，人民币兑美元双向宽幅波动，年末CFETS指数较上年末上涨4.2%[27][28][31] - 2024年全国城镇调查失业率平均值为5.1%，较上年下降0.1个百分点，服务业就业人数增加700多万[36] 财政收支 - 2024年全国一般公共预算收入21.97万亿元，同比增长1.3%，支出28.46万亿元，同比增长3.6%[38] - 12月政府性基金收入累计同比下降12.2%，支出累计同比增长0.2%[39] 宏观信用 - 2024年末社融规模余额408.34万亿元，同比增长8%，增量32.26万亿元，信贷结构优化，绿色贷款同比增长21.7%[43][47] - 2024年央行两次降准共1个百分点，两次降息共0.3个百分点，12月新发放企业贷款利率约3.43%，个人住房贷款利率约3.11%[49] 宏观政策 - 2024年多项政策出台，包括促进民营经济、调控利率、化解地方债务、稳定楼市、规范市值管理等[55][56][58][59][60][61] - 2025年将实施更积极财政政策和适度宽松货币政策，扩大内需，重点关注消费、楼市股市稳定等[55][62][63][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国是全球最大精炼铜消费国和生产国，但铜矿资源匮乏且禀赋不足，对海外进口矿产资源依赖度高，铜精矿加工费处于历史低位，国内高成本冶炼厂生存压力大在此背景下11部门联合发布《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，明确资源保障、技术创新等方面重点任务，推动中国铜产业整体高质量发展，对矿山采选和冶炼企业均有益处 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 方案实施背景 - 中国是全球最大精炼铜消费国，传统行业及新能源产业需求支撑铜价，但作为最大生产国，铜矿资源匮乏且禀赋不足，受新增冶炼产能影响，精矿进口规模扩大，对海外矿产资源高度依赖，海外矿山议价权强，铜精矿加工费降至历史最低，国内冶炼企业生存压力加剧 [5] - 2024年中国精炼铜产量1364万吨，约占全球49%；铜加工材产量2350万吨，位居世界第一；探明铜矿储量仅约占全球4%；铜精矿产量172万吨，仅占全球9%；进口铜精矿达2811万吨，对外依存度高达94% [5] - 自2023年9月以来，铜粗炼加工费TC暴跌，2024年底敲定的2025年长单加工费Benchmark仅为21.25美元/吨与2.125美分/磅，2025年2月21日，现货TC报价进一步下跌至 -11.7美元/干吨 [6] 方案主要内容及影响分析 强化原料保障基础 - 方案通过推动国内资源增储上产、鼓励矿产资源综合利用以及强化二次资源回收利用提升境内铜原料保障能力，到2027年力争国内铜矿资源量增长5% - 10%，提高再生铜回收利用水平 [7][8] - 对矿山采选企业，方案利好其探矿增储及风险找矿，推动其向多金属综合开发转型，提升资源利用效率和经济效益，但存在投资回报期长、资源获取难、海外项目运营风险和短期资本投入压力等问题，整体有助于提升企业资源自给率和产业链话语权 [9] 推动产业结构调整 - 方案要求铜冶炼发展向质量效益提升转变，新建矿铜冶炼项目原则上需配套相应比例权益铜精矿产能，培育全球领军大型铜企业集团，提升采选、冶炼环节集中度 [10] - 2023年以来铜矿加工费下降，国内冶炼产能扩张致产业结构失衡，企业盈利能力承压，高成本冶炼厂有减产和生存压力，2025年精炼铜冶炼年产能将达1600万吨，2027年将近1700万吨 [10][11] - 方案严控新增产能，促进加工费回归合理水平，改善企业盈利和现金流，降低信用风险，利于产能出清和结构优化，提升产业链安全性和韧性，行业集中度提升有助于优化资源配置和降低企业运营成本 [11] 产业高质量发展 - 方案强调提升产业创新能力，推动绿色化智能化发展，提升开放合作水平，未来铜产业将呈现“高技术门槛、高生态标准、高资本密度、高地缘政治风险”特征，企业需适应变化完成产业升级转型 [12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年2月工信部发布《钢铁行业规范条件（2025年版）》，推动行业由“规模扩张”向“质量效益”转型，重塑行业竞争格局，龙头钢企巩固优势，中小钢企或加速淘汰 [1] 根据相关目录分别进行总结 政策演进历程 - 2010年版初定规范整治乱象，从6个方面规范企业生产经营，促进行业规范化发展 [4] - 2012年版强化管理化解产能过剩，注重环保和节能减排，实行更严格能耗环保标准 [5] - 2015年版适应新常态更新准入标准，强化环保节能约束，明确项目准入条件，细化多方面内容 [6] - 2025年版分级评价引领高质量发展，核心变化体现在分级评价、环保能效升级、兼并重组等方面 [7][8] 2025年版核心变化 - 分级评价引入分级评级体系，分基础与引领两类指标，实施两级评价模式，建立差异化激励机制 [10] - 环保能效升级提出时间要求，2026年起完成全流程超低排放改造并公示，2025年底前主要生产工序能效指标达基准水平，否则企业将面临风险 [11] - 兼并重组纳入“高效化”指标，鼓励整合提升行业集中度，优化竞争格局和盈利稳定性 [12] 对钢铁企业的影响 - 短期企业为满足要求增加资本支出和运营成本，压缩利润空间，需关注高杠杆企业流动性风险 [13] - 长期企业满足规范条件可提升竞争力和盈利能力，增强可持续发展能力，行业竞争格局重塑，龙头钢企强化优势，中小钢企或加速淘汰 [13]

2025 年全球信用风险八大展望 美国为保障自身"一超"世界地位而愈发强调"美国优先"，尤其是 2025 年特 朗普重返白宫将对美国两党之间的力量博弈以及全球政治格局产生较大影响。一方面， 特朗普政府以"降本增效"为名，精简美国国际开发署（USAID）、中情局（CIA）等 政府官僚机构，削减并优化财政支出，计划重组联邦机构等，在改善美国政府效率的 同时趁机削弱民主党的政治势力，进一步激化了两党间矛盾并增大其改革阻力，或将 导致美国的政治极化问题愈发严重。 另一方面，特朗普政府在对外关系上不延续民主党的团结欧盟及西方盟友一致施 压非盟友国家的传统多边联盟策略，而是倾向于以技术壁垒、贸易保护等手段为筹码 发展双边关系。这也意味着特朗普政府未来会更加聚焦于先进技术、美元地位、经济 发展等美国核心利益，大力抑制其他国家的追赶效应，背离多边主义并减少对不必要 国际事务的干预，比如，与欧盟在俄乌问题、加征关税、提高北约军费等方面矛盾重 重，对加拿大和墨西哥等传统贸易盟友加征关税，退出《巴黎协定》以及世界卫生组 织等，这些举措可能会加剧大国之间的摩擦并弱化现有国际规则和体系的运作。 欧洲各国民粹主义和政治碎片化问题愈演愈烈 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年A股沪深两市先抑后扬，四季度交投活跃，债券市场发行增势不减，证券公司数量稳步增长，上半年业绩受市场影响有降，但全年有望增长，行业集中度较高；2024年政策推动资本市场回暖，严监管态势延续；2025年经济政策积极，但证券公司经营受国内外因素影响有不确定性，核心业务业绩或分化，并购重组可能提速，“马太效应”延续 [3][4][6][8][9][12][20][22][23][24][25][27] 根据相关目录分别进行总结 证券行业概况 - 2024年A股沪深两市先抑后扬，前三季度波动大、交投活跃度降，9月下旬政策利好后指数上涨、成交额增长，四季度同环比大幅增长；上证指数全年最低点2635.09点，最高点3674.40点，年末收于3351.76点，较年初涨12.67%；深圳成指年末收于10414.61点，较年初涨9.34%；2024年沪深两市A股成交额254.78万亿元，同比增20.41%；年末上市公司总数5383家，较上年末增48家，总市值85.86万亿元，较年初增10.61%；融资融券余额1.86万亿元，较上年末增12.94%；全市场股权融资募集资金0.29万亿元，同比减73.62% [3][4] - 2024年境内债券市场发行利率下行，10年期国债收益率在1.67% - 2.57%波动，1年期在0.89% - 2.15%波动，信用利差压缩，信用债表现偏强，发行增势不减；全年发行各类债券5.18万只，发行额79.86万亿元，同比增12.40%；年末存量债券余额176.01万亿元，较上年末增13.02%；交易总金额2735.53万亿元，同比增6.33%；年末中债－综合净价（总值）指数收于107.27点，较年初涨4.55% [6] - 