行业格局变化 - 珀莱雅以107.78亿元营收成为首个突破百亿的中国本土美妆公司，蝉联TOP1 [1] - 上美股份以超60%增幅跻身TOP2，巨子生物以近60%增速升至TOP4，毛戈平空降TOP5 [1][3] - 国货十强上榜门槛提升至近25亿元，头部前五席位相比三年前发生显著更迭 [1][3] - 华熙生物、贝泰妮等企业进入调整蓄力期，部分出现双位数下滑或增收不增利 [3] 单品牌表现 - 珀莱雅主品牌营收达85.81亿元，与其他头部品牌存在近30亿断层差距 [8] - 韩束首破50亿大关，营收55.91亿元，增速80.9%为TOP10中最高 [8] - 薇诺娜、可复美位列40亿阵营，可复美实现近20亿年增长 [8] - 丸美首次突破20亿大关，增速31.69% [8] 子品牌发展 - 彩棠以11.91亿元领跑第二梯队子品牌，颐莲、恋火PL、可丽金有望突破10亿 [8] - 上美旗下newpage一页增速达146.3%，珀莱雅旗下超1亿子品牌增至5个 [9] - 行业仍以主品牌为主导，TOP10子品牌营收普遍低于5亿 [10] 渠道结构 - 珀莱雅、上美、水羊股份线上渠道占比超90%，珀莱雅线上营收达102.34亿元 [13][14] - 毛戈平线下渠道增速21.6%，实现19.49亿营收，线下直销占比达17.57亿元 [15] - 上美通过新零售合作实现线下8.5%增长，丸美、毛戈平线下增速超两位数 [14][15] 研发投入 - TOP10总研发费用从15.59亿元增至17.53亿元，华熙生物以4.66亿(占比8.68%)居首 [19] - 贝泰妮研发投入2.95亿(占比5.87%)，新原料备案数量行业第一(9款) [19][20] - 华熙生物新申请专利94项，福瑞达新授权发明专利42项 [20] - 珀莱雅、贝泰妮等加速海外研发中心建设 [20] 未来竞争趋势 - 行业进入综合能力较量阶段，头部席位仍存变数如上美"ALL IN抖音"策略成功 [21][22] - 未上市企业如自然堂、花西子持续发力，谷雨已启动上市流程 [22] - 科研、渠道运营等能力将成为竞争核心变量 [21][23]

行业里程碑与竞争格局 - 2024年国内诞生首个突破百亿的美妆企业珀莱雅，营收达107.78亿元，成为行业里程碑事件[3] - 十强门槛从2021年的15.52亿元抬升至2024年的29.7亿元，扩大了14亿元左右[8] - 前十企业总营收规模从2021年的407.07亿元扩大至2024年的543.77亿元，四年增长超130亿元[7] - 行业竞争加剧，前三名每年不同，2024年毛戈平首次闯入榜单[6][7] 头部企业业绩表现 - 珀莱雅营收同比增长21.04%至107.78亿元，净利润增长30%至15.52亿元[9] - 上美股份营收同比增长62.1%至67.93亿元，净利润增长74%至8.03亿元[9] - 巨子生物营收同比增长57.2%至55.39亿元，净利润20.61亿元为十强最高[9][10] - 毛戈平营收与净利润均实现30%以上增长，毛利率保持84.4%高位[10] - 上海家化营收下滑13.93%至56.79亿元，净利润亏损8.33亿元[9] - 华熙生物营收下滑11.61%至53.7亿元，净利润下滑70.59%至1.74亿元[9] 研发投入与技术壁垒 - 华熙生物研发投入4.66亿元居首，聚焦再生医学和功能性食品[17][18] - 上美股份研发费用同比增长43%至1.8亿元[16][17] - 巨子生物研发费用同比增长42.1%至1.07亿元，推进III类医疗器械研发[16][18] - 毛戈平研发费用同比增长34.77%至0.32亿元[16][17] - 珀莱雅研发费用同比增长21.21%至2.1亿元[17][18] 渠道与品牌战略 - 珀莱雅线上渠道占比超90%，同时开拓新型百货和购物中心[20] - 贝泰妮OTC渠道覆盖超12.9万家药房门店[20] - 巨子生物产品进入约1700家公立医院和3000家私立机构[20] - 毛戈平线上收入同比增长51%至17.84亿元，占比提升至46%[20] - 珀莱雅子品牌营收首次突破20亿元，占比20.31%[21] - 上美股份形成高中低端品牌矩阵，韩束贡献82.3%收入[9][21] 未来发展规划 - 珀莱雅制定"双十"战略愿景，目标全球前十[23] - 贝泰妮法国、日本实验室建成，泰国东南亚总部落地[25] - 毛戈平深化与丝芙兰合作，开拓香港市场[25] - 华熙生物聚焦糖生物学和细胞生物学[26] - 巨子生物推进三类医疗器械临床申报[27] - 逸仙电商探索神经科学在护肤领域应用[27]

