公司动态 - 中国三峡集团与中国雅江集团于7月19日在西藏林芝举行座谈，双方就深化合作、服务国家重大战略达成共识，并签署深化战略合作协议 [1] - 三峡集团董事长刘伟平、副总经理王殿常，雅江集团董事长余兵、总经理王武斌、副总经理赵峰等高层出席座谈及签约仪式 [1] 人事变动 - 余兵已正式出任中国雅江集团董事长、党组书记，其此前担任国家能源投资集团总经理、党组副书记，并曾任国家能源局副局长 [3][4] - 王武斌已就任中国雅江集团总经理、党组副书记，其长期在水利系统工作，曾任中国三峡集团副总经理 [3][4] - 赵峰担任中国雅江集团副总经理、党组成员 [3] 企业组建 - 国务院国资委7月19日公告，经国务院批准正式组建中国雅江集团有限公司，由国资委履行出资人职责 [7] - 中国雅江集团将作为雅鲁藏布江下游水电工程项目业主 [7]

港股风电股表现 - 东方电气(01072 HK)股价上涨超过8% [1] - 龙源电力(00916 HK)股价上涨超过3% [1] - 中国高速传动(00658 HK)股价上涨超过1% [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 强调重视港股电力设备核心资产，看好煤电、风电设备等领域投资机会，关注电力行业不同维度投资标的，认为煤炭供需再平衡已开启 [5][6][11] 根据相关目录分别进行总结 电新：重视港股电力设备核心资产 - 港股市场活跃度及表现更好，自2024年9月最低点至2025年7月18日，恒生指数涨幅46%大幅跑赢沪深300，建议重视港股电力设备核心资产，关注哈尔滨电气、东方电气、金风科技等，也可关注相关A股标的 [16] 发电设备：煤电景气度超出预期 抽蓄核准维持高位 - 2022 - 2024年分别核准煤电装机90、83、78GW，2025H1核准约31GW，全年有望突破80GW；煤电核准持续高位因负荷增长高于用电增长、新能源顶峰能力不足、煤电退役替换及改造需求扩大 [17][18] - 2022 - 2024年抽水蓄能核准装机分别达70、65、35GW，2025H1核准19GW，按水轮机8亿元/GW测算，总订单有望达约1500亿元，相关公司订单逐步释放 [20][21] 风电设备：风电整机盈利改善具备产业逻辑 - 近年来整机利润下滑主因风机快速大型化，新产品推出周期变短且利润率走低；当前风机大型化速度显著放缓，整机厂交付结构中新产品比重降低，盈利能力有望改善 [23][32] - 整机环节集中度持续走高、供货厂家数量减少且无新厂家进入，证明有较高技术壁垒，盈利能力具备改善可能 [33] 电力：6月水电降幅收窄 光伏提速 火风放缓 - 6月规上工业发电量7963亿千瓦时，同比增长1.7%，增速比5月加快1.2个百分点；分品种看，火电、风电增速放缓，水电降幅收窄，核电、太阳能发电增速加快 [8][35][37] - 中长期看好类水电商业模式，关注水电与优质风电运营商；短中期关注有优质资产和优秀管理能力的公司；成长弹性方向关注低估值区域性标的 [38] 煤炭：6月进口煤减量扩大，原煤同比增幅收窄 - 6月进口煤及褐煤同比 - 25.9%，1 - 6月累计同比 - 11.1%，国内低煤价抑制进口，若煤价维持低位，剩余月份进口煤有望延续收缩态势 [10][43] - 6月全国原煤产量同比 + 3.0%，增幅较5月下降1.2pct，山西及内蒙同比转负，低煤价对煤企经营形成压力，国内原煤供给处于收缩拐点 [11][57] - 低煤价抑制国内外煤炭供给，港口库存下降，迎峰度夏电煤需求旺盛有望延续去库存趋势，煤炭供需再平衡已开启且处于初期阶段 [11]

