纪要涉及的行业或者公司 - 公司：名创优品（Miniso，MNSO US） - 行业：专业零售（Specialty Retail） 纪要提到的核心观点和论据 2024年业绩情况 - 调整后净利润同比增长15%至27.21亿元人民币，营收增长25%，处于管理层指引低端，与分析师估计基本一致[2] - 运营利润率（OPM）下降0.9个百分点至19.5%，原因是自营店加速开业导致利润率稀释[2] - 宣布每股美国存托凭证（ADR）派息0.3268美元，全年派息率为调整后净利润的50%[2] 2025年展望 - 扩张速度放缓，但营收增长有望加速，得益于同店销售增长（SSSG）改善和自营店数量与2024年相近[3] - 由于低利润率自营店贡献增加，OPM仍将同比下降[3] - 略微下调2025年运营利润（OP）1%，考虑永辉相关负面影响和更高税率后，下调2025年净利润9%，预计2025年净利润同比增长12%，营收增长25%，净利润预测低于Visible Alpha共识8%，营收预测一致[3] 2026年展望 - 海外机会大于国内市场疲软，海外自营店规模扩大将先提升营收再提升盈利能力[4] - 永辉的拖累在2026年收购后重组完成后将改善[4] - 股票目前2026年预期市盈率为13倍，2024 - 2026年净利润复合年增长率（CAGR）预计为18%[4] 评级与目标价调整 - 维持买入评级，但将基于贴现现金流（DCF）的目标价下调5.5%至27.70美元（原29.30美元），香港上市目标价下调至54.08港元（原57.06港元），目标价暗示2026年预期市盈率为17.5倍[5] 盈利预测调整 - 维持2024 - 2026年营收CAGR 23%不变，预计2024 - 2027年海外市场贡献超70%营收增长[21] - 考虑自营店扩张时间，将OP CAGR下调至20.4%（原22.5%），2025/2026年OP估计分别降低1.4%/3.7%[21] - 考虑更高财务成本和永辉相关损失，下调2025/2026年净利润估计9%，2024 - 2026年净利润CAGR降至17.6%（原22.5%），引入2027年估计[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 风险因素 - 公司特定下行风险：中国同店销售持续为负、海外自营店利润率低于预期、授权成本高于预期、资本配置不当[27] - 行业特定下行风险：新进入者竞争加剧、疫情或其他事件扰乱线下流量[27] 估值假设 - DCF方法假设加权平均资本成本（WACC）为11.8%，长期增长率为1%，EBIT利润率从2025年的18.7%提升至2028年的19.6%，销售2024 - 2028年CAGR为17.4%，资本支出从2025年的8.61亿元人民币降至2028年的6.15亿元人民币，2026 - 2028年税率维持23.0%[27] 评级与目标价历史 - 2025年2月25日，评级从无调整为买入，目标价为29.30美元（美国）和57.06港元（香港）[40][42] 披露信息 - HSBC在过去12个月为公司管理或共同管理过证券公开发行，截至2025年2月28日，HSBC实益拥有公司1%或以上普通股，公司在过去12个月是HSBC投资银行服务客户等[43][48]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收169.9亿元（同比+22.8%），经调整净利润27.2亿元（+15.4%），下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为30.5/37.2/45.7亿元，当前股价对应PE为13.7/11.2/9.1倍，坚持品质零售和兴趣消费，执行五年战略，IP战略下预计名创国内门店调改&电商驱动同店增长、海外直营推进打开成长天花板&OPM有望随规模效应改善，TOPTOY势能提升，预计2025H2表现好于H1，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 日期为2025年3月25日，当前股价36.200港元，一年最高最低为55.000/20.000港元，总市值452.45亿港元，流通市值446.48亿港元，总股本12.50亿股，流通港股12.33亿股，近3个月换手率42.24% [1] 中国市场表现 - MINISO：2024年中国内地营收93.3亿元（+10.9%），线下收入77.3亿元（+9.6%）、线上收入16亿元（+24.6%），2024年末门店8643家（+460，同比+11.7%），客流承压致同店高单下滑，预计2025年强化IP战略推新并拓展IP land提升同店，线上占比有望提升 [5] - TOP TOY：2024年营收9.8亿元（+44.7%），门店276家（+128），同店增加中单位数，产品结构及规模效应带动毛利率+7pct，全年盈利，海外已有4家门店开启扩张 [5] 海外市场表现 - 2024年海外营收66.8亿元（+41.9%），GMV140亿元（+27.4%），同店中单增长，门店数3118家（+25.4%），净增631家，直营门店翻倍至503家，占海外门店数16.1%推动毛利率提升，分市场亚洲（除中国）/拉美/北美/欧洲GMV同比增长23%/18%/67%/41%，门店数增长21%/15%/103%/28%，预计2025年高基数下销售仍高速增长，直营店经营杠杆待释放 [5] 盈利能力 - 毛利率：2024年为44.9%（+3.7pct），逐季提升，系直营市场收入占比提升、IP策略带动海外及TopToy毛利率提升 [5] - 费用率：2024年期间费用率26.1%（+4.8pc），不包含股份支付的薪酬开支销售/管理费用同比+59%/+29%，因加大对美国等直营市场投入带动租金、折旧及工资费用增加 [5] - 净利率：2024年经调整净利率16%（-1pct），归母净利率15.4%（-0.9pct） [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,839|16,994|20,954|25,508|30,974| |YOY(%)|-|22.8|23.3|21.7|21.4| |净利润(百万元)|2,253|2,618|3,049|3,721|4,567| |YOY(%)|-|16.2|16.5|22.1|22.7| |毛利率(%)|41.2|44.9|47.1|49.1|50.6| |净利率(%)|16.3|15.4|14.5|14.6|14.7| |ROE(%)|21.8|25.3|26.0|27.1|27.8| |EPS(摊薄/元)|1.8|2.1|2.4|3.0|3.7| |P/E(倍)|18.5|16.0|13.7|11.2|9.1| |P/B(倍)|4.6|4.0|3.6|3.1|2.5| [5][6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 名创优品海内外渠道持续扩张，海外直营单店表现优异，未来随着国内门店扩张以及海外直营铺设，业绩有望持续保持较高增长，看好公司直营市场的表现以及后续 IP 战略的持续发力 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 名创优品于 2025 年 3 月 21 日公布 2024 全年及 Q4 财报，2024 年公司总收入为 169.9 亿元（Q4 为 47.1 亿元），同比+22.8%（Q4 同比+22.7%），毛利率为 44.9%（Q4 为 47.0%，创历史新高），较上年+3.7pct（Q4 较上年同期+3.9pct），经调整净利润为 27.2 亿元（Q4 为 7.9 亿元），同比+15.4%（Q4 同比+20.0%），经调整净利率为 16.0%（Q4 为 16.8%），上年为 17.0% [6] - 公司预计 2025 年门店增加的数量会略少于 2024 年，考虑 2024 年基数的情况，预计 2025H2 收入增速会快于 2025H1 [6] 投资要点 - IP 战略驱动毛利率连续八个季度爬升，海外及 IP 销售占比提升为未来毛利率上升提供动力。2024Q4 公司总营收为 47.1 亿元，同比+22.8%。名创优品品牌收入为 44.3 亿元，同比+21.3%，其中中国内地名创优品业务收入为 23.0 亿元，同比+6.5%，海外收入为 21.3 亿元，同比+42.7%；TOPTOY 品牌收入为 2.8 亿元，同比+50.3% [7] - 2024Q4 公司毛利率为 47.0%，创历史新高，较上年同期+3.9pct，经调整净利润为 7.9 亿元，同比+20.0%，经调整净利润率为 16.8%，上年同期为 17.2%，经调整 EBITDA 为 12.3 亿元，同比+23.3%，经调整 EBITDA 率为 26.0%，去年同期为 25.9% [7] - 2024Q4 销售及分销开支为 10.0 亿元，同比+38.6%；一般行政开支为 2.8 亿元，同比+48.0% [7] - 海外直营门店全年高速拓店，预计 2025 年收入增速为前低后高。