业绩表现 - 中国海油上半年营收2076.08亿元同比下降8% 归母净利润695.33亿元同比下降13% [1] - 中国石油上半年营收1.45万亿元同比下降6.7% 归母净利润840.07亿元同比下降5.4% [1] - 中国石化上半年营收1.41万亿元同比下降10.6% 归母净利润214.83亿元同比下降39.8% [1] - 布伦特原油现货均价71.87美元/桶同比下跌14.5% 西得克萨斯中质原油现货均价67.60美元/桶同比下跌14.4% [1] 业务结构 - 中国海油油气销售收入占比83.8% 实现油价69.15美元/桶同比下跌13.9% 石油液体销售收入1439.98亿元同比下降10.7% [3] - 中国海油天然气产量5162亿立方英尺同比增长12% 销售收入277.47亿元同比增长16.3% 占油气销售收入比例16.2% [3] - 中国石油炼油业务经营利润96.64亿元同比下降8% 化工业务经营利润13.92亿元同比下降55.5% [3] - 中国石化化工事业部经营收益亏损42.24亿元 较去年31.64亿元亏损扩大 [3] 财务指标 - 中国海油资本负债率29.5% 中国石油资本负债率38.5% 中国石化资产负债率54.1%提高0.93个百分点 [4] - 中国海油经营净现金流1091.82亿元同比下降8% 中国石油经营净现金流2270.63亿元同比增长4% [5] - 中国石化经营净现金流610亿元同比增加44.4% 达近年来同期最好水平 [5] 产量与勘探 - 中国海油油气净产量384.6百万桶油当量同比上升6.1% 其中国内产量266.5百万桶油当量同比上升7.6% [7] - 中国海油海外油气净产量118.1百万桶油当量同比上升2.8% 石油液体产量占比77%同比增长4.5% [7] - 中国海油获得5个新发现 成功评价18个含油气构造 [7] - 中国石油油气当量产量9.42亿桶同比增长2% 天然气产量2.72万亿立方英尺同比增长4.2% [7] - 中国石化油气当量产量262.81百万桶同比增长2% 天然气产量7362.8亿立方英尺同比增长5.1% [8] 销售与市场 - 中国石油国内成品油销量7783.1万吨增长0.3% 市场份额提升1.5个百分点 [10] - 中国石化成品油销量1.12亿吨下跌5.8% 汽油销量4430.6万吨同比下降4.9% 柴油销量3605.7万吨同比下降6.7% [10] 资本运作与转型 - 中国石油派发中期股息每股0.22元 总派息额402.65亿元 [11] - 中国海油派发股息每股0.73港元 资本支出576亿元同比下降8.8% [11] - 中国石化派发股息每股0.088元 分红比例达49.7% 下调全年资本支出计划5% [11] - 中国海油消纳绿电超5亿千瓦时 打造中国海上首个"零放空"采油平台 [12] - 中国石油塔里木油田130万千瓦光伏项目年供绿电21亿千瓦时 [12] - 中国石化加快加气和充换电网络发展 LNG零售市场占有率国内第一 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 营业收入2076亿元同比-8% 归母净利润695亿元同比-13% [6] - 油气产量创新高有效抵御油价下滑 上半年净产量3.85亿桶油当量同比+6.1% 其中石油2.96亿桶+6.1% 天然气5162亿立方英尺+12% [6] - 桶油成本持续优化至26.99美元/桶同比-0.76美元 期间费用率2.6%同比-0.55个百分点 [6] - 经营现金流保持健康水平达1092亿元同比-7.9% 中期分红比例达45.6% [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入207,608百万元同比-8.5% 归母净利润69,533百万元同比-12.8% [5] - 2025年全年预测营业收入444,457百万元同比+5.7% 归母净利润139,927百万元同比+1.4% [5] - 毛利率保持高位 2025年上半年53.5% 全年预测51.6% [5] - ROE水平稳健 2025年上半年8.8% 全年预测17.0% [5] 经营数据 - 第二季度油气净产量1.96亿桶油当量 石油产量1.51亿桶环比+3.5% 天然气产量2632亿立方英尺环比+4% [6] - 实现油价65.77美元/桶环比-6.88美元 与布伦特价差收窄 [6] - 2025年产量目标7.6-7.8亿桶油当量 [6] - 资本开支576亿元同比-8.8% 全年规划1250-1350亿元 [6] 估值指标 - 当前市盈率9倍 2025-2027年预测PE分别为9X/8X/8X [1][5][6] - 市净率1.5倍 每股净资产16.55元 [1] - 股息率5.03% 基于最近一年分红计算 [1]

