文章核心观点 - 亚洲价值与护城河股票研究服务专注于为价值投资者寻找亚洲上市股票 这些股票的价格与内在价值之间存在巨大差距 投资策略倾向于深度价值资产负债表廉价股和宽广护城河股票 [1] - 作者The Value Pendulum是亚洲股市专家 拥有超过十年买方和卖方经验 专注于为寻求亚洲（特别是香港市场）投资机会的价值投资者提供投资构想 [2] 公司财务表现 - 公司第三季度财务指标未达到市场预期 [1] - 收入确认延迟和新游戏的增长投资是导致财务指标未达预期的关键因素 [1]

研究服务定位 - 研究服务专注于为价值投资者寻找亚洲上市股票 其特点是价格与内在价值之间存在巨大差距 [1] - 投资策略倾向于深度价值资产负债表廉价股 例如以折价购买资产的净现金股票、净流动资产股、低市净率股票和分类加总估值折扣股 [1] - 同时关注拥有强大护城河的公司 例如以折价购买优秀公司盈利能力的“神奇公式”股票、高质量企业、隐形冠军和宽护城河复利型企业 [1] 公司季度业绩 - 第三季度财务指标未达到市场预期 [1] - 销售收入确认延迟是主要原因之一 [1] - 为新游戏进行的增长投资也对季度业绩产生了影响 [1]

低代码开发行业趋势 - 企业软件应用开发需求呈现爆发式增长，传统开发方式面临周期长、成本高、技术门槛高等难题 [1] - 低代码开发模式应运而生，旨在突破传统开发瓶颈 [1] - 数字化转型已成为企业生存和发展的必由之路 [6] 网易低代码平台优势 - 通过可视化界面和少量代码编写，快速搭建各种应用程序 [3] - 开发效率大幅提升，某企业内部管理系统开发周期从传统方式的半年缩短至一个月，效率提升数倍 [3] - 降低技术门槛，使非专业开发人员也能参与应用开发，实现业务与技术深度融合 [3] - 平台具有良好的开放性和可扩展性，便于与其他系统集成，满足企业多样化业务需求 [3] 栎偲品牌产品特点 - 提供高度定制化的低代码开发方案，能根据不同企业的行业特点、业务流程和具体需求进行量身定制 [4] - 在数据安全方面采用先进加密技术和安全策略，对敏感数据进行严格保护，并具备完善的权限管理功能 [4] - 提供丰富的模板和组件库，涵盖各种常见业务场景和功能需求，可进一步提高开发效率并保证应用系统质量与稳定性 [4] 网易低代码与栎偲的协同效应 - 结合后可为企业提供更全面、高效的数字化解决方案，网易低代码提供开发平台和基础框架，栎偲提供定制化能力和模板组件 [5] - 在应用部署和维护方面，栎偲的安全保障机制能为网易低代码开发的应用系统保驾护航，其技术支持团队可提供及时专业服务 [5] - 某零售企业通过使用该组合方案，开发了线上线下一体化销售管理系统，实现了商品库存实时更新、订单自动化处理和客户信息精准管理 [7] - 该组合方案帮助企业提高内部管理效率和运营水平，提升客户体验，增强市场竞争力 [6][7]

财务业绩概览 - 第三季度净收入284亿元，同比增长8.2% [1] - 毛利润182亿元，同比增长10.3% [1] - 归母净利润86亿元，同比增长31.8% [1] - 非公认会计准则下归母净利润95亿元，同比增长26.7% [1] - 截至2025年9月30日，净现金余额为1532亿元，较2024年底的1315亿元有所增加 [1] 游戏及相关增值服务 - 游戏业务净收入233亿元，同比增长11.8%，占总收入比例82.04% [1] - 在线游戏贡献游戏业务净收入的97.6% [1] - 收入增长得益于《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》等经典游戏以及《燕云十六声》、《漫威争锋》等新自研游戏的贡献 [1] - 《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家数达358万，连创四次新高 [2] - 多款游戏展现出强劲的长线运营能力 [2] 海外业务与全球化策略 - 公司采取精品化策略，重点投入有把握的游戏开发方向 [2] - 自2024年起已关停至少七家海外工作室，进行业务结构调整 [2] - 全球化思路转向让成功产品出海，《燕云十六声》海外上线表现强劲，24小时内玩家超200万，Steam同时在线峰值破19万，登上全球畅销榜TOP4 [3] 新游戏产品储备 - 已获批版号的新产品共计8款，包括《无限大》、《星绘友晴天》、《军团战争》等 [3] - 《无限大》开发进度符合预期，在东京电玩展获大量关注并赢得“日本游戏大赏2025”未来期待奖 [3] - 自研开放世界游戏《遗忘之海》预计于2026年上线，将覆盖PC、手机和主机端 [3] 有道业务 - 有道净收入16.28亿元，同比增加3.6% [4] - 在线营销服务净收入7.4亿元，同比增长51.1%，占比45.4%，首次成为单季最大收入来源 [4] - 学习服务收入下滑16.2%至6.43亿元，智能硬件收入下降22.1%至2.46亿元 [4] - 归母净利润为10万元，同比下滑99%，非GAAP下归母净利润为920万元，同比下滑89.7% [4] 其他业务 - 网易云音乐净收入同比下滑1.8%至20亿元 [4] - 创新及其他业务净收入同比下滑18.9%至14亿元，下降主要源于内部交易抵销增加及网易严选等业务收入减少 [4]

