政策背景与消费现状 - 2024年底中央将扩大内需、提振消费列为首要任务，2025年政府明确相关政策导向并出台行动方案[1] - 2025年5月社零同比增长6.4%，超市场预期值4.85%[1] 商品消费补贴政策 - 2025年消费品以旧换新补贴额度从2024年的1500亿增至3000亿，覆盖范围扩大[2] - 2025年5月商品零售额同比增长6.5%，较上月加快1.4个百分点[5] 服务消费政策 - 文旅部开展活动，合作单位投入超10亿惠民补贴，多地结合暑期推出新一轮补贴[10] - 端午节假期出游1.19亿人次，同比增长5.7%，总花费427.30亿元，同比增长5.9%，人均消费为2019年的87.63%[10] 治本之策 - 2024年四季度仅24.9%居民倾向“更多消费”，61.4%选择“更多储蓄”[15] - 2025年多项政策协同稳定就业、改善收入预期、减轻民生负担[19] - 完善休假制度，2025年1月1日起假日增加2天[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度地方政府债券累计发行2.84万亿元，较上年同期增长80.58%，规模创历史同期新高；隐债置换进度快速推进，二季度新增专项债供给将逐步放量 [2] - 2025年中央实施更积极财政政策逆周期调节，预计财政政策适时适度加码；未来地方债严监管持续，化债思路向“防风险、促发展并重”转变，化债资源及投融资空间或分化 [2] 各部分总结 地方政府债券相关政策梳理 - 实施积极财政政策，提高财政赤字率至4%左右，增加赤字规模；安排更大规模政府债券，新增政府债务总规模11.86万亿元；推动土储专项债工作，支持房地产市场 [3][4] - 推动地方落实隐性债务置换政策，2024 - 2026年每年2万亿元置换额度，2025年一季度接近7成；动态调整债务高风险地区名单 [5] - 健全地方债务监测体系和风险指标体系，将不新增隐性债务作为“铁的纪律”；优化专项债券管理机制，扩大投向领域和用作资本金范围等 [6][7] 2025年一季度地方政府债券市场回顾 发行概况 - 发行规模和净融资规模创同期新高，发行463支，金额2.84万亿元，增长80.58%；专项债券占85.57%；新增债券1.24万亿元，再融资债券1.60万亿元 [9] - 土地储备专项债券重启，发行307.19亿元；净融资额2.63万亿元，增长174.70%；地方政府债务余额50.17万亿元，剩余平均年限10年 [9][10] - 10年期及以上债券占比82.67%，加权平均发行期限17.19年；经济活跃区域为新增债券发行主力，重点省份以再融资债券为主 [14] 利率与利差分析 - 2025年1 - 3月地方债平均发行利率小幅回升，为1.94%，一般债券1.78%，专项债券1.98% [21] - 2025年一季度利差环比走阔至11.28bp，省份之间利差走势分化明显，如吉林提升21.11bp，西藏收窄7.98bp [22][24] 地方政府专项债券投向领域 - 专项债募集资金前三大投向为交通基础设施建设、城乡发展及城市基础设施，交通基础设施类占比超20% [30][31] - 支持中小银行的专项债未发行；土地储备专项债券重启，发行金额占比5.27%，均由广东发行 [31] 地方政府债券未来展望 - 二季度新增专项债供给逐步放量，关注土储专项债发行规模；2025年新增专项债限额4.4万亿元，一季度仅完成21.82% [32] - 财政政策或将适时适度加码，赤字率升至4%左右，新增地方专项债4.4万亿元，支出规模增加1.2万亿元 [35] - 后期地方债发行利率整体仍具备下行空间，但波动性或将增大，货币政策适度宽松，降准降息仍有空间 [36][37] - 地方化债思路向“防风险、促发展并重”转变，未来化债资源及地方投融资空间或将进一步分化 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 保理行业短期内发展呈逆周期特点，长期与经济发展同向，目前增长源于逆周期逻辑和行业成长增量空间 [4][5] - 我国保理行业处于成长期，业务规模持续增长，监管政策体系逐步完善，未来业务有增长空间，但未规范经营的公司将面临整改清退，资产质量面临压力 [6][15] 各部分总结 行业运行情况 - 