投资评级 - 报告给予中国平安“优于大市”评级，并予以维持 [1][3][26] 核心观点 - 报告认为，近期以中国平安为代表的低估值保险板块走强，是政策、宏观、基本面及市场资金等多重因素共振的结果，公司估值提升的逻辑仍在持续 [3] - 报告核心观点是，中国平安在2026年将迎来估值重估，驱动逻辑将从过去侧重短期保费与投资表现，转向对“综合金融+科技”平台生态价值的整体评估 [4][6][7] - 估值重估将受到双重动力驱动：一是内外资金的再配置共振；二是公司康养、AI等战略先发优势的兑现潜力 [4][5] - 在资金面再平衡与基本面创新力释放的可能共振下，中国平安的估值中枢有望获得系统性提升 [7] 市场表现与资金面分析 - 2025年12月以来，A股保险板块实现最高月20%的涨幅，中国平安等低估值个股创下近四年新高 [2] - **外部资金**：人民币汇率升值趋势吸引外资重新增配中国核心资产，中国平安作为流动性好、估值偏低的金融龙头成为核心选择之一 [3][11] - 2025年12月5日，摩根士丹利将中国平安H股目标价上调27%至89港元，A股目标价上调21%至85元人民币 [11] - **内部资金**：公募基金高质量发展要求下，2026年市场风格有望由成长向价值切换，中国平安低估值、高股息的属性提供防守反击价值 [3][8] - 中国平安在公募基金持仓中处于明显低配状态，未来随着考核机制长期化、基准化，存在较大的潜在配置回补空间 [8] 公司战略与基本面 - **综合金融与生态战略**：公司坚持“综合金融+生态”战略布局，其康养布局深度契合银发经济与扩大内需主题，AI投入坚决，旨在构建坚实的第二增长曲线 [3][15][26] - **康养生态**：通过构建“保险+服务”生态，将金融保障与实体健康管理、高端养老社区等稀缺服务资源深度融合，精准回应老龄化社会的高品质服务需求 [3][15] - **AI科技赋能**：公司将AI技术深度应用于金融主业（如智能核保、理赔反欺诈、智能投研）和“金融+医疗”生态，以提升运营效率、优化服务体验并构筑长期核心竞争力 [3][22][23] - **地产投资担忧缓解**：报告引用国信证券房地产团队观点，判断我国地产基本面在2026年能实现触底，同时政策层面强调改善和稳定房地产市场预期，这有望纠正市场对险资地产敞口的过度担忧 [20] - 根据测算，中国平安的地产相关投资占投资资产比例约为4.00% [21] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025年至2027年盈利预测，预计EPS分别为7.72元、8.57元、9.26元 [3][26] - 当前股价对应2025-2027年P/EV（股价对内含价值比率）分别为0.71倍、0.65倍、0.59倍 [3][26] - 预计未来3年公司内含价值（EV）年均增速约为11% [3][26] - 基于此，报告认为中国平安合理的P/EV估值区间应为1.02倍至1.13倍 [3][26] - 财务预测表显示，预计归属于母公司净利润将从2024年的1266.07亿元增长至2027年的1687.02亿元 [31] - 新业务价值（NBV）预计将从2024年的400.24亿元增长至2027年的582.86亿元，2025-2027年同比增速预计分别为14%、13%、13% [31]

核心观点 - 摩根大通预期2026年将是主要寿险公司基本面获市场认可的一年 香港上市保险股在2025年表现优于亚太区同业 其中中国人寿股价升87% 跑赢恒指28%的升幅 [1] - 该行继续偏好H股多于A股 认为H股风险回报状况更有利 预计H-A股估值差距将会收窄 [1] 寿险板块评级与目标价 - 中国平安为该行首选 给予“增持”评级 目标价上调至100港元 [1] - 中国人寿目标价为40港元 [1] - 将太保评级由“中性”上调至“增持” 反映其基本面复苏 [1] - 将新华保险评级由“增持”下调至“中性” 主要由于2025年股价强劲上涨后 相对主要寿险公司的准备金质量差距扩大 [1] 非寿险板块与估值分析 - 对于非寿险板块 该行维持谨慎立场 对人保及财险维持“中性”评级 [1] - 中国平安以2026财年预测市盈率7倍及5%股息率交易 估值吸引 [1]