截至 2024 年末，公司名创优品门店数量为 7504 家，同比+1091 家。其中，中国内地门店数为 4386 家，同比+460 家，海外名创优品门店数为 3118 家，同比+631 家，其中海外直营门店数为 503 家，同比+265 家，海外第三方门店为 2615 家，同比+366 家 [7] - 2024 年国内同店略有承压，但新开门店单店日均销售较 2023 年新开店高出低双位数，新店质量较 2023 年新店更高，加盟商盈利情况更健康；2024 年海外同店增长中单位数，代理与直营同店增速基本一致，其中英国市场同店+30% [7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16,994|20,843|25,356|29,921| |增长率(%)|23%|23%|22%|18%| |经调整归母净利润（百万元）|2,721|3,227|4,064|5,035| |增长率(%)|15%|19%|26%|24%| |摊薄每股收益（元）|2.12|2.51|3.18|3.97| |ROE(%)|25.4%|23.0%|22.6%|22.0%| |P/E（Non - GAAP）|15.2|12.8|10.1|8.2| |P/B|4.0|3.1|2.4|1.8| |P/S|2.4|2.0|1.6|1.4| |EV/EBITDA|8.6|8.9|6.8|5.1|[9]

文章核心观点 名创优品在“IP经济”加持下2024年财报业绩亮眼，未来将继续发力IP联名等，在全球零售市场占据更重要地位，还通过推动中国文化IP出海、品牌焕新和全球布局展现强大竞争力 [2] 分组1：业绩表现 - 2024年全年总营收达170亿元，同比增长22.8%；海外营收同比增长42%至66.8亿元 [2] - 2024年经营利润为33.16亿元，较上年同期增长17.6%；期内利润为26.35亿元，较上年同期增长15.9% [4] - 2024年毛利为76.37亿元，同比增长34%；毛利率44.9%，较去年同期增长3.7个百分点，第四季度毛利率达47%，已连续8个季度攀升 [4] - 2024年主品牌是营收主要来源，TOP TOY收入为9.83亿元，同比增速达44.7% [4] - 2024年宣布派发末期股息7.4亿元，约占截至2024年12月31日止六个月经调整净利润的50% [2] 分组2：增长因素 - 门店持续扩张，截至2024年12月31日全球门店数达7780家，净增1219家，海外门店数突破3000家 [4] - 通过渠道结构升级、精细化产品运营、IP矩阵扩容及会员体系革新四大引擎，推动门店质量与经营效率同步提升 [5] - 毛利率提高源自海外市场收入占比提升、溢价更高的IP产品销售占比提升以及TOP TOY毛利率提升 [4] 分组3：IP经济与文化出海 - 2024年打造chiikawa联名首发等标志性IP事件，引领全球兴趣消费浪潮 [6] - 官宣成为黑神话官方衍生品全球线下独家发售渠道，助力中国文化IP走向世界 [6] - 紧抓《哪吒之魔童闹海》契机上线IP衍生品，助力中国原创IP发展 [6] - TOP TOY 2024年总营收9.8亿元，同比大增45%，实现全年盈利，门店数增长128家达276家，进驻东南亚国家高端商场 [7] 分组4：品牌与全球布局 - 2024年通过品牌战略升级与渠道焕新，构建多元店态矩阵，加码“首发经济” [8] - MINISO LAND开业亮相，在各地掀起IP热潮，取得亮眼业绩 [8] - 加速进驻世界各地高端商圈，海外超级门店多点开花，实现全球扩张 [8] - 2024年美国新增门店154个，门店覆盖47个大州达到275家；英国市场门店总数同比增长60%，同店销售额大幅提升30% [9]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入169.94亿元，同比增长22.8%，经调整净利润27.2亿元，同比增长15.4% [2] - 下半年国内同店承压，收入增长放缓，海外业务保持高增长 [3] - 全年净增门店1219家，全面推动渠道升级战略 [4] - 毛利率连续8个季度保持提升，受直营店扩张影响费用率有所上升 [5] - 坚持产品及渠道创新，派息及回购增厚股东回报 [6] - 因国内同店承压以及直营店爬坡影响，下调2025 - 