行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] 核心观点 - 直保公司保费收入的较快增长对再保险行业发展产生推动作用 [4] - 在直保业务发展和风险分散需求增加的背景下，国内再保险行业保持发展态势，但受财务再保险政策调整影响，保费收入略有下降 [5] - 再保险公司投资策略稳健，资产配置以固定收益类为主，风险较低，但投资收益水平受低利率环境挑战，且弱于直保公司 [7] - 2025年上半年，在投资收益增长、费用管控见效、赔付压力减轻及准备金调整等多重因素影响下，再保险行业净利润较上年同期大幅提升 [8][9] - 再保险公司偿付能力指标因业务扩张和资本补充不足而有所下降，但整体充足率水平仍优于直保公司且显著高于监管要求 [10] - 监管政策持续完善，上海国际再保险中心的建设有望扩大市场空间，推动行业高质量发展 [11][12] 行业运行状况：直保与再保市场 - 2024年直保公司全年实现原保险保费收入56963.1亿元，同比增长11.15% [4] - 2025年上半年直保公司共实现原保险保费收入37349.82亿元，同比增长5.31% [4] - 截至2025年6月末，中国境内共有15家再保险公司 [5] - 2024年再保险行业实现保险业务收入2264.38亿元，同比下降2.65% [5] - 2025年1—6月，再保险行业实现保险业务收入1251.88亿元，较上年同期下降1.00% [5] 市场竞争格局 - 再保险行业集中度高，头部效应明显 [5] - 截至2025年6月末，分保费收入前5的再保险公司市场份额合计占比保持在75%左右 [5] - 前2大再保险公司（人寿再与财产再）市场占比合计为48.52% [5][6] 资产规模与投资表现 - 截至2025年6月末，再保险行业资产规模达0.86万亿元，较上年末增长6.73% [5] - 再保险公司投资结构以固定收益类资产为核心，整体投资风险水平较低 [7] - 2024年保险行业的年化综合投资收益率及年化财务投资收益率均值分别为7.21%与3.43% [7] - 2024年，中财产再的投资收益率最高为6.68%，人寿再的财务投资收益率最高为3.36% [7] 盈利能力分析 - 2024年，14家再保险公司共实现净利润53.78亿元，较上年同期上升36.38% [8] - 2024年，人寿再与财产再实现净利润共计29.46亿元，占全行业净利润的54.77% [8] - 2025年上半年，14家再保险公司共实现净利润44.50亿元，较上年同期上升99.42% [9] - 2025年上半年，人寿再与财产再实现净利润31.38亿元，占全行业净利润的70.48% [9] 偿付能力状况 - 截至2024年末，我国保险公司的平均综合偿付能力充足率及平均核心偿付能力充足率分别为199.4%和139.1% [10] - 截至2024年末，再保险公司的综合偿付能力充足率及核心偿付能力充足率分别为254.2%和221.2% [10] - 截至2025年二季度末，再保险公司的核心偿付能力充足率为219.6%，综合偿付能力充足率为250.5% [13] 政策与市场发展环境 - 监管机构持续完善保险行业监管制度体系，推动行业高质量发展 [11] - 上海国际再保险中心建设通过登记交易中心建设、外资机构准入路径优化等举措推动市场发展 [11] - 截至2025年6月末，上海国际再保险中心已集聚再保险公司4家、直保公司再保运营中心16家、经纪公司4家 [11][12]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年人身险行业保费收入保持增长但增速放缓，主要受居民储蓄、理财及养老需求提升驱动，但预定利率下调对需求的刺激作用减弱 [4] - 行业盈利能力进一步提升，利润高度集中于头部大型保险公司，主要得益于保费收入增长、"报行合一"政策推进以及投资收益增长 [8] - 人身险公司偿付能力充足率持续提升，资本补充能力增强，行业风险整体可控 [9] - 监管政策持续完善，推动行业优化业务结构和风险控制能力，为高质量发展夯实制度基础 [10] 保费收入与业务结构 - 2025年上半年人身险公司实现原保险保费收入27705.26亿元，按可比口径同比增长5.38%，增速较上年同期有所下降 [4] - 保费收入结构以寿险和健康险为主，2025年上半年寿险业务占比82.57%，健康险业务占比16.65%，结构变动不大 [4] - 万能险与投连险产品新增保费规模有所下降，分红险业务竞争加剧 [4] - 行业处于满期给付高峰期，2025年1-6月人身险公司赔付支出8269.04亿元，同比增长17.08% [4] 市场竞争格局 - 行业市场集中度处于较高水平，头部险企排名稳定，保费收入前五大人身险公司市场份额合计近50% [5] - 养老保险业务受政策支持，未来发展空间大；健康险业务规模保持稳定，但专业健康险公司市场份额不大 [5][6] 资金运用与投资表现 - 截至2025年6月末，人身险公司资金运用余额32.60万亿元，同比增长8.86% [7] - 资产配置以固定收益类为主，债券投资占比51.90%，股票及长期股权投资合计占比16.82%，银行存款占比8.02% [7] - 权益投资力度加大，偏好银行及公用事业与能源等高股息行业，监管调整权益资产配置比例上限以支持科创企业 [7] - 2024年人身险公司年化综合投资收益率为7.45%，投资表现提升 [11] 盈利能力与资本状况 - 2025年上半年披露数据的73家人身险公司中，52家实现盈利合计1900.00亿元，21家亏损合计42.70亿元，净利润规模前十大公司占行业净利润90%以上 [8] - 截至2025年6月末，人身险公司综合偿付能力充足率为196.6%，核心偿付能力充足率为134.3%，均持续提升 [9][11] - 人身险公司通过增资及发债进行外源性资本补充，进一步夯实核心资本 [9] 监管环境 - 2025年上半年监管政策发布频率保持高水平，涉及机构监管、分类监管以及"五篇大文章"相关业务高质量发展 [10] - 《保险集团并表监督管理办法》等政策有助于防范集团特有风险，监管制度体系不断完善 [10]

行业整体表现与业务结构 - 财产险公司保险业务收入保持增长，2025年1—6月实现保险业务收入9645亿元，同比增长5.11% [3] - 车险仍为最主要业务险种但收入占比持续下降，2025年上半年机动车辆险业务收入4505亿元，同比增长4.50%，占保险业务收入比重呈下降趋势 [3] - 非车险业务贡献度持续提升，多元化产品策略为业务拓展开辟新空间 [3] - 健康险业务呈较好增长态势，2025年1—6月健康险业务收入1609亿元，同比增长16.68% [3] - 农险与责任险保费收入增速放缓，2025年1—6月农险业务收入1091亿元同比增长2.63%，责任险业务收入799亿元同比增长3.63% [3] - 赔付支出方面，2025年上半年财产险公司发生赔付支出5188.86亿元，同比下降0.94% [3] 市场竞争格局与互联网保险 - 财产险行业市场集中度高，头部效应明显，2024年原保险保费收入排名前三的财产险公司市场份额合计60%以上 [4] - 互联网保险业务规模保持较好增长态势，2023年我国互联网保险保费规模达4949亿元，近十年年均复合增长率达32.8%，其中财产险保费规模1210亿元，同比增长5.5% [4][5] - 互联网保险监管政策收紧，长期有助于市场规范及行业稳健发展 [5] 投资表现与资产配置 - 财产险公司资金运用余额持续增长，截至2025年6月末达2.35万亿元 [6] - 债券类固定收益资产仍为主要投资类别，截至2025年6月末债券投资占比40.29% [6] - 权益投资占比有所提升，截至2025年6月末股票及长期股权投资合计占比14.40%，银行存款占比17.24% [6] - 2024年财产险公司年化财务投资收益率3.05%，年化综合投资收益率5.51%，均高于上年水平 [6] - 中小保险公司与头部险企的投资绩效差异趋于明显 [6] 盈利能力分析 - 财产险公司净利润同比显著提升，2024年85家财产险公司合计实现净利润507.05亿元，较上年同期增长14.91% [8] - 利润进一步向头部大型保险公司集中，2024年人保财险、平安产险、太保财险和国寿财险四家头部财险公司实现净利润共计513.77亿元，占全行业净利润的89.82% [8] - 2025年上半年行业亏损情况缓解，财产险行业合计实现净利润537.04亿元，同比增长35.65%，亏损财产险公司家数降至8家，合计亏损1.85亿元 [8] 资本补充与偿付能力 - 财产险公司通过多种方式补充资本，2024年共有4家发行资本补充债券，发行规模310亿元；合计6家财产保险公司通过增资扩股补充资本，合计增资规模31.36亿元 [9] - 财产险公司整体偿付能力充足且有所提升，截至2024年末，财产险公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为209.2%和238.5% [10] - 截至2025年6月末，财产险公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为211.2%和240.6%，整体保持充足水平 [10] - 少量财产险公司偿付能力不达标，部分公司风险综合评级为C或D [10] 监管环境 - 监管机构继续保持审慎监管态度，不断完善监管制度体系，2024年9月国务院印发文件要求以"强监管、防风险、促高质量发展"为主线 [11] - 2025年上半年监管政策发布频率保持较高水平，涉及保险行业的政策比重持续提升 [11]

2025年9月进出口表现 - 2025年9月中国出口同比增长8.3%，进口增长7.4%，贸易顺差为904.5亿美元[5] - 2025年前三季度中国货物贸易进出口总额4.68万亿美元，同比增长3.1%，其中出口2.78万亿美元增长6.1%，进口1.9万亿美元下降1.1%[5] - 2025年一、二、三季度进出口分别增长1.3%、4.5%和6%，已连续8个季度同比增长[5] - 2025年9月高新技术产品、机电产品、通用机械设备出口同比增速分别为11.48%、12.63%和24.85%[7] - 2024年9月出口同比增速大幅回落至2.3%，对2025年9月数据形成低基数效应[6] 增长动力与结构优化 - 出口增长动力源于市场多元化、产品结构优化及全球AI浪潮带动的需求回升[3] - 市场多元化通过深化“一带一路”和RCEP推进，东盟、拉丁美洲等新兴市场需求有效弥补传统市场波动[5] - 出口结构优化体现为新能源汽车、锂电池、光伏产品等“新三样”及高端制造产品出口持续增长[5] 外部风险与展望 - 特朗普宣称自2025年11月1日起对中国商品加征100%关税，并对“所有关键软件”实施出口管制[16] - 高关税可能反噬美国经济，推高其通胀并引发金融市场动荡，且APEC会议在即，政策实际落地尚有回旋余地[3][17][18] - 四季度中国出口面临前期“抢出口”透支贸易量及贸易摩擦挑战，但通过市场多元化和结构优化仍具韧性[19]

报告行业投资评级 - 金融租赁行业整体信用风险展望为稳定 [35] 报告核心观点 - 2024年金融租赁行业资产规模保持增长，租赁资产余额达4.38万亿元，同比增长10.24% [4][15] - 行业加速回归租赁本源，直租业务快速发展，直租资产余额6405.38亿元，同比增长52.73%，直租投放占比提升至19.56% [4][18] - 资产质量稳中向好，不良融资租赁资产率降至0.95%，同比下降0.09个百分点 [4][23] - 盈利能力显著回升，利润总额762.44亿元，同比增长13.36%，净利润582.76亿元，同比增长13.79% [4][28] - 行业分化加剧，头部公司优势明显，15家公司总资产规模超千亿，而部分公司不足200亿元 [5][16] - 监管政策持续引导行业转型，设定2026年新增直租业务占比不低于50%的目标 [8] 金融租赁行业监管环境 - 2023年10月发布新规，严禁新增非设备类售后回租业务，要求2024年新增售后回租业务占比下降15个百分点 [7][8] - 2024年8月发布业务清单通知，明确鼓励农林牧渔、新能源、医药等27个产业，负面清单禁止古玩玉石、字画等业务 [9] - 2024年9月修订《金融租赁公司管理办法》，将最低注册资本提高至10亿元，主要出资人持股比例要求由30%提升至51% [10] - 2025年1月修订监管评级办法，从公司治理、资本管理、风险管理、专业能力、信息科技管理五个维度进行评级 [12] - 行业清理整顿持续推进，2025年4月西藏金租被吊销金融许可证，2023年10月天津国泰金租进入破产程序 [11] 金融租赁公司经营分析 