证券公司资产规模逐年增长，2023年业绩一般，收入同比增但净利润降，收入结构变化，证券投资收益占比回升；2024年上半年受市场和政策影响，营业收入同比降，预计全年业绩有望同比增长；截至2023年末，证券公司数量增5家，总资产、净资产、净资本均增长；2023年营业收入同比增2.77%，净利润同比降3.14%；截至2024年6月末，证券公司数量新增2家，净资产小幅增2.03%，总资产降0.68%；2024年1 - 6月，147家券商营业收入同比降9.44%，证券投资收益占比大幅提升 [8][9] - 2024年上半年证券公司行业集中度较高，前十大证券公司营业收入和净利润占全行业比重分别为68.68%和55.92%，较2023年下降4.70和6.74个百分点；截至6月末，前十大证券公司资产总额和所有者权益总额占全行业比重分别为65.84%和51.65%，较2023年末下降0.26和0.21个百分点，未来行业集中度预计仍将维持较高水平 [10][11] 行业政策 - 2024年“新国九条”出台，“1 + N”政策体系落地，9月系列增量政策显效，市场信心增强，资本市场回暖；同时，证券公司受处罚频次创新高，严监管态势延续 [12] - 2024年各监管机构对证券公司处罚399次，同比大幅增加，其中公司处罚162次，同比增117次，个人处罚237次，同比增200次；违规业务涉及经纪、发布研究报告、投行、资管等；处分以出具警示函和责令改正为主 [15] - 2024年发布多项政策，包括加强融券业务监管、规范证券公司和公募基金、提高上市公司质量、规范首发企业现场检查、降低基金交易费用、加强上市证券公司监管、规范股东减持、加强离职人员入股监管、优化证券公司风险控制指标、规范市值管理、深化上市公司并购重组、规范证券公司收益凭证发行、设立股票回购增持再贷款等 [17][18][19] 未来动向 - 2025年我国坚持“稳中求进”经济发展策略，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，有利于实体经济和资本市场稳定发展，促进证券公司增长，但国内经济不确定性和国际形势严峻给证券公司经营带来不确定性 [20][22] - 资本市场“1 + N”政策体系落地，严监管态势持续，《证券公司风险控制指标计算标准规定》有助于证券公司发挥功能、提升资本使用效率；2025年证券公司重大风险事件概率小，业务资质暂停处罚影响券商个体经营 [23] - 2024年四季度股票市场回暖，预计未来证券行业景气度提升，经纪业务收入随交易量攀升增长，资管业务平稳但有费率和业绩报酬下降压力，信用业务收入随融资融券规模增长，投行业务业绩增长压力大；债市利率下行，债券二级市场牛市，自营业务有望收益；2025年证券公司核心业务业绩或分化，与资本市场波动相关性高，不确定性大 [24][25] - 自2019年提出构建航母级券商，行业并购重组时有发生，2024年在政策推动下步伐加快，2025年预计进一步提速；未来行业集中度将提升，“马太效应”延续，大型券商综合实力提升，中小型券商需差异化、特色化发展 [26][27]

行业概况 - 商业保理公司主营业务包括提供保理融资、销售分户账管理、应收账款催收、非商业性坏账担保等服务 [3] - 我国商业保理行业发展超过十年，行业监管逐步完善，企业趋于高质量发展 [4] - 2021年我国全年商业保理业务量约2.02万亿元，同比增速约34.7% [5] - 截至2021年底，全国存续的商业保理法人企业及分公司共计7984家，同比减少6.82% [5] - 商业保理公司大多数位于广东、天津、上海等沿海经济发达地区 [5] - 截至2021年底存续的71家央企背景的商业保理公司中，在天津注册的有36家，占比50.70% [6] - 2021年396家监管名单企业中，民营保理公司数量占比58%，央企、地方国企保理公司占比41% [6] - 2022年前10个月全国有91家商业保理公司注册成立，其中国有企业商业保理公司占比近60% [6] 商业保理公司在资产证券化中的作用 - 商业保理公司在资产证券化中的作用可分为通道类业务和非通道类业务 [7] - 通道类业务中，商业保理公司通常担任原始权益人/发起机构和资产服务机构的职责 [8] - 非通道类业务中，商业保理公司除了担任原始权益人/发起机构和资产服务机构的角色外，还可能担任增信机构的角色 [15] 通道类业务 - 通道类业务的基础资产通常是商业保理公司为设立特定资产证券化产品而专门持有的资产 [8] - 商业保理公司在资产池的构建中扮演着重要角色，需重点关注基础资产的质量、法律合规性及转让的合法性 [9] - 应收账款质量风险包含贸易背景真实性与合法性风险、贸易纠纷引发的债权风险、购货方抗辩权引发的风险及交易双方债权抵销风险 [10] - 增信主体的信用带入通过两种方式完成：增信主体对应收账款确权或对券端直接增信 [10] - 封包转让过程中，原始权益人将基础资产"真实出售"给专项计划/财产信托应满足终止确认、对价及批准登记通知三个要素 [11] - 专项计划存续期间，商业保理公司可能承担不合格基础资产赎回及置换的职责 [11] - 通道型资产证券化产品的最终还款来源为底层资产债务人，商业保理公司在交易结构中的职责相对较弱 [14] 非通道类业务 - 非通道类业务的基础资产来源于商业保理公司的日常经营业务，通常为应收账款相关的类型 [15] - 基础资产的质量与商业保理公司的合规风控、资产监控、回款管理等体系的建设紧密相关 [16] - 商业保理公司会同时承担不合格基础资产赎回及置换等义务 [16] - 非通道型资产证券化业务需更加注重商业保理公司的业务流程、客户分布和集中度、历史违约率、资产拖欠率、内审风控等方面的尽职调查 [16] - 基础资产回收款先转付至保理收款账户，再划付至专项计划账户/托管账户，存在一定的资金挪用风险 [17] - 交易文件可能设置有加速归集的机制，例如当基础资产的逾期率高于一定比例时，划转频率由季度改为按笔划付 [17] - 商业保理公司担任增信机构角色时，需特别关注其盈利能力、短期及长期的偿债能力 [19] 总结 - 商业保理行业更加规范化，保护了保理业务各参与方的合法权益，防范了保理融资风险 [20] - 在通道类资产证券化产品中，商业保理公司发生违约或解任，对资产支持证券的影响较小 [21] - 在非通道类资产证券化产品中，基础资产质量与商业保理公司运营、风控体系密切相关，需注重对商业保理公司的尽职调查 [21]

行业与公司 - 行业：消费电子、汽车、家居 - 公司：赛力斯、理想汽车、长城汽车、吉利汽车、小鹏汽车、长安汽车、比亚迪、小米汽车、宇通客车、潍柴动力、中国重汽、欧派家居、顾家家居 核心观点与论据 消费电子行业 - 2024年发改委和财政部推出手机、平板及智能穿戴产品补贴政策，补贴金额为售价的15%，最高6,000元/部，预计总补贴额在500亿至1,000亿元之间[2][3] - 2024年国内手机销量总盘约为3.5亿台，其中售价超过6,000元的手机占比约15%，85%左右的手机在补贴范围内[2] - 2024-2026年智能手机市场将进入AI大模型单侧运行阶段，AI手机渗透率持续提升，年复合增速可能超过90%，利好相关供应链企业，尤其是头部安卓系及苹果系公司[3][5] 汽车行业 - 2025年汽车以旧换新政策力度加大，范围更广，预计刺激效果强于2024年，乘用车报废更新量可能达1,750万辆[3][6] - 2025年乘用车报废更新标准放宽至国四标准，重卡报废量扩大一倍，新能源公交车补贴提高至8万元，预计拉动汽车消费比例约20%[3][6] - 新能源汽车免征购置税政策结束，利好新能源汽车市场[3][6] - 推荐关注赛力斯、理想汽车、长城汽车、吉利汽车、小鹏汽车、长安汽车、比亚迪、小米汽车、宇通客车、潍柴动力和中国重汽[7] 家居行业 - 2025年家居行业以旧换新政策支持家装消费品以旧换新，加大对旧房装修、厨卫改造及适老化改造的补贴力度，促进智能化家居消费[3][8] - 2024年家居行业以旧换新政策拉动整体销售和零售水平，头部品牌企业和龙头经销商受益最大[9][10] - 建议关注市场份额提升且业绩确定性较好的头部家居品牌企业，如欧派家居和顾家家居[10] 其他重要内容 - 2024年预计全年出货量约为2.5亿台，按15%的年度补贴计算，总额可能在500亿至1,000亿元之间[4] - 2024年各省在家具补贴以旧换新方面采取了具体措施，补贴金额按比例进行补贴，家居品一般为成交终端价的15-20%，上限为2,000-3,000元[11]

