证券代码：600030 证券简称：中信证券 公告编号：临2026-001 二、离任对公司的影响 根据《公司法》及公司《章程》的规定，王恕慧先生的辞任不会导致董事会成员 人数低于法定最低人数，不会对公司经营产生影响，其将按照公司有关制度做好工作 交接。经王恕慧先生确认，截至目前其未持有公司股份，与公司无任何意见分歧，不 存在未履行完毕的公开承诺，亦无任何与其辞任有关的事项需要通知公司股东。公司 将按照公司《章程》等相关规定尽快完成新任非执行董事的选举工作。 公司对王恕慧先生任职期间对公司发展作出的贡献表示衷心的感谢！ 特此公告。 中信证券股份有限公司董事会 2026年1月12日 | 姓名 | 离任职务 | | 原定任期到 | | | 是否继续在上 | 是否存在未 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 离任时间 | 期日 | | 离任原因 | 市公司及其控 | 履行完毕的 | | | | | | | | 股子公司任职 | 公开承诺 | | | 非执行董事、董事会 发展战略与ESG委员 | 2026年 1月 | 2025 年 12 | 月 ...

投资评级与核心观点 - 报告维持国泰海通“买入”评级，目标市净率(PB)为1.53倍，较当前1.2倍PB有28%的上升空间 [1][6][7] - 报告核心观点认为，国泰海通作为“924”后首单头部券商合并案例，已初步打破市场对整合效果的担忧，其“一流投行”标签深入人心，未来将通过释放资产负债表空间、补足牌照与客户资源，全面对齐并追赶中信证券，业绩成长性将凸显 [4][6] 2025年整合成效 - 通过品牌定位、组织架构梳理和配套资金赋能，国泰海通整合“1+1>2”初显成效，董事长朱健上任中证协会长、副董事长周杰上任实控人上海国际集团董事长等事件获得监管及市场认可 [6][17] - 合并后公司总量指标跻身全球投行前十，总资产达2,521亿美元，净资产达449亿美元 [18][19] - 与合并前（2024年国泰君安报表）相比，1Q25总资产和净资产分别大幅提升62%和88%，自有资产负债率由88%下降至70% [17][20] - 在总量指标上，合并后的国泰海通已在净资产（3,214亿元 vs 中信证券3,054亿元）及多项风控指标（如资本杠杆率23.5% vs 15.6%）方面超越中信证券 [6][20][21] - 组织架构以“功能性”导向梳理，设立财富管理、投行等七大实体化委员会，构建“总部-分公司-营业部”三级垂直管控体系 [6][22][23] - 业务层面实现互补：财富管理网点数跃居行业第一；资管业务补足了社保基金、养老金等稀缺牌照；国际业务构建了中资券商中最广的全球网络，覆盖17个国家和地区 [33][34][35] 2026年发力方向与未来看点 - 2026年将聚焦子公司层面整合，资管子公司（国泰君安资管吸收合并海通资管）已启动，预计成熟一例、推出一例，公募基金“一参一控一牌”布局终将落地 [6][46][48] - 国际业务整合方案有望平稳落地，将发挥牌照与客户互补优势，在跨境衍生品等领域兑现业绩 [6][54] - 未来全面看齐中信证券，发展劲头为头部券商中最猛 [6] - 经纪业务：拥有更广网点覆盖和零售客户基础，但财富管理转型（金融产品保有规模）不及中信证券，未来将借助投行优势引入高净值及企业客群助力转型 [6] - 投行业务：整合后在境内科创板领域优势突出（海通创新跟投单数行业第二），中信则在境内外股债承销等全业务线领先；长三角地区丰富的企业资源将带来业务机会 [6][51][53] - 资管业务：整合后全牌照优势凸显；中信证券则通过控股华夏基金在ETF端建立护城河，双方打法不同各具优势 [6] - 机构及跨境业务：中信打造双向跨境服务，国泰海通战略重心在南向模式，未来可借助海通证券境外客群资源发展 [6] 财务预测与估值分析 - 根据2025年四季度情况，下修自营投资收益率假设从3.5%至3.3%，从而下修2025年盈利预测；看好2026-2027年用表效能，上修经纪、投行业务市占率假设，从而上修业绩预测 [6][7] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为277亿元、295亿元、316亿元，同比分别增长112%、6.76%、7.04% [5][6][7] - 采用分部估值法，认为国泰海通证券业务估值应对齐中信证券，给予目标PB 1.53倍；融资租赁业务给予0.45倍PB，综合合理PB为1.53倍 [6][7] 关键业务假设 - 经纪业务：假设2025-2027年市场日均股基成交额分别为20,557亿元、20,258亿元、21,181亿元，公司市占率提升至8.31%、8.50%、8.50%，佣金率下滑至万分之1.8 [8] - 投行业务：假设公司IPO市占率提升至13%、15%、15%；再融资和债承市占率分别保持在15%、10% [8] - 资管业务：假设2025-2027年受托资产规模分别提升至7,500亿元、9,000亿元、10,000亿元，资管费率维持在0.2% [8] - 自营业务：假设2025-2027年自营资产规模逐步增长至8,400亿元、9,116亿元、9,132亿元，投资收益率假设为3.3% [8] 有别于大众的认识与催化剂 - 市场此前担忧合并面临“船大难掉头”等管理与协同挑战，但报告认为合并为国泰君安打开了杠杆提升空间，其资本杠杆率已提升至可比公司最高值（23%），广阔的用表空间叠加国泰君安的资金利用效率，为发展资金驱动型业务奠定基础 [9][65] - 股价表现的催化剂包括：居民存款搬家有效推进、场外衍生品业务健康发展、国泰海通境外融资成本下降 [10]