机器人租赁市场前景与规模 - 预计2026年机器人租赁市场规模有望达到百亿元 [1] - 2025年被业界称为“机器人量产元年” [2] - 预计到2034年国内人形机器人数量有望突破百万台 [2] 机器人保险市场需求与驱动因素 - 机器人租赁市场需求旺盛，催生了大量的保险保障需求 [1] - 机器人在使用过程中存在自身零部件损伤及伤害周边事物的风险，需要保险保驾护航 [3] - 具身智能企业数字华夏预计到今年二季度每月产能有望达到三四百台 [3] 保险公司产品创新与市场布局 - 平安产险落地全国首张具身机器人“保险+租赁”保单，创新设计含第三者责任、产品质量责任及信息泄露责任等综合保障 [3] - 人保财险推出“具身智能机器人综合保险”，构建“机器人本体损失险+第三者责任险”双轨保障体系 [4] - 太保产险推出“机智保”产品，支持按天、周、月投保，突破传统年度保单限制 [4] - “保险+租赁”模式通过联合产业伙伴构建从“制造—使用—保障”的全链路风控闭环，推动保险从“事后补偿”转向“事前预防，事中干预” [3] 机器人保险发展的行业意义与模式升级 - 机器人保险不断创新，背后是金融业对机器人产业支持逻辑的根本性升级，从提供单点、静态的风险保障，转向构建覆盖产业全生命周期的动态金融生态 [4] - 从单台零散投保转向“使用端+租赁场景”批量承保，可以依托场景数据，破解数据壁垒与需求碎片化问题 [5] - 依托租赁平台与场景数据联合建模刻画风险，有利于实现动态定价与实时风控，改善传统依赖厂商数据与经验的定价方式 [5] 机器人保险当前面临的挑战 - 机器人保险在我国还处在起步阶段，发展过程中的风险评估难、产品适配差、责任界定难、风控能力弱等问题待解 [1] - 具身智能机器人保险发展存在痛点：缺乏公开风险数据库，难以量化新型风险；保险产品标准化不足与成本偏高；研发、制造、租赁、使用、算法等多主体责任边界模糊；险企难以实时获取振动、电流、温度等数据，主动预警与动态风控能力不足 [6] - 机器人产业链很长，从研发制造到商业化应用，意味着机器人保险需要提升服务广度和深度，例如覆盖科创风险保障 [7] 推动行业发展的建议与方向 - 打通机器人保险发展的堵点，需要政策引导与行业创新双轮驱动 [6] - 从政策角度看，应着力构建激励相容的制度环境，通过设立保费补贴、建立产品创新“绿色通道”等方式，直接鼓励企业投保和保险机构创新 [6] - 建议推动建立由监管部门、科技企业、保险机构及科研院所共同参与的数据共享与标准制定平台，逐步建立机器人技术成熟度评价、风险分级和损失认定等行业标准 [6]

南向资金整体流向 - 1月5日南向资金整体呈现净流入态势，盈富基金、恒生中国企业、快手-W是净流入金额最大的三只标的，分别净流入68.26亿港元、21.51亿港元、15.53亿港元 [1] - 腾讯控股、中国移动、中国宏桥是南向资金净流出金额最大的三只标的，分别净流出9.20亿港元、3.65亿港元、2.57亿港元 [1] 资金净流入榜单分析 - 盈富基金是当日南向资金最主要的吸纳标的，净流入68.26亿港元，净流入比为28.20%，收盘价微跌0.08%至26.520港元 [2] - 恒生中国企业ETF净流入21.51亿港元，净流入比13.69%，收盘价下跌0.32%至93.660港元 [2] - 快手-W在股价大涨11.09%的背景下，获得15.53亿港元净流入，净流入比为15.69% [2] - 其他获得显著净流入的标的包括：小米集团-W（10.20亿港元）、南方恒生科技ETF（9.44亿港元）、中国平安（8.02亿港元）、石药集团（5.02亿港元）、英诺赛科（4.52亿港元）、中芯国际（3.58亿港元）和小鹏汽车-W（3.29亿港元） [2] 资金净流出榜单分析 - 腾讯控股遭遇最大规模资金流出，净流出9.20亿港元，净流出比为-7.39%，但股价仍微涨0.24% [2] - 中国移动净流出3.65亿港元，净流出比高达-17.26%，股价下跌1.38% [2] - 中国宏桥净流出2.57亿港元，净流出比为-10.76%，股价下跌2.35% [2] - 