目标价调整 - 星展集团研究部将中国平安保险（集团）股份有限公司的目标价从72.00港元上调至85.00港元 [1]

核心观点 - 保险板块自2025年12月以来经历顺周期逻辑推动，从估值修复进入业绩兑现阶段，投资价值凸显 [1] - 板块上涨逻辑依次为“开门红预期好转—长端利率回升—指数上攻强化利润弹性” [1] 负债端：新单与价值增长 - 2026年“开门红”实收数据普遍略好于预期，预计第一季度上市险企平均新单增速为30%，其中银保和个险增速分别为50%和20% [2] - 银保渠道是全年新单和价值增长的胜负手，得益于合作网点扩容及“以趸促期”策略见效 [2] - 新业务价值率因经济假设口径停止调整而受益，NBV利差走阔，抵消了分红险占比提升的轻微负面影响 [2] - 第一季度销售的传统险和分红险新业务预定利率分别为2.0%和1.75%（对比2025年同期为2.5%和2.0%），在投资收益率维持4.0%假设下，新单成本降低利差走阔 [2] - 长期看，受益于“存款搬家”带来的居民资产再配置，负债端增速有望延续 [2] - 预计上市险企合计新业务价值（NBV）在2025年至2027年增速分别为34.7%、21.7%和10.0% [4] 资产端：利率与投资环境 - 长端利率突破2.0%整数关口具有重要信号意义，若突破则相当于此前5.0%投资收益率假设下约3.0%的利差水平，有望推动保险股P/EV估值向1倍靠近 [3] - 中泰固收团队认为，2026年10年期国债收益率区间或在1.7%-2.1%，呈现“山”字节奏，长端利率易上难下 [3][6] - 通胀预期回暖背景下，利好保险股估值中枢回升 [3] - 权益市场慢牛基础稳固，保险股作为权益投资的影子股，在新准则下业绩弹性较高 [4][6] 估值与盈利前景 - 经过多轮内含价值经济假设更新，EV可信度逐步回暖，预计2025年年报上市险企将普遍不调整经济假设，EV增速重回恢复性增长 [4] - 预计上市险企合计内含价值（EV）在2025年至2027年平均增速为10.6%、10.9%和10.8% [4] - 明确ROEV回暖能够带动估值重回1倍P/EV上方 [4] - 2026年得益于新单和价值增长，以及负债端成本精细化管理，保险公司盈利α有望改善，资产端潜在向上催化提供明确β [4] 渠道与产品策略 - 头部险企愈发重视银保渠道，2026年银保渠道“供需改善” [2][6] - 银保渠道缴费结构改善有望进一步提升价值贡献 [6] - 分红险“保底+浮动”特性在持续低利率环境下，作为长期储蓄替代品的优势彰显 [2]

南下资金流向 - 当日净买入额居前的个股包括：中国平安净买入18.4亿港元、阿里巴巴-W净买入16.19亿港元、中国人寿净买入5.88亿港元、小米集团-W净买入4.96亿港元、快手-W净买入2.34亿港元、国泰君安国际净买入2.09亿港元、中金公司净买入1.85亿港元、金风科技净买入1.7亿港元 [1] - 当日净卖出额居前的个股包括：中国移动净卖出8.74亿港元、腾讯控股净卖出8.03亿港元、华虹半导体净卖出2.08亿港元 [1] - 南下资金呈现连续交易趋势：连续7日净卖出腾讯控股，累计56.6576亿港元；连续4日净买入中芯国际，累计15.339亿港元；连续4日净买入小米集团-W，累计19.794亿港元；连续3日净买入阿里巴巴-W，累计19.9185亿港元 [1] 个股市场表现与交易数据 - 阿里巴巴-W股价下跌1.3%，成交额50.49亿港元，沪股通净买入20.61亿港元 [3] - 腾讯控股股价上涨1.3%，成交额41.10亿港元，沪股通净买入0.11亿港元 [3] - 小米集团-W股价下跌1.5%，成交额22.44亿港元，沪股通净买入4.85亿港元 [3] - 中国平安股价上涨5.0%，成交额16.93亿港元，沪股通净买入7.60亿港元 [3] - 中国移动股价下跌0.1%，成交额15.86亿港元，沪股通净卖出8.75亿港元 [3] - 金风科技股价上涨5.7%，成交额13.34亿港元，沪股通净买入1.71亿港元 [3] - 国泰君安国际股价上涨11.3%，成交额13.24亿港元，沪股通净买入2.10亿港元 [3] 公司动态与市场关注点 - 中国平安获机构上调盈利预测，维持“买入”评级，A股目标价93.8元，被视为保险板块价值重估下的高股息标的 [5] - 阿里巴巴-W因其研发的胰腺癌早筛AI模型获得美国《纽约时报》整版报道，该模型有助于发现可能遗漏的致命肿瘤 [5] - 小米集团-W于1月6日斥资约1.497亿港元回购390万股B类普通股 [6] - 金风科技通过全资子公司持有蓝箭航天1490.84万股股份，占其总股本的4.1412% [6]