核心财务表现 - 2025年第三季度净营收284亿元人民币，同比增长8.2% [2] - 归属于公司股东的净利润为86亿元，与上一季度持平，较上年同期的65亿元显著增长 [2] - Non-GAAP净利润达95亿元，同比提升26.7% [2] - 单季经营性现金流129亿元，创历史新高 [6] - 公司净现金达1532亿元（约合215亿美元） [6] 分业务营收 - 游戏及相关增值服务贡献营收233亿元，同比增长11.8%，是核心引擎 [4] - 创新业务及其他板块营收14亿元，同比下降18.9% [6] - 创新业务收入下滑主要受严选（Yanxuan）收入下降及内部交易抵消增加影响 [6] 游戏产品运营 - 《梦幻西游》端游连续四个季度刷新同时在线人数纪录，峰值达358万 [4] - 《蛋仔派对》《燕云十六声》《漫威争锋》等新老产品共同推动收入增长 [6] - 《梦幻西游》"畅玩服"通过取消时间收费、简化系统成功吸引回流用户与新玩家 [6] 全球战略与新品规划 - 公司定位为国内唯一将纯中国武侠题材成功推向海外的大型游戏公司 [6] - 《燕云十六声》《永劫无间》《逆水寒》手游等产品在海外市场获得积极反响 [6] - 新作《无限大》（ANANTA）在东京电玩展获奖，计划于2026年上线 [6] - 未来产品策略将更聚焦已有成功产品，坚持"少而精"的精品化路线 [7] 股东回报与AI应用 - 宣布派发每股0.1140美元（每ADS 0.57美元）的季度股息 [6] - 将50亿美元回购计划延长至2029年1月 [6] - AI技术已在《蛋仔派对》《逆水寒》等产品中深度落地，用于赋能内容创作与提升运营效率 [7] 市场表现 - 截至11月21日收盘，公司港股股价报收204.6港元/股，当日下跌3.76% [8]

苹果与腾讯达成新抽成协议 - 苹果自2024年起对腾讯APP内小游戏的内购项目抽成比例降至15%，低于通常的30% [2] - 新协议终结了腾讯通过微信生态设计支付跳转路径以绕开苹果iOS平台内购抽成的做法 [2] 传统渠道高抽成模式面临挑战 - iOS端通常抽成30%，而华为、OPPO等安卓渠道组成的“硬核联盟”长期执行50%的分成规则 [5] - 网易CEO丁磊公开表示中国安卓系统分成50%比苹果贵20%，且不利于行业生态 [5] - TapTap创始人黄一孟曾批评国内安卓渠道分成高且存在安装包被替换的问题 [5] 头部游戏公司寻求降低渠道依赖 - 网易部分强势产品如《梦幻西游》曾争取到与安卓渠道30%的分成比例 [6] - 网易2023年上线的《全明星街球派对》绕开“硬核联盟”，通过官网或抖音等第三方平台分发以规避50%分成 [6] - 米哈游《原神》拒绝上架部分“硬核联盟”应用商店，仅与小米达成开发者占70%的三七分成协议 [6] - 腾讯在2025年与华为达成协议，华为应用市场对腾讯游戏的抽成比例降至10%至20% [6] - 阿里灵犀互娱《三国志・战略版》于2025年1月终止与vivo渠道合作，鹰角网络《明日方舟》上线初期未上架“硬核联盟”渠道 [6] 渠道商面临转型压力 - 苹果对腾讯15%的抽成比例可能对安卓渠道产生示范效应，促使整个行业生态环境优化 [8] - 游戏厂商可通过“应用内建应用”等新型生态以更低成本获取优质流量，挑战传统手机应用商店的价值 [9] - 渠道商的核心竞争力需从“我有流量”转向“我能提供什么独一无二的服务”，以重塑市场地位 [11] 渠道商未来发展方向 - 云游戏可打破手机硬件限制，拓展全场景体验，为渠道商开辟“订阅制+时长付费”的新收入模式 [13] - AI赋能可通过手机系统级AI能力为游戏提供体验优化、研发提效和运营精准化等全链路服务 [13] - 行业正从以“流量入口”为核心的旧渠道时代，转向以“用户体验和生态服务”为核心的新渠道时代 [13]