保理行业短期内发展逆周期，企业应收账款规模加大、回款周期放慢增加业务需求，近年来业务增速快且市场潜力大 [4] - 我国工业企业应收账款总额 2022 - 2024 年末分别为 21.65 万亿元、23.72 万亿元、26.06 万亿元，年复合增长率 9.71%，平均回收期分别为 52.80 天、60.60 天和 64.10 天，周转效率下降，保理业务潜在市场加大 [4] - 我国保理行业处于成长期，2021 - 2023 年末商业保理业务量分别为 2.02 万亿元、2.24 万亿元和 2.70 万亿元，三年增速分别为 34.7%、10.9%和 20.5%，2024 年超 3 万亿元 [6] - 截至 2023 年末，存续商业保理企业 5467 家，较去年减少 18.60%；中登网办理转让登记的商业保理公司 993 家，较上一年上升 0.40%；应收账款登记笔数 574817 笔，较上年增长 35.07%，占三类机构全年登记总量的 25.72% [6] 行业政策 - 2018 年以来，我国保理行业进入规范发展阶段，监管职责划转至银保监会，出台系列监管文件，加强业务监管 [7] - 2024 年三部委联合印发通知，3 年内地方金融组织类别和机构总量只减不增，清退风险问题频发和实际停业机构，加强存量机构监管 [8] - 各地发布管理文件及监管指引，规范保理业务发展，多数地区对注册资本金有明确金额和一次性实缴要求，浙江、广西要求最高达 2 亿元 [9] - 2024 年各级政府持续出台供应链金融相关产业政策，推动建设示范区，发起设立论坛，政策降低准入门槛，提高可获得性，为保理行业发展提供良好环境 [12][13][14] 未来发展 - 企业应收账款因素为保理公司带来业务机遇，产业背景的商业保理公司在融资等方面优势明显，未来或占更高市场份额，不同背景公司需差异化发展 [15] - 资金面宽松、ABS 发行利率下行有助于头部保理公司丰富融资手段、降低成本，业务增速不及预期将挑战盈利性，宏观环境下资产质量面临压力 [16] - 保理行业可能与其他金融机构深度融合，科技应用催生新业务形式，推动技术在多方面应用，具备优势的公司竞争力和风险管理能力更强 [16] - 监管政策完善利于行业规范发展，未规范经营的公司将整改清退，公司数量预计减少，行业可能重新洗牌调整 [16]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025 年一季度证券市场股票和债券市场收益率震荡上行，沪深两市成交额同比大幅增长、环比有所下降，债券市场指数较年初有较大幅度回落 证券公司业绩受市场和政策影响，未来发展有不确定性，但行业集中度预计维持较高水平 [4][5][7] - 2024 年以来“1 + N”政策体系落地，2025 年一季度监管机构密集发布修订制度规则，资本市场改革深化，“严监管、防风险”仍是监管主旋律 [21][22][25] - 2025 年在积极财政和适度宽松货币政策下，利好政策预计持续落地，但国内经济不确定性和国际形势严峻给证券公司经营带来不确定性 股票市场回暖有望带动证券公司核心业务增长，但行业收入仍受多种因素影响存在不确定性 证券行业并购重组或提速，“马太效应”延续 [29][30][33] 根据相关目录分别进行总结 证券行业概况 - 2024 年 A 股沪深两市“先抑后扬”，9 月下旬利好政策后指数上涨、交投活跃，全年成交额同比增长；2025 年一季度股票市场波动上行，沪深两市成交额同比增长 65.81%、环比下降 23.26%，上证指数和深证成指较年初上涨 [4][5] - 截至 2025 年 3 月末，上市公司总数 5383 家较上年末增加 48 家，总市值 85.86 万亿元较年初增长 10.61%；两融余额 19186.70 亿元较上年末增长 2.90%；一季度全市场股权融资募集资金 1576.67 亿元同比增长 42.47% [6] - 2024 年境内债券市场发行利率下行，信用利差压缩，信用债表现偏强；2025 年一季度利率低位，债券融资市场发行增势不减，中债指数较年初下降 1.59%，一季度境内债券交易总金额 2735.53 万亿元同比增长 6.33% [7] - 证券公司资产规模逐年增长，2024 年业绩较好，收入和利润同比大幅增长，收入结构中证券投资收益占比明显回升 近年来证券公司数量稳步增长，2024 年末较上年末增加 