其他净流出显著的标的包括：中国人民保险集团（-2.55亿港元）、协鑫科技（-2.13亿港元）、中国银河（-1.66亿港元）、长飞光纤光缆（-1.55亿港元）、中远海能（-1.31亿港元）、招商银行（-1.30亿港元）和康方生物（-1.24亿港元） [2] 高净流入比个股分析 - 江苏宁沪高速公路净流入比最高，达68.66%，净流入4162.78万港元，股价上涨1.96% [2][3] - 中远海运港口净流入比为62.64%，净流入2062.73万港元，股价上涨2.14% [2][3] - 北控水务集团净流入比为62.27%，净流入1913.61万港元，股价上涨0.82% [2][3] - 净流入比榜单前列的其他公司包括：奥克斯电气（60.76%）、中国东方航空股份（58.18%）、中信银行（55.36%）、华润燃气（49.85%）、四川成渝高速公路（49.29%）、青岛银行（47.69%）和BRILLIANCE CHI（44.23%） [3] 高净流出比个股分析 - 中国建材净流出比最高，为-48.46%，净流出5181.45万港元，股价微跌0.39% [1][3] - 高鑫零售净流出比为-48.27%，净流出675.29万港元，股价微涨0.57% [1][3] - 太古地产净流出比为-47.79%，净流出2644.96万港元，股价下跌1.42% [1][3] - 净流出比榜单前列的其他公司包括：北京北辰实业股份（-46.81%）、名创优品（-44.39%）、中国银河（-43.60%）、中裕能源（-43.58%）、京城机电股份（-43.24%）、友宝在线（-42.93%）和保诚（-42.65%） [3]

报告核心观点 - 财政部与税务总局发布的15号文明确了保险合同准则转换的企业所得税处理方式 规定首次执行年度为2025年及之前的企业自2026年起以新准则为基础进行纳税调整 并给予分期平滑处理的选择权 [3] - 报告核心观点认为 本次税务追溯调整对上市险企整体影响有限 主要影响现金流 对利润表和资产负债表影响相对有限 [3] - 报告指出 新旧准则利润差异的核心在于750日移动平均国债收益率曲线 新准则下的OCI选择权平滑了利率波动对净利润的冲击 但也使得旧准则下因750曲线下降产生的“税盾”效应无法在新准则下体现 [5] - 投资建议关注中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险和中国财险 [7] 事件与政策背景 - 事件起因是财政部、税务总局联合发布《关于保险合同准则转换有关企业所得税处理事项的公告》（财政部 税务总局公告 2025 年第 15 号） [3] - 15号文明确 对首次执行年度为2025年及之前的企业 统一自2026年起以新准则为基础进行纳税调整 并对执行初期的税务差异给予分期平滑处理的选择权 [3] - 上市险企普遍于2023年年初正式同步实施新保险合同与新金融工具准则 平安、太保、新华、人保自2023年1月1日起施行 国寿于2024年1月1日施行 [3] 行业与公司财务分析 - 报告分析本次财政部进行纳税调整的主要原因在于近年来上市险企净利润屡攀新高 但实际所得税率却在低位徘徊 赋税与实际经营情况存在脱节 [4] - 2020年至2025Q3 上市险企平均实际所得税率分别为10%、8%、-1%、-6%、12%、17% 其中国寿、新华的实际所得税率甚至在个别年份出现负值 [4] - 新旧准则净利润差异有50%是由保险合同带来的 即利润差异中应税部分占比50% [5] - 通过测算 上市公司新旧准则净利润差异的应税部分 2023年合计值为42亿元 2024年合计值为93亿元 [5] - 各公司新旧准则利润差异*50%均小于可抵扣暂时性差异 击穿风险较低 [5] 税务调整影响测算 - 根据15号文 企业首次执行《保险合同准则》产生的留存收益累积影响数 可按税前金额一次性计入2026年度应纳税所得额 或自2026年度起分五个年度均匀计入 [6] - 从结果来看 整体所得税调整对纯寿险公司如新华的经营活动现金流影响最大 影响约14% 对于集团类上市险企的影响较小 上市险企平均影响2.27% [6] - 新华和国寿作为纯寿险公司 因首次执行《保险合同准则》产生的留存收益累积影响数相对较大 可能选择分五年均匀计入的方式以降低实际影响 [6] - 报告指出 后续实务中税务总局是仅针对新保险合同准则还是整体切换日产生的留存收益累积影响数进行税务调整尚不确定 测算按整体切换日影响数进行 [6]

