投资评级 - 报告对A股（003816 CH）和H股（1816 HK）均维持“买入”评级 [6] - A股目标价为人民币4.70元，H股目标价为3.69港币，较前值有所上调 [5][6] 核心观点 - 公司2026年广东市场化核电盈利有望提升，主要驱动因素是广东年度电力交易方案取消核电变动成本补偿机制，预计将推动交易电价同比增长 [1][3] - 公司3Q25归母净利润同比降幅较前两个季度显著收窄，主要因所得税补缴已于上半年完成 [2] - 公司在建机组规模可观，产能陆续释放有望增厚公司价值，预计2025年底至2026年将有3台集团所属机组投运 [4][5] 三季度业绩表现 - 3Q25实现营收205.56亿元，同比下滑10.21%，环比增长7.40% [1] - 3Q25归母净利润为26.24亿元，同比下滑8.81%，环比下滑10.32%，但位于预期区间上沿 [1][2] - 1-9M25累计营收597.23亿元，同比下滑4.09%；累计归母净利润85.76亿元，同比下滑14.14% [1] - 3Q25归母净利润同比降幅（-8.81%）较1Q25（-16.07%）和2Q25（-16.54%）显著收窄 [2] - 1-9M25运营管理核电机组总上网电量同比增长3.17%至1721.79亿千瓦时，但3Q25单季上网电量同比下滑3.39%至588.19亿千瓦时 [2] 广东电力市场政策影响分析 - 2026年广东电力交易方案取消核电变动成本补偿机制 [3] - 公司广东10台市场化机组2026年年度市场化交易电量预计同比提升39亿千瓦时（增幅14.29%）至312亿千瓦时 [3] - 假设广东2026年年度交易电价较燃煤基准电价顶格下浮20%至0.372元/千瓦时，测算政策变动将为公司带来总归母净利润提升约2.09亿元，机组加权平均综合电价同比提升约5厘/千瓦时 [3] 在建项目与产能展望 - 截至2025年9月30日，公司共管理20台在建核电机组，其中4台处于调试阶段 [4] - 预计惠州1号机组将于2025年下半年投产，惠州2号机组将于2026年上半年投产，苍南1号机组有望于2026年投产（上述机组归属于控股股东） [4] - 公司对惠州核电、惠州第二核电、惠州第三核电和湛江核电相关股权的收购仍在推进中 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为97.88亿元、107.89亿元、113.26亿元 [5] - 基于2026年预测EPS 0.21元、BPS 2.59元，参考A股可比公司2026年预测PE均值19.2x及H股历史5年PB均值0.94x，给予A股2026年PE 22.0x，H股2026年PB 1.3x [5] - 当前A股收盘价4.09元，H股收盘价3.17港币（截至2025年10月29日） [7]

