行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 公募基金在2025年第四季度对非银金融行业持仓占比显著提升，其中保险行业获配增加尤为显著，但整体仍处于低配状态[4] - 保险行业受益于新业务价值增长预期、长端国债收益率企稳回升带来的资产端压力缓解以及权益市场向好下的利润弹性，基本面持续改善[7] - 券商行业处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段，经纪与资管业务有望增长，但业绩与估值不匹配的情况依然存在[7] 行业持仓分析总结 - **A股持仓整体情况**：2025年第四季度，主动偏股公募基金对非银金融行业总持仓占比为1.97%，环比2025年第三季度提升0.96个百分点，但相比沪深300非银金融行业流通市值占比仍低配7.63个百分点[4][5] - **A股子行业持仓**：保险、券商、多元金融持仓占比分别为1.32%、0.58%、0.06%，环比分别增加0.78、0.15、0.03个百分点，保险加仓最显著[5] - **港股持仓整体情况**：非银金融行业总持仓占比为4.47%，环比提升1.26个百分点[5] - **港股子行业持仓**：保险、券商、多元金融持仓占比分别为3.26%、0.40%、0.81%，环比分别变化+1.64、+0.10、-0.49个百分点，保险加仓显著[5] 重点个股持仓总结 - **A股市值前五大个股**：中国平安（158.14亿元，持仓占比0.84%）、中国太保（47.88亿元，0.25%）、中信证券（37.26亿元，0.20%）、华泰证券（25.21亿元，0.13%）、新华保险（20.37亿元，0.11%）[6] - **A股持仓环比增加前五大个股**：中国平安（持仓比例环比+0.50个百分点至0.84%）、中国太保（+0.12个百分点至0.25%）、中信证券（+0.07个百分点至0.20%）、新华保险（+0.07个百分点至0.11%）、中国人寿（+0.07个百分点至0.09%）[6] - **港股市值前五大个股**：中国人寿（36.80亿元，持仓占比0.85%）、中国太保（36.79亿元，0.85%）、香港交易所（24.72亿元，0.57%）、中国平安（22.86亿元，0.53%）、中国太平（11.67亿元，0.27%）[6] 保险行业投资逻辑 - **新业务价值增长**：基于银保渠道网点渗透与个险渠道差异化，主要上市公司新业务价值有望在2026年继续实现较好增长[7] - **利率环境改善**：2025年下半年以来10年期国债收益率底部走稳，30年期国债收益率从2025年7月初的1.85%上升至近期的2.28%，超长债收益率抬升将缓解保险公司资产端配置压力，降低“利差损”风险[7] - **权益投资弹性**：2025年以来部分险企的核心二级权益（股票+权益基金）配置比例有所提升，在权益市场“慢牛”情景下，险企的利差边际有望走稳，利润弹性增强[7] - **推荐标的**：中国人寿（个险队伍质态较好，利润弹性或较大）、中国平安（银保渠道新业务价值或将继续高增，减值风险可能减少）、中国财险（车险和非车险业务均有政策支持，预计未来可释放利润较多）[7] 券商行业投资逻辑 - **业务增长动力**：经纪业务收入在市场活跃度回升和产品体系创新推动下有望保持增长；资管业务收入在新发基金规模带动下有望实现较好增长[7] - **估值与业绩匹配度**：2025年行业整体业绩高增，但证券Ⅱ（申万）指数涨幅明显跑输沪深300，业绩估值不匹配情况依旧存在[7] - **板块判断**：券商板块仍处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段[7] - **推荐标的**：中信证券（2025年业绩快报验证强劲增长动能，作为行业龙头有望受益于集中度提升和监管支持杠杆提升ROE）、华泰证券（科技+国际布局双轮驱动，经营层保持稳定）、兴业证券（控股兴全基金、持股南方基金，大资管业务有特色，有望受益于权益市场向好）[7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 