文章核心观点 - 中国平安股价在2026年初表现强劲，市值突破1.3万亿元，创下自2021年3月以来新高，较2022年低点上涨160%，市场预期其股价极大概率将重新站上80元历史高点 [2][3][4] - 股价上涨的核心驱动力是公司基本面的全面改善，包括投资端业绩提升缓解利差损担忧，以及负债端保费与新业务价值的稳健增长，而非单纯的市场资金流向 [6][13][28] - 公司基本面改善具有行业共性，平安虽为头部优秀公司，但在寿险、财险、医养、投资等多个层面并未明显超出其他头部公司，其未来走势更多依赖于市场风格变化，而非独立的超额能力 [32][37][40] 股价表现与市场情绪 - 2026年开年两个交易日，中国平安股价接连大涨，市值突破1.3万亿元，股价创自2021年3月以来新高，较2022年10月28.54元的低点已上涨160% [2] - 2025年四季度股价表现尤为出色，较三季度上涨25%，远好于大盘整体表现 [3] - 摩根士丹利于2025年12月初将中国平安加入核心推荐列表，A股目标价从70元升至85元，H股目标价从70港元升至89港元 [3] - 尽管公司仍面临与华夏幸福上百亿风险敞口的纠纷，但A股市场已不看重此负面因素，资金实打实追捧平安股票 [4][5][6] 基本面改善：业务聚焦与战略调整 - 公司2025年在业务上明显更加聚焦：对亏损较多的科技业务线进行止损，如出售汽车之家股权、将金融壹账通从港股退市，科技研发更多转向服务自身业务 [10] - 公司更多在综合金融与医疗养老上发力，通过“医疗+康复+养老”实体网络与保险产品绑定，打造客户价值提升的正循环 [11] - 组织层面寻求变化，集团与子公司密集人事换防，聚焦年轻化与专业化，例如平安寿险提拔了“75后”史伟玉担任总经理 [11] - 公司内部竞争机制强化，平安健康险与平安人寿的销售渠道“分家”，从合作方变为竞争者，旨在倒逼渠道结构优化 [12] 投资端改善与利差损担忧缓解 - 2025年A股表现出色，带动上市险企利润大涨，中国平安前三季度净利润为1328.56亿元，同比增长11.47% [16][17] - 平安净利润增速在上市险企中相对较低，主因其将65.3%的股票投资计入FVOCI账户，减少了股价短期波动对利润表的影响 [18][19] - 2025年前三季度，中国平安总投资收益同比增长28.8%，其中第三季度同比增长77.6% [22] - 2025年前三季度，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点 [22] - 权益配置采用“高股息+成长”双轮策略，重仓A/H股高股息银行股，另类资产新增黄金配置以优化组合风险结构 [23][24] - 投资业绩及负债成本下行共同缓解了利差损忧虑，2025年上半年上市险企净投资收益率平均值约3.5%，能覆盖存量保单平均2.72%的打平收益率 [25][26] - 公司不动产投资风险敞口收窄，对华夏幸福的风险敞口降至108亿元，整体不动产投资余额在总投资资产中的比重降至3.2% [26] 负债端增长与渠道能力修复 - 寿险方面，前三季度中国平安保险业务收入增长11.7%，增速在寿险三巨头（国寿、平安、太保）中略高 [29] - 财险方面，前三季度中国平安保费收入增长7.1%，增速在财险三巨头（人保、平安、太保）中领先 [29] - 新业务价值（NBV）增长强劲，中国平安前三季度NBV同比增长46.2% [30] - 渠道能力修复：代理人渠道人数稳定在35万左右，前三季度人均新业务价值同比增长29.9%；银保渠道成为重要增长动能，前三季度银保NBV同比增长171%，非个险渠道在NBV中占比提升至35.1% [30][31] - 分红险推广取得成果，2025年上半年分红险在整体保费中占比提升至12.8%，2024年同期为9% [30] 行业比较与公司竞争力分析 - 保险行业需求长期存在，在老龄化、养老医疗支付等大赛道将扮演重要角色，短期基本面也相对其他传统价值板块更好 [8][9] - 