报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 伴随房地产行业深度调整，地方政府土地出让收入下滑、财政承压，中央出台政策盘活闲置存量土地，2025 年 1 月以来广东省多个城市公示第一批土地储备领域申报地方政府专项债项目情况，收储土地以城投企业和地方国企为主，拿地时间集中在 2020 - 2023 年，收储价格多超原出让价格 70%，用途多为住宅和商服用地，收储对地方政府和城投企业短期可盘活资产、降低流动性压力，长期可增加财政收入、助力企业转型 [2][8][20] 根据相关目录分别进行总结 政策背景 - 房地产行业自 2021 年下行，土地市场低迷，地方土地出让收入下滑，财政压力增加，城投企业新增融资难、债务偿付及付息压力大 [3] - 2024 年 9 月政治局会议提出促进房地产市场止跌回稳、支持盘活存量闲置土地，随后财政部、自然资源部等出台系列政策支持地方收储闲置土地 [5] 广东省本批土地收储概况 - 截至 2025 年 2 月 14 日，广东省拟收储土地近 180 宗、面积超 730 万平方米、价格超 360 亿元，涉及 15 个地市，收储对象主要为城投企业和地方国企，占比分别为 62.72%和 29.67% [8] - 拟收储土地拿地时间集中在 2020 - 2023 年，2022 年数量最多、面积最大，可能因 2021 年后城投和地方国企托底拿地但无明确开发规划 [11] - 收储价格多超过原土地出让价格的 70%，部分超出让价格，不同年份出让地块收储价格与原出让价格比值不同，不同企业类型折价水平有差异 [13][15][16] - 拟收储地块土地用途多为住宅和商服用地，分别占比超 50%和超 25%，符合政策要求 [19] 对地方政府和城投企业的影响 - 短期来看，政府收储土地可盘活城投企业存量资产，降低其流动性压力，不同区域拟获土储债额度差异大，与区域债务负担有一定相关性，拟回收土地的城投企业短期偿债能力均有不同程度改善 [20][21] - 地方政府可将回收土地再次投入市场，服务民生和实体经济，土地储备专项债可补充地方财力，长期房地产市场企稳后可增加财政收入，城投企业可转型助力地方产业升级 [22][24] - 2021 - 2024 年广东省政府性基金预算收入下降，土地储备专项债对部分地市补充财力作用明显，长期广东省人口净流入可为房地产市场提供支撑 [25][26] - 2025 年城投企业化债与转型并重，偿债压力大的省份可加快土储债发行回收闲置土地，流动性压力不大的企业可谋划转型，后续土储债发行可能提速 [28][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年政府工作报告延续稳中求进总基调，建筑施工行业相关政策释放积极信号，基建端财政发力与房地产止跌回稳，行业需求有望修复，企业流动性有望改善 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 狭义基建需求 - 2025年中国实际GDP增速目标5%左右，赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，中央预算拟安排7350亿元，积极财政政策助力狭义基建需求修复 [4] - 2024年中国基础设施投资累计额（不含电力）同比增速4.40%，较2023年下降1.50个百分点，财政支出强度加大将为修复狭义基建投资增速提供资金支持 [5] - 加力推进清理拖欠企业账款工作，有助于缓解建筑施工企业回款压力，改善资产负债表；未来投资重点方向除传统基建外，还有城市更新和新基建 [6] 地产端建筑需求 - 地产政策以盘活存量、优化增量为主，推动库存去化，短期内建筑需求难改善，但强调保交楼和防范房企债务违约风险，预计建筑施工企业回款将改善 [7] - 提出推动建设“好房子”，对建筑行业未来产品标准提出更高要求 [7] 海外工程承包市场 - 推动高质量共建“一带一路”走深走实，2024年我国对外承包工程规模稳步提升，完成营业额1660亿美元、较上年增长3.1%，新签合同额2673亿美元、较上年增长1.1%创历史新高，建筑施工企业将出海捕捉沿线机遇 [8] 政府工作报告其他相关表述 - 发展目标包括国内生产总值增长5%左右等多项指标 [9] - 