财务数据 - 货币资金期末余额8,527,254,404元，年初16,811,745,029元[9] - 短期借款期末2,719,204,024元，年初7,263,745,458元[9] - 应收账款期末939,356,414.1元，年初9,196,758,436.9元[9] - 存货期末3,462,588,571.94元，年初20,303,476,342.94元[9] - 合同负债期末8,269,575,955元，年初938,781,248元[9] - 应付职工薪酬期末4,740,468,513元，年初5,953,028,457元[9] - 应付债券期末54,863,989,681元，年初55,783,990,687元[9] - 实收资本（股本）期末76,153,678,794元，年初69,672,572,790元[9] - 资本公积期末857,842,764元，年初2,044,043,600元[9] - 资产总计期末7,141,830,393元，年初6,661,678,599.4元[9] 营收与利润 - 2025年9月营业收入9,722,893,845元，上年同期268,595,233.25元[11] - 2025年9月净利润归属母公司所有者675,941,315元，上年同期9,988,596,663元[11] - 2025年9月少数股东损益311,427,437元，上年同期5,513,786,762元[11] - 2025年9月基本每股收益0.1698元，上年同期0.1978元[11] - 本期营业收入9,416,419元，上年同期29,536,037.8元[18] - 本期净利润3,066,393,794.5元，上年同期2,796,211,803.26元[18] 现金流 - 2025年9月经营活动现金流入小计71,415,284,019.06元，上年同期73,418,676,092.38元[12] - 2025年9月经营活动现金流出小计50,623,106,743.42元，上年同期47,598,277,095.32元[12] - 2025年9月经营活动产生的现金流量净额20,792,177,275.64元，上年同期25,820,398,997.06元[12] - 2025年9月投资活动现金流入小计5,393,097,518.58元，上年同期3,908,781,406.77元[12] - 2025年9月投资活动现金流出小计19,646,889,771.65元，上年同期13,127,247,602.70元[12] - 2025年9月筹资活动产生的现金流量净额6,070,683,412.25元，上年同期 - 11,760,067,547.52元[12] - 本期经营活动现金流入小计167,586,275.20元，上年同期122,253,992.38元[21] - 本期经营活动现金流出小计511,347,317.72元，上年同期521,821,151.57元[21] - 本期经营活动产生的现金流量净额 -343,761,042.52元，上年同期 -399,567,159.19元[21] - 本期投资活动现金流入小计37,343,906,429.32元，上年同期28,048,188,079.26元[21] - 本期投资活动现金流出小计26,646,107,239.53元，上年同期26,996,639,667.79元[21] - 本期投资活动产生的现金流量净额10,697,799,189.79元，上年同期1,051,548,411.47元[21] - 本期筹资活动现金流入小计12,361,041,049.99元，上年同期12,774,189,004.05元[21] - 本期筹资活动现金流出小计14,904,323,441.10元，上年同期8,726,621,317.46元[21] 权益与资产负债 - 公司本年年末所有者权益175,159,013,922元，年初173,514,400,376.37元[14] - 公司综合收益总额8,795,324,086.69元，净利润8,575,941,319.43元[14] - 公司期末流动资产合计27,168,426,982.86元，流动负债合计21,035,407,192元[17] - 公司期末货币资金15,436,590,131元，短期借款7,623,042,087元[17] - 公司期末应收账款311,369,614.10元，应付账款594,686,320元[17] - 公司期末预付款项116,697,959.53元，合同负债10,342,301.50元[17] - 公司非流动资产合计114,754,910,676元，非流动负债合计23,794,528,008元[17] - 公司期末长期借款4,024,767,538.4元，应付债券9,645,029,962元[17] - 公司期末实收资本（股本）50,498,611,100元，资本公积31,819,241,013元[17] - 公司期末未分配利润23,034,988,069元，少数股东权益5,199,933,951元[17] - 本年年初实收资本（或股本）60,498,611,100元[24] - 本年年初资本公积31,817,725,617.72元[24] - 本年年初专项储备521,342,517.09元[24] - 本年年初盈余公积23,034,988,069.32元[24] - 本年年初未分配利润111,872,667,304.14元[24] - 本年增减变动金额中其他权益工具52,207,895.90元[24] - 本年增减变动金额中库存股1,515,396.25元[24] - 本年综合收益总额8,066,393,794.52元[24] - 本年利润分配金额4,792,850,439.19元[24] - 本年年末所有者权益合计115,199,933,951.62元[24]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，但2026年广东核电不再执行变动成本补偿机制，利好上网电价回升，盈利能力有望触底反弹 [6] - 公司在建机组规模庞大，共管理20台在建核电机组，远期成长具有强确定性 [6] - 可转债募集资金就位降低资金压力，财务降费提升公司盈利能力 [6] 财务表现与预测 - 2025年1-9月公司实现营业收入597.23亿元，同比下降4.09%，归母净利润85.76亿元，同比下降14.14% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为101.72亿元、109.81亿元、117.36亿元，同比增长率分别为-5.9%、8.0%、6.9% [5][6] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为20倍、19倍和18倍 [5][6] 运营情况 - 9M25公司运营管理核电机组总发电量约为1828.22亿千瓦时，同比上升2.67%，上网电量约为1721.79亿千瓦时，同比上升3.17% [6] - 发电量增长主要源于防城港4号机组投运及大亚湾、岭东核电站换料时间低于去年同期 [6] - 营收及利润同比下滑主要由于电力市场整体交易价格下降 [6] 成长性与未来发展 - 截至报告期末，公司共管理20台在建核电机组，其中4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段 [6] - 惠州1号及惠州2号机组分别有望于2025年四季度及2026年上半年投产，为明年提供发电增量 [6] - “十五五”期间在建机组有望陆续投产，公司电量及业绩规模有望实现阶梯式成长 [6] 财务状况与成本控制 - 9M25公司财务费用为34.38亿元，同比减少11.4%，为公司贡献显著业绩增量 [6] - 公司通过可转债发行募集资金置换自筹资金，并可在降息周期下通过债务置换等方式持续减轻财务费用压力 [6] 电价前景 - 2026年广东核电机组不再执行变动成本补偿机制 [6] - 2025年广东省市场交易电价为0.39元/千瓦时，但核电实现的市场电价约为0.35元/千瓦时 [6] - 预计2026年年度交易电价下限为0.372元/千瓦时，较2025年有所提升，岭澳、阳江核电市场化交易部分收益提升确定性强 [6]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，营业收入同比下降4.09%至597.23亿元，归母净利润同比下降14.14%至85.76亿元，但基本符合预期 [7] - 2026年广东核电不再执行变动成本补偿机制，有望推动公司上网电价回升，利好盈利能力触底反弹 [7] - 公司在建机组规模庞大，共管理20台在建核电机组，远期成长具有强确定性 [7] - 可转债募集资金就位降低了资金压力，叠加降息周期下的财务费用减少，提升了公司盈利能力 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司财务费用为34.38亿元，同比减少11.4%，贡献了显著业绩增量 [7] - 报告预测公司2025年至2027年的归母净利润分别为101.72亿元、109.81亿元和117.36亿元，对应每股收益分别为0.20元、0.22元和0.23元 [6][7] - 预测期内公司毛利率预计保持在32.4%至33.7%之间，净资产收益率（ROE）预计从2025年的8.6%提升至2027年的10.0% [6] 运营情况 - 2025年前9个月，公司运营管理的核电机组总发电量约为1828.22亿千瓦时，同比上升2.67%，上网电量约为1721.79亿千瓦时，同比上升3.17% [7] - 发电量增长主要源于防城港4号机组于2024年5月投入商运带来的增量，以及大亚湾、岭东核电站换料时间低于去年同期 [7] - 电价方面，由于电力市场整体交易价格下降，导致公司营业收入及利润同比下滑 [7] 未来发展 - 公司在建机组中有4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，其中惠州1号及2号机组分别有望于2025年四季度及2026年上半年投产 [7] - “十五五”期间在建机组有望陆续投产，推动公司电量及业绩规模实现阶梯式成长 [7] - 2025年广东省市场交易电价为0.39元/千瓦时，但核电执行差价合约后的实际市场电价约为0.35元/千瓦时；2026年取消补偿机制后，最悲观情景下年度交易电价下限为0.372元/千瓦时，较2025年有所提升 [7]