预定利率持续下调，普通寿险预定利率在2025年9月1日已降至2.0%，分红险预定利率降至1.75%，负债成本得以降低 [25][35] - 平安无疑是国内最具竞争力的保险公司之一，机制灵活、激励充分、作风狼性，但在多个层面并未明显超出其他头部公司 [37] - 代理人改革成效具有行业共性，且平安2025年上半年代理人活动率从55.9%降至49.9%，代理人平均收入下滑17% [38] - 医疗康养领域，泰康、太保、国寿等公司各有侧重，平安以轻资产模式整合医疗资源形成生态优势，但非绝对领先 [38] - 投资布局上，平安在港股扫货银行股是顺势而为，相比新华、国寿等公司入场更早抄底，平安的投研实力和资产配置能力并不突出 [39] - 长期看，行业利差损风险未根本化解，固收资产收益率下行与存量保单成本之间的矛盾依然存在 [39][40] 未来股价走势驱动因素 - 推动平安股价上涨的因素更多来自行业共性，如负债端改善、投资端受益于牛市等，而非其独特的超额竞争力 [32][40] - 公司股价未来走势更多依赖于市场风格变化：若科技成长板块行情熄火，市场风格转向价值板块，保险股可能继续受捧，平安有望持续创新高；若科技行情再度爆发，保险板块则可能承压 [40][41] - 与历史相比，当前基本面已大不相同，保费高速增长时代已过，未来需求是长期且中低速的，公司缺乏走出独立行情的能力 [34][37][40]

险资举牌趋势与规模 - 2025年险资举牌次数超过30次，创下近年新高，较此前几年显著增加 [1] - 2024年险资举牌次数为20次，2025年举牌热度持续上升 [2] - 2025年8月举牌活动最为活跃，单月举牌7次 [2] 参与主体与活跃机构 - 2025年有十余家险企进行举牌，参与主体以大中型险企为主 [2] - 平安人寿最为活跃，全年举牌12次居首 [2] - 其他活跃险企包括中国人寿、中邮人寿、长城人寿等 [2] 举牌标的行业与板块分布 - 金融板块是险资举牌的绝对核心方向，2025年金融领域举牌高达15次 [1][4] - 金融举牌标的涵盖6家银行与2家保险公司 [1] - 公用事业、交通运输、水务、电力、环保、新能源等也是险资配置重点 [1][4] 举牌标的特征与偏好 - 险资主要偏好低估值、高股息高分红、业绩确定性强的投资标的 [4] - 被举牌银行普遍经营稳健，股票流动性好，分红稳定且具有升值空间 [1][5] - 2025年被举牌的6家银行中，5家前三季度净利润同比上涨，仅浙商银行同比下滑 [5] - 被举牌银行净资产收益率最低接近6%，最高达11.55% [5] - 被举牌银行分红具有持续性，例如招商银行上市以来已累计分红24次 [5] 举牌路径与市场选择 - H股是险资举牌主场地，举牌多集中于银行的H股标的 [1][4] - H股估值较A股呈现一定折价，增值空间更大，且通过港股通投资有税收优惠 [1][5] - 举牌方式多样，包括二级市场直接增持、协议转让、增发认购等 [2] - 亦有保险公司因原持有股份在吸收合并过程中换股而被动触及举牌线 [2] 政策与会计准则影响 - 政策推动“长期资本”入市，例如针对大型国有险资进入A股的比例和稳定性提出可操作考核标准，3年到5年周期考核指标权重不低于60% [3] - 自2024年起执行的新金融工具会计准则IFRS9要求股票投资按市值反映，促使险企通过举牌实现权益法核算，以减少当期损益波动 [3] - 新会计准则下，高股息股票可计入FVOCI账户，避免利润表大幅波动 [4] 市场影响与股价表现 - 险资举牌后，相关上市公司股价会出现一定的强势期 [6] - 以中国平安为例，2025年8月中旬至9月中旬其旗下平安人寿连续多次举牌，公司股价在9月末开始上扬 [6] - 2025年A股主要保险公司股价均实现较大幅度上涨，保险股年度涨幅远超银行、证券等其他金融细分板块 [6] - 进入2026年，保险板块走势依然强势，1月6日板块整体上涨超4.22%，跑赢沪深300指数约2.67个百分点 [7] 机构观点与未来展望 - 险资举牌带来两个信号利好保险股定价：险资从更长周期考虑分红实现，以及龙头险企对行业基本面中长期见底企稳有信心 [6] - 近期保险股表现强势的原因包括保险“开门红”新单增速超预期，以及权益市场回暖带动险资投资业绩增长可期 [7] - 险资举牌诉求主要划分为基于股息率考虑和基于ROE考虑两类 [7] - 展望2026年，预计上述两类诉求仍有市场，险资举牌热潮或将延续 [7]

