中金发表报告指，网易第三季收入按年增8%至284亿元，Non-GAAP净利润按年增27%至95亿元，略低 于该行预期。中金认为，主要由于部分产品当季产生流水尚未完全确认且营销费用支出高于预期。网易 宣布每股派息0.114美元，同时宣布目前在运行的回购计划(不超过50亿美元)有效期延长至2029年1月， 该计划截至第三季末已回购共20亿美元。中金维持对网易利润预测，维持"跑赢行业"评级及目标价275 港元。 ...

财务表现 - 第三季总收入按年增长8% [1] - 在线游戏收入按年增长13% [1] - 两项收入增长均低于市场预期 [1] - 经调整后净利润额为95亿元，符合预期 [1] - 现金收款按年增长14% [1] 利润与费用 - 销售费用创下历史峰值 [1] - 投资收入与销售费用相互抵消，使净利润符合预期 [1] 战略与运营 - 公司持续致力于提升游戏研发和运营的资源分配效率 [1] - 公司战略聚焦于数量更少但潜力更大的新游戏管线及关键长青游戏的运营 [1] 产品与市场 - 《燕云十六声》海外版取得初步成功 [1] - 预计该产品的成功将在近期持续获得市场关注 [1] 投资评级与目标价 - 机构维持对公司“买入”评级 [1] - 港股目标价由270港元下调至265港元 [1] - 美股目标价由172美元下调至170美元 [1]

财务业绩概要 - 2025年第三季度净收入为284亿元，同比增长8.2% [2] - 归属于股东的净利润为86亿元 [2] - 游戏及相关增值服务净收入为233亿元，同比增长11.8%，占总营收的82% [2] - 营业成本为102亿元，较上一季度的98亿元和去年同期的97亿元略有增加 [4] 核心游戏业务表现 - 游戏业务加速回暖，去年同期该板块净收入为209亿元 [2] - 《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家数（PCU）连创四次新高，最高达358万人 [3] - 《蛋仔派对》近一年iOS畅销榜中线稳定在Top20，暑期档长期跻身Top10 [3] - 《逆水寒》手游长期稳居iOS畅销榜Top30，大版本更新时可周期性回升至Top10 [4] - 《燕云十六声》在2025年第三季度稳定在国内畅销榜Top10，最高至Top5 [4] 海外市场拓展 - 《逆水寒》手游海外版近期上线，登顶日本、马来西亚等多个国家和地区的App Store免费榜 [4][5] - 《燕云十六声》PC国际服上线24小时内玩家超200万，Steam全球同时在线人数突破19万，跻身Steam全球最畅销游戏榜Top4 [4] - 《漫威争锋》于2024年12月上线，目前全球用户已超4000万 [5] - 公司是国内唯一成功将中国武侠题材游戏带入海外市场并取得突出成绩的大型游戏公司 [4] 战略与未来展望 - 公司核心战略是聚焦“精品化”和“有把握的产品”，避免盲目开发，做到有的放矢、重点投入 [5] - 未来游戏品类开发方向将有更清晰的把握，并寻求重大突破 [5] - 对新项目《无限大》的进度表示符合预期，后续测试和上线将按计划进行 [5] - 代理游戏《魔兽世界》《炉石传说》表现高于以往，未来将更深入地开发相关产品 [5] 运营与管理 - 公司认为近期的人员调整属于正常流动，目的是让团队更加专注、高效，集中力量打造长青精品 [2][6] - 公司核心优势在于专注，即持续精进优化长青项目，并对有潜力的新项目加大投入 [6] - 营业成本增加主要源于人员成本、收入分成及代理游戏版权成本的增加 [4]

市场整体表现 - 港股恒生指数午间收盘下跌2.07% [1] - 恒生科技指数午间收盘下跌3.11% [1] 半导体行业 - 半导体板块整体跌幅居前 [1] - 华虹半导体股价下跌超过5% [1] - 中芯国际股价下跌超过5% [1] - 上海复旦股价下跌接近3% [1] 科技行业 - 科技股全线走低 [1] - 百度集团股价下跌超过6% [1] - 阿里巴巴集团股价下跌4% [1] - 网易公司股价下跌接近3% [1] - 京东集团股价下跌接近3% [1]