2026年盈利预测，增加2027年盈利预测 [7] 各部分总结 业务表现 - 2024年公司收入同比增长22.8%，国内MINISO、海外MINISO、TOP TOY收入分别同比增长10.9%、41.9%、44.7%，收入占比分别为55%、39%、5% [3] - 2024年海外MINISO及TOP TOY同店均为中个位数增长，国内MINISO同店高个位数下滑，主要受下半年宏观消费环境以及高基数影响 [3] 门店情况 - 截至2024年底，全球拥有7504家门店，中国内地4386家，海外3118家，TOP TOY品牌门店增至276家 [4] - 全年国内MINISO、海外MINISO、TOP TOY净增门店数量分别为460、631、128家，总计净增1219家 [4] - 2024年新开门店店均销售显著高于（低双位数）2023年开业门店 [4] 财务指标 - 2024年毛利率44.94%，同比提升3.7pct，已连续8个季度攀升，提升原因包括高毛利IP产品收入占比提升、海外业务收入占比提升、TOP TOY盈利模型优化 [5] - 2024年销售及分销开支费用率、SG&A费用率分别为21%、4%，分别同比+5pct、 - 1pct，销售与分销开支费用率大幅增长受直营店扩张影响 [5] - 2024年公司向股东返还人民币15.745亿元，包括现金股息12.443亿元及股份回购3.302亿元，2024年末期股息派发金额为7.4亿元，约为2024下半年经调整净利润的50% [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司收入211/249/285亿元，同比+24%/18%/14%，归母净利润（IFRS）为29.4/37.2/45.0亿元，同比+12%/26%/21%，EPS分别为2.35/2.97/3.6元 [7] - 参考2025年03月24日收盘价35.65港元/股，汇率1港元 = 0.93元人民币下对应最新PE分别为14x/11x/9x [7] 财务报表和主要财务比率 - 给出2024A - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [10] - 给出2024A - 2027E主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等数据 [10]

报告公司投资评级 - 文档未提及名创优品投资评级相关内容 报告的核心观点 - 名创优品2024年业绩符合预期，收购永辉事项于25Q1完成交割，预计2025 - 2027年收入和归母净利润均实现增长，但2025年归母净利润增速或放缓 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入169.94亿元，同增22.8%，调整后净利润27.21亿元，同增15.4%，调整后净利率16.0%，同比 - 1pct；24Q4实现收入47.13亿元，同增22.7%，经调整净利润7.925亿元，同增20.0%，经调整净利率16.8%，同比 - 0.4pct；拟派发末期股息7.4亿元，约为24H2经调净利润的50% [1] 市场表现 - 中国大陆市场稳健增长、深化与全球顶级IP合作，海外市场保持较快增速；2024年名创优品品牌收入160.03亿元，同增22.0%，其中中国大陆收入同增10.9%，海外收入同增41.9%，海外收入占比从2023年的35.9%提升至41.7%；Top Toy 2024年实现收入9.835亿元，同增44.7% [2] 门店情况 - 截至2024.12.31，名创优品品牌中国大陆门店数4386家，年内净增长460家；海外门店数3118家，净增长631家；Top Toy门店数276家，净增长128家，其中4家位于海外；2024年集团全球门店净增长超1200家 [2] 盈利情况 - 2024年毛利率44.9%，同比提升3.7pct，为历史最高，24Q4毛利率为47%，已连续八个季度提升；2024年总开支43.66亿元，同增52%，经调整净利润率同比下降1pct至16%，经调整经营利润率同比下降1pct至20% [3] 收购事项 - 2024年9月拟收购永辉超市29.4%股权，25Q1完成交割，外部借款占投资金额约55%（34.6亿元），平均利率不到3%；预计永辉从25Q2开始影响名创优品财报，2025年永辉有望减亏，收购后双方将在多方面深度协同 [4][5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为212/260/316亿元，同增25%/23%/21%，归母净利润分别为30.20/38.01/46.20亿元，同增15%/26%/22%，对应3月21日收盘价PE分别为15/12/10X [5] 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为169.94/211.74/260.40/315.83亿元，净利润分别为26.18/30.20/38.01/46.20亿元，EPS分别为2.09/2.42/3.04/3.70元，P/E分别为21.12/15.37/12.21/10.04 [6] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025 - 2027年预计流动资产分别为145.35/183.59/227.49亿元，营业收入分别为211.74/260.40/315.83亿元等 [7] 主要财务比率 - 2024 - 2027年预计成长能力方面营业收入增速分别为24.59%/22.98%/21.29%，归属母公司净利润增速分别为15.36%/25.87%/21.55%；获利能力方面毛利率分别为47.00%/47.50%/48.00%等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 考虑到公司在IP产品研发、供应链整合和全球化开拓方面能力突出，预计25/26/27年公司调整后归母净利分别为32.7/40.8/49.4亿元，当前股价对应P/E分别为13/11/9X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 4Q24营收47.1亿元，同比+22.7%，调整后净利润7.9亿元（同比+20%），净利率16.8%（同/环比+1.6/-0.4pct）；24年营收169.9亿元，同比+22.8%，调整后净利27.2亿元，同比+15%，净利率16%（同比-1pct），4Q业绩符合预期 [1] - 4Q24毛利率47%（同/环比+3.9/+2.1pct）创历史新高，主因海外直营市场快速成长、IP类产品占比提升、TOPTOY产品结构调整；24年直营门店相关开支/折旧租金开支/授权费/物流+72%/+89%/+29%/+51%，预计25年费用率有所优化 [1] 业务板块 国内业务 - 国内名创优品24年底门店数达4386家（+460家），展店聚焦一二线城市；24年同店高个位数下滑，平均客单价/客单量持平/-HSD；25年预期在门店选址、IP精细化投放、主题大店策略三维度驱动同店成长，门店扩张节奏或放缓 [2] - TOP TOY 24年营收9.83亿元（+44.5%），门店数276家（+128家），同店中个位数增长 [2] 海外业务 - 24年名创优品海外GMV/收入+27.4%/+41.9%，海外收入占比+5pct；亚洲/北美洲/拉丁美洲/欧洲GMV同比+22.7%/+67.4%/+18.3%/+40.6%，门店数量1611/350/637/295家，同比+278/178/85/64家；海外整体同店增长MSD，其中亚洲/北美洲/拉丁美洲同店+HSD/持平/+MSD [2] - 24年门店数3118家（+631家），直营/加盟/代理门店数量503/404/2211家，同比+265/+121/+245家 [2] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,839|16,994|20,535|24,444|28,583| |营业收入增长率|39.44%|22.80%|20.83%|19.04%|16.93%| |归母净利润(百万元)|2,253|2,618|3,270|4,083|4,939| |归母净利润增长率|111.48%|16.17%|24.94%|24.86%|20.95%| |调整后归母净利润(百万元)|2,357|2,721|3,370|4,183|2,039| |调整后归母净利润增长率|109.66%|15.44%|23.88%|24.12%|20.45%| |摊薄每股收益(元)|1.80|2.09|2.62|3.27|3.95| |每股经营性现金流净额|1.32|1.73|3.16|3.45|4.10| |ROE(归属母公司)(摊薄)|25.31%|25.38%|24.08%|23.45%|22.10%| |调整后P/E|15.00|18.30|13.48|10.86|9.01| |P/B|4.32|5.24|3.63|2.84|2.21| [5] 