港股市场表现 - 恒生指数涨0 12% 涨26点 报21998点 [1] - 恒生科技指数涨0 81% [1] - 港股早盘成交973亿港元 [1] 公司动态 - 蚂蚁拟斥资28 14亿港元收购耀才证券控股权 [1] - 耀才证券金融再涨20% [1] - 阿里健康涨6% [1] - 美团-W早盘涨3 82% 机构预计外卖行业竞争格局将保持稳定 [1] - 长江生命科技再涨超9% 公司在AACR 2025展示多种癌症疫苗数据 [1] - 地平线机器人-W涨超9% 近日与电装达成战略合作 [1] - 赤子城科技再涨6 48% 一季度社交业务收入大幅增长 公司正物色海外并购机会 [2] - 老铺黄金涨超6% 机构称一口价黄金品类在金价上涨背景下销售更为受益 [3] - 上美股份涨8% 股价续刷历史新高 机构看好美护板块优质标的长期成长性 [4] - 泰格医药绩后跌超2% 一季度归母净利同比减少近三成 [4] - 青岛啤酒股份绩后跌3 7% 一季度净利润同比增长7 08% [4] - 龙源电力绩后跌超6% 一季度归母净利同比减少21 82% 风电分部收入同比减少1 89% [4] - 荣昌生物绩后跌8 21% 一季度营收同比增近六成 亏损收窄至2 54亿元 [4]

行业整体表现 - 2024年全年限额以上化妆品类零售额为4357亿元，同比下滑1.1% [2] - 2025年一季度化妆品零售额达1149亿元，同比增长3.2% [6] - 头部美妆企业表现分化，部分公司营收和净利润增速超20%，如珀莱雅、上美股份、毛戈平、丸美生物 [2][3] 头部公司业绩亮点 - 珀莱雅2024年营收首次突破百亿，达107.78亿元（+21.04%），净利润15.52亿元（+30%） [2][3] - 上美股份2024年收入67.93亿元（+62.08%），净利润7.81亿元（+69.42%） [3] - 丸美生物2024年营收29.70亿元（+33.44%），净利润3.42亿元（+31.69%） [3] - 毛戈平2024年总收入38.85亿元（+34.6%），净利润6.64亿元（+32.8%） [3] - 2025年一季度珀莱雅营收23.59亿元（+8.13%），净利润3.9亿元（+28.87%） [6] - 2025年一季度丸美营收8.47亿元（+28.01%），净利润1.35亿元（+22.07%） [6] 业绩下滑公司 - 贝泰妮2024年营收57.4亿元（+3.9%），但净利润5.03亿元（-33.5%） [4] - 上海家化2024年亏损8.33亿元，为上市以来首次亏损 [4] 线上渠道主导增长 - 珀莱雅线上销售占比超95%，销售额突破百亿 [4] - 上美股份线上占比超90%，销售额超60亿元 [4] - 丸美线上占比超85% [4] - 抖音美妆2024年总销售额突破千亿元，25个品牌GMV超10亿元 [4] 行业趋势与策略 - 国货美妆凭借高性价比和精细化运营占据市场优势 [1][7] - 电商平台流量成本高企，珀莱雅提出降低流量成本策略，优化ROI [7] - 巨子生物2025年目标收入增长25%-28%，净利润增长21%-24% [7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：美妆行业[1] - 公司：函数、一叶子、new page 纪要提到的核心观点和论据 美妆行业趋势 - 抖音商品卡占比在美妆行业呈长期上升趋势，三年时间从无到占比达百分之十几甚至二十几，预计两三年后泛商城销售占比将超品牌整体销售额50%[1] - 货架占比提升不可逆且速度可能更快，虽测算粗略未计入短视频带货规模，但整体趋势明显[2] 函数公司情况 - **抖音业务**：24年Q3股价波动主因抖音数据，并非公司自身问题，是抖音规则7月后调整所致；虽第三方数据显示1 - 2月增速负20%有误差，剔除达人带货1 - 2月销售GMV同比增速超30%，预计3月销售额数据转正，中长期竞争力和地位不受影响[4][5][6] - **渠道拓展**：除抖音外，拼多多、京东等其他渠道销售额逐渐起量，今年前两个月天猫累计有50% - 100%增长，体现公司团队进取意识[7] - **产品创新**：不断推出新产品，如白奶油占比17%，刺泡、男士控油等新品贡献持续提升；20年8月推面霜和眼霜，24年2月推精华和粉饼，产品质量过硬且部分在牙切直播间上架[9] - **多品牌运营**：旗下一叶子、小象和new page三大子品牌对公司收入有贡献；一叶子曾是国产面膜巨头，转型清洁性化妆品品牌有阻力，23年收入不到4亿，换负责人后表现值得期待；new page是22年推出的母婴品牌，专注母婴敏感及护理，是公司重要增长助力[10][11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司老板在个人护理、原料等品类不断摸索尝试并已有投资布局，值得期待[12] - 会议严禁录音或转发，使用会议信息引发损失国海证券及其员工概不负责[16]

