品牌战略升级 - 公司正实现从“大众市场”向“高势能圈层”、从“年轻人爱逛”向“全球家庭消费”的战略跨越[1] - 品牌破圈的核心驱动力在于“兴趣消费”定位以及IP产品与多品类并重的差异化策略[2] - 通过构建“多IP矩阵+多品类好物+沉浸式体验”生态体系，使产品成为情感载体与社交符号，连接全球明星、精英家庭与大众消费者[4] IP生态体系构建 - 公司已从“IP联名大佬”迈向“全球领先的IP运营平台”，采用“顶级授权IP+独家自有IP”双轮驱动模式[4] - 与全球超150个知名IP建立合作，并成功孵化吉福特熊、墩DUN鸡等自有IP，独家签约YOYO、Kumaru、萝卜街等艺术家IP[4] - 产品矩阵覆盖美妆、家居、文具、潮玩等数十个品类，以高质价比为本，融合IP设计与实用功能[4] 全球渠道网络拓展 - 集团业务已覆盖全球112个国家和地区，门店数量突破8000家[5] - 持续进驻世界级高势能商圈，如纽约时代广场、巴黎香街，实现从“开店全球”到“扎根地标”的渠道升级[5] - 战略级店型MINISO LAND在国内核心城市已落地18家，其中上海全球壹号店开业9个月销售额破亿、单月破1600万元[7] - 海外拓展同步加速，曼谷首店成为当地年轻人争相打卡的潮流地标[7] 兴趣消费理念与文化出海 - 公司提出的“兴趣消费”理念反映了消费行为从功能满足向情感体验的迁移，并与国家促进消费的政策导向不谋而合[8][9] - 通过IP生态、产品创新与场景体验的深度融合，使“逛名创”进阶为一种具有文化属性的生活方式[9] - 公司致力于将中国原创IP培育成具有世界影响力的IP，积极参与文化出海、提升国家文化软实力[9]

首店经济政策与规模 - 南京自2022年起出台政策促进首店经济发展，2024年5月发布《关于促进首发经济发展的若干措施》，政策发布后7个月引进首店276家，月均引入数量增速超50%，相当于每月平均引入约40家首店[3] - 南京入选"消费新业态新模式新场景试点城市"，获得中央财政资金补助，并在《2025首发经济洞察报告》中跻身"中国首发经济引力城市"TOP4，仅次于上海、北京、成都[3] - 近年来南京引进首店超1500家，包括全球首店8家、亚洲首店4家、中国首店86家，超200个知名海外品牌首次落地，汇聚95%以上国际一线品牌[16] 首店行业分布与市场表现 - 1-10月南京新引进首店中餐饮类占比44.73%，零售类占比43.96%，二者合计贡献88.7%市场份额[6] - 餐饮和零售作为商业消费核心业态成为政策扶持直接受益者，近年来南京兑现支持政策资金超千万元[6] - 景枫中心2024年销售额42.8亿元，同比增长15.5%，其中71个首店成为拉动销售与客流增长重要引擎[12] 首店消费现象与客流特征 - 费大厨辣椒炒肉南京首店开业当天出现"排队队伍绕中庭三圈""排队长达两公里"现象，甚至有安徽食客坐高铁前来打卡[2] - 魏斯理南京首店开业4个多月持续大排长龙，高峰时排队时间常以小时计，人均消费20-30元可享用2-3个品类[6] - 门东历史文化街区14-35岁游客占比约七成，国庆期间营业额逆势增长9.1%，客单价提升至35.28元[9][10] 首店创新模式与商业价值 - 首店通过"微创新"提供差异化竞争优势，如泸溪河全国首家集合店融合糕点、茶饮与咖啡业态，马伍旺以季度为周期迭代产品，打造出累计销量超1000万杯的标杆产品[13][14] - 泡泡玛特全国首家乐园主题店打破标准化模板，深度契合历史文化街区肌理，验证景区门店作为"品牌体验前沿阵地"潜力，促使品牌调整全国布局战略[8][9] - 马伍旺通过IP联名带动复购率达34%，高于行业平均水平，上海首店当月销售额突破100万元[15][14] 商圈差异化布局策略 - 新街口商圈承接全国级、区域级高端品牌，德基广场引入Louis Vuitton全球首家香水美妆精品店等高端首店，JLC金陵中环开业时超40%店铺为江苏或南京首店[16] - 历史文化街区依托古建筑风貌承接文化创意类首店，如门东街区引进名创优品MINISO FRIENDS全国首店，熙南里街区引入江南·米造局文创新酒饮首店[7][8] - 金象城购物中心针对"年轻爸妈"客群引入注重创新与体验的首店，通过国潮女装移动杂志场景、潮玩亲子项目等丰富商场内容[12] 品牌战略与市场拓展 - 名创优品在南京连续布局MINISO SPACE全球首店、MINISO FRIENDS全国首店后，计划2026年3月在弘阳广场开设超级名创江苏首店[17] - 泸溪河基于桥北大洋店业绩增长表现，在金象城布局全国首家集合店，开启复合体验消费新场景创新尝试[14] - "金陵长乐坊"项目定位华东首家沉浸式大明文化空间，将引入文化服饰、妆造旅拍等业态，串联瞻园、老门东等文旅动线[18]

