品牌全球热度与战略升级 - 国际巨星和名流家庭频繁互动带动全球“逛名创”热潮，例如凯蒂·佩里在MV中使用产品、帕里斯·希尔顿携子女购物等[1] - 消费热潮标志着公司从“大众市场”向“高势能圈层”、从“年轻人爱逛”向“全球家庭消费”的战略跨越[3] - 品牌以“兴趣消费”为核心完成全球化实践与价值升级，展现中国企业在全球市场实现文化共鸣的新路径[3] 财务业绩与全球扩张 - 第三季度集团总营收达58亿元，同比增长28%，其中MINISO品牌营收52.2亿元，同比增长23%[5] - 海外市场营收23.1亿元，同比增长28%，占品牌总收入比例达44.3%[5] - 美国作为海外最大市场表现突出，三季度收入同比增长约65%，同店销售实现低两位数增长，2025年至今新会员增长超100%[5] - 公司已进入112个国家和地区，拥有超8000家门店，其中海外门店达3424家[5][7] - 海外门店持续进驻世界级高势能商圈，如纽约时代广场、巴黎香街等，实现从“开店全球”到“扎根地标”的渠道升级[7] 渠道创新与门店形态 - MINISO LAND作为战略级店型推动渠道向“沉浸式IP乐园”跃迁，上海全球壹号店开业9个月销售额破亿，单月破1600万元[8] - 该店型已覆盖北京、上海、广州等国内超一线城市，并于泰国曼谷开设海外首家MINISO LAND[8] - 公司通过“全球化布局+沉浸式门店体验”构筑核心优势，打造兼具全球广度与运营深度的渠道网络[7][8] IP战略与产品生态 - 公司构建“多IP矩阵+多品类好物+沉浸式体验”生态体系，覆盖从功能满足到兴趣消费的全方位需求[10] - 已与全球超150个知名IP合作，并成功孵化吉福特熊、墩DUN鸡等自有IP，独家签约YOYO、Kumaru等艺术家IP[15] - 董事会主席叶国富表示公司坚定迈向“全球领先的IP运营平台”，每年投入1亿元用于富养原创IP[16] - 发布“IP天才少年计划”，以百万至千万年薪全球招募顶尖IP设计人才，加强原创IP孵化[16] - IP产品成为承载快乐、治愈、个性的“情感载体”与“社交货币”，吸引大众市场、明星及高净值人群[15][16] 兴趣消费与文化出海 - 公司早在2020年便前瞻性提出“兴趣消费”将成为主流，与国家近期政策导向高度契合[18] - 品牌致力于从零售公司转向文化创意公司，将中国品牌创新活力融入全球日常生活[20] - 叶国富认为正迎来“中国IP黄金时代”，公司将通过全球影响力培育具有世界影响力的中国原创IP[21] - 此举是公司积极参与文化出海、提升国家文化软实力的具体行动[21]

公司产品与服务质量问题 - 多名消费者在社交媒体上投诉名创优品充电宝存在严重质量问题，包括使用3个月后彻底“罢工”、新换产品仅一个半月后又损坏、充电断断续续、电量虚标，甚至有用户称充电宝在未使用时发生爆炸 [1][2][13] - 消费者投诉显示充电宝质量问题长期存在，案例集中在2022年至2025年，在小红书平台搜索“名创优品充电宝避雷”可检索到50多条有效内容，在黑猫投诉平台有十余条相关投诉 [4][13] - 公司其他品类产品也屡次出现质量问题，例如2025年2月被曝出销售的一次性内裤上有不明黄色污渍，此前零食、口罩、化妆品、指甲油等商品也曾被曝存在质量问题 [8][17] 售后服务与质保承诺执行 - 公司宣传充电宝提供“一年质保、只换不修”服务，但消费者在实际跨门店换货时遭遇阻碍，店员以“非本店购买”和“无货源”为由拒绝，需消费者多次协商并致电官方客服后才得以解决 [1][9] - 尽管官方客服最终回应“跨门店可正常更换”，但消费者换货过程几经波折，需要出示电子小票等消费凭证才能完成 [1][9] 产品合规与认证风险 - 公司销售的充电宝曾遭遇3C认证证书注销风波，有消费者购买的铁达信5000mAh型号M17充电宝，因本体CCC标识外框不符合标准而被机场拒绝登机，且该型号产品的CCC认证已被注销 [5][14] - 经核实，名创优品线上小程序销售的部分充电宝产品存在CCC认证“货不对板”问题，例如由零集创意生产的MINISO F76-B充电宝，其“满电出行系列”在官方网站上未查询到关联的CCC认证证书 [6][15] 公司背景与经营现状 - 