文章核心观点 - 上美股份2024年年报显示营收、净利润大幅增长，但也存在销售费用高、研发占比下降、现金流净额下降、爆款依赖、渠道依赖等问题，同时在品牌拓展和技术研发上有新进展 [1][4][5] 财务表现 - 2024年营收6793亿元，同比高涨62.1% [1] - 净利润8.03亿元，同比激增74% [1] - 毛利率提升3.1个百分点至75.2% [1] - 销售费用暴增76.2%至39.47亿元，占营收的58.1% [4] - 研发投入1.8亿元，同比增长43%，占比从3%降至2.6% [4] - 经营活动现金流净额54.7亿元，同比下降26.7% [4] 品牌情况 - 韩束品牌2024年营收55.91亿元，同比激增80.9%，营收贡献率达82.3%，线上GMV居国货第二，爆款X肽面霜“双十一”销售额超4000万元 [4] - 母婴护理品牌newpage一页2024年营收3.76亿元，同比上涨146.3%，成为第二业务支柱 [4] - 一叶子2024年营收同比下降35.7%至2.29亿元，正在进行焕新 [4] - 高端抗衰品牌TAZUIP联名母婴品牌面包超人进入筹备期 [4] 业务拓展 - 2024年拓展医疗美容、仪器等新领域业务 [4] 技术成果 - 2024年应用于红蛮腰系列的自研成分“环六肽 - 9”获3项发明专利 [4] - 2024年新申请76项专利，含36项发明，累计获27项授权 [4] 消费渠道 - 2024年线上渠道销售占比90.5%，自营电商销售同比增长82.6%至53.12亿元 [5] - 线下分销同比增长63.9%，但零售商渠道同比下降15.2% [5]

新消费品牌动态 - Crocs与芬兰设计品牌Marimekko首次合作推出限量鞋款系列 融合双方品牌基因与印花艺术 [3] - 怡宝推出1L装魔力运动饮料新品 添加电解质/氨基酸/维生素B6等成分 主打大容量补充场景 [5] - Inner Brightness推出Ak kermansia益生菌补充剂 针对肠道健康与体重管理 含巴氏杀菌益生菌与消化酶 [5] - 必胜客推出《白蛇传》主题蛇形披萨 含奶香芝士与开心果酱两种风味 [7] - 承德露露跨界推出草本养生饮系列 含4种古法风味 主打低糖0脂0香精 [7] 投融资并购 - 圣农发展拟11.26亿元收购太阳谷食品54%股权 实现全资控股 [8] - 达能计划关闭德国Ochsenfurt乳品厂 同时投资Fulda婴儿配方奶粉工厂 [10] - 美国拟推动TikTok成立独立运营公司TikTok America 字节跳动保留19.9%股权 [10] - 联合利华收购英国个人护理品牌Wild 强化高端产品组合 [10] - Safilo收购美国眼镜品牌Blenders 70%股权 创始人保留30%并继续运营 [12] 大公司动向 - 真维斯关闭澳洲全部90家门店 裁员超600人 母公司进入破产清算 [12] - ZITA TAN发布2025秋冬系列 延续超现实主义设计哲学 [12] - 上美股份投产AI智能化妆品无人车间 总投资3亿元 日产能200万瓶 [12] - GymNation推出全球首间健身房内嵌酒店 提供蛋白质奶昔即时配送 [14] - 澳洲品牌AUTEUR发布星际漫游系列 灵感源自银河极简设计 [14] 行业研究主题 - 低度酒赛道研究：预调酒200亿市场机会 [20] - 果酒千亿市场竞争格局分析 [20] - 小家电6000亿赛道成长潜力 [20] - 脱发经济千亿规模与养发市场2000亿前景 [20]

