经济目标与信心 - 2025年政府工作报告提出5.0%左右经济增长目标，高于IMF的4.6%和国际投行的4.5%预测，彰显提振经济潜力的能力与意愿[3][4] - 2024年二、三季度经济同比增速滑落至5.0%以下，后拉升至5.4%，说明有空间扩大增量政策稳定增速[4] 通胀目标 - 2025年通胀目标定为2.0%，较往年3.0%或成未来“硬约束”，更实际且与国际一致[5][6] 财政资金 - 2025年合计新增政府债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，用于对冲各类风险[7] - 2025年一般公共预算支出达29.7万亿元，比上年增加1.2万亿元，税收收入回升保障支出[8] - 2025年专项债资金4.4万亿元，8000亿元用于置换隐性债务；超长期特别国债1.3万亿元，1万亿元推进“两重”工作，3000亿元用于消费品以旧换新；5000亿元特别国债补充国有大型商业银行资本金[9] 债券市场与评级机构 - 政府报告提出加快多层次债券市场发展，对信用评级机构是重大机遇与使命[11] - 评级机构可通过强化评估、构建差异化体系、建立预警机制、参与市场生态建设助力科创债发展[12] 工作任务 - 2025年政府工作报告十项重点任务以扩内需、发展新质生产力、防风险为支柱，体现“短期稳增长”与“长期调结构”平衡[13][14] - 工作效果取决于统筹财政扩张与债务可持续性、技术突破与产业转化、政策力度与执行精度三组关系[14]

www.lhratings.com 研究报告 1 报告摘要： 退平台源于城投平台的名单制管理，目前大致经历了三轮，分别为退出银监会城 投名单、财政部的城投平台名单和各省份确认报送国务院的融资平台名单。城投企业 退平台的动机主要是为了突破融资束缚和获取更多的发展机会。从本轮化债政策看， 城投企业退平台不仅是企业自身的选择，更是政策推动的结果，目的是促使城投企业 与地方政府实现信用"脱钩"，化解隐债风险，推进城投企业市场化转型。 2021－2023 年，退平台主体在业务转型方面取得了一定的效果，非城投业务收 入占比有所提升。随着新一轮化债工作的开展，城投企业退平台进程有所加快。2024 年以来，退平台主体债券融资募集资金用途仍主要为偿还到期债务，实现新增债券融 资的规模仍较小。从退平台进展看，重庆市、江苏省、浙江省、辽宁省、吉林省、内 蒙古自治区和新疆退平台进展相对较快。退平台主体信用级别主要为 AA 和 AA+， 行政级别以区县级（含开发区）城投为主。 从退平台主体与地方政府的关系看，退平台主体与地方政府的关系将逐步弱化， 但二者实际关系调整受股权及人事关系、业务及财务关联和转型进度影响大。短期内， 多数退平台 ...

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 2024年金控公司在债券市场活跃度显著提升，发债规模和数量增加，央企金控信用资质高、发债规模大，地方金控受益政府支持、信用级别以AAA和AA+为主且发债规模稳步增长，债券融资主要用于置换到期债务和补充流动资金，期限结构偏长期，短期兑付压力可控，行业利差分布与信用级别基本匹配，但部分地方金控利差较大 [1][31] - 2025年金控公司发债规模预计继续增长，增速或放缓，融资成本或有波动，央企金控及优质地方金控利差预计低位，中西部弱资质地方金控融资成本或面临流动性风险溢价抬升 [32] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 金融控股公司指控制两个或以上金融机构或类金融机构股权、自身仅开展股权投资管理、不直接从事商业性经营活动的企业，分为央企金控、地方金控和其他类金控，报告对不同类型金控公司多方面统计分析行业信用特征和债券融资动态 [2] 2024年金控公司信用状况 - 选取76家有存续债项金控公司为样本，含央企金控24家、地方金控49家、其他类金控3家，以央/国企背景为主 [3] - 5家样本金控公司主体信用级别变动，中铝资本、天津津融和东莞金控由AA+升至AAA，烟台财金由AA升至AA+，同方国信由AAA下调至AA+ [3] - 