市场表现 - 2024年1月12日，证券板块整体上涨1.4%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.09%，深证成指上涨1.75% [1] - 太平洋证券领涨板块，单日涨幅达7.84%，收盘价为4.54元 [1] - 板块内多数个股上涨，涨幅居前的包括天风证券上涨3.96%、东方财富上涨3.81%、湘财股份上涨3.40%、國盛证券上涨3.22%、国海证券上涨3.03% [1] - 部分大型券商涨幅相对较小，华泰证券微跌0.17%，中信证券上涨0.74%，招商证券上涨0.75% [2] 交易活跃度 - 板块内成交额最高的个股为东方财富，成交额达172.98亿元，成交量为700.62万手 [1] - 太平洋证券成交量达1047.27万手，成交额为47.36亿元，交易活跃 [1] - 中信证券成交量为217.31万手，成交额为62.27亿元 [2] - 华泰证券成交量为143.34万手，成交额为33.95亿元 [2] 资金流向 - 当日证券板块整体获得主力资金净流入43.48亿元，但游资资金净流出21.14亿元，散户资金净流出22.34亿元 [2] - 东方财富获得主力资金净流入16.55亿元，主力净流入占比达9.57%，但同时遭遇游资净流出8.26亿元和散户净流出8.29亿元 [3] - 太平洋证券主力资金净流入11.90亿元，主力净流入占比高达25.12%，游资和散户分别净流出6.89亿元和5.01亿元 [3] - 广发证券主力资金净流入3.09亿元，占比14.07% [3] - 国泰君安主力资金净流入1.94亿元，占比7.67% [3] - 天风证券主力资金净流入1.79亿元，占比8.14% [3]

公司业绩与财务表现 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，2025年度经营业绩将出现亏损，主要受产品价格下降等因素影响 [1] - 2024年，公司实现营业收入95.22亿元，同比增长35.06% [2] - 2024年，公司归属于上市公司股东的净利润为5658.85万元，同比下降42.62% [2] - 2024年，公司归属于上市公司股东的扣非净利润为4531.14万元，同比下降36.85% [2] - 2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为9.18亿元，同比增长49.52% [2] 首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2021年9月15日在上交所主板上市，公开发行新股1.38亿股，发行价格为29.56元/股 [1] - 首次公开发行股票募集资金总额为40.65亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为38.80亿元 [1] - 最终募集资金净额比原计划多20.01亿元 [1] - 首次公开发行股票发行费用为1.85亿元，其中承销及保荐费用为1.61亿元 [2] - 保荐机构、主承销商为中信证券，保荐代表人为黄超、李飞，联席主承销商为中泰证券 [1] 募集资金用途 - 公司原计划募集资金金额为387,993.54万元 [1] - 原计划募投项目包括：“35万吨/年苯酚、丙酮、异丙醇联合项目”、“10万吨/年高纯碳酸二甲酯项目”、“研发中心项目”、“60万吨/年丙烷脱氢及40万吨/年高性能聚丙烯项目”、“补充流动资金” [1] - 实际募投项目较原计划多一项 [1] 公司股价与市场表现 - 公司股票目前处于破发状态 [1]