公司整体财务数据关键指标变化 - 公司2024年全年收入为人民币6,792.5百万元，较2023年全年的人民币4,190.7百万元增加[17][21] - 公司2024年全年毛利为人民币5,109.4百万元，较2023年全年的人民币3,019.5百万元增加[17][21] - 公司2024年全年利润为人民币803.3百万元，2023年全年利润为人民币461.7百万元[17][21] - 公司2024年全年收入为67.925亿元，较2023年的41.907亿元增加62.1%[111][113][114][117][119] - 公司2024年全年毛利为51.094亿元，较2023年的30.195亿元增长[111][113][114] - 公司2024年全年利润为8.033亿元，2023年全年利润为4.617亿元[111][113][114] - 2024年公司权益回报率为37.7%，总资产回报率为23.9%[114] - 公司2024年总营收为67.925亿元，2023年为41.907亿元，线上自营销售从2023年的29.09亿元增加82.6%至2024年的53.117亿元[129][131] - 线上零售商销售从2023年的3.648亿元增加48.0%至2024年的5.399亿元；线上分销商销售从2023年的3.131亿元减少4.8%至2024年的2.981亿元[130][132] - 线下零售商销售从2023年的3.874亿元减少15.2%至2024年的3.286亿元；线下分销商销售从2023年的1.522亿元增加63.9%至2024年的2.495亿元[132][133] - 护肤收入从2023年的36.016亿元增加64.4%至2024年的59.216亿元；母婴护理收入从2023年的5.426亿元增加41.3%至2024年的7.667亿元[137][139] - 公司毛利从2023年的30.195亿元增加69.2%至2024年的51.094亿元，2024年和2023年毛利率分别为75.2%和72.1%[140][146] - 其他收入及收益从2023年的1.565亿元增加60.5%至2024年的2.512亿元[141][147] - 销售及分销开支占比从2023年的53.5%提高至2024年的58.1%，开支从2023年的22.403亿元增加76.2%至2024年的39.473亿元[142][148] - 行政开支从2023年的2.096亿元增加15.8%至2024年的2.428亿元[144][149] - 研发成本从2023年的1.258亿元增加43.0%至2024年的1.799亿元[145][150] - 2024年和2023年公司年度利润分别为8.033亿元和4.617亿元[156] - 2024年经营活动所得现金约为5.47亿元，2023年为7.462亿元；2024年末现金及现金等价物约4.594亿元，2023年末约6.977亿元；2024年末外部银行借款约6010万元，2023年末约1亿元[157][163] - 金融资产减值亏损净额由2023年的拨回1530万元转为2024年的亏损700万元[158] - 其他开支由2023年的3400万元增加44.1%至2024年的4900万元[159] - 财务成本由2023年的1620万元减少62.3%至2024年的610万元[160] - 所得税开支由2023年的9760万元增加至2024年的1.237亿元[161] - 2024年及2023年的年内利润分别为8.033亿元及4.617亿元[162] - 2024年及2023年资产负债率分别为37.9%及35.1%；2024年末及2023年末流动比率分别为1.8倍及2.0倍；2024年及2023年净资产负债率分别为5.0%及8.2%[165][168] - 计息银行及其他借款由2023年末的1亿元减少39.9%至2024年末的6010万元，年利率为1.71% - 3.00%[166][168] - 2024年末公司无有抵押银行借款（2023年末以账面净值约810万元的投资物业作抵押），信用证保证金及银行保证金金额为零（2023年末为零）[167][169][170] 股息分配情况 - 董事会建议派付截至2024年12月31日止年度末期股息每股人民币0.75元[18][21] - 截至2023年12月31日止年度末期股息每股人民币0.75元已获股东于2024年5月30日股东大会批准[18][21] - 截至2024年6月30日止六个月中期股息每股人民币0.75元已获股东于2024年9月30日股东大会批准[18][21] - 董事会建议派付2024年末期股息每股0.75元，2023年末期股息每股0.75元已获批准，2024年中期股息每股0.75元也已获批准[112][113][114][115] 公司业务布局与品牌战略 - 公司是多品牌化妆品公司，专注护肤、母婴、洗护个护及彩妆产品研发、生产和销售，实行多品牌战略超20年[19][22] - 公司在多品类进行多品牌布局，涉及安敏优、TAZU、面包超人、极方、NAN beauty等品牌[72][73] - 