市场表现 - 11月17日早盘港股三大指数小幅下跌，恒生科技指数跌幅超过0.5% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数小幅下跌，持仓股中携程集团、联想集团、百度集团、比亚迪电子等领跌，华虹半导体、中芯国际、阿里巴巴等领涨 [1] - 阿里巴巴盘中由跌转涨，此前一度下跌近2% [1] 财报季动态 - 本周多家科技公司将集中发布最新财报，11月17日有吉利汽车、小鹏汽车、零跑汽车、携程集团，11月18日有小米集团、百度、金山软件、微博，11月19日有快手、联想集团、网易 [1] - 上周已有多家龙头互联网公司发布2025Q3业绩，腾讯控股、哔哩哔哩利润超市场预期 [1] 机构观点与投资主线 - 机构持续看好中国AI价值重估行情，建议关注平台型互联网公司，如腾讯、快手、阿里巴巴、小米、百度、美团，因其具备算力资源、模型能力与应用场景协同优势 [1] - 机构同时建议关注具备模型或应用能力的AI生态企业，例如京东健康 [1] 估值水平 - 截至11月14日，恒生科技指数ETF（513180）标的指数最新估值（PETTM）为22.47倍，低于全球其他主要科技指数 [2] - 该指数估值处于指数发布以来约25.98%的估值分位点，意味着历史上超过七成时间的估值高于当前水平 [2] - 恒生科技指数仍处于历史相对低估区间，其高弹性、高成长的特性使其具备更大的向上动能 [2]

芯片股市场表现 - 芯片股整体逆市走高，多只股票录得显著涨幅 [1] - 上海复旦股价上涨6.09%，报收41.48港元 [1] - 华虹半导体股价上涨3.69%，报收80.1港元 [1] - 晶门半导体股价上涨2.17%，报收0.47港元 [1] - 中芯国际股价上涨1.43%，报收74.55港元 [1]

港股信息技术ETF市场表现 - 11月17日早盘，港股信息技术ETF（159131）场内价格直线拉涨1.22% [1] - 该ETF成交量达到3993万份，折价率为0.04%，IOPV为0.9926 [2] - 成份股中上海复旦大涨逾7%，华虹半导体、云知声涨近5%，英诺赛科、多点数智、美图公司涨超3% [1] 国产AI芯片行业趋势 - 国产AI芯片迎来高斜率增长期，订单向国产芯片倾斜是必然趋势 [2] - 由于美国政府芯片法案多轮制裁，英伟达旗舰芯片向中国的售卖持续受阻，其产品竞争力持续下降 [2] - 云厂商及AI初创公司基于算力稳定供应诉求，将更多采购规划倾斜向国产芯片，且比重不断加大 [2] - 伴随国产先进制程成熟，低端版英伟达芯片在国内将不再是具有性价比选项，国产算力市占率大幅抬升时机成熟 [3] - 国内算力消耗快速增长将加速国产AI芯片放量 [3] 港股信息技术ETF产品特征 - 港股信息技术ETF（159131）为全市场首只聚焦"港股芯片"产业链的ETF，标的指数由"70%硬件+30%软件"构成 [3] - 该ETF重仓港股"半导体+电子+计算机软件"，涵盖42只港股硬科技公司 [3] - 指数前三大成份股权重分别为：中芯国际20.27%，小米集团-W 9.11%，华虹半导体5.64% [3] - 该ETF不含阿里巴巴、腾讯、美团等大市值互联网企业，锐度更高，更易捕捉港股AI硬科技行情 [3]