三张报表预测摘要 |报表类型|项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |损益表|主营业务收入(百万元)|9,925|13,839|16,994|20,535|24,444|28,583| |损益表|主营业务收入增长率|9.4%|39.4%|22.8%|20.8%|19.0%|16.9%| |损益表|主营业务成本(百万元)|6,461|8,141|9,357|11,319|13,321|15,421| |损益表|毛利(百万元)|3,464|5,698|7,637|9,216|11,124|13,162| |损益表|销售费用(百万元)|1,515|2,281|3,520|3,902|4,571|5,345| |损益表|管理费用(百万元)|697|677|932|1,150|1,344|1,486| |损益表|息税前利润（EBIT）(百万元)|1,370|2,820|3,322|4,269|5,333|6,476| |损益表|财务费用(百万元)|-72|-161|-26|-8|-8|17| |损益表|营业利润(百万元)|1,252|2,740|3,186|4,164|5,208|6,331| |损益表|税前利润(百万元)|1,442|2,981|3,348|4,277|5,340|6,459| |损益表|所得税(百万元)|377|707|712|984|1,228|1,486| |损益表|净利润(百万元)|1,065|2,274|2,635|3,293|4,112|4,973| |损益表|归属于母公司的净利润(百万元)|1,065|2,253|2,618|3,270|4,083|4,939| |资产负债表|货币资金(百万元)|5,348|6,489|6,328|10,033|13,909|19,165| |资产负债表|应收款项(百万元)|1,056|1,150|2,207|1,882|2,241|2,620| |资产负债表|存货(百万元)|1,188|1,451|2,750|3,301|3,885|4,498| |资产负债表|流动资产(百万元)|8,073|9,904|11,656|15,691|20,548|26,838| |资产负债表|长期投资(百万元)|0|0|39|39|39|39| |资产负债表|固定资产(百万元)|420|535|1,437|1,587|1,692|1,655| |资产负债表|无形资产(百万元)|2,405|2,599|2,563|2,584|2,604|2,525| |资产负债表|非流动资产(百万元)|3,209|3,544|6,465|6,655|6,800|6,684| |资产负债表|资产总计(百万元)|11,282|13,448|18,120|22,346|27,348|33,522| |资产负债表|短期借款(百万元)|0|0|567|572|577|577| |资产负债表|应付款项(百万元)|663|3,019|1,279|1,572|1,850|2,142| |资产负债表|流动负债(百万元)|3,789|3,886|5,727|6,662|7,805|9,007| |资产负债表|长期贷款(百万元)|7|7|4|4|4|4| |资产负债表|其他长期负债(百万元)|459|637|2,033|2,033|2,033|2,033| |资产负债表|负债(百万元)|4,254|4,529|7,765|8,699|9,842|11,044| |资产负债表|普通股股东权益(百万元)|7,032|8,901|10,315|13,584|17,413|22,350| |资产负债表|未分配利润(百万元)|7,032|8,901|10,357|13,626|17,455|22,392| |资产负债表|少数股东权益(百万元)|-4|17|41|64|92|127| |资产负债表|负债股东权益合计(百万元)|11,282|13,448|18,120|22,346|27,348|33,522| |现金流量表|净利润(百万元)|1,065|2,253|2,618|3,270|4,083|4,939| |现金流量表|非现金支出(百万元)|768|-103|-449|-35|-49|-93| |现金流量表|营运资金变动(百万元)|0|0|0|599|157|169| |现金流量表|经营活动现金净