公司组织架构与人事变动 - 网易梦幻事业部制作人璇子因不接受职位及部门汇报线调整而离职 [1] - 网易互娱副总裁、第十事业部负责人李凯明因个人职业发展计划离职 [3] - 网易高级副总裁、梦幻事业部负责人林云枫据传将离开，梦幻事业部将被拆分重组，《梦幻西游手游》与《命运：群星》将合并至海神事业部 [3] 2025年新产品发布概况 - 公司10月上旬密集推出三款类型不同的新游，包括《漫威秘法狂潮》（国服）、《命运：群星》（国服）和《unVEIL the world》（日服） [5] - 2025年至今公司上线重点新游数量同比减少，去年同期的重点新游至少有10款，今年仅为4款 [37] 新产品市场表现分析 10月新游表现 - 《漫威秘法狂潮》国服iOS端表现低迷，上线12天累计下载量约32万，总流水预估为365万元，日流水在10万元上下浮动 [13][18] - 《命运：群星》国服iOS端开测5天累计下载量达58.1万，总流水约为135万元，日流水约为28万 [20][23] - 《unVEIL the world》日服上线5天累计下载量约17万，总流水约为282万元，日流水在56万左右，其RPD（约24.89元）显著高于同期另外两款新游 [32][34] 2025年已上线重点新游表现 - 《燕云十六声》为今年表现最佳的新游，首月iOS端流水达7800万元，累计流水达6.43亿元，近一月流水保持在8000万元以上 [37] - 《七日世界》首月流水3683万元，但后续数据持续下滑，近一月流水不足千万，上线半年累计流水约9600万元 [41] - 《冰汽时代》国服表现糟糕，上线4个多月累计流水不足90万元，当前日流水约1万元 [43] - 《灵兽大冒险》表现超出预期，首月iOS端流水3833万，次月流水保持在2400万元左右 [49] 长青产品与市场地位 - 长青产品《梦幻西游》表现稳健，自今年5月起其国服iOS端流水稳定在2亿元以上，暑期档两个月流水高达4.5亿元 [53] - 在暑期档国内iOS端流水TOP25中，公司占5款，包括《梦幻西游》、《燕云十六声》、《蛋仔派对》、《第五人格》和《逆水寒》 [51][53] - 公司产品对应用商店畅销榜TOP10的占有率和统治力近年来持续减弱 [56] 公司战略布局趋势 - 公司加大对PC端游戏的投入，今年推出了多款PC游戏，表明其对竞技类PC产品长线发展的重视 [35] - 手游出海/全球化成为必要选项，今年上线的重点新游中，除《燕云十六声》与《灵兽大冒险》外，均已完成出海发行 [56] - 公司战略选择为深耕长青产品价值、在PC端寻求可能性、并在手游多品类寻求突破以稳定市场份额 [57]

公司高层人事变动 - 网易互娱事业群广州地区发生高层人事震荡，梦幻事业部总裁林云枫（小白）与第十事业部总裁李凯明均被传“卸任” [4] - 第十事业部负责人李凯明于2025年10月22日发布内部信，确认因个人职业发展将从网易离职创业 [6] - 李凯明在朋友圈辟谣“被公司卸磨杀驴”的传言，表示其已于9月在系统内发起离职意向，目前处于审批阶段 [7] - 《世界之外》制作人璇子于10月17日离职，拉开了网易互娱广州地区人事震荡的序幕 [2] - 阴阳师事业部总裁金韬于今年8月确认离职，将与去年离职的原网易艺术设计中心总裁易修钦共同创业 [21] 组织架构调整与业务重心转移 - 网易互娱梦幻事业部将步去年天下事业部的后尘，被拆分重组 [4] - 拆分后，《梦幻西游手游》和《命运：群星》将跟随制作人陈俊雄合并至海神事业部 [34] - 第十事业部在李凯明离职后，《率土之滨》将由陈敬文负责，《无尽的拉格朗日》交由张浩阳带队，两人均直接向丁磊汇报 [35] - 网易互娱在杭州招聘岗位达560个，已超过在广州招聘的525个，业务重心正从广州向杭州总部转移 [36] - 网易游戏去年减员八百多人，其中广州减员一千一百人，杭州增加两百多人，进一步印证了业务重心的转移 [36] 核心产品表现与项目失利 - 10月23日AppStore畅销榜Top10中，网易仅有两款手游入榜，分别为梦幻事业部的《梦幻西游手游》（第7名）和第十事业部的《率土之滨》（第11名） [10][12] - 梦幻事业部出品的《射雕》由600人团队研发6年，投入10亿元，于2024年3月公测后成绩不及预期，最终于2025年9月24日宣布将于同年11月24日终止运营 [28][29] - 第十事业部研发的单机历史策略游戏《万民长歌：三国》在开发四年多后于今年6月底宣告解散，团队巅峰规模约70人 [31] - 第十事业部的二次元游戏《四方域之诗》在经历测试并拿到版号后，项目被砍，试水失败 [33] - 第十事业部出品的《指环王：纷争》将于2025年12月31日终止运营 [14] 历史沿革与内部赛马机制 - 梦幻、大话、天下事业部是网易互娱端游时代成立的核心老牌事业部，内部素有“大梦天”说法 [12] - 第十事业部由海神事业部孵化独立而来，其核心产品《率土之滨》于2015年10月23日上线，2018年10月首次进入iOS畅销榜Top5 [13] - 公司内部采取类似赛马的养蛊机制，主要分为网易互娱事业群和网易雷火事业群两大体系 [17] - 雷火事业群近些年因《逆水寒手游》《永劫无间》等产品成功，其负责人胡志鹏与程龙于2025年3月31日获得晋升 [26][27] - 网易新一代制作人如李阳、潘思来、满娟、吴伟聪等已经成长起来 [36]