核心观点 - 2026年煤炭行业预计延续供需双弱格局 但在政策托底下 煤价表现或好于2025年 行业盈利与分红预期有望改善 板块存在阶段性投资机会[1] - 建议关注行业红利龙头 具备alpha的公司以及潜在业绩弹性大的标的[1] 供应层面分析 - 2025年下半年因核查超产及安全监管收紧 国内原煤产量释放阶段性放缓 7至11月产量同比连续下降[1] - 预计2026年相关政策对供给的约束依然存在 预计净新增煤炭产量2800万吨 对应产量增速约0.6%[1] - 2025年煤炭进口同比下降明显 预计2026年印尼等国减产和出口政策调整或影响全球供给 国内动力煤进口或进一步减量[1] - 考虑焦煤进口量的小幅增长 预计整体煤炭进口减量在1900至2000万吨[1] - 若再考虑国内“反内卷”政策的影响 预计煤炭供给有更大的减量空间[1] 需求层面分析 - 在整体用电量增速平稳及新能源装机扩张背景下 电煤消费空间被压缩 预计2026年火电耗煤增速同比微降约-0.2%[2] - 2026年建材和钢铁耗煤受地产开工拖累同比继续下滑 但降幅会有所收窄[2] - 化工耗煤在新增煤化工项目投运及油煤价差阶段性扩大预期下 或有6%的增速预期[2] - 各行业加权 预计2026年国内煤炭消费增速在+0.6%左右[2] 供需综合与价格展望 - 综合来看 供给宽松压力减缓 煤价中枢有望小幅上移[3] - 2026年行业将延续供需双弱格局 但供给宽松幅度或有所收窄[3] - 在“反内卷”政策托底下 预计煤价底部可有效抬升 低价持续时间也有望缩短[3] - 全球煤炭供需格局改善对国际煤价形成支撑 国内煤价中枢有望上移 预计2026年国内煤炭均价涨幅约为5至7%[3]

A股市场两融余额创历史新高 - 截至1月9日，A股两融余额报26276.01亿元，融资余额报26099.35亿元，均创历史新高 [1] - 上周（统计周期内）A股市场融资余额增加857.79亿元 [1] 融资余额每日变动情况 - 1月5日融资余额增加192.66亿元 [1] - 1月6日融资余额增加188.87亿元 [1] - 1月7日融资余额增加249.02亿元 [1] - 1月8日融资余额增加159.44亿元 [1] - 1月9日融资余额增加67.81亿元 [1] 行业融资净买入情况 - 上周申万一级31个行业中有29个行业融资余额增加 [1] - 电子行业融资净买入金额居首，为158.12亿元 [1] - 有色金属行业融资净买入金额为95.62亿元 [1] - 国防军工行业融资净买入金额为91.73亿元 [1] - 食品饮料行业出现融资净卖出，金额为6.49亿元 [1] - 公用事业行业出现融资净卖出，金额为0.14亿元 [1] 个股融资净买入情况 - 上周融资客对285只股票加仓金额超1亿元 [2] - 融资净买入金额前十的股票分别为：信维通信(18.76亿元)、中国平安(18.67亿元)、金风科技(16.24亿元)、中信证券(14.53亿元)、蓝色光标(12.87亿元)、招商银行(12.44亿元)、香农芯创(10.10亿元)、航天动力(8.76亿元)、澜起科技(8.51亿元)、烽火通信(7.61亿元) [2][3] 融资净买入前十个股市场表现 - 上周融资客加仓居前十的股票涨多跌少 [2] - 金风科技期间涨幅最大，为56.57% [2][3] - 蓝色光标期间涨幅为49.13% [3] - 信维通信期间涨幅为21.21% [3] - 烽火通信期间涨幅为21.35% [3] - 香农芯创期间涨幅为14.31% [3] - 澜起科技期间涨幅为12.38% [3] - 招商银行期间涨幅为1.90% [3] - 中国平安期间涨幅为0.88% [3] - 中信证券期间跌幅为0.49% [3] - 航天动力期间跌幅为5.25% [3]