公司致力于推行“六六”战略，通过六大竞争面、六大板块规划推动整体业务增长[95][98] - 六大竞争面包括保持组织驱动、研发、AI、营销、智能化生产领先，推动战略从“个性化”到“共性化”发展[99][101][103][104][105][106] - 公司计划完善招聘及培训体系，招聘有国际视野人才，提供行业领先薪酬福利[100][101] - 公司将增加护肤领域基础研究和应用科学项目投资，构建自主科研体系[103][104] - 公司引入AI工具处理数据，优化资源分配，提高管理及运营效率[103][104] - 公司将加强产品营销网络，深化线上电商和线下全渠道推广[105][106] - 公司将基于现有多品牌矩阵，未来十年布局大众护肤、母婴等六大板块[107] - 未来十年公司将搭建大众护肤、洗护个护等六大板块拓展化妆品业务边界[109] 韩束品牌业务数据关键指标变化及发展情况 - KANS品牌2003年推出，定位“科学抗衰”护肤品牌，专注满足亚洲不同年龄段女性抗衰需求[23] - 2024年KANS线上渠道GMV在国内化妆品品牌中排名第二[24] - 2024年KANS线上渠道GMV增长率在头部化妆品品牌中排名第一[24] - 2024年韩束线上渠道GMV位列美妆国货品牌第二，增速位列头部美妆品牌增速第一[26] - 2024年韩束红蛮腰系列升级2.0版本，添加新原料“环六肽 - 9”；“X肽面霜”双十一销售额超4000万元；还推出男士精华和彩妆系列[29][32] - 2024年韩束多肽胶原弹嫩精华霜获“2024 CBE美伊科技创芯最佳配方奖”，X肽面霜获多个奖项[33][35] - 2024年韩束收入为人民币5591.0百万元，较2023年增加80.9%，占年内总收入的82.3%[34][36] - 2024年韩束收入为55.91亿元，占比82.3%，较2023年的30.904亿元增加80.9%[121][122][123] 一叶子品牌业务数据关键指标变化及发展情况 - 2024年上半年一叶子开启品牌焕新，下半年成立子公司进一步发展品牌[39][40] - 2024年一叶子获“2024亚太最受喜爱品牌”等多个奖项[42][44] - 2024年一叶子收入为人民币229.3百万元，较2023年减少35.7%，占年内总收入的3.4%[43][45] - 2024年一叶子收入为2.293亿元，占比3.4%，较2023年的3.565亿元减少35.7%[121][122][123] - 2024年8月22日，公司全资附属公司上海一叶子化妆品有限公司现金出资1020万元成立上海一叶子护肤品有限公司，占初始注册资本51%[171][174] 红色小象品牌业务数据关键指标变化及发展情况 - 2024年红色小象持续进行品牌形象升级，聚焦节日彩妆礼盒送礼品类[47][48] - 2024年红色小象共售出0.4百万件儿童彩妆产品，获认证为中国儿童彩妆线上销量第一[47][48] - 2024年红色小象收入为人民币376.0百万元，较2023年增加0.1%，占年内总收入的5.5%[55][58] - 红色小象产品矩阵覆盖0 - 12岁儿童护肤、洗护需求，新推面向12 - 18岁青少年的0U系列[50][56] - 红色小象签约陆毅为品牌代言人，携女儿贝儿为青少年0U系列发声[51][56] - 2024年红色小象制定《化妆品无泪配方宣称的测试方法》团体标准[52][56] - 2024年红色小象获“年度儿童化妆品品牌杰出表现大奖”和“2024红点设计大奖”[53][56] - 2024年红色小象收入为3.76亿元，占比5.5%，较2023年的3.757亿元增加0.1%[121][124][127] newpage品牌业务数据关键指标变化及发展情况 - newpage于2022年5月推出，定位婴童功效型护肤品牌，布局护肤、洗沐、清洁方向[60][63] - 2024年newpage布局分龄产品线，推出“newpage612”和“newpage1218”系列[62][64] - 2024年newpage收入为人民币375.6百万元，较2023年增加146.3%，占年内总收入的5.5%[67][70] - 2024年newpage一页收入为3.756亿元，占比5.5%，较2023年的1.525亿元增加146.3%[121][125][127] 公司研发情况 - 2024年和2023年研发开支分别为1.799亿元和1.258亿元，分别占收入的2.6%和3.0%[75][79] - 2024年新申请76项专利，其中发明36项；获授权27项，其中发明5项[78][81] - 