中国游戏出海收入表现 - 2024年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达185.57亿美元，同比增长13.39%，较2014年的30.76亿美元，十年间增长超过6倍 [1] - 2025年美国市场收入Top 100手游中，中国游戏达到27款，其应用内付费收入增长为11%，显著高于全球2%的平均水平 [3] - 在Sensor Tower中国手游发行商收入榜中，柠檬微趣排名第四，位于腾讯、点点互动、网易之后，其凭借《Gossip Harbor》和《Seaside Escape》等休闲游戏在海外取得成功 [1] - 全球手游收入榜Top 100中，有32家中国厂商入围 [1] 高价值赛道与破圈趋势 - 4XSLG游戏以总下载量4%的占比创造了21%的收入，是全球游戏市场的高价值赛道 [7] - 中国开发者在全球4X类游戏应用内付费收入中贡献占比高达86% [7] - 2025年上半年全球4X类游戏流水排名前20中，有19家是中国厂商 [7] - 4XSLG游戏的女性用户比例增长20%，日活跃用户增长78%，月收入峰值均值上涨90%，显示破圈玩家拥有与资深玩家相近的游戏时长和付费意愿 [7] 内容平台与新型传播模式 - 独立游戏《Schedule 1》在近乎零宣发情况下，上线Steam 8天后流水破亿，在线玩家数量一度超过40万，其爆火得益于在Steam新品节亮相后，由主播和玩家在内容平台发起讨论所积累的流量 [8][9] - 内容平台为游戏提供破圈契机，例如《Whiteout Survival》累计制作超42万组广告素材，通过情景式剧情、直播reaction等内容切片寻找破圈可能性 [13] - 内容平台能有效延长游戏生命周期，2024年海外IAP收入Top 100榜单中，运营超过5年的游戏营收占比高达66%，《荒野乱斗》在2024年营收达30亿美元，迎来10年来最好的一年 [15] - YouTube是重要的游戏内容平台，90%的游戏玩家使用YouTube，超过60%每天打开，其品牌向广告的CPM比效果广告低30%至50% [19][20] 全球化策略与连接方法 - 天美J3工作室的《三角洲行动》在海外上线后，迅速拿下125个国家和地区的Google Play免费游戏榜首，游戏开发定位于全球化适配 [4][23] - 游戏厂商采取多样化出海策略，如《Whiteout Survival》和《Kingshot》采用先在海外上线再“出口转内销”模式，而《决胜巅峰》和壳木游戏则针对当地市场进行深度本地化 [23] - 买量成本持续攀升，今年上半年流水排名前百的游戏买量成本上涨超80%，A股游戏公司的平均销售费用率也在逐年攀升 [23] - Google for Games通过其生态系统为开发者提供支持，例如YouTube新推出的沉浸式标头广告等产品助力跨屏营销，其AI赋能的App Ads可自动优化出价和投放策略，帮助《Etheria: Restart》的YouTube频道观看量增长135%，直播互动率达到以往的4倍 [28][30] 成功案例与行业洞察 - 《原神》是全球游戏出海的成功案例，截至2024年10月其全球移动端总收入已突破90亿美元，海外市场对其收入的贡献一度接近70% [22] - 全球游戏行业呈现回暖迹象，2024年全球游戏应用内付费增长4.4%，每个下载带来的收入增长11% [31] - 游戏快乐无国界，中国游戏已进入中东、拉美等新兴市场，不只头部厂商，中小开发者也在积极出海 [4][6]

