市场整体表现 - 1月21日，普钢板块整体较上一交易日上涨0.68%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.08%，深证成指上涨0.7% [1] - 板块内个股表现分化，新钢股份以2.54%的涨幅领涨，而XD友发生以-0.95%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股详情 - 新钢股份收盘价4.03元，上涨2.54%，成交106.74万手，成交额4.24亿元 [1] - 包钢股份收盘价2.43元，上涨2.53%，成交1298.25万手，成交额31.66亿元 [1] - 凌钢股份收盘价2.18元，上涨2.35%，成交31.84万手，成交额6839.38万元 [1] - 杭钢股份收盘价8.70元，上涨2.11%，成交71.52万手，成交额6.21亿元 [1] - 华菱钢铁收盘价6.00元，上涨1.69%，成交133.53万手，成交额7.91亿元 [1] 领跌及表现平淡个股 - XD友发生收盘价6.25元，下跌0.95%，成交15.95万手，成交额9875.07万元 [2] - 宝钢股份收盘价7.21元，下跌0.69%，成交94.93万手，成交额6.84亿元 [2] - 重庆钢铁收盘价1.45元，下跌0.68%，成交111.61万手，成交额1.62亿元 [2] - 八一钢铁收盘价3.42元，下跌0.58%，成交24.57万手，成交额8346.86万元 [2] - 柳钢股份收盘价5.15元，下跌0.58%，成交15.91万手，成交额8136.58万元 [2] 板块资金流向 - 当日普钢板块整体呈现主力资金净流入8050.53万元，游资资金净流出1.33亿元，散户资金净流入5263.98万元 [2] - 宝钢股份获得主力资金净流入8151.38万元，主力净占比达11.92%，但散户资金净流出7683.96万元 [3] - 杭钢股份获得主力资金净流入3667.60万元，主力净占比5.91% [3] - 新兴铸管获得主力资金净流入2498.42万元，主力净占比5.99% [3] - 河钢股份获得主力资金净流入2489.79万元，主力净占比9.73% [3]

文章核心观点 - 中国钢铁行业正面临新一轮供过于求与贸易摩擦压力 但上一轮以低端产能对外投资为主的“走出去”模式已难以为继 必须转向以高端产品和技术为主导的出口新路径 [3][4][5] 一、钢铁国际化发展的历史经验与逻辑 - 第一轮“走出去”始于2015年前后 核心动力是国内结构性产能供过于求与国际贸易摩擦升级的双重压力 [9] - 2015年中国钢材出口量突破一亿吨 占全球出口总量约25% 但同年针对中国钢铁产品的贸易救济立案数量大幅增长至近40件 [10] - 钢铁行业是全球贸易摩擦第二高发的行业板块 这源于其兼具“国家战略性基础产业”与“价格敏感型同质化产品”双重属性 [15][17] - 基于“单位价值运输成本”与“生产可碎片化程度”的四象限模型分析 钢铁行业在贸易摩擦下的可行路径被压缩为两条：低端产品通过海外直接投资建厂规避壁垒 高端产品则凭借高价值密度和技术优势维持出口 [24][26][35] 二、上一轮“走出去”的路径特征及其必然性 - 第一轮“走出去”的特征是低附加值产能的海外复刻 2012-2024年统计的30个对外投资项目主要分布在东南亚 且产品以低端为主 [38][40] - 2015年中国粗钢产能约12亿吨 但产量仅8亿吨 表观消费量仅7亿吨 国内低端产能严重供过于求 [41] - 彼时海外新兴经济体如越南、泰国、印尼等存在“高需求—低供给”窗口期 2015年钢铁自给率仅分别为45%、42%和53% 城市化率低 为中国低端产能出海提供了市场空间 [48] - 但这种模式并未解决根本问题 2024年中国钢铁出口中 低于均价的产品出口量占总出口量的75% 优特钢出口量仅占出口总量的5.8% 贸易摩擦困局依旧 [49] 三、新趋势需要新选择 - **地缘趋势**：钢铁被重新定义为“国家安全资产” 各国针对外国直接投资（FDI）的安全审查机制大幅强化 低端产能投资易与东道国产生直接产业竞争 [52][53][56] - **市场趋势**：全球普遍供过于求 新兴市场产能缺口迅速收窄 例如若规划项目投产 2025年东盟六国粗钢产能将达1.18亿吨/年 但需求预计仅7950万吨 将出现区域性供过于求 [58][59] - **绿色趋势**：全球碳定价等环境标准全面强化 2015年后全球新增46项碳税和47项排放交易体系（ETS） 碳排放覆盖率从2015年的11.8%提升至2024年的28.7% 增加了低端产能投资的合规成本与风险 [61][63] 四、思考与启示：高附加值产品出口的转型之选 - 以能源转型、AI革命及能源地缘安全为核心的新经济 正在创造对高端钢材的长期结构性需求 [5][63] - 中国拥有全球最大的新经济内需场景 2025年在风电装机、电动汽车消费等领域的需求占全球比重超过60% 为高端钢材的技术迭代和规模化生产提供了天然试验场与规模经济优势 [66] - 中国电工钢产业的发展是“由内生走向外溢”的成功案例 国内电网投资从2008年的2890亿元增长至2024年的约6000亿元 驱动产量从150万吨跃升至1300万吨 并在2012年后实现出口价格反超进口 [70][71] - 新一轮“走出去”的关键在于推动高端钢材出口与下游优势制造业（如新能源汽车、风电、工程机械）的全球布局形成深度协同 实现“产业链协同出海” [74]

