核心观点 - 2026年煤炭行业预计延续供需双弱格局 但在政策托底及全球供需改善下 煤价中枢有望小幅上移约5～7% 行业盈利及分红预期有望改善 板块存在阶段性投资机会 [1][4] 行业供需格局 - **供给端增量有限且可能收缩**：2026年国内原煤产量净新增预计仅2800万吨 对应增速约0.6% 受超产核查、安全监管等政策持续约束 [2] - **进口预计进一步减量**：2026年动力煤进口或受印尼等国减产及出口政策影响而减量 考虑焦煤进口小幅增长 整体煤炭进口减量预计在1900～2000万吨 [2] - **“反内卷”政策可能带来更大供给减量空间** [2] - **需求增长动力有限**：预计2026年国内煤炭消费整体增速在+0.6%左右 [3] - **电煤需求微降**：在新能源装机挤压下 预计2026年火电耗煤增速同比微降约-0.2% [3] - **建材与钢铁耗煤继续下滑但降幅收窄** 受地产开工拖累 [3] - **化工耗煤成为主要增量**：在新项目投运及油煤价差扩大预期下 预计有6%的增速 [3] 煤价与行业景气展望 - **供需宽松压力减缓**：2026年行业供需双弱 但供给宽松幅度或收窄 [4] - **煤价底部有望抬升**：在“反内卷”政策托底下 煤价底部可有效抬升 低价持续时间有望缩短 [4] - **煤价中枢预计上移**：叠加全球煤炭供需格局改善对国际煤价的支撑 预计2026年国内煤炭均价涨幅约为5～7% [4] 上市公司盈利与分红预期 - **上市公司业绩有望改善**：预计煤价底部抬升及中枢上移将带动上市公司业绩跟随改善 [6] - **股息率或小幅提升**：若红利龙头公司维持分红比例不变 其股息率也有望小幅提升 [6] 板块投资机会与策略 - **板块存在阶段性行情**：在景气预期转暖下 板块或随市场风格轮动或行业预期差出现阶段性机会 [1][6] - **投资主线一：红利龙头**：建议逢低配置并长期持有动力煤红利龙头 [6] - **投资主线二：Alpha公司**：建议关注有产能扩张、政策受益的具备alpha的公司 [1][6] - **投资主线三：弹性标的**：建议把握煤价预期差驱动的反弹行情 阶段性关注潜在业绩弹性大的公司 [1][6]

美国就业市场数据 - 2025年12月美国新增非农就业人数和失业率均低于预期 失业率下行至4.4% [1] - 2025年12月新增非农就业集中在个别服务业 [1] - 2025全年美国新增非农就业58.4万人 明显低于2023和2024年水平 [1] 美国就业市场格局 - 非农报告描绘了美国就业市场“低招聘+低裁员”的格局 [1] - 经过疫情至今6年的调整 美国就业市场已经处于供求相对平衡的状态 [1] 数据披露与关注建议 - 鉴于特朗普的非常规提前披露数据行为 建议后续加强对白宫经济顾问委员会（CEA）相关新闻和研究的关注 [1] 美联储政策预期 - 预计美联储将在1月议息会议暂停降息 [1] - 认为鲍威尔任期内或还有一次降息 [1]

行业整体展望 - 2026年煤炭行业或将延续供需双弱的格局 [1] - 在政策托底下，煤价表现或好于2025年 [1] - 上市公司盈利、分红预期也有望跟随改善 [1] 投资机会与策略 - 在景气预期转暖的预期下，板块或随市场风格轮动或行业预期差出现阶段性的机会 [1] - 建议继续关注行业红利龙头 [1] - 建议继续关注具备alpha的公司 [1] - 建议继续关注潜在业绩弹性大的标的 [1]

行业整体格局与展望 - 2026年煤炭行业或将延续供需双弱的格局 [1] - 在政策托底下，煤价表现或好于2025年 [1] - 上市公司盈利、分红预期也有望跟随改善 [1] 投资机会与策略 - 在景气预期转暖的预期下，板块或随市场风格轮动或行业预期差出现阶段性的机会 [1] - 建议继续关注行业红利龙头 [1] - 建议继续关注具备alpha的公司 [1] - 建议继续关注潜在业绩弹性大的标的 [1]

