报告行业投资评级 - 沪锌：偏空对待 [1] - 镍：反弹后做空 [5] - 不锈钢：观望 [5] 报告的核心观点 - 沪锌：关税影响暂时退坡，短线由紧转松，中长线总体过剩，偏空看待 [3] - 镍：短期镍价有所反弹，但基本面过剩趋势不改，矿端支撑不可持续，需关注菲律宾走出雨季后发运情况及不锈钢与镍因美国关税政策而来的需求强弱差异 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 - 沪锌：因贸易战，泰克考虑其美国精矿其他出口方案，旗下Red Dog矿山铅锌精矿受中美贸易冲突影响，商务团队正评估多种方案，不排除调整供货地转向其他市场 [1] - 镍：2025年5月第一周，1.6%品位镍矿（CIF）价格上涨1.1美元/公吨，1.2%品位镍矿（CIF）价格稳定在24美元/公吨，部分加工产品价格下跌，镍生铁（FOB）下跌0.6美元至116美元/公吨，高冰镍价格显著回调17美元，现报13316美元/公吨，氢氧化镍钴（MHP）下跌7美元至12649美元/公吨（FOB） [5] 供应 - 沪锌：矿企利润受关税政策影响收缩，单吨利润从6000以上降至4000左右，但矿端未减产，进口大幅修复；冶炼端TC价格反弹，一体化企业利润总体不低，纯冶炼企业静态利润转负但叠加副产品收入已回正，供应端总体转松 [2] - 镍：印尼提高矿业特许权使用费，矿端价格坚挺，菲律宾镍矿到岸价格反弹，矿端转松可能性偏高；中品镍矿产镍铁利润接近盈亏平衡点，低品镍矿产镍铁利润丰厚，暂无减产动机；中国进口纯镍少，国内产量快速恢复，总体电解镍供应环比萎缩但仍处历史同期最高位；5月后菲律宾走出雨季，矿端偏紧局面将改善，电积镍成本或下移 [5] 需求 - 沪锌：金三银四需求旺季接近尾声，镀锌产能利用率和产量不高，厂家生产积极性偏低，钢厂库存低，社会库存累库，镀锌厂家对终端需求预期悲观，锌锭需求退坡；压铸合金按刚需成交；氧化锌市场供应充足，需求端缺乏利好，开工率提升几率不大，需求转弱可能性大 [3] - 镍：镍豆制硫酸镍工艺路径中，镍成本约12.7万，下游硫酸镍成本支撑约13.4万元/吨，外采厂家利润临界点约13.7万元/吨，皆有所下降；不锈钢在产业链利润分配中不占优势，但产量维持高速增长，一体化厂家可用镍铁利润弥补不锈钢亏损，减产可能性小 [6] 操作建议 - 沪锌：等待机会做空，如无反弹下方空间有限 [4] - 镍：做空 [7]

-------------------- 商品研究 -------------------- [Table_ReportType] 煤焦早报 ----------------- 期 走势评级： 焦炭——震荡 焦煤——震荡偏弱 刘开友—黑色研究员 从业资格证号：F03087895 投资咨询证号：Z0019509 联系电话：0571-28132535 邮箱：liukaiyou@cindasc.com 报告日期： [Table_ReportDate] 2025 年 5 月 7 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 相关资讯： 焦煤： 现货弱稳，期货下行。蒙 5#主焦煤报 1040 元/吨(-0)，京唐港山西产主焦煤报 1380(- 0)。九月合约报 911.5 元/吨(-19)。基差 138.5 元/吨(+19)，9-1 月差-48 元/吨（+1.5）。 供给走平，需求继续上行。110 家洗煤厂开工率报 62.97%(-0.04)，基本持平。230 家独立焦企生产率报 75.43%(+0.16)，需求继续上行。 上游累库，下游去库。523 家矿山精煤库存 358.52 万吨(+3.92)，原煤库存 5 ...