文章核心观点 - 2024年钢铁与有色金属矿业央企负责人薪酬呈现分化趋势 钢铁央企一把手应付年薪普遍下降 有色金属矿业央企一把手应付年薪则大部分提高 薪酬变化与公司及行业业绩表现高度挂钩 [1][4][7] 钢铁央企薪酬与业绩分析 - **薪酬普遍下降**：相比2023年 2024年钢铁央企一把手的应付年薪普遍下降 [4] - **具体薪酬数据**： - 中国宝武集团董事长胡望明2024年应付年薪88.86万元 较2023年的90.44万元有所下滑 [1][6] - 鞍钢集团董事长谭成旭2024年应付年薪58.9万元 [2] - 新兴际华集团董事长贾世瑞2024年应付年薪49.1万元 在8家央企中垫底 仅为最高者的一半左右 [1][5] - **业绩表现疲软**： - 新兴际华旗下上市公司际华集团2024年巨亏42.28亿元 较2023年盈利1.82亿元大幅下降2418.90% [5] - 鞍钢集团旗下鞍钢股份和本钢板材2024年分别亏损71.22亿元和50.37亿元 同比下滑幅度均超100% [6] - 中国宝武旗下宝钢股份2024年净利润同比减少38.36% [6] - **行业整体承压**：2024年中国钢铁行业经营形势严峻 中钢协重点大中型钢企实现利润457亿元 同比下降47.2% 国内钢材价格指数同比下跌8.4% [6] - **2025年行业改善**：2025年前三季度重点统计钢铁企业利润总额960亿元 同比增长1.9倍 全年有望实现2022年以来最好经济效益水平 [6] 有色金属矿业央企薪酬与业绩分析 - **薪酬普遍提高**：相比2023年 2024年有色金属矿业央企一把手的应付年薪则大部分都提高 [4] - **具体薪酬数据**： - 中国铝业集团董事长段向东2024年应付年薪94.79万元 为8家央企中最高 [1] - 中国稀土集团董事长刘雪云2024年应付年薪78.92万元 [2] - 中国矿产资源集团董事长姚林2024年应付年薪88.66万元 [2] - **业绩表现强劲**： - 中国铝业旗下中铝股份2024年归母净利润124亿元 同比增长85.38% [8] - 2024年全年有色金属工业企业实现利润总额约4200亿元 同比增长超过10% [9] - 2025年1-11月 12326家规模以上有色金属工业企业实现利润总额4486.2亿元 同比增长15.9% 再创历史新高 [9] - **增长驱动因素**：“新三样”（电动载人汽车、锂电池、太阳能电池）拉动有色金属消费需求 弥补了房地产领域消费的下降 电解铝总量控制及“两新”等政策提振了市场需求 [9] 央企负责人薪酬构成与比较 - **薪酬构成**：央企负责人税前薪酬由三部分组成 包括国资委核定的应付年薪、社会保险等单位的缴存部分以及其他货币收入 [1] - **薪酬水平**：8家钢铁、矿业央企董事长或总经理2024年应付年薪均未超过100万元 加上社保等单位缴存部分 税前年薪总额最高约110万元 [1] - **任期影响**：若任期相同 同一央企的董事长和总经理应付年薪基本一致 2024年五矿集团因董事长和总经理双双换人 其应付年薪未反映全年情况 [1][2] - **历史对比**：2023年应付年薪最高的是五矿集团董事长翁祖亮（90.76万元） 2022年最高也为翁祖亮（90.71万元） [3]

公司专利与技术进展 - 宝山钢铁股份有限公司取得一项名为“一种高强度抗非均匀载荷石油套管及其制造方法”的专利，授权公告号为CN119663108B，该专利的申请日期为2023年9月 [1] 公司基本情况 - 宝山钢铁股份有限公司成立于2000年，位于上海市，主营业务为黑色金属冶炼和压延加工业 [1] - 公司注册资本为222.622亿人民币 [1] - 公司对外投资了30家企业 [1] - 公司参与招投标项目5000次 [1] - 公司拥有商标信息254条，专利信息5000条，以及行政许可9284个 [1]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 需求有望逐步触底，供给端市场化出清已开始出现，预期钢铁行业基本面有望逐步修复 [3] - 若供给政策落地，行业供给收缩速度将更快，行业上行进展将更快展开 [3] - 随着地产下行，地产端钢铁需求占比持续下降，其负向拖拽影响已明显减弱；基建、制造业端用钢需求有望平稳增长 [5] - 供给端来看，目前行业仍有约60%的钢企亏损，供给市场化出清已开始出现，维持供给端收缩预期 [5] - 长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益 [5] 根据相关目录分别总结 1. 钢铁：钢材价格环比上升，总库存环比下降 - **价格与库存**：上周上海螺纹钢现货价格环比升40元/吨至3320元/吨，升幅1.2%；热轧卷板现货价格环比升50元/吨至3350元/吨 [8]。五大品种钢材总库存1247万吨，环比降0.55%，维持低位水平 [5]。主要钢材社会库存866.33万吨，环比上升1.16万吨；钢厂库存380.68万吨，环比下降8.07万吨 [12] - **消费与产量**：上周五大品种表观消费量为826.12万吨，环比降1.77%，同比升4.33% [5]。