报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 周大福 FY2026Q1 集团 RSV 同比下降 1.9%，整体表现符合预期，预计 FY2026 营收增长 3%，经营利润略降 2%，归母净利润同比增长 26%至 74.5 亿港元 [1][3] - 公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达，预计 FY2026 - 2028 归母净利润为 74.54/84.48/94.64 亿港元，对应 FY2026 PE 为 19 倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 内地业务 - 线下业务：FY2026Q1 内地 RSV 同比下降 3.3%，直营同店销售同比下降 3.3%，加盟同店销售同比持平，同店销售改善系同期低基数、产品结构优化和低效店出清，预计 FY2026 低效店关闭动作持续，Q2 - Q4 内地同店销售有望延续改善趋势 [1][2] - 电商业务：利用 618 销售节点，电商销售快速增长，同比增长 27%，占内地销售额/销量比重分别为 7.6%/16.9%，同比提升 1.8pcts/3.1pcts，预计电商销售增速有望保持 [2] 港澳及其他地区业务 - FY2026Q1 港澳及其他地区 RSV 增长 7.8%，2025 年 4 - 6 月港澳地区直营同店销售同比增长 2.2%，增速转正，澳门销售增长优异系消费环境改善、游客增加带动 [2] 财务预测 |财务指标|2024A|2025A|2026E|2027E|2028E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万港元）|108,713|89,656|92,453|100,211|108,475| |增长率 yoy（%）|14.8|-17.5|3.1|8.4|8.2| |归母净利润（百万港元）|6,499|5,916|7,454|8,448|9,464| |增长率 yoy（%）|20.7|-9.0|26.0|13.3|12.0| |EPS 最新摊薄（港元/股）|0.66|0.60|0.76|0.86|0.96| |净资产收益率（%）|24.7|21.9|26.0|27.8|29.2| |P/E（倍）|21.3|23.3|18.5|16.3|14.6| |P/B（倍）|5.2|5.0|4.8|4.5|4.2|[5] 股票信息 - 行业为饰品，前次评级为买入，07 月 22 日收盘价为 14.00 港元，总市值 138,115.14 百万港元，总股本 9,865.37 百万股，自由流通股占比 100.00%，30 日日均成交量 23.15 百万股 [6]

公司财务预测与评级 - 维持FY26/27年EPS预测0.84/0.92港元不变 当前股价对应17/15倍FY26/27年市盈率 [1] - 上调目标价8%至16.11港元 对应19/18倍FY26/27年市盈率 较当前股价有15%上行空间 [1] 季度运营数据 - 1QFY26整体零售值同比下滑1.9% 内地同店销售同比下滑3.3% 港澳市场同店销售同比增长2.2% [2] - 中国内地零售额同比下滑3.3%(上季度-10%) 直营同店销售同比下滑3.3%(上季度-13%) 加盟同店销售同比持平(上季度-9%) [3] - 中国港澳及其他市场零售额同比增长7.8% 港澳同店销售增长2.2%(香港+0.2% 澳门+9.5%) [3] 销售改善驱动因素 - 内地同店改善受定价产品销售带动 1QFY26定价黄金销售额同比增长21% [3][4] - 内地净关闭311家周大福品牌门店 门店优化加速同店改善 [3] - 传喜系列上市以来累计销售额超5亿港元 延续传福、故宫系列增长势头 [5] 产品结构表现 - 内地直营同店黄金类同比下滑1.4% 镶嵌类下滑2.2% 跌幅较上季度大幅收窄 [4] - 港澳市场黄金类同店销售同比增长6.6% 镶嵌类增长3.3% [4] 品牌战略升级 - 在内地和澳门开设新形象店 6月在杭州推出高级珠宝系列 [5] - 与潮牌CLOT联名推出周大福xCLOT系列 吸引年轻消费者 [5]