报告行业投资评级 - 工业硅：偏弱 [1] - 多晶硅：震荡 [1] 报告的核心观点 - 工业硅四月产量下降，节后西南有复产预期，下游多晶硅需求走弱、有机硅需求边际企稳、合金硅需求持稳，库存压力大，基本面无明显改善，偏空对待 [1][3] - 多晶硅产量底部企稳，西南有复产预期，终端装机边际走弱，库存去化慢，基本面节后预期偏弱，可逢反弹布局空单 [2][3] - 操作建议为工业硅看空，多晶硅逢高空 [3] 工业硅 供应端 - 4月工业硅产量降至30.1万吨，较3月降4.1万吨，新疆减产约5万吨，四川复产至1万吨左右，西南复产计划或缓慢推进，后续关注西北减产力度 [1] - 现货价格击穿成本线，跟随期货再度下探，成本端对硅价支撑有限 [1] 下游需求端 - 多晶硅4月产量企稳达9.5万吨，光伏抢装潮近尾声，产业链对多晶硅需求有下降预期，对工业硅需求边际走弱 [1] - 有机硅单体厂商联合减产，4月产量同比降10%，DMC库存去化，下游采购，对工业硅需求有边际企稳迹象 [1] - 合金硅价格持稳，用量少无法支撑，对工业硅需求持稳 [1] 库存情况 - 本周库存较上周升0.1万吨，社会库存报60.3万吨，压力较大 [1] 多晶硅 供应端 - 现货小幅下挫，N型硅料价格跌近4%，成交清淡，下游采购放缓 [2] - 光伏行业处于底部去产能周期且拉长，各环节完成减产，3月产量小幅回暖至9.6万吨，对价格支撑减弱 [2] - 临近西南丰水期，部分厂家有复产预期，产量或缓慢增长 [2] 下游需求端 - 下游硅片产量有企稳回升迹象，以消化库存为主，新签单少，价格小幅走弱，全尺寸下调0.05元/片，库存去化较快 [2] - 下游电池片及组件排产较好，但本周组件价格下行力度大，430、531节点抢装趋势颓势，部分企业降价促成交 [2] - 分布式价格差异明显，光伏补贴退出将加速行业洗牌，落后产能退出，光伏装机量走低，对多晶硅需求下滑 [2] 库存情况 - 多晶硅库存约25万吨，全产业链库存折合近50万吨，去库压力大 [2]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外其他主要产区糖厂已收榨，食糖恢复性增产成定局，五一等节假日消费拉动食糖需求支撑糖价稳定，巴西2025/26年度制糖生产展开但产糖量因天气因素不确定，预计短期内国际糖价震荡走弱，后续需关注国内甘蔗和甜菜种植及生长情况以及巴西食糖生产进度 [1] - 因美国对我国出口商品加征关税，中国纺织品和服装出口放缓，消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高对棉花播种有利 [1] 根据相关目录分别进行总结 数据速览 - 外盘报价方面，2025年5月4 - 5日美白糖从17.27美元涨至17.43美元，涨幅0.93%；美棉花从68.36美元涨至68.53美元，涨幅0.25% [3] - 现货价格方面，2025年5月1 - 2日白糖南宁和昆明价格、棉花指数328和新疆棉花价格均无涨跌 [3] - 价差速览方面，2025年5月4 - 5日SR01 - 05、SR05 - 09、SR09 - 01、CF01 - 05、CF05 - 09、CF09 - 01、白糖01基差、白糖05基差、白糖09基差、棉花01基差、棉花05基差、棉花09基差均无涨跌 [3] - 进口价格方面，2025年5月1 - 2日棉花cotlookA从77.5降至77.25，跌幅0.32% [3] - 利润空间方面，2025年5月1 - 2日白糖进口利润无涨跌 [3] - 期权方面，SR509C5900隐含波动率为0.1121，期货标的为SR509，历史波动率为9.11；SR509P5900隐含波动率为0.1137；CF509C12800隐含波动率为0.1528，期货标的为CF509，历史波动率为11.64；CF509P12800隐含波动率为0.1511 [3] - 仓单方面，2025年5月1 - 2日白糖和棉花仓单数量均无涨跌 [3] 信达期货简介 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，是中国金融期货交易所全面结算会员单位等多个交易所会员及相关协会观察员、观察会员 [9]

报告行业投资评级 - 镍——反弹后做空 [1] - 不锈钢——观望 [1] - 锌——偏空对待 [4] 报告的核心观点 镍和不锈钢市场 - 印尼4月28日发布镍价指数，镍产品价格下跌，镍生铁较此前下跌1.6%，高冰镍和混合氢氧化镍钴价格也下降 [1] - 印尼提高矿业特许权使用费，矿端价格坚挺，菲律宾镍矿到岸价反弹，季节性矿端转松未显现，但正常情况下矿端转松可能性高；中国进口纯镍少但国内产量恢复，总体电解镍供应环比萎缩但仍处历史同期高位，电积镍MHP线路成本占优，5月后菲律宾走出雨季成本或下移 [1] - 镍豆制硫酸镍成本与技术面压力位相符，下游硫酸镍成本和外采厂家利润临界点提供需求支撑但较此前下降；不锈钢产业链中一体化厂家多，减产可能性小 [2] - 