财政政策方面，赤字率拟按4%左右安排等，合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，要加快资金下达拨付 [9] - 货币政策要发挥总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕 [11] - 扩大投资要加快实施重点项目，中央预算内投资拟安排7350亿元，支持“两重”建设，鼓励民间投资 [11] - 房地产要推动市场止跌回稳，因城施策，做好保交房，防范房企债务违约风险 [11] - “一带一路”要推动高质量共建走深走实，统筹推进工程和项目建设 [11] - 化债要推进清理拖欠企业账款，完善落实化债方案，优化考核管控措施 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 伴随房地产行业深度调整，地方政府土地出让收入下滑、财政承压，中央出台政策盘活闲置存量土地，2025 年 1 月以来广东省多个城市公示第一批土地储备领域申报地方政府专项债项目情况，收储土地以城投企业和地方国企为主，拿地时间集中在 2020 - 2023 年，收储价格多超原出让价格 70%，用途多为住宅和商服用地，收储对地方政府和城投企业短期可盘活资产、降低流动性压力，长期可增加财政收入、助力企业转型 [2][8][20] 根据相关目录分别进行总结 政策背景 - 房地产行业自 2021 年步入下行通道，土地市场低迷，地方土地出让收入下滑，财政压力增加，城投企业新增融资难、债务偿付及付息压力大 [3] - 2024 年 9 月政治局会议提出促进房地产市场止跌回稳、支持盘活存量闲置土地，随后财政部、自然资源部等出台系列政策支持地方收储闲置土地 [5] 广东省本批土地收储概况 - 截至 2025 年 2 月 14 日，广东省拟收储土地近 180 宗、面积超 730 万平方米、价格超 360 亿元，涉及 15 个地市，收储对象主要为城投企业和地方国企，占比分别为 62.72%和 29.67% [8] - 拟收储土地拿地时间集中在 2020 - 2023 年，2022 年数量最多、面积最大，可能因 2021 年后城投和国企托底拿地但无明确规划，2020 - 2024 年广东省城投企业拿地金额 4393.23 亿元 [11] - 收储价格多超过原土地出让价格的 70%，部分超出让价格，不同年份出让地块收储价格与原出让价格比值不同，不同企业类型折价水平有差异 [13][15][16] - 拟收储地块土地用途多为住宅和商服用地，分别占比超 50%和 25%，符合政策要求 [19] 对地方政府和城投企业的影响 - 短期来看，政府收储土地可盘活城投企业存量资产，降低其流动性压力，不同区域拟获土储债额度差异大，与区域债务负担有一定相关性，拟回收土地的城投企业短期偿债能力均有不同程度改善 [20][21] - 地方政府可将回收土地再次投入市场，服务民生和实体经济，土地储备专项债可补充地方财力，长期房地产市场企稳后可增加财政收入，城投企业可转型助力地方产业升级 [22][24] - 2021 - 2024 年广东省政府性基金预算收入下降，土地储备专项债对部分地市补充财力作用明显，长期广东省人口净流入可为房地产市场提供支撑 [25][26] - 2025 年城投企业化债与转型并重，偿债压力大的省份可加快土储债发行，流动性压力不大的企业可谋划转型，后续土储债发行可能提速，但土地回收涉及部门多、利益协调难，企业需权衡 [28][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 房地产行业处于风险防范及化解重要阶段，2025 年政府工作报告展现稳住房地产决心，要推动市场止跌回稳，防范房企债务违约风险，围绕“去库存”在供需两端发力，构建发展新模式 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 近三年政府工作报告房地产相关表述对比 - 2023 年房地产调控以防风险、加强住房保障、推进老旧小区改造为主，未提及新模式 [4] - 2024 年优化政策，支持合理融资，化解风险，完善制度，推进保障性住房和城中村改造，提出构建新模式 [4][7] - 2025 年因城施策调减限制，控制用地供应，盘活存量，发挥融资机制防违约，拓宽保障房贷款范围，加力改造城中村和危旧房，推动“好房子”建设 [4][7] 因城施策调减限制性措施 - 2024 年以来政策优化稳定市场信心，多数城市解除限制，但 2024 年全国住宅开发投资同比降 10.5%，新建商品房销售面积同比降 12.9%，取消核心城市剩余限制和优化公积金贷款有空间 [8] - 2019 年以来全国累计开工改造城镇老旧小区约 28 万个，惠及 1.2 万亿居民，未来城市更新关注民生、发展和安全类项目 [8] 发挥房地产融资协调机制作用 - 融资协调机制使商业银行审批“白名单”贷款超 6 万亿元，涉及住房超 1500 万套，但行业底部态势未逆转，救助原则或向“保主体”转变，房企有望获更直接融资支持 [9] 优化城市空间结构和土地利用方式 - “去库存”政策取得一定成效，报告给予城市政府收储更大自主权，有助于解决前期问题，利于房企“换仓”和资金回流 [10][11] 推动建设“好房子” - “构建房地产发展新模式”包含多项制度改革，部分城市举措有正面作用，住建部组织编制《好房子建设指南》并修订《住宅项目规范》 [12] - “好房子”建设响应科技创新战略，拉动消费，增强居民购房信心，布局相关赛道房企优势有望增强，其余房企需调整经营模式 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年《政府工作报告》为 AI 与 IDC 协同发展注入动力，AI 算力增速超预期，IDC 行业或迎发展新机遇，AI 与 IDC 双向赋能，政策推动算力网络体系化发展，虽面临挑战，但行业价值定位转变，未来发展前景广阔 [1][2][12] 根据相关目录分别进行总结 AI 与 IDC 的“双向赋能”逻辑 - AI 与 IDC 在算力基建扩容、智能化运营和数据要素激活方面双向赋能，形成需求、技术、生态三大闭环 [2][7] - 算力基建扩容上，AI 需求倒逼 IDC 升级，IDC 为 AI 提供“新基建”，如东数西训模式及绿色技术创新 [3][4] - 智能化运营方面，AI 优化 IDC 效率，IDC 为 AI 落地提供试验场，通过政策响应实现双向赋能 [5] - 数据要素激活时，AI 挖掘 IDC 数据价值，IDC 构建 AI 生态底座，全球算力需求增长，推动 IDC 转型 [6] 政策导向下，AI 优化算力网络“点、链、网、面”体系化发展 - 《政府工作报告》关注算力，AI 驱动算力资源科学布局，优化算力网络“点、链、网、面”体系 [8] - “点”推动算力中心单点提质，按需建设，提升算力利用效率 [8] - “链”促进算力产业“串珠成链”，深化核心技术研发与协同创新 [8] - “网”加快网络升级“连算成网”，打造高速稳定传输通道 [8] - “面”持续丰富算力应用场景，引导模式创新“全面赋能” [9] 挑战与突破 - IDC 行业面临能耗与碳排压力、区域算力失衡和安全合规风险等挑战 [11] - 可通过建立“算力碳足迹追踪系统”、加快枢纽节点建设、制定规范等方式应对挑战 [11] - 行业价值定位从“机房供应商”向“智能服务商”转变，未来将在多方面实现跃迁 [12]

政策导向 - 2025年《政府工作报告》提出数字经济核心产业增加值占GDP比重达10%左右，提升“人工智能+”战略地位[1] - 要求提升数字基础设施智能化水平，将算力基础设施纳入国家战略布局[2] AI与IDC双向赋能 - 算力基建扩容：AI大模型训练倒逼IDC转型，IDC为AI提供“新基建”[3][4] - 智能化运营：AI优化IDC效率，IDC为AI落地提供试验场[5] - 数据要素激活：AI挖掘IDC数据价值，IDC构建AI生态底座，2023 - 2030年全球IDC市场将保持22%年复合增长率，中国智能算力规模2025年预计突破千亿级[6] 算力网络发展 - AI优化算力网络“点、链、网、面”体系化发展，推动算力中心单点提质、产业成链、网络升级、应用场景丰富[8][9][10] 挑战与突破 - 面临能耗与碳排、区域算力失衡、安全合规风险，可通过建立追踪系统、加快枢纽建设、制定规范等应对[11] 行业变革与趋势 - IDC行业从“机房供应商”向“智能服务商”转变，AI驱动行业变革，AIaaS或成主流，数据增值服务将崛起[12] 企业发展与风险 - 企业可通过建设智算中心等实现技术、模式、生态跃迁，短期内信用风险在资本开支和技术投入，长期受益于收入增长和资产证券化[12][13]