市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数上涨1.66% [1] - 阿里巴巴股价上涨超过3% [1] - 拼多多股价上涨超过2% [1] - 网易股价上涨超过1% [1] - 京东股价上涨超过2% [1] - 百度股价上涨超过2% [1] - 理想汽车股价上涨超过1% [1] - 富途控股股价上涨超过3% [1] - 小鹏汽车股价上涨超过1% [1]

业绩预测 - 预测公司3Q25收入同比增长14%至239亿元，与彭博一致预期相符 [1] - 预测公司3Q25 Non-GAAP归母净利润同比增长28%至96亿元，与彭博一致预期相符 [1] - 上调25/26年Non-GAAP归母净利润预测2%/3%至393亿元/415亿元 [2] 第三季度运营表现 - 预期在线游戏服务收入3Q25同比增长15% [1] - 旗舰产品《梦幻西游》电脑版畅玩服推出，最高在线人数于7月、8月、9月连创新高，9月7日突破315万人 [1] - 《梦幻西游》手游8月末推出轻享服，《蛋仔派对》暑期运营活动带动流水明显回升 [1] - 次新游《燕云十六声》更新新地图秦川，热度较高且用户反馈良好 [1] - 季度内推出《灵兽大冒险》（进入8月、9月iOS游戏畅销榜前50名）等中型产品及《命运手游》国际服，贡献流水增量 [1] 未来产品管线 - 海洋冒险RPG多端游戏《遗忘之海》已于6月末开启首轮测试，并在2025ChinaJoy提供试玩 [2] - 开放世界游戏《无限大》于9月23日曝光新PV并参展东京电玩展，市场关注其框架创新、交互自由度及商业化设计 [2] - 生活模拟派对游戏《星绘友晴天》于9月新获版号，预计年内开启测试 [2] - 重点产品有望强化公司全球化、多端化高品质发展路线，为2026年贡献业绩增量 [2] 估值与评级 - 当前股价对应港股/美股分别为17倍/16倍2025年Non-GAAP市盈率，16倍/15倍2026年Non-GAAP市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级，上调目标价5%至275港元/177美元，对应2025年/2026年市盈率20倍/19倍 [2] - 港股/美股目标价上行空间分别为20%/22% [2]

核心高管离职事件 - 网易《率土之滨》制作人李凯明因个人职业发展长远规划离职创业，成为年内第三位从网易离职的事业部级核心高管 [1] - 除李凯明外，原网易游戏天下事业部总裁少云、Zen事业部总裁金韬也已相继出走，三人分别执掌公司在竞技、二次元、策略三大赛道的核心业务 [1] - 原负责人李凯明的离职交接工作顺利进行，不会影响到工作室正常运行 [1] 离职高管的职业成就 - 李凯明主导研发的三国SLG《率土之滨》实现十年长青运营，开创"率土like"玩法品类，其团队从第十工作室晋升为第十事业部，是支撑网易游戏营收的核心力量之一 [2] - 李凯明在网易任职期间操盘的《光遇》国服总流水十分可观，《实况足球》长期稳居畅销榜前50 [4] - 金韬组建G37项目组研发《阴阳师》，该产品2016年上线后两个月收入近20亿元，团队从Atlas工作室晋升为Zen工作室 [8] 公司战略与组织调整 - 网易一直被行业公认为游戏人才的"黄埔军校"，公司中台权力不断加强以确保品质体系及公司整体利益 [1] - 游戏行业显现出从制作人制向中心化转变的迹象，关键在于找到新平衡，强中台下的"赛马制"具有合理性 [5] - 网易游戏战略从产品驱动向赛道和数据驱动方向转变，目标是从游戏公司向游戏王国或游戏综合体发展，让产品标准化、规模化 [10] 业务表现与挑战 - 《率土之滨》被公司定义为"长线精品"，今年以来刷新纪录，在SLG赛道持续占据头部位置，为公司贡献稳定现金流 [4] - Zen事业部新业务拓展面临挑战，金韬主导的新游《代号：云图》2024年底未通过立项，或成为离职直接导火索 [8] - 网易游戏及相关增值服务2025年第二季度净收入为228亿元，同比增长13%，但环比下滑5%，增长势头出现一定放缓 [10] 行业影响与未来展望 - 核心负责人离职引发的战略调整反映了公司收缩策略的必要性，Zen事业部旗下衍生产品表现乏力，《阴阳百鬼物语GO》上线不到1年即停运 [8] - 李凯明、金韬带着核心IP授权或品类经验创业，为行业带来新可能性，创业团队或能在细分赛道实现更灵活突破 [11] - 公司需要在预算管控与创新探索之间找到平衡，让成熟激励机制匹配核心人才价值诉求，以直接影响核心IP的传承与长线发展 [10]