2025年险资举牌概况 - 2025年险资举牌次数至少38次，次数仅低于2015年，创近十年新高，超越2020年的28次举牌 [1][2] - 在不考虑同一主体重复触及举牌线的前提下，险资举牌合计31次 [2] 举牌市场与行业分布 - 从市场分布看，险资明显青睐H股，2025年共26次举牌H股 [3] - 从行业分布看，举牌主要集中在银行、公用事业 [3] - 从举牌主体看，区别于过去两年以中小险企为主，2025年最多的举牌次数来自平安系，其次是长城人寿、中邮人寿、瑞众人寿 [3] 中国平安对农业银行H股的举牌案例 - 平安人寿于2025年12月30日以平均价5.7854港元增持9558.2万股农业银行H股，耗资约5.53亿港元，持股比例达到20%，触发举牌 [1] - 截至2025年12月30日，平安人寿持有农业银行H股股票的账面余额为324.28亿元，占其上季度末总资产的比例为0.58% [1] - 2025年内，平安人寿曾于2月17日、5月12日、8月26日分别举牌农业银行H股，持股比例分别达到5%、10%、15% [1] - 中国平安联合旗下公司频繁增持，平安资管、中国平安、平安人寿持有的农业银行H股占该行已发行H股的最新比例分别为26.11%、22.07%、20.10% [1] 险资举牌的动因与策略 - 举牌动因一方面是看好中国经济和资本市场未来走势，另一方面是匹配险资需求 [2] - 公司权益资产配置呈哑铃型，一端是高分红、高股息资产，另一端是成长型、短期波动较高的资产 [2] - 投资关注重点包括能代表经济发展未来的标的，如高股息银行股以及新能源、人工智能、机器人等代表新质生产力的高附加值领域 [2] - 保险资金作为耐心资本，秉持稳健配置策略，关注安全性、流动性和收益性的平衡，并追求投资回报、久期、产品、跨越周期、监管政策五方面匹配 [2] 分析师对举牌诉求的分类与展望 - 分析师认为险资举牌诉求主要分两类：一类是基于股息率考虑，挖掘“类固收”高息标以抵御利率下行风险；另一类是基于ROE考虑，偏向央国企、有行业垄断地位、盈利模式成熟的标的，并通过长期股权投资纳入 [3] - 展望2026年，预计上述两类诉求仍有市场，险资举牌热潮或将延续 [4]

保险板块市场表现 - 近期保险板块表现亮眼，伴随沪指创十年新高，新华保险和中国太保股价创下历史新高，中国平安和中国人寿股价也不断逼近历史高点 [2] - 截至报道日收盘，中国平安A股报73.45元，市值已坐稳1.3万亿元关口 [2] - 从2024年12月8日到2025年1月7日的一个月内，中国平安股价累计上涨近两成，创下近4年新高，在资本市场完成了从“老登股”到“大象起舞”的逆袭 [2] 中国平安的历史与市场认知 - “老登股”是网络词汇，特指银行、保险等传统行业中估值低、股息高但被认为增长缓慢的蓝筹股，中国平安等保险股常被视为“老登股” [2] - 投资者曾质疑为何中国平安历年平均净资产收益率ROE大于15%，赚钱能力不弱，但市场定价却较低 [2] - 公司曾经历较长阵痛期，源于“投资端承压”与“负债端转型”等多重挑战，过去几年经历低迷期，例如2022年10月31日其A股收盘价一度跌至30.99元的低点，公司高管也多次强调“价值被低估” [2] 本轮上涨的驱动因素：政策与行业 - 以平安为代表的保险股持续上涨是多重利好叠加的结果，首当其冲是政策驱动 [3] - 2024年12月，金融监管部门发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，被市场解读为直接为险资增配权益资产“松绑”，是启动本轮行情的“催化剂” [3] - 在该政策发布当日，中国平安录得A股单日5.88%的涨幅，H股上涨6.71% [3] - 当月，国家金融监督管理总局还发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，有利于行业严控利差和久期缺口风险 [3] - 行业趋势向好是另一因素，2025年前11个月，保险业原保险保费收入5.76万亿元，可比口径下同比增长7.6% [3] 