投资组合变动 - 截至三季度末投资组合总市值达146.79亿美元，较上季度增长28% [1] - 前十大持仓集中度为99.51%，苹果公司为第一大持仓 [1] - 新进持仓光刻机巨头阿斯麦，并大幅增持伯克希尔 [1] - 对阿里巴巴和英伟达减仓超过25%，同时小幅减持苹果、拼多多和谷歌 [1] 核心投资理念 - 投资核心是“买股票就是买公司”，关键前提是真正“懂了”这家公司 [3] - 投资简单但不容易，简单在于需看懂生意和未来现金流，不容易在于大部分公司很难看懂 [11] - 安全边际指对公司的理解程度而非价格便宜程度，便宜的东西可能更便宜 [13] - 投资决策由未来现金流决定，而非市盈率 [15] - 投资需卖出，长期持有仅是买入时的意向，需持续计算机会成本 [41] 重点持仓分析 - 重仓股主要为苹果、腾讯和茅台，A股仅投资茅台 [19] - 苹果企业文化优秀，注重产品体验和长远规划，不会为生意做缺乏差异化的产品 [14] - 茅台在2600-2700元时曾考虑卖出，但因机会成本考量选择继续持有并加仓，不惧股价腰斩 [35] - 对英伟达投资是为参与AI时代，欣赏其创始人黄仁勋的战略定力，但认为当前价格已涨得离谱 [25][26] - 对拼多多投资属于风险投资，比重少但赚得多，坦言是“稀里糊涂投的” [19][32] 行业观点与趋势判断 - AI是一次工业革命，伴随泡沫但将带来巨大变化，不影响投资决策但会使短线交易更困难 [50] - 电动车行业差异化小，将陷入价格战，大部分企业会死掉，仅剩几家能盈利 [39] - 半导体行业同质化将导致价格下降，但目前无法替代英伟达的生态优势 [24] - 台积电在半导体和AI趋势中不可或缺，但近期价格涨幅过大 [26] 企业治理与文化 - 企业管理原则是“找对的人，做对的事”，强调聚焦差异化产品和用户导向 [3][5] - 公司放权给CEO自主决策并承受结果，创始人仅担任顾问角色 [7] - 企业文化确保公司即便犯错也能回归正轨，如苹果有“北斗星”指引方向 [14] - 通用电气因不再强调诚信文化且商业模式看不懂而选择卖出 [16]

沪港通及深港通南向资金成交概况 - 2025年11月18日，沪港通南向成交额前三位的公司为阿里巴巴-W（58.63亿元）、腾讯控股（39.12亿元）和小米集团-W（30.75亿元）[1] - 同日，深港通南向成交额前三位的公司为阿里巴巴-W（34.16亿元）、腾讯控股（19.35亿元）和中芯国际（16.40亿元）[1] 沪港通南向十大活跃公司成交详情 - 阿里巴巴-W成交金额最高，达58.63亿元，并获得最大净买入额16.78亿元 [2] - 腾讯控股成交金额为39.12亿元，但出现净卖出，净买入额为-8.31亿元 [2] - 小米集团-W成交30.75亿元，净买入额为+6.33亿元 [2] - 中芯国际和华虹半导体成交额分别为25.88亿元和22.52亿元，净买入额分别为-1.28亿元和+2910.50万元 [2] - 小鹏汽车-W成交20.32亿元，净买入额为+8.29亿元 [2] 深港通南向十大活跃公司成交详情 - 阿里巴巴-W成交34.16亿元，净买入额为+16.18亿元 [2] - 腾讯控股成交19.35亿元，净买入额为+6.39亿元 [2] - 中芯国际成交16.40亿元，净买入额为+5.02亿元 [2] - 小米集团-W和中国宏桥成交额分别为15.18亿元和13.08亿元，净买入额分别为+2.20亿元和+5.17亿元 [2] - 南方恒生科技成交6.41亿元，获得显著净买入+6.01亿元 [2]

