报告公司投资评级 - 买入（首次）[4] 报告的核心观点 - 中原高速作为河南交投集团二级企业，持续优化业务结构，提升分红比例，首次覆盖给予“买入”评级 [6] - 公司坐拥“雄踞中原，枢纽四方”的区位优势，随着持续完善路网规模以及优化业务结构，推进降本增效工作，业绩有望进一步提升，带来分红能力的持续增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 河南交投二级企业，分红收益较为稳健 - 中原高速是河南交投旗下上市公路运营平台，2011 年控股股东变更为河南交投，截至 2025 年第一季度，河南交投持股比例为 46.25%，河南交投实力强大，利润总额与资产总额均位居省管企业首位 [12] - 公司以收费公路为主业，拓展房地产及金融业务，2024 年通行费收入营收占比达 63.98%，建造服务业务营收占比达 33.22%，房地产销售业务营业收入占比达 1.25%，其他业务占比较低，仅 1.54% [15] - 2025 年一季度，运输需求持续恢复叠加建造服务收入增长，公司实现营业收入 12.99 亿元，同比增加 18.69%；债务置换导致的财务费用节降，使得公司实现归母净利润 3.56 亿元，同比增加 25.28% [18] - 通行费收入作为公司核心业务，2024 年毛利润为 22.63 亿元，毛利率达 50.75%，毛利润占比为 98.39%，该业务历史毛利率长期维持在 50%上下 [23] - 公司过去十年分红比率整体向上，2023 与 2024 年公司分红比率分别为 40.42%和 43.40%，股息率分别为 3.04%和 3.47%，公司承诺 2025 - 2027 年分红比例不得低于 40%，较 2024 年行业分红比率中位数 51.69%仍有提升空间 [35] 收费公路业务：路产车流量稳定，资产存在优化空间 - 公司运营的高速公路资产均位于河南省这一全国交通枢纽地带，所辖路网区位优势显著 [36] - 截至 2024 年末，公司高速公路总管养里程为 808 公里，加权平均剩余收费年限为 17.04 年，所有路产的到期时间均在 10 年以上，京港澳高速郑漯段为公司核心路产，2024 年通行费收入占比达 44.27% [42] - 2025 年 1 - 4 月，公司车流量与通行费收入分别实现 2942.12 万架次与 14.63 亿元 [47] - 郑州至洛阳高速公路计划 2026 年通车，运营期 40 年，将助力公司业绩增长 [53] - 河南交投集团资产规模大，管辖收费公路总里程长，除中原高速下辖的优质路产外，仍有较多通行费收入表现优异的高速，且公司管养里程仅占集团管辖里程的 11.63%，资产存在优化空间 [55][57] 多元化业务：聚焦主业，优化结构 - 公司房地产业务由 3 家房地产公司负责，项目以住宅为主，截至 2024 年末，公司存货为 50.26 亿元，其中开发房地产项目存货为 16.63 亿元，开发成本为 33.60 亿元 [59] - 2020 - 2024 年，公司房地产业务营业收入规模持续收缩，毛利率下滑，2024 年公司加快房地产板块整合转型，未来房地产业务存在优化空间 [62] - 金融业务主要由秉原投资和公司本部负责，秉原投资对外投资类型涵盖持有型物业及股权与基金，中原高速本部直接投资对象为多家公司 [66] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年，通行费收入随宏观经济复苏和郑洛高速通车持续增长，多元化业务收入维持稳定；2025 - 2026 年毛利率持续提升，2027 年受郑洛高速通车影响略有下滑；费用率稳中有降 [7][74] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.02/10.92/11.50 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 10.9x/10.0x/9.5x，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级 [72]

融资券注册 - 交易商协会同意接受公司15亿元超短期融资券注册，额度2年有效[1] 第一期融资券发行 - 2025年6月18日完成发行，6月19日资金全额到账[1] - 期限232天，起息日6月19日，兑付日2026年2月6日[1] - 计划和实际发行总额均为3亿元，发行利率1.57％[1] - 合规申购家数9家，金额4.9亿元，最高申购价位1.77%，最低1.50%[1] - 有效申购家数6家，金额3.2亿元[1] 承销商信息 - 薄记管理人、主承销商为上海浦东发展银行股份有限公司[1] - 联席主承销商为中国民生银行股份有限公司[1]