投资评级 - 维持中国海油A股和H股"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 公司整体业绩符合预期 受油价中枢下跌影响 上半年利润同比下滑 但价差和量增方面表现较好 [3] - 实现油价较布油折价持续收窄 天然气销售价格上涨 25H1实现油价69美元/桶 较布油折价约1美元/桶（上年同期折价3美元/桶） Q2单季实现价格66美元/桶 较布油折价缩小到约0.5美元/桶 Q2实现气价8美元/千立方英尺 同比+1.60% 环比+3.03% [3] - 天然气产量同比大幅增长 25H1石油、天然气产量分别为296.1、88.5百万桶当量 同比分别+4%、+12% Q2油、气产量分别为150.6、45.2百万桶当量 同环比均实现增长 天然气增速表现突出 [3] - 继续巩固低桶油成本优势 H1桶油成本26.94美元/桶（较Q1基本持平） 较去年同期-0.8美元/桶 [3] - 资本开支同比下降 2025H1实现资本开支576亿元 同比-9% 2025年预算开支稳定维持在1250-1350亿元 结构上勘探和生产支出占比有所提升 [3] 财务表现 - 2025上半年实现营收2076.08亿元 同比-8.45% 实现归母净利润695.33亿元 同比-12.79% 扣非后归母净利润693.53亿元 同比-12.43% 基本每股收益1.46元 同比-13.10% [1] - 2025Q2实现营业收入1007.54亿元 同比-12.62% 环比-5.71% 实现归母净利润329.70亿元 同比-17.60% 环比-9.83% 扣非后归母净利润323.26亿元 同比-18.62% 环比-12.70% 基本每股收益0.69元 同比-17.86% 环比-10.39% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1350.29、1397.82和1480.96亿元 同比增速分别为-2.1%、3.5%、5.9% EPS分别为2.84、2.94和3.12元/股 [3] - 按照2025年8月27日A股收盘价对应PE分别为8.97、8.66和8.17倍 H股收盘价对应PE分别为5.98、5.78、5.45倍 [3] 产量与项目进展 - 天然气产量增长主要来自"深海一号"二期全面投产的贡献 [3] - 下半年海外增长点主要来自圭亚那yellowtail、巴西Mero4项目等 [3] - 海内外资源储备取得收获 包括哈萨克斯坦Zhylyoi区块油气勘探与生产合同、印尼勘探区块产品分成合同、以及南海深层变质岩潜山勘探突破 [3] 成本与资本结构 - H1桶油成本26.94美元/桶 继续保持低成本竞争优势 [3] - 2025H1资本开支576亿元 同比-9% [3] - 2025年预算资本开支1250-1350亿元 [3]

评级与目标价调整 - 维持H股跑赢大市评级 但将目标价从23.1港元下调至22.4港元[1] - A股目标价由32.4元人民币下调至31.4元人民币 基于H股目标价叠加50%的A-H溢价[1] - 调整源于维持2025及2026财年布伦特原油价格预测不变 分别为75美元/桶及70美元/桶 长期锚定价70美元/桶[1] 公司运营表现 - 公司展现穿越周期的高股息兑现能力 在全球油气舞台以世界级执行力稳步前行[1] - 2025年中期业绩显示多数营运指标符合全年目标 在宏观不确定性背景下实现难度较高[1] - 派息比率同比提升5个百分点 使每股派息维持同比持平[1] 现金流与股东回报 - 管理层通过提升派息比率释放运用自由现金流增强股东回报的积极信号[1]

评级与目标价调整 - 维持H股跑赢大市评级但下调目标价至22.4港元 原为23.1港元 [1] - A股目标价下调至31.4元人民币 原为32.4元人民币 基于H股目标价叠加50% A-H溢价 [1] - 调整基于2025及2026年布伦特原油价格预测维持75美元/桶及70美元/桶 长期锚定价70美元/桶 [1] 公司运营与财务表现 - 展现穿越周期高股息兑现能力 在全球油气舞台以世界级执行力稳步前行 [1] - 2025年中期业绩显示多数营运指标符合全年目标 在宏观不确定性背景下实属不易 [1] - 派息比率同比提升5个百分点 使每股派息维持同比持平 [1] - 管理层运用自由现金流提升股东回报 释出积极信号 [1]