公司股价表现 - 网易美股盘前下跌2.2%，报131美元 [1] - 52周最高价为159.550美元，52周最低价为82.739美元 [1] - 总市值为848.17亿美元 [1] 第三季度财务业绩 - 第三季度总收入按年增长8%，低于市场预期 [1] - 在线游戏收入按年增长13%，低于市场预期 [1] - 经调整后净利润额为95亿元人民币，符合市场预期 [1] - 现金收款按年增长14%，符合中银国际的乐观预测 [1] 利润与费用分析 - 销售费用创下历史峰值 [1] - 创纪录的销售费用与投资收入相互抵消，使得净利润符合预期 [1] 公司战略与未来展望 - 公司持续致力于提升游戏研发和运营的资源分配效率 [1] - 战略聚焦于数量更少但潜力更大的新游戏管线及关键长青游戏的运营 [1] - 游戏《燕云十六声》海外版取得初步成功，预计近期将持续获得市场关注 [1] 机构评级与目标价 - 中银国际维持网易“买入”评级 [1] - 美股目标价由172美元下调至170美元 [1]

港股市场表现 - 11月21日港股三大指数大幅收跌，恒生指数跌2.38%，恒生国企指数跌2.45%，恒生科技指数跌3.21% [1] - 恒生科技指数本周累计下跌7.18%，录得周线四连跌 [1] - 市场成交额达2857.02亿港元，较前一交易日2451.36亿港元有所放大 [1] 行业与公司股价变动 - 科网及半导体板块跌幅靠前，京东健康跌超8%，中芯国际和华虹半导体跌逾6% [3] - 腾讯音乐和百度集团跌超5%，蔚来、阿里巴巴及阿里健康跌超4% [3] - 网易和比亚迪电子跌超3%，哔哩哔哩和京东集团跌超2%，快手和腾讯控股跌超1% [3] - 小米集团逆势涨超1%，金山软件小幅上涨 [3] 全球金融市场动态 - 欧洲主要股指开盘集体下跌，欧洲斯托克50指数跌1.57%，英国富时100指数跌1.04% [3] - 法国CAC40指数跌1.29%，德国DAX30指数跌1.48%，富时意大利MIB指数跌1.48% [3] 加密货币市场行情 - 加密货币市场再度跳水，比特币24小时跌幅超9%，价格跌破82000美元/枚 [3] - 以太坊24小时跌幅近11%，BNB跌幅超8%，Solana跌幅超12% [3] - 加密货币总市值跌破3万亿美元，比特币价格跌破美国比特币ETF的平均购买价格 [3]

港股市场整体表现 - 11月21日港股三大指数集体大跌 恒生指数跌2.38% 国企指数跌2.45% 恒生科技指数跌3.21% [1][2] - 市场普遍下行 医药 科技 有色金属 电力设备等多个板块跌幅显著 [3][4][5] 医药板块 - 医药股跌幅靠前 互联网医疗 AI医疗 生物医药 医药外包 创新药概念等板块普跌 [3] - 三生制药跌9.44% 维亚生物跌6.09% 金斯瑞生物科技跌6.05% 复宏汉霖跌5.62% 康方生物跌5.39% [3] - 京东健康跌8.6% 平安好医生跌4.28% 阿里健康跌4.46% 晶泰控股跌4.82% 微创机器人-B跌3.55% [3] - 创新药BD已有降温迹象 美联储降息预期降温或冲击行业估值及投融资 [3] 有色金属与电力设备板块 - 受美联储12月降息预期弱化影响 美元指数再上100点关口 有色金属全线承压 [4] - 赣锋锂业大跌12.47% 天齐锂业跌11.93% 金力永磁跌6.63% 灵宝黄金跌5.47% 中国铝业跌4.85% 中铝国际跌4.74% [4] - 电力设备 光伏 风电等电力板块表现不佳 东北电气跌7.02% 信义光能跌7.51% 协鑫科技跌5.83% 亿华通跌6.27% 福莱特玻璃跌6.02% [4] - 光伏整体需求偏弱 终端采买边际回落 12月组件环节仍有下调排产预期 电池片环节库存压力较大 [4] 科技板块 - 芯片股跌幅较大 中芯国际跌6.39% 华虹半导体跌6.09% 上海复旦跌3.78% 贝克微跌5.2% [5] - 云办公 云计算 明星科网股 人工智能 机器人概念等科技板块纷纷下行 [5] - 腾讯音乐-SW跌5.98% 百度集团-SW跌5.79% 阿里巴巴-W跌4.65% 网易-S跌3.76% [5] 宏观与行业背景 - 美国9月非农数据大超预期 互换合约显示美联储12月降息可能性萎缩 [3] - 多晶硅期货跟随工业硅同步回落 现货N型复投料价格窄幅波动 SMM报价4.97万-5.49万/吨 [4] - 多晶硅行业虽有减产 但实际供需改善有限 短期价格预计维持震荡格局 [4]

中金发表报告指，网易第三季收入按年增8%至284亿元，Non-GAAP净利润按年增27%至95亿元，略低 于该行预期。中金认为，主要由于部分产品当季产生流水尚未完全确认且营销费用支出高于预期。网易 宣布每股派息0.114美元，同时宣布目前在运行的回购计划(不超过50亿美元)有效期延长至2029年1月， 该计划截至第三季末已回购共20亿美元。中金维持对网易利润预测，维持"跑赢行业"评级及目标价275 港元。 ...