公司人事变动 - 玖龙纸业执行董事张连茹辞任 [1] - 辞任原因为投入时间于其他工作 [1] - 辞任生效日期为2025年9月30日 [1]

公司人事变动 - 玖龙纸业执行董事张连茹辞任 辞任原因为投入时间于其他工作 [1] - 该辞任自2025年9月30日起生效 [1]

公司人事变动 - 玖龙纸业执行董事张连茹辞任 [1] - 辞任原因为投入时间于其他工作 [1] - 辞任生效日期为2025年9月30日 [1]

公司信息 - 玖龙纸业(控股)有限公司于百慕达注册成立，股份代号2689[1] 人员信息 - 执行董事有张茵女士、刘名中先生等[2] - 独立非执行董事有林耀坚先生、陈曼琪女士等[3] 组织架构 - 公司设立四个董事委员会和一个执行委员会[3] 职务信息 - 张茵女士担任提名等委员会主席[5] - 刘名中先生担任薪酬委员会等成员[5] - 张成飞先生担任多个委员会成员[5] - 林耀坚先生担任审核委员会主席等[5] - 陈曼琪女士担任薪酬委员会主席等[5] - 李惠群博士担任企业管治委员会主席等[5]

人员变动 - 张连茹女士因投入其他工作，2025年9月30日辞任执行董事[3] 公司治理 - 公司董事会由五名执行董事和四名独立非执行董事组成[4]

业绩表现与成本优势 - 公司2025财年下半年业绩超预期，主要归功于自有纸浆供应带来的成本节省优于预期 [1] - 基础箱板纸市场表现持续温和 [1] - 2025财年下半年实现的每吨净利润约129元人民币中，约有80元人民币来自成本领导优势 [1] 未来产能与成本预期 - 公司自有纸浆产量将从2025财年的300万吨增至2026财年预估的470万吨，并于2027年后进一步提升 [2] - 单位成本降低及利润率扩张的效应可能减弱 [2] - 为应对潜在的木片短缺，公司已租赁船只以便有必要时进口木片，在可预见的未来采购成本可能微幅上升 [2] 具体产品盈利变化 - 广西北海工厂的双胶纸产品每吨净利润已从800-1000元人民币降至近期的500-600元人民币 [2] - 盈利下降归因于拥有新建自有纸浆产能的竞争对手降价，以及作为纸浆原料的国内木片价格从每吨1000元人民币涨至1200元人民币 [2] 机构观点与估值 - 美银证券预期公司将维持高于同业的美元计价利润，但进一步扩大此优势可能面临挑战 [1] - 美银证券微幅下调公司2026至2027财年预测，并同步下调目标价8%至6港元，重申"买入"评级 [1] - 评级依据为以7.4倍2026年预测市盈率计估值具吸引力，且潜在需求加速可能推升利润率，成本优势有助限制盈利下行风险 [1]

核心观点 - 美银证券重申对玖龙纸业的买入评级 目标价下调8%至6港元 认为其估值具吸引力且存在利润率提升潜力 [1] - 公司2025财年下半年业绩超预期 主要得益于自有纸浆供应带来的成本节省 每吨净利润中约80元人民币来自成本优势 [1] - 尽管自有纸浆产能将持续增长 但单位成本降低和利润率扩张的效应可能减弱 部分产品利润已出现下滑 [2] 财务表现与预测 - 2025财年下半年业绩超预期 每吨净利润约129元人民币 [1] - 美银证券微幅下调公司2026至2027财年预测 [1] - 公司以7.4倍2026年预测市盈率交易 估值被认为具吸引力 [1] 成本与产能分析 - 公司成本领导优势显著 2025财年下半年每吨净利润中约80元人民币来源于此 [1] - 自有纸浆产量将从2025财年的300万吨增至2026财年预估的470万吨 并于2027年后进一步提升 [2] - 广西北海工厂的双胶纸产品每吨净利润已从800-1000元人民币降至近期的500-600元人民币 [2] 市场与竞争环境 - 基础箱板纸市场表现持续温和 [1] - 部分产品利润下滑原因包括新建自有纸浆产能的竞争对手降价 以及作为纸浆原料的国内木片价格从每吨1000元人民币涨至1200元人民币 [2] - 公司已租赁船只以便有必要时进口木片 应对潜在的木片短缺 [2]

业绩表现 - 2025财年下半年业绩超预期 [1] - 业绩超预期主要归功于自有纸浆供应带来的成本节省优于预期 [1] - 基础箱板纸市场表现持续温和 [1] 产能与成本 - 公司自有纸浆产量将从2025财年的300万吨增至2026财年预估的470万吨 [1] - 自有纸浆产量将于2027年后进一步提升 [1] - 随着产能提升，单位成本降低及利润率扩张的效应可能减弱 [1] - 为应对潜在的木片短缺，公司已租赁船只以便有必要时进口木片 [1] - 在可预见的未来，木片采购成本可能微幅上升 [1] 盈利与估值 - 预期公司将维持高于同业的美元计价利润 [1] - 进一步扩大对同业的利润优势可能面临挑战 [1] - 美银证券微幅下调公司2026至2027财年预测 [1] - 目标价被下调8%至6港元 [1] - 重申"买入"评级，因认为以7.4倍2026年预测市盈率计，估值具吸引力 [1] - 潜在需求加速可能推升利润率 [1] - 成本优势亦有助限制盈利下行风险 [1]