股价表现与估值水平 - 7月15日收盘价16.43元，单日下跌1.44% [1] - 滚动市盈率23.65倍，总市值1373.52亿元 [1] - 市净率1.83倍，静态市盈率21.65倍 [2] 行业估值对比 - 电力行业平均市盈率23.41倍，中值20.04倍 [1][2] - 公司市盈率在行业中排名第50位 [1] - 行业平均市净率2.21倍，中值1.52倍 [2] 资金流向情况 - 7月15日主力资金净流入2.17万元 [1] - 近5日资金总体净流出851.42万元 [1] 主营业务构成 - 主营业务为风力、光伏发电 [1] - 主要产品为电力与热力 [1] 最新财务表现 - 2025年一季度营业收入81.40亿元，同比下降19.00% [1] - 净利润19.02亿元，同比下降22.07% [1] - 销售毛利率42.61% [1] 同业公司估值对比 - 皖能电力市盈率8.11倍，总市值166.61亿元 [2] - 国电电力市盈率8.52倍，总市值840.06亿元 [2] - 华能国际市盈率10.54倍，总市值1108.29亿元 [2]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 消纳责任权重明显提升，未完成部分不再向下年结转，预计非水可再生能源消纳责任权重的提升将带来约 5100 亿千瓦时的增量新能源电量需求 [2][6] - 2025 年电解铝行业绿电消费比例由监测转为考核，预计带动非水绿证需求约 1.5 亿个，且主要绿电需求将在今年集中释放 [2][7] - 新增钢铁等四大重点用能行业纳入监测，需求侧扩容有望扭转绿证市场“供强需弱”格局，缓解绿证供给过剩压力，催化绿证价格，支撑新能源项目环境溢价兑现 [2][8] 根据相关目录分别总结 消纳责任权重明显提升，刚性约束支撑绿电需求 - 2025 年 7 月相关通知明确可再生能源电力消纳责任权重应当年完成，不再结转至 2026 年，“三北”地区非水消纳责任权重普遍较高，各地区权重增幅分化 [6][17][18] - 基于相关数据测算，非水可再生能源消纳责任权重提升将带来约 5100 亿千瓦时增量新能源电量需求 [6][19] 电解铝绿电消费考核“转正”，需端加速扩容催化绿证价格 - 电解铝行业绿电消费由监测转为考核，预计 2025 年带动非水绿证需求约 1.5 亿个，主要绿电需求今年集中释放 [7][26] - 新增钢铁、水泥、多晶硅行业和国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例纳入监测，预计新增重点用能行业带动潜在绿证需求约 11 亿个，潜在非水绿证需求约 8 亿个 [7][28][29] 供需两侧同步改善，绿证价格获长期支撑 - 需求侧：电解铝行业考核“转正”和新增四大重点用能行业纳入监测，带动绿证需求扩容，合计非水绿证需求对应约 9800 亿千瓦时新能源电量，占 2024 年新能源电量比例约 53% [8][34] - 供给侧：机制电价政策落地后，约 45%新能源电量不再核发绿证，绿证供给规模预计下降，重点用能行业绿证需求与核发规模基本匹配 [8][34] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电运营商华电国际、华润电力、华能国际、国电电力、中国电力、福能股份和部分广东地区火电公司 [9] - 水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电 [9] - 新能源推荐龙源电力 H、中国核电和中闽能源 [9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周（7.07 - 7.11）上证综指、创业板指、碳中和、环保、公用事业板块上涨，煤炭板块下跌；公用事业和环保子板块皆上涨 [12] - 英国因退煤退核计划下有效容量供应减少与电力负荷需求刚性增长的矛盾，于2014年建立容量市场机制，通过拍卖价格引导电源投资 [40][42] - 