市场表现与资金流向 - 恒生互联网科技业指数自10月3日以来下跌16.14% [1] - 在市场回调背景下，恒生互联网ETF（513330）近两个交易日净流入资金16.61亿元，在所有跟踪港股市场的ETF中位居首位 [2] - 南向资金通过港股通渠道年内净买入额超过1.3万亿港元，远超2024年同期 [24] - 具体标的方面，阿里巴巴年内累计净买入达1595.76亿港元，美团-W获得681.19亿港元净流入，腾讯控股获得277.52亿港元净买入 [24] 人工智能趋势与商业化进展 - 阿里巴巴正式宣布“千问”项目，全力进军AI to C市场，千问APP公测版已登陆各大应用商店，网页端与PC版同步开放 [6] - 腾讯、百度、京东、美团等互联网大厂均在AI基建、AI应用上加大投入 [7] - AI已渗透至电商推荐系统、广告精准投放、内容生成效率、本地生活运营优化等业务环节 [8] - 腾讯25Q3财报显示，单季营收1928.7亿元，同比增长15%；经营利润（Non-IFRS）725.7亿元，同比增长18% [10] - 腾讯增长的重要因素包括利用AI优化广告定向、推出智能投放产品AIM+、提升游戏内容制作效率及用户参与度等 [11] 机构持仓变动分析 - 高瓴资本大幅增持阿里巴巴214万股和拼多多161.58万股，并继续加仓百度，使中概股成为其投资组合中占比最高的部分 [14] - 景林资产对阿里巴巴的增持比例高达81%，同时大幅增持拼多多 [15] - 高毅资产新进了贝壳和网易 [18] - 大卫·泰珀的Appaloosa基金大幅增持百度，尽管减持阿里巴巴，但其对阿里的持仓仍高达11.5亿美元 [19] - 东方港湾首次买入阿里巴巴 [20] - 沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦首次建仓谷歌母公司Alphabet，斥资43亿美元 [20] 行业估值与前景 - 恒生互联网科技业指数PE（TTM）为21.1倍，处于指数发布以来14.93%的历史分位点，意味着历史上约85%的时间估值水平高于当前位置 [21] - 该估值水平低于纳斯达克指数的40.9倍，整体估值相对较低 [21] - 国际资金流向出现结构性转变，2025年5月至10月期间，外资专注港股投资的股票型基金累计净流入资金达677亿港元，扭转了2024年同期净流出态势 [24] - 高盛预计2026年港股通年均净流入规模有望维持在8000-10000亿港元水平 [24] - 恒生互联网ETF（513330）跟踪的指数成分股（如腾讯、阿里、美团等）与AI联系紧密，整体AI含量高达97% [29]