报告认为保险板块当前具备投资价值，核心逻辑是“短期看资金面抛压缓解，中期看‘存款搬家&慢牛持续’提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧”[5] - 保险股是当前顺周期板块的首选，看好顺周期品种回暖对保险板块的估值催化[5] - 投资建议是把握宽基抛压缓释后的顺周期龙头机会，重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花[5] 行业基本状况与市场走势 - 行业总市值为37,536.73亿元，流通市值为37,536.73亿元，涉及上市公司5家[2] - 2026年1月15日至1月28日期间，主要宽基ETF净流出规模超过百亿元，其中沪深300指数权重占比最高，达62.0%[5] - 同期，广发中证港股通非银ETF（513750.SH）净流入达28.60亿元，显示ETF投资者看好港股通非银板块[5][13] - 近期热门题材股有冲高回落降温迹象，预计宽基ETF抛压缓释将带来板块估值向上动能[5] 负债端核心驱动因素 - 个险与银保渠道双轮驱动，带动2026年开门红表现持续超预期，彰显了分红险作为长期储蓄替代的优势[5] - 2025年个险开门红新单基数较低，且头部险企愈发重视银保渠道，2026年合作网点扩容叠加“以趸促期”成效显现，全年银保渠道是新单和价值增长的胜负手[5] - 长期受益于存款搬家的居民资产再配置，负债端增速有望延续，权益市场慢牛有望强化分红险自身销售逻辑[5] 资产端核心驱动因素 - 2026年年初至今A股主要宽基指数震荡上行，“利差不够股票来凑”，看好权益慢牛格局下保险股的估值与业绩共振机会[5] - 根据2025年上半年资产配置结构测算，假设股票持仓上涨20%，对应净利润涨幅逾40%[5] - 具体测算显示，若股票上涨20%，对上市险企集团净利润的净影响为1667.87亿元，对2024年末静态净利润的整体影响幅度达41.2%[15] 利率环境与估值分析 - 关注长端利率突破2.0%整数关口的信号意义，若突破，相当于此前5.0%投资收益率假设对应约3.0%利差，P/EV估值有望逐步向1倍靠近[5] - 中泰固收团队认为，2026年10年国债收益率区间或在1.7%-2.1%，呈现“山”字节奏，长端利率易上难下，通胀预期回暖背景下，利好保险股估值中枢回升[5] - 预计2025年年报，上市险企普遍将不调整内含价值经济假设，EV增速重回恢复性增长[5] - 预计上市险企合计EV在2025年至2027年的平均增速分别为10.6%、10.9%和10.8%；NBV增速分别为34.7%、21.7%和10.0%[5] 具体投资建议与关注标的 - 建议关注中国太保（低基数下2026年业绩增速预期较快，当前公司估值具备相对吸引力）[5] - 建议关注中国平安（银保个险两开花，OCI股票夯实净投资收益率与净资产稳健性，看好资管板块减值持续出清）[5] - 建议关注中国人寿（利率强弹性标的，个险与银保均处于上市同业领先地位，精细化降本管理手段助力业绩弹性）[5] - 建议关注新华保险（权益强β利润高弹性，永续债后续发行到位后将进一步增强现金分红率稳定性）[5] - 建议关注中国财险（非车险报行合一落地，打开承保盈利二次增长曲线）[5]

公司运营动态 - 中国平安财产保险股份有限公司台安支公司获准变更营业场所 营业场所新址为辽宁省台安县台安镇繁荣街北段台桓路西书香苑小区15号楼东4号商网1-2层、5号商网2层 [1] - 国家金融监督管理总局鞍山监管分局于2026年1月27日批准了该变更申请 [1] - 公司需按规定及时办理相关变更手续及换领许可证 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月美元走弱、贵金属大涨，国内债市情绪有所回暖 海外哈塞特大概率出局，降息预期下修，美债调整，大类资产跟随特朗普交易；国内跨年和税期资金面收敛，债市杠杆率回落，但央行投放万亿中长期流动性 股市开门红压制债市后情绪回暖，10Y国债收益率区间震荡，5 - 7Y品种下行 