金控公司整体信用资质较高，AAA级主体占比72.37%，央企金控信用级别主要为AAA，地方金控以AAA和AA+为主，省级平台信用资质较好，其他类金控样本量少、信用水平相对较高 [4] - BCA级别为aaa的金控公司仅7家，多数金控公司主体信用级别考虑外部支持因素，央企金控自身信用资质强、BCA级别高，地方金控外部支持对信用级别增益大 [5] 2024年金控公司债券发行情况分析 全行业债券发行情况 - 2024年金控公司债券发行规模大且同比增幅大，76家样本企业发行债券383只，规模6415.90亿元，同比增长55.92%，剔除中央汇金后发行3535.90亿元，同比增长46.56%，央企金控（剔除中央汇金）占比46.58%，地方金控占比51.70%，样本企业（剔除中央汇金）债券存续余额7415.19亿元，较上年末增长16.82% [8] - 2024年前三季度发行规模持续增长，二季度央企金控发债规模显著增长，四季度放缓，发行债券主要用于置换到期债务或补充流动资金，央企金控单笔发行规模较大 [9] 央企金控债券发行情况 - 23家样本央企金控（剔除中央汇金）发行债券111只，规模1646.90亿元，同比增长44.21%，月末债券存续余额持续增长，年末余额3341.84亿元，较上年末增长19.02% [12] - 综合类央企金控债券发行以企业债/公司债和中期票据为主，产业系央企金控倾向发行短融或超短融及资产支持证券，部分产业系央企金控下属租赁子公司发行绿色/碳中和债券数量提升 [14] - 截至2025年2月20日，样本企业存续规模8941.00亿元，除中央汇金外单家余额不超过700.00亿元，3家债券全部一年内到期且规模小，3家一年内到期债券余额/存续债券余额比例超50%且规模尚可 [15][17] 地方金控债券发行情况 - 49家地方金控发行228只债券，规模1833.00亿元，同比增长13.02%，省级地方金控发行规模1077.80亿元，占比58.80%，发行规模超100亿元的有3家，发行节奏2、3、5月有波动，其余较稳定 [18] - 地方金控债券发行以企业债/公司债、中期票据和短融/超短融为主，部分公司青睐发行短融及超短融补充流动性 [21] - 截至2025年2月20日，49家地方金控存续债券规模4020.58亿元，各主体规模差异大，期限结构合理，一年内到期债券余额/存续债券余额比例超50%的有4家 [22] 其他类金控债券发行情况 - 3家样本企业发行债券61.00亿元，发行品种以企业债/公司债、中期票据和短融/超短融为主，未发行定向工具 [23] - 截至2025年2月20日，其他类金控样本企业存续债券规模172.60亿元，各主体规模差异大，期限结构偏短期 [23] 2024年金控公司主体利差情况分析 央企金控主体利差分布情况 - 央企金控主体利差整体处于较低水平，各样本主体利差有差异但分化不明显，2024年AAA级别主体利差主要在30BP - 50BP区间、AA+级别主体利差分别为44.70BP和57.51BP，综合类央企金控主体利差更低 [25] 地方金控主体利差分布情况 - 2024年地方金控利差分布与信用级别基本匹配，部分主体受业务风险、区域经济实力等因素影响利差较大 [28] - 省级地方金控23家样本平台利差主要在50BP以下，3家高于100BP；市级地方金控26家样本平台中21家利差在100BP内，5家介于100 - 200BP [29] 其他金控主体利差分布情况 - 样本其他类金控主体利差水平与信用级别匹配，受自身经营实力弱或关联方风险大等影响，主体利差整体高于央企金控及地方金控，平均为147.70BP [30] 总结及展望 - 2024年金控公司债券市场活跃度提升，发债规模和数量增加，债券融资用途、期限结构及利差分布情况如前文所述 [31] - 2025年初以来样本企业债券发行规模同比上升，截至2月26日发行48只，融资450.90亿元，同比增长54.42%，一年内到期存续债券规模1875.08亿元，未来到期债务置换需求大 [32] - 2025年金控公司发债规模预计增长，增速或放缓，融资成本或波动，央企金控及优质地方金控利差预计低位，中西部弱资质地方金控融资成本或面临流动性风险溢价抬升 [32]