公司治理 - 公司于2025年10月28日召开第四届第十六次董事会会议，审议了修订董事会审计与风险管理委员会工作规则的议案 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份，公司营业收入中电力业务占比78.27%，其他业务占比21.73% [1] - 截至发稿时，公司市值为2055亿元 [1]

董事会秘书聘任 - 公司应在上市后或原任董秘离职后三个月内聘任董秘[8] - 董秘空缺超三个月，董事长代行职责并在六个月内完成聘任[11] 任职资格与解聘 - 近三十六个月受处罚或多次通报批评者不得担任董秘[9] - 解聘董秘应具充分理由，解聘或辞职需报告公告[10] - 董秘出现规定情形，公司应一个月内解聘[11] 职责与权限 - 董秘协助董事工作、组织协调信息披露等[13] - 公司应为董秘履职提供便利，董秘有权了解财务经营情况[15] 信息管理 - 非董秘未经授权不得发布未公开重大信息[15] - 董秘负责组织协调投资者关系管理[15] 其他规定 - 聘任董秘应签保密协议，离任后仍需保密[10] - 董秘及代表需按要求培训，接受指导考核[17][18] - 规定由董事会制定、修订和解释，批准后生效[21]

公司财务表现 - 2025年1月至9月公司营业收入为人民币597.23亿元，较上年同期下降4.09% [1] - 同期公司利润总额为人民币162.72亿元，同比下降12.54% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为人民币85.76亿元，同比下降14.14% [1] 业绩变动原因 - 业绩下滑主要受电力市场整体形势影响 [1] - 公司子公司参与市场化交易的电量增加 [1] - 市场电价出现下降 [1]

会议信息 - 公司第四届董事会第十六次会议于2025年10月28日召开，9位董事全部出席[1] 议案审议 - 审议通过2025年第三季度报告等多项议案，均9票同意[2][5][6][7][8][10][11][12] 报告登载 - 2025年第三季度报告等议案详细内容于2025年10月28日登载于巨潮资讯网及相关报纸[4][6][8][10][11][12]

核安全委员会组成 - 由五人组成，设主任委员一名，由董事长担任[3] - 委员任期与董事任期一致，失去资格或辞职后按规定补充人数[9] 会议相关 - 会议每半年召开一次，提前14日通知，全体委员同意可免通知期[12][15] - 法定人数为过半数委员，过半数委员通过决议，赞成反对票相等时主任有权投决定票[15] 职责与经费 - 职责包括听取汇报、评估报告、组织检查等[10] - 工作经费列入公司预算，邀请专业人员费用由公司承担[12] 其他 - 主任负责召集会议、主持日常工作[12] - 规则由董事会修订，核安全委员会解释，董事会批准生效[17]

资金募集 - 2025年7月发行49亿可转换公司债券，净额489,784.19万元用于项目[1][7] - 发行4,900.0000万张债券，每张面值100元，扣费用215.81万元[7] 主体变更 - 2025年10月拟将募投项目实施主体由陆丰核电变更为粤东核电[1] - 陆丰核电将资产负债按账面净值无偿划转至粤东核电[5][6] 公司架构 - 粤东核电注册资本10,000万，公司持股100%[4] - 陆丰核电注册资本1,119,500万，公司持股100%[5] 审议情况 - 2025年10月24日审计与风险管理委员会通过相关议案[16] - 2025年10月28日董事会通过变更实施主体议案[2][15] 各方意见 - 审计与风险管理委员会认为变更合理[16] - 保荐人对变更事项无异议[19]