文章核心观点 - AI产业正从“云端赋能”迈向“人机共生”，投资焦点从云端算力等基础设施转向AI与实体硬件结合的“具身智能” [1] - 下一代人机交互的入口之争正从线上延伸至人体的每一个感官，设备将成为人体与情感的延伸 [1] - 未来投资的核心是“真实的技术与人的融合”，赢家是能将AI技术转化为用户可感知的价值产品的企业 [12] 云端大脑：赋能一切的起点与基石 - 腾讯正打造覆盖B端与C端的AI基础设施生态，包括文本生成、图像处理到世界模型构建的“混元大模型全家桶” [2] - 腾讯AI战略已从技术探索全面落地，构建起从基础设施层、平台能力层到应用层的完整AI赋能体系 [4] - 云端大模型处于“方兴未艾”阶段，过去两年是云端算力建设高峰期，未来仍需持续投入以赋能终端设备 [4] - 大模型厂商与硬件厂商是“融合竞合”关系，博弈核心在于谁能更精准把握“人机共生”的交互节点 [4] 具身智能：从“增强人体”到“替代人力” - 肯綮科技的户外运动外骨骼提供了能力的延伸，标志着AI开始直接增强人类物理能力 [5][7] - 外骨骼产业化路径清晰，先切入运动辅助、康复训练等垂直领域，通过技术迭代实现轻量化与降本，最终走向大众消费市场 [7] - 星灿智能的智能轮椅展现了从“增强人体”走向“替代人力”，是一款能自主导航、避障的可移动智能服务终端 [9] - 智能轮椅等产品是应对老龄化社会的系统性解决方案，投资需关注技术前沿性与在B端场景的商业化落地能力 [10] 情感交互：情绪价值成为新付费锚点 - 小智AI是一款能识别20多种情绪、具备长期记忆与声纹识别的语音系统，可在不同场景提供情感反馈 [10] - 情感计算正打开新市场，为孤独、压力、陪伴缺失提供解决方案，人们为情绪价值付费的意愿正在提升 [10][11] - 李白眼镜内置“心理大模型”，是具备全天候、无感佩戴优势的随身AI交互入口，试图实现科技与日常生活的无缝融合 [11] - 智能眼镜集成视觉和听觉两大核心信息入口，是极具潜力的下一代交互载体，投资需关注能解决真实用户痛点且具备硬件基因的公司 [11] 从工具到伙伴：AI产业的投资逻辑之变 - 未来的赢家不仅是提供算力的公司，更是能将AI技术转化为用户“看得见、摸得着、感受到”的价值产品的企业 [12] - 投资重点除了算力增长，还需关注如何让算力更高效、更人性化地服务于人，即“脑-体-感”协同的生态系统 [12] - 下一代人机交互入口将是分散化、场景化、与人体和环境深度结合的存在 [12] - 投资的终极命题是技术催生的新型人机关系——一种从工具到伙伴的共生关系 [12][13]

港股通资金流向 - 11月18日港股市场北水成交净买入74.66亿港元，其中港股通(沪)净买入27.45亿港元，港股通(深)净买入47.21亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是阿里巴巴-W、小鹏汽车-W、小米集团-W [1] - 北水净卖出最多的个股是中海油、腾讯 [1] 个股资金流向详情 - 阿里巴巴-W净流入16.78亿港元，买入额37.70亿港元，卖出额20.92亿港元 [2] - 腾讯控股净流出8.31亿港元，买入额15.41亿港元，卖出额23.71亿港元 [2] - 小米集团-W净流入6.33亿港元，买入额18.54亿港元，卖出额12.21亿港元 [2] - 小鹏汽车-W净流入8.29亿港元，买入额14.30亿港元，卖出额6.01亿港元 [2] - 中芯国际净流出1.28亿港元，买入额12.30亿港元，卖出额13.58亿港元 [2] - 华虹半导体净流入2910.50万港元，买入额11.41亿港元，卖出额11.12亿港元 [2] - 中海油净流出8168.47万港元，买入额8.13亿港元，卖出额8.95亿港元 [2] 公司动态与业绩 - 阿里巴巴千问App开启公测，夸克App全面接入千问对话助手，夸克PC端将推出全新AI浏览器 [4] - 小鹏汽车第三季度股东应占亏损收窄至3.81亿元，经调整亏损收窄至1.5亿元，预期第四季度总收入215亿至230亿元，同比增长33.5%至42.8% [5] - 小米集团第三季度营业收入1131.21亿元，同比增长22.3%，经调整净利润113.11亿元，同比增长80.9%，智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为290亿元 [5] - 中国宏桥拟配售4亿股，所得款项净额约114.9亿港元 [5] - 中芯国际预计全年销售收入将超过90亿美元 [6] - 国际能源署预计明年全球石油供应将超过需求，每天过剩逾400万桶 [6] - 2025前三季度布油现货均价为69.914美元/桶，同比下降14.6%，中海油桶油主要成本27.35美元/桶油当量，同比减少2.8% [6] 机构观点与行业前景 - 花旗下调小鹏汽车目标价逾3%，但看好公司明年多元化增长潜力 [5] - 摩根士丹利预期中国宏桥配股使股价短期承压，但对铝价前景保持乐观 [5] - 中芯国际管理层称客户对2026年上半年持保守态度，存储器市场供需失衡5%可能引发价格成倍波动，新供应商从流片到量产需至少16个月 [6] - 东兴证券指出油价走低影响中海油营收，但公司营业收入同比降幅小于油价降幅，凸显韧性 [6]