财务表现 - 上半年营业收入2076亿元 同比下降8% [1] - 上半年归母净利润695.3亿元 同比下降13% [1] - 第二季度营业收入1008亿元 同比下降12.6% [1] - 第二季度归母净利润330亿元 盈利水平略超市场预期 [1] - 每股盈利1.5元 [1] 运营状况 - 产量较高是盈利超预期的主要原因 [1] - 大项目提前投产使全年产量前景乐观 [1] - 海外高质量区块投产 圭亚那项目保障低成本高回报 [1] - 公司成本曲线处于全球领先地位 [1] 股东回报 - 派息率再度提升 [1] - 维持高股东回报水平 [1] 投资评级 - 维持A股"跑赢行业"评级 目标价30元 [1] - 维持H股"跑赢行业"评级 目标价22.8港元 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 油气产量实现快速增长 2025年上半年油气净产量达3.85亿桶油当量 同比增长6.1% [2] - 成本管控表现优异 桶油主要成本进一步下降 其中桶油作业费同比下降0.7%至6.76美元/桶 [3] - 分红比率达45.6% 显示强劲分红意愿 A股和H股股息率分别为2.6%和3.9% [4] - 国内外勘探持续布局 国内海域获得5个新发现 海外签署哈萨克斯坦和印尼新区块 [3] - 油价下跌导致业绩短期承压 但成本降幅小于油价降幅 凸显成本竞争优势 [1][3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.1亿元 同比下降8.4% 归母净利润695.3亿元 同比下降12.8% [1] - 2025年第二季度营业收入1007.5亿元 同比下降12.6% 环比下降5.7% [1] - 实现油价69.15美元/桶 同比下降13.9% 实现气价7.90美元/千立方英尺 同比逆势增长1.4% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1221.90/1263.86/1302.03亿元 对应PE为10/10/9倍 [4][5] 产量结构 - 国内油气产量2.67亿桶油当量 同比增长7.6% 占比69.3% [2] - 海外油气产量1.18亿桶油当量 同比增长2.8% 占比30.7% [2] - 石油产量2.96亿桶 同比增长4.5% 天然气产量5163亿立方英尺 同比增长12.0% [2] 勘探进展 - 国内成功评价18个含油气构造 [3] - 签署哈萨克斯坦Zhylyoi区块 面积958平方公里 持股50% [3] - 签署印尼Gaea和Gaea II区块 总面积1.2万平方公里 持股5.56% [3] 成本控制 - 桶油作业费6.76美元/桶 同比下降0.7% [3] - 桶油折旧折耗及摊销13.89美元/桶 同比下降0.4% [3] - 桶油弃置费0.73美元/桶 同比下降15.1% [3] - 桶油销售及管理费用1.91美元/桶 同比下降6.4% [3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入3836.22亿元 同比下降8.8% [5][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.57/2.66/2.74元 [4][5] - 预计毛利率维持在51.78%-52.14%区间 [10] - 净资产收益率预计从15.14%逐步降至13.68% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 2025H1油气当量产量达385百万桶油当量 同比增长6.1% 创历史同期新高 [6] - 实现归母净利润695亿元 同比下降12.8% 在布油均价同比下跌15.1%的背景下展现盈利韧性 [4][5] - 桶油主要成本26.94美元/桶油当量 同比下降2.9% 成本控制能力优异 [8] - 中期股息每股0.73港元 派息率达45.9% 高分红政策持续 [9] - 维持2025年资本开支预算1250-1350亿元 产量目标760-780百万桶油当量 [10] 财务表现 - 2025H1营业总收入2076亿元 同比下降8.4% 归母净利润695亿元 同比下降12.8% [4] - Q2单季营业收入1008亿元 环比下降5.7% 归母净利润330亿元 环比下降9.8% [4] - 经营活动现金流1092亿元 同比下降7.9% 净现金流129亿元 同比上升35% [5] - 年化ROE为18.1% 同比下降4.9个百分点 资产负债率29.5% 同比下降3.4个百分点 [5] - 平均实现油价69.15美元/桶 同比下降13.9% 天然气实现价格7.9美元/千立方英尺 同比上升1.4% [6] 产量与项目进展 - 天然气产量同比大幅增长12.0% 东方29-1气田、东方1-1气田13-3区等项目先后投产 [6] - 渤中26-6油田、文昌9-7油田及巴西Buzios7、Mero4等10个油气田顺利投产 [6] - 获得5个新发现和18个含油气构造评价 包括锦州27-6、曹妃甸22-3等海域发现 [7] - 深海一号二期项目全面投产后 高峰年产气量有望超45亿立方米 成中国最大海上气田 [6] 成本与资本管理 - 桶油作业费用6.76美元/桶油当量 同比下降0.7% 桶油DD&A13.89美元/桶油当量 同比下降0.4% [8] - 2025H1资本支出576亿元 同比下降8.8% 