其中螺纹钢表观消费量190.34万吨，环比升8.79% [20]。五大品种钢材产量819.2万吨，环比升0.08% [5] - **开工与盈利**：上周全国247家钢厂高炉开工率78.84%，较上一周下降0.47个百分点；高炉产能利用率为85.48%，较上一周下降0.56个百分点 [5]。247家钢企盈利率为39.8%，较上一周上升2.17% [5] - **生产利润**：上周螺纹钢的平均吨毛利为199.4元/吨，较上一周下降15.2元/吨；热卷模拟平均吨毛利11.4元/吨，较上一周下降7.2元/吨 [5] - **国际钢价**：上周美国螺纹钢价格1010美元/吨，欧盟螺纹钢价格680美元/吨，日本螺纹钢价格675美元/吨，上海螺纹465美元/吨，周环比均持平 [44] 2. 原料：铁矿石现货价格不变，焦炭现货价格不变 - **价格变动**：上周日照港PB粉（铁含量61.5%）819元/吨，环比不变；铁矿石主力期货价格下降2.5元/吨至812元/吨 [48]。焦炭现货价格环比不变，为1560元/吨；焦炭期货价格下降31元/吨至1717元/吨 [48]。焦煤现货价格上升50元/吨至1500元/吨 [48] - **铁矿石库存与发货**：上周45港进口铁矿库存16555万吨，环比增280万吨，创历史新高 [5]。上周巴西铁矿石总发货量647万吨，环比下降7.37%；澳大利亚铁矿石总发货量1659.6万吨，环比下降2.29% [53]。45港铁矿到港量2920.4万吨，环比上升5.95% [53] - **焦炭库存**：上周样本钢厂焦炭库存650.3万吨，较上一周环比上升4.6万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数11.97天，较上一周下降0.05天 [63]。230家焦化企业焦炭总库存40.61万吨，较上一周下降3.56万吨；中国港口焦炭库存总计188.07万吨，较前一周上升4万吨 [64] - **焦煤库存**：焦煤钢厂库存802.2万吨，较上一周上升4.5万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数12.9天，较前一周上升0.1天 [67]。230家国内独立焦化厂炼焦煤库存为954.8万吨，环比上升42.8万吨；进口炼焦煤港口库存为298.9万吨，环比下降1万吨 [68] 3. 炉料：废钢价格上升，硅铁价格上升，取向硅钢价格持平，钒铁价格下降，钛精矿价格持平 - **废钢与石墨电极**：上周唐山废钢价格1990元/吨，较上一周上升30元/吨 [72]。普通功率、高功率、超高功率石墨电极价格分别为16000、16300、16900元/吨，均较上一周持平 [72] - **铁合金**：上周内蒙、青海、甘肃硅铁价格分别为5750、5800、5800元/吨，青海和甘肃价格均较上一周上升50元/吨 [77]。内蒙、广西硅锰价格分别为5750、5850元/吨，分别较上一周上升50元/吨和100元/吨 [77] - **硅钢**：上周武汉地区取向硅钢汇总价格为9750元/吨，较上一周持平 [78]。B50A800无取向硅钢片价格为4350元/吨，B50A250无取向硅钢片价格为8750元/吨，均较上一周上升50元/吨 [78] - **钒产品**：上周钒铁价格86000元/吨，较上一周下降1000元/吨；钒氮合金价格118000元/吨，五氧化二钒价格77000元/吨，均较前一周持平 [83] - **钛产品**：上周钛精矿价格为1600元/吨，钛白粉价格为13200元/吨，海绵钛价格为47000元/吨，均较上一周持平 [85] 4. 特钢及新材料：不锈钢价格上升，工业级碳酸锂价格回升，电池级碳酸锂价格回升 - **不锈钢与钼**：上周不锈钢（304，6mm卷板）价格13710元/吨，较上一周上升330元/吨；电解镍价格152120元/吨，较上一周上升3970元/吨 [90]。钼铁价格254000元/吨，较上一周上升24000元/吨 [90] - **不锈钢毛利**：测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利-329.5元/吨，较上一周下降190.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利-5861元/吨，环比下降95.6元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利-5.5元/吨，环比下降80.5元/吨 [95] - **碳酸锂**：上周工业级碳酸锂价格为14.65万元/吨，环比涨3万元/吨；电池级碳酸锂价格15.04万元/吨，环比涨2.89万元/吨 [98][100] - **稀土**：上周氧化镨钕价格682500元/吨，较上一周上升55000元/吨 [101] 5. 宏观：2025年1-11月粗钢产量同比下降，下游基建、制造业维持走弱，地产降幅环比有所扩大 - **粗钢与生铁产量**：2025年1-11月全国粗钢产量为8.9亿吨，同比降4% [103]。11月粗钢单月产量6987万吨，同比降10.9%；11月日均产量为232.9万吨/天，较10月环比上升0.64万吨/天 [103]。2025年1-11月生铁累计产量同比增速-2.3% [105] - **钢材与铁矿进出口**：2025年10月我国钢材累计出口10772万吨，累计同比增速6.7% [106]。