名创优品由创始人叶国富于2013年创立，致力于以亲民价格提供有创意的优质产品，截至2025年6月30日，公司业务已进入全球112个国家和地区，全球门店数超过7900家 [8][17] - 尽管公司全球扩张迅速，但其“提供优质产品”的承诺与消费者反馈的产品质量现状存在显著差距 [8][17]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为100,000美元[1] - 本月底已发行股份总数为1,237,564,177股[2] 股份激励计划 - 2020年9月采纳的股份激励计划上月底结存股份期权数目为3,232,384，本月减少46,408，月底结存3,185,976[3] - 根据2020年股份激励计划，最多可发行普通股总数为147,301,128股，其中92,586,048股已发行[4] 股份回购与归属 - 因2020年计划，6,187,636股（代表1,546,909股美国存托股份）已从纽交所回购[4] - 1,465,524股限制性股票单位于2025年3月25日归属员工[4] - 公司或会根据授出的限制性股票单位发行16,367,490股新股份[4,5] 股份购回注销 - 2025年6月12日购回股份 - 1,156,892股，待注销[6] - 2025年8 - 11月从港交所购回988,000股普通股，11月从纽交所购回42,223股美国存托股份，待注销[7] - 本月内合共增加/减少(-)已发行股份（不包括库存股份）总额为0，库存股份总额为0[7]

投资评级与目标价 - 报告对名创优品(09896.HK)给予“买进”的投资评级 [7] - 目标价为45港币，相较于2025年12月1日38.54港币的收盘价，存在约16.8%的潜在上涨空间 [1][2] 核心业绩表现 - 2025年前三季度营收为152亿元人民币，同比增长23.7%，归母净利润为13.5亿元人民币，同比下降25.7% [8] - 第三季度营收为58亿元人民币，同比增长28.2%，超出指引，归母净利润为4.4亿元人民币，同比下降31.4% [8] - 第三季度经调整净利润为7.7亿元人民币，同比增长11.7%，增速较第二季度的10.6%进一步加快 [8] - 第三季度经调整EBITDA为13.5亿元人民币，同比增长18.8% [8] 分业务板块表现 - 名创优品品牌第三季度收入为52.2亿元人民币，同比增长23% [11] - 名创优品中国区收入为29亿元人民币，同比增长19.3%，同店GMV实现高个位数增长，门店总数达4407家，同比净增157家 [11] - 名创优品海外收入为23.1亿元人民币，同比增长27.7%，同店GMV增速年内转正，实现低个位数增长，门店总数达3424家，同比净增488家 [11] - TOPTOY品牌第三季度收入为5.7亿元人民币，同比大幅增长111.5%，门店数增长至307家，同比净增73家 [11] - 第三季度因投资永辉录得亏损约1.5亿元人民币 [11] 盈利能力与费用分析 - 第三季度毛利率为44.7%，同比下降0.2个百分点，总体保持平稳 [11] - 第三季度总费用率同比上升5.32个百分点至32.4% [11] - 销售费用率同比上升2.64个百分点，主要受直营门店投资、广告推广及物流费等影响 [11] - 管理费用率同比上升0.71个百分点，主要由于业务增长导致的人员开支增加 [11] - 财务费用率同比上升1.97个百分点至1.8%，主要由于利息开支增加 [11] 未来展望与盈利预测 - 10月名创优品中国区同店销售增长达低双位数，2025年全年同店销售额有望达中个位数增长 [11] - 海外市场有望维持较好增长态势，战略市场表现优于整体 [11] - 调整后预计2025-2027年净利润分别为19.3亿、26.2亿和31.6亿元人民币，同比变化分别为-26.4%、+35.9%和+20.7% [11] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.56元、2.12元和2.55元人民币，当前股价对应市盈率分别为22倍、17倍和14倍 [11][13] 公司基本资讯 - 公司属于商贸零售行业，截至2025年12月1日H股股价为38.54港币，总市值为340.64亿港币 [2] - 公司总发行股数为12.3756亿股，主要股东杨云云持股63.1% [2] - 公司产品组合中，名创优品品牌占比90%，TOPTOY品牌占比9.8% [4]