港股通持股比例排行 - 中国电信以100.04亿股位居港股通持股比例榜首，持股比例达72.08% [1][2] - 绿色动力环保和中远海能分别以69.17%和68.32%的持股比例位列第二和第三名 [1][2] - 前20名持股比例榜单中，持股比例均超过57%，涵盖电信、能源、环保、金融及医药等多个行业 [2] 港股通近期增持情况 - 小米集团-W在最近5个交易日内获最大增持，持股额增加28.69亿元，持股数量增加6773.08万股 [1][2] - 中国海洋石油和泡泡玛特紧随其后，持股额分别增加20.96亿元和16.90亿元 [1][2] - 增持前十名公司以金融和能源行业为主，包括工商银行、中国石油股份、中国平安等，增持额均超过6亿元 [2] 港股通近期减持情况 - 阿里巴巴-W在最近5个交易日内遭最大减持，持股额减少59.93亿元，持股数量减少3868.70万股 [1][3] - 华虹半导体和小鹏汽车-W减持幅度显著，持股额分别减少16.18亿元和12.48亿元 [1][3] - 减持榜涉及科技、半导体及生物医药公司，如中芯国际、美团-W、百济神州等 [3]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为全球半导体行业 具体聚焦于晶圆代工和半导体设备两大细分领域 [1] * 涉及的公司包括全球龙头台积电 海外代工厂商联电 国内主要晶圆代工厂中芯国际和华虹 海外半导体设备厂商阿斯麦 应用材料 拉姆研究 爱德万 以及国内半导体设备及配套公司如长丰华丰 长川科技 精测电子 中科飞测 北方华创 中微公司 拓荆科技等 [1][3][5][6][10][12][17][19] 核心观点与论据 全球半导体行业景气度与驱动力 * 全球半导体行业在三季度再次超预期增长 背后原因是海外资本开支不断上调 预计2026年资本开支将继续保持较高增速 [1][2] * AI需求是当前半导体周期的关键驱动力量 其持续性决定了本轮周期高位能维持多久 [1][2] * 消费电子领域相对疲软 下半年除了苹果外 大部分安卓品牌表现较弱 中国市场在补贴退坡后需求疲软 [5] 晶圆代工市场表现分化 * 台积电三季度表现强劲 收入增速约为40% 远超行业平均 毛利率即将突破60% [3][4] * 台积电认为AI需求进一步增强 因此2025年资本开支略微上调 若2026年海外AI投资兑现指引 资本开支可能进一步提升 [4] * 台积电收入中HPC（高性能计算）占比已超过50% AI已成为高端市场主导力量 [4] * 联电等海外消费电子代工厂商因消费电子疲软 收入和利润率均不理想 [5] * 中芯国际受益于中国市场国产化机遇 产能利用率处于高位 三季度毛利率超预期 四季度收入预计环比增长 同比增速接近10% [5] * 华虹聚焦工业 汽车等领域 国产化进度快 整体增速较快 达到20% 产能利用率高 毛利率改善明显 作为国内最大的功率模拟MCU代工厂商 未来趋势向好 [6][7] 半导体设备行业滞后复苏 前景乐观 * 半导体设备行业与产业节奏存在滞后性 2025年下半年出现产能紧缺 带动未来设备端需求增长 [8] * 从2024年下半年三季度开始 半导体设备行业的增速已经超过20% [9] * 2025年全行业设备规模已达1,200多亿美元 根据预测 2026年行业增速预计至少有10% 但由于高端芯片和存储产能紧缺 预测可能上调 本轮周期有望达到1,500亿美元 [9] * 海外主要设备厂商如阿斯麦 应用材料等2025年保持较高增速 并对未来订单趋势持乐观态度 [10] * 后道测试设备厂商如爱德万涨幅高于前道设备 主要因AI芯片封装复杂性增加 要求更多检测点 更长检测时间和更高精密度设备 爱德万市值已突破1,000亿美元 [15][16] 存储芯片市场供需紧张 短期难缓解 * 短期内存储行业供需关系难以出现反转 存储产品仍将处于供不应求状态 [13] * 三季度存储芯片紧缺现象主要由苹果销量良好 单机容量提升以及AI市场快速增长超预期导致 [14] * 存储厂商2025年初预计资本开支增长30%-35% 但实际增长已达到60% [14] * 晶圆厂从投资到产出需要约一年时间 即使现在扩产 也要到2026年下半年才能缓解供需紧张 [14] 中国市场动态与国产化进程 * 