2025年11月我国铁矿石累计进口113920万吨，累计同比增速1.4% [110] - **固定资产投资**：2025年11月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速-2.6% [113]。11月我国基建投资完成额（不含电力）累计为16.47万亿元，同比降1.1% [115]。11月我国房地产开发投资完成额累计7.86万亿元，同比下降15.9% [115] - **房地产指标**：11月房屋新开工面积累计同比增速为-20.5%；房屋竣工面积累计同比增速为-18% [117]。11月我国商品房待售面积累计值为75306万平方米，较10月下降300万平方米 [117] - **工业与下游产量**：11月份我国工业增加值累计同比增速为6% [124]。11月水泥产量累计同比增速为-6.90%；汽车产量累计同比增速为10.8% [130]。11月我国空调、洗衣机、彩电产量累计同比增速分别为1.6%、6.3%、-2.7%，电冰箱产量累计同比增速为1.2% [132] 6. 投资建议 - **重点推荐公司**：报告重点推荐三类公司 [5] 1. 技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份 2. 低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢 3. 需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 印尼收紧供给预期强化，镍价维持偏强趋势 [1] - 长期看货币信用格局重塑持续，金价中枢将持续上行 [3] - 短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张下预计铜价偏强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [3] - 国内产能天花板限制下电解铝供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [3] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数下跌0.45%，深证成指上涨1.14%，沪深300下跌0.57%，有色金属（申万）指数上涨3.03%，跑赢沪深300指数3.60个百分点 [3][4] - 2026年年初至今，有色金属（申万）指数上涨11.85%，跑赢沪深300指数9.65个百分点 [4][7] - 分子板块看，环比上周，贵金属上涨6.86%，铝下跌0.57%，能源金属上涨1.47%，小金属上涨4.31%，铜上涨3.07%，铅锌上涨10.00%，金属新材料下跌0.32% [3][8] - 年初至今，贵金属上涨14.64%，铝上涨8.49%，能源金属上涨7.86%，小金属上涨16.48%，铜上涨10.76%，铅锌上涨24.16%，金属新材料上涨8.68% [8] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化-1.50%/-0.06%/-0.27%/1.76%/5.32%/-0.71%，COMEX黄金价格涨1.83%、白银涨12.73% [3] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格涨15.54%，电池级碳酸锂涨12.14%，工业级碳酸锂涨12.32%，电池级氢氧化锂涨11.11%，金属锂涨20.69%；电解钴跌1.64%，电解镍涨4.27%；六氟磷酸锂跌1.92% [3] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格不变；铁矿石价格跌1.62% [3] - **具体价格数据**：本周LME铜三月期价格为12803美元/吨，同比年初上涨46.02%；COMEX黄金价格为4601美元/盎司，同比年初上涨74.33%；COMEX白银价格为90美元/盎司，同比年初上涨207.08% [13] 贵金属 - **核心观点**：美国12月非农新增就业5万人，低于预期的6.5万人；12月CPI同比增长2.7%，持平预期 [3] - **长期逻辑**：大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行；降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [3] - **金银比**：当前金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛 [3] - **持仓与购金**：本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1579吨，环比增加1.4% [20] - **中国央行购金**：2024年11月至2025年12月，中国央行连续14个月增持黄金，截至12月末中国黄金官方储备为7415万盎司 [20] - **建议关注公司**：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [3] 工业金属：铜 - **供需与库存**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为57.5%/13.5%/56.0%，环比+9.7/+0.5/-0.6个百分点；国内社会库存32.1万吨，环比增加4.7万吨；交易所库存合计85.0万吨，环比增加6.2万吨 [3][33] - **供给端**：本周铜现货TC为46.6美元/干吨，环比下降1.5美元/干吨 [3][33] - **需求前景**：中国12月制造业PMI为50.1%，环比上升0.9个百分点；“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [3] - **建议关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [3] 工业金属：铝 - **价格与利润**：本周上海有色网A00铝现货均价报24,030元/吨，周环比持平，同比+27.1%；国内电解铝完全成本约16,162元/吨，行业平均利润为7,868元/吨 [46][49] - **供应端**：2025年12月国内电解铝运行产能为4,459万吨，开工率约98.3%；12月中国电解铝产量378.46万吨，同比+2.2% [46] - **需求与库存**：本周铝下游加工企业开工率提升至60.20%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存94.20万吨，周环比累库5.85万吨 [3][46] - **长期观点**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [3] - **建议关注公司**：云铝股份、神火股份、中孚实业、天山铝业、中国铝业、新疆众和 [3] 钢铁 - **价格与利润**：本周螺纹钢价格环比+40元/吨至3320元/吨；螺纹钢吨毛利变化+9元/吨至72元/吨 [69][70] - **供需与库存**：本周五大品种钢材周产量819万吨，环比+0.08%；表观需求量826万吨，环比+3.68%；总库存1247万吨，环比-0.55% [70] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格107美元/吨，环比-1.66%；澳洲和巴西合计铁矿石发运量2533万吨，环比-5.00%；主要港口铁矿石库存16555万吨，环比+1.72% [75] - **建议关注公司**：宝钢股份、南钢股份、中信特钢、华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁 [3][19] 小金属 - **钴**：刚果金出口管制导致供给偏紧，11月中国钴中间品进口量约5317吨，环比-30.25% [80] - **锂**：本周锂辉石价格1980美元/吨，环比+5.32%；电池级碳酸锂现货价格158000元/吨，环比+12.86%；11月锂精矿进口量约67.75万吨，环比+27.59% [82][84] - **镍**：受供给端扰动影响，镍价维持高位 [3] - **稀土**：本周氧化镨钕价格67.44万元/吨，环比+8.01%；12月中国氧化镨钕产量约7894吨，环比-7.3% [94][95] - **建议关注公司**： - 钴：华友钴业、腾远钴业 [3] - 锂：中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [3] 成长周期投资分析 - **核心观点**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] - **建议关注公司**：华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [3]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 需求有望逐步触底，供给端市场化出清已开始出现，预期钢铁行业基本面有望逐步修复 [3] - 若供给政策落地，行业供给收缩速度将更快，行业上行进展将更快展开 [3] - 随着地产下行，地产端钢铁需求占比持续下降，其负向拖拽影响已明显减弱；基建、制造业端用钢需求有望平稳增长 [5] - 目前行业仍有约60%的钢企亏损，供给市场化出清已开始出现，维持供给端收缩预期 [5] - 长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 钢铁：钢材价格环比上升，总库存环比下降 - 上周（2026年1月12日至1月17日）上海螺纹钢现货价格环比升40元/吨至3320元/吨，升幅1.2%；热轧卷板现货价格环比升50元/吨至3350元/吨 [8] - 上周五大品种钢材总库存1247万吨，环比降0.55%，维持低位水平 [5] - 上周主要钢材社会库存866.33万吨，环比上升1.16万吨；钢厂库存380.68万吨，环比下降8.07万吨 [12] - 上周五大品种表观消费量为826.12万吨，环比降1.77%，同比升4.33% [5][20] - 上周全国247家钢厂高炉开工率78.84%，较上一周下降0.47个百分点；高炉产能利用率为85.48%，较上一周下降0.56个百分点 [5][29] - 上周247家钢企盈利率为39.8%，较上一周上升2.17个百分点 [5][29] - 上周钢材周度总产量819.21万吨，环比升0.62万吨 [40] - 上周测算螺纹钢的平均吨毛利为199.4元/吨，较上一周下降15.2元/吨；热卷模拟平均吨毛利11.4元/吨，较上一周下降7.2元/吨 [5][41] - 上周美国螺纹钢价格1010美元/吨，欧盟螺纹钢价格680美元/吨，日本螺纹钢价格675美元/吨，均周环比持平 [44] 2. 