港股通资金流向 - 11月18日港股市场北水成交净买入74.66亿港元，其中港股通(沪)净买入27.45亿港元，港股通(深)净买入47.21亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是阿里巴巴-W、小鹏汽车-W、小米集团-W，净卖出最多的个股是中海油、腾讯 [1] 阿里巴巴-W (09988) - 获北水净买入32.96亿港元 [6] - 公司千问App开启公测，夸克App全面接入千问对话助手，夸克定位为AI浏览器并与千问形成战略协同，夸克PC端将推出全新AI浏览器与千问深度结合 [6] 小鹏汽车-W (09868) - 获北水净买入8.53亿港元 [6] - 公司第三季度股东应占亏损收窄至3.81亿元，经调整亏损收窄至1.5亿元 [6] - 预期第四季度总收入215亿至230亿元，同比增长33.5%至42.8%，但不及市场预期 [6] - 花旗下调其目标价逾3%，但仍看好公司明年多元化增长潜力 [6] 小米集团-W (01810) - 绩前获北水资金净买入8.53亿港元 [7] - 公司第三季度营业收入1131.21亿元，同比增长22.3%，经调整净利润113.11亿元，同比增长80.9% [7] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为290亿元，创历史新高 [7] - 前三季度营业收入3403.7亿元，同比增长32.5%，经调整净利润328.17亿元，同比增长73.5% [7] 中国宏桥 (01378) - 获北水净买入8.32亿港元 [7] - 公司拟配售4亿股，所得款项净额约114.9亿港元 [7] - 摩根士丹利预期配股使股价短期承压，但对铝价前景保持乐观，认为产业基本面支持铝价上涨并提振公司2026年盈利 [7] 半导体行业 - 中芯国际(00981)获北水净买入5.15亿港元，公司预计全年销售收入超90亿美元，但管理层称客户对2026年上半年持保守态度 [7] - 中芯国际赵海军强调存储器市场供需失衡5%可能引发价格成倍波动，新供应商从流片到量产需至少16个月，预计高价位态势将持续 [7] - 华虹半导体(01347)获北水净买入3.74亿港元 [7] 中海油 (00883) - 遭北水净卖出3.65亿港元 [8] - 国际能源署上调明年全球原油过剩预测，预计供应超过需求每天逾400万桶 [8] - 2025前三季度布油现货均价为69.914美元/桶，同比下降14.6%，公司桶油主要成本27.35美元/桶油当量，同比减少2.8% [8] - 东兴证券指出油价走低影响营收，但公司油气产量增长，营业收入同比降幅小于油价降幅，凸显韧性 [8] 其他个股资金流向 - 南方恒生科技(03033)获净买入5.15亿港元 [8] - 赣锋锂业(01772)获净买入3.5亿港元 [8] - 腾讯(00700)遭净卖出1.91亿港元 [8]

合作公告 - 腾讯云与Ryde Group Ltd宣布扩大战略合作伙伴关系[1] - 合作新阶段将推出新加坡版微信小程序[1] - 此次合作基于早前腾讯云实时通信技术整合的基础之上[1] 合作内容 - 新推出的微信小程序旨在提升中国游客在新加坡的旅游和出行体验[1] - 此前腾讯云的实时通信技术已用于增强Ryde平台内的应用内通信功能[1] 公司背景 - 腾讯云为全球科技公司腾讯旗下的云业务[1] - Ryde Group Ltd是新加坡移动出行和快速商务领域的技术领导者[1] - Ryde Group Ltd在纽约证券交易所美国板块上市[1]

腾讯控股(00700)发布公告，于2025年11月18日斥资6.356亿港元回购101.3万股。 ...