2025年中国市场对海外大型半导体设备厂商营收贡献普遍占30%以上 但由于美国管制加强 预计2026年将回落至25%-30%区间 [11] * 中国内地进口在2025年前三季度同比增长9% 进口金额创历史新高 暗示未来将进入大规模扩产周期 [11][12] * 国内高端制程和存储领域正经历显著突破 中芯国际和华虹等公司将在2026年进行更多高端产能扩展 长鑫长存等公司也将通过上市融资加快扩产 [12] * 在国产替代背景下 中期看弹性较大的标的是那些目前市值相对较小 但具有较大成长空间的公司 如中科飞测 华峰 长川等 其当前市值仅几百亿人民币 而对标海外同类公司（如爱德万市值1,000亿美元）有数倍成长空间 [18][19] 不同半导体细分领域景气度差异 * 逻辑芯片（特别是AI芯片）和存储芯片目前处于高景气状态 需求非常旺盛 [21] * 消费电子类数字芯片从2023年到2024年经历一波恢复 现在处于边际上没有特别好但也不算差的状态 [21] * 功率模拟和MCU等产品目前仍在底部徘徊 在海外市场已经见底企稳 但恢复力度较弱 属于景气度最差的一块 [21] 其他重要内容 具体公司业务进展与细节 * 华虹及国内其他公司如中芯国际主要从事利基存储 面向传统市场如消费电子 工业场景和汽车 由于高端市场产能紧张 海外大厂将更多产能分配给高端市场 国内公司被动受益于低端产能紧缺 [24] * 在华虹的财报中 独立式非易失性存储和嵌入式产品增长迅速 [24] * 中芯国际产能利用率为95.8% 华虹产能利用率为109% [27] * 长川科技增速迅速归因于行业整体复苏 测试设备需求增加 拓展了测试品类（新导入存储和数字芯片SOC测试机并放量）以及通过并购丰富产品组合 [30] * 华虹集团下成熟制程工厂预计将在2026年装入上市公司 [31] 技术与投资相关要点 * 模组厂商（如湘龙信创 江波龙 德明利）的上涨逻辑主要源自芯片涨价 若价格不再上涨或出现拐头 逻辑会失效 其长期投资价值需谨慎评估 [25] * 目前尚无国产设备能够直接测试升腾 寒武纪590等高端AI芯片 相关测试服务仍使用海外设备 [26] * 兆易创新持有的长鑫存储股权价值可能因合肥长鑫预计2026年二季度上市及其在高端存储（如DDR5 HBM）领域的进展而提升 [28][29] * 当前半导体订单创新高主要由于GB200和GB300的大量出货 Ruby预计在2026年才会大规模出货 [22][23]

行业与公司 * NAND闪存和DRAM内存市场[1][2] * 半导体行业，特别是存储、算力、人工智能相关领域[3][8][11] * 涉及公司包括存储厂商铠侠、闪迪、三星、美光[1][2][5][6]；模组厂商德明利、江波龙、佰维存储、香农芯创[5]；算力相关公司鸿海精密、AMD、中芯国际、华虹半导体[1][8]；互联网公司腾讯[3][9]；以及一系列A股产业链公司[11] 核心观点与论据 * **NAND市场供不应求趋势持续**：预计至2026年NAND市场仍将供不应求[1][2] 论据包括铠侠预计第三季度营收5000-5500亿日元，营业利润1000-1400亿日元[1]；闪迪预计第二季度营收25.5-26.5亿美元，毛利率从29.9%提升至41-43%[2][6]；三星暂停10月份报价并将内存价格上调30-60%[2][6] * **存储市场涨价趋势明确**：今年四季度及明年一季度涨价趋势持续[1][4] 论据包括NAND和DRAM市场高度垄断[2][4]；下游手机厂商如小米、OPPO、vivo库存较低，未来涨价可能落实到手机终端[1][4] * **数据中心是NAND市场重要增量**：AI发展大幅增加数据中心需求，推动NAND市场增长[1][6][7] 