股价与市场表现 - 阿里巴巴-W（09988）午前股价上涨4.71%，现报153.40港元，成交额133.73亿港元 [1][5] 行业监管动态 - 1月9日，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室宣布，对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查、评估 [1][5] - 同日，淘宝闪购发布公告称，将积极配合此次行业市场竞争状况调查、评估工作，严格落实合规主体责任 [1][5] 券商观点与公司战略 - 中信证券维持阿里巴巴“买入”评级 [1][5] - 公司短期围绕“消费+AI”加大投入，云业务加速发展 [1][5] - AI+出海及3,800亿基础设施投入强化全栈全球竞争力 [1][5] - 电商基本盘稳固但增速放缓，闪购亏损收窄、目标份额第一 [1][5] - 长期双核驱动逻辑清晰，投入节奏可控，看好其长期价值 [1][5]

A股两融市场概况 - 截至1月9日，A股两融余额为26276.01亿元，较上一交易日增加69.91亿元，占A股流通市值比例为2.55% [1] - 当日两融交易额为3455.71亿元，较上一交易日增加329.67亿元，占A股成交额的10.95% [1] 行业融资净买入情况 - 申万31个一级行业中有18个行业获融资净买入 [1] - 国防军工行业获融资净买入额居首，当日净买入20.07亿元 [1] - 获融资净买入居前的行业还有计算机、电力设备、传媒、银行、非银金融等 [1] 个股融资净买入情况 - 68只个股获融资净买入额超1亿元 [1] - 中国平安获融资净买入额居首，净买入11.37亿元 [1] - 融资净买入额居前的个股还包括金风科技、中际旭创、昆仑万维、中信证券、信维通信、先导智能、创新医疗、新泉股份、宁德时代等 [1] - 融资净买入额居前的具体个股证券代码及简称列表 [2] 商业航天行业展望 - 中国商业航天正从“探索验证”阶段向“成长爆发”期过渡，行业迎来关键发展拐点 [2] - 预计在“十五五”期间，随着政策体系持续完善、产业生态日益成熟、资本市场精准赋能，我国商业航天将实现火箭高频发射能力与卫星规模化批量生产能力的双重突破 [2] - 供给能力的提升将与市场需求形成共振，推动行业进入快速扩张期，板块中长期投资价值有望进一步显现 [2]

A股两融市场概况 - 截至1月9日，A股两融余额为26276.01亿元，较上一交易日增加69.91亿元，占A股流通市值比例为2.55% [1] - 当日两融交易额为3455.71亿元，较上一交易日增加329.67亿元，占A股成交额的10.95% [1] 行业融资净买入情况 - 申万31个一级行业中有18个行业获融资净买入 [1] - 国防军工行业获融资净买入额居首，当日净买入20.07亿元 [1] - 获融资净买入居前的行业还有计算机、电力设备、传媒、银行、非银金融等 [1] 个股融资净买入情况 - 68只个股获融资净买入额超1亿元 [1] - 中国平安获融资净买入额居首，净买入11.37亿元 [1] - 融资净买入额居前的还有金风科技、中际旭创、昆仑万维、中信证券、信维通信、先导智能、创新医疗、新泉股份、宁德时代等 [1] - 融资净买入额居前的个股证券代码及简称包括：601318.SH中国平安、002202.SZ金风科技、300308.SZ中际旭创、300418.SZ昆仑万维、600030.SH中信证券、300136.SZ信维通信、300450.SZ先导智能、002173.SZ创新医疗、603179.SH新泉股份、300750.SZ宁德时代 [2] 商业航天行业展望 - 中国商业航天正从“探索验证”阶段向“成长爆发”期过渡，行业迎来关键发展拐点 [2] - 预计在“十五五”期间，随着政策体系持续完善、产业生态日益成熟、资本市场精准赋能，我国商业航天将实现火箭高频发射能力与卫星规模化批量生产能力的双重突破 [2] - 供给能力的提升将与市场需求形成共振，推动行业进入快速扩张期，板块中长期投资价值有望进一步显现 [2]