【政策解读】激发数字经济创新活力，推动智能终端产业再迎新周期—2025 年政府 工作报告解读——联合资信 工商评级一部|候珍珍 【摘要】为推动经济持续稳健回升，确保"十四五"规划的目标任务高质量完成， 《2025 年政府工作报告》（以下简称"《报告》"）中将"大力提振消费、提高投资效 益，全方位扩大国内需求"作为 2025 年经济社会发展首要任务，旨在有效促进消费 市场的繁荣与升级。与此同时，《报告》将"激发数字经济创新活力"作为培育新质 生产力的重要方向，着重指出要"持续推进'人工智能+'行动，大力发展智能网联 新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备"， 为数字经济的创新发展指出了清晰的路径。在全球数字化浪潮的推动下，人工智能技 术加速发展，将拉动智能终端消费需求并推动智能终端产业升级。 一、实施提振消费专项行动，激发智能终端潜在市场需求 为推动经济持续稳健回升，确保"十四五"规划的目标任务高质量完成，《报告》 中将"大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求"作为 2025 年经济社会 发展首要任务。同时《报告》提出要"安排超长期特别国债 3000 亿元支持消费品以 ...

政策导向 - 《2025年政府工作报告》将大力提振消费、扩大内需作为首要任务，激发数字经济创新活力为培育新质生产力重要方向[1][2] 消费刺激 - 安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新[2] - 2024年中国社会消费品零售总额487895亿元，较上年增长3.5% [2] - 2025年1月8日数码产品首次纳入以旧换新补贴范围[2] 市场影响 - 以旧换新政策刺激下智能终端市场需求潜力有望释放，但长期稳定增长有挑战[4] - 数字消费需求增长推动智能终端产业技术创新和产品升级[3] 技术创新 - 全球已授权人工智能专利中中国占比超61.1%，美国占比20.9% [6] 产业发展 - 2024年中国新能源汽车销量达1300万辆，智能手机出货量约2.8亿部，同比增长4.7% [7] - 中国连续多年为全球工业机器人第一大生产国，连续三年新增装机量占全球一半以上[7] 产业挑战与应对 - 智能终端产业核心技术依赖进口，政策从多维度提供助力[8] - 企业需跟踪需求、加大研发、优化供应链等应对挑战[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年融资租赁行业总体将继续缓慢发展，行业分化趋势持续，产业系背景融资租赁公司保持特定行业禀赋优势，需关注公司产业转型、资产质量变化以及流动性管理情况，当前市场整体低利率环境下租赁公司流动性风险相对可控 [14] 根据相关目录分别进行总结 行业概况及监管政策 - 2022年以来行业呈收缩态势，截至2024年6月末全国融资租赁企业总数降至8671家，较2023年末减少180家，融资租赁合同余额约56060亿元，较2023年末小幅下降0.60% [3] - 主体信用等级高的融资租赁公司资本市场融资渠道较丰富，资产支持证券为信用等级较低的公司提供债券市场融资渠道，2024年融资租赁公司信用债发行平均票面利率同比下降，AAA发行主体资金成本优势明显 [4] - 2024年发行信用债主体中AAA占比47.14%、AA+占比37.14%、AA占比11.43%、无级别占比4.29%；发行资产支持证券主体中AAA占比18.03%、AA+占比14.75%、AA占比5.74%、无级别占比61.48% [4] - 2024年信用债中AAA主体发行规模占比86.68%、AA+主体发行规模占比12.06%，AA和无级别主体发行规模占比极低且基本含AAA增信；资产支持证券中AAA主体发行规模占比56.23%、AA+主体发行规模占比16.62%、AA主体发行规模占比1.62%、无级别主体发行规模占比25.53% [5][6] - 2024年融资租赁公司发行债券加权平均利率2.37%，较2023年减少69个BP，整体融资成本下降明显，AAA主体平均票面利率2.32%、AA+主体平均票面利率2.66%、AA主体平均票面利率3.14% [7] - 