论据包括闪迪客户苹果对高性能数据中心设备需求强烈[1][6] * **算力需求强劲，相关公司表现突出**：海外算力公司鸿海精密第三季度机柜数量同比增长300%[8]；AMD与OpenAI合作，预计收入增速超35%[8]；国内中芯国际第三季度收入24亿美元环比增长7.8%，月产能提升至102万片，产能利用率提高约3个百分点，预计第四季度收入环比增长20%[8]；华虹半导体第三季度毛利率回升至13.5%[8] * **腾讯增加AI资本开支**：2025年腾讯在AI领域资本开支较2024年有所增加，采取稳健投资策略，AI训练模型迭代为其游戏和广告业务带来增长[3][9] * **国内外算力发展差异**：国内算力发展相对国外稍慢，阿里进展快于腾讯，腾讯比国外云服务提供商进度略慢，但海外算力仍在快速推进[3][10] 其他重要内容 * **铠侠二季度业绩引发短期负面情绪**：铠侠2025财年第二季度营收4483亿日元环比增长30%，non-GAAP营业利润872亿日元超过公司预期指引830亿日元，但低于彭博预期的960亿日元[1][2] * **投资建议聚焦三个方向**： * 传统板块：看好LAND、D-LAN和Norflash市场紧缺趋势，推荐模组相关企业如璞泰来股份和兆易创新[11] * 半导体板块：看好通用人工智能算力需求增长，关注中芯国际、华虹公司以及寒武纪、海光信息等ASIC公司[3][11] * PCB产业链：看好AIPCB产业链标的，包括胜宏科技、沪电股份、生益电子等[11] * **国内模组厂商潜力**：德明利、江波龙、佰维存储和香农芯创等模组厂商具备较强的存货能力和拿货能力，是未来涨价周期的潜在受益者[5]

投资评级 - 对华虹半导体的投资评级为“优于大市” [1][3][5] 核心观点 - 华虹半导体3Q25业绩超指引，销售收入达6.352亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2%，毛利率为13.5%，同比提升1.3个百分点，环比提升2.6个百分点 [1] - 公司预计4Q25销售收入约6.5-6.6亿美元，毛利率约12%-14%，业绩有望保持稳定增长 [1] - 公司短期受益于价格修复和稼动率满载，中长期看好其在特色工艺代工领域的龙头竞争力 [3] 3Q25业绩表现 - 3Q25销售收入为6.352亿美元，超出公司给出的6.2-6.4亿美元指引区间 [1] - 3Q25毛利率为13.5%，超出10%-12%的指引区间 [1] - 截至3Q25末，公司月产能折合8英寸为468千片，同比增长19.7%，环比增长4.7% [1] - 3Q25付运晶圆折合8英寸为1400千片，同比增长16.7%，环比增长7.2% [1] - 3Q25产能利用率达109.5%，同比提升4.2个百分点，环比提升1.2个百分点 [1] 市场需求与产品结构 - 按终端市场划分，3Q25电子消费品、通讯、计算机、工业与汽车营收均实现环比增长，增幅分别为14.0%、11.5%、25.6%和6.7% [2] - 按技术平台划分，模拟与电源管理需求旺盛，同比增长34.1%，环比增长17.9% [2] - 独立非易失性存储产品受益于存储周期回暖，同比增长106.6%，环比大幅增长119.6% [2] - 多数工艺技术节点营收实现环比增长 [2] 资本开支与产能规划 - 3Q25资本开支为2.619亿美元，其中华虹制造为2.307亿美元 [3] - 华虹无锡和华虹8吋的资本开支分别为1190万美元和1930万美元 [3] - 目前Fab 9产能介于3-4万片/月，预计至26年年中产能有望提升至6.5万片/月 [3] - 公司通过产品结构优化提升ASP，中长期将针对AI应用开拓氮化镓功率产品，并推进Nor Flash制程升级与BCD占比提升 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润分别为0.91亿美元、1.58亿美元和2.02亿美元 