各能源价格有不同变化，全国碳市场碳排放配额价格上涨，广东碳排放权交易市场成交量最高，北京市场成交均价最高 [53][65][74] - 给出火电、水电、核电、新能源、环保等板块的投资建议，并对煤炭、火电等行业景气度进行更新 [80][81] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（7.07 - 7.11）上证综指涨1.09%，创业板指涨2.36%，碳中和板块涨3.52%，环保板块涨3.07%，公用事业板块涨1.28%，煤炭板块跌0.82% [12] - 公用事业子板块皆上涨，光伏发电涨幅最大为7.39%，核能发电涨幅最小为0.19% [12] - 环保子板块皆上涨，固废治理涨幅最大为6.01%，大气治理涨幅最小为1.31% [12] - 列出公用事业、环保、煤炭行业涨跌幅前五个股 [18][19] - 截至2025年7月11日，给出碳中和上、中、下游板块PE估值及对应沪深300的估值溢价率 [33] 每周专题 - 英国容量市场机制出台背景是退煤退核计划下有效容量供应减少与电力负荷需求刚性增长的矛盾，于2014年建立该机制以保障电力系统可靠性和经济性 [40][42] - 介绍英国容量市场拍卖目标容量的确定步骤，包括计算失负荷价值、新建机组成本、系统可靠性目标等 [43][46] - 英国容量市场采用集中拍卖方式，分为一级市场和二级市场，参与拍卖的有效容量根据各类发电技术可用性调整装机容量确定 [47][49] 行业数据跟踪 煤炭价格跟踪 - 欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤FOB离岸价环比上涨，广州港印尼煤库提价环比上涨，山东滕州动力煤坑口价持平，秦皇岛动力煤平仓价环比上涨，北方港煤炭合计库存未更新 [53][59] 天然气价格跟踪 - ICE英国天然气价、欧洲TTF天然气价、全国LNG到岸价上涨，美国Henry Hub天然气现货价下跌 [65] 碳市场跟踪 - 全国碳市场碳排放配额价格环比上涨0.30%，广东碳排放权交易市场成交量最高，北京市场成交均价最高 [74] 行业要闻 - 7月11日，国家发改委、国家能源局原则同意跨电网经营区常态化电力交易机制方案，促进电力市场互联互通 [75] - 7月10日，海南省发改委发布新能源上网电价市场化改革实施方案征求意见稿，纠正不当干预电力市场行为 [75] - 7月8日，国家发改委等三部门发布开展零碳园区建设通知，提出八项重点任务 [75] 上市公司动态 - 列出侨银股份、永清环保等公司股权质押公告 [76] - 列出韶能股份、晋控电力等公司大股东增减持公告 [78] - 列出兆新股份、武汉天源等公司未来3月限售股解禁公告 [79] 投资建议 - 火电板块关注皖能电力、华电国际 [80] - 水电板块关注长江电力 [80] - 核电板块关注中国核电 [80] - 新能源风、光发电板块关注龙源电力（H） [80] - 环保板块关注玉禾田 [81] - 对煤炭、火电、城燃、绿电运营、水电、环保垃圾焚烧子板块、核电运营等行业景气度进行更新 [81]

债务融资获批 - 公司获批新增境内债务融资工具规模不超500亿元[1] - 公司获批向交易商协会注册债务融资工具规模不超800亿元[1] 超短期融资券发行 - 2025年7月10日发行2025年度第五期超短期融资券[2] - 期限180天，发行、起息日为2025年7月10日，兑付日为2026年1月6日[2] - 计划和实际发行总额均为20亿元，发行价格100元/张，票面利率1.47%[2]