中国消费品牌在法国市场表现 - 泡泡玛特在法国卢浮宫地下商场设有门店，其产品因创意十足受到法国年轻消费者欢迎，热门IP“拉布布”已成为法国第三大受欢迎的潮玩产品[1] - 名创优品自2020年进入法国市场以来已开设20余家特许经营门店，其中约10家位于巴黎，并在香榭丽舍大街开设旗舰店刷新其中国大陆以外市场单日销售纪录[1] - 法国潮玩市场规模在TikTok传播、盲盒经济兴起及亚洲流行文化影响下持续扩大[1] 品牌竞争力核心驱动因素 - 中国创意品牌依托成熟的工业化设计能力、体系化的设计流程、稳定的品牌叙事和高效的供应链协同形成综合竞争力[2] - 泡泡玛特通过动画、主题空间与跨品牌合作进入强化叙事阶段以拓展影响力[2] - 名创优品在法国建立贴近本地消费者的产品体系，其创新驱动运营模式、灵活物流体系和快速上新补货节奏持续吸引消费者[2] 市场拓展基础与行业趋势 - 以工业化设计体系为核心的创新模式提高了中国消费品牌在海外市场的产品迭代速度，为欧洲市场稳定供给与持续拓展奠定基础[2] - 法国市场对中国消费品牌的积极反馈折射出中国制造业正由规模驱动向创意驱动延伸[2] - 欧洲时尚与文化产业集中度高，消费群体多元且年轻人对跨文化表达接受度高，为中国品牌提供发展空间[3]

公司财务与经营表现 - 2025年上半年，公司收入为93.93亿元，同比增长21.1%，但归属于公司股东的净利润为9.06亿元，同比下跌22.6% [2] - 2025年前九个月，公司营业利润同比下滑超过10%，归母净利润的降幅扩大至25.68% [9] - 2025年第一季度，公司IP授权费用达1.04亿元，同比增幅39.6%，远超18.9%的营收增速 [9] - 2025年三季度，公司以权益法入账的投资公司亏损约1.5亿元，上一年同期盈利200万元，亏损主要原因来自收购的永辉超市 [23] - 2025年前三季度，公司权益法入账的投资公司亏损2.8亿元，同样主要源于收购的永辉超市 [23] - 2025年三季度末，公司长短期借款达到75.1亿元，而2024年末公司长短期借款还不到6亿元 [23] 门店与市场表现 - 2025年上半年，公司内地门店出现负增长，净减少门店81家，同店GMV自去年也开始出现下滑 [2] - 截至2024年12月31日，公司在中国门店总共为4386家，其中分布于二线城市和三线城市及更低城市分别为1822家和1977家，占比超86% [13] - 2023年数据显示，国内门店中，公司一线城市门店较2022年同期减少19家，三线或低线城市门店则增加了170家，增幅达到13% [13] - 公司计划未来两年关闭并重开80%的全球门店，即近6000家门店将推倒重来 [3][20] - 公司接连在武汉、深圳和杭州等城市落地MINISO FRIENDS和MINISO LAND新店态，并在海外将大店开进伦敦牛津街、纽约时代广场等顶奢商圈 [20] 战略转型：IP化与内容驱动 - 公司计划实现从零售公司向文化创意公司的转变，采取“IP+品类”的双轮驱动模式 [3] - 公司全新店态MINISO LAND规划的IP产品占比高达70% ~80% [4] - 公司旗下拥有两大品牌：生活家居品牌MINISO和2020年推出的潮玩品牌TOP TOY [3] - 转型目的之一是提高产品溢价、增加客单价，IP联名商品相对于同功能属性的一般商品溢价率在20%以上，公司IP产品相较白牌产品的溢价率在25%-200%之间 [8] - 公司店铺形态矩阵频繁调整，从2024年10月的七层店态，到2025年2月的五层，再到6月的六种店型，MINISO LAND、旗舰店、常规店及快闪店等核心店型得到保留 [17] - 不同店型IP占比不同：旗舰店IP占比约40%-50%，Miniso Space/Friends有80%-90%的IP占比，Miniso Land的IP占比在75%以上，常规店铺IP控制在20%—30% [18] 转型面临的挑战与市场矛盾 - 公司主要客户群和门店以三四线城市为主，但IP内容赛道的重点消费群体集中在一二线城市，存在市场错位 [13][14] - 国内二次元消费以一线、新一线及二线城市为主，下沉市场的年轻人消费能力、IP忠诚度与二次元文化基础不足 [14][15] - 公司超过95%的产品零售价格低于50元人民币，与通过IP转型实现进一步溢价的战略存在冲突 [15] - 整个潮玩与IP文创市场正在向合理定价转变，消费者对高溢价的声讨增加 [16] - IP热度具有时效性，消费市场审美偏好流动变化，例如拉布布端盒价从峰值3784元降至784元，降幅达79% [10] - 2025年，日本市场“万代九大IP”中有超过一半出现销量同比负增长，包括奥特曼销售额同比下降37.84% [10][11] - 原创IP培育周期长、成功偶然性高，与公司快周转的零售逻辑相悖 [9][10] - 旗下潮玩品牌TOP TOY由于原创头部IP较少，其盈利能力一直比泡泡玛特要低 [9] 行业背景与竞争格局 - 2020年中国文创产品行业市场规模755.12亿元，2024年达999.82亿元，同比增长7.98%，预计2031年达到1821.30亿元 [9] - 《2025—2030年中国日用百货行业市场调查研究及投资前景分析报告》预计，2025年中国日用百货行业将突破4.05万亿元，同比增长4.7% [11] - 高达52.38%的消费者在购买日用产品和服务时注重性价比 [11] - 2025年前三季度，社会消费品零售总额36.59万亿元，全国网上零售额占社会消费品零售总额的比重为30.84%，电商总渗透率为25.02%，创近四年新低 [21] - 线下零售额在2024年以4.59%的增速反超了线上的0.67%，过去五年线下零售总额牢牢占据着约70%的社会零售总额份额 [21] - 在24家主要上市零售企业中，2025年对比2024年数据，18家企业营收同比下滑，19家企业利润萎缩 [21] - “大型零售企业营业收入指数”显示，2025年Q3指数是1167点，环比下降2.7%，同比下降9.5% [21] - 公司把未来零售行业趋势分为品质零售（如山姆、胖东来）和兴趣零售（如泡泡玛特、文创店） [22][23] 永辉超市收购与整合 - 公司收购永辉超市后，其定位瞄准中产与小中产，并对其进行“胖东来”式改造 [24] - 2025年前三季度，永辉超市归母净利润亏损约7.1亿元，亏损同比扩大811.6% [24] - 自改造以来，除2025年第一季度外，另外5个季度永辉每个季度都亏损3亿元以上，2024年第四季度亏损超13亿元 [27] - 永辉超市的亏损是拖累公司盈利增长的主要原因之一 [23]

品牌战略升级 - 公司正实现从“大众市场”向“高势能圈层”、从“年轻人爱逛”向“全球家庭消费”的战略跨越[1] - 品牌破圈的核心驱动力在于“兴趣消费”定位以及IP产品与多品类并重的差异化策略[2] - 通过构建“多IP矩阵+多品类好物+沉浸式体验”生态体系，使产品成为情感载体与社交符号，连接全球明星、精英家庭与大众消费者[4] IP生态体系构建 - 公司已从“IP联名大佬”迈向“全球领先的IP运营平台”，采用“顶级授权IP+独家自有IP”双轮驱动模式[4] - 与全球超150个知名IP建立合作，并成功孵化吉福特熊、墩DUN鸡等自有IP，独家签约YOYO、Kumaru、萝卜街等艺术家IP[4] - 产品矩阵覆盖美妆、家居、文具、潮玩等数十个品类，以高质价比为本，融合IP设计与实用功能[4] 全球渠道网络拓展 - 集团业务已覆盖全球112个国家和地区，门店数量突破8000家[5] - 持续进驻世界级高势能商圈，如纽约时代广场、巴黎香街，实现从“开店全球”到“扎根地标”的渠道升级[5] - 战略级店型MINISO LAND在国内核心城市已落地18家，其中上海全球壹号店开业9个月销售额破亿、单月破1600万元[7] - 海外拓展同步加速，曼谷首店成为当地年轻人争相打卡的潮流地标[7] 兴趣消费理念与文化出海 - 公司提出的“兴趣消费”理念反映了消费行为从功能满足向情感体验的迁移，并与国家促进消费的政策导向不谋而合[8][9] - 通过IP生态、产品创新与场景体验的深度融合，使“逛名创”进阶为一种具有文化属性的生活方式[9] - 公司致力于将中国原创IP培育成具有世界影响力的IP，积极参与文化出海、提升国家文化软实力[9]