核心高管离职事件 - 网易《率土之滨》制作人李凯明因个人职业发展长远规划离职创业，成为年内第三位离职的事业部级核心高管 [2] - 原网易游戏天下事业部总裁少云、Zen事业部总裁金韬也已相继出走，三人分别执掌公司竞技、二次元、策略三大核心赛道业务 [2] - 公司回应称李凯明离职相关交接工作顺利进行，不会影响工作室正常运行 [2] 离职高管的职业成就 - 李凯明主导研发的《率土之滨》实现十年长青运营，开创“率土like”玩法品类，其团队从第十工作室晋升为第十事业部，是公司营收核心力量之一 [3] - 李凯明操盘的《光遇》国服总流水十分可观，《实况足球》长期稳居畅销榜前50 [4] - 金韬组建项目组研发《阴阳师》，该产品2016年上线后两个月收入近20亿元，其团队晋升为Zen工作室 [8] - 金韬主导的《哈利波特：魔法觉醒》首月流水破10亿元，Zen工作室升格为一级事业部 [8] 公司战略与组织调整 - 公司中台权力不断加强，以确保品质体系及整体利益，管理模式显现从制作人制向中心化转变迹象 [2][5] - 公司战略从产品驱动向赛道和数据驱动方向转变，目标是从游戏公司向游戏王国发展，让产品标准化、规模化 [9] - 2024年以来，公司新立项产品数量减少，多个海外投资工作室关停，同时强化成本管控和研发资源分配 [4][9] 核心业务表现与挑战 - 《率土之滨》被定义为“长线精品”，今年以来刷新纪录，在SLG赛道持续占据头部位置，为公司贡献稳定现金流 [4] - Zen事业部新业务拓展面临挑战，金韬主导的新游《代号：云图》2024年底未通过立项，或为离职直接导火索 [8] - Zen事业部旗下衍生产品表现乏力，《阴阳百鬼物语GO》上线不到1年即停运 [8] - 公司游戏及相关增值服务2025年第二季度净收入为228亿元，同比增长13%，但环比下滑5% [9] 行业影响与未来展望 - 核心高管离职并带着核心IP授权或品类经验创业，可能为行业在细分赛道实现更灵活突破带来新机遇 [10] - 公司需要在预算管控与创新探索之间找到平衡，并让成熟激励机制匹配核心人才的价值诉求，以影响核心IP的传承与长线发展 [9]