2024年发表15篇科研论文，涵盖核心原料机制研究等领域[83][84] - 2024年“环六肽 - 9”获三项行业大奖[83][86] - 2024年联合行业部门发布多项行业团体标准[76][79] - 2024年上半年完成“环六肽 - 9”原料备案并获三项发明授权[77][80] 公司人力与薪酬情况 - 截至2024年12月31日有2086名全职雇员，中国2007名，海外79名[89][92] - 2024年总薪酬成本5.513亿元，2023年为4.946亿元[89][92] 公司资本支出与资产情况 - 2024年资本支出2.426亿元，主要用于2.334亿元的固定资产和920万元的无形资产[93] - 截至2024年12月31日，公司使用权资产为1.257亿元（2023年12月31日为1.312亿元），租赁负债为5150万元（2023年12月31日为6560万元）[94][97] - 2024年，使用权资产折旧开支为3820万元，租赁负债的利息开支为310万元[94][97] - 公司2024年资本开支为2.426亿元，主要与新物业、厂房及设备项目2.334亿元及其他无形资产920万元有关[96] 公司管理层信息 - 吕义雄46岁，自2004年6月公司成立起任CEO，2018年11月修毕长江商学院行政管理教育课程[178][179][182] - 罗燕37岁，2012年3月加入集团，2020年6月获上海立信会计金融学院国际贸易与经济专科文凭[181][182][184] - 冯一峰45岁，2016年7月加入集团，2001年7月获上海财经大学管理学学士学位，2015年10月获中欧国际工商学院MBA学位[185][188][189] - 宋洋36岁，2013年12月加入集团，2012年7月获上海外国语大学贤达经济人文学院文学学士学位[190][191] - 李寒穷47岁，任公司非执行董事，同时担任雅戈尔多家公司重要职位，雅戈尔时尚股份有限公司股票代码600177 [192] - 吕义雄自2016年4月起任上海潮尚投资有限公司法定代表人兼执行董事[180] - 罗燕自2018年12月起任上海中翊日化有限公司执行董事[183][187] - 冯一峰自2020年7月至2023年12月任上海鱼子科技有限公司董事[186][188] - 宋洋自2024年3月起任上海楠风生物科技有限公司董事[191] - 冯先生2001年7月获上海财经大学管理学学士学位，2015年10月获中欧国际工商学院工商管理硕士学位[193] - 宋洋女士36岁，2

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年上美股份归母净利润增长69.4%，多渠道、多品牌全面开花考虑行业竞争及政府补助高基数，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测主品牌韩束大单品及新品类贡献二级增长，Newpage一页势头向上，预计未来持续增长，当前估值较低，维持“买入”评级 [6] 公司业绩情况 - 2024年实现营收67.93亿元（同比+62.1%）、归母净利润7.81亿元（+69.4%）预计2025 - 2027年归母净利润为10.06/12.58/15.32亿元（2025 - 2026年原值11.81/14.46亿元），对应EPS为2.53/3.16/3.85元，当前股价对应PE为16.9/13.5/11.1倍 [6] 分品牌营收情况 - 主品牌韩束实现营收55.91亿元（+80.9%），线上GMV位列国货美妆第二，增速位列头部美妆第一，X肽面霜2024年双十一期间销售4000万元；Newpage一页/红色小象/一叶子分别实现收入3.76亿元（+146.3%）/3.76亿元（+0.1%）/2.29亿元（-35.7%） [7] 分渠道营收情况 - 线上/线下渠道收入分别为61.50（+71.4%）/5.78亿元（+7.1%），线上货架和兴趣电商协同发展，线下稳健 [7] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率75.2%（+3.2pct），系产品结构变化带动韩束毛利率提升所致；销售/管理/研发费用率分别为58.1%/3.6%/2.6%，同比分别+4.7pct/-1.4pct/-0.4pct，线上竞争加剧叠加渠道扩张推动销售费用率提升 [7] 各品牌发展策略及规划 - 