机构行为上，配置盘和交易盘表现各异 [2] - 春节前后债市日历效应不明显，2月波动易放大 潜在风险包括海外通胀、美股业绩、贸易地缘摩擦，国内信贷通胀数据和权益市场偏好 供需层面银行负债端压力不大，2月供给回升压力有限，其他机构配置盘有余力，交易盘有分化 [3] - 2月10Y国债大概率维持区间震荡，可关注结构性机会 如10年国债收益率接近下限点位时博弈超长端利差压降，关注中短期信用债套息机会，把握收益率曲线上的凸点 [4] 根据相关目录分别进行总结 PART1：美元走弱、贵金属大涨，国内债市情绪有所回暖 - 海外哈塞特大概率出局美联储主席竞选，降息预期降温，美债利率上移，期限利差先平后升 大类资产围绕特朗普关税威胁交易，美元走弱，贵金属和工业金属受益 [7][15] - 国内跨年和税期资金面收敛，债市杠杆率回落至中位数附近，但央行投放万亿中长期流动性 股市开门红压制债市后情绪回暖，10Y国债收益率先上后下，5 - 7Y品种下行 [16][20] - 机构行为方面，大型银行降规模、拉久期，增配5 - 10Y国债品种；保险年初略降久期、增规模，国债配置力量减弱，增配同业存单；中小行主要布局存单，交易趋于保守；基金降仓位，埋伏在信用债中；理财25年末规模大幅增长，1月配债基本符合季节性 [25][31][38] PART2：春节前后债市怎么看？ - 春节前后债市日历效应不明显，方向取决于资金面和基本面预期 但2月债市波动容易放大，复盘21、22、25年2月波动放大因素，国内主要是流动性收紧等，海外主要是美债利率上行风险带动 [59][64] - 海外潜在风险包括短期通胀超预期、美股AI业绩超预期、贸易和地缘摩擦；国内扰动因素主要是1月信贷和通胀数据、权益市场风险偏好回升 [64] - 供需层面，银行负债端压力不大，2月供给回升但压力可能有限 其他机构方面，保险、理财配置盘或仍有余力，小行有压力，基金仓位轻可能开始布局，可根据机构行为数据灵活博弈品种 [67][72] PART3：26年2月债市策略 - 10Y国债维持区间震荡概率大，多头需总量刺激向下突破，空头需特定场景触发 债市点位达震荡区间偏下沿，可关注结构性机会 [4][76] - 结构性机会包括10年国债收益率接近下限点位时博弈超长端利差压降，关注中短期信用债套息机会（尤可关注金融债），把握收益率曲线上的凸点（如20Y地方、10Y口行、5Y国开等） [77][80][84]

投资评级 - 报告给予中国平安“优于大市”评级，并予以维持 [1][2][15] 核心观点 - 报告认为，中国平安负债端业务提质增效为中长期估值提升提供了持续动力，同时近期地产政策的放松进一步解除了估值端的约束 [2][15] - 展望后续，考虑到负债端“开门红”及资产端收益预期提升，叠加外部市场因素催化，公司估值仍有明确的修复空间 [2][15] - 预计未来3年公司内含价值（EV）年均增速约为11%，合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍 [2][15] 产品结构及价值率 - 公司持续推动从规模导向向价值导向的升级迭代，主动压降低价值的短期储蓄型产品占比，聚焦长期保障型、长期储蓄型及“保险+服务”融合的全生命周期养老与健康管理解决方案 [3] - 2025年上半年，平安寿险健康管理已服务超1,300万客户；截至2025年6月末，居家养老服务覆盖全国85个城市，累计近21万名客户获得居家养老服务资格；高品质康养社区项目已布局5个城市 [3] - 产品策略提升新业务价值率，并通过增值服务增强客户黏性与保单溢价能力，优化负债成本结构，缓释利差损风险 [3] - 截至2025年中期，公司寿险及健康险业务实现新业务价值223.35亿元，同比增长39.8%，增幅引领行业 [3] - 保单继续率持续改善，截至2025年中期，平安寿险13个月及25个月继续率分别为96.9%及95.0%，同比上升0.3个百分点及4.1个百分点 [7] 渠道改革与多元化 - 代理人渠道坚持“高质量发展”路线，打造“三高”队伍，截至2025年中期，代理人渠道新业务价值同比增长17.0%，人均新业务价值同比增长21.6% [9] - 