储能项目进展 - 龙源电力广西公司北流500兆瓦/1000兆瓦时共享储能电站取得备案批复 [1] - 项目位于广西玉林北流市 规划装机容量500兆瓦/1000兆瓦时 占地面积约100亩 [1] - 采用磷酸铁锂电池 共配置100套储能单元 每套由1套电池单元和1套PCS升压单元组成 [1] 项目运营效益 - 单次充电可储存清洁电力100万千瓦时 [1] - 年调用完全充放电次数不低于250次 [1] - 年可充放电量约2.5亿千瓦时 [1] 环保效益 - 对比同等发电量火电厂 每年可减少标准煤约7.5万吨 [1] - 每年减少二氧化碳排放量约19.5万吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国工程机械5月出口持续增长，一带一路政策及内资主机厂竞争力提升使海外市场空间打开，内需在基建托底下更新替换需求释放，周期向上趋势明确；光伏下半年主材各环节依然承压 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 行业周度行情回顾 - 上周（6月30日 - 7月4日）机械设备、电力设备及汽车行业指数涨跌幅分别为0.26%、1.99%及0.1%，在31个申万一级行业中排名分别为第24、9、25位，同期沪深300涨跌幅为1.54% [1][7] - 机械设备、电力设备及汽车行业中表现靠前的细分方向分别为光伏设备上涨5.76%，摩托车及其他上涨5.09%，电池上涨1.63%；表现靠后的细分方向为风电设备下跌0.86%，汽车零部件下跌0.73%，自动化设备下跌0.67% [10] 个股周度行情回顾 - 上周机械设备行业涨幅前五个股为*ST新元、博亚精工、三德科技、泰坦股份、冰山冷热；电力设备涨幅前五个股分别为亚玛顿、长城电工、吉鑫科技、亿晶光电、大全能源；汽车涨幅前五个股分别为涛涛车业、湖南天雁、正裕工业、德迈仕、永安行 [13] - 上周机械设备行业跌幅前五个股为金马游乐、泰嘉股份、灵鸽科技、龙溪股份、海川智能；电力设备跌幅前五个股分别为诺德股份、时代万恒、天际股份、长虹能源、紫建电子；汽车跌幅前五个股分别为海泰科、浙江黎明、捷众科技、双林股份、华锋股份 [14] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - 7月4日济南“机器人产业赋能联盟”成立，发布87个应用场景需求清单，每年选20个“应用示范场景”最高奖励100万元，济南有机器人相关企业109家，2024年产业规模142亿元，在谈、签约项目79个总投资142.6亿元 [17] - 7月3日工信部召开光伏行业制造业企业座谈会，给予行业信心；我国海洋油气装备制造领域最大分布式光伏、电力储能及充电桩一体化项目二期工程在海油工程珠海深水装备制造基地全面投用，新增发电量920万千瓦时 [17] - 7月2日多晶硅n型复投料成交均价环比小幅回升0.87%，n型颗粒硅成交均价维持不变，硅料市场呈现回暖迹象；深圳楼市延续复苏态势，6月一手住宅网签环比上升3.6%，2025年上半年一手住宅网签同比增长24.4%，二手住宅过户同比增长36.6% [17][18] - 7月2日上海合作组织成员国交通部长第十二次会议在天津召开，中方提出推进基础设施“硬联通”、制度规则“软联通”、人文交流“心联通” [18] - 6月30日中指研究院发布2025年上半年中国房地产企业销售业绩排行榜，1 - 6月TOP100房企销售总额同比下降11.8%，6月单月同比下降18.5%；容百科技在固态电解质领域以硫化物电解质开发为主，硫化物电解质中试线预计2025年年底竣工 [18] 公司公告 - 7月4日中国船舶吸收合并中国重工事项获上交所审核通过 [20] - 7月3日龙源电力2025上半年累计发电量同比降1.07%，剔除火电影响同比增长12.73%；云南能投获得马龙区色甲光伏发电项目开发权 [20] - 7月2日三一重工2025年6月累计回购股份1,691.16万股，截至6月月底累计回购股份7,267.92万股 [20] - 7月1日安靠智电签署两项合同合计金额7969.20万元，约占2024年度经审计营业收入的7.34% [20] - 