韩束“聚焦+裂变”打法成型，建立6大BU协同发展，爆品蛮腰套盒势能延续，抖音端自播和商品卡发力，天猫端推出新品攻克大单品打法，多品类布局，新品起量迅速；Newpage一页聚焦大单品策略，以安心霜拓展中大童及青少年线，目标成为婴童全年龄功效护肤品牌；青蒿油敏感肌品牌安敏优起量较快，红色小象通过“美+护”战略扭亏向好；公司计划推出婴童护理品牌面包超人以及彩妆品牌NAN beauty [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,191|6,793|8,496|10,242|12,037| |YOY(%)|56.6|62.1|25.1|20.5|17.5| |净利润(百万元)|461|781|1,006|1,258|1,532| |YOY(%)|213.5|69.4|28.8|25.1|21.8| |毛利率(%)|72.1|75.2|75.8|76.0|76.2| |净利率(%)|11.0|11.8|12.2|12.7|13.1| |ROE(%)|23.0|27.8|26.2|24.5|22.8| |EPS(摊薄/元)|1.16|1.96|2.53|3.16|3.85| |P/E(倍)|36.8|21.7|16.9|13.5|11.1| |P/B(倍)|8.4|6.0|4.4|3.3|2.5| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年上美股份归母净利润增长69.4%，公司多渠道、多品牌全面开花 考虑行业竞争激烈及政府补助收入高基数，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测 主品牌韩束大单品及新品类贡献二级增长，Newpage一页势头向上，预计未来将持续增长，当前估值较低，维持“买入”评级 [6] 公司业绩情况 - 2024年实现营收67.93亿元（同比+62.1%）、归母净利润7.81亿元（+69.4%） 预计2025 - 2027年归母净利润为10.06/12.58/15.32亿元（2025 - 2026年原值11.81/14.46亿元），对应EPS为2.53/3.16/3.85元，当前股价对应PE为16.9/13.5/11.1倍 [6] 分品牌营收情况 - 主品牌韩束实现营收55.91亿元（+80.9%），线上GMV位列国货美妆第二，增速位列头部美妆第一，X肽面霜2024年双十一期间销售4000万元；Newpage一页/红色小象/一叶子分别实现收入3.76亿元（+146.3%）/3.76亿元（+0.1%）/2.29亿元（-35.7%） [7] 分渠道营收情况 - 线上/线下渠道收入分别为61.50（+71.4%）/5.78亿元（+7.1%），线上货架和兴趣电商协同发展，线下稳健 [7] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率75.2%（+3.2pct），系产品结构变化带动韩束毛利率提升所致；销售/管理/研发费用率分别为58.1%/3.6%/2.6%，同比分别+4.7pct/-1.4pct/-0.4pct，线上竞争加剧叠加渠道扩张推动销售费用率提升 [7] 各品牌发展策略及规划 - 韩束“聚焦+裂变”打法逐渐成型，建立6大BU协同发展，爆品蛮腰套盒势能延续，抖音端自播和商品卡发力，天猫端推出X肽、次抛等新品攻克大单品打法，此外男士护肤、彩妆、洗护和身体护理多品类布局，新品均起量迅速；Newpage一页聚焦大单品策略，以安心霜为切入点拓展中大童以及青少年线，目标成为婴童全年龄功效护肤品牌；青蒿油敏感肌品牌安敏优起量较快，红色小象通过“美+护”战略扭亏向好；公司计划尽快推出婴童护理品牌面包超人以及与化妆师春楠共同设立的彩妆品牌NAN beauty [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,191|6,793|8,496|10,242|12,037| |YOY(%)|56.6|62.1|25.1|20.5|17.5| |净利润(百万元)|461|781|1,006|1,258|1,532| |YOY(%)|213.5|69.4|28.8|25.1|21.8| |毛利率(%)|72.1|75.2|75.8|76.0|76.2| |净利率(%)|11.0|11.8|12.2|12.7|13.1| |ROE(%)|23.0|27.8|26.2|24.5|22.8| |EPS(摊薄/元)|1.16|1.96|2.53|3.16|3.85| |P/E(倍)|36.8|21.7|16.9|13.5|11.1| |P/B(倍)|8.4|6.0|4.4|3.3|2.5| [9]