南山铝业国际(02610.HK)盈喜 - 公司预期2025年上半年净利润为2.25亿美元至2.65亿美元，较2024年同期的1.59亿美元增长41.5%至66.7% [1] - 净利润增长主要归因于毛利率提升，得益于氧化铝售价提高及单位生产成本相对稳定 [1] - 2025年上半年公司产品平均售价约为每吨530美元，高于2024年上半年的约每吨387美元，但低于2024年下半年的约每吨561美元 [1] 财报业绩 - TCL电子(01070.HK)预期2025年上半年经调整归母净利润同比增幅约为45%至65% [2] - 人瑞人才(06919.HK)预期中期权益持有人应占溢利同比增长66.7%至94.1% [2] - 海港企业(00051.HK)预计中期股东应占亏损2.3亿至2.9亿港元 [2] - 北京首都机场股份(00694.HK)预期中期净亏损约1.2亿元至2.0亿元 [2] 运营数据 - 中国罕王(03788.HK)黄金资源总量增加至507万盎司 [2] - 安东油田服务(03337.HK)第二季度新增订单30.1亿元，同比增长14.2% [2] - 京投交通科技(01522.HK)中期累计新签及中标项目金额约11.44亿元 [2] - 五矿资源(01208.HK)第二季度锌总产量5.62万吨，同比增长12% [2] 医药创新 - 中国生物制药(01177.HK)1类创新药注射用TQB6411 (EGFR/c-MET双抗ADC)完成首例受试者给药 [3] - 白云山(00874.HK)千金保孕丸新增小蜜丸规格获国家药监局批准 [3] - 远大医药(00512.HK)全球创新放射性核素偶联药物TLX591加入国际多中心III期临床试验的申请已获中国药监局默示许可 [3] 收购出售 - 远东控股国际(00036.HK)可能收购一间拥有从事酒店业务的澳门物业的公司股权 [3] 增发供股 - 中国抗体-B(03681.HK)拟折让约16.12%发行1.82亿股，净筹3.69亿港元 [3] - 中国健康科技集团(01069.HK)拟折让约17.65%配售最多1700万股，净筹463万港元 [4] - 中国天弓控股(00428.HK)拟折让约19.46%配售最多2142万股，筹资约370万港元 [4] 回购注销 - 汇丰控股(00005.HK)7月21日耗资1.9亿港元回购192.4万股 [4] - 渣打集团(02888.HK)7月21日耗资954.19万英镑回购71.6万股 [4] - 阿里巴巴-W(09988.HK)7月21日耗资85.5万美元回购5.7万股 [4] - 贝壳-W(02423.HK)7月21日耗资300万美元回购47万股 [4] - 保诚(02378.HK)7月21日耗资290万英镑回购31.5万股 [4] - 药明康德(02359.HK)7月22日耗资2699.4万元回购32.32万股A股 [4]

零售表现 - 公司第一季度零售值同比下跌1 9% 其中港澳及其他市场增长7 8% 中国内地下跌3 3% [1] - 港澳及其他市场占零售值13 6% 中国内地占86 4% [1] 同店销售 - 香港及澳门同店销售增长2 2% 其中香港增长0 2% 澳门增长9 5% [1] - 中国内地同店销售下跌3 3% 但跌幅收窄 加盟店同店销售转为持平 [1]

零售表现 - 公司第一季度零售值同比下降1.9%，其中中国内地下滑3.3%，香港、澳门及其他市场上升7.8% [1] - 中国内地直营店同店销售跌幅收窄至3.3%，加盟店同店销售转为持平 [1] - 香港及澳门同店销售同比上升2.2%，其中香港上升0.2%，澳门上升9.5% [1] 产品类别表现 - 黄金首饰及产品类别同店平均售价维持强劲，内地升至6900港元(上年同期6100港元)，香港及澳门升至10400港元(上年同期9000港元) [1] - 内地珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售跌幅显著收窄，平均售价升至9600港元(上年同期8500港元) [1] - 香港及澳门珠宝镶嵌类首饰平均售价为15900港元(上年同期16400港元) [1] 零售网络调整 - 公司在中国内地净关闭311个周大福珠宝零售点 [2] - 公司在香港及澳门净开设1个零售点 [2]