原料：铁矿石现货价格不变，焦炭现货价格不变 - 上周日照港PB粉（铁含量61.5%）价格819元/吨，环比不变；铁矿石主力期货价格下降2.5元/吨至812元/吨，降幅0.31% [48] - 上周焦炭现货价格1560元/吨，环比不变；焦炭期货价格下降31元/吨至1717元/吨，降幅1.77% [48] - 上周焦煤现货价格上升50元/吨至1500元/吨；焦煤期货价格下降24.5元/吨至1171元/吨，降幅2.05% [48] - 上周45港进口铁矿库存16555万吨，环比增280万吨，创历史新高 [5][52] - 上周国内64家钢企进口铁矿石可用天数21天，环比上升10.53% [52] - 上周巴西铁矿石总发货量647万吨，环比下降7.37%；澳大利亚铁矿石总发货量1659.6万吨，环比下降2.29% [53] - 上周45港铁矿到港量2920.4万吨，环比上升5.95% [53] - 上周45港口铁矿石日均疏港量319.89万吨，环比下降3.38万吨 [58] - 上周四大铁矿石生产商（力拓、必和必拓、FMG、淡水河谷）总发货量2181万吨，较上一周下降3.7万吨 [61] - 上周样本钢厂焦炭库存650.3万吨，较上一周环比上升4.6万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数11.97天，较上一周下降0.05天 [63] - 上周230家焦化企业焦炭总库存40.61万吨，较上一周下降3.56万吨；中国港口焦炭库存总计188.07万吨，较前一周上升4万吨 [64] - 上周钢厂焦煤库存802.2万吨，较上一周上升4.5万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数12.9天，较前一周上升0.1天 [67] - 上周230家国内独立焦化厂炼焦煤库存为954.8万吨，环比上升42.8万吨；进口炼焦煤港口库存为298.9万吨，环比下降1万吨 [68] 3. 炉料：废钢价格上升，硅铁价格上升，取向硅钢价格持平，钒铁价格下降，钛精矿价格持平 - 2025年11月生铁粗钢比为89.23%，环比下降1.8个百分点，即粗钢产量中10.8%使用废钢冶炼 [71] - 上周唐山废钢价格1990元/吨，较上一周上升30元/吨 [72] - 上周普通功率、高功率、超高功率石墨电极价格分别为16000元/吨、16300元/吨、16900元/吨，均较上一周持平 [72] - 上周内蒙、青海、甘肃硅铁价格分别为5750元/吨、5800元/吨、5800元/吨，其中青海、甘肃价格较上一周上升50元/吨 [77] - 上周内蒙、广西硅锰价格分别为5750元/吨、5850元/吨，分别较上一周上升50元/吨和100元/吨 [77] - 上周武汉地区取向硅钢汇总价格为9750元/吨，较上一周持平；B50A800无取向硅钢片价格为4350元/吨，较上一周上升50元/吨 [78] - 上周钒铁价格86000元/吨，较上一周下降1000元/吨；五氧化二钒价格77000元/吨，较前一周持平 [83] - 上周钛精矿、钛白粉、海绵钛价格分别为1600元/吨、13200元/吨、47000元/吨，均较上一周持平 [85] 4. 特钢及新材料：不锈钢价格上升，工业级碳酸锂价格回升，电池级碳酸锂价格回升 - 上周不锈钢（304，6mm卷板）价格13710元/吨，较上一周上升330元/吨；电解镍价格152120元/吨，较上一周上升3970元/吨 [90] - 上周钼铁价格254000元/吨，较上一周上升24000元/吨 [90] - 测算上周纯镍生产模式下不锈钢单吨成本19571元/吨，较上一周上升425.6元/吨；对应单吨毛利-5861元/吨，环比下降95.6元/吨 [95] - 上周工业级碳酸锂价格为14.65万元/吨，环比涨3万元/吨；电池级碳酸锂价格15.04万元/吨，环比涨2.89万元/吨 [98][100] - 上周氧化镨钕价格682500元/吨，较上一周上升55000元/吨 [101] 5. 宏观：2025年1-11月粗钢产量同比下降，下游基建、制造业维持走弱，地产降幅环比有所扩大 - 2025年1-11月全国粗钢产量为8.9亿吨，同比降4% [103] - 2025年11月粗钢单月产量6987万吨，同比降10.9%；11月日均产量为232.9万吨/天，较10月环比上升0.64万吨/天 [103] - 2025年1-11月我国生铁累计产量同比增速-2.3% [105] - 2025年1-10月我国钢材累计出口10772万吨，累计同比增速6.7% [106] - 2025年1-11月我国铁矿石累计进口113920万吨，累计同比增速1.4% [110] - 2025年1-11月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速-2.6% [113] - 2025年1-10月我国基建投资完成额（不含电力）累计为16.47万亿元，同比降1.1% [115] - 2025年1-11月我国房地产开发投资完成额累计7.86万亿元，同比下降15.9% [115] - 2025年1-11月房屋新开工面积累计同比增速为-20.5% [117] - 2025年1-11月工业增加值累计同比增速为6% [124] - 2025年1-11月水泥产量累计同比增速为-6.90%；汽车产量累计同比增速为10.8% [130] 6. 