财务业绩表现 - 公司第三季总净收入为284亿元，按年增长8.2%，按季增长1.7% [1] - 期内non-GAAP纯利为95亿元，利润率为33.5% [1] - 总净收入较花旗及市场预测分别低出1.9%及3% [1] - non-GAAP纯利率较花旗预期轻微低出0.5%，但大致符合市场预期 [1] 收入分析 - 收入低于预期主要因为游戏收入低于预期 [1] - 递延收入按年增长25%，意味第三季实现的相当部分收入将被推迟到后续季度确认 [1] - 递延收入增长解释了尽管游戏组合整体表现看似强劲，但营收仍略低于预期的现象 [1] 业绩评估 - 公司从未发布官方业绩指引，因此营收小幅未达预期及游戏收入略逊预期，并不构成颠覆性影响 [1] - 花旗予公司美股的目标价为158美元，评级为“买入” [1]

巨头公司动态 - 何同学公司因个人品牌形象受损导致今年亏损一两百万 [1] - 魅族科技回应出售总部大楼传闻 称租期很长不会搬迁 [2] - 蚂蚁集团CTO表示灵光App与阿里千问是共赴AGI的战友兄弟关系 [2] - 人工智能先驱杨立昆将离开Meta并创办新公司 Meta计划与其初创公司合作 [2] - 新东方董事长俞敏洪回应南极全员信争议 计划明年邀请20名优秀员工和会员赴南极 [3] - 联想集团CEO杨元庆宣布明年1月6日将在全球推出个人超级智能体 [3] 行业政策与展望 - 广东省提出加强算力产业新供给 打造全国集成电路第三极 [4] - 2025年中国芯片设计产业销售额预计达8357.3亿元 同比增长29.4% [4] - 2025年预计831家芯片设计企业销售额超过1亿元 [4] 企业财报表现 - 英伟达CFO表示公司正朝着今明两年AI芯片收入5000亿美元目标推进 [5] - 网易第三季度营收284亿元 净利润95亿元 游戏及相关增值服务净收入233亿元 [5] - 联想集团第二财季营收1464亿元创新高 同比增长15% 净利润36.6亿元同比增长25% [6] - 联想个人电脑市场份额史上首次超过25% [6] - 斗鱼第三季度营收8.991亿元 净利润1133万元同比增长232.8% 调整后净利润2314万元扭亏为盈 [7] 资本市场与融资 - 新生纪智能完成超亿元A轮融资 由高瓴创投领投 [8] - 领益智造向港交所提交上市申请书 [9] 科技创新与产品 - 文远知行Robotaxi获得瑞士纯无人牌照 计划2026年上半年向公众开放服务 [9]

文章核心观点 - 基于1266条招聘数据分析，漫剧行业处于快速发展期，内容生产是核心驱动力，AI技能成为人才刚需，行业格局呈现明显的地域和岗位分化 [1][3][9] 行业参与格局 - 头部互联网公司如字节跳动、阅文、网易等积极布局，字节跳动释放18个岗位，侧重策略和产品运营，体现其平台型流量运营优势 [3] - 阅文和七猫等内容平台主打“IP商业化落地”，岗位集中于商务渠道与内容主创，发挥“网络小说IP漫改+渠道发行”优势 [4] - 网易聚焦内容创作，尝试将游戏IP与漫剧结合，是少数进行此类结合的厂商 [6] - 诸云科技、麦芽传媒等垂类企业以“灵活度+低成本”入局，深耕AI漫剧、动态漫等细分环节，成为产业链重要补充力量和新入行通道 [8] 岗位需求与薪资结构 - 内容生产岗是绝对主力，核心生产类岗位合计占比超70%，漫剧制作岗需求最高达278个，编剧197个，导演131个，印证行业处于“内容供给缺口期” [9][10] - AI相关人才最抢手，AI漫剧和动态漫相关职位占比均超23% [9] - 功能支撑类岗位中，广告投放运营需求最大为71个，高度集中于广州、深圳和北京，合计53席占比达74.6% [13] - 薪资水平分层明显，一线城市和新一线城市岗位多在10K-15K/月，头部企业核心岗位可达20K以上，最高达55K/月+14薪；二三线城市中型企业薪资在6-8K/月 [19] - 经验要求集中，近80%岗位面向3年以下经验者，其中1-3年工作经验岗位有755个，占比59.6% [14] - 学历要求宽松，近半数岗位只需大专学历，体现“能力优先于学历”的导向 [16] 地域分布特征 - 杭州以189家关联企业成为“漫剧制作第一城”，在漫剧制作岗位中独占43家 [23][24] - 郑州、重庆、西安、武汉为次级内容生产基地，郑州凭借128家企业岗位数位居全国第二 [25] - 广州、深圳、北京主导流量变现环节，在投放运营岗位中合计占比74.6% [26] - 深圳是“技术创新策源地”，漫剧APP研发、AI工具训练等岗位超40个，85%以上集中在深圳 [27] - 上海、浙江是IP商业化中心，版权商务类岗位集中，贴合内容企业的IP商业化需求 [28] 核心能力要求 - AI技能从“加分项”变为“标配项”，AI漫剧主编、AI生图师等岗位需求提升，普遍要求会使用ComfyUI、AI提示词编写等工具 [30] - 行业对“内容创作+AI技术”的复合型人才缺口大，企业通过实习转正机制储备人才，实习生岗位均要求具备AI工具使用能力 [30] - IP商业化思维成为关键，行业从起步阶段就关注IP的价值延长，要求人才理解IP全链路商业化逻辑，参与IP授权、跨领域合作等业务 [31]