市场表现与资金流向 - 恒生互联网科技业指数自10月3日以来下跌16.14% [2] - 近两个交易日恒生互联网ETF（513330）净流入资金16.61亿元，在所有跟踪港股市场的ETF中位居首位 [2] - 南向资金通过港股通年内净买入额超过1.3万亿港元 [20] - 外资专注港股投资的股票型基金在2025年5月至10月期间累计净流入资金达677亿港元 [22] 人工智能发展趋势 - 阿里巴巴正式宣布"千问"项目，全力进军AI to C市场，公测版已登陆各大应用商店 [5] - 腾讯、百度、京东、美团等互联网大厂均在AI基建和应用上加大投入 [6] - AI已渗透至电商推荐系统、广告精准投放、内容生成效率及本地生活运营优化等业务环节 [6] - 腾讯25Q3营收1928.7亿元，同比增长15%，经营利润（Non-IFRS）725.7亿元，同比增长18% [7] - 腾讯利用AI优化广告定向、提升游戏内容制作效率，腾讯元宝日活跻身国内前三 [8] 机构持仓变动 - 高瓴资本大幅增持阿里巴巴214万股和拼多多161.58万股，中概股成为其投资组合中占比最高的部分 [9] - 景林资产对阿里巴巴的增持比例高达81%，并大幅增持拼多多 [10] - 大卫·泰珀的Appaloosa基金大幅增持百度，对阿里巴巴持仓仍高达11.5亿美元 [15] - 东方港湾首次买入阿里巴巴 [16] - 伯克希尔·哈撒韦首次建仓谷歌母公司Alphabet，斥资43亿美元 [17] 估值与投资逻辑 - 恒生互联网科技业指数PE（TTM）为21.1倍，处于指数发布以来14.93%的历史分位点 [18] - 当前估值低于纳斯达克指数的40.9倍，整体估值水平相对较低 [18] - 南向资金在阿里巴巴年内累计净买入达1595.76亿港元，美团-W获681.19亿港元净流入，腾讯控股获277.52亿港元净买入 [21] - 高盛预计2026年港股通年均净流入规模有望维持在8000-10000亿港元水平 [23] 行业前景与公司优势 - 互联网龙头拥有庞大的用户规模、数据资源和充沛的现金流，在AI周期中更容易将技术转化为业务增长 [6] - 国内对平台经济的监管趋于常态化，为互联网企业推进长期研发提供更好土壤 [6] - 恒生互联网ETF跟踪的指数成分股包括腾讯、阿里、美团、快手、百度、京东等优质互联网平台型公司 [28] - 该指数成分股整体AI含量高达97%，DeepSeek含量为86% [29]

该行上调腾讯盈利预测，目前预计集团2025、2026财年预测收入分别同比增长14%、10%，非国际财务 报告准则净利润分别同比增长17%、15%，主要受益于持续的成本控制和AI驱动的效率提升促使利润率 扩张。腾讯2025年三季度业绩超预期：收入同比增长15%，超预期2%;非国际财务报告准则(Non-IFRS) 净利润同比增长18%，超预期7%，受益于各板块利润率改善;所有业务板块均在人工智能赋能下展现出 强劲增长势头。招商证券国际指，腾讯凭借强大的社交网络护城河及AI技术，认为AI智能体、广告、 AI产品商业化、海外机会以及AI驱动的利润率提升将为腾讯带来盈利和估值的上行空间。 智通财经APP获悉，招商证券国际发布研报称，基于盈利预测调整和估值周期前移，将腾讯控股(00700) 目标价由700港元上调至766港元，目标估值倍数保持不变，意味着分别对应2025、2026财年预测市盈率 分别为25倍、22倍;评级增持。腾讯目前2025、2026财年预测市盈率分别为21倍、19倍，分别对比中国 同业的17倍、15倍及美国同业的28倍、28倍。 ...