业务经营分析 - 行业租赁资产余额4.38万亿元，同比增长10.24% [15] - 直租业务快速增长，直租资产余额6405.38亿元，同比增长52.73%，直租投放金额3522.98亿元，占比19.56% [18] - 业务分化明显，头部公司如交银金租租赁资产净额3738.73亿元，而部分公司不足200亿元 [16] - 绿色租赁资产余额1.07万亿元，同比增长19.87%，当年绿色租赁投放4886.73亿元 [21] - 头部公司直租业务占比可达40%以上，而部分公司仅略高于5% [18] 财务分析 - 资产质量改善，不良融资租赁资产率0.95%，同比下降0.09个百分点，66.67%的公司不良率低于1% [23] - 融资成本下降，24家发债金融租赁公司平均利息支出/平均付息负债为3.00%，同比下降0.26个百分点 [27] - 2024年发行金融债券961亿元，2025年1-8月发行555亿元，平均票面利率从2023年2.95%降至2025年1-8月1.82% [27] - 盈利能力提升，利润总额762.44亿元，同比增长13.36%，净利润582.76亿元，同比增长13.79% [28] - 资本充足率维持在较高水平，70.83%的发债公司资本充足率高于13.5% [32] - 2024年及2025年1-8月共有12家金融租赁公司获批增资，规模合计372.20亿元 [32] 金融租赁行业信用风险展望 - 行业信用风险展望稳定，业务规模保持增长，直租业务占比进一步提升 [35] - 行业分化加剧，中小金融租赁公司转型难度加大 [35] - 资产质量有望进一步夯实，盈利水平保持稳定，资本充足水平维持 [35] - 股权结构持续优化，实力较弱股东逐步退出 [35]

行业整体表现与展望 - 2025年上半年保险行业竞争格局基本稳定，险企头部效应明显[4] - 行业整体偿付能力充足，2025年6月末综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率分别为204.5%和147.8%，较上年末进一步提升[22] - 展望未来，行业有望在政策支持和市场需求推动下继续保持稳健增长，通过数字化转型和渠道专业化建设提升运营效率和服务质量[5] 人身险业务表现 - 2025年上半年人身险公司实现原保险保费收入27705.26亿元，同比增长5.38%[15] - 寿险业务是主要驱动力，原保险保费收入22875.72亿元，同比增长6.63%；健康险保费收入4613.57亿元，同比增长0.14%；意外险保费收入215.96亿元，同比下降6.10%[15] - 市场集中度高，保险业务收入排名前五的人身险公司市场份额合计约为50%[15] - 52家人身险公司合计实现盈利1900.00亿元，21家公司合计亏损42.70亿元[20] 财产险业务表现 - 2025年上半年财产险公司实现原保险保费收入9644.56亿元，同比增长5.10%[16] - 车险业务收入占比回升，保费收入4504.82亿元，同比增长4.50%；健康险保费收入1609.38亿元，同比增长9.13%[16] - 农险保费收入1091.06亿元，同比增长2.63%；责任险保费收入798.83亿元，同比增长3.61%[16] - 财产险公司发生赔付支出5188.86亿元，同比下降0.94%[16] - 77家财产险公司合计实现盈利538.88亿元，7家公司合计亏损1.85亿元[20] 再保险业务表现 - 2025年6月末再保险行业资产规模为0.86万亿元，较上年末增长3.96%[18] - 2025年上半年再保险行业实现分保费收入1251.84亿元，同比下降1.01%[18] - 市场集中度高，分保费收入前5的再保险公司市场份额合计占比约为75%，中再集团旗下公司合计市场份额保持在50%左右[18] 资金运用与投资收益 - 截至2025年6月末，保险业资金运用余额为36.23万亿元，同比增长17.39%[19] - 人身险公司资金运用余额占行业89.98%，其中债券投资占比51.90%，股票及长期股权投资合计占比16.82%，银行存款占比8.02%[19] - 财产险公司资金运用余额占行业6.48%，其中债券投资占比40.29%，股票及长期股权投资合计占比14.40%，银行存款占比17.24%[19] - 