银保渠道、社区网格化及其他创新渠道协同发展，银保新优才模式推动价值型业务快速增长 [9] - 随着2024年5月监管取消银行网点合作“1+3”保险公司限制，公司持续推动银保渠道多元化布局，加强与各类银行合作 [9] - 截至2025年中期，公司银保渠道新业务价值增速达168.6%，增幅位列上市险企前列 [9] - 多渠道布局拓宽客户接触面，降低单一渠道波动风险，并提升客户综合金融产品持有率 [13] 资产端：地产风险缓释 - 过去几年，房企信用风险是压制保险股估值的重要因素 [14] - 近期监管政策边际宽松，如不再要求房企每月上报“三道红线”指标，推动房地产行业系统性风险加速出清，直接改善市场对险资地产敞口资产质量的预期 [14] - 行业企稳有助于险资存量不动产投资的估值稳定和租金回收，政策也为险资投资长期租赁住房、保障性住房等领域提供了更通畅的“募投管退”渠道 [14] - 根据报告测算，中国平安的地产相关投资（包括物权、债权、其他股权投资）合计占投资资产比例约为4.00% [14] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025年至2027年盈利预测，预计每股收益分别为7.72元、8.57元、9.26元 [2][15] - 当前股价对应2025年至2027年的P/EV估值分别为0.77倍、0.69倍、0.63倍 [2][15] - 预测2025年至2027年归属于母公司净利润分别为1406.58亿元、1561.26亿元、1687.02亿元 [20] - 预测2025年至2027年新业务价值分别为457.69亿元、516.04亿元、582.86亿元，同比增速分别为14%、13%、13% [20] - 预测2025年至2027年集团内含价值增长分别为10%、11%、11% [20]

港股特定交易日沽空数据摘要 - 文章核心观点：基于港交所数据，呈现了特定交易日港股市场沽空活动的三个关键维度排名，即沽空比率、沽空金额和偏离值，揭示了市场做空力量集中关注的标的[1][2] 沽空比率排名前列的股票 - 比亚迪股份-R(81211)沽空比率最高，达95.08%，沽空金额为173.72万元，偏离值为35.91%[1] - 联想集团-R(80992)沽空比率为85.25%，沽空金额为910.87万元，偏离值为4.60%[1] - 百度集团-SWR(89888)沽空比率为76.60%，沽空金额为106.99万元，偏离值为39.38%[1] - 美团-WR(83690)沽空比率为65.46%，沽空金额为179.07万元[1] - 京东健康-R(86618)沽空比率为63.59%，沽空金额为3.98万元，偏离值为-20.96%[1] - 中国移动-R(80941)沽空比率为53.88%，沽空金额为595.66万元[1] - 九龙仓集团(00004)沽空比率为53.82%，沽空金额为2002.17万元[1] - 华润啤酒-R(80291)沽空比率为53.48%，沽空金额为16.12万元，偏离值为-23.50%[1] - 快手-WR(81024)沽空比率为50.42%，沽空金额为167.39万元[1] - 蓝月亮集团(06993)沽空比率为46.01%，沽空金额为133.92万元，偏离值为22.78%[1] 沽空金额排名前列的股票 - 中国平安(02318)沽空金额最高，达18.80亿元，沽空比率为30.44%[2] - 小米集团-W(01810)沽空金额为10.86亿元，沽空比率为16.24%[2] - 阿里巴巴-W(09988)沽空金额为10.62亿元，沽空比率为9.10%[2] - 比亚迪股份(01211)沽空金额为10.02亿元，沽空比率为27.94%[2] - 紫金矿业(02899)沽空金额为9.29亿元，沽空比率为14.97%[2] - 泡泡玛特(09992)沽空金额为8.80亿元，沽空比率为29.43%[2] - 友邦保险(01299)沽空金额为8.67亿元，沽空比率为27.65%[2] - 腾讯控股(00700)沽空金额为7.89亿元，沽空比率为5.54%[2] - 