其中勘探投资占比16% 开发投资占比61% [10] - 2025-2027年产量目标分别为760-780/780-800/810-830百万桶油当量 年均复合增长率保持稳定 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1354/1398/1443亿元 对应EPS为2.85/2.94/3.04元/股 [11] - 当前股价对应2025年PE为8.9倍 PB为1.47倍 估值处于历史较低水平 [12][16] - 预测毛利率维持在51%以上 ROE将从2025年的16.5%逐步降至2027年的14.7% [12][15]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.66%或165点至25035点 恒生科技指数跌1.04% 早盘成交额2108亿港元 [1] AI服务器芯片国产化趋势 - 2025年中国AI服务器市场外采芯片比例将从2024年63%降至42% 本土芯片供应商占比提升至40% [1] - 英伟达发布Scale-across网络技术 该技术被列为AI计算"第三大支柱" 将拉动光互连等算力互联产业发展 [1] 半导体板块股价表现 - 上海复旦涨5.79% 中芯国际涨8.27% 华虹半导体涨4.64% 机构看好国产芯片替代加速 [1] - 中兴通讯涨6.42% 市场关注其中期业绩及字节AI硬件侧布局 [1] - 长飞光纤光缆涨15.82% 受益于AI算力互联产业发展机遇 [1] 上市公司业绩表现 - 中国信达涨9.74% 上半年纯利同比增长5.8% 不良资产经营主业优势巩固 [2] - 雅迪控股涨超5% 上半年纯利同比增近60% 新国标实施后行业进入新周期 [3] - 中海油涨4.4% 中期归母净利润695亿元 海外勘探潜力拓展 [4] - 电视广播跌超9% 上半年亏损1.08亿港元 公司预计全年实现正净利润 [5] - 思摩尔国际跌超8% 上半年纯利同比减少28% 短期盈利受研发支出增加影响 [8] 个股特殊动态 - 阿里巴巴跌3.74% 市场担忧闪购投入对第一财季利润影响 [6] - 老铺黄金跌近4% 股份激励平台减持公司股份 控股股东未减持 [7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6][23] 核心观点 - 2025年第二季度归母净利润330亿元，盈利能力韧性凸显，业绩超预期 [1][9] - 上半年布伦特油价同比下降15.1%背景下，公司通过增储上产和汇兑收益抵消油价下跌影响 [1][9] - 第二季度实现油价65.8美元/桶超预期，汇兑收益部分抵销油价下跌影响 [1][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.1亿元（同比-8.5%），归母净利润695.3亿元（同比-12.8%） [1][9] - 第二季度营业收入1007.5亿元（同比-12.6%，环比-5.7%），归母净利润329.7亿元（同比-17.6%，环比-9.8%） [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润1263/1297/1350亿元，对应EPS 2.66/2.73/2.84元 [4][23] - 对应PE分别为9.6/9.3/9.0x，PB分别为1.48/1.36/1.26x [4][25] 产量与成本 - 上半年油气净产量384.6百万桶油当量（同比+6.1%），其中国内产量266.5百万桶油当量（同比+7.6%），占比69.3% [2][12] - 海外产量118.1百万桶油当量（同比+2.8%），主要受益于巴西和圭亚那项目 [2][12] - 产品结构中原油占比77.0%，天然气占比23.0% [2][12] - 上半年桶油主要成本26.94美元/桶油当量（同比-2.9%），同比下降0.81美元/桶油当量 [2][16] - 石油液体平均实现价格69.2美元/桶（同比-13.9%），较布伦特原油贴水3.3美元/桶 [2][16] - 平均实现气价7.90美元/千立方英尺（同比+1.4%） [2][16] 资本开支与勘探开发 - 上半年资本开支576.0亿元（同比-8.8%），全年预计资本开支1250-1350亿元 [3][17] - 上半年获得5个新发现，成功评价18个含油气构造，包括锦州27-6、曹妃甸22-3等国内海域发现 [3][17] - 海外圭亚那深水立体勘探增储，首次签署哈萨克斯坦勘探新区块石油合同 [3][17] - 渤中26-6、文昌9-7及巴西Buzios7、Mero4等10个油气田投产 [3][17] - 天然气产量同比增长12.0%，"深海一号"大气田高峰年产气量有望超45亿立方米 [3][17] 股东回报 - 2025年中期股息0.73港元/股（含税） [3][17]