财务业绩 - 公司FY25收入同比增长63%至6324亿元人民币 净利润达177亿元人民币（不含永续债利息40亿元人民币）符合预公告 下半年股东应占净利润环比增长176%至130亿元人民币 [1] - 公司FY25吨利润（扣除永续债利息前）从上半年59元/吨显著提升至下半年151元/吨 主要受益于自制浆产量提升及动力煤价格下降 [4] - 公司FY26-27盈利预测分别上调11%和15%至275亿元人民币和288亿元人民币 目标价上调17%至7港元 [5] 产销情况 - FY25总销量同比增长10%（增加190万吨）至2150万吨 主要受牛皮纸（增110万吨）、灰底白板纸（增50万吨）及双胶纸（增40万吨）驱动 [1] - 公司预计FY26造纸产销量同比增长超5% 并于1HFY26新增120万吨灰底白板纸、35万吨双胶纸及70万吨化学浆产能 年内计划再增35万吨双胶纸 [2][3] - 公司计划在1HFY27于重庆新增70万吨灰底白板纸产能 天津新增50万吨灰底白板纸产能 [3] 战略布局 - 公司正优化产品结构 提高高端牛皮纸占比 并加速近年浆纸一体化产能扩张 [1] - 通过广西和湖北浆纸一体化项目 将自制浆成本优势延伸至现有高成本、弱产品结构的生产基地 [3] - 自7月起箱板瓦楞纸提价顺利推进 受益于行业需求改善及国产废纸价格上涨 但煤炭和废纸价格环比显著上涨导致吨成本小幅上升 [4] 资本开支 - FY25资本开支达148亿元人民币（同比增长157%）处于扩张周期峰值 债务资产比率同比上升1个百分点至66% [5] - FY26资本开支指引为110亿元人民币（高于此前指引）主要因重庆和天津新浆线投入 维持高位水平 [5]

阿里巴巴-SW - 交银国际维持买入评级并上调目标价至195港元 阿里云大会展示多款模型突破与生态布局 积极推进3800亿元人民币AI基建投资 预计2032年数据中心能耗提升10倍 全栈式布局已成型 推动国内AI应用加速落地 [1] - 中金公司维持跑赢行业评级并上调目标价至197港元 阿里云加大基础设施投入 计划未来十年数据中心能耗提升10倍 通义大模型生态领先 衍生模型超17万个 看好阿里云商业价值释放及估值提振 [1] 快手-W - 瑞银华宝维持买入评级 目标价95.37港元 可灵2.5 Turbo模型在文本理解方面实现重大飞跃 能解析复杂多步骤指令 提升视频生成创意控制精度 结合合理估值 AI上行潜力及低投资者持仓 [1] 小米集团-W - 大和证券维持买入评级 目标价76港元 小米电动车周交付量已提升至1万至1.2万辆 第二阶段工厂正待审批 预计2027年进入欧洲市场 未来三年目标营收达7000亿元 电动车年交付达100万辆 基于2025-2026年36倍市盈率 [2] 长风药业 - 中国光大证券国际认为公司具备良好成长前景 专注于吸入技术与药物研发 在呼吸系统疾病领域已有六项产品获中美监管批准 全球呼吸药市场规模预计2033年达1572亿美元 内地市场潜力大 计划2026-2030年推出至少五款新药 利用现有渠道加速商业化 [3] 玖龙纸业 - 美银证券维持买入评级 目标价6.5港元 公司2025财年净利润17.67亿元人民币 符合盈喜指引 销量同比增长9.7%至2150万吨 受益于客户基础稳固及新产能释放 木浆产能扩至800万吨 强化浆纸一体化优势 [3] - 申万宏源维持买入评级 FY25业绩符合预期 吨纸毛利与净利显著提升 浆纸一体化及产品结构升级效果显著 下半年箱板瓦楞纸供需有望改善 纸价企稳回升 上调2026-2028年归母净利润预测 分别同比增长76.4%/20.6%/17.7% [4] - 国泰海通维持增持评级并上调目标价至7.37港元 FY25销量增长9.6% 毛利率大幅提升1.9个百分点至11.5% 主要得益于原材料成本下降及浆纸一体化推进 广西、湖北新产能爬坡及废纸价差扩大 盈利有望持续修复 调整2026年PE至11倍 [4] 心动公司 - 招商证券维持强烈推荐评级 《伊瑟》国服已于9月25日公测 海外表现优异 有望为下半年贡献增量 TapTap平台收入同比增长37.74% 用户活跃度提升 广告系统优化带动变现能力增强 自研游戏《出发吧麦芬》《心动小镇》表现亮眼 后续储备丰富 [5] 蜜雪集团 - 中信证券维持买入评级 依托五大生产基地与29个仓库构建高效供应链体系 会员规模突破3亿 IP效应与产品创新推动门店运营稳健 幸运咖签约门店有望年底破万 东南亚调整后将重启增长 中亚与美洲打开全球化新篇章 凭借深厚护城河 [6]