5 家 [11] - 证券行业集中度较高，2024 年前十大证券公司营业收入和净利润占全行业比重分别为 70.13%和 65.72%，未来行业集中度预计维持在较高水平 [16] 行业政策 - 2024 年“新国九条”出台，“1 + N”政策体系落地，包括发行上市准入、风险控制指标等配套制度 9 月美联储降息后我国出台经济刺激政策，证券市场回暖 [21] - 2025 年 1 月修订多项办法和发布多项公告，包括资产评估机构备案、个人所得税征管、推动中长期资金入市等；2 月印发指数化投资行动方案和金融“五篇大文章”实施意见 [22][23] - 2025 年一季度监管机构对证券公司处罚 55 次同比减少 60 次，涉及经纪、投行、私募托管等业务违规，处分以出具警示函和责令改正为主 [24] 未来动向 - 2025 年一季度监管机构密集发布修订制度规则，“1 + N”政策体系完善，资本市场改革深化 国内经济不确定性和国际形势严峻给证券公司经营带来不确定性 [29][30] - 2025 年中国实施积极财政和适度宽松货币政策，利好政策预计持续落地，但证券公司业绩实现仍有不确定性 [29][30][31] - 资本市场“1 + N”政策体系落地，严监管态势持续，2025 年证券公司重大风险事件概率小，业务资质暂停处罚影响券商个体经营 [32] - 2025 年一季度股票市场交投活跃，证券公司经纪、信用、自营等核心业务有望增长，但行业收入受多种因素影响存在不确定性 [33] - 证券行业并购重组或提速，2024 年以来多起并购案例推进，2025 年有望落地 行业“马太效应”延续，大型券商综合实力提升，中小型券商需差异化发展 [34][35]

报告行业投资评级 - 机场行业评级展望为稳定 [34] 报告的核心观点 - 2024年机场行业各项运营指标稳健复苏，旅客吞吐量、货邮吞吐量和起降架次均超2019年同期水平，但国际客运未恢复至2019年水平；行业仍处快速发展阶段，面临良好政策环境，国内客货运需求常态化增长，国际客运需求修复态势不减 [10][34] 行业概况 - 机场是综合交通运输体系重要组成部分和航空业发展基础，属基础性行业，受政府严格管理；截至2024年末，境内有民用运输机场263个，按业务量分四类 [4] - 机场运营企业收入分航空性和非航空性业务收入，前者具类公益性，后者具收益性 [5] 行业政策 - 航空性业务收费标准稳定，非航空性业务收费市场化推动收入结构优化与盈利提升；一系列政策使行业处快速发展阶段，保持大规模固定资产投资 [6] - 2024年1月修订补贴办法，加大支线补贴力度，建立动态调整机制；7月发布指导意见，推进“3+7+N”国际航空枢纽功能体系建设 [7] 行业运行情况 - 2024年行业运营指标稳健复苏，旅客吞吐量、货邮吞吐量和起降架次超2019年同期，国际客运未恢复；各机场旅客运输量及吞吐量集群式分布，东部领先；企业营收增长，利润总额大幅减亏 [10] - 2024年末境内民用运输机场263个，较上年末净增4个；定期航班通航运输机场262个，通航城市258个，均较上年末增3个 [10] - 2024年国内出游人次、民航旅客运输量和运输周转量增长，机场旅客吞吐量增长15.9%，总量超2019年同期；国内航线常态化增长，国际航线大幅增长但未达2019年水平 [14][16] - 2024年物流需求规模扩张，民航货物运输量和运输周转量增长，机场货邮吞吐量增长19.2%，超2019年同期；国内、国际航线均增长，民航货运形势良好；2025年国际货运面临波动挑战 [17] - 2024年民航飞机起降架次增长5.9%；国内、国际航线均增长，国内航线超2019年，国际航线未恢复 [18] - 东部地区机场旅客及货邮吞吐量领先，机场旅客及货邮吞吐量集中在四大机场群，2024年占比分别为50.74%和69.62% [22] - 2024年旅客吞吐量1000万人次以上机场40个，占比83.4%；部分机场吞吐量增幅大，浦东机场重回第一，大兴机场排名上升 [23] - 2024年货邮吞吐量10万吨以上机场34个，占比93.0%；鄂州花湖机场排名上升 [25] - 2024年机场企业营业收入1136.7亿元，增长8.5%；利润总额-130.6亿元，减亏66.1亿元；部分企业营收负增长，除深圳机场外净利润同比增加 [26] 行业供需及竞争 - 