快手-W(01024)沽空金额为5.91亿元，沽空比率为16.75%[2] - 百度集团-SW(09888)沽空金额为5.72亿元，沽空比率为31.19%[2] 沽空偏离值排名前列的股票 - 百度集团-SWR(89888)偏离值最高，为39.38%，其沽空比率为76.60%[2] - 比亚迪股份-R(81211)偏离值为35.91%，其沽空比率为95.08%[2] - 复宏汉霖(02696)偏离值为27.27%，沽空金额为1688.13万元，沽空比率为31.86%[2] - 同仁堂科技(01666)偏离值为24.84%，沽空金额为123.67万元，沽空比率为38.12%[2] - 蓝月亮集团(06993)偏离值为22.78%，沽空金额为133.92万元，沽空比率为46.01%[2] - 凯莱英(06821)偏离值为21.97%，沽空金额为653.14万元，沽空比率为28.80%[2] - 现代牧业(01117)偏离值为21.93%，沽空金额为1445.97万元，沽空比率为39.33%[2] - 禾赛-W(02525)偏离值为21.92%，沽空金额为5045.40万元，沽空比率为37.22%[2] - 希慎兴业(00014)偏离值为19.68%，沽空金额为1914.03万元，沽空比率为34.68%[2] - 亿胜生物科技(01061)偏离值为19.11%，沽空金额为20.80万元，沽空比率为23.60%[2]

人口老龄化现状与挑战 - 2025年末中国60岁及以上人口达3.2338亿人，占总人口比例23% [1] - 65岁及以上人口达2.2365亿人，占总人口比例15.9% [1] - 人口老龄化持续深化，织密老年群体福祉保障网、破解居家安全与生活便利难题成为社会治理与民生服务的重要课题 [1] “银发安居”公益计划核心内容 - 计划由平安产险福建分公司推出，构建“居家微改造+全链条适老服务”体系 [1] - 公益实践以邻里心声为引，例如通过志愿者与留守老人闲聊捕捉到夜间起夜摸黑、卫生间地面湿滑等居家痛点 [2] - 具体改造措施包括在卧室、玄关门把处粘贴夜光贴，在卫浴区及室内过渡区域铺设防滑贴，用固定扣规整家电线缆并排查插线板老化情况 [2] - 计划已在福建省多地落地，并同步启动如“幸福年味”关怀行动等配套活动 [4] - 公司发起“适老安全员”招募计划，鼓励员工依托邻里关系开展精准帮扶，推动服务走进更多社区 [4] 公益服务的具体落地与扩展 - 服务覆盖福州、宁德、泉州、晋江、三明、龙岩、莆田、漳州等多地 [4] - 服务内容多样化，包括为行动不便老人免费修剪头发、开展楼道“清障”、为独居老人排查居家安全隐患、清洁空调滤网、帮助生火做饭、入户测量血压血糖并建立健康档案等 [4] - 目标是让“银发安居”的温暖触角覆盖更多场景，把适老关怀送到老人身边 [4] 公司适老化服务体系升级 - “银发安居”公益行动是公司适老服务体系的一个组成部分，公司在门店服务、产品经营、客户服务等环节持续推进适老化升级 [8] - 在各地市营业网点打造“平安守护站”，设置爱心专区，配备血压测量仪、老花镜、放大镜、便民小药箱等 [8] - 开设绿色服务通道，提供助老(助残)热线、优先办理、现金通道、纸质单证、风险提示等服务举措 [8] - 针对线上服务，95511客服热线开通老年人绿色通道，精准识别60岁以上客群，IVR语音播报速度放缓，优先接入人工坐席，工单优先处理 [10] - 对“平安好车主”App等客户服务平台进行优化升级，实现在线客服全场景覆盖，推出老年版App，页面简洁、重点突出、字体放大 [10] 社区外展与产品创新 - 各地市机构组建“夕阳助老队”，常态化深入社区、商圈、农村、老年活动中心，开展养老金融政策解读、金融知识科普与防诈防骗宣传活动 [10] - 深度调研老年群体需求，聚焦高频风险场景，优化意外险保障体系，涵盖旅游出行、居家磕摔等场景 [10] - 为养老机构的规范运营提供公众责任险和意外险保障 [10] 公司战略与使命 - 推动养老金融战略深耕落地被视为金融企业的社会责任和时代使命 [13] - 公司表示将秉持“金融为民”初心，持续丰富养老产品供给、深化适老服务创新、拓展助老公益边界，为构建老年友好型社会贡献力量 [13]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于美东时间01月29日16:00收报27742.89点，较前日下跌225.20点，跌幅为0.81% [1] - 当日交易中，恒生指数ADR最高价为27909.81点，最低价为27419.65点，振幅为1.75% [1] - 当日成交量为4804.04万份，平均价为27664.73点 [1] - 同期，香港市场的恒生指数收报27968.09点，上涨141.18点，涨幅为0.51% [1] 主要蓝筹股表现 - 大型蓝筹股多数下跌，汇丰控股ADR收报138.219港元，较香港收市价上涨0.45% [2] - 腾讯控股ADR收报619.286港元，较香港收市价下跌0.44% [2] - 在主要成分股中，中国平安港股表现突出，上涨2.350港元，涨幅达3.31% [3] - 友邦保险港股上涨2.100港元，涨幅为2.36% [3] - 网易-S港股下跌5.400港元，跌幅为2.55% [3] - 携程集团-S港股下跌13.200港元，跌幅为2.66% [3] 港股与ADR价格对比 - 多数公司的ADR价格较其港股价格存在折价，例如腾讯控股ADR较港股价格低2.714港元 [3] - 阿里巴巴-W ADR较港股价格低3.287港元 [3] - 香港交易所ADR较港股价格低3.269港元 [3] - 快手-W ADR出现显著溢价，较港股价格高出10.716港元 [3] - 携程集团-S ADR较港股价格高出1.895港元 [3] - 百济神州ADR较港股价格高出0.547港元 [3]

保险资金投资“医康养”产业规模与方式 - 保险资金通过直接或间接投资方式，已向医疗健康养老产业注入超过4000亿元资金[2] - 通过债权投资计划、股权投资计划和保险私募基金三类产品投向医疗相关登记规模合计超过1500亿元[4] - 保险资金直接投向医疗、养老领域近300亿元，覆盖生物科技、新药技术、基因科技、医疗器械、医疗集团等多个细分领域[4] - 保险资金投向医疗健康领域的基金余额已超2500亿元，覆盖医疗服务、创新药、医疗器械、医疗数据等大健康核心领域[4] “保险系”养老社区建设情况 - 截至2024年底，保险业建设养老社区项目130个，同比增长38%[2][5] - 单个养老社区项目投资额多在10亿元到20亿元之间，行业累计投资额超过千亿元[2][5] - 险企投资持续加码，例如中国人寿与关联方共同设立北京国寿养老产业股权投资基金二期，认缴出资总额达85亿元[5] 行业转型战略与市场潜力 - 保险公司正加速从“风险补偿者”向“健康养老生态构建者”转型，在业务端打造生态融合的“第二增长曲线”[2] - 2025年中国康养产业市场规模已达9.8万亿元，预计到2030年将接近14.6万亿元[7] - 政策引导保险公司将保险业务与医疗、健康管理、养老、护理等服务做更紧密的结合[8] - 主要保险公司已将大康养提升至核心战略位置，如中国太保、中国平安和中国人寿[8] “保险+康养”业务模式与生态构建 - 战略核心是从“事后赔付”转向“事前预防与事中管理”，构建“支付+服务”的闭环生态[9] - 通过高频的康养服务增强客户黏性，打通支付闭环，实现风险减量并优化运营成本[9] - 头部公司纷纷成立专业健康管理子公司，旨在将健康管理从增值服务提升为核心业务，整合资源打造全场景服务体系[9] - 深层逻辑是通过健康干预降低理赔成本，同时以“产品+服务”组合增强客户黏性，探索新的盈利增长点[9] 未来竞争焦点与发展方向 - 行业竞争焦点将从“资源布局”转向“生态协同效率”，关键在于打通保险、服务、数据链条，形成“服务-数据-保险”的正向循环[2][10] - AI与大模型技术将成为实现个性化健康管理、精准定价和降本增效的关键变量[11] - 政策鼓励商业健康保险与基本医保更紧密衔接，在创新药械支付等领域发挥更大作用[11] - “普惠居家养老”服务的标准化与规模化将成为必争之地[11] - 