各地方金融监管局延续“融物”监管指导，鼓励服务实体经济，强调发展绿色融资租赁 [8] - 国家金融监督管理总局对金融租赁行业监管思路未来可能延续到融资租赁行业，2024年以来各地方金融监管局就融资租赁业务发布相关政策，强调公司高质量发展，延续“融物”监管指导，鼓励服务实体经济 [9][10] 未来发展 - 监管政策有望统一，新一轮地方化债工作推动使城投公司流动性边际缓解，但存量城投租赁资产风险化解仍存不确定性 [11][13] - 随着政策鼓励和绿色租赁资产积累，融资租赁公司在绿色租赁领域将进一步发展，2024年52家公司发行1141亿元ESG债券 [12][14] - 2025年行业分化加剧、业务转型压力大，需关注转型中资产质量变化以及流动性管理情况 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2022 年以来我国房地产市场下行，2024 年四季度一线和强二线城市有企稳迹象，但三四线城市交易量未明显回升 [1] - 参考美、日、德三国房地产市场，预计 2040 年我国房地产市场进入成熟期后容量约 200 多万套，成交量在 100 - 300 万套间波动 [1] - 中长期内新商品房市场容量中枢下行，驱动力包括人口数量及结构变化、商品房占比下降、市场结构向存量房为主转变等 [19][20] - 房地产企业需改变经营和财务战略，如摒弃高周转模式、打磨产品、适应市场向中高端转化等 [20][21] 根据相关目录分别进行总结 参照样本选择 - 选取美国、德国、日本作为样本，因我国房地产市场进入成熟期，这些发达国家市场发育成熟可提供参考 [4] - 选用成交套数做跨国比较，因价格可比性差，成交面积涉及人均居住面积差异大 [4] - 选取 2009 年以来数据作比较基准，可覆盖一个房地产周期，避免取样偏差 [4] 参照样本分析 美国 - 美国房地产市场化率高、数据全，与中国经济体量和住房市场体制类似，人口流动性强 [6] - 2009 - 2023 年数据显示，美国住宅成交量套/万人最大值 30.27、最小值 12.13、中位数 21.00、平均值 20.23，对应中国住宅成交量万套分别为 306.59、122.91、212.76、204.91 [7] - 美国人口正增长、住房金融发达、社会流动性强，新房市场更活跃，但在产业完整性等方面与中国可比性强 [10] 日本 - 日本在人口结构、经济结构和发展过程方面与中国相似，已进入深度老龄化，中国也已进入且预计 2040 年老年人口占比达 27.19% [11] - 2009 - 2022 年数据显示，日本住宅成交量套/万人最大值 9.06、最小值 5.17、中位数 6.82、平均值 6.94，对应中国住宅成交量万套分别为 91.74、52.36、69.04、70.29 [11][13][14] - 日本国土狭小、人口集中、社会分配平均、社会保障发达、住宅更新需求弱，以其成交量推算中国市场容量可能低估 [13] 德国 - 德国经济结构以高端制造业为主导，房地产市场租赁和出售市场发展充分，保障房业务发达，对中国有指导意义 [14] - 用住宅新开工数据代替成交数据，2009 - 2023 年数据显示，德国住宅开工量套/万人最大值 45.78、最小值 21.73、中位数 37.78、平均值 36.35，对应中国住宅成交量万套分别为 463.78、220.09、382.74、368.20 [16][17] - 德国房地产市场结构与中国不同，城乡差异小、外部环境好，且需求类似国内一二线城市，以其数据推算中国市场容量可能高估 [17][18] 结论 - 综合三国数据，我国住宅市场成熟期年成交量最大值平均数 287.37 万套，最小值平均数 131.79 万套，中位数约 221.51 万套；美国参考性最强，最大值 306.59 万套，最小值 122.91 万套，中位数 212.76 万套 [19] - 我国房地产市场成熟期中枢约 200 万套，对应面积 2 亿平米左右，波动上下限在 100 - 300 万套，成交面积在 1 亿 - 3 亿平米左右 [19] - 中长期新商品房市场容量中枢下行，房地产企业需调整战略，否则将被淘汰，部分企业可能为保障房代工 [20][21] - 经济结构调整是影响房地产长期需求的关键因素，新质生产力发展可提高房地产市场长期容量 [21]