文章核心观点 - 卫龙2023年财报主要财务指标营收和净利润增长，但业务层面面临困境，辣条产品竞争力下降，公司发展受传统模式限制 [1][4][5] 分组1：财务表现 - 2023年全年总收入48.72亿元，同比增长5.2%，年内净利润同比增长481.9%，经调整净利润约9.7亿元，同比增长6.3% [1] - 2023年总派息比率高达90%，超8成分红落入实控人刘福平、刘卫平口袋 [1] 分组2：产品业务 - 调味面制品（辣条）是主要收入来源，2023年销量12.44万吨，同比下滑17.4%，产能利用率从57.1%跌至48.3%，收入从27.19亿元降至25.49亿元，降幅6.2%，单价从2019年14.3元涨至20.5元，涨幅约43.36% [1][2] - 蔬菜制品成为主攻方向，2023年设计产能从8.44万吨升至9.62万吨，产能利用率从64.44%升至72%，销量同比增长31.1%至7.15万吨，每千克平均售价从31.1元降至29.6元，成为第二大收入来源 [2] 分组3：线下渠道 - 2023年线下渠道收入占比89.5%，商超、便利店销售状况关键 [2] - 便利店场景中，卫龙产品线丰富，单价6.8元有性价比优势，与麻辣王子差距不大 [2] - 大型商超中，卫龙获专属货架，可能是保护；产品丰富度不如同行，性价比低，单价第二贵但净含量最少 [2][3][4] 分组4：行业竞争与发展 - 卫龙靠解决“食安焦虑”和营销策略取得行业地位，但难建坚固护城河 [1] - 目标人群90后童年与辣条“草莽时代”重合，卫龙最早引入专业化生产设备改善形象，但行业完善后先发优势难持续 [4] - 2022 - 2023年线上线下渠道占比未变，与拥抱互联网的同行相比，营销与渠道建设、跟踪行业趋势能力脱节 [4][5] - 2023年三只松鼠电商平台营收49.51亿元，超卫龙全年收入 [5]