行业未来增长空间大，固定资产投资、航班时刻容量提升和空域自主协调权扩大可释放产能，需求复苏和资金环境改善缓解支出压力；行业呈区域垄断格局，腹地经济和高铁分流影响大 [27] - “十四五”时期民用运输机场计划增至不少于270个，2035年达450个左右；截至2024年末有263个 [27] - 2024年民航业固定资产投资1350亿元，连续5年超千亿；2025年多个改扩建、新建项目投运，带来新增产能；资金来源多样，融资环境改善，长期利好盈利能力 [28][29] - 产能利用率、空域资源和地面保障能力影响新时刻投放；2023年批复区域管制中心，2024年部分机场高峰时刻容量获批调增；部分机场保障能力强 [29] - 2024年以来经济复苏，政策刺激消费和出行意愿，国际航线恢复，生鲜电商和消费结构变化促进航空冷链物流发展 [30] - 机场行业呈区域垄断格局，不同地区机场竞争弱，部分地区建设“第二机场”“共享机场”整合资源；各机场功能定位不同，竞争程度低 [32] - 腹地经济和高铁分流影响机场营运，高铁加密等对民航分流大，机场可通过多种方式减少影响 [33] 未来发展 - 2023 - 2025年是民航增长和释放期，行业保持大规模固定资产投资，处快速发展阶段；获政策支持，客货运需求向好，评级展望稳定 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 航空运输业为周期性行业，与GDP增长正相关，中国航空客货运输量随经济和居民收入提升呈增长趋势 [4] - 2024年以来多项政策推动国际客运业务发展，长期看企业在航线拓展上获支持 [5] - 2024年客运市场需求旺盛、货运以国际航线为主，部分企业未扭亏，2025年1 - 3月行业指标同比增长 [8][18] - 行业呈“三强为主、地方为辅、外航渗透”格局，三大航市场集中度提高，部分民营航司发展快 [21][23] - 行业成本端面临航油价格和汇率波动风险，受高铁竞争和突发性事件影响 [24] - 短期旅客运输需求高、货运运力或调整，长期经济发展利于行业稳定发展 [34] 行业概况 - 航空运输是交通运输重要部分，为周期性行业，与GDP增长正相关，中国航空客货运输量呈增长趋势 [4] 行业政策 - 2024年国际航线解禁增班、出入境便利提升、航权资源配置规则细化，推动国际客运业务发展 [5] - 全国民航工作会议提出扩大与“一带一路”共建国家航权安排等举措 [6] - 2024年中美、中加直飞航班增班，免签国家范围扩大、过境免签期限延长 [5][6] - 《推进空铁联运高质量发展战略合作协议》签署，空铁联运进入新阶段 [6] - 《关于推进国际航空枢纽建设的指导意见》计划打造世界超级航空承运人，在航线和货运方面给予支持 [7] - 《国际客运航权市场准入和配置规则》细化航权资源等分级分类，调控市场准入等 [7] 行业运行情况 客运市场 - 2024年客运需求旺盛，国内航线支撑市场，国际客运恢复快，全行业旅客周转量和运输量同比增长 [8] 货运市场 - 2024年货运需求增长，以国际航线为主，全行业货邮周转量和运输量同比增长 [12] 航班效率 - 2024年飞机利用率和运营效率提升，平均日利用率、正班客座率和正班载运率均上升 [13] 飞机投放 - 截至2024年末运输飞机在册架数增加，2024年采购以国产客机为主，2025年暂停接收部分波音飞机 [15] 盈利能力 - 2024年航空公司营业收入增长、利润总额减亏，但收入水平有降，部分企业未扭亏 [16] - 2025年1 - 3月行业运输指标同比增长，7家上市航司营收变化不大、部分亏损 [20] 行业竞争 - 行业呈“三强为主、地方为辅、外航渗透”格局，三大航市场集中度提高 [21] - 中央控股公司实力雄厚，地方性航司多“三大航控股、地方政府参股” [22] - 部分民营航司发展快，部分经营困难被地方国企收购 [23] 行业供需 航油价格波动 - 航油是最大成本，2024年价格波动下滑，未来仍面临油价波动影响 [25][26] 人民币汇率变化 - 航空公司业务外汇结算和国际航线收入受汇率影响，2024年汇率有波动 [27][30] 高速铁路网建设的替代影响 - 高铁在东中部短途市场对航空运输分流明显，长期铁路和航空可合作 [31] 突发性事件影响 - 行业受战争、恐怖事件等影响，如公共卫生事件、空难、中美关税摩擦等 [32][33] 未来发展 - 短期旅客运输需求维持高位，货运运力布局或调整，长期经济发展利于行业稳定 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 城市轨道交通社会效益大于经济效益，政府支持力度大，行业整体风险较小 [20] - 未来行业将由建设主导的高速发展期转为运营主导的平稳发展期，企业或面临运维成本上升、债务负担加重等挑战 [20] - 积极探索融合发展、多元化经营，打造智慧型地铁，拓宽融资渠道、优化投资结构的企业可获得长足发展 [20] 各部分总结 行业概况 - 城市轨道交通是城市公共交通重要组成部分，具有快速、准时等特点，能带动周边产业发展，形成“地铁经济带” [4] - 行业特点为投资巨大、专业技术要求高、对城市发展影响重大 [4] 行业政策 - 2024 年以来多单位出台系列政策保障行业可持续发展 [5] - 《关于加强城际铁路、市域（郊）铁路监督管理的意见》支持线路换乘衔接和直通运营 [6] - 《中国城市轨道交通融合城轨发展指南》提出“1 - 9 - 3 - 5 - 5”融合发展体系 [6] - 《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》推动“四网融合” [6] - 《市政基础设施资产管理办法（实行）》明确设施资产范围，防范政府债务风险 [6] - 《城市公共交通条例》规范规划衔接、用地供给和票价机制 [6] - 《城市轨道交通设施设备运行维护管理办法》规范设施设备管理 [6] - 《城市轨道交通运营安全风险分级管控和隐患排查治理管理办法》规范运营安全管理 [7] - 《中国城市轨道交通协会关于促进城市轨道交通企业财务可持续发展的指导意见》提出财务可持续理念和七项工作 [7] 行业运行情况 - 2024 年全国城市轨道交通网络扩张，区域布局不均衡，客运量增长，但运营成本压力大、依赖政府补贴 [8] - 新增运营线路 18 条、区段 27 段、里程 748 公里，年末运营里程 10945.60 公里，地铁和轻轨占比 86.59% [8] - 27 个城市线网规模达 100 公里及以上，“京津冀”等四大城市群运营线路占 61.03%，呈“东密西疏”特点 [11] - 完成客运周转量 2670 亿人次公里，同比增长 10.4%；客运量 322.4 亿人次，同比增长 9.5% [13] - 客运量排名前五城市合计占比 49.25%，日均客运总量 8813.45 万人次，同比增长 8.06%，平均客运强度 0.61 万人次/公里·日，同比增长 10.25%，中低运能线路利用率低 [13] - 平均每车公里运营收入 17.26 元，同比增长 1.05%；平均每人次公里运营收入 0.79 元，同比下降 12.22%；平均单位票款收入 0.25 元/人次公里，同比变化不大 [16] - 平均每车公里运营成本 33.42 元，同比下降 2.28%；平均每人次公里运营成本 1.60 元，同比下降 11.11%；平均运营收支比 57.85%，同比下降 5.49 个百分点 [16] 行业投资建设情况 - 2024 年行业建设投资延续下降趋势，在建项目资金需求大，需多元化融资等破解瓶颈 [17] - 在建线路 226 条，涉及 44 个城市，建设总长 5833.04 公里，地铁占比 68.82% [17] - 在建项目可研批复投资累计 44979.55 亿元，2024 年完成建设投资 4749.41 亿元，同比下降 8.91% [17] - 完成车辆购置 776 列，投资 248.55 亿元，同比下降 12.40% [17] - 建设项目资金由政府专项资金投入部分资本金，企业筹措其余部分，引入社会资本模式减轻财政压力、提高效率 [19] 未来发展 - 行业将由建设主导转为运营主导，企业面临运维成本上升、债务负担加重等挑战 [20] - 积极探索融合发展、多元化经营，打造智慧型地铁，拓宽融资渠道、优化投资结构的企业可获得长足发展 [20]