首店经济政策与规模 - 南京自2022年起出台政策促进首店经济发展，2024年5月发布《关于促进首发经济发展的若干措施》，政策发布后7个月引进首店276家，月均引入数量增速超50%，相当于每月平均引入约40家首店[3] - 南京入选"消费新业态新模式新场景试点城市"，获得中央财政资金补助，并在《2025首发经济洞察报告》中跻身"中国首发经济引力城市"TOP4，仅次于上海、北京、成都[3] - 近年来南京引进首店超1500家，包括全球首店8家、亚洲首店4家、中国首店86家，超200个知名海外品牌首次落地，汇聚95%以上国际一线品牌[16] 首店行业分布与市场表现 - 1-10月南京新引进首店中餐饮类占比44.73%，零售类占比43.96%，二者合计贡献88.7%市场份额[6] - 餐饮和零售作为商业消费核心业态成为政策扶持直接受益者，近年来南京兑现支持政策资金超千万元[6] - 景枫中心2024年销售额42.8亿元，同比增长15.5%，其中71个首店成为拉动销售与客流增长重要引擎[12] 首店消费现象与客流特征 - 费大厨辣椒炒肉南京首店开业当天出现"排队队伍绕中庭三圈""排队长达两公里"现象，甚至有安徽食客坐高铁前来打卡[2] - 魏斯理南京首店开业4个多月持续大排长龙，高峰时排队时间常以小时计，人均消费20-30元可享用2-3个品类[6] - 门东历史文化街区14-35岁游客占比约七成，国庆期间营业额逆势增长9.1%，客单价提升至35.28元[9][10] 首店创新模式与商业价值 - 首店通过"微创新"提供差异化竞争优势，如泸溪河全国首家集合店融合糕点、茶饮与咖啡业态，马伍旺以季度为周期迭代产品，打造出累计销量超1000万杯的标杆产品[13][14] - 泡泡玛特全国首家乐园主题店打破标准化模板，深度契合历史文化街区肌理，验证景区门店作为"品牌体验前沿阵地"潜力，促使品牌调整全国布局战略[8][9] - 马伍旺通过IP联名带动复购率达34%，高于行业平均水平，上海首店当月销售额突破100万元[15][14] 商圈差异化布局策略 - 新街口商圈承接全国级、区域级高端品牌，德基广场引入Louis Vuitton全球首家香水美妆精品店等高端首店，JLC金陵中环开业时超40%店铺为江苏或南京首店[16] - 历史文化街区依托古建筑风貌承接文化创意类首店，如门东街区引进名创优品MINISO FRIENDS全国首店，熙南里街区引入江南·米造局文创新酒饮首店[7][8] - 金象城购物中心针对"年轻爸妈"客群引入注重创新与体验的首店，通过国潮女装移动杂志场景、潮玩亲子项目等丰富商场内容[12] 品牌战略与市场拓展 - 名创优品在南京连续布局MINISO SPACE全球首店、MINISO FRIENDS全国首店后，计划2026年3月在弘阳广场开设超级名创江苏首店[17] - 泸溪河基于桥北大洋店业绩增长表现，在金象城布局全国首家集合店，开启复合体验消费新场景创新尝试[14] - "金陵长乐坊"项目定位华东首家沉浸式大明文化空间，将引入文化服饰、妆造旅拍等业态，串联瞻园、老门东等文旅动线[18]

财务业绩表现 - 25Q3实现营收57.97亿元，同比增长28.2%，略超此前指引上限28% [1] - 25Q3经调整净利润为7.67亿元，同比增长11.7%，经调整净利润率为13.2%，同比下降2.0个百分点 [1] - 25Q1-Q3累计营收151.90亿元，同比增长23.7%，毛利率为44.4%，同比提升0.3个百分点 [1] - 25Q1-Q3经调整净利润20.46亿元，同比增长6.1%，经调整净利润率为13.5%，同比下降2.2个百分点 [1] - 受收购永辉影响，25Q3产生财务费用1.05亿元，投资亏损1.45亿元，归母净利润为4.41亿元，归母净利润率为7.6% [1] 门店网络扩张 - 截至25Q3集团总门店数达到8138家，同比净增718家，实现8000家门店里程碑 [1] - 名创优品品牌25Q3营收52.22亿元，同比增长22.9%，门店总数7831家，同比净新开645家，其中中国内地4407家（净增157家），海外3424家（净增488家） [1] - TOPTOY品牌25Q3营收5.75亿元，同比增长111.4%，门店数307家，同比净增73家 [1] 同店销售与运营策略 - 名创优品中国内地Q3 GMV实现高个位数增长，环比持续改善，据初步估计10月同店增长已达低双位数水平 [2] - 