辣条产品调价 - 卫龙辣条产品价格上涨引发热议，2023年业绩报告显示辣条收入、销量、产能利用率下滑[1] - 辣条销售单价比猪肉贵，主要因为集团对产品结构调整带来的平均售价提升[5] - 卫龙辣条的提价导致部分注重性价比的客户流失，未来可能会考虑降价[8] 公司业绩 - 公司净利润增长主要由于毛利增加和首次公开发售前投资有关的付款[4] - 公司业绩报告显示调味面制品销量下降，蔬菜制品销量增加，豆制品销量下滑[21] - 2023年公司调味面制品产能利用率下滑至48.3%，蔬菜制品产能利用率为72.0%[23] 公司股票情况 - 公司被调出港股通标的证券名单，证券简称更名为“卫龙美味”[26] - 卫龙美味(09985.HK)因流动性较低被移除恒生指数成分股[28] - 公司流动性低的原因包括上市时公开发售股份比例较低和主要股东未减持[29] - 公司估值处于底部，随着投资价值逐步被市场认可，流动性逐步恢复，有望重回港股通[29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖卫龙美味（9985.HK），给予“买入”评级，目标价6.85港元 [1][3][25] 报告的核心观点 - 卫龙2023年年报显示营收稳健增长、盈利提升显著，蔬菜制品增长亮眼，公司积极拥抱新渠道、加快上新，预计2024 - 2026年业绩向好，首次覆盖给予“买入”评级 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 卫龙成立于2001年，是辣味休闲食品企业，2022年辣味休闲食品市占率6.2%排名第一，创始人刘卫平家族持股80.99% [7][8] 财务表现 - 2018 - 2023年营收从27.6亿元增至48.7亿元，CAGR为12.1%，2023年同比增5.2%；归母净利润从4.8亿元增至8.8亿元，CAGR为13.1%，2023年同比增481.9% [10] - 2023年调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他营收25.5/21.2/2.0亿元，同比-6.2%/+25.1%/-7.5%；销量12.4/7.1/0.5万吨，同比-17.4%/+31.1%/-12.7%；吨价2.1/3.0/3.8万元，同比+13.3%/-4.8%/+6.1% [2][11][12] - 2023年毛利率47.7%，同比+5.4pp，经调整净利率19.9%，同比+0.2pp；销售费用率16.6%，同比+2.9pp，管理费用率9.4%，同比-1.0pp [2][14][19] 业务分析 - 调味面制品需求疲软但吨价增长，预计2024 - 2026年销量分别同比增长-15%、-12%、-10%，吨价分别提升15%、10%、5%，毛利率分别为47%、48%、49% [22] - 蔬菜制品处于快速爆发期，预计2024 - 2026年销量分别同比增长30%、25%、20%，吨价分别提升5%、3%、3%，毛利率分别为52%、53%、54% [22] - 豆制品及其他新品尚处培育期，预计2024 - 2026年销量分别同比增长3%、4%、5%，吨价分别提升10%、10%、10%，毛利率分别为30%、27%、25% [22] 市场与渠道 - 国内各地区均衡发展，海外增速49.1%较高，主要因加快海外市场推广 [15] - 线下/线上渠道营收43.6/5.1亿元，分别同比+5.2%/+5.0%；线下新兴渠道增量明显，线上直销渠道增长26%，线上经销渠道下滑 [17] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为10.5亿元、12.2亿元、14.1亿元，EPS分别为0.45元、0.52元、0.60元 [3] - 参考可比公司估值，给予2024年14倍估值，对应目标价6.85港元 [3][25]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为48.7亿元，同比增长5.2%[4] - 公司2023年归母净利润为8.8亿元，同比增长481.9%[4] - 公司2023年全年总派息比率达约90%[4] - 公司计划2023年末期每股普通股股息为0.10元，总额2.35亿元；2024年为上市1周年，计划每股普通股特别股息为0.11元，总额2.58亿元[4] 产品和市场 - 调味面制品在2023年的营收占比由58.7%下降至52.3%，而蔬菜制品的营收占比从36.6%增至43.5%[9] - 公司线上和线下渠道营收同比均有提升，线下渠道仍占主导地位，线上直销占比略有增加[10] - 公司华东、华中和华南仍是前三大区域，占总营收的51.3%，海外市场处于起步阶段[11]

财务数据 - 卫龙2023年营收为48.7亿元，同比增长5.2%[1] - 经调整净利润为9.7亿元，同比增长6.3%[1] - 预计2024-2026年卫龙的营收分别为55.7/63.7/71.6亿元，同比增长14.3%/14.4%/12.4%[5] - 2023年末期股息为2.35亿元，特别股息为2.59亿元，公司合计派发7.76亿元，占到全年归母净利润近90%[4] 公司业绩 - 卫龙公司实现了48.7亿元的营业收入，同比增长5.2%[9] - 预计卫龙公司2024年至2026年的营业收入将分别为55.7/63.7/71.6亿元，同比增长+14.3%/14.4%/12.4%[10] - 预计2024年至2026年归属于母公司的净利润将分别为10/11.4/12.9亿元，同比增长+14.3%/13.6%/12.4%[10] 股票评级 - 海通国际采用相对评级系统为投资者推荐覆盖的公司，包括优于大市、中性和弱于大市[18][19][20] - 分析师股票评级分为优于大市、中性和弱于大市，分别对应未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅超过10%、变化不大和跌幅超过10%[23][24][25] - 海通国际股票研究评级分布显示，优于大市占89.4%，中性占9.6%，弱于大市占1.0%[27][30] 其他信息 - SusallWave公司拥有数据的版权，未经事先书面许可，任何个人或机构均不得将数据用于盈利目的[46] - 海通国际证券集团有限公司发布的研究报告受到香港证券及期货条例监管，持有第4类受规管活动的持牌法团[48] - 海通证券印度私人有限公司发布的研究报告涵盖印度交易所上市公司，于2016年成为海通国际证券集团的一部分[49]