中美贸易隐忧仍在但市场预计美方态度缓和，短期镍价反弹，但基本面过剩趋势不改，后续关注菲律宾发运和不锈钢与镍因关税政策的需求差异，操作建议做空 [2] 锌市场 - 国际铅锌研究小组预计2025年全球精炼锌供应过剩9.3万吨，需求增长1%达1364万吨，产量增长1.8%达1373万吨，锌矿产量预计增长4.3%达1243万吨 [4] - 矿企利润受关税政策影响收缩，但矿端未减产且进口大幅修复，冶炼端TC价格反弹，一体化企业利润总体不低，纯冶炼企业叠加副产品收入利润回正，供应端总体转松 [4] - 金三银四需求旺季接近尾声，镀锌产能利用率和产量不高，厂家生产积极性低，社会库存累库，镀锌厂家对终端需求预期悲观，锌锭需求退坡；压铸合金按需定产，氧化锌市场需求缺乏利好，需求转弱可能性大 [5] - 关税影响暂时退坡，短线由紧转松，中长线维持过剩，偏空看待，操作建议等待机会做空，如无反弹下方空间有限 [5][6] 根据相关目录总结 宏观指标 - 展示汇率（名义美元指数:广义月、USDCNY:即期汇率日）和道琼斯指数数据 [7][8][14] 现货升贴水 - 包含沪锌、沪铅、LME铅、LME锌、沪镍、LME镍、不锈钢等品种的现货升贴水走势数据 [9][11][15][17][22][24] 价差分析 - 涉及沪铅、沪锌月间价差，高镍铁与电解镍折算价差、硫酸镍和电解镍价差、金川镍俄镍价差走势等数据 [27][28][30] 库存分析 - 展示铅、锌、镍的上期所和LME库存季节图数据 [36][38][40] 利润 - 呈现国内锌冶炼厂毛利、高镍铁生产利润、硫酸镍利润、不锈钢利润等数据 [49][51][53][55] 进口盈亏 - 包含国内铅、锌、镍现货进口盈亏及铅、锌、镍的沪伦比值数据 [57][59][61]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡 [1] - 焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 假日中美释放关税谈判意愿，节后国内市场风险偏好有望回升，黑色节前因避险下跌有望回补 [3] - 焦煤交割博弈结束，将重回供需预期交易，焦炭第二轮提涨遇阻，短期提涨难，钢材后续表现或转强带动产业链利润修复，建议 J09 多单继续持有 [4] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 相关资讯 - 现货下调，期货趋弱，蒙 5主焦煤报 1040 元/吨，京唐港山西产主焦煤报 1380 元/吨，九月合约报 956 元/吨，基差 104 元/吨，5 - 9 月差 -63.5 元/吨 [1] - 供给窄幅震荡，需求继续上行，110 家洗煤厂开工率报 61.9%，230 家独立焦企生产率报 73.41% [1] - 上游去库，下游补库，523 家矿山精煤库存 333.34 万吨，原煤库存 516.78 万吨，洗煤厂精煤库存 181.33 万吨，247 家钢厂库存 784.23 万吨，230 家焦企库存 829.86 万吨，港口库存 337.38 万吨 [2] 策略建议 - 现货竞拍成交率下行，现货端承压，矿山精煤原煤库存累库，后续回归供需预期交易 [4] 焦炭 相关资讯 - 现货偏强，期货震荡，天津港准一级焦报 1440 元/吨，首轮提涨落地后有第二轮提涨预期，九月合约报 1590.5 元/吨，基差 -40.28 元/吨，5 - 9 月差 1.5 元/吨 [2] - 供给增加，需求见顶，230 家独立焦企生产率报 73.41%，247 家钢厂产能利用率报 90.15%，铁水日均产量 240.12 万吨 [2] - 中上游累库，下游去库，230 家焦企库存 67.96 万吨，247 家钢厂库存 664.4 万吨，港口库存 246.1 万吨 [2] 策略建议 - 现货第二轮提涨遇阻，市场观望情绪浓，短期提涨难度大，焦企开工和铁水产量支撑需求，关注表需回升持续性 [4]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外其他主要产区糖厂已收榨，食糖恢复性增产成定局，五一等节假日拉动食糖需求支撑糖价稳定，巴西2025/26年度制糖生产展开但产糖量因天气因素不确定，预计短期内国际糖价震荡走弱，后续需关注国内甘蔗和甜菜种植生长情况及巴西食糖生产进度 [1] - 因美国对我国出口商品加征关税，中国纺织品和服装出口放缓，消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高对棉花播种有利 [1] 数据速览 外盘报价 - 2025年4月28 - 29日美白糖从17.83美元降至17.58美元，跌幅1.40% [3] - 2025年4月28 - 29日美棉花从67.56美元降至66.56美元，跌幅1.48% [3] 现货价格 - 2025年4月28 - 29日南宁白糖从6220.0元降至6210.0元，跌幅0.16% [3] - 2025年4月28 - 