受债券市场利率波动及权益市场表现不及预期影响，投资收益率较上年有所下降[28] 主要上市险企表现 - 主要上市险企保险服务收入多呈增长态势，但增速因展业策略和保费结构等因素有所分化[24] - 各上市险企投资资产配置规模均有所提升，但投资收益率较2024年全年均有不同程度降低[28] - 保险业务拓展和投资收益增长推动营业收入上升，多数上市险企净利润水平呈增长态势[33] 行业政策环境 - 监管机构保持强监管主基调，涉及保险行业的政策规章规范性文件发布频率保持在较高水平[8] - 重要政策包括《保险公司监管评级办法》、《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》、《保险集团并表监督管理办法》等[8] - 预定利率下调政策自2025年9月1日起实施，普通型、分红型、万能型保险产品预定利率上限分别下调至2.0%、1.75%和1.0%[15] 债券发行与信用评级 - 截至2025年6月末，在银行间市场成功发行资本类债券的保险公司合计50家[9] - 2025年上半年共有11家保险公司发行资本补充债券与无固定期限资本债券，发行规模从10亿元至130亿元不等[10][12] - 长城人寿保险股份有限公司主体长期信用级别被上调至AAA，中英人寿保险有限公司发行的资本补充类债券信用级别被上调至AAA[9][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 《规定》进一步完善专项债券相关业务会计处理，优化专项债券管理机制，强化专项债券全流程管理，明确企业类专项债券项目的规范申报和会计处理要求，分析其对城投企业财务报表和偿债能力等的影响 [2][4] - 专项债券偿付义务主体确认流程前置，有利于企业更加审慎申报专项债券项目；不满足“项目单位不承担专项债券偿还义务”条件的，后续将存续专项债券计入资本公积和确认补助等或将不可持续，企业偿债压力或上升；“专项债券项目投资表”和“专项债券资金还款情况表”有利于加强资金使用管理和监测还本付息情况，防范地方政府债务风险 [8][9][15] 根据相关目录分别进行总结 《规定》具体要求 - 企业类项目单位取得专项债券资金，按约定承担偿还义务的，按规定确认为负债并进行后续会计处理；不承担偿还义务的，结合约定按有关企业会计准则处理 [5] - 企业应自2026年1月1日起，编制“专项债券项目投资表”和“专项债券资金还款情况表”，归集整理相关资金和资产信息 [6][7] 联合观点 专项债券偿付义务主体确认流程前置的影响 - 《规定》前部分地区对政府专项债券偿还义务主体单独发文规定，部分地区未作要求；《规定》要求发行时确定偿还义务主体并写入相关方案，利于企业审慎申报项目 [8] 《规定》实施对企业财务和偿债能力的影响 - 专项债券转资本公积对负债相关指标的影响：选取8家城投企业分析，若将2024年资本公积中增加的专项债券资金调整至负债，各样本企业资产负债率增幅在0.55 - 3.59个百分点之间，债务负担上升 [11] - 其他收益中专项债券补贴对公司盈利情况的影响：若专项债券资金不再满足分期计入损益类科目的要求，可能对公司利润产生较大影响，如某城投企业2024年相关政府补助占其他收益比重约60%，若无该补助将亏损 [14] - 存续专项债券后续账务处理按新标准执行或将增加部分企业偿债压力：《规定》要求明确偿还义务依据，此前不同做法的项目单位按新标准执行，若募投项目收益不及预期，偿债压力将上升 [14] “专项债券项目投资表”和“专项债券资金还款情况表”的作用 - “专项债券项目投资表”明确资金投向和投资结构，加强资金使用管理，方便监管部门对比计划和实际投资情况，督促调整计划 [15] - “专项债券资金还款情况表”列明专项债券余额等信息，有利于实时监测还本付息情况，防范地方政府债务风险 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年吉林省经济保持增长但增速低于全国，产业结构优化呈“三二一”格局，财政收入依赖上级补助，政府债务负担重，各地市发展和财政实力分化，隐债化解有成效，发债城投企业少且多集中在长春，需关注部分区域城投企业信用风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 