投资建议 - 重点推荐技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份 [5] - 重点推荐低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢 [5] - 需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份 [5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对钢铁行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][10][11][12][13][15][17][18][19][21][23][24][25][26][27][29][30][31][32] 报告的核心观点 * 2025年钢铁行业需求呈现前高后低的特征，全年钢材表观消费量同比增长2.9%，但12月单月同比回落5.0% [2] * 粗钢统计数据质量下降，材钢比持续扩大至1.69（12月单月）和1.51（全年），用钢材产量增速估算表观消费更符合实际 [2] * 全年钢材净出口高增8.7%至11296万吨，制造业出口强劲带动间接出口，中国出口压力根源在于美国财政政策而非关税 [3][6][7] * 钢铁板块估值已从绝对低估修复至中等偏低，未计入盈利进一步回归预期，依然具备绝对收益空间 [8] * 在需求波动率下降的背景下，反内卷政策若顺利推进将加快资本回报回归速度 [8] 行业供需与运行数据总结 * **产量数据**：2025年1-12月，中国粗钢产量96081万吨，同比下降4.4%；钢材产量144612万吨，同比增长3.1%；生铁产量83604万吨，同比下降3.0% [6] * **月度数据**：2025年12月，粗钢产量6818万吨，同比下降10.3%，日均产量219.9万吨，环比下降5.6%；钢材产量11531万吨，同比下降3.8%；生铁产量6072万吨，同比下降9.9% [6] * **进出口数据**：2025年1-12月，出口钢材11902万吨，同比增长7.5%；进口钢材606万吨，同比下降11.1%；钢材净出口11296万吨，同比增长8.7% [3][6] * **原料进口**：2025年1-12月，进口铁矿石125871万吨，同比增长1.8%；12月单月进口11965万吨，同比增长6.4% [6] * **消费数据**：2025年1-12月中国钢材表观消费量同比增长2.9%，12月单月表观消费同比回落5.0% [2] 宏观经济与政策环境总结 * **经济走势**：2025年全年GDP同比增长5%，分季度增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，呈现前高后低特征 [2] * **增长动力**：经济增速驱动继续由投资向消费切换，2025年全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，同比下降3.8%；社会消费品零售总额501202亿元，同比增长3.7%；规模以上工业增加值同比增长5.9% [2] * **财政政策**：2025年财政前置，前三季度政府债净发行量达到11.46万亿元，接近全年计划的85%，四季度财政支持力度下降 [2] * **货币政策展望**：近期国内央行进行结构性降息，可能是全面降息的先导，人民银行副行长表示降准降息还有一定空间，后期节奏与经济数据和金融市场表现相关 [8] 重点公司推荐与估值 * **普钢板块**：推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，关注柳钢股份 [8][10] * **特钢及细分领域**：推荐受益于油气、核电景气周期的久立特材；受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管；受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份；受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份；建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [8] * **盈利预测与估值**：报告列出了部分重点公司2024年至2027年的每股收益（EPS）预测及市盈率（PE）估值，例如华菱钢铁2025年预测EPS为0.57元，对应PE为10.01倍；宝钢股份2025年预测EPS为0.51元，对应PE为13.97倍 [10]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对钢铁行业的整体投资评级，但推荐了多只具体股票并给予“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 