文章核心观点 - 平安产险通过创新开发气象指数保险等特色农业保险产品 有效帮助农户应对自然灾害风险 稳定生产预期 为地方特色农业发展和乡村振兴提供了金融支持 [1][2][3] 产品模式与机制创新 - 平安产险在湖北秭归推出脐橙低温气象指数保险 构建“阈值触发—自动理赔”机制 打破传统农险“受灾定损”局限 约定低温天气即触发快速赔付 [1] - 在福建推出“气象指数+地标产业”低温保险模式 通过财政补贴、气象大数据建模及卫星遥感监测科学设定区域化低温理赔阈值 并上线“爱农宝”App实现风险保障与气候灾害精准挂钩 [2][3] - 针对不同地区特色农产品推出专属保障 如山东烟台的苹果寡照指数保险和苹果收入保险 广东清远的西牛麻竹笋价格指数保险 西藏那曲的牦牛养殖险等 [3] 实施效果与数据 - 2025年初秭归低温灾害中 平安产险秭归支公司3小时内完成查勘 5日内完成定损 整体赔付率达157% 单笔最大赔付9万元 赔付率达600% [2] - 2024年至2025年期间 福建“气象指数+地标产业”模式累计为福州、宁德茶果等产业提供超3893万元风险保障 [3] - 2025年初福州极端低温天气 “爱农宝”App提前48小时预警 灾后48小时内完成数据核验 春节前预付25.5万元赔款至14户农户账户 [3] - 宁德地区茶叶产业参保率同比提升20% 承保茶园面积近万亩 累计减少冻害损失超1200万元 理赔时效较传统模式提升70% [3] 行业意义与影响 - 气象指数保险让农户从“靠天吃饭”转向“看天定损” 从“被动抗灾”转向“主动避险” 有效降低气象灾害损失 [2] - 保险产品成为地方特色产业的“防护盾” 稳住了农户的丰收预期 为县域特色农业高质量发展写下保险赋能的样本 [2] - 公司持续聚焦“一县一品” 因地制宜开发特色风险保障方案 为地方特色产业发展兜底生产风险 减轻农企农户生产后顾之忧 [2]

行业转型核心观点 - 保险业正从传统财务补偿模式向“以客户为中心”的服务模式加速转型，通过主动健康管理实现风险减量已成为健康险可持续发展的关键路径 [1] - 行业共识是健康险需从“被动风险补偿”转向“主动健康管理”，将服务前置以干预健康风险、破解产品同质化竞争 [5] - 政策层面支持构建“事前预防、事中管理、事后保障”相结合的新型健康服务保障体系，推动健康保险与健康管理融合发展 [7] 健康管理服务现状与配置 - 健康管理服务已成为健康险产品的标准配置，即便是普惠保险产品也嵌入了健康咨询、慢病随访等基础服务 [2] - 大型险企将健康管理作为布局健康养老产业必不可少的拼图，并用以赋能保险主业 [2][3] - 目前用户对“治未病”、“慢病管理”等服务的感知度低、使用频率不高，是制约行业发展的主要挑战 [5][6] 主要公司实践与成效 - **人保健康**：于2025年底正式揭牌成立全资健康管理子公司，旨在将健康管理作为风险减量手段，探索保险与管理融合互促 [1]；其2025年上半年健康管理业务实现服务收入1.59亿元，为480.09万人次客户提供服务，同比增长21.4% [2]；新设公司经营范围多项涉及人工智能，预示将深度融合AI与健康管理服务 [8] - **招商信诺人寿**：早在2017年成立健康管理公司，通过“保险+健康服务”构建差异化竞争力，目前在高端医疗险市场占有率超过30% [2]；其2025年理赔年报显示，客户使用次数增长最多的服务是视频问诊，达31493次 [6] - **中国太保**：通过全资子公司太平洋医疗健康推进“大康养”战略，主要满足寿险中高端客户在健康管理、慢病干预等方面的需求，并升级细胞健康、精准早筛等产品，为高端客户提供境外体检等服务 [3] - **中国平安**：平安好医生作为医疗养老生态圈线上旗舰，持续赋能金融主业，加强保险业务差异化竞争优势 [3]；2025年上半年，超1300万平安寿险客户使用健康管理服务，其中新契约客户使用占比近67% [3] 人工智能（AI）的赋能作用 - AI被视为打破健康管理服务触达难、效率低瓶颈的关键抓手，能深度重构传统健康管理模式 [8] - AI技术可与行为干预理论结合，通过对个体饮食、运动等数据的动态评估，实现个性化干预策略推送，提升健康干预的依从性与效果 [8] - 国家政策层面提出探索推广居民健康助手，有序推动AI在健康管理等场景的应用，以提高服务能力和效率 [8]