名创优品海外Q3同店实现中个位数增长，拉美等地缘政治因素带来短期影响，长期看好环比改善 [2] - TOPTOY品牌Q3同店实现中个位数增长 [2] - IP化战略推动同店改善，采用国际授权IP与自有艺术家IP双轮驱动，截至25年11月已签约16个艺术家IP，采用“小单试销+数据迭代”推广模式 [2] - 大店化战略贡献增长，截至25Q3国内已有17家MINISOLAND，泰国开出首家MINISO LAND，25年10月深圳开业首家MINISO FRIENDS [2] - 未来计划开设SUPER MINISO等店型，2026年计划对80%门店进行关闭重开，以改变店铺模型和产品结构，实现向文化创意转变 [2] 永辉超市整合进展 - 截至25Q3，永辉超市已完成222家门店的胖东来模式调改，形成规模效应 [3] - 永辉调改店客流平均增长80%，60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平超越过去5年最高值 [3] - 永辉超市预计2026年-2027年走出生死线，若调改顺利，可关注26年投资损益改善 [3]

投资评级 - 报告对名创优品的投资评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 公司三季度收入增长全面提速，战略成效清晰 [4] - 国内业务通过大店策略和精细化运营，同店增长趋势持续向好，复苏势头明确 [4] - 海外业务在高速拓店的同时，同店增长转正，增长质量显著改善，北美等高势能市场表现优异 [4] - TOP TOY作为第二增长曲线，持续贡献爆发式增长 [4] - 尽管对海外直营店等战略性投入导致费用率阶段性上升，但这是为构建长期护城河、提升品牌势能的必要布局 [4] 第三季度财务业绩 - 单Q3实现营收57.97亿元，同比增长28.2%，超出此前指引上限 [2] - 单Q3经调整经营利润10.22亿元，同比增长14.8% [2] - 单Q3经调整净利润7.67亿元，同比增长11.7% [2] - 单Q3经调整净利率为13.2%，同比下降2.0个百分点 [2] - 单Q3毛利率为44.7%，同比微降0.2个百分点，维持高位 [3] 第四季度及全年业绩指引 - 预计Q4收入增速为25%-30% [2] - 预计中国和美国地区同店实现双位数增长 [2] - 预计全年收入同比增长25% [2] - 预计全年经调整经营利润为36.5亿至38.5亿元 [2] 名创优品品牌业务表现 - Q3名创优品品牌收入52.22亿元，同比增长22.9% [2] - 中国内地收入29.09亿元，同比增长19.3%，增速逐季加快 [2] - 国内同店GMV在Q3实现高个位数增长，年初至今同店销售已转为低个位数增长 [2] - 10月份后，国内同店销售增长进一步提速至低双位数 [2] - 海外收入23.12亿元，同比增长27.7% [2] - Q3海外名创同店销售增长改善至低个位数，北美、欧洲等战略市场同店增长依旧优异 [2] - Q3海外净新增门店117家，截至季末海外门店数达3424家 [2] TOP TOY业务表现 - Q3实现收入5.75亿元，同比大幅增长111.4%，再创季度增长记录 [3] - 门店数量季度净增14家，累计达307家 [3] - 凭借其在潮玩赛道强大的市场领导力与增长潜力，收入表现远超此前指引 [3] 费用情况 - Q3销售及分销费用率为24.7%，同比提升2.7个百分点 [3] - Q3一般行政费用率为5.9%，同比提升0.7个百分点 [3] - 销售费用率上行主要由于公司增加对直营门店的投资，尤其是在美国等战略性海外市场 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为22.52亿元、28.15亿元、32.57亿元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、15倍、13倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为212.64亿元、249.87亿元、285.78亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为25.1%、17.5%、14.4% [5]