6月30日耐普矿机与哈萨克斯坦某矿业公司旗下两处矿山项目签订合同，金额合计1885.25万美元 [20]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 综合火电三要素，二季度电价及电量延续回落，但年初以来煤价明显下降，北方电厂及部分华东地区火电运营商二季度业绩仍将维持积极表现 [2] - 水电受高基数影响二季度电量承压，但部分水电公司通过优化水库调度及蓄水节奏等仍有望实现稳健业绩增长 [2] - 核电二季度电量均维持同比增长，但不同省份受电价下降影响不同，两核业绩或将有所分化 [2] - 绿电4 - 5月全国利用小时数持续回落，各省利用小时表现存在明显差异，区域分布或将主导板块内公司业绩表现有所分化 [2] 根据相关目录分别进行总结 煤价延续同比回落，主导火电经营表现 - 电价维度，二季度各地区电价普遍回落，蒙东、新疆、天津等北方地区表现相对强势，环比来看二季度代购电价较一季度普遍调整，主因2025年二季度煤价环比下降 [6][17] - 煤价角度，受供强需弱影响，二季度秦港Q5500大卡现货煤价中枢同比降低216.85元/吨，年度长协煤价均值同比下降25元/吨，按电企长协及现货煤各占一半假设，二季度综合煤价降幅将带来火电燃料成本约0.041元/千瓦时的同比下降，北方电厂扣税后电价降幅低于成本端回落，火电经营修复趋势有望延续 [6][20] - 电量表现，二季度火电电量增速环比有所改善但整体仍偏弱，4 - 5月火电发电量同比下降0.56%，各省火电利用小时存在明显分化，综合来看火电利用小时数和电价虽同比回落，但煤炭价格显著回落或使火电经营维持稳定，北方电厂及华东部分省份火电电厂电价降幅相对更小，华中及华东部分省份利用小时相对坚挺，预计火电经营业绩仍将同比改善 [6][21][26] 水电电量承压核电稳增，业绩表现或有分化 - 水电方面，去年同期基数偏高叠加降雨偏少，4 - 5月我国水电发电量同比下降11.02%，6月三峡（14点）出库流量均值同比下降7.51%，全国水电电量增速预计延续偏弱，但主要水电上市公司资产质地优，部分公司通过优化水库调度及蓄水节奏等仍有望实现稳健增长，业绩增速预计较一季度显著放缓 [7][28] - 核电方面，得益于装机规模同比增长且机组检修天数同比减少，4 - 5月核电发电量同比增长9.57%，4 - 5月核电利用小时数为1308小时，同比提升36小时，江苏、广东及广西的市场化电价回落影响核电市场化部分电量，中国核电受市场化电价影响相对较小，但新能源板块受股比降低影响或有所承压，二季度整体业绩预计稳健增长，中国广核受市场化电价冲击面相对偏大，二季度业绩或将延续承压 [7][29] 风光电量稳步增长，区域主导业绩差异 - 风光电量均快速增长，4 - 5月风电发电量同比增长11.87%，光伏发电量同比增长11.68%，风光利用小时数均有所回落，4 - 5月风电利用小时数为374小时，同比下降7小时，光伏利用小时数为197小时，同比下降37小时，新能源电价水平或延续偏弱 [33] - 各省利用小时表现存在差异，华东及华中地区主要省份风电利用小时有所提升，东南沿海省份利用小时显著下降，新增装机拉动能对冲偏弱的风光资源及电价表现，但受区域分布影响，二季度新能源运营商业绩或有所分化，均衡布局于全国地区的绿电龙头如龙源电力、三峡能源等或将实现积极业绩表现，部分区域性新能源运营商业绩或将承压 [33] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电运营商华电国际、华润电力、华能国际、国电电力、中国电力、福能股份和部分广东地区火电公司 [9][44] - 水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电 [9][44] - 新能源推荐龙源电力H、中国核电、中闽能源 [9][44]