网易战略调整 - 公司在一年半内关闭至少四家海外工作室，包括Fantastic Pixel Castle、日本樱花工作室、Jar of Sparks和T-Minus Zero Entertainment [1][4] - 公司战略从全球化扩张转向有选择的收缩与聚焦，资源分配基于作品未来的模式、质量和生产效率进行评估 [4] - 公司战略从广撒网转向精耕作，将资源集中在成功概率较高的项目上，果断砍掉商业化前景存疑的项目 [7] 海外工作室运营状况 - Fantastic Pixel Castle工作室由前《魔兽世界》首席系统设计师领衔，14名创始成员均拥有超过15年行业经验，但成立两年未推出任何作品，开发进度明显滞后 [2] - 网易终止对Fantastic Pixel Castle投资的核心原因在于项目进展与回报预期存在巨大差距 [2] MMO市场环境变化 - 国内手游MMO市场规模已跌回2015年水平 [3] - 传统MMO的重度肝氪特性与当下玩家偏好背道而驰，用户需求趋向轻量化、碎片化 [3] - 即使是《失落的方舟》这类曾创下Steam在线纪录的作品，玩家数量也从百万级别滑落至数万人 [5] MMO品类结构性挑战 - MMO游戏的长线留存是行业痛点，随着版本更迭，新老玩家间差距拉大，新手进入低等级区域已成鬼服，回归老玩家难以融入当前环境 [5] - 行业尝试赛季制等改革效果有限，用户需求多样化与玩法系统复杂耦合使改革面临众口难调的窘境 [6] 网易新产品策略 - 公司更倾向于PC端及跨端产品，如《七日世界》《燕云十六声》采用先发行PC端验证市场，再考虑移动端的策略 [7] - 公司加大对竞技品类的投入，《漫威争锋》《界外狂潮》等自研射击游戏通过Steam平台全球发行 [7] - 公司近期曝光的《无限大》和《遗忘之海》等高热度新品均非传统MMO [7] 具体项目表现 - 耗资十亿、立下150年运营宏愿的《射雕》于2025年9月正式停运，该游戏上线仅一年半 [3] - 《燕云十六声》累计用户已达4000万，公司正扩大其项目组规模 [4]

人事变动 - 网易互娱第十事业部负责人李凯明因个人职业发展原因离职 [1] - 李凯明离职后相关交接工作顺利进行 不会影响工作室正常运行 [1] - 公司感谢李凯明为团队作出的贡献 [1] 个人贡献与产品影响 - 李凯明于2013年加入网易 [1] - 其主导制作了网易长青游戏《率土之滨》 该游戏开创了"率土like"品类 [1] - 《率土之滨》今年迎来上线十周年 [1]

品牌定位与战略升级 - 公司宣布品牌定位升级，旨在更大程度拥抱人工智能，从“基础通信管道”演化为“人工智能交互落地的关键引擎”[1][5] - 此次升级是对公司10年发展基因及未来业务方向的深度梳理，意味着公司将超越单纯通信角色，为客户交付更显性的价值[5] - 公司发布智能融合通信能力全景图，展示了在千行百业的布局与落地[7] 行业发展与市场基础 - 截至2025年6月，中国互联网民规模达11.23亿，移动互联网用户占比超99.4%，为通信服务提供了广阔市场基础[3] - 国务院印发政策意见，推动人工智能与各领域深度融合，提出到2027年人工智能与6大重点领域广泛融合等明确目标[5] - 当前几乎所有应用都具备消息即时收发能力，即时通讯已成为用户数字生活的自然组成部分[3] 公司历史与技术积累 - 公司成立于2015年移动互联网创业初期，通过以SDK形式封装即时通讯架构，降低了企业开发门槛[3] - 公司曾与中国电信合力打造易信，并孵化出企业级应用网易POPO，积累了扎实的即时通讯技术基础[4] - 公司作为通信技术中台，在支持集团内部千万级用户规模产品的协同打磨中，完善了企业级IM云服务的实践经验[4] 业务规模与行业地位 - 公司融合通信服务已接入235万企业开发者，全球注册应用数超过80万[4] - 累计覆盖智能终端SDK数超过350亿，月均消息量达3400亿条以上，居行业首位[4] 人工智能产品与应用 - 发布情感陪伴Agent，具备情绪感知、话题延续与记忆功能，通过特定机制实现拟人化深度交流，推动人工智能从“功能工具”向“情感伙伴”转型[7] - 网易会议深度融合人工智能技术，提供实时字幕转写与翻译、自动会议纪要生成、可实时交互的人工智能会议助手等智能会议辅助功能[8] - 推出人工智能投标审查助手，能够解析标书内容，完成形式资格检查、商务技术响应一致性检查等工作，提升标书质量并提示风险[9] 技术演进与价值交付 - 公司过去专注于确保信息稳定、快速、安全送达，如同修建信息传输的“高速公路”[6] - 当前转型重点在于结合人工智能的理解和分析能力，让通信理解沟通的深层意图，带来更符合用户预期的即时反馈，重塑能力边界[6] - 公司将多年技术沉淀转化为客户可感知、可衡量的显性价值，致力于在数字化浪潮中完成人机协同与价值共创[9]