宏观经济 - 一季度GDP为31.8758万亿元，同比增长5.4%，环比增长1.2%[3][4] - 工业增加值同比增长6.5%，服务业增加值同比增长5.3%，占GDP比重61.2%[8][13] - 固定资产投资10.3174万亿元，同比增长4.2%；房地产开发投资同比降9.9%，降幅收窄[16][17] - 社会消费品零售总额12.4671万亿元，同比增长4.6%；服务零售额同比增长5.0%[23][24] - 货物贸易进出口10.3万亿元，同比增长1.3%；出口6.13万亿元，增长6.9%[28] 价格与就业 - CPI较上年同期降0.1%，PPI降2.3%，降幅收窄；3月末人民币汇率指数贬值2.4%，对美元升值0.14%[31][33][35] - 一季度全国城镇调查失业率均值为5.3%，就业形势总体稳定[38] 财政收支 - 一般公共预算收入6.0万亿元，同比降1.1%；支出7.3万亿元，同比增4.2%[40] - 政府性基金收入累计同比降11.0%，支出同比增11.1%[41] 宏观信用 - 3月末社融规模存量423.0万亿元，同比增长8.4%；一季度增量15.2万亿元，多增2.4万亿元[46] - 3月1年期和5年期以上LPR分别为3.1%和3.6%，同比降0.35个百分点；新发放贷款加权平均利率约3.4%，同比降约0.6个百分点[52] 宏观政策 - 实施提振消费专项行动，安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新[55][63] - 加力扩围“两新”政策，推动中长期资金入市，提速科技创新债券市场建设[56][58][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪产能去化初见成效，行业现金压力大，短期内产能扩建能力有限，猪周期有望转入合理上行区间，但企业仍面临成本控制挑战，集团化养殖企业占比提升或使猪周期波动幅度进一步平滑 [2][21] 根据相关目录分别进行总结 行业概况 - 受政策、非洲猪瘟等因素影响，中国生猪养殖集中度有所提升但仍较低，行业周期波动性大 [4] - 猪肉是中国居民主要肉类食品来源，市场需求刚性，2024年中国生猪养殖行业市场规模达1.51万亿元 [4] - 2024年中国生猪养殖行业CR20主要上市公司生猪出栏量占全国比重由24.59%升至27.63% [4] 生猪产能与产量分析 - 中国能繁母猪存栏量2020 - 2021年二季度快速增长后波动下降，2025年一季度末处于合理水平；2021 - 2023年生猪出栏量持续增长但增速下降，2024年出栏量下降 [5] - 猪周期通常4年左右，能繁母猪存栏量是先行指标，决定未来10 - 12个月生猪出栏量 [5] - 2002 - 2018年经历4轮周期，2018年开始的第5轮受非洲猪瘟等影响波动剧烈 [6] - 2018 - 2021年末能繁母猪存栏量分别为3205万头、2036万头、4161万头和4329万头，2021年6月末达4564万头峰值 [6] - 2022 - 2023年能繁母猪存栏量先降后升，2023年底为4142万头，2024年4月末降至3986万头进入绿色合理区域，2025年3月底为4039万头 [7] - 2018 - 2021年生猪出栏头数先降后升，2019年同比降21.61%，2020年达第5轮周期低点，2021年反弹 [8] - 2022 - 2023年出栏量持续增加但增速下降，2024年出栏量7.03亿头，同比降3.30%，2025年一季度出栏1.95亿头，同比变化不大 [8] 行业上下游及产品价格情况 - 生猪养殖行业上游为饲料行业，下游由供给决定猪肉价格，2021 - 2022年饲料价格攀升，2023 - 2024年底震荡回落，2025年一季度玉米和小麦小幅震荡，豆粕先涨后落 [9][12] - 饲料原材料成本占比75% - 80%，玉米、小麦、豆粕占比分别约60%、15%、20%，豆粕原料大豆主要依赖进口 [9] - 2021 - 2022年小麦、玉米和豆粕价格分别提高13.13%、7.57%和32.75%，2024年底分别降至2009.20元/吨、2366.30元/吨和2890.90元/吨 [10][12] - 2021 - 2024年中国人均猪肉消费量分别为26.5公斤、26.9公斤、30.5公斤和28.1公斤，2024年全国居民家庭消费猪肉3962.1万吨，折合生猪3.96亿头，占出栏量56.33%，目前猪肉供大于求 [14] - 2018年非洲猪瘟后猪肉价格高位运行，2021年产能释放价格走低，2022 - 