行业核心观点 - 保险行业个险开门红数据表现优异，头部公司新单保费增速达40-60%，强化了板块业绩改善预期 [1] - 行业正进入“负债端+资产端”双向共振的发展阶段，负债端高景气有望延续，资产端受益于权益市场慢牛预期 [1] - A股保险板块因业绩确定性增强，吸引资金向低估值、高股息的龙头聚集，头部公司业绩弹性与估值修复空间显著 [2] 负债端表现与驱动因素 - 2026年1月1日，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险等头部险企的个险新单保费增速在40-60%之间 [1] - 市场环境驱动：银行存款利率持续下行，中长期存款供给稀缺，2026年大量定期存款到期，保险产品作为低风险储蓄替代品吸引力提升，“存款搬家”效应持续释放 [1] - 产品结构驱动：2025年预定利率动态调整机制落地后，分红险快速崛起，其“保证收益+浮动分红”特性受市场欢迎，2025年9-12月新推出的人寿保险中分红型占比达46%，成为拉动新单增长核心动力 [1] - 政策驱动：寿险“报行合一”政策遏制恶性价格竞争，推动行业竞争焦点转向价值服务 [1] 资产端与投资展望 - 监管调降保险公司权益投资风险因子，为行业资产端改善奠定基础 [1] - 受益于权益市场慢牛预期，机构预测2026年险资新增A股配置规模或达3000亿至7700亿元人民币 [1] 市场影响与公司前景 - 个险开门红高增长强化了保险板块的业绩确定性 [2] - 吸引资金向低估值、高股息的保险龙头聚集，头部险企直接受益于新单保费增长与投资收益改善 [2]

市场表现与关键点位 - 2026年A股新年首个交易日突破4000点，并在1月5日、6日连续两个交易日收于4020点上方，这是自2016年以来的首次[1] - 上证指数在4000点以上稳定运行的历史时期较短，仅有两段：2007年5月至2008年3月、2015年4月至8月[3] - 有券商策略首席认为，若大盘站稳4000点，春节前会走到更高位置，短期可能不会再见到4000点[3] 机构观点与指数预测 - 国泰海通策略团队认为2026年大盘有望挑战2015年牛市高峰的5000多点[2] - 高盛预计2026年和2027年中国股市将每年上涨15%至20%[2] - 摩根大通预测到2026年底，沪深300指数目标点位为5200点，较2025年末有约12%的上行空间[2] - 汇丰预测到2026年末，上证指数将达4500点，沪深300指数将达5400点，深证成指将达16000点[2] - 西部证券策略联席首席分析师徐嘉奇指出，历次春季躁动上证指数一般有6%~8%的涨幅区间，强劲年份涨幅可达20%以上，并预计上证指数2026年企业盈利增速在10%，叠加估值修复，中长期仍有约20%的上涨空间[3] - 另有券商策略首席认为，大盘向上空间可看到4500点，倾向于一季度末先到4200~4300点，4500点可能要到三季度[3] 机构调研动向 - 2025年11月至12月，券商调研的上市公司较多分布在化工、电子、医药生物、电力设备、机械设备等行业[8] - 2026年1月5日，大量机构通过电话会议调研了狄耐克，重点关注其“脑电波交互技术”[8] - 2026年1月4日，大量机构调研了京北方和天阳科技，话题聚焦于数字人民币相关业务[10] - 商业航天、脑机接口、化工、有色等是近期券商调研和专题会议的热门方向，例如国金证券、东吴证券、国联民生等券商均计划举办相关主题会议[10] 保险板块表现与资金作用 - 2026年1月5日、6日，A股保险板块连续大涨，中国平安、新华保险、中国太保均创出历史新高[13] - 2025年全年，新华保险上涨46.03%，中国平安上涨35.87%[18] - 截至2025年三季度末，保险公司资金运用余额为37.46万亿元，同比增长16.5%；权益类投资规模达5.59万亿元，较年初增加1.49万亿元，在总投资中占比从12.8%攀升至14.92%[19] - 2025年以来，险资举牌次数超过30次，举牌对象多为股息率超过4%的红利个股，如平安人寿对招商银行H股、邮储银行H股、农业银行H股等各完成3次举牌[19] - 中泰证券测算，若险资将政策释放的资本全部增配权益资产，2026年或撬动5500亿元至6000亿元长期资金进入市场[20] 两融资金情况 - 