墨西哥关税调整影响分析 - 墨西哥宣布自2026年1月1日起，对未与其签署自贸协定的国家加征关税，主要受影响国家为中国和韩国等亚洲经济体 [1] - 加征关税覆盖的商品约占中国对墨西哥出口的45%，大约影响中国整体出口约1%的商品 [1] - 此次关税调整被视为向美国纳“投名状”，需关注加拿大等其他发达经济体受美国影响跟进调整对华关税的可能性 [1] 行业出口影响评估 - 综合考虑对墨西哥出口敞口和加征关税税率，预计中国汽车产业链、贱金属制品、机械设备出口可能相对受影响较大 [1] - 财政部、国家税务总局于1月9日调整光伏、电池产品出口退税政策，旨在减少贸易摩擦及推动产业升级 [1] - 预计化学品、塑料制品、服装、机械和电气产品等在未来可能会有跟进调整出口退税的措施 [1] 宏观经济数据观察 - 2025年12月PPI表现略超市场预期，CPI同比连续4个月回升至+0.8%，核心CPI同比维持在+1.2%的高位 [1] - 市场关注12月中国物价数据，下周建议关注中国12月金融数据和进出口数据 [1]

资本市场改革与监管动态 - 证监会从五方面深化资本市场投融资改革，核心目标包括进一步提高中长期资金入市规模比例 [2] - 截至2025年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约为23万亿元，较年初增长36% [2] - 权益类基金规模由2025年初的8.4万亿元增长到11万亿元左右 [2] - 2025年，电子行业总市值已超过银行板块，成为A股第一大行业 [2] - A股市值前50的公司中，科技企业从5年前的18家增加到了目前的24家 [2] - 2025年，A股上市公司现金分红2.55万亿元，再创历史新高，是同期IPO和融资规模的两倍 [2] - 2025年，全市场推动重大资产重组超过200单 [2] - 2024年以来，累计查办财务造假案件159起，有43起案件涉及的大股东和实控人被严肃追责 [2] - 天普股份因股票交易异常波动公告涉嫌重大遗漏被证监会立案调查 [3] - 国晟科技在复牌核查期间同步披露年度业绩预亏 [3] - 中信证券调整业务范围是因收购广州证券后，为划分母子公司业务避免内部竞争，并非主动瘦身或业务不行 [20] 宏观经济与产业政策 - 商务部提出2026年要大力提振消费，推进建设强大国内市场，着力打造“购在中国”品牌 [10] - 2026年商务部重点工作包括深入实施提振消费专项行动、健全现代市场和流通体系、推动贸易创新发展等八个方面 [10] - 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，核心是通过财政贴息、担保等工具与金融资金形成合力 [14] - 政策围绕促进居民消费，优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策 [14] - 政策围绕支持民间投资，实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划等 [14] - 自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税，意味着光伏的“退税补贴时代”即将结束 [5][6] - 业内人士预计光伏出口退税全面取消将在今年4月之前引发一波“抢出口”潮 [6] 资金流向与市场结构 - 截至2025年末，北向资金持股数量合计近1080亿股，连续4年超过1000亿股 [7] - 北向资金持股市值合计2.59万亿元，创2022年以来新高，较上一年末增幅接近20% [7] - 2026开年以来，商业航天、有色金属等板块掀起主题投资热潮，行业主题ETF成为资金布局重要选择 [8] - 截至2026年1月9日，规模达百亿级别的境内股票型ETF产品已扩容至65只 [8] - 2025年A股宽基ETF份额下降，行业主题ETF份额持续增长 [8] - 未来新的机会在于提供更精细的投资工具，覆盖特定细分行业或主题的ETF将越来越多 [8] 行业趋势与公司动态 - 中国在可回收火箭领域取得技术突破，短期将利好航天制造、新材料、卫星应用等产业链相关企业 [11] - 资本、技术和市场三重共振，商业航天正进入高速发展期 [11] - 存储巨头美光科技宣布在美国纽约州破土动工兴建巨型晶圆厂，项目总投资约1000亿美元 [16] - 该项目是美国纽约州历史上最大的私人投资项目，将包含多达四个工厂，以满足人工智能系统需求 [16] - 小米二手车行情出现大幅下滑，SU7半年跌5万元，当前全国范围内最低价的SU7仅售15.3万元 [17] - 一款名为“死了么”的付费App走红后，其模仿者“活了么”App已上架苹果应用商店，目前为免费下载 [18][19] 公司业绩与资本运作 - 截至1月11日，A股共有108家上市公司披露2025年业绩预告，60家预喜，预喜比例约为55.56% [9] - 已披露业绩预告的上市公司中，18家公司预计净利润翻倍 [9] - 德昌股份预计2025年度净利润为1.6亿元到2亿元，同比减少61%到51% [34] - 和邦生物、曲美家居、金种子酒、四创电子、万盛股份、维远股份、科森科技、中恒集团均预计2025年度经营业绩将出现亏损 [35][36][37][38][39][40][41][42] - 仙坛股份2025年12月实现鸡肉产品销售收入5.3亿元，同比增长9.41% [43] - 德福科技终止收购卢森堡铜箔100%股权，并拟以现金收购及增资方式取得慧儒科技不低于51%股权 [26][27] - 仙乐健康拟发行H股股票并在香港联交所主板上市 [29] - 航宇科技计划集中竞价出售不超过75.28万股已回购股份 [30] - 华东医药控股子公司产品DR10624被纳入突破性治疗品种名单 [33]