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为2402百万美元、2929百万美元和3274百万美元，同比增长率分别为19.8%、22.0%和11.8% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.05美元、0.09美元和0.12美元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市净率分别为2.60倍、2.54倍和2.46倍 [3][4]

市场扩张和并购 - 公司就建议收购事项条款进行磋商[3] - 公司及顾问拟备载入通函的资料[3] 收购及发行条件 - 完成收购及非公开发行股份须待若干条件达成[5] - 清洗豁免若获授出，须在股东特别大会获独立股东至少75%票数批准[5] - 建议收购事项须在股东特别大会获独立股东超50%票数批准[5] - 完成收购须待执行人员授出清洗豁免并获独立股东批准[5] - 完成非公开发行股份须待完成收购后才作实[5]

市场扩张和并购 - 公司就建议收购事项条款磋商，准备载入通函资料[3] - 将适时公告建议收购事项状况、进展及寄发通函时间[4] - 完成收购及非公开发行股份须待条件达成，未必进行[5] - 清洗豁免及收购事项须获独立股东相应票数批准[5] - 完成非公开发行股份须待收购事项完成[5]

市场表现 - 恒生指数低开1.52%，恒生科技指数下跌2.22% [1] - 科网股领跌，华虹半导体跌近4%，阿里巴巴跌超3%，腾讯控股绩后跌超1% [1] 机构对港股后市的整体观点 - 港股牛市基础未破坏，演进方式更可能呈现"震荡上行、重心缓升"特征，而非单边快速上涨 [1] - 港股市场基本面仍偏弱，资金面环境短期回落，情绪面面临回调压力，但周月线级别趋势已进入右侧区间，不建议悲观 [2] - 港股上涨行情仍未结束，经过调整再度迎来布局良机 [3] - 当前港股位置不高，对比历史及海外市场有上行空间，调整后性价比凸显 [4] - 香港股市目前仍低于过去10年平均市盈率16倍，是除东盟以外亚太地区最便宜的股票市场 [5] 驱动因素与潜在催化剂 - 港股11月基本面驱动效应强，需重视高景气板块价值 [1] - 市场重点关注政策落地节奏与利率走势 [2] - 中长期看，美国降息周期开启及美联储缩表进程结束，中美宽松政策有望共振，南向资金和外资将流入港股市场 [3] - 明年港股增量资金明确，低配及联储降息背景下外资望超预期回流，南向资金明年流入规模或超1.5万亿元 [4] - 资金重新流入、香港房地产市场企稳、零售销售稳健及IPO活动复苏支持股市 [5] 投资策略与配置建议 - 配置上采用杠铃策略，以港股稳定价值类资产（尤其AH溢价较高的H股）作为底仓，港股景气成长类资产在震荡中孕育机会 [1] - 结构上关注互联网、高股息及高端制造等方向 [2] - 结构上，AI浪潮下港股科技仍是2026年行情主线，关注出海加速及业绩兑现的创新药与牛市背景中的港股券商 [4] 行业与板块分析 - 一旦触发条件出现，资金可能流入中国最具备全球竞争优势的核心资产，如恒生科技（互联网、新能源车） [1] - 港股互联网板块估值极具吸引力，恒生互联网科技业指数最新市盈率仅为21.45倍，处于近10年16.09%的历史低位 [2] - 港股互联网核心叙事逻辑正从用户增长和商业模式转向"AI赋能"带来的新增长曲线 [2] - 港股是中国创新类资产的汇聚地，互联网、新消费、创新药、红利等优质稀缺资产继续支撑牛市行情 [4] - 恒生科技指数估值仍处于历史较低水平，是当前市盈率低于历史平均值的少数指数之一，存在较大估值修复空间 [3]