中国平安的业绩支撑 - 业绩支撑是此番“大象起舞”的关键支点 [3] - 2025年前三季度，平安集团实现归属于母公司股东的净利润1328.56亿元，同比增长11.5% [3] - 衡量保险公司核心价值的指标——寿险及健康险业务新业务价值（NBV）在前三季度增长46.2%，说明主营业务保持高速增长的强劲势头 [3][4] - 从投资维度看，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比上升1.0个百分点 [4] 市场观点与行业展望 - 有观点认为，保险股是在行业政策利好和转型成效初步显现后，市场对其价值的重估和修复 [4] - 中金公司2026年展望研报认为，寿险行业几大趋势值得关注，包括新业务延续快速增长，拥抱“存款搬家”和“健康险新时代” [4] - 新业务刚性成本进一步下降，新业务价值说服力增强 [4] - 行业客群层级向上迁移，同时行业经营模式、人才以此为契机开启升级优化，竞争格局向具备寿险经营能力的公司集中 [4]

文章核心观点 - 2025年险资举牌活动显著回暖，全年举牌次数达39次，为历史第二高水平，仅次于2015年的62次 [1] - 平安人寿年内多次举牌农业银行H股，至2025年底持股比例增至20.1%，触发举牌，其合计持有的农行股份（A+H）超过3% [1][3] - 险资举牌高度集中于银行、公用事业等板块，且主要标的为H股，体现了对高股息、高分红等红利资产的青睐 [4][6] - 监管政策调整（如调低相关权益资产风险因子）为险资增配权益资产腾出空间，预计2026年举牌将维持高频率，且配置结构可能向成长板块缓慢倾斜 [7][8] 平安人寿对农业银行的举牌行动 - 2025年12月30日，平安人寿以平均每股5.7854港元增持9558.2万股农行H股，耗资约5.53亿港元，持股比例由19.79%增至20.1% [1] - 2025年内，平安人寿分步举牌农行H股，2月、5月、8月持股比例分别达到5%、10%、15%，截至12月30日持有约61.8亿股农行H股，持仓市值近350亿港元 [3] - 平安人寿在2025年三季度新进成为农行A股前十大股东，持有49.13亿股A股，持股比例约1.4% [3] - 农行股价在2025年表现突出，A股年内涨幅达52.66%，H股年内涨幅达40.83%，均位居上市银行首位 [3] 2025年险资举牌的总体情况与特征 - 2025年共有13家险企举牌了28家上市公司，银行成为最受关注的板块，涉及邮储银行H股、招商银行H股、农业银行H股等多只金融股 [4] - 除银行外，电力、能源等公用事业板块也被多家险企押注，例如中邮人寿举牌绿色动力环保H股，长城人寿举牌大唐新能源H股并两度举牌新天绿能H股至持股10% [4] - 举牌行为集中于H股标的，体现了险资对红利资产的青睐与重视 [6] - 从举牌日至2025年末的股价表现看，中邮人寿于4月29日举牌的东航物流H股累计上涨54.84%，为去年最赚钱的举牌标的 [5] 险资举牌的投资逻辑与目的 - 平安的投资策略核心是资产负债匹配，选股遵循“三可”原则：经营可靠、增长可期、分红可持续 [4] - 举牌目的主要分为两类：一是定位为股权投资，选择高ROE资产（如东航物流2024年ROE为16%）以权益法入表提升自身ROE；二是定位为股票投资，选择高股息、高分红资产（如国有大行）以FVOCI计量，稳定贡献分红现金流且股价波动不影响净利润 [6] - 2025年三季度末，保险资金配置于股票和基金的比例已升至15.5%，权益仓位提升为举牌创造了空间 [6] 市场影响与未来展望 - 险资作为资本市场“压舱石”，其举牌行为能改善A股和港股流动性，提振市场信心，并引导估值向基本面回归 [7] - 国家金融监督管理总局于2025年12月5日发布通知，下调了保险公司长期持有沪深300、红利低波、科创板等权益资产的风险因子 [7] - 据测算，新规静态释放最低资本326亿元，若全部增配沪深300股票，对应可投入股市资金约1086亿元，为2026年险资举牌腾出了仓位 [8] - 预计2026年险资举牌次数将维持高位，但结构可能发生缓慢变化，一些弹性更高的科技股票可能会进入配置视野 [7][8]