29日昆明白糖从6070.0元降至6055.0元，跌幅0.25% [3] - 2025年4月28 - 29日棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.08% [3] - 2025年4月28 - 29日新疆棉花维持14000.0元，涨幅0.00% [3] 价差速览 - 2025年4月28 - 29日SR01 - 05从 - 362.0变为 - 388.0，涨幅7.18% [3] - 2025年4月28 - 29日SR05 - 09从212.0变为238.0，涨幅12.26% [3] - 2025年4月28 - 29日SR09 - 01维持150.0，涨幅0.00% [3] - 2025年4月28 - 29日CF01 - 05从480.0变为465.0，跌幅3.12% [3] - 2025年4月28 - 29日CF05 - 09从 - 275.0变为 - 280.0，涨幅1.82% [3] - 2025年4月28 - 29日CF09 - 01从 - 205.0变为 - 185.0，跌幅9.76% [3] - 2025年4月28 - 29日白糖01基差从243.0变为269.0，涨幅10.70% [3] - 2025年4月28 - 29日白糖05基差维持 - 119.0，涨幅0.00% [3] - 2025年4月28 - 29日白糖09基差从93.0变为119.0，涨幅27.96% [3] - 2025年4月28 - 29日棉花01基差从1089.0变为1207.0，涨幅10.84% [3] - 2025年4月28 - 29日棉花05基差从1569.0变为1672.0，涨幅6.56% [3] - 2025年4月28 - 29日棉花09基差从1294.0变为1392.0，涨幅7.57% [3] 进口价格 - 2025年4月28 - 29日棉花cotlookA维持80.15，涨幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年4月28 - 29日白糖进口利润维持1295.0，涨幅0.00% [3] 期权 - SR509C5900隐含波动率为0.1091，期货标的为SR509，历史波动率为8.92 [3] - SR509P5900隐含波动率为0.111 [3] - CF509C12800隐含波动率为0.1375，期货标的为CF509，历史波动率为11.7 [3] - CF509P12800隐含波动率为0.1382 [3] 仓单（张） - 2025年4月28 - 29日白糖仓单从28756.0变为28750.0，跌幅 - 0.02% [3] - 2025年4月28 - 29日棉花仓单从10479.0变为10838.0，涨幅3.43% [3] 公司介绍 - 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，现为中国金融期货交易所全面结算会员单位等 [9]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外主要产区糖厂收榨，食糖恢复性增产定局，五一等节假日拉动食糖需求，支撑糖价稳定；巴西2025/26年度制糖生产展开，但因天气因素产糖量不确定，预计短期内国际糖价震荡走弱，后续需关注国内甘蔗和甜菜种植生长及巴西食糖生产进度 [1] - 美国对我国出口商品加征关税，中国纺织品和服装出口放缓，棉花消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨；近期新疆大部分地区气温偏高，对棉花播种有利 [1] 各指标数据情况 外盘报价 - 2025年4月27 - 28日，美白糖从18.16美元降至17.83美元，跌幅1.82%；美棉花从68.7美元降至67.56美元，跌幅1.66% [3] 现货价格 - 2025年4月27 - 28日，南宁白糖从6210.0元涨至6220.0元，涨幅0.16%；昆明白糖从6000.0元涨至6070.0元，涨幅1.17%；棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.07%；新疆棉花维持14000.0元，涨幅0.00% [3] 价差速览 - 2025年4月27 - 28日，白糖SR01 - 05从 - 343.0变为 - 362.0，涨幅5.54%；SR05 - 09从201.0变为212.0，涨幅5.47%；SR09 - 01从142.0变为150.0，涨幅5.63%；棉花CF01 - 05从500.0变为480.0，跌幅4.00%；CF05 - 09从 - 265.0变为 - 275.0，涨幅3.77%；CF09 - 01从 - 235.0变为 - 205.0，跌幅12.77% [3] 基差情况 - 2025年4月27 - 28日，白糖01基差从168.0变为243.0，涨幅44.64%；05基差从 - 175.0变为 - 