流(百万元)|1,406|1,666|2,168|3,944|4,307|5,130| |现金流量表|资本开支(百万元)|-1,234|-174|-763|-280|-240|0| |现金流量表|投资(百万元)|12,289|7,364|14,179|-20|-20|0| |现金流量表|其他(百万元)|-13,180|-7,483|-13,950|105|125|145| |现金流量表|投资活动现金净流(百万元)|-2,126|-293|-533|-195|-135|145| |现金流量表|股权募资(百万元)|-85|434|-313|0|0|0| |现金流量表|债权募资(百万元)|-322|-346|-162|5|5|0| |现金流量表|其他(百万元)|-326|-413|-1,246|-47|-299|-17| |现金流量表|筹资活动现金净流(百万元)|-734|-326|-1,721|-42|-294|-17| |现金流量表|现金净流量(百万元)|-1,423|1,141|-87|3,705|3,876|5,256| [7]

财报核心信息回顾 - 2024年全年总营收170亿元，同比增长23%，平均店铺数量增长18%，同店销售额呈低个位数下滑 [1] - MINISO品牌营收160亿元，同比增长22%，其中中国营收93亿元（+11%），海外营收67亿元（+42%） [1] - 海外营收占比39%，高于上年的34%，直营店营收38亿元（+66%），代理市场营收29亿元（+19%） [1] - 毛利率提升3.7个百分点至44.9%，连续8个季度攀升，主要受IP战略推动 [2] - 核心经营利润9.7亿元，占营收20.5%，经调整EBITDA 12.3亿元（+10% yoy），经调整净利润7.9亿元（+20.1% yoy） [1] 经营数据 - 集团门店总数达7,780家，净增1,290家，其中名创优品中国4,386家（+460家），海外3,118家（+631家），TOP TOY 276家（+128家） [3][4] - 全球注册会员超1亿，会员消费占比超60%，会员年均消费频次4次，客单价为非会员2.2倍 [4] - TOP TOY全年增长45%，毛利率提升7.3%，积木和盲盒等高利润品类占比提升3.5% [5] 业务进展 国内业务 - 2024年国内营收增长11%（线下+10%，电商+25%），在2023年高基数（+36%）下保持增长 [4] - 渠道优化策略见效，新开门店日均销售额高于2023年水平 [4] 海外业务 - 海外GMV达41.6亿元（+27%），3,100家门店贡献近40%集团营收 [4] - 2025年将深化本地化战略：供应链多元化（增加东南亚、日韩采购）、开发本地IP资源 [4] - 美国市场2021-2024年实现三位数复合增长，2024年净增154家店覆盖54个州，2025年将优化布局聚焦关键州 [6] 战略规划 - IP战略：2025年计划推出超90个IP产品，减少对单一IP依赖，已运营IP主题乐园业绩超预期 [4][6] - 店铺扩张：按5年战略推进，目标2028年店铺数量较2023年翻番，2025年侧重质量提升而非数量 [2][4] - 股东回报：未来将调整后净利润的50%作为股息分配，实施动态股份回购 [2]

报告公司投资评级 - 文档未提及名创优品投资评级相关内容 报告的核心观点 - 名创优品2024年业绩符合预期，收购永辉事项于25Q1完成交割，预计2025 - 2027年收入和归母净利润均实现增长，但2025年归母净利润增速或放缓 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入169.94亿元，同增22.8%，调整后净利润27.21亿元，同增15.4%，调整后净利率16.0%，同比 - 1pct；24Q4实现收入47.13亿元，同增22.7%，经调整净利润7.925亿元，同增20.0%，经调整净利率16.8%，同比 - 0.4pct；拟派发末期股息7.4亿元，约为24H2经调净利润的50% [1] 市场表现 - 中国大陆市场稳健增长、深化与全球顶级IP合作，海外市场保持较快增速；2024年名创优品品牌收入160.03亿元，同增22.0%，其中中国大陆收入同增10.9%，海外收入同增41.9%，海外收入占比从2023年的35.9%提升至41.7%；Top Toy 2024年实现收入9.835亿元，同增44.7%，主要来自门店数快速增长 [2] 门店情况 - 