选举结果 - 联盟党在第21届联邦议院选举中以约29%支持率领先，极右翼德国选择党约20%得票率成第二大党，社民党约16%得票[4] 组阁情况 - 联盟党需联合其他政党组阁，与社民党或绿党联合可能性大，但合计支持率不足50%，也可能组建三党联合政府[4][5] - 组阁谈判或陷入僵局，执政联盟可能再度破裂，甚至出现“看守政府”长期执政[3][5] 新政府挑战 - 经济增长乏力，2024年GDP下降0.2%，2023年萎缩0.3%，2025年前景不容乐观，联盟党内部及与绿党在经济政策有分歧[6][7] - 移民问题敏感，社会态度两极分化，联盟党内部及与伙伴在移民政策有分歧，政策制定或陷入僵局[7] - 财政压力大，“债务刹车”机制限制财政空间，新政府需在财政纪律与经济刺激间抉择[7] 国际影响 - 默茨主张“去美国化”，未来德国或重新评估在北约角色，寻求独立外交路径[9] - 联盟党等支持深化欧洲一体化，德国新政府将推动欧盟关键领域一体化，但德国选择党影响力或制衡政府政策，德国需平衡自身利益与欧洲团结[9][10]

宏观经济 - 2024年GDP为1349084亿元，按不变价计算同比增长5.0%，分季度看Q1-Q4增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%[3][4] - 2024年规模以上工业增加值同比增长5.8%，服务业增加值同比增长5.0%，服务进出口总额同比增长14.4%[7][9][10] - 2024年固定资产投资（不含农户）51.44万亿元，同比增长3.2%，社零总额48.8万亿元，同比增长3.5%，进出口总值43.85万亿元，同比增长5%[12][20][23] 价格与就业 - 2024年CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.2%，降幅较上年收窄0.8个百分点，人民币兑美元双向宽幅波动，年末CFETS指数较上年末上涨4.2%[27][28][31] - 2024年全国城镇调查失业率平均值为5.1%，较上年下降0.1个百分点，服务业就业人数增加700多万[36] 财政收支 - 2024年全国一般公共预算收入21.97万亿元，同比增长1.3%，支出28.46万亿元，同比增长3.6%[38] - 12月政府性基金收入累计同比下降12.2%，支出累计同比增长0.2%[39] 宏观信用 - 2024年末社融规模余额408.34万亿元，同比增长8%，增量32.26万亿元，信贷结构优化，绿色贷款同比增长21.7%[43][47] - 2024年央行两次降准共1个百分点，两次降息共0.3个百分点，12月新发放企业贷款利率约3.43%，个人住房贷款利率约3.11%[49] 宏观政策 - 2024年多项政策出台，包括促进民营经济、调控利率、化解地方债务、稳定楼市、规范市值管理等[55][56][58][59][60][61] - 2025年将实施更积极财政政策和适度宽松货币政策，扩大内需，重点关注消费、楼市股市稳定等[55][62][63][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国是全球最大精炼铜消费国和生产国，但铜矿资源匮乏且禀赋不足，对海外进口矿产资源依赖度高，铜精矿加工费处于历史低位，国内高成本冶炼厂生存压力大在此背景下11部门联合发布《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，明确资源保障、技术创新等方面重点任务，推动中国铜产业整体高质量发展，对矿山采选和冶炼企业均有益处 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 方案实施背景 - 中国是全球最大精炼铜消费国，传统行业及新能源产业需求支撑铜价，但作为最大生产国，铜矿资源匮乏且禀赋不足，受新增冶炼产能影响，精矿进口规模扩大，对海外矿产资源高度依赖，海外矿山议价权强，铜精矿加工费降至历史最低，国内冶炼企业生存压力加剧 [5] - 2024年中国精炼铜产量1364万吨，约占全球49%；铜加工材产量2350万吨，位居世界第一；探明铜矿储量仅约占全球4%；铜精矿产量172万吨，仅占全球9%；进口铜精矿达2811万吨，对外依存度高达94% [5] - 