2025年钢铁行业需求呈现前高后低特征，全年钢材表观消费量同比增长2.9%，但12月单月同比回落5.0% [2] - 粗钢统计数据质量下降，用钢材产量增速估算表观消费更符合实际，全年材钢比创新高达1.51 [2] - 钢材净出口高增是重要支撑，2025年全年净出口达11296万吨，同比增长8.7% [3][6] - 经济驱动由投资向消费切换，固定资产投资下降3.8%，社会消费品零售总额增长3.7% [2] - 美国关税政策对中国出口实际影响有限，根本压力在于美国财政赤字，只要其赤字无法扭转，贸易流将转换而非总量下降 [3][7] - 钢铁板块估值已从绝对低估修复至中等偏低，泡沫不多，仍具备绝对收益空间 [8] - 反内卷政策若顺利推进将加快资本回报回归速度 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业供需与运行数据 - **产量数据**：2025年12月粗钢产量6818万吨，同比下降10.3%；1-12月累计产量96081万吨，同比下降4.4% [6] - **钢材产量**：2025年12月钢材产量11531万吨，同比下降3.8%；1-12月累计产量144612万吨，同比增长3.1% [6] - **进出口**：2025年12月出口钢材1130万吨，同比增长16.2%；1-12月累计出口11902万吨，同比增长7.5%；12月进口钢材52万吨，同比下降16.3% [6] - **铁矿石进口**：2025年12月进口铁矿石11965万吨，同比增长6.4%；1-12月累计进口125871万吨，同比增长1.8% [6] - **材钢比**：2025年12月单月材钢比达1.69，全年材钢比达1.51，持续扩大 [2] 宏观经济与需求背景 - **GDP增长**：2025年全年GDP同比增长5%，分季度增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，呈现前高后低 [2] - **财政政策**：2025年财政前置，前三季度政府债净发行量达11.46万亿元，接近全年计划的85% [2] - **需求结构**：全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%；社会消费品零售总额501202亿元，增长3.7%；规模以上工业增加值增长5.9% [2] - **出口表现**：2025年中国累计出口规模26.99万亿元，同比增长6.1%，结构上对美出口下降，对东盟等地出口增加 [3] 后市研判与投资建议 - **政策展望**：央行结构性降息可能是全面降息的先导，降准降息还有一定空间，总量政策主要起经济托底作用 [8] - **板块估值**：钢铁板块估值已从2024年三季度后的绝对低估修复至中等偏低位置，未计入盈利进一步回归预期 [8] - **推荐标的**：报告继续推荐处于底部估值区域的**华菱钢铁**、**南钢股份**、**宝钢股份**、**新钢股份** [8] - **细分领域受益股**：推荐受益于油气、核电景气的**久立特材**；受益于管网改造及普钢盈利弹性的**新兴铸管**；受益于煤电新建及油气景气的**常宝股份**；受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的**甬金股份**；建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的**武进不锈** [8] - **盈利预测**：报告提供了重点公司2024-2027年的EPS及PE预测，例如**华菱钢铁**2025年预测EPS为0.57元，对应PE为10.01倍 [10]

普钢板块市场表现 - 1月19日，普钢板块整体上涨0.82%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.29%，深证成指上涨0.09% [1] - 南钢股份领涨普钢板块，涨幅为3.80%，收盘价为5.46元 [1] - 板块内多数个股上涨，涨幅居前的包括司钢股份(3.77%)、华菱钢铁(3.28%)、本钢板材(3.12%)和安阳钢铁(3.08%) [1] 个股价格与交易情况 - 包钢股份是板块中跌幅最大的个股，下跌5.20%，收盘价为2.37元，其成交额高达49.18亿元，成交量达2097.97万手 [2] - 宝钢股份作为行业龙头，当日上涨2.00%，收盘价为7.14元，成交额为7.81亿元 [1] - 杭钢股份下跌2.37%，收盘价为8.66元，成交额为6.22亿元 [2] - 山东钢铁与重庆钢铁股价持平，涨跌幅为0.00% [2] 板块资金流向 - 当日普钢板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为1.79亿元，而散户资金净流入1.76亿元，游资资金净流入284.24万元 [2] - 司钢股份获得主力资金最大净流入，金额为8479.80万元，主力净占比达13.64% [3] - 华菱钢铁主力资金净流入4099.60万元，主力净占比为7.12% [3] - 在主力资金流入的个股中，首钢股份净流入1101.50万元，新兴铸管净流入962.49万元 [3]