36氪获悉，中信证券研报指出，1月9日，财政部、税务总局公告调整电池产品出口退税政策。我们认 为，本次政策是国家坚定推进"反内卷"、防止"内卷外化"的具体举措，政策连续性较强。从影响来看， 对于短期政策设置退税税率梯度式下降和过渡期的安排，企业可通过电池价格调整对冲影响，同时海外 需求有望迎来抢出口局面；中长期来看，在海外拥有电池产能的中国头部电池企业有望进一步提升全球 竞争力、获取更多的海外市场份额和更高的盈利水平。继续推荐中国头部电池企业。 ...

政策核心观点 - 财政部与税务总局于1月9日公告调整电池产品出口退税政策 该政策是国家坚定推进“反内卷”、防止“内卷外化”的具体举措 政策连续性较强 [1] 短期影响 - 政策为短期设置了退税税率梯度式下降和过渡期安排 [1] - 企业可通过调整电池价格来对冲政策带来的影响 [1] - 海外需求有望迎来抢出口局面 [1] 中长期影响 - 在海外拥有电池产能的中国头部电池企业 中长期有望进一步提升全球竞争力 [1] - 中国头部电池企业有望获取更多的海外市场份额和更高的盈利水平 [1] 投资建议 - 继续推荐中国头部电池企业 [1]