自2023年9月以来，铜粗炼加工费TC暴跌，2024年底敲定的2025年长单加工费Benchmark仅为21.25美元/吨与2.125美分/磅，2025年2月21日，现货TC报价进一步下跌至 -11.7美元/干吨 [6] 方案主要内容及影响分析 强化原料保障基础 - 方案通过推动国内资源增储上产、鼓励矿产资源综合利用以及强化二次资源回收利用提升境内铜原料保障能力，到2027年力争国内铜矿资源量增长5% - 10%，提高再生铜回收利用水平 [7][8] - 对矿山采选企业，方案利好其探矿增储及风险找矿，推动其向多金属综合开发转型，提升资源利用效率和经济效益，但存在投资回报期长、资源获取难、海外项目运营风险和短期资本投入压力等问题，整体有助于提升企业资源自给率和产业链话语权 [9] 推动产业结构调整 - 方案要求铜冶炼发展向质量效益提升转变，新建矿铜冶炼项目原则上需配套相应比例权益铜精矿产能，培育全球领军大型铜企业集团，提升采选、冶炼环节集中度 [10] - 2023年以来铜矿加工费下降，国内冶炼产能扩张致产业结构失衡，企业盈利能力承压，高成本冶炼厂有减产和生存压力，2025年精炼铜冶炼年产能将达1600万吨，2027年将近1700万吨 [10][11] - 方案严控新增产能，促进加工费回归合理水平，改善企业盈利和现金流，降低信用风险，利于产能出清和结构优化，提升产业链安全性和韧性，行业集中度提升有助于优化资源配置和降低企业运营成本 [11] 产业高质量发展 - 方案强调提升产业创新能力，推动绿色化智能化发展，提升开放合作水平，未来铜产业将呈现“高技术门槛、高生态标准、高资本密度、高地缘政治风险”特征，企业需适应变化完成产业升级转型 [12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年2月工信部发布《钢铁行业规范条件（2025年版）》，推动行业由“规模扩张”向“质量效益”转型，重塑行业竞争格局，龙头钢企巩固优势，中小钢企或加速淘汰 [1] 根据相关目录分别进行总结 政策演进历程 - 2010年版初定规范整治乱象，从6个方面规范企业生产经营，促进行业规范化发展 [4] - 2012年版强化管理化解产能过剩，注重环保和节能减排，实行更严格能耗环保标准 [5] - 2015年版适应新常态更新准入标准，强化环保节能约束，明确项目准入条件，细化多方面内容 [6] - 2025年版分级评价引领高质量发展，核心变化体现在分级评价、环保能效升级、兼并重组等方面 [7][8] 2025年版核心变化 - 分级评价引入分级评级体系，分基础与引领两类指标，实施两级评价模式，建立差异化激励机制 [10] - 环保能效升级提出时间要求，2026年起完成全流程超低排放改造并公示，2025年底前主要生产工序能效指标达基准水平，否则企业将面临风险 [11] - 兼并重组纳入“高效化”指标，鼓励整合提升行业集中度，优化竞争格局和盈利稳定性 [12] 对钢铁企业的影响 - 短期企业为满足要求增加资本支出和运营成本，压缩利润空间，需关注高杠杆企业流动性风险 [13] - 长期企业满足规范条件可提升竞争力和盈利能力，增强可持续发展能力，行业竞争格局重塑，龙头钢企强化优势，中小钢企或加速淘汰 [13]

2025 年全球信用风险八大展望 美国为保障自身"一超"世界地位而愈发强调"美国优先"，尤其是 2025 年特 朗普重返白宫将对美国两党之间的力量博弈以及全球政治格局产生较大影响。一方面， 特朗普政府以"降本增效"为名，精简美国国际开发署（USAID）、中情局（CIA）等 政府官僚机构，削减并优化财政支出，计划重组联邦机构等，在改善美国政府效率的 同时趁机削弱民主党的政治势力，进一步激化了两党间矛盾并增大其改革阻力，或将 导致美国的政治极化问题愈发严重。 另一方面，特朗普政府在对外关系上不延续民主党的团结欧盟及西方盟友一致施 压非盟友国家的传统多边联盟策略，而是倾向于以技术壁垒、贸易保护等手段为筹码 发展双边关系。这也意味着特朗普政府未来会更加聚焦于先进技术、美元地位、经济 发展等美国核心利益，大力抑制其他国家的追赶效应，背离多边主义并减少对不必要 国际事务的干预，比如，与欧盟在俄乌问题、加征关税、提高北约军费等方面矛盾重 重，对加拿大和墨西哥等传统贸易盟友加征关税，退出《巴黎协定》以及世界卫生组 织等，这些举措可能会加剧大国之间的摩擦并弱化现有国际规则和体系的运作。 