市场整体表现与近期展望 - 上周A股三大指数集体上涨，截至1月9日沪指站上4100点，录得“16连阳”，沪指周涨3.82%，深证成指周涨4.40%，创业板指周涨3.89% [1] - 板块方面，脑机接口、医疗服务、军工电子等板块领涨，机场航运、银行、海南自贸区板块下跌 [1] - 多家券商认为春季行情有望延续，市场热度短期可能持续，但需关注1月中旬至春节前市场逐步降温的可能 [2][3] - 指数上行趋势的持续性以量能表现为核心，在成交未明显萎缩前趋势或仍持续 [3] 宏观与政策环境 - 政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，夯实资本市场繁荣发展的基础 [2] - “十五五”规划开局之年的政策预期有望强化市场信心 [5] - 宏观层面的利多在增加，微观资金面仍然充裕，保险、理财、私募、海外等机构资金率先提供增量 [7] 资金流向与市场情绪 - 资金流入动能增强，A500ETF获资金快速涌入，险资“开门红”支撑新增保费入市，两融余额持续增长突破2.6万亿元 [5] - 市场成交放量，风险偏好回升，交易性资金有望回暖接力 [7] - 短期市场热度偏高，但情绪指标尚未转弱，主题、小票轮动的震荡上行格局可能延续至两会前后 [1] 行业配置与投资主线 - 建议以景气成长为主，重点关注AI产业链、“十五五”规划提名细分（如航空航天、新材料、量子科技）、周期涨价方向（工业金属、化工） [3] - 继续聚焦科技成长和周期成长主线，包括军工（商业航天）、电新（核聚变、储能）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用、脑机接口）、机械设备（机器人）、医药（脑机接口、创新药）、电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）等行业 [5] - 建议资源和传统制造定价权提升逻辑打底，增配非银金融，兼顾反共识品种以降低组合波动 [1] - 关注电子、电力设备、有色金属等行业，以及商业航天主题 [2] - 机器人方向持续获得资金净流入，趋势尚未结束，是重点建议关注的主线 [3] - 商业航天板块资金流入态势强劲，但交易拥挤度已处历史高位，行情或由主升转向“主题扩散” [3] - 可控核聚变、体育与消费者服务、有色金属等方向亦出现资金持续流入迹象 [4] - 行业配置建议相对均衡，选择“两电化非机+AI应用”，即电子、电新、化工、非银金融、机械，以及传媒、计算机，同时考虑受益于春节的社会服务 [6] - 后续主题配置可关注有涨价预期的板块（有色金属、动力电池产业链、化工品、存储）、前期滞涨后续可能有催化的主题（AI应用、机器人、文旅消费/免税），以及商业航天、卫星互联网等科技主题 [7] 公司盈利与估值展望 - 展望2026年，在历经14个季度的连续下行后，A股ROE有望时隔5年再度抬升，这是估值稳住的前提 [2] - 传统内需资产的ROE有望底部企稳，预期2026年ROE降幅收窄或底部稳定 [2] - 新兴+外需资产的ROE有望延续改善，是A股ROE整体回升的主要驱动力 [2] - PPI延续缓慢修复但弹性有限，决定了利润权重约占60%的行业盈利预期 [2] - PPI同比增速回升显示工业企业盈利增速仍处于回升周期中，后续周期和科技盈利增速可能继续回升 [5] 市场结构与风格判断 - 真正具备持续入场体量的配置型资金今年对权益组合降低波动的诉求更高 [1] - 建议关注成份股数量较多、能够充分享受“轮动+普涨”的中小盘成长指数，如中证500、中证1000、国证2000 [6] - 春季行情反弹的级别可关注主题行情能否向相对低位的行业扩散，从而继续抬升指数 [7] - 个股方面，在重点板块中，重点留意年线上方的低位滞涨个股 [6]