住房收储政策背景与演进 - 住房收储政策旨在通过政府或国有企业收购未售商品房，转化为保障性住房或其他公共用途，以应对房地产库存压力和保障性住房需求 [3] - 政策演进分为探索阶段（2022年）、试点阶段（2023年）和全面推广阶段（2024年），中央和地方政策逐步细化，资金支持力度从1000亿元提升至3000亿元 [4][5] - 本轮住房收储行动由政府主导，覆盖范围广，资金来源多元化，地方国企为主要实施主体，注重市场化运作和效益 [8][9] 城投公司住房收储业务现状 - 2024年下半年以来，全国住房收储进程显著加速，69座城市已宣布由地方政府或国企收购商品房用作保障性住房，主要集中在一、二线城市 [11][12] - 郑州、温州、济南、青岛等城市已明确由城投公司执行住房收储任务，收储对象主要为已建未售商品房 [13][14] - 住房收储模式多样，包括直接收购、收并购、股权收购、破产重整、以旧换新等，直接收购新房为主要方式 [16][18] 住房收储业务模式分析 - 直接收购新房模式能快速筹集房源，资产权属清晰，享受最大政策支持，但需满足不涉及隐性债务、财务弹性良好等条件 [16][18] - 以旧换新和以租代购模式能降低城投公司筹资压力，改造周期短，后续投入成本低，已在江苏、广东等地推广 [16][17] - 不同模式各有优劣，直接收购资金需求大，收并购和破产重整流程复杂，股权收购整合风险高，以旧换新和以租代购房源分散 [20][21] 城投公司住房收储的机遇与挑战 - 住房收储政策为城投公司提供了盘活土地资产、获取低成本资金的机会，有助于扩充经营性资产、优化现金流结构 [25][50] - 政策执行效果存在地域差异，经济发达地区如深圳、杭州、天津等更有动力执行收储政策，而财政实力较弱地区可能面临较大压力 [27][30] - 成本与收益平衡是关键，东北和中西部地区省会城市租金收益率较高，适合开展住房收储业务，而以旧换新模式对租金收益要求更高 [33][40] 信用风险分析 - 城投公司开展住房收储业务可能面临资产流动性降低、债务规模扩大、盈利能力弱化、资金回笼迟滞等信用风险 [42] - 区域租赁市场供需转弱、租金收益下降、资产租赁效率降低等因素将增加信用风险，长春、青岛、厦门等地区风险较高 [44][52] - 广州、宁波、无锡、济南等东部和中西部省会城市在满足成本收益平衡的前提下，开展住房收储业务的信用风险相对较小 [44][52]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 住房收储业务为城投公司提供了市场化转型的契机 通过收储存量房产 城投公司可以扩充经营性资产 增加多元化收入来源 改善现金流状况 为公司持续发展和市场化转型注入新的活力 [1][25][50] - 住房收储行动由政府主导 覆盖范围广泛 以市场化机制开展 资金来源多元化 且注重实施效益 地方国企作为主要的实施主体 承担了重要的角色 [49] - 受房地产市场整体环境不佳 收购主体资金紧张 租金收益率与融资成本之间的倒挂现象 以及政策执行与市场预期之间的差异等因素影响 政策执行的进度相对缓慢 其效益的显现仍需时日 [49] 住房收储的兴起和发展 - 住房收储是指政府或国有企业通过一定的程序和方式 收购市场上已建成但尚未出售的商品房 并将其转化为保障性住房或用于其他公共用途的行为 最初兴起于2008年 近年来随着房地产市场供需关系变化和保障性住房建设需求的增加 住房收储再次成为热点 [3] - 本轮住房收储政策演进历程大致分为探索阶段 试点阶段和全面推广阶段 2022年多个城市发布文件明确表示将通过公开方式收购商品房 2023年1月人民银行宣布设立额度为1000亿元的"租赁住房贷款支持计划" 2024年5月中国人民银行宣布将设立3000亿元保障性住房再贷款 支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房 [4][5] 住房收储的主要特征 - 本轮住房收储行动呈现出政府主导 覆盖范围广 市场化运营 资金来源多元 注重效益等特点 地方国企为主要实施主体 [8] - 具体特点包括：目标明确 旨在增加保障性住房供给 缓解房地产市场库存压力 