增量机遇包括个人账户式医疗险、“企业员工福利+康养服务”组合、长护险全国推广以及企业年金扩面等[11]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国平安A股“优于大市”的投资评级并予以维持 [1][2][15] - 核心观点：公司负债端业务提质增效为中长期估值提升提供持续动力，同时近期地产政策放松进一步解除估值端约束 [2][15] - 预计2025年至2027年公司EPS分别为7.72元/股、8.57元/股、9.26元/股 [2][15] - 当前股价对应2025年至2027年P/EV分别为0.77倍、0.69倍、0.63倍 [2][15] - 预计未来3年公司内含价值（EV）年均增速约为11% [2][15] - 认为中国平安合理的P/EV估值区间应为1.02倍至1.13倍 [2][15] 负债端业务：产品结构优化与价值提升 - 公司持续推动从规模导向向价值导向升级，主动压降低价值短期储蓄型产品占比 [3] - 聚焦长期保障型、长期储蓄型产品，并依托“御享、盛世、智盈”三大产品体系提供全生命周期养老与健康管理解决方案 [3] - 2025年上半年，平安寿险健康管理已服务超1300万客户 [3] - 截至2025年6月末，居家养老服务覆盖全国85个城市，累计近21万名客户获得服务资格 [3] - 高品质康养社区项目已布局5个城市，上海项目于2025年7月试运营 [3] - 产品策略提升新业务价值率，并通过增值服务增强客户黏性与保单溢价能力 [3] - 截至2025年中期，寿险及健康险业务实现新业务价值223.35亿元，同比增长39.8%，增幅引领行业 [3] - 保单继续率维持高位，2025年中期平安寿险13个月及25个月继续率分别为96.9%及95.0%，同比分别上升0.3个百分点及4.1个百分点 [7] 渠道改革：多元化与价值化转型 - 代理人渠道坚持“高质量发展”，打造“三高”队伍，人均产能显著改善 [9] - 截至2025年中期，代理人渠道新业务价值同比增长17.0%，人均新业务价值同比增长21.6% [9] - 银保渠道、社区网格化及其他创新渠道协同发展 [9] - 银保新优才模式推动价值型业务快速增长，数字化平台赋能客户经营与线上转化 [9] - 自2024年5月监管取消银行网点合作“1+3”保险公司限制后，公司持续推动银保渠道多元化布局 [9] - 截至2025年中期，公司银保渠道新业务价值增速达168.6%，增幅位列上市险企前列 [9] - 多渠道布局拓宽客户接触面，降低单一渠道波动风险，提升客户综合金融产品持有率 [13] 资产端：地产风险缓释与估值修复 - 过去几年，房企信用风险是压制保险股估值的重要因素 [14] - 近期监管不再要求房企每月上报“三道红线”指标，被视为房地产行业融资的边际宽松信号 [14] - 随着“三道红线”退出、房企债务重组推进及融资“白名单”等政策发力，房地产行业系统性风险正加速出清 [14] - 这将直接改善市场对险资地产敞口资产质量的预期，带动以中国平安为代表的个股估值修复 [14] - 行业企稳有助于险资存量不动产投资的估值稳定和租金回收 [14] - 政策鼓励建立与“房地产发展新模式”适配的融资制度，并推动商业不动产公募REITs发展，为险资投资长期租赁住房、保障性住房等领域提供更清晰的“募投管退”渠道 [14] - 根据2024年中报数据测算，中国平安地产相关投资（包括物权、债权、股权）总计占投资资产比例约为4.00% [14] 财务预测与估值指标 - 预计归属于母公司股东的净利润将从2024年的1266.07亿元增长至2027年的1687.02亿元 [20] - 预计每股收益将从2025年的7.72元增长至2027年的9.26元 [20] - 预计新业务价值将从2025年的457.69亿元增长至2027年的582.86亿元，2025年至2027年同比增速预测分别为14%、13%、13% [20] - 预计集团内含价值增长率在2026年及2027年均为11% [20] - 预测市盈率将从2025年的8.53倍下降至2027年的7.11倍 [20] - 预测市净率将从2025年的0.88倍下降至2027年的0.82倍 [20]