晨报 煤焦 煤焦：铁水日产保持高位 盘面震荡运行 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 原材料： 冯艳成 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 后期关注/风险因素：关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信 息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此 做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 地址：北京市海淀区海淀大街 8 号 19 层 ☎ 400-700-6700 www.zgfcc.com 成文时间： 2025 年 10 月 10 日 逻辑：节后首日，煤焦期价震荡反弹，尾盘收红。假期期间在下游补 库的带动下，焦炭完成首 ...

板块资金流向 (%) 30 - 25 _ 20 – 15 l 10 – 5 - 0 - -5 - the 17 the the All y 1 the WND WND 板块成交额变化 (%) 30 - 20 – 10 – 0 -10 – -20 – -30 - -40 - 11 1 ten 1 3 4 1/2 4 3 2 1 0 沪 猛 铁 硅 焦 热 焦 螺 不 玻 P 原 燃 动 L 铅 硅 贮 铁 煤 轧 炭 纹 锈 璃 V 油 油 力 P 铝 碳 沪 沪 沪 沪 沪 沪 沪 沪 金 银 铝 镍 锌 锡 铜 開用 100 50 0 -50 -100 分 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 版本 如果 xa | 娱乐场 您现 E P G 2,000 1,500 1,000 500 - 0 相 解软 1/2 カカ堂 足 粗 铝 铝 锌 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 铝 ...

晨报 铝锭 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 原材料： 冯艳成 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 2025 年 10 月 9 日 成材：重心下移 偏弱运行 铝锭：宏观情绪提振 铝价偏强运行 投资咨询业务资格： 以伊冲突 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 逻辑：云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多 在 1 月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预 计影响建筑钢材总产量 74.1 万吨。安徽省 6 家短流程钢厂，1 家钢厂已 于 1 月 5 日开始停产；其余大部分钢厂均表示将于 1 月中旬左右停产放假， 证监许可【2011】1452 号 逻辑:假期间外盘有色金属普涨，伦铝偏强运行。宏观美国政府停摆进 入第八 ...