通行费收入与交通量数据 - 2025年5月公司通行费总收入为34500801066元 其中京港澳高速公路郑州至漯河段收入最高达15393722140元 占总收入的446% [1] - 京港澳高速公路漯河至驻马店段收入3459866773元 交通量1624276台次 郑栾高速公路郑州至尧山段收入5863315337元 交通量896737台次 [1] - 郑州至民权高速公路收入4032288873元 交通量1143822台次 德上高速公路永城段收入866589461元 交通量599706台次 [1] - 商丘至登封高速公路收入4885018482元 交通量670586台次 交通量最高路段为京港澳郑州至漯河段(3286124台次) [1] 公司董事变动 - 董事孟杰因工作调整辞去董事及董事会战略投资与ESG委员会 薪酬与考核委员会委员职务 辞职自2025年6月11日生效 [3][5] - 孟杰辞职后不在公司及子公司担任任何职务 其离任不影响董事会法定人数 公司表示将尽快补选董事 [5] - 公告强调孟杰任职期间恪尽职守 已完成工作交接 不存在未履行完毕的公开承诺 [5]

业绩总结 - 公司2025年5月通行费收入345,008,010.66元[1] 各路段数据 - 京港澳高速郑漯段通行费153,937,221.40元，交通量3,286,124台次[1] - 京港澳高速漯驻段通行费34,598,667.73元，交通量1,624,276台次[1] - 郑栾高速郑尧段通行费58,633,153.37元，交通量896,737台次[1] - 郑民高速通行费40,322,888.73元，交通量1,143,822台次[1] - 德上高速永城段通行费8,665,894.61元[1]

人事变动 - 公司董事孟杰因工作调整申请辞职[1] - 辞职申请自2025年6月11日送达董事会起生效[3] - 公司将尽快完成董事及专门委员会委员补选工作[2]

债券发行概况 - 公司成功发行2025年度第二期中期票据，简称"25中原高速MTN002"，代码102582119 [1] - 债券期限为3年，起息日2025年5月23日，兑付日2028年5月23日 [1] - 计划发行总额5亿元人民币，实际发行总额5亿元人民币，全额到账 [1] 发行条款 - 发行利率为1 88%，发行价格100元/百元面值 [1] - 最高申购价位2 40%，最低申购价位1 79% [1] 市场认购情况 - 合规申购家数18家，合规申购金额32 10亿元人民币 [1] - 有效申购家数6家，有效申购金额6 60亿元人民币 [1] 中介机构 - 薄记管理人及主承销商为中国银行股份有限公司 [1] - 联席主承销商为招商银行股份有限公司和中国光大银行股份有限公司 [1] 注册背景 - 公司2025年3月获交易商协会批准10亿元人民币中期票据注册额度，有效期2年 [1] - 本次发行属于注册额度内的分期发行 [1]

中期票据注册 - 交易商协会同意接受公司10亿元中期票据注册，额度2年有效[1] 中期票据发行 - 2025年5月23日完成2025年度第二期中期票据发行，资金全额到账[1] - 期限3年，起息日2025年5月23日，兑付日2028年5月23日[1] - 计划和实际发行总额均为5.00亿元，发行利率1.88％[1] 申购情况 - 合规申购家数18，金额32.10亿，最高申购价位2.40%，最低1.79%[1] - 有效申购家数6，金额6.60亿[1] 承销商 - 簿记管理人、主承销商为中国银行，联席主承销商为招行、光大银行[1]