中信证券业务范围调整事件核心观点 - 中信证券申请减少华南五省融资融券业务范围，并非公司主动战略收缩或业务表现不佳，而是为履行几年前收购广州证券（现中信证券华南）后的监管要求，属于收购后业务整合的常规“扫尾工作”[1][2][12] - 此举旨在解决母公司与子公司之间的潜在内部竞争，划分清晰业务“地盘”，符合监管关于避免“左右手互搏”的规定[2][12][13] - 中国证监会的反馈意见是针对申请文件与董事会决议内容不一致提出的程序性质询，旨在确保公司内部决策程序完备合规，并非反对业务调整或释放行业负面信号[2][3][13][14] 事件背景与起因 - 起因是几年前中信证券对广州证券的收购，收购后子公司更名为中信证券华南[1][2][12] - 根据监管规定，母公司与子公司需划分清楚业务范围，避免内部竞争[2][12] - 此次业务调整是沿用公司既往收购后的整合模式，例如此前对中信证券（山东）的操作，即让子公司在特定区域经营特定业务，母公司则相应退出该区域的该项业务[2][13] 具体调整内容与进展 - 子公司中信证券华南的业务范围划分已于**2025年6月19日**获得证监会批复核准[7][13][24] - 批复核准中信证券华南的融资融券业务限定在“华南五省”，具体包括：广东省（深圳市除外）、广西壮族自治区、海南省、云南省、贵州省[7][13][24] - 作为对应操作，母公司中信证券需申请从其业务范围中剔除上述华南五省的融资融券业务，将市场完全让渡给子公司[2][13] - 中信证券于**2025年10月13日**和**2025年10月27日**分别提交了减少业务种类的核准申请[4][6][15] 监管审核情况 - 中国证监会于**2025年10月27日**就中信证券的业务范围变更申请发出反馈意见[4][14] - 反馈意见指出，公司申请拟剔除华南五省的融资融券业务，但董事会决议仅明确剔除证券经纪业务，两者存在不一致[4][13][14] - 证监会要求公司在**30个工作日**内就此次变更是否已履行完备的内部程序进行论证并附证明文件[4][14] - 截至**2025年11月14日**的行政许可审核进度公示显示，中信证券的申请处于“审查”阶段[6][18] 公司近期经营与财务表现 - 根据公司**2025年第三季度报告**，当期营业收入为**227.75亿元**，上年同期为**159.38亿元**，同比增长**55.71%**[5][19] - 当期归属于母公司股东的净利润为**94.30亿元**，上年同期为**62.11亿元**，同比增长**51.81%**[5][19] - 年初至报告期末，营业收入累计**558.15亿元**，较上年同期增长**32.70%**；归属于母公司股东的净利润累计**230.00亿元**，较上年同期增长**32.41%**[5][19] - 报告期末总资产为**20,263.10亿元**，较上年度末增长**18.45%**；归属于母公司股东的所有者权益为**3,150.25亿元**，较上年度末增长**2.48%**[5][19]

投资逻辑转变 - 主流券商认为北交所投资逻辑已从板块普涨转向个股价值深度挖掘，具备核心竞争力的企业将脱颖而出 [2] - 开源证券锚定三大投资主线：“御风成长”聚焦高稀缺、高壁垒的科技成长、高端制造与新材料企业；“合纵拓疆”关注并购重组带来的外延增长机会；“迎新纳强”关注质地优良的新股 [2] - 西部证券指出北交所进入从“规模扩张”转向“质量提升”的新周期，政策红利将全面兑现，高成长性溢价被重新定价，建议聚焦具备“高技术壁垒、高研发投入和高毛利水平”的“三高”企业 [2] - 中信证券认为北交所“专精特新”含量高，且2025-2026年业绩增速有望相对更快，布局思路强调从高景气赛道、基本面优秀且有估值修复潜力、标的稀缺性强三个维度精选 [2] 聚焦新质生产力 - “新质生产力”是券商展望2026年北交所的核心关键词，北交所是布局前沿科技与产业升级的重要战场 [1][3] - 截至2025年10月24日，北交所专精特新“小巨人”企业达252家，占比超过90%，其中国家级专精特新“小巨人”企业151家，占比54.12% [3] - 北交所已形成高端装备、信息技术、化工新材料、消费服务、医药生物五大产业群，新质生产力产业链覆盖智能网联新能源汽车、氢能、新材料、创新药、商业航天、低空经济、人工智能等前沿领域 [3] - 中国银河证券建议配置策略结合“自上而下”与“自下而上”：聚焦新能源、机器人、生物制造等新兴行业的稀缺性公司，同时基于财务指标筛选业绩增速高、研发投入强的潜力企业 [3] 市场生态与资金面 - 中国银河证券指出，伴随政策鼓励，可转债等再融资工具或将成为热点，为中小企业提供支撑研发的高效路径 [3] - 北交所主题基金与指数基金规模持续提升，多样化交易产品落地将引入更多中长期资金，提升板块流动性与吸引力 [3] - 华源证券指出，2025年有多达34家北交所公司股价翻倍，显示出强大市场弹性，2026年北交所的“春季躁动”行情值得积极布局 [4] - 业内普遍认为，北交所已逐步形成“优质企业聚集—流动性改善—制度赋能—业绩兑现”的正循环，正从“小而美”迈向“强而久”的新发展阶段 [4]