晨报 煤焦 煤焦：焦价提涨落地 盘面震荡运行 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 有色金属：于梦雪 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 成文时间： 2025 年 10 月 9 日 逻辑：国庆假日期间，煤焦市场整体稳中偏强运行，在下游补库的带 动下，焦炭在月初完成首轮提涨，捣固干熄焦上调幅度 55 元/吨，捣固湿 熄焦上调 50 元/吨。 证监许可【2011】1452 号 从基本面来看，焦炭首轮上涨落地后，焦企利润有所修复，多数焦企 保持正常生产节奏，产能利用率维持 75%左右。假期主产地市场运力稍有 影响，物流运输相对缓慢，但整体看，焦炭出货有序，并未出现阻滞现象。 钢厂开工保持相对高位，日均铁水产量维持 242 万吨左右，支撑原料需求。 炼焦煤市场总体较为稳定，存在个别矿点价格高位回调。数据显示， 当前煤矿端库存压力并不明显，支撑价格相对坚挺。进口煤消息 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，铝价预计短期高位运行 [3][4] 报告各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量 74.1 万吨，安徽省 6 家短流程钢厂部分已停产或拟于 1 月中旬左右停产，日度影响产量 1.62 万吨左右 [3] - 2024 年 12 月 30 日 - 2025 年 1 月 5 日，10 个重点城市新建商品房成交面积环比降 40.3%，同比增 43.2% [3] - 成材昨日震荡下行，价格创新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，今年冬储低迷对价格支撑不强 [3] - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [3] 铝锭 - 昨日铝价区间调整，宏观此前因美国经济数据强于预期上周走强，市场等待关键非农就业报告 [2] - 供应端产量小幅度增长，供需格局边际改善，9 月铝加工综合 PMI 指数环比增 2.4 个百分点达 55.7% [3] - 铝板带行业 PMI 小幅回落仍处扩张区间，铝箔行业 PMI 达 62.5%，建筑型材企业新增订单少，国内铝线缆行业 PMI 涨至 53.8%，原生铝合金 PMI 荣枯线上方稳健，再生铝行业 PMI 回升至 61.2% [3] - 铝价回落加工材厂有双节备货需求，9 月 29 日国内主流消费地电解铝锭库存 59.20 万吨，较上周四跌 2.5 万吨，较上周一下跌 4.6 万吨 [3] - 宏观降息预期兑现，双节备货需求临近尾声，预计价格节前高位震荡，后续关注库消走势，临近假期警惕长假风险 [4] - 后期关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦供需两端保持双增态势，需求旺季叠加下游开启节前补库，支撑原料市场挺价信心，盘面维持宽幅震荡运行，节前注意持仓风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 近两日煤焦期货价格震荡偏弱运行，带动板块整体走弱，多地煤价保持连续小幅反弹后暂稳运行，焦企因成本增加计划首轮提涨焦价 [2] 基本面情况 - 唐山市受环保政策影响，要求企业在9月底前做好硬减排措施准备，但本次限产多以自愿为主，实际落实减产情况一般 [2] - 上周日均铁水产量增长1.34万吨至242.36万吨，对于原料的消耗保持高位，当前钢厂整体盈利尚可，预计短期向好 [2] - 时间临近国庆假期，下游补库积极性良好，煤焦上游库存进一步向下游转移 [2] - 山西临汾等地前期复产煤矿生产恢复正常，产量持续回升，叠加长治沁源大矿集团增产，产量提升较为明显，上周精煤日均产量77.2万吨，环比增加1.1万吨，同比下降2.6万吨 [2] - 预计本周山西主产地煤矿产量波动不大，但已有煤矿反馈国庆假期将有短暂停产检修，期间产量或有小幅下滑 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济增长动能趋弱，美联储重启预防式降息，10 月降息概率较高但路径取决于就业和通胀数据；国内经济波动修复，内需提振需政策驱动，大宗商品市场价格或因美联储政策、关税政策、全球需求和地缘政治风险而波动 [4][57] - 铝锭短期旺季价格高位支撑强，消费决定高度，旺季过后有调整空间，四季度关注 19800 - 20000 支撑位和 21000 - 21500 压力位 [4][100] - 锌锭 10 月预计震荡，运行区间 21500 - 22500 元/吨，焦点是旺季需求消化供应缓解库存压力 [8][146] - 锡锭四季度可能从高位震荡回落，取决于缅甸佤邦产量上升情况，下游需求增长或放缓 [9][171] 根据相关目录分别进行总结 宏观：美联储重启预防式降息 国内经济仍待政策驱动 市场运行逻辑 - 美国经济增长动能趋弱，制造业疲软、服务业强劲，劳动力市场走弱，通胀反弹、核心通胀粘性强，美联储 9 月降息，市场预期 10 月降息概率高 [19][20][21] - 欧元区制造业收缩加剧、服务业支撑经济，通胀稳定但核心通胀有压力，欧央行 9 月维持利率不变 [28][29][30] - 国内投资端增长动力不足，消费市场修复动能减弱、结构分化，进出口平稳增长、贸易结构优化，物价低位运行 [35][40][45] 行情走势判断 - 美国经济动能趋弱，美联储或降息，货币政策路径看经济数据；国内经济波动修复，内需靠政策，大宗商品市场或受影响 [55][56][57] 后期关注/风险因素 - 海外经济、货币政策、关税政策、地缘政治风险，国内增量政策和终端需求 [59] 铝：旺季驱动库存去化 关注银十力度 市场运行逻辑 - 沪铝 7 月先扬后抑、8 月高位运行、9 月冲高回落，受宏观政策、美联储降息预期等影响 [61][62] - 铝土矿价格维稳，几内亚雨季影响发运，预计 9、10 月进口量下滑，未来几内亚矿现货或偏紧 [66][70] - 氧化铝产量预计维持高位，国内产能增加、海外宽松但需关注几内亚风险 [72][74] - 电解铝运行产能维持高位，进口亏损扩大，9 月运行产能和铝水比例或提升 [78][80] - 废铝精废价差缩窄，行业受政策影响大，假期或使开工率回落 [82] - 加工端开工率回暖，国庆前或回落，终端需求分化，基建、汽车、家电有支撑，房地产仍疲软 [87][90][94] - 库存去化，给予铝价支撑 [96] 行情走势判断 - 宏观上美国经济和美联储政策、国内经济情况影响铝价，基本面矿端影响氧化铝价格，旺季支撑铝价，消费决定高度，关注 19800 - 20000 支撑位和 21000 - 21500 压力位 [100] 后期关注/风险因素 - 宏观政策、海外事件、矿端复产发运、库存走势和终端需求 [102] 锌锭：高供应遇结构性需求，库存压力待旺季验证 市场运行逻辑 - 3 季度锌价震荡走强后回落，受国内政策、海外降息预期影响，国内外走势分化 [104] - 锌精矿新增产能释放，内外加工费分化，进口亏损扩大，矿端偏紧缓解 [110][116][118] - 精炼锌产量或回落但仍处高位，进口窗口关闭，国内库存压力有望缓解，海外库存下降支撑伦锌价格 [123][126][128] - 锌消费短期分化，镀锌产量和出口有压力，房地产疲弱，汽车和家电有支撑 [131][134][137] 行情走势判断 - 锌矿供应宽松传导至精炼锌产量增加，国内精炼锌供应高位，需求有结构性特征，库存反映供需矛盾，10 月锌价预计震荡，运行区间 21500 - 22500 元/吨 [145][146] 后期关注/风险因素 - 国内政策、锌锭库存和锌冶炼厂生产情况 [148] 锡锭：海外供应上升概率增大 价格重心存下行风险 市场运行逻辑 - 前三季度锡锭价格震荡偏强，供应偏紧，缅甸佤邦复产是关键变量，预计四季度复产 [150] - 原料紧缺致冶炼厂开工率下降，加工费处于低位 [154][155] - 下游需求有支撑但增速放缓，半导体行业复苏、汽车行业旺季可期、家电行业增长但四季度增速或放缓 [158][161][166] 行情走势判断 - 四季度锡价取决于供应端，缅甸佤邦产量上升情况影响大，下游需求增长或放缓，锡锭可能从高位震荡回落 [171] 后期关注/风险因素 - 缅甸佤邦复产、美国贸易和美联储政策、中国超预期消费政策 [173]