控股股东增持 - 控股股东交投集团累计增持公司股份3869.25万股，占公司总股本的1.72%，累计增持金额为1.6亿元 [2] - 增持原因是基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心，以及提振投资者信心 [2] - 这是公司自2003年上市以来首次获得控股股东增持 [2][4] - 增持完成后交投集团直接持有公司10.52亿股，占公司总股本的比例为46.81% [7] 险资加仓 - 长城人寿保险股份有限公司2023年6月增持公司股份至5.00001%，构成举牌 [7] - 2023年6月至2024年2月，长城人寿增持比例超过4%，持股比例提升至9.02% [8] - 截至2024年末，长城人寿-自有资金、长城人寿-分红-个人分红分别持有公司5.93%、3.2%股份 [8] - 2025年一季度，长城人寿-分红-个人分红持股比例提升至3.74% [8] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入69.69亿元，同比增长22.2% [2][9] - 2024年归属于上市公司股东的净利润8.8亿元，同比增长6.27% [2][9] - 2024年扣非净利润8.44亿元，同比增长6.87% [9] - 2025年一季度实现营业收入12.99亿元，同比增长18.69% [10] - 2025年一季度净利润和扣非净利润分别为3.56亿元、3.45亿元，同比增长25.28%、12.99% [10] 业务运营 - 公司管养总里程约808公里，其中高速公路四车道567公里，六车道16公里，八车道209公里 [9] - 2024年交通运输主业实现营业收入44.59亿元，同比下降3.45% [10] - 2024年交通运输主业毛利率为50.75%，同比增加0.52个百分点 [10] - 2024年投资收益达3.31亿元，同比增长158.8% [10] 分红政策 - 自上市以来公司累计现金分红42.33亿元(含税) [3][11] - 2024年度拟每10股派送现金分红1.7元(含税) [11] - 公司计划未来三年每年分红率不低于40% [3][11] 战略规划 - 公司发布估值提升计划，推动控股股东增持落地 [10] - 加快外部并购步伐，寻找省内外优质高速公路项目 [10] - 积极与同行业上市公司开展合作并购，持续做大资产规模 [10]

北京市嘉源律师事务所 关于河南中原高速公路股份有限公司 控股股东增持股份 的专项核查意见 师事务所 西城区复兴门内大街 158 号远洋大厦 4 楼 中国·北京 二〇二五年五月 目 录 | 一、增持人的主体资格 . | | --- | | 二、本次增持的具体情况 . | | 三、本次增持相关的信息披露 | | 四、本次增持是否属于《收购管理办法》规定的免于发出要约的情形 7 | | 五、结论意见 . | 磨 义 在本专项核查意见中,除非文义另有所指,下列左栏中的简称或术语对应右 栏中的全称或含义: | 中原高速、上市公司、 公司 | 指 | 河南中原高速公路股份有限公司,一家依据中国法律成 立并有效存续的股份有限公司,其发行的股票依法在上 | | --- | --- | --- | | | | 海证券交易所上市交易,股票代码;600020 | | 交投集团、增持人 | 指 | 河南交通投资集团有限公司 | | 本次增持 | 指 | 2024年11月20日至2025年5月20日期间,公司控股 股东交投集团通过上海证券交易所交易系统以集中竞价 | | | | 方式增持了公司 A 股股份 38,692,500 股,约 ...

增持计划的实施结果：自 2024 年 11 月 20 日至 2025 年 5 月 20 日期间， 交投集团通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式累计增持公司股份 38,692,500 股，占公司总股本的 1.72%，累计增持金额为人民币 159,977,628.00 元，本次增持股份计划已实施完毕。 截至 2025 年 5 月 20 日，交投集团本次增持计划实施期限已届满，现将有关 事项公告如下： | 增持主体名称 | 河南交通投资集团有限公司 | | | | --- | --- | --- | --- | | 增持主体身份 | 控股股东或实控人 | 是 | 否 | | | 控股股东或实控人的一致行动人 | 是 | 否 | | | 直接持股 5%以上股东 | 是 | 否 | | | 董事、监事和高级管理人员 | 是 | 否 | | | 其他：__________ | | | | 增持前持股数量 | 1,013,313,285 股 | | | | 增持前持股比例（占总 | 45.09% | | | | 股本） | | | | 一、增持主体的基本情况 证券代码：600020 证券简称：中原高速 ...