涉及的公司与行业 * 公司：美团 (3690 HK) [1][5] * 行业：中国互联网及其他服务 [5][65] 核心观点与论据 * 公司发布2025财年盈利预警，预计国际财务报告准则净亏损为人民币233-243亿元，核心本地商业经营亏损为人民币68-70亿元，亏损趋势预计将持续至2026年第一季度 [1] * 该指引与市场共识的IFRS净亏损人民币-230亿元基本一致，而核心本地商业经营亏损略好于预期，这暗示第四季度核心本地商业经营亏损为人民币100亿元 [2] * 亏损在预期之内，主要由于阿里巴巴自年初起在即时零售领域采取激进策略以提升市场份额，例如“通义”推出人民币30亿元的奶茶/杂货配送促销活动，订单量在9小时内达到1000万单 [3] * 目前对业绩转好的可见度有限，且认为2026年盈利能力存在进一步下行风险 [3] * 摩根士丹利对美团给予“增持”评级，目标价120港元，行业观点为“具吸引力” [5] * 估值方法基于现金流折现模型，关键假设为加权平均资本成本12%，永续增长率3% [8] * 上行风险包括：外卖市场份额上升且利润率改善、商户平均每用户收入进一步货币化、新业务投资取得成效 [10] * 下行风险包括：外卖和即时零售竞争加剧、对亏损且资产密集型新业务的可见度低、宏观经济状况弱于预期、反垄断监管 [10] 其他重要内容 * 财务预测摘要：预计2025年总收入为人民币3660.84亿元，同比增长8%；毛利率为-13%；调整后税息折旧及摊销前利润为人民币-146.19亿元，调整后税息折旧及摊销前利润率为-4.0% [4] * 核心本地商业：预计2025年收入为人民币2624.07亿元，经营亏损为人民币79.99亿元，经营利润率为-3.0%；预计日均订单量为8040万单 [4] * 新业务：预计2025年收入为人民币1036.77亿元，经营亏损为人民币98.49亿元，经营利润率为-9.5% [4] * 截至2026年1月30日，摩根士丹利持有美团1%或以上的普通股 [16] * 在过去12个月内，摩根士丹利从美团获得了投资银行服务报酬 [17]，并预计在未来3个月内将寻求或获得来自美团的投资银行服务报酬 [18] * 摩根士丹利香港证券有限公司是美团在香港联交所上市股票的流通量提供者/做市商 [57]

南下资金流向 - 当日净买入额最高的为南方恒生科技ETF，达15.85亿港元 [1] - 对美团-W、小米集团-W、快手-W、优必选的净买入额分别为6.87亿、4.37亿、3.04亿和2.42亿港元 [1] - 对中芯国际净买入2.2亿港元，同时净卖出泡泡玛特2.05亿港元 [1] - 南下资金已连续5日净买入美团，累计26.2343亿港元；连续3日净买入小米，累计26.6892亿港元 [4] 个股市场表现与交易数据 - 腾讯控股股价下跌3.4%，成交额54.62亿港元，获沪股通资金净买入3.93亿港元 [4] - 美团-W股价下跌4.2%，成交额12.32亿港元，获沪股通资金净买入0.25亿港元 [4] - 小米集团-W股价下跌2.2%，成交额15.70亿港元，获沪股通资金净买入0.60亿港元 [4] - 优必选股价大幅下跌8.7%，成交额10.28亿港元，获沪股通资金净买入2.43亿港元 [4] - 泡泡玛特股价下跌5.9%，成交额14.76亿港元，遭沪股通资金净卖出1.01亿港元 [4] - 南方恒生科技ETF价格下跌2.7%，成交额12.17亿港元，获沪股通资金净买入2.57亿港元 [4] 公司与行业动态 - 小米汽车交付量超预期，机构预测其2026年销量或达65万辆 [5] - 小米通过提升手机平均售价策略对冲出货量下滑，IoT与互联网业务表现稳健 [5] - 公司正加大AI与机器人研发投入以构建长期技术壁垒 [5] - 优必选因春晚人形机器人表演而受到市场广泛关注，机构预计人形机器人产业链将在今年进入规模放量阶段 [6] - 中芯国际2025年第四季度营收表现超出市场预期，并继续保持高强度的资本开支 [7] - 泡泡玛特宣布推出新IP“放学后的Merodi”系列盲盒，中国大陆单盒售价828元人民币 [7]