业绩表现 - 公司第三季度总收入为284亿元，按年增长8.2% [1] - 公司第三季度经调整息税前利润为89亿元，按年增长9.8% [1] - 总收入及经调整息税前利润分别较该行预估低3.6%及11.5% [1] - 网络游戏收入按年增幅放缓至12.7% [1] 业务分析 - 网络游戏收入复苏速度低于预期，主要受《梦幻西游》、《蛋仔派对》、《燕云十六声》等游戏拖累 [1] - 个人计算机游戏可能受较高基数影响，因暴雪游戏在2024年第三季开始回归 [1] - 新手机游戏未能形成强劲动能 [1] 战略与展望 - 公司现聚焦于少而精的游戏开发，这可能使游戏收入波动加剧 [1] - 随着大型游戏推出，游戏收入增长有望在2026年改善 [1] - 该行上调公司今明两年经调整净利润预测1%至2% [1]

业绩表现 - 网易第三季业绩逊于预期 [1] 公司战略与前景 - 公司专注于丰富现有常青游戏组合并搭配少量优质新游戏的策略已开始展现成效 [1] - 公司结构性增长仍然不变 [1] - 公司将能充分发挥其研发实力并强化海外业务增长 [1] 投资评级 - 高盛维持网易美股评级160美元及H股目标价250港元 [1]

市场表现 - 11月21日游戏板块早盘走强，游戏ETF（159869）涨幅收窄后仍上涨近1% [1] - 富春股份领涨近12%，巨人网络跟涨超4%，游族网络、恺英网络、电魂网络、完美世界等涨幅居前 [1] - 截至11月20日，游戏ETF（159869）规模达110.77亿元 [1] 公司动态 - 网易2025年第三季度净收入284亿元，非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为95亿元 [1] - 网易游戏及相关增值服务Q3净收入为233亿元 [1] - 《梦幻西游》电脑版同时在线人数创新高，手游月活跃用户创两年新高 [1] - 网易《蛋仔派对》《逆水寒》《燕云十六声》等游戏热度保持强劲增长 [1] - 网易新游《命运：群星》上线首日登顶美国等19个地区iOS游戏下载榜 [1] 产品与运营 - 《三角洲行动》与同属天美工作室的《逆战：未来》展开联动，活动于11月21日开启 [1] - 大DAU产品如《王者荣耀》《三角洲行动》《超自然行动组》通过高频内容更新强化赛道优势 [2] - 头部游戏公司正探索AI+陪伴+游戏化范式，相关产品表现超预期可能推动上市公司价值重估 [2] 行业趋势与展望 - 游戏行业财报交易博弈结束，产品趋势基本得到验证，财报兑现度较高 [2] - 大单品与新管线游戏值得进一步交易，新产品周期开启可能带来投资机会 [2] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革等多点催化因素 [2]