——2025 年 4 季度黑色金属分析报告 宏观：美联储重启预防式降息 国内经济仍待政策驱动 核心观点： 负责人：赵 毅 宏观/成材：武秋婷 海外方面，受全球需求疲软、贸易摩擦及供应链重构影响，美国经济增长动能有所 放缓。制造业表现疲软，并未出现反转信号，但服务业相对强劲成为经济增长的主要引 擎，劳动力市场增长近乎停滞，下行风险上升，通胀水平呈小幅反弹趋势，核心通胀粘 性仍较强，且关税政策不确定性或继续推高通胀压力。市场普遍预期美联储 10 月份降 息概率仍然较高，但未来路径将继续紧密跟踪就业和通胀数据。欧元区制造业收缩态势 加剧，而服务业则成为稳定经济的关键力量，整体通胀率符合欧洲央行通胀目标，核心 通胀率则保持坚挺，潜在价格压力仍存。欧元区经济整体呈现温和复苏态势，通胀走势 也总体可控，美欧贸易协议达成也在一定程度上降低了贸易不确定性，在此背景下，欧 央行对再度降息将保持谨慎态度。市场对欧央行 10 月降息的预期也存在不确定性。 黑色季报 4 季度 弱现实主导盘面 供给端仍存扰动 原材料： 冯艳成 有色金属：于梦雪 从业资格号： 国内方面，投资端，基础设施投资和制造业投资增速均延续回落趋势，对整体投资 支 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息落地，宏观扰动显著下降，市场交投重心将侧重于交易现实，短期铁矿石供给稳步回升，需求端节前补库结束但铁水超预期增加，库存持续累库压力偏低，预计铁矿石更多维持高位震荡走势 [2] - 价格区间震荡运行，参考区间780 - 880元/吨，对应外盘103 - 105美金/吨，策略为区间操作，备兑看涨期权 [2] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 近期宏观扰动减弱，美联储降息符合市场预期且定义为预防式降息，持续降息预期减弱，国内政策仍处于储备期 [2] - 黑色系产业链分化严重，原材料端强于成材，铁矿石供应回升预期不变，钢厂复产带动铁水回升，钢厂利润回落至盈亏平衡线但主动减产意愿不足，节前补库基本结束，短期向上驱动减弱 [2] 供应方面 - 外矿发运环比回落，澳洲发运回落显著，巴西发运小幅回落，澳巴近五周均值发运小幅低于去年同期 [2] - 到港量环同比增加，近五周均值高于去年同期，供给端支撑力度持续减弱 [2] 需求方面 - 国内需求持续高位，支撑铁矿石价格，本期高炉钢厂延续复产，国内需求高于8月份平均水平，本期日均铁水产量242.36万吨，环比增加1.34万吨 [2] - 随着钢厂生产成本走高以及成材价格走弱，高炉利润高位回落后趋近盈亏平衡水平，钢厂盈利率延续下滑趋势，节前补库需求基本结束，高铁水支撑铁矿石价格 [2] 库存方面 - 钢厂端日耗随着多地区复产延续增加态势，钢厂库存水平环同比增加，节前补库力度高于去年同期，预计节前补库基本结束 [2] - 今年补库周期节奏提前，本期疏港量环比回落，由于本期到港量远高于去年同期，本期港口库存增加显著，但由于国内需求处于高位且发运增加不显著，预计后期累库压力不大 [2]

晨报 成材 成材：节前周震荡回落 钢价低位运行 整理 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1452 号 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 成材：节前周震荡回落 钢价低位运行 逻辑：上周，建筑钢材钢厂检修规模依旧处于高峰期。具体来看，有 12 个省份的钢厂涉及产线检修、复产，其中检修产线 14 条、较上周减少 1 条，复产产线 4 条、较上周减少 6 条，按照轧机日均产量测算，产线检 修影响产量 30.99 万吨，预计本周产线检修影响产量 29.33 万吨。江苏省 商务厅调整汽车以旧换新政策：汽车置换更新补贴政策于 2025 年 9 月 28 日 24:00 暂停实施。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025 年 10 月空冰洗排产合计总量共计 2924 万台，较去年同期生产实绩下降 9.9%。 成材上周前期横向盘整，周五出现较大跌幅，螺纹和热卷均以光脚阴 线收出近期低点。上周行业基本面变化不大，螺纹表现较好，产量微增 ...