沪港通与深港通南向资金整体成交情况 - 2026年2月24日，沪港通（南向）成交额前三的公司为腾讯控股(54.62 亿元)、阿里巴巴-W(40.66 亿元)、长飞光纤光缆(17.97 亿元) [1] - 同日，深港通（南向）成交额前三的公司为腾讯控股(56.89 亿元)、阿里巴巴-W(40.25 亿元)、长飞光纤光缆(19.01 亿元) [1] - 腾讯控股和阿里巴巴-W在两大南向交易通道中均占据成交额前两位，显示其是内地资金关注的核心标的 [1] 沪港通（南向）十大活跃成交公司详情 - 腾讯控股成交额最高(54.62 亿元)，并获得最大净买入(+3.93 亿元) [2] - 阿里巴巴-W成交额达40.66 亿元，但呈现净卖出状态(-6517.85 万元) [2] - 长飞光纤光缆成交额17.97 亿元，获得显著净买入(+2.47 亿元) [2] - 中芯国际成交额16.96 亿元，净卖出1.21 亿元 [2] - 南方恒生科技(03033)和优必选分别获得+2.57 亿元和+2.43 亿元的较大净买入 [2] 深港通（南向）十大活跃成交公司详情 - 腾讯控股成交额最高(56.89 亿元)，但呈现净卖出(-4.80 亿元)，与沪港通通道资金流向相反 [2] - 阿里巴巴-W成交额40.25 亿元，净卖出384.06 万元 [2] - 南方恒生科技(03033)获得巨额净买入(+13.27 亿元)，是深港通通道净买入额最高的标的 [2] - 美团-W获得显著净买入(+6.62 亿元) [2] - 小米集团-W、中芯国际、快手-W分别获得+3.78 亿元、+3.42 亿元、+3.04 亿元的较大净买入 [2]

港股市场北水资金流向 - **2月24日，南向资金（北水）整体净买入31.31亿港元**，其中港股通（沪）净买入9.6亿港元，港股通（深）净买入21.7亿港元 [1] - **净买入最多的个股**是南方恒生科技、美团-W、小米集团-W [1] - **净卖出最多的个股**是中海油、腾讯、阿里巴巴-W [1] 个股资金流向详情 - **腾讯控股**买卖总额54.62亿港元，净流入3.93亿港元 [2] - **阿里巴巴-W**买卖总额40.66亿港元，净流出6517.85万港元 [2] - **长飞光纤光缆**买卖总额17.97亿港元，净流入2.47亿港元 [2] - **中芯国际**买卖总额16.96亿港元，净流出1.21亿港元 [2] - **小米集团-W**买卖总额15.70亿港元，净流入5971.77万港元 [2] - **泡泡玛特**买卖总额14.76亿港元，净流出1.01亿港元 [2] - **中海油**买卖总额13.79亿港元，净流出4932.73万港元 [2] 港股通（沪）活跃成交股 - **南方恒生科技**获净买入13.27亿港元 [4] - **中芯国际**买卖总额13.94亿港元，净流入3.42亿港元 [4] - **美团-W**买卖总额10.39亿港元，净流入6.62亿港元 [4] - **中海油**买卖总额8.74亿港元，净流出5057.04万港元 [4] - **快手-W**买卖总额7.63亿港元，净流入3.04亿港元 [4] - **泡泡玛特**买卖总额7.62亿港元，净流出1.04亿港元 [4] 港股通（深）活跃成交股及驱动因素 - **南方恒生科技**获净买入15.84亿港元，驱动因素是**券商看好港股科技板块中长期投资价值**，认为经历回调后估值压力下降，在AI大模型更新和应用加速背景下有望反弹 [5] - **美团-W**获净买入6.87亿港元，驱动因素是**春节消费数据强劲**，多人旅游度假消费总额同比增长79%，家庭文旅消费、亲子票预订量（同比增长76%）及“多代同游”成为新趋势 [5] - **小米集团-W**获净买入4.37亿港元，驱动因素是**公司宣布未来五年将重点攻坚芯片、AI、操作系统等底层核心技术**，目标是成为全球硬核科技公司 [5] - **优必选**获净买入2.42亿港元，驱动因素是**券商看好机器人产业从实验室走向工厂**，预计2026年特斯拉及国内头部企业将开启大规模量产，进入1-10的新篇章 [6] - **中芯国际**获净买入2.2亿港元，驱动因素是**公司对2026年释放积极信号**，预计全年销售收入增幅将高于可比同业平均水平，资本开支与2025年大致持平，扩产节奏稳健，2026年预计再新增折合12英寸约4万片月产能 [6][7] - **中海油**遭净卖出9989万港元，驱动因素是**地缘政治风险高压**，市场关注美国可能对伊朗采取的军事行动力度及其对油价的潜在影响 [7] - **快手-W**获净买入3.04亿港元 [7] - **长飞光纤光缆**获净买入8614万港元 [7] - **腾讯**遭净卖出8677万港元 [7] - **阿里巴巴-W**遭净卖出6901万港元 [7]

港股通资金流向总览 - 2月24日，南向资金（北水）成交净买入31.31亿港元，其中港股通(沪)净买入9.6亿港元，港股通(深)净买入21.7亿港元 [1] 资金净买入最多的个股及动因 - **南方恒生科技(03033)** 获净买入最多，达15.84亿港元，券商观点认为港股科技板块经历回调后估值压力下降，在AI大模型更新加快、应用加速推进的背景下，板块有望反弹回升 [4][4] - **美团-W(03690)** 获净买入6.87亿港元，公司2026春节消费洞察报告显示，多人旅游度假消费总额同比增长79%，家庭成为拉动春节文旅消费的重要力量 [5] - **小米集团-W(01810)** 获净买入4.37亿港元，公司计划未来五年重点攻坚芯片、AI、操作系统等底层核心技术 [5] - **优必选(09880)** 获净买入2.42亿港元，券商观点认为机器人核心能力进步显著，2021-2025年产业链完成从0到1发展，预计2026年特斯拉及国内头部企业将开启大规模量产 [5] - **中芯国际(00981)** 获净买入2.2亿港元，公司预计2026年全年销售收入增幅将高于可比同业平均水平，资本开支与2025年大致持平，2026年预计新增折合12英寸约4万片月产能 [6] - **快手-W(01024)** 获净买入3.04亿港元 [6] - **长飞光纤光缆(06869)** 获净买入8614万港元 [6] 资金净卖出最多的个股及动因 - **中海油(00883)** 遭净卖出9989万港元，主要受地缘政治风险高压状态影响，市场关注美国可能采取的军事行动及其对石油市场的潜在冲击 [6] - **腾讯控股(00700)** 遭净卖出8677万港元 [6] - **阿里巴巴-W(09988)** 遭净卖出6901万港元 [6] 个股成交活跃度详情 - **腾讯控股(00700)** 在港股通(沪)买卖总额为56.89亿港元，净流出4.80亿港元；在港股通(深)买卖总额为54.62亿港元，净流入3.93亿港元 [2][3] - **阿里巴巴-W(09988)** 在港股通(沪)买卖总额为40.25亿港元，净流出384.06万港元；在港股通(深)买卖总额为40.66亿港元，净流出6517.85万港元 [2][3] - **小米集团-W(01810)** 在港股通(沪)买卖总额为15.44亿港元，净流入3.78亿港元；在港股通(深)买卖总额为15.70亿港元，净流入5971.77万港元 [2][3] - **美团-W(03690)** 在港股通(沪)买卖总额为10.39亿港元，净流入6.62亿港元；在港股通(深)买卖总额为12.32亿港元，净流入2520.77万港元 [3][4] - **南方恒生科技(03033)** 在港股通(沪)买卖总额为14.65亿港元，净流入13.27亿港元；在港股通(深)买卖总额为12.17亿港元，净流入2.57亿港元 [3][4]