财务业绩表现 - 25Q3实现营收57.97亿元，同比增长28.2%，略超此前指引上限28% [1] - 25Q3经调整净利润为7.67亿元，同比增长11.7%，经调整净利润率为13.2%，同比下降2.0个百分点 [1] - 25Q1-Q3累计营收151.90亿元，同比增长23.7%，毛利率为44.4%，同比提升0.3个百分点 [1] - 25Q1-Q3经调整净利润20.46亿元，同比增长6.1%，经调整净利润率为13.5%，同比下降2.2个百分点 [1] - 受收购永辉影响，25Q3产生财务费用1.05亿元，投资亏损1.45亿元，归母净利润为4.41亿元，归母净利润率为7.6% [1] 门店网络扩张 - 截至25Q3集团总门店数达到8138家，同比净增718家，实现8000家门店里程碑 [1] - 名创优品品牌25Q3营收52.22亿元，同比增长22.9%，门店总数7831家，同比净新开645家，其中中国内地4407家（净增157家），海外3424家（净增488家） [1] - TOPTOY品牌25Q3营收5.75亿元，同比增长111.4%，门店数307家，同比净增73家 [1] 同店销售与运营策略 - 名创优品中国内地Q3 GMV实现高个位数增长，环比持续改善，据初步估计10月同店增长已达低双位数水平 [2] - 名创优品海外Q3同店实现中个位数增长，拉美等地缘政治因素带来短期影响，长期看好环比改善 [2] - TOPTOY品牌Q3同店实现中个位数增长 [2] - IP化战略推动同店改善，采用国际授权IP与自有艺术家IP双轮驱动，截至25年11月已签约16个艺术家IP，采用“小单试销+数据迭代”推广模式 [2] - 大店化战略贡献增长，截至25Q3国内已有17家MINISOLAND，泰国开出首家MINISO LAND，25年10月深圳开业首家MINISO FRIENDS [2] - 未来计划开设SUPER MINISO等店型，2026年计划对80%门店进行关闭重开，以改变店铺模型和产品结构，实现向文化创意转变 [2] 永辉超市整合进展 - 截至25Q3，永辉超市已完成222家门店的胖东来模式调改，形成规模效应 [3] - 永辉调改店客流平均增长80%，60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平超越过去5年最高值 [3] - 永辉超市预计2026年-2027年走出生死线，若调改顺利，可关注26年投资损益改善 [3]

投资评级 - 报告对名创优品的投资评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 公司三季度收入增长全面提速，战略成效清晰 [4] - 国内业务通过大店策略和精细化运营，同店增长趋势持续向好，复苏势头明确 [4] - 海外业务在高速拓店的同时，同店增长转正，增长质量显著改善，北美等高势能市场表现优异 [4] - TOP TOY作为第二增长曲线，持续贡献爆发式增长 [4] - 尽管对海外直营店等战略性投入导致费用率阶段性上升，但这是为构建长期护城河、提升品牌势能的必要布局 [4] 第三季度财务业绩 - 单Q3实现营收57.97亿元，同比增长28.2%，超出此前指引上限 [2] - 单Q3经调整经营利润10.22亿元，同比增长14.8% [2] - 单Q3经调整净利润7.67亿元，同比增长11.7% [2] - 单Q3经调整净利率为13.2%，同比下降2.0个百分点 [2] - 单Q3毛利率为44.7%，同比微降0.2个百分点，维持高位 [3] 第四季度及全年业绩指引 - 预计Q4收入增速为25%-30% [2] - 预计中国和美国地区同店实现双位数增长 [2] - 预计全年收入同比增长25% [2] - 预计全年经调整经营利润为36.5亿至38.5亿元 [2] 名创优品品牌业务表现 - Q3名创优品品牌收入52.22亿元，同比增长22.9% [2] - 中国内地收入29.09亿元，同比增长19.3%，增速逐季加快 [2] - 国内同店GMV在Q3实现高个位数增长，年初至今同店销售已转为低个位数增长 [2] - 10月份后，国内同店销售增长进一步提速至低双位数 [2] - 海外收入23.12亿元，同比增长27.7% [2] - Q3海外名创同店销售增长改善至低个位数，北美、欧洲等战略市场同店增长依旧优异 [2] - Q3海外净新增门店117家，截至季末海外门店数达3424家 [2] TOP TOY业务表现 - Q3实现收入5.75亿元，同比大幅增长111.4%，再创季度增长记录 [3] - 门店数量季度净增14家，累计达307家 [3] - 凭借其在潮玩赛道强大的市场领导力与增长潜力，收入表现远超此前指引 [3] 费用情况 - Q3销售及分销费用率为24.7%，同比提升2.7个百分点 [3] - Q3一般行政费用率为5.9%，同比提升0.7个百分点 [3] - 销售费用率上行主要由于公司增加对直营门店的投资，尤其是在美国等战略性海外市场 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为22.52亿元、28.15亿元、32.57亿元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、15倍、13倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为212.64亿元、249.87亿元、285.78亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为25.1%、17.5%、14.4% [5]

品牌战略升级 - 公司正经历从“大众市场”向“高势能圈层”、从“年轻人爱逛”向“全球家庭消费”的战略跨越 [1] - 品牌凭借“兴趣消费”定位打破传统认知，成为明星及高净值人群主动拥抱的生活方式 [2] - 通过构建“多IP矩阵+多品类好物+沉浸式体验”生态体系，实现品牌破圈与价值升级 [4] IP生态体系构建 - 公司已从“IP联名大佬”迈向“全球领先的IP运营平台”，采用“顶级授权IP+独家自有IP”双轮驱动模式 [4] - 与全球超150个知名IP建立合作，并成功孵化吉福特熊、墩DUN鸡等自有IP，独家签约YOYO、Kumaru、萝卜街等艺术家IP [4] - IP产品超越商品属性，成为连接全球消费者的情感载体与社交符号 [4] 全球化渠道布局 - 集团业务已覆盖全球112个国家和地区，门店数量突破8000家 [5] - 持续进驻纽约时代广场、巴黎香街等世界级高势能商圈，实现从“开店全球”到“扎根地标”的渠道升级 [5] - 战略级店型MINISO LAND在国内核心城市已落地18家，上海全球壹号店开业9个月销售额破亿元人民币，单月销售额破1600万元人民币 [7] 兴趣消费理念 - 公司董事会主席兼首席执行官叶国富于2020年率先提出“兴趣消费”将成为主流，认为消费的目的是开心，商品应提供情绪价值 [11] - “兴趣消费”理念与近期国家政策中“拓展多元兴趣消费供给”的导向不谋而合 [11] - 公司致力于将中国原创IP培育成具有世界影响力的IP，积极参与文化出海 [11]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强大于市”，并予以维持 [3] 核心观点 - 新消费的本质在于“新需求”与“新供给”的双轮驱动，但核心仍是解决行业痛点 [5][17] - 新需求方面，Z世代情绪消费与国潮文化需求旺盛，同时旧人群消费行为转向理性、高性价比 [5][20][28] - 新供给方面，中国强大制造能力与互联网技术重塑商业模式，解决如零售加价率高、服务标准化等行业痛点 [5][33] - 投资策略建议攻守兼备，关注新消费赛道（如潮玩、黄金珠宝、新茶饮）及顺周期机会（如白酒、餐酒旅） [5][138] 新消费定义与框架 - 新消费概念最初源于一级市场，其“新”体现在新需求（Z世代情绪消费、国潮文化、旧人群理性消费）和新供给（中国制造、互联网效率提升） [5][15][17] - 本质仍是需求、供给及行业痛点的解决 [17] - 新消费代表性公司（泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团）股价表现亮眼，例如泡泡玛特自24年以来最高上涨超过16倍，老铺黄金上市后最高上涨13倍 [14] 新需求分析 - Z世代全球人口规模达20.2亿，占比25.2%，是全球规模最大的消费群体，2025年全球收入将达7万亿美元，消费规模达9.8万亿美元 [20] - Z世代消费决策链路依赖“兴趣吸引-内容共鸣-社交验证-体验转化”，近9成青年有过情绪消费经历，2成为“日活型用户” [20][21] - 旧人群消费行为受居民部门杠杆率见顶影响，从“杠杆驱动型消费”转向“收入驱动型消费”，追求高性价比 [28] - 情绪消费与国潮消费具备奢侈品属性，商业模式可参考金字塔模式（如老铺黄金）或星系模式（如泡泡玛特） [46][54] 新供给分析 - 科技进步解决行业痛点，例如冷链物流普及支撑连锁企业供应链，信息系统提升数据流与资金流效率 [33][102][107] - 中国餐饮连锁化率从2018年的12.8%增长至2020年的15%，但相比国外超过50%的连锁化率仍有较大提升空间 [110] - 餐饮行业市场规模2019年达4.67万亿元，2024年有望达6.6万亿元，细分品类中快餐、烘焙、休闲卤味、新式茶饮市场空间均超千亿 [116] 典型赛道分析 - **IP潮玩赛道**：中国泛娱乐产品行业规模从2019年的919亿元增长至2024年的1741亿元（CAGR 13.6%），预计2029年达3358亿元 [69]；泛娱乐玩具中积木、集换式卡牌和人偶是前三大品类，2024年规模分别为268亿元、263亿元和247亿元 [76]；商业模式分为IP打造（如泡泡玛特，毛利率60%+）和IP商业化（如布鲁可，毛利率50%+） [80] - **黄金珠宝赛道**：中国黄金珠宝市场规模从2018年的3080亿元增长至2023年的5180亿元（CAGR 11%），预计2028年达8110亿元 [86]；古法黄金细分市场从2018年的130亿元增长至2023年的1573亿元（CAGR 64.6%），预计2028年达4214亿元 [86]；商业模式包括奢侈品打法（如老铺黄金）和小单快反模式（如潮宏基） [88] - **新茶饮赛道**：中国现制茶饮零售额从2018年的1085亿元增至2023年的2585亿元（CAGR 18.1%），预计2028年达5732亿元 [133]；行业CR5为47%，蜜雪冰城份额达20.2% [133]；茶饮品类具有高成瘾性、高标准化特点，单店盈利能力优秀 [134] 投资建议 - 建议关注攻守兼备两类机会：进攻型关注潮玩、黄金珠宝、新茶饮等新消费赛道；防守型关注经济复苏下的白酒、餐酒旅等顺周期板块 [5][138] - 具体标的包括泡泡玛特、布鲁可、名创优品、老铺黄金、潮宏基、蜜雪集团、古茗、茶百道等 [137]

公司战略定位 - 公司正凭借“兴趣消费”定位打破传统观念，核心驱动力在于IP产品与多品类并重的差异化策略[1] - 公司已从早期的“IP联名大佬”迈向“全球领先的IP运营平台”，构建了“多IP矩阵+多品类好物+沉浸式体验”生态体系[1] - 公司董事会主席兼首席执行官叶国富认为“消费的目的是开心”，商品除实用价值外更应提供情绪价值与生活愉悦[2] 市场与品牌影响 - 公司业务已覆盖全球112个国家和地区，门店数量突破8000家，持续进驻世界级高势能商圈[2] - 公司成功跨越消费圈层，成为连接全球明星、精英家庭与大众消费者的情感纽带与潮流选择[1] - 公司已不仅是大众人气之选，更成为高势能人群主动拥抱的生活方式，如明星家庭与名流人士频繁进店选购IP好物[1] 产品与运营策略 - 公司产品矩阵覆盖美妆、家居、文具、潮玩等数十个品类，以高质价比为本，融合IP设计与实用功能[1] - 公司通过IP生态、产品创新与场景体验的深度融合，让“逛名创”从购物行为进阶为具有文化属性的生活方式[2] - 公司致力于将中国原创IP培育成具有世界影响力的IP，积极参与文化出海、提升国家文化软实力[2]

品牌战略与市场定位转变 - 公司正实现从“大众市场”向“高势能圈层”、从“年轻人爱逛”向“全球家庭消费”的品牌破圈，由顶流明星与名流家庭引领“逛名创”热潮 [1] - 品牌属性转变的核心是构建以“兴趣消费”为中心的“多IP矩阵+多品类好物+沉浸式体验”生态体系 [1] - 公司战略从早期的“IP联名”迈向“全球领先的IP运营平台”，通过“顶级授权IP+独家自有IP”双轮驱动 [1] IP生态体系构建 - 公司与全球超150个知名IP建立合作，并成功孵化出吉福特熊、墩DUN鸡等自有IP，独家签约YOYO、Kumaru、萝卜街等艺术家IP，构建覆盖全年龄段的IP矩阵 [1] - 公司凭借覆盖美妆、家居、文具、潮玩等数十个品类的产品矩阵，以高质价比为本，融合IP设计与实用功能 [1] - 集团董事会主席兼首席执行官叶国富认为“消费的目的是开心”，商品除实用价值外，更应提供情绪价值与生活愉悦，并指出未来将致力于将中国原创IP培育成具有世界影响力的IP [2][2] 全球业务扩张与渠道升级 - 公司业务已覆盖全球112个国家和地区，门店数量突破8000家，持续进驻纽约时代广场、巴黎香街等世界级高势能商圈 [2] - 战略级店型MINISO LAND推动渠道形态向“沉浸式IP乐园”跃迁，国内已在北京、上海、广州等核心城市落地18家 [2] - 上海MINISO LAND全球壹号店开业9个月销售额破亿、单月破1600万元，创下全球门店纪录，海外拓展同步加速，曼谷首店成为当地潮流地标 [2]