欧洲各国民粹主义和政治碎片化问题愈演愈烈 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年A股沪深两市先抑后扬，四季度交投活跃，债券市场发行增势不减，证券公司数量稳步增长，上半年业绩受市场影响有降，但全年有望增长，行业集中度较高；2024年政策推动资本市场回暖，严监管态势延续；2025年经济政策积极，但证券公司经营受国内外因素影响有不确定性，核心业务业绩或分化，并购重组可能提速，“马太效应”延续 [3][4][6][8][9][12][20][22][23][24][25][27] 根据相关目录分别进行总结 证券行业概况 - 2024年A股沪深两市先抑后扬，前三季度波动大、交投活跃度降，9月下旬政策利好后指数上涨、成交额增长，四季度同环比大幅增长；上证指数全年最低点2635.09点，最高点3674.40点，年末收于3351.76点，较年初涨12.67%；深圳成指年末收于10414.61点，较年初涨9.34%；2024年沪深两市A股成交额254.78万亿元，同比增20.41%；年末上市公司总数5383家，较上年末增48家，总市值85.86万亿元，较年初增10.61%；融资融券余额1.86万亿元，较上年末增12.94%；全市场股权融资募集资金0.29万亿元，同比减73.62% [3][4] - 2024年境内债券市场发行利率下行，10年期国债收益率在1.67% - 2.57%波动，1年期在0.89% - 2.15%波动，信用利差压缩，信用债表现偏强，发行增势不减；全年发行各类债券5.18万只，发行额79.86万亿元，同比增12.40%；年末存量债券余额176.01万亿元，较上年末增13.02%；交易总金额2735.53万亿元，同比增6.33%；年末中债－综合净价（总值）指数收于107.27点，较年初涨4.55% [6] - 证券公司资产规模逐年增长，2023年业绩一般，收入同比增但净利润降，收入结构变化，证券投资收益占比回升；2024年上半年受市场和政策影响，营业收入同比降，预计全年业绩有望同比增长；截至2023年末，证券公司数量增5家，总资产、净资产、净资本均增长；2023年营业收入同比增2.77%，净利润同比降3.14%；截至2024年6月末，证券公司数量新增2家，净资产小幅增2.03%，总资产降0.68%；2024年1 - 6月，147家券商营业收入同比降9.44%，证券投资收益占比大幅提升 [8][9] - 2024年上半年证券公司行业集中度较高，前十大证券公司营业收入和净利润占全行业比重分别为68.68%和55.92%，较2023年下降4.70和6.74个百分点；截至6月末，前十大证券公司资产总额和所有者权益总额占全行业比重分别为65.84%和51.65%，较2023年末下降0.26和0.21个百分点，未来行业集中度预计仍将维持较高水平 [10][11] 行业政策 - 2024年“新国九条”出台，“1 + N”政策体系落地，9月系列增量政策显效，市场信心增强，资本市场回暖；同时，证券公司受处罚频次创新高，严监管态势延续 [12] - 2024年各监管机构对证券公司处罚399次，同比大幅增加，其中公司处罚162次，同比增117次，个人处罚237次，同比增200次；违规业务涉及经纪、发布研究报告、投行、资管等；处分以出具警示函和责令改正为主 [15] - 2024年发布多项政策，包括加强融券业务监管、规范证券公司和公募基金、提高上市公司质量、规范首发企业现场检查、降低基金交易费用、加强上市证券公司监管、规范股东减持、加强离职人员入股监管、优化证券公司风险控制指标、规范市值管理、深化上市公司并购重组、规范证券公司收益凭证发行、设立股票回购增持再贷款等 [17][18][19] 未来动向 - 2025年我国坚持“稳中求进”经济发展策略，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，有利于实体经济和资本市场稳定发展，促进证券公司增长，但国内经济不确定性和国际形势严峻给证券公司经营带来不确定性 [20][22] - 资本市场“1 + N”政策体系落地，严监管态势持续，《证券公司风险控制指标计算标准规定》有助于证券公司发挥功能、提升资本使用效率；2025年证券公司重大风险事件概率小，业务资质暂停处罚影响券商个体经营 [23] - 2024年四季度股票市场回暖，预计未来证券行业景气度提升，经纪业务收入随交易量攀升增长，资管业务平稳但有费率和业绩报酬下降压力，信用业务收入随融资融券规模增长，投行业务业绩增长压力大；债市利率下行，债券二级市场牛市，自营业务有望收益；2025年证券公司核心业务业绩或分化，与资本市场波动相关性高，不确定性大 [24][25] - 自2019年提出构建航母级券商，行业并购重组时有发生，2024年在政策推动下步伐加快，2025年预计进一步提速；未来行业集中度将提升，“马太效应”延续，大型券商综合实力提升，中小型券商需差异化、特色化发展 [26][27]

行业概况 - 商业保理公司主营业务包括提供保理融资、销售分户账管理、应收账款催收、非商业性坏账担保等服务 [3] - 我国商业保理行业发展超过十年，行业监管逐步完善，企业趋于高质量发展 [4] - 2021年我国全年商业保理业务量约2.02万亿元，同比增速约34.7% [5] - 截至2021年底，全国存续的商业保理法人企业及分公司共计7984家，同比减少6.82% [5] - 商业保理公司大多数位于广东、天津、上海等沿海经济发达地区 [5] - 截至2021年底存续的71家央企背景的商业保理公司中，在天津注册的有36家，占比50.70% [6] - 2021年396家监管名单企业中，民营保理公司数量占比58%，央企、地方国企保理公司占比41% [6] - 2022年前10个月全国有91家商业保理公司注册成立，其中国有企业商业保理公司占比近60% [6] 商业保理公司在资产证券化中的作用 - 商业保理公司在资产证券化中的作用可分为通道类业务和非通道类业务 [7] - 通道类业务中，商业保理公司通常担任原始权益人/发起机构和资产服务机构的职责 [8] - 非通道类业务中，商业保理公司除了担任原始权益人/发起机构和资产服务机构的角色外，还可能担任增信机构的角色 [15] 通道类业务 - 通道类业务的基础资产通常是商业保理公司为设立特定资产证券化产品而专门持有的资产 [8] - 商业保理公司在资产池的构建中扮演着重要角色，需重点关注基础资产的质量、法律合规性及转让的合法性 [9] - 应收账款质量风险包含贸易背景真实性与合法性风险、贸易纠纷引发的债权风险、购货方抗辩权引发的风险及交易双方债权抵销风险 [10] - 增信主体的信用带入通过两种方式完成：增信主体对应收账款确权或对券端直接增信 [10] - 封包转让过程中，原始权益人将基础资产"真实出售"给专项计划/财产信托应满足终止确认、对价及批准登记通知三个要素 [11] - 专项计划存续期间，商业保理公司可能承担不合格基础资产赎回及置换的职责 [11] - 通道型资产证券化产品的最终还款来源为底层资产债务人，商业保理公司在交易结构中的职责相对较弱 [14] 非通道类业务 - 非通道类业务的基础资产来源于商业保理公司的日常经营业务，通常为应收账款相关的类型 [15] - 基础资产的质量与商业保理公司的合规风控、资产监控、回款管理等体系的建设紧密相关 [16] - 商业保理公司会同时承担不合格基础资产赎回及置换等义务 [16] - 非通道型资产证券化业务需更加注重商业保理公司的业务流程、客户分布和集中度、历史违约率、资产拖欠率、内审风控等方面的尽职调查 [16] - 基础资产回收款先转付至保理收款账户，再划付至专项计划账户/托管账户，存在一定的资金挪用风险 [17] - 交易文件可能设置有加速归集的机制，例如当基础资产的逾期率高于一定比例时，划转频率由季度改为按笔划付 [17] - 商业保理公司担任增信机构角色时，需特别关注其盈利能力、短期及长期的偿债能力 [19] 总结 - 商业保理行业更加规范化，保护了保理业务各参与方的合法权益，防范了保理融资风险 [20] - 在通道类资产证券化产品中，商业保理公司发生违约或解任，对资产支持证券的影响较小 [21] - 在非通道类资产证券化产品中，基础资产质量与商业保理公司运营、风控体系密切相关，需注重对商业保理公司的尽职调查 [21]