截至2024.12.31，名创优品品牌中国大陆门店数4386家，年内净增长460家；海外门店数3118家，净增长631家；Top Toy门店数276家，净增长128家，其中4家位于海外；2024年集团全球门店净增长超1200家，超过年初预期和2023年记录，海外门店超3000家 [2] 盈利情况 - 2024年毛利率44.9%，同比提升3.7pct，为历史最高，主要由于海外直营市场收入占比提升、高毛利产品收入贡献增加、Top Toy品牌毛利率提升；24Q4毛利率为47%，已连续八个季度提升；2024年总开支43.66亿元，同增52%，主要系直营门店收入同比增长100%带动相关开支同增72%；经调整净利润率同比下降1pct至16%，经调整经营利润率同比下降1pct至20% [3] 收购事项 - 2024年9月公告拟收购永辉超市29.4%股权，25Q1完成交割；外部借款占投资金额约55%（即34.6亿元），平均利率不到3%；将使用权益法结算，预计永辉从25Q2开始对名创优品财务报表产生影响；永辉2024年预计归母净亏损14亿元，扣非归母净亏损22.1亿元，主要因战略和经营模式转型前期阵痛，预计2025年有望减亏；收购完成后，双方有望在多方面深度协同 [4][5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为212/260/316亿元，同增25%/23%/21%，归母净利润分别为30.20/38.01/46.20亿元，同增15%/26%/22%，对应3月21日收盘价PE分别为15/12/10X；2025年归母净利润增速放缓主要考虑永辉影响及收购额外财务费用 [5] 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为169.94/211.74/260.40/315.83亿元，增速分别为23%/25%/23%/21%；净利润分别为26.18/30.20/38.01/46.20亿元，增速分别为48%/15%/26%/22%；EPS分别为2.09/2.42/3.04/3.70元；P/E分别为21.12/15.37/12.21/10.04 [6] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2024 - 2027年预计流动资产分别为116.56/145.35/183.59/227.49亿元，经营活动现金流分别为21.68/36.18/42.35/53.25亿元等 [7][8]

股权结构与控制权争夺 - 叶国富通过名创优品斥资62.7亿元收购永辉超市29.4%股权，成为第一大股东但非实际控制人 [3][4] - 永辉超市创始人张轩松（持股8.72%）与张轩宁（持股7%）股份合计不及叶国富且非一致行动人 [5][7] - 董事会换届后名创系与永辉系非独立董事席位比从3:3变为3:2，打破平衡格局 [9][13] - 张轩松1月增持0.48%股份至14.05%，强化话语权 [7][14] 经营状况与财务压力 - 2024年永辉超市预计亏损14亿元，资产负债率87.06%，短期借款44亿元，应付账款75.7亿元 [4][16] - 2024年已关闭220家低效门店并抛售中百集团、万达商管等非核心资产回笼资金 [18] - 名创优品若全现金支付交易将耗尽账面资金，2025年1月发行5.5亿美元可转债 [4][19] 改革策略与门店调改 - 叶国富提出"三提两降"策略：提高人效、业绩、毛利，降低成本和费用 [16][18] - 2025年计划调改200家门店、关闭250-350家，2026年完成存量门店调整 [4][16] - 北京石景山调改店首日销售额达170万元（调改前6倍），3个月破1.2亿元 [4][16] - 41家"胖改"店占门店总数5.28%，但部分门店出现客流下滑现象 [4][16] 资本运作与市场反应 - 叶国富收购价2.35元/股，永辉股价一周内涨54%至3.63元/股，市值增125亿元 [22] - 名创优品股价因收购消息单日跌23.86%，后回升至42港元/股 [22] - 双方计划在自有品牌、供应链设计领域合作，但明确不销售名创优品产品 [18][21] 管理层变动与分歧 - 原CEO李松峰（京东系）出局，叶国富成立改革领导小组实际掌权 [3][10] - 张轩宁反对未明确CEO安排，称李松峰在数字化转型和胖东来模式推广中表现卓越 [9][11] - 叶国富称张轩松全权管理业务，张轩宁已不参与公司事务 [13]