2023年震荡，2024年4月末达最低点，后回升又下降，2025年一季度猪肉和活猪价格下探，仔猪价格反弹，一季度猪肉平均批发价20.85元/公斤低于2024年 [15] 行业政策 - 国家出台政策优化生猪产能调控机制，加强对规模化猪场产能监控，提升行业集中度，平缓猪价震荡 [17] - 2020 - 2024年出台多项政策支持生猪生产，稳定产能，2024年修订方案将能繁母猪正常保有量目标调至3900万头，下限调至92% [18] - 2022 - 2025年一季度进行多次收储和放储操作，2024年收储量大于投放量，2025年一季度收储和投放数量均为7.27万吨 [20] 未来发展 - 上游原材料价格2023 - 2024年底回落，2025年一季度低位震荡，大豆价格有不确定性，企业仍面临成本控制压力 [21] - 猪周期通常3 - 5年且逐渐拉长，2025年生猪供需可能基本平衡，猪价可能回低利润区间，产能扩建能力有限或推动猪价上行 [22][23] - 行业内头部企业抗风险能力强，小规模养殖户退出加速低效产能出清，集团化养殖企业占比提升或平滑行业波动，下游产品多元化发展 [23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年食品饮料行业需求疲弱但总体平稳发展 2025年行业景气度有望提升 呈现市场规模扩容与竞争格局重构特征 头部企业与中小企业差异化发展 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 行业概况 - 食品饮料行业是国民经济支柱行业 处于产业链中下游 多数子行业产品有消费刚性 进入壁垒低 竞争激烈 产销量和产品结构与居民收入相关 [5] - 2024年受居民收入预期和消费信心影响 行业需求疲弱 但在政策助力下保持平稳发展 规模以上食品工业增加值实际增长4.1% [5] - 行业定义宽泛 产品繁多 本文选取白酒 屠宰及肉类加工 乳制品 休闲食品和软饮料子行业分析 [5] 2024年细分行业运行分析 白酒行业 - 2024年总需求下降 产量降1.80% 消费结构优化 行业集中度提高 规模以上企业收入和利润增长 但经营者两极分化加剧 [6][7] - 上市公司业绩分化明显 部分企业营收 毛利率和利润总额增长 部分下降 [8] - 2025年产销有望弱势复苏 需求缓慢回升 产业集中度提高 两极分化局面持续 弱势企业有被淘汰风险 [9][11] 屠宰及肉类加工行业 - 2024年整体运行平稳 产量基本持平 猪牛羊禽肉总产量9663万吨 同比增0.2% 猪肉产量5706万吨 同比降1.5% [12][13] - 行业集中度和发展质量逐步提高 但仍存在问题 头部企业收入略降 利润改善 中小企业面临波动风险 [14][15] - 行业规模有增长空间 规模化企业优势大 政策推动产业链向“集中屠宰 冷链运输 冰鲜上市”发展 [18] 乳制品行业 - 2024年景气度下行 销售额和产量下降 全渠道销售额降2.7% 产量降3.6% 头部企业业绩承压 [18][19] - 高端巴氏奶销售增速高 但常温奶占主导 酸奶进入平稳阶段 奶酪有突破 行业呈“两超多强”格局 [22][23] - 行业有发展空间 人均奶类消费量低 经济增长和健康意识增强有望促进行业恢复 [24] 休闲食品行业 - 2024年市场规模9330亿元 同比增4.6% 追求质价比和健康化 细分市场中炒货食品及坚果等占比居前 [25] - 行业增长与品类升级 成本控制和渠道多元化有关 销售渠道融合 为企业带来机遇 [26][27] - 未来具备多元渠道布局和强品牌影响力的企业有提升市占率机会 [27] 软饮料行业 - 2024年产量同比增7.5%至18816.88万吨 近十年总规模变化不大 处于存量竞争阶段 [28] - 消费者对功能性饮料复购意愿强 减糖饮料销售额提升 体现健康化诉求 [31] - 行业集中度高 CR5超60% 头部企业通过产品创新 品牌提升和精准营销巩固地位 [32][34] 政策及展望 - 2024年行业需求偏弱 政策助力需求改善 上游原材料价格下行减轻成本压力 2025年行业成本端压力不大 景气度有望修复 [35] - 行业将呈“哑铃型”发展格局 企业需紧扣三大主线 以创新驱动竞争 以社会责任构建价值 [36] - 2025年行业有望规模扩容 格局重构 头部企业整合巩固优势 中小企业专业化经营获发展空间 [38]