业绩总结 - 卫龙美味2023年实现营业收入48.7亿元，同比增长5.2%[1] - 公司2023年大幅提升分红比例，基础分红比例从30%提升至60%[6] - 公司2024-2025年净利润预测分别为10.50/12.29亿元，2026年净利润预测为14.03亿元，维持“增持”评级[9] - 公司2026年预计营业收入将达到704.5百万元，较2022年增长51.8%[13] - 2023年现金流量表预测经营活动现金流为1530百万元，较2022年增长5.2%[13] 用户数据 - 公司线下/线上渠道实现收入43.61/5.10亿元，同比增长5.19%/4.97%[4] - 公司海外市场推广加快，海外业务实现快速增长，经销商数量达1708家[5] 未来展望 - 公司2024-2026年PE分别为12x/10x/9x，具备稳定增长潜力，有望受益于行业增长[12] - 公司加大对零食量贩渠道投入，推出新品辣条“霸道熊猫”、“小魔女”和“脆火火”辣脆片[8] 新产品和新技术研发 - 公司加大对零食量贩渠道投入，推出新品辣条“霸道熊猫”、“小魔女”和“脆火火”辣脆片[8] 市场扩张和并购 - 公司海外市场推广加快，海外业务实现快速增长，经销商数量达1708家[5] 其他新策略 - 公司评级体系中，买入评级表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上[14] - 报告指出分析及估值方法存在局限性，不同假设可能导致分析结果出现重大不同[15] - 分析师声明中指出，报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[16]

业绩总结 - 公司23年实现营收48.7亿元，同比增长5.2%[1] - 公司23年菜制品销售额分别为25.5/21.2/2.0亿元，同比变化为-6.2%/+25.1%/-7.4%[2] - 预计公司24-26年归母净利润分别为10.3/11.9/13.6亿元，同比增长17%/15%/15%[3] - 主营业务收入预计2026年将达到7,164百万人民币，增长率为12.5%[5] - 2026年净利润预计为1,358百万人民币，增长率为14.54%[0] 用户数据 - 主营业务成本占销售收入比例逐年下降，2026年为52.3%[5] - 营业利润率逐年稳步增长，2026年预计达到24.8%[5] - 净利润预计2026年将达到1,358百万人民币，净利率为19.0%[5] - 2026年总资产增长率为16.32%，资产负债率为17.55%[0] 未来展望 - 预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上的公司投资评级为买入[6] 新产品和新技术研发 - 主营业务收入增长率为12.48%[0] 市场扩张和并购 - EBIT增长率逐年下降，2026年为13.87%[0] - 净负债/股东权益逐年下降，2026年为-39.00%[0] - 2026年EBIT利息保障倍数为10.0[0] 其他新策略 - 2026年净资产收益率为14.63%[0] - 2026年投入资本收益率为12.71%[0]