投资评级 - 报告对名创优品维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司25Q3营收57.97亿元，同比增长28.2%，略超指引上限，但受永辉超市收购影响，财务费用和投资亏损导致归母净利润及利润率短期承压 [1] - 门店网络扩展迅猛，集团总门店数已达8138家，其中TOP TOY品牌增长亮眼，营收同比大增111.4% [2] - 同店销售表现改善，得益于IP化战略和大店化策略，预计将加速同店恢复；永辉超市调改初见成效，若顺利将于2026-2027年走出生死线，关注其后续对投资损益的改善 [3][4] - 基于永辉收购影响，调整2025-2027年营收预测至212.03亿元、258.00亿元、299.92亿元，归母净利润预测为19.89亿元、31.55亿元、40.20亿元 [4] 财务表现总结 - **25Q3业绩**：营收57.97亿元，同比增长28.2%；经调净利润7.67亿元，同比增长11.7%；经调净利率13.2%，同比下降2.0个百分点；归母净利润4.41亿元，归母净利率7.6% [1] - **25Q1-Q3累计业绩**：营收151.90亿元，同比增长23.7%；毛利率44.4%，同比提升0.3个百分点；经调净利润20.46亿元，同比增长6.1%；经调净利润率13.5%，同比下降2.2个百分点 [1] - **财务预测**：预计2025年营业收入212.03亿元（同比增长24.77%），归属母公司净利润19.89亿元（同比下降24.02%），每股收益1.61元，市盈率22.19倍 [4][5] 业务运营总结 - **门店拓展**：截至25Q3，集团总门店数达8138家，同比净增718家；名创优品门店7831家，海外市场净增488家至3424家；TOP TOY门店307家，净增73家 [2] - **同店销售**：名创优品中国内地Q3 GMV实现高个位数增长，10月同店增长达低双位数；海外Q3实现中个位数增长；TOP TOY实现中个位数同店增长 [3] - **战略举措**：IP化战略转为国际授权IP与自有艺术家IP双轮驱动，已签约16个艺术家IP；大店化推进，国内已有17家MINISO LAND，首家MINISO FRIENDS在深圳开业，计划2026年重开80%门店以改变店铺模型和产品结构 [3] - **永辉超市整合**：截至25Q3，已完成222家门店的胖东来模式调改，调改店客流平均增长80%，超60%的稳定期调改门店盈利水平超越过去5年最高值 [4]

公司战略与店态创新 - 公司通过场景化与策展式大店策略重构消费体验，核心为“乐园系大店” [1] - MINISO LAND店态定位城市IP沉浸地标，门店面积1000-2000㎡，IP产品占比70-80%，上海全球壹号店开业9个月销售额突破1亿元 [1] - MINISO SPACE店态锚定顶奢商圈，门店面积400-600㎡，IP产品占比90%-100%，计划于2025年6月在南京德基广场开设首家门店 [1] - MINISO FRIENDS店态以迷你乐园为定位，聚焦Z世代客群，门店面积400-1000㎡，IP产品占比70-80%，在区域商圈快速渗透 [1] 产品与IP策略 - 公司产品策略采用授权IP与独家自有IP双轮驱动，MINISO LAND门店SKU数量达5500-6100款 [1] - 授权IP涵盖迪士尼、宝可梦、哈利波特等超过150个全球热门IP [1] - 自有IP包括右右酱、Kumaru等孵化品牌，并通过“首发经济”激活消费需求 [1] 市场扩张计划 - 乐园系店态加速国内核心城市渗透，已在上海、武汉、杭州、广州等城市开设多家门店，2025年内计划扩展至25-30家 [2] - 国际化布局开启，2025年10月在泰国曼谷开出海外首家门店，采用三层独栋空间设计并融入本土IP元素 [2] 财务表现与预期 - 预计2025年至2027年营业收入将分别达到213.2亿元、252.1亿元和300.8亿元 [2] - 同期归母净利润预计分别为25.4亿元、33.8亿元和42.6亿元 [2] - 对应市盈率分别为20.0倍、15.0倍和11.9倍 [2]