119.0，跌幅32.00%；09基差从26.0变为93.0，涨幅257.69%；棉花01基差从1009.0变为1089.0，涨幅7.93%；05基差从1509.0变为1569.0，涨幅3.98%；09基差从1244.0变为1294.0，涨幅4.02% [3] 进口价格 - 2025年4月27 - 28日，棉花cotlookA维持80.55，涨幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年4月27 - 28日，白糖进口利润维持1295.0，涨幅0.00% [3] 期权情况 - SR509C6000隐含波动率0.1097，期货标的SR509，历史波动率8.88；SR509P6000隐含波动率0.1084；CF509C13000隐含波动率0.1271，期货标的CF509，历史波动率11.77；CF509P13000隐含波动率0.1281 [3] 仓单情况 - 2025年4月27 - 28日，白糖仓单维持28756.0张，涨幅0.00%；棉花仓单从10555.0张降至10479.0张，跌幅0.72% [3] 报告研究的具体公司 - 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一；现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员，为中国证券业协会观察员、中国证券投资基金业协会观察会员 [9]

不锈钢——观望 期货研究报告 商品研究 [Table_ReportType] 沪锌早报 走势评级： 镍——反弹后做空 [Table_ReportDate] 报告日期： 2025 年 4 月 29 日 报告内容摘要: [Table_S 宏观&行业消息： ummary]【格林美 2024 年实现净利润 10.2 亿元 镍金属产量增长 91%】格林美年报显示，2024 年，公司实现营业收入 332 亿元，同比增长 8.75%，创历史新高；实现归属于上市公司股东的净利润 10.20 亿元，同 比增长 9.19%。2024 年全年产出镍金属 51,677 吨，同比增长 91%，为 2024 年公司业绩稳定与增长奠定坚实基础。公司在印尼建成 15 万金吨/ 年镍资源产能，目前公司控股产能为 11 万金吨镍/年，参股产能为 4 万 金吨镍/年，在世界 MHP 镍产能领域排名前 3，镍资源竞争力与影响力进 入全球级。（格林美） 矿端：印尼于 26 日提高矿业特许权使用费，矿端价格坚挺，菲律宾聂矿 到岸价格出现反弹，季节性的镍矿转松尚未显现，如节奏过慢，将导致短 期矿端偏紧，对价格形成支撑，需作为风险点考虑。但正常情况下，季节 ...

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外主要产区糖厂收榨，食糖恢复性增产定局，五一等节假日拉动食糖需求稳定糖价，巴西2025/26年度制糖生产展开但产糖量因天气存不确定性，预计国际糖价短期震荡走弱，需关注国内甘蔗和甜菜种植生长及巴西食糖生产进度 [1] - 美国加征关税使中国纺织品和服装出口放缓，棉花消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高利于棉花播种 [1] 根据相关目录分别进行总结 数据速览 - 外盘报价方面，2025年4月26 - 27日美白糖和棉花价格均无涨跌，美白糖18.16美元，美棉花68.7美元 [3] - 现货价格方面，2025年4月25 - 27日南宁白糖价格无涨跌为6210元，昆明白糖价格跌0.17%至6000元，棉花指数328涨0.07%至3280，新疆棉花价格无涨跌为14000元 [3] - 价差速览方面，2025年4月26 - 27日SR01 - 05、SR05 - 09、SR09 - 01、CF01 - 05、CF05 - 09、CF09 - 01价差均无涨跌，白糖01基差跌5.62%至168，白糖05基差涨6.06%至 - 175，白糖09基差跌27.78%至26，棉花01基差涨1.00%至1009，棉花05基差涨0.67%至1509，棉花09基差涨0.81%至1244 [3] - 进口价格方面，2025年4月25 - 27日棉花cotlookA价格无涨跌为80.55 [3] - 利润空间方面，2025年4月25 - 27日白糖进口利润无涨跌为1295 [3] - 期权方面，SR509C6000隐含波动率0.1105，期货标的SR509历史波动率8.88；SR509P6000隐含波动率0.1099；CF509C13000隐含波动率0.12，期货标的CF509历史波动率11.97；CF509P13000隐含波动率0.1197 [3] - 仓单方面，2025年4月25 - 27日白糖和棉花仓单数量均无涨跌，白糖28756张，棉花10555张 [3] 公司介绍 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，为多个期货交易所会员及协会观察员、观察会员 [9]