国内金饰价格调整 - 国内金店金饰价格普遍上调，周大福足金首饰价格上调至1015元/克 [1] - 周生生足金首饰价格上调至1021元/克 [1] - 价格调整主要受国际金价上涨影响 [1]

国内黄金市场价格动态 - 国内品牌金店整体金价较上周五无明显变化，仅周生生黄金出现两连涨，当前价格为1012元/克，为最高价金店 [1] - 上海中国黄金报价969元/克，为最低价金店，最高与最低价差扩大至43元/克 [1] - 周生生铂金饰品价格在周六大跌16元/克后今日小涨3元/克，报价581元/克 [1] - 黄金回收价今日小涨3 3元/克，各品牌回收差价较大，老凤祥黄金回收价最高为778 20元/克 [2] 国际黄金市场走势 - 上周五现货黄金最高涨至3361 05美元/盎司，最终收报3349 42美元/盎司，涨幅0 31% [4] - 今日现货黄金继续上涨，暂报3367 69美元/盎司，涨幅0 55% [4] - 上周五金价上涨主要受美国关税政策、美联储降息不确定性及中东、俄乌局势等地缘政治因素支撑 [4] - 美国7月一年期通胀率预期初值4 4%，低于预期的5 00%，通胀预期回落提振市场降息信心 [4] - 美国7月密歇根大学消费者信心指数初值61 8，高于预期的61 5，消费者信心指数升高稍稍限制黄金涨幅 [4]

同步购回可换股债券 - 公司已完成同步购回本金总额为5 66亿港元的现有可换股债券 占初始本金额约72 6% [1] - 余下未偿还本金额7400万港元已悉数转换为股份 发行10,013,530股新股份 [1] - 购回及转换后 现有可换股债券已无未偿还余额 并于2025年7月18日在维也纳证券交易所终止交易 [1] 债券发行与上市 - 公司已完成发行本金总额8 50亿港元的新债券 并于2025年7月18日在维也纳证券交易所上市 [2] - 新债券由联席账簿管理人向不少于6名专业投资者完成配售 [2] 股权结构变动 - 公告日期公司公众持股量约为24 37% 略低于联交所规定的25%最低标准 [1]

黄金零售行业价格谈判现象 - 知名金店如周生生、周大福等存在价格谈判空间 消费者可通过议价获得7-8折优惠[1][5] - 部分门店店长拥有折扣审批权限 为提升销售额可能主动让利[5] - 同商圈多门店竞争环境下 消费者可利用比价策略促使商家内卷[5] 消费者议价行为特征 - 成功案例包括46k金镯砍至37k(降幅19.6%) 32k金饰以28k成交(降幅12.5%)[5][7] - 有效议价策略包括多次到店表诚意 要求披露最低价及活动信息[9] - 非标价商品议价成功率更高 一口价商品相对容易谈判[11] 行业价格透明度现状 - 存在显著信息不对称 部分消费者不知晓黄金可议价[3][5] - 实际成交价差异较大 案例显示5.56克黄金成交价4300元(773元/克)[13] - 品牌专柜议价成功案例被证实 周大福等头部品牌存在弹性定价[7][9] 销售端应对策略 - 销售人员因坚持微小价差(152元)可能导致订单流失[1] - 建议销售灵活处理零头差价 避免因小失大[1] - 需平衡公司利润要求与客户议价预期 部分场景需上级授权[5][9]

港股市场表现 - 恒生指数收盘下跌0 08% [1] - 恒生科技指数收盘上涨0 56% [1] 个股表现 涨幅显著的公司 - 理想汽车(02015 HK)股价上涨超过9% [1] - 中国生物制药(01177 HK)股价上涨超过6% [1] - 地平线机器人(09660 HK)股价上涨接近5% [1] 跌幅显著的公司 - 周大福(01929 HK)股价下跌超过3 5% [1] - 百度(09888 HK)股价下跌超过3% [1]