同时满足中低收入群体的住房需求 政府主导 方式包括政府直接收购 或通过国有企业或城投公司等平台实施收储 覆盖范围广 最终在全国范围内推广实施 市场化运作 实施主体自愿参与 自主决策 风险自担 资金多元化 包括地方财政资金 国企自有资金 银行贷款资金 中央财政专项资金 地方政府专项债券及人民银行提供的保障性住房专项贷款资金支持 地方国企为主要实施主体 多模式并存 收储对象从新房扩展至二手房 收储方式包括直接收购 收并购 股权收购 破产重整 以旧换新等 注重效益 收储方需平衡成本收益 确保项目的经济性和可持续性 [8][9] 住房收储的政策效果 - 目前政策执行进展较为缓慢 效益显现尚需时间 截至2023年底 "租赁住房贷款支持计划"尚未有投放进展 截至2024年1月底 福州 济南 天津 青岛等城市已经落地了租赁住房贷款支持计划试点贷款 共计获得试点贷款约40.86亿元 截至2024年9月底 保障性住房再贷款投放总金额为162亿元 距离3000亿元额度相差甚远 [10] 城投公司住房收储业务现状 - 2024年下半年以来 全国住房收储进程显著加速 目前已有69座城市正式对外宣布 将由地方政府或其指定的国有企业收购商品住房用作保障性住房 河南省 广东省 山东省 江苏省 江西省 广西壮族自治区等地区城市参与数量居于前列 [11][12] - 郑州 温州 济南 青岛 天津 武汉 福州 成都 深圳 珠海 合肥 泰安 大连 哈尔滨 杭州 广州已明确将住房收储的任务交由相关城投公司执行 收储对象主要为区域范围内已建未售商品房 [13] 城投公司住房收储主要运作模式 - 收储住房范围涵盖新房与二手房 直接收购新房能快速筹集大量房源 资产权属清晰 有助于快速去库存 且享受最大力度的资金支持 是城投公司主要选择的住房收储方式 但参与主体不得涉及隐债 同时需具备良好的财务弹性 满足银行授信要求和授信空间等条件 [16] - 以旧换新和以租代购具有改造周期短 后续投入成本较低等优势 且在租售资金专用于购买城投公司指定房源的情况下 可降低城投公司参与住房收储业务的筹资压力 同时有助于其降库存及回笼资金 [16] - 新房收储模式主要包括直接收购 收并购 股权收购 破产重整和托管代建 二手房收储模式主要包括以旧换新和以租代建 [18][19][20] 城投公司住房收储业务的机遇与挑战 - 城投公司能够盘活土地资产 获取成本较低的专项资金 为其开展大规模的住房收储活动提供了展业基础 通过收储存量房产 城投公司不仅能够扩充其经营性资产 还能通过后续的资产运营获取长期收益 在优化资产结构同时 增加多元化的收入来源 改善现金流状况 为公司持续发展和市场化转型注入新的活力 [25] - 区域之间发展不平衡将使得住房收储政策执行效果出现分化 经济发达 财政状况良好的地区因财力充裕且人口流入带来的住房需求增加 政府更有动力执行收储政策 财政实力较弱 人口减少且库存压力大的地区 由于保障房需求小 通过收储来改善房地产市场供需状况的边际效果并不明显 若勉强实施或加重财政负担和债务风险 [27][30] - 在保障性住房支持贷款利率适宜的前提下 多数重点城市的城投公司采取直接购买新房的方式进行存量住房收储具有一定可行性 东北和中西部地区省会城市住宅租金收益率相对较为可观 区域内的城投公司开展住房收储业务具有较大的执行空间 [33][39] - 以旧换新适用于新增融资受限的城投公司 但为了覆盖存量债务的资金成本 将对资产的租金收益提出更高的要求 重点城市中沈阳 大连 哈尔滨 北京 贵阳 南宁 乌鲁木齐和长沙租金收益相对较高 通过以旧换新模式开展住房收储业务具有一定可行性 [33][40] 城投公司住房收储业务对信用风险的影响 - 城投公司开展住房收储业务可能存在资产流动性降低与价值波动风险 债务规模扩大及期限错配风险 盈利能力弱化风险 资金回笼迟滞及短期偿付压力上升风险 [42] - 区域租赁市场供需转弱 租金收益下降 资产租赁效率降低等因素将使得参与住房收储业务的城投公司上述风险增加 [42] - 重点城市中 广州 宁波 无锡 济南 东莞 佛山 西安 南宁 郑州和乌鲁木齐等东部 中西部省会城市城投企业在满足成本和收益平衡的前提下 开展住房收储业务或将面临相对较小的信用风险 长春 青岛和厦门地区城投企业开展住房收储业务的信用风险或将有所增加 [42][44]