2026年1月5日，两融交易额为2915.25亿元，占A股成交额的11.34%，远低于2015年5月至6月期间持续超过15%的水平[23] - A股融资余额从2024年8月底的1.38万亿元，稳步增长至2026年1月的2.56万亿元，增幅不足100%，耗时16个月，呈现“低位起步-稳步回升-温和突破”的渐进增长特征[23] - 这与2014年12月至2015年5月融资余额从1万亿元翻倍至2万亿元仅耗时6个月的狂热扩张形成鲜明对比[23] - 2015年融资资金高度集中在金融股和中小盘题材股，例如中国平安获融资净买入216.84亿元[24]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于01月06日美东时间16:00收报26526.37点，较前一交易日下跌184.08点，跌幅0.69% [1] - 当日交易区间介于26524.46点至26763.55点，振幅为0.90%，成交量为4458.54万份 [1] - 其对应的香港市场恒生指数收报26710.45点，上涨363.21点，涨幅1.38%，显示ADR表现弱于本地市场 [1] 主要蓝筹股ADR价格对比 - 多数大型蓝筹股ADR价格较香港市场收盘价出现折让，其中汇丰控股ADR收报127.849港元，较港收市价128.800港元下跌0.74% [2][3] - 腾讯控股ADR收报630.832港元，较港收市价632.500港元下跌0.26% [2][3] - 阿里巴巴-W ADR折让幅度较大，其ADR换算价为146.902港元，较港收市价150.800港元下跌2.58% [3] 金融板块个股表现 - 香港交易所ADR收报431.224港元，较港收市价432.400港元下跌0.27% [3] - 建设银行ADR收报7.698港元，较港收市价7.730港元下跌0.41% [3] - 友邦保险ADR收报85.961港元，较港收市价86.050港元微跌0.10% [3] - 中国平安ADR收报71.533港元，较港收市价72.000港元下跌0.65% [3] - 中银香港与恒生银行ADR出现小幅溢价，分别较港股升0.32%和0.18% [3] 科技与互联网板块个股表现 - 小米集团-W ADR收报38.535港元，较港收市价38.760港元下跌0.58% [3] - 网易-S ADR收报227.567港元，较港收市价229.200港元下跌0.71% [3] - 美团-W ADR收报105.956港元，较港收市价106.100港元下跌0.14% [3] - 百度集团-SW ADR折让明显，收报142.541港元，较港收市价145.900港元下跌2.30% [3] - 快手-W ADR收报74.571港元，较港收市价75.500港元下跌1.23% [3] - 京东集团-SW ADR收报115.263港元，较港收市价115.500港元微跌0.21% [3] 其他重点公司表现 - 携程集团-S ADR收报592.671港元，较港收市价599.000港元下跌1.06% [3] - 比亚迪股份ADR收报98.207港元，较港收市价99.200港元下跌1.00% [3] - 中国宏桥ADR折让幅度最大，收报32.710港元，较港收市价35.260港元下跌7.23% [3] - 中信股份ADR收报11.814港元，较港收市价12.350港元下跌4.34% [3] - 新鸿基地产ADR出现溢价，收报99.142港元，较港收市价98.500港元上涨0.65% [3]

核心观点 - 公司多项金融科技创新实践在行业评选中获得认可，集中展现了其在人工智能、云计算等前沿技术于保险核心业务场景的应用成果，涵盖风险管理、客户服务及业务运营等关键领域 [1] - 公司持续推进“AI in All”战略，深化技术在全链条应用，旨在升级“保险+科技+服务”模式，推动行业数智化转型 [3] 行业评选与技术创新成果 - 公司在第五届“金信通”金融科技创新应用案例征集活动中，共有五项实践成果入选，包括一个“智领”案例、一个“智新”案例和三个典型案例 [1] - 本次评选活动共收到来自金融各子行业的702份创新应用案例 [1] - 公司的入选案例集中展现了人工智能、云计算等前沿技术在保险核心业务场景的应用成果 [1] 农业保险风控创新 - 公司研发的基于时空数据预测模型的农灾全流程风控系统，构建了灾前预警、灾中响应、灾后理赔的闭环管理体系 [1] - 近三年，该系统累计为2512万户次农户提供7419亿元风险保障 [1] - 