港股市场整体表现 - 2月24日，港股三大指数全线下跌，恒生指数跌1.82%，恒生科技指数跌2.13%，国企指数跌2.06% [1] 互联网科技股表现 - 互联网科技股普遍下跌，腾讯控股跌近3.3%，阿里巴巴跌2.7%，金山云跌5%，快手、小米等跌逾2% [1] - 腾讯控股股价下跌3.346%，成交额188.29亿港元 [2] - 小米集团股价下跌2.243%，成交额51.03亿港元 [2] - 阿里巴巴股价下跌2.760%，成交额122.79亿港元 [2] - 美团股价下跌4.235%，成交额55.24亿港元 [2] - 中芯国际股价下跌2.391%，成交额36亿港元 [2] 特定板块及个股表现 - 机器人、医药、免税等板块全数下跌，中国中免跌超10%，泰格医药跌超3.6%，昭衍新药跌7.3%，优必选跌超8%，三花智控跌6.5% [3] - 中国中免股价下跌10.506%，成交额8.37亿港元 [2] - 智谱股价逆势大涨12.143%，成交额31.55亿港元，自1月上市至今累计涨幅已超440% [2][3] - 兆易创新股价上涨11.911%，成交额11.36亿港元 [2] - 微博股价下跌1.923%，成交额835.35万港元 [2] 机构后市观点 - 中金公司认为，短期市场或有超调，回撤后可能存在向上修复空间；中期基准情形下，港股盈利增长3%~4%与景气结构主线情绪修复，或推动恒生指数中枢上行至28000~29000点左右 [3] - 招商证券表示，春节后南下资金的流入将为港股带来流动性支持，结构上推荐科技（AI算力与应用）、非银（保险）与红利板块 [3] - 招商证券指出，恒生科技的估值底和政策底逐步夯实，但盈利底和流动性拐点仍需确认，未来需关注市场对恒生科技盈利预期的修正以及美联储政策预期变化的催化作用，一旦降息预期重新稳固，港股作为离岸市场将显著受益 [3]

市场整体表现 - 2月24日，香港恒生指数收于26590.32点，下跌491.59点，跌幅为-1.82%，成交额为2510亿港元 [1][2] - 恒生科技指数收于5270.70点，下跌114.65点，跌幅为-2.13%，成交额为689亿港元 [2] - 恒生中国企业指数收于9007.86点，下跌189.52点，跌幅为-2.06%，成交额为900亿港元 [2] - 恒生生物科技指数收于15654.19点，下跌541.42点，跌幅为-3.34%，成交额为110亿港元 [2] - 恒生综合指数收于4078.66点，下跌70.08点，跌幅为-1.69%，成交额为1781亿港元 [2] 科技与互联网板块 - 科技与互联网股普遍下跌，其中金蝶国际股价下跌0.840港元至9.970港元，跌幅达-7.77%，成交额为7.21亿港元 [3] - 商汤-W股价下跌0.160港元至2.610港元，跌幅为-5.78%，成交额为23.26亿港元 [3] - 腾讯音乐-SW股价下跌3.400港元至57.100港元，跌幅为-5.62%，成交额为1.70亿港元 [3] - 美团-W股价下跌3.600港元至81.400港元，跌幅为-4.24%，成交额为55.24亿港元 [3] - 金山软件股价下跌1.180港元至26.740港元，跌幅为-4.23%，成交额为4.24亿港元 [3] - 携程集团-S股价下跌16.200港元至406.800港元，跌幅为-3.83%，成交额为20.44亿港元 [3] - 腾讯控股股价下跌18.000港元至520.000港元，跌幅为-3.35%，成交额为188.29亿港元 [3] - 快手-W股价下跌1.900港元至66.650港元，跌幅为-2.77%，成交额为24.16亿港元 [3] - 阿里巴巴-W股价下跌4.200港元至148.000港元，跌幅为-2.76%，成交额为122.79亿港元 [3] - 百度集团-SW股价下跌3.500港元至129.700港元，跌幅为-2.63%，成交额为13.37亿港元 [3] - 中芯国际股价下跌1.700港元至69.400港元，跌幅为-2.39%，成交额为36.00亿港元 [3] - 小米集团-W股价下跌0.820港元至35.740港元，跌幅为-2.24%，成交额为51.03亿港元 [3] - 京东健康股价下跌1.250港元至56.900港元，跌幅为-2.15%，成交额为4.35亿港元 [3] 机器人板块 - 机器人板块集体走弱，优必选股价下跌8.74%至128.400港元 [5][6] - 三花智控股价下跌6.62%至35.800港元 [5][6] - 地平线机器人-W股价下跌2.00%至8.810港元 [5][6] 其他板块 - 免税板块走低，中国中免股价下跌超过10% [3]

港股市场整体行情 - 港股主要指数全线下跌 恒生指数跌1.82%收报26590.32点 恒生科技指数跌2.13%收报5270.7点 国企指数跌2.06%收报9007.86点 红筹指数跌0.46%收报4445.9点 [1] - 大型科技股普遍下跌 美团-W跌幅最大达4.24% 腾讯控股跌3.35% 阿里巴巴-W跌2.76% 快手-W跌2.77% 小米集团-W跌2.24% 哔哩哔哩-W跌1.7% 网易-S跌1.64% 京东集团-SW跌1.12% [1] 行业与概念板块表现 - 大模型概念股逆市上涨 智谱上涨约12% MINIMAX上涨约5% [1] - 油气股上涨 山东墨龙上涨约11% [1] - 机器人概念股跌幅居前 卧安机器人下跌约12% 越疆下跌约11% [1] 重点公司动态 - 长和附属公司巴拿马港口公司遭巴拿马政府强行接管 巴拿马政府于2026年2月23日强行进入并接管其运营的巴尔博亚港和克里斯托瓦尔港两个货柜码头的行政及营运控制权 并禁止公司代表进入 [2] - 长和表示巴拿马政府的行动迫使巴拿马港口公司自2026年2月23日起终止在两个港口的一切运作 公司认为相关裁决、法令及接管行为不合法 将研究所有可行途径诉诸法律程序并保留追究权利 [2] 机构观点与投资主线 - 中国银河策略建议关注三大板块 中东地缘风险升温及美国关税政策调整背景下 贵金属、能源板块有望震荡上行 消费板块估值处于相对低位且政策支持增多 有望继续上涨 科技板块仍是中长期投资主线 经历回调后估值压力下降 在AI大模型更新及AI应用加速推进背景下有望反弹回升 [2] - 国金宏观认为市场波动主要源于流动性与风险偏好变化 而非AI产业方向逆转 未来美股对业绩兑现要求将更严苛 资本开支容忍度持续下降 波动大概率加剧 但科技股是否已到右侧仍需观察 [3]

核心观点 - 史上最长春节假期催生旺盛的出行与文旅消费，呈现出“反向过年”流行、春晚带动旅游、家庭出游主导、消费趋势更趋理性与深度体验等新特征，行业数据全面增长 [1][2][3][4][9][10] 出行市场表现 - 春运前20天全社会跨区域人员流动量累计达50.8亿人次，显示大众出行热情高涨 [1] - 滴滴平台数据显示，春节期间常驻三线及以下城市的55岁以上用户在一线及新一线城市的异地打车订单日均同比上涨45% [1][2] - 一线城市春节打车需求旺盛，创近年涨幅新高，其中异地打车订单日均同比上涨20% [2] - 多个重点城市日均打车订单同比呈两位数增长：杭州上涨21%，深圳、重庆、武汉、长沙、广州等城市均有显著涨幅 [2] - 三线及以下城市的异地打车（非常住地打车）订单相比平日大幅上涨95% [3] - 春节租车市场火爆，滴滴租车订单量较去年增长80%，平均租期超6天，热门取车城市为广州、深圳、北京、成都、昆明 [10] 消费趋势与模式变化 - “反向春运”成为热门趋势，家庭团聚模式从“子女返乡”转变为“父母奔赴子女工作地”，热门机票线路包括成都-北京、成都-上海等 [2] - “反向过年”与假期出游叠加，拉动一线城市消费，深圳文旅预订量同比大幅增长77% [3] - 9天长假催生“先回家后出游”趋势，亲友同行需求旺盛，呼叫六座车的需求较平日上涨141% [3] - 春节用车场景中，前往餐饮场所和访友探亲最为常见，需求占比分别为15%和11% [3] - 家庭出游是拉动春节文旅消费的重要力量，多人旅游度假消费总额同比增长79% [9] - 景点门票预订体现家庭游特征：双人票预订量同比增长91%，亲子票预订量同比增长76%，“两大一小”家庭套票最受欢迎 [9] 文旅市场热点 - 春晚分会场城市旅游受热捧：宜宾文旅预订量同比增长56%，合肥增长30%，义乌成为春节文旅热度最高的县级市 [4] - 春晚IP效应显著，义乌设置的“西门老街”等“春晚同款”打卡点搜索量增长超五倍 [4] - 传统长途旅游目的地依旧火热，云南、新疆、海南的异地客源大幅增长 [9] - 选择300公里以上长途目的地的游客比例提升70% [9] - 消费趋势呈现新特点：37.2%的受访者更倾向短途或周边微度假；29%的人更注重深度体验（如非遗、手作）；27.4%的人选择避开去年热门目的地，转向新兴或小众地区 [9] 其他相关数据与现象 - 旅游过年、自驾返乡带动特定城市加油需求上涨：汕头加油订单量较平日上涨45%，哈尔滨上涨22% [10] - 春节入境旅游热度提升，滴滴平台入境用户的打车订单量同比增长74%，活跃用户主要来自韩国、俄罗斯、马来西亚、新加坡 [10] - AI技术开始融入本地生活消费，北上广深使用AI管家规划本地消费的用户中，超半数为年轻用户，且提问常涉及“父母”、“适老”等关键词 [3]

恒生科技指数近期市场表现与驱动因素 - 春节以来恒生科技指数呈震荡波动态势 市场担忧美联储鹰派政策可能冲击全球风险偏好及港股科技板块 [1] - 港股互联网龙头持续抢滩AI应用流量入口 推动国内各AI应用月活跃用户实现跨越式增长 有望提升指数长期价值并吸引资金逆势布局 [1] - 当前恒生科技指数市盈率PE为22.18倍 位于指数发布以来23.87%的历史较低位水平 配置价值或突显 [1] 机构观点与投资逻辑 - 招商证券认为港股科技板块基本面与做多逻辑未变 海外流动性冲击高峰已过 逢低布局或是有效策略 [1] - 目前港股科技板块相对于A股科技板块的折价位于历史较高水平 或将迎来反弹 [1] - 在大模型百花齐放 AI大发展与科技兴国的时代背景下 港股科技的投资价值值得关注 [1] 相关投资工具与资金流向 - 恒生科技ETF是资金逆势布局港股科技板块的工具 截至2026年2月13日该产品今年以来资金累计净流入额达84.71亿元 [2] - 恒生科技ETF跟踪的恒生科技指数前五大成份股为中芯国际 比亚迪股份 阿里巴巴-W 小米集团-W 美团-W [2] - 这些成份股在互联网 移动支付 云计算 人工智能 半导体等前沿科技领域拥有深厚积累 或受益于本轮AI应用落地机遇 [2] 基金管理人背景与产品线 - 恒生科技ETF的基金管理人华泰柏瑞基金是国内首批ETF管理人 在宽基 红利类主题指数领域积累深厚 [2] - 旗下"红利全家桶"系列包括红利ETF 红利低波ETF 港股通红利ETF 央企红利ETF 港股通红利低波ETF [2] - 该系列产品或是"哑铃策略"中防御端的不错选择 [2]