公司业绩 - 公司2023年全年业绩总收入为人民币4,871.7百万元，同比上升5.2%[1] - 公司2023年全年业绩毛利为人民币2,322.7百万元，同比上升18.5%[1] - 公司2023年全年业绩年内利润为人民币880.4百万元，同比上升481.9%[1] - 公司2023年全年业绩每股基本盈利为人民币0.38元，同比上升442.9%[1] - 公司2023年截至12月31日止年度，收入为487.17亿人民币，较2022年增长5.16%[4] - 公司2023年截至12月31日止年度，经营利润为110.37亿人民币，较2022年增长211.03%[4] - 公司2023年截至12月31日止年度，年内利润为88.04亿人民币，较2022年增长481.69%[4] - 公司2023年截至12月31日止年度，每股基本盈利为0.38元，较2022年增长442.86%[4] 公司财务状况 - 公司2023年12月31日，非流动资产总值为417.89亿人民币，较2022年增长24.01%[6] - 公司2023年12月31日，流动资产总值为287.47亿人民币，较2022年减少19.06%[6] - 公司2023年12月31日，资产总值为705.35亿人民币，较2022年增长1.77%[6] - 公司2023年12月31日，非流动负债总额为439,659千元，较2022年有所增加[7] - 公司流动负债总额为908,017千元，较去年有所下降[7] 公司市场表现 - 公司主要在中国从事辣味休闲食品的生产和销售[9] - 公司股份已于2022年12月15日在香港联合交易所主板上市[11] - 公司中国市场收入为47.74亿元人民币，海外市场收入为0.98亿元人民币[25] 公司战略与展望 - 公司推出了多款新产品，丰富了产品矩阵[60] - 公司加强线上线下全渠道建设，拓展海外市场[61] - 公司加强品牌建设，通过活动与消费者互动提升品牌曝光度[62] - 公司持续引进和培养人才，强化管理力量[63] - 公司展望新的一年，将继续加强产品创新和品牌建设，提升经营效率[64]

业绩总结 - 公司2023年第四季度预计每股收益为0.40元人民币，同比增长幅度为+523.3%[2] - 公司2018-2022年蔬菜制品收入CAGR达54.4%，魔芋爽年销售额突破十亿元人民币，成为第二大热销单品，带动蔬菜制品收入占比从10.8%攀升至40.1%[3] - 公司2020-2025年的营业收入分别为4,120、4,800、4,632、4,938、5,625、6,419百万人民币，净利润分别为819、827、151、943、1,151、1,388百万人民币[5] - 公司2023-2025年预计每股收益分别为0.40、0.49、0.59元人民币，同比增长幅度分别为+523.3%、+22.0%、+20.6%[8][10][12] - 公司2023-2025年总营业收入预计分别为49.38、56.25、64.19亿元人民币，同比增长幅度分别为+6.6%、+13.9%、+14.1%[10] 用户数据 - 公司2023-2025年净利润预计分别为9.43、11.51、13.88亿元人民币，同比增长幅度分别为+523.3%、+22.0%、+20.6%[12] - 公司2023-2025年毛利率预计分别为45.2%、45.6%、46.0%[11] 未来展望 - 公司2023-2025年管理费用率预计分别为8.0%、7.5%、7.2%；营销费用率预计分别为12.5%、11.5%、11.2%；研发费用率预计分别为0.12%、0.15%、0.20%[11] - 公司FCFF估值结果显示每股合理价值为8.77元人民币[13] 新产品和新技术研发 - 公司2023年调味面制品销量预计有望恢复性增长，2024年新品有望逐步放量拉动收入增长[9][10] 市场扩张和并购 - 公司发展历程可以划分为产品品牌确立、规范生产扩张和渠道品类拓展的三大阶段[18] - 公司已建立全国性销售网络，与超过1830家线下经销商合作，覆盖约73.5万个零售终端[20] 其他新策略 - 公司股权集中于刘卫平、刘福平兄弟，股权结构较为稳定，刘卫平持有公司76.94%的股份[22] - 公司管理团队行业经验深厚，职业化特征加强，刘卫平先生担任董事长，刘福平先生担任副董事长[23]

卫龙美味(09985)股价表现 - 卫龙美味(09985)盘中涨超11%[1] 卫龙新年礼盒推出 - 卫龙推出三款新年礼盒，包括萌龙礼系列、福礼礼盒系列和龙礼礼盒，定价分别为56/69/82元[2] 魔芋素毛肚销售情况 - “小魔女”魔芋素毛肚销售量连翻6倍，在“双十一”当天销售额破万[2] 年货节零食礼盒表现 - 年货节零食礼盒礼包表现亮眼，各品牌推出多样化产品礼包组合促进动销[3] 国联证券对卫龙美味(09985)的预测 - 国联证券预计2023年毛利率保持较高水平，2024年新品和新渠道扩张有望提速，估值有望迎来提振[3]