通过76次重大农业灾害应急响应及4300万条灾害预警信息推送，实现防灾减损投入2.85亿元，降低农户损失7.6亿元 [1] 财产险与车险数字化风控 - 公司整合大模型技术构建“事前预防、事中预警、事后复盘”的三位一体数字化风控体系 [2] - 2025年上半年，该体系智能减损规模达64.4亿元 [2] - 通过AI审计与SNA模型，每年新增识别欺诈团伙超1000个 [2] 网络安全保险创新 - 公司打造了业内首个网络安全保险风险评估与定价一体化平台，实现大、中、小企业网络安全风险的一键评估与精准定价 [2] - 该平台通过风险评估模型与报价器联动机制，支持差异化保险方案定制，有效提升展业效率 [2] 客户服务创新 - 公司构建客户全生命周期服务智链体系，融合数据挖掘、零代码平台和人工智能技术 [2] - 该体系成功突破客户需求精准洞察、服务方案动态优化、关系链智能匹配三大核心能力 [2] - 该模式已在浙江区域实现18万团体客户服务覆盖，并完成全国17家分公司的标准化复制 [2] 金融科技基础设施与信创实践 - 公司通过“一云多芯”容器平台实现国产芯片架构统一纳管，结合“三维数据治理法”创新实践 [2] - 相关实践在保障核心系统高可用性的同时，完成了信创环境下的性能验证 [2] - 该实践为保险行业复杂系统改造提供了可复用的技术范式 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 财政部与税务总局发布的15号文明确了新旧保险合同准则转换的企业所得税处理方式 规定首次执行年度为2025年及之前的企业统一自2026年起以新准则为基础进行纳税调整 并对执行初期的税务差异给予分期平滑处理的选择权[5] - 本次税务追溯调整主要影响上市险企的现金流 对利润表和资产负债表影响相对有限[5] - 新旧准则利润差异的核心是750日移动平均国债收益率曲线 新准则下保险公司拥有OCI选择权 使得净利润受利率曲线下降的冲击变小 但同时也使旧准则下因750曲线下降产生的“税盾”无法体现[5] - 整体所得税调整对上市险企经营活动现金流影响平均为2.27% 对纯寿险公司如新华保险影响较大（约14%） 对集团类上市险企影响较小[5][18] 行业基本状况与背景 - 上市险企普遍于2023年年初同步实施新保险合同与新金融工具准则 平安、太保、新华、人保自2023年1月1日起施行 国寿于2024年1月1日施行[5] - 2020年至2025年第三季度 上市险企平均实际所得税率分别为10%、8%、-1%、-6%、12%、17% 其中国寿、新华的实际所得税率在个别年份出现负值[5] - 2025年前三季度上市险企税前利润创历史新高 甚至超过了2024年全年利润 但当期所得税缴纳总额未跟随利润同步上行[5][11][12] 新旧准则差异与税务影响测算 - 新旧准则净利润差异中 假设有50%是由保险合同带来的应税部分[5] - 测算显示 上市公司新旧准则利润差异带来的应税部分 2023年合计值为42亿元 2024年合计值为93亿元[5] - 各公司新旧准则利润差异的50%均小于其可抵扣暂时性差异金额 击穿风险较低[5] - 根据15号文 企业可将首次执行《保险合同准则》产生的留存收益累积影响数一次性计入2026年度应纳税所得额 或分五个年度均匀计入[5] - 整体所得税调整金额测算合计为250亿元 其中由新旧准则利润差异带来的应税差异调整部分为134亿元 由切换日会计政策变更带来的应纳税额部分为116亿元[18] 对各上市险企的具体影响分析 - **新华保险**：作为纯寿险公司 其受整体所得税调整的影响最大 调整金额为134亿元 对2024年经营活动产生的现金流量净额影响达13.96%[18] - **中国人寿**：整体所得税调整金额为37亿元 对经营活动现金流影响为0.97%[18] - **中国平安**：整体所得税调整金额为49亿元 对经营活动现金流影响为1.27%[18] - **中国太保**：整体所得税调整金额为7亿元 对经营活动现金流影响为0.43%[18] - **中国人保**：整体所得税调整金额为23亿元 对经营活动现金流影响为2.67%[18] - 平安和人保基于谨慎原则对可抵扣亏损未确认递延所得税资产 但报告预计未来仍可能用于抵扣[5][14] 投资建议 - 报告建议关注：中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、中国太保（A/H）、新华保险（A/H）和中国财险[5]