吉林省经济及财政实力 - 吉林省是重要老工业基地和面向东北亚窗口，区位和资源优势突出，2024年经济总量、人均GDP下游，城镇化率低，产业结构优化，第三产业引领，国家战略助力发展 [5] - 2024年末全省公路里程11.15万公里、铁路运营里程5047公里，有民用运输机场6个、口岸21个；土地、森林、矿产、水、野生动植物资源丰富；人口净流出，城镇化率65.76%低于全国 [6][7] - 2024年吉林省GDP 14361.22亿元排全国第26位，增速4.3%低于全国，人均GDP 6.17万元排第27位；2025年1 - 6月GDP 6823.28亿元，同比增5.7% [8] - 产业呈“三二一”格局，2024年三次产业结构为11.1:31.9:57.0，全部工业增加值3804.87亿元、同比增4.1%，第三产业增加值同比增4.4%、占比57.0%；重点领域投资增长，基础设施、制造业投资分别增2.5%、22.1% [12] - 吉林省是工业和商品粮基地，汽车产业完善，2024年粮食总产量4265.97万吨、增产1.9% [14] - 国家有全面振兴东北、图们江区域开发等战略，2024年中央对吉林省税收返还和转移支付2967.5亿元、同比降9.1%，占一般公共预算收入总计48.19%；2024年发行894亿元再融资债券偿债 [15][17] - 2024 - 2025年吉林省出台多项促进经济发展政策，涉及新能源、设备更新、物流等领域 [18] - 2024年吉林省一般公共预算收入1191.4亿元，财政自给率25.50%，政府性基金收入494.9亿元，上级补助收入3239.0亿元，地方政府债务余额9993.4亿元，债务率202.90%、负债率69.59%，整体债务负担全国下游 [20][21][22] - 吉林省是化债重点省份，多措并举推进隐债化解，存量隐性债务降至1000亿元以下，58个市县区隐债清零，融资平台压降56.7%；2024年发行新增债券739.5亿元支持项目建设 [24][25] 吉林省地市（州）经济及财政状况 - 吉林省各地市经济发展不均衡，长春首位度明显，2024年长春经济规模领先，吉林市次之，延边州和松原市超千亿元，其余州市较小；各地市依托资源发展产业，有多个开发区 [27][34][37] - 长春市人均GDP 8.39万元领跑，四平市3.54万元末位；白山市城镇化率81.12%较高，长春68.43%略超全国平均，延边州超70% [38] - 2024年多数地市一般公共预算收入提升，各地市分化明显，长春占全省35.88%最大，白山最小；松原和辽源增幅超60%，通化、长春和白山位列后三位 [41][42] - 全省各州市财政自给率低，2024年长春、延边、通化、白山下降，长春40.47%最高；政府性基金收入规模差异大且分化，长春降幅21.40%大，白城和白山增速74.20%、31.17%快 [41][43] - 各地市上级补助收入规模大、贡献度高，2024年长春555.09亿元最大，白城贡献度87.39%最高 [44][47] - 2024年末各地市政府债务余额增长，长春占全省48.27%大；除延边州外负债率上升，延边州83.53%最高；除松原、白城和白山外债务率上升，长春、吉林、延边、松原超200.00%负担重 [49] 吉林省城投企业偿债能力 - 截至2025年8月底，吉林省有存续债券城投企业11家，AAA级7家、AA +级1家、AA级3家；长春8家，吉林、通化和延边各1家；地市级7家，国家级园区3家，普通园区1家 [51] - 2024年发债城投企业7家，发行23只、规模252.50亿元，净融资13.73亿元，存续债集中在长春；2025年1 - 8月发行规模为上年81.22%，净融资 - 36.50亿元 [55][56] - 2024年末发债城投企业全部债务3972.03亿元，长春占96.74%；债务结构以间接融资为主，银行贷款占比通化市和延边州超80.00% [58] - 2024年末各地市发债城投企业现金类资产/短期债务指标弱，短期偿债压力大，长春2025年9 - 12月和2026年到期债券规模大；筹资活动现金流主要在长春 [58] - 2024年发债城投企业筹资活动现金净流入，主要在长春；2025年上半年继续净流入但规模下降，吉林净流出，通化由净流入转净流出 [65] - 各地市“发债城投企业全部债务 + 地方政府债务”/“综合财力”差异大，长春超500.00%，四平、白城和白山保障能力较好 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内蒙古自治区区位重要资源丰富 2024 年经济总量中等偏下但人均 GDP 高 产业呈“三二一”格局 财政收入质量好但自给率一般 债务负担重 各地级市发展不均衡 政府积极化债成效渐显 区域负面舆情减少 城投发债利差收窄 发债城投企业净融资多为净流出 部分企业有短期偿债压力 [4] 各部分总结 内蒙古自治区经济及财政实力 区域特征及经济发展状况 - 地处边疆区位重要 2024 年原煤产量全国第一 资源丰富 交通、旅游、水能等资源禀赋佳 2024 年民航客货运量增长 口岸多 [6][7] - 经济总量中等偏下 人均 GDP 高 城镇化率高 2024 年 GDP 增速略超全国 2025 年 1 - 6 月经济增长 [8] - 产业呈“三二一”格局 二、三产业是增长主动力 2024 年三产占比提升 培育“十大产业集群” 产业转型升级好 新兴产业等增长快 [9] - “一带一路”带动外贸向好 2024 年进出口总值增长 与多国贸易往来 对“一带一路”国家进出口占比高 [12] - 战略定位独特 政策利好 获中央财政支持 经济实力有望增强 [13][14] 财政实力及政府债务情况 - 2024 年一般公共预算收入居全国中游 质量好但自给率一般 政府性基金收入有限 上级补助贡献大 债务负担重 [17] - 2024 年债务率和负债率分别排全国第 13 和 22 位 整体债务负担中下游 [18] 债务化解情况 - 2024 年以来通过置换、合作、处置风险等化债 平台压降 66.5% 部分隐性债务清零 高风险机构压降 80% 年省息 19.8 亿 2025 年 7 月退出重点省份 [19] - 置换获债券额度 新增债务额度可用于解决账款和化解 PPP 风险 与金融机构合作降息 防范风险改革化险 处置不良资产 [19][20] - 化债成效显 负面舆情减少 城投发债利差收窄 [22] 内蒙古自治区各地级市（盟）经济财政及债务情况 经济实力 - 各地发展差异大 不均衡 煤炭分布不均 产业发展不同 蒙东以农畜加工为主 蒙中鄂尔多斯资源优 蒙西多以二产为主 [24][28] - 构建“一核双星多节点”城镇格局 推动差异化发展 [26] - 经济总量分化 蒙中部分城市高 2024 年各地 GDP 均增长 增速 3.5% - 8.1% 包头市最高 [31] - 鄂尔多斯人均 GDP 高 兴安盟低 乌海市城镇化率高 多数城市超 50% [32] 财政实力 - 一般公共预算收入和政府性基金收入分化明显 整体质量好 部分税收贡献下降 鄂尔多斯收入规模大且自给强 其余一般 [34] - 鄂尔多斯和包头政府性基金收入增长 贡献度高 部分城市收入下降 各地获上级补助多 是财力重要补充 [37][38] 债务情况 - 2024 年末政府债务余额增长 分布适中 鄂尔多斯占比最高 部分城市余额增速超 10% [41] - 除三市外 其余负债率上升 乌兰察布和阿拉善超 75% 各地债务率超 120% 部分超 200% [41][42] 内蒙古自治区城投企业偿债能力 城投企业概况 - 截至 2025 年 6 月底有 2 家发债城投企业 赤峰国资 AA + 鄂尔多斯国控 AAA [44] - 2024 年和 2025 年 1 - 8 月 赤峰国资融资 5.4 亿偿债 鄂尔多斯国控融资 10 亿还借款 2024 年和 2025 年 1 - 6 月净融资为负 [45] 偿债能力分析 - 2024 年末鄂尔多斯企业债务加重 短期指标下降 赤峰企业债务减轻 筹资流出扩大 赤峰货币资金覆盖低有压力 [46][48] - 2024 年末全部债务 295.06 亿 鄂尔多斯无 2025 年到期债券 赤峰已兑付部分 [48] 财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力 - 自治区、赤峰和鄂尔多斯综合财力与“发债城投企业全部债务 + 地方政府债务”比值在 0.5 - 1 倍 [53]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但基于65家样本企业的信用级别分布 产业类租赁公司信用级别最高 其中AAA级别占比最高(18家) 综合类次之(13家) 地方国企类AA+级别占比较高(13家)[6][7] 核心观点 - 产业类租赁公司业务投放聚焦母公司核心产业 资产质量相对最优但盈利水平最低 受益于强大央企股东背景融资成本最低[4][7][28] - 地方国企类租赁公司业务以城投为主但正通过产业化转型寻求新增长点 资产质量好转且盈利增速最高但信用级别最低[4][9][32] - 综合类租赁公司业务多元化 头部多元化中小特色化 正减少城投业务并向服务集团主业转型 拨备覆盖率最高但盈利呈负增长[4][10][27] 业务投放策略 - 产业类租赁公司主要围绕集团核心产业开展业务 如产业类租赁公司A集团内部生息资产余额占比超99% 部分企业如产业类租赁公司B集团外业务占比超95% 少数如产业类租赁公司C建立多元化资产布局[7][8] - 地方国企类租赁公司业务仍以城投为主但清洁能源等产业化转型明显 如地方国企类租赁公司A清洁能源租赁资产占比从1.71%提升至12.71% 地方国企类租赁公司B清洁能源产业投放额占比从12.15%升至22.44%[9] - 综合类租赁公司业务多元化但正减少城投业务 如综合类租赁公司A城投业务占比从64.36%下降至55.22% 集团内业务从17.14%提升至36.74% 部分如综合类租赁公司B专注医疗卫生产业[10] 资产规模与增长 - 2024年末三类租赁公司平均资产总额增速均放缓 产业类从15.09%降至1.33% 地方国企类从16.02%降至11.31% 综合类保持约2.6%增速[11][13] - 产业类租赁公司2024年平均资产总额524.00亿元 地方国企类192.87亿元 综合类620.80亿元[15] - 所有者权益增速同步放缓 产业类从16.69%降至2.93% 地方国企类从21.26%降至10.96% 综合类从5.27%降至3.30%[14][18] 客户与区域集中度 - 产业类租赁公司单一客户集中度最高(2024年末26.30%) 接近30%监管红线但部分行业获政策豁免 地方国企类(11.04%)和综合类(8.92%)较低[16][19] - 地方国企类区域集中度最高(如地方国企类租赁公司C四川省内业务占比80.25%) 产业类与集团展业区域相关 综合类因多元化经营区域集中度最低[16][20] 杠杆与流动性 - 产业类租赁公司杠杆水平最高(2024年末杠杆倍数5.36倍 资产负债率80.59%) 因股东背景强融资成本低对杠杆容忍度高 地方国企类最低(杠杆倍数3.93倍 资产负债率74.63%) 综合类居中(杠杆倍数4.45倍 资产负债率77.52%)[21][22] - 产业类租赁公司流动比率最低(2024年末85.32%)且错配严重 如产业类租赁公司A1年内到期债务占比超90%但1年内到期资产仅25% 地方国企类(163.05%)和综合类(125.90%)流动比率提升[23][26] 资产质量与拨备 - 产业类租赁公司不良率最低(2024年末0.74%)但受汽车行业拖累上升 如产业类租赁公司D不良率从0.54%升至3.61% 地方国企类不良率下降(从0.93%至0.88%)因核销不良资产(如地方国企类租赁公司D核销4.30亿元) 综合类保持稳定(0.95%)[25][29] - 综合类租赁公司拨备覆盖率最高(2024年末509.26%) 产业类(467.20%)和地方国企类(411.33%)均上升但低于综合类[27][30] 融资成本 - 产业类租赁公司中长期信用债利率最低 2024年AAA级别利率1.76%~3.49% 2025年上半年进一步降至1.54%~2.68% 因央企股东背景融资优势明显[28][31][32] 盈利能力 - 2024年产业类(-6.85%)和综合类(-8.45%)净利润负增长 地方国企类增速收窄至4.62% 三年年均复合增速分别为-2.93%、8.14%和-2.08%[32][34] - 净资产收益率持续下降 2024年产业类最低(7.15%)因集团内业务非市场化定价 地方国企类(7.26%)和综合类(8.09%)均下降 行业净息差收窄导致盈利承压[36][37][38]