投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著提升，单季度收入环比增长23.9%，归属净利润环比增长42.1%，景气有望延续修复 [2][7] - 公司作为磷化工龙头，产业链完备，研发实力雄厚，短期受产品景气低迷影响业绩承压，但等待景气复苏及新项目落地，业绩有望持续回升 [10] - 预计2025-2027年归属净利润分别为18.4亿元、24.6亿元、30.4亿元 [10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现收入237.8亿元，同比增长7.8%；实现归属净利润13.2亿元，同比增长0.3% [2][7] - 2025年第三季度单季度实现收入91.6亿元，同比增长6.0%，环比增长23.9%；实现归属净利润5.9亿元，同比增长16.2%，环比增长42.1% [2][7] - 2025年第三季度单季度实现归属扣非净利润5.8亿元，同比增长12.7%，环比增长32.7% [2][7] 产品景气与经营数据 - 2025年前三季度公司周期品景气整体底部徘徊，除磷矿石保持高景气外，草甘膦、有机硅等景气延续下行 [10] - 2025年前三季度特种化学品销量40.9万吨，同比增长6.8%，销售均价9042元/吨，同比下降7.1% [10] - 2025年前三季度农药销量19.5万吨，同比增长4.1%，销售均价20338元/吨，同比下降4.9% [10] - 2025年前三季度肥料销量106.2万吨，同比增长10.4%，销售均价3054元/吨，同比增长4.4% [10] - 2025年前三季度有机硅系列产品销量22.8万吨，同比增长31.5%，销售均价9095元/吨，同比下降15.0% [10] - 2025年第三季度草甘膦价格上行，国内草甘膦参考价格从6月初的23498元/吨上涨至9月19日的27504元/吨，涨幅达17.0% [10] 行业景气展望 - 草甘膦景气有望回暖，受海外需求回暖及供给扰动影响，国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，未来新增产能有限 [10] - 有机硅景气有望提升，国内至2026年行业无明确新增产能规划，海外龙头宣布2026年中关停部分装置，涉及DMC产能14.5万吨/年，关停后欧洲产能供应减少近三分之一 [10] - 需求端受新能源及新消费拉动，2022-2024年国内有机硅DMC表观消费量分别同比增长14.7%、11.1%、20.9% [10] - 公司具备23万吨/年草甘膦原药产能和60万吨/年有机硅单体产能，弹性可观 [10] 新材料与项目进展 - 特化板块扩容，湖北兴瑞有机硅皮革、有机硅泡棉、5000吨/年XF-A项目全面建成投产 [10] - 磷系阻燃剂项目、次磷酸钠项目以及兴福电子湿电子化学品扩建项目均在推进 [10] - 固态电池领域前瞻性布局硫化物固态电解质原材料“五硫化二磷”，公司在建1万吨/年高技术含量五硫化二磷产能，计划2026年上半年建成 [10] 资源端巩固 - 收购桥沟矿业50%股权，桥沟矿业拥有磷矿探明储量1.85亿吨，已取得200万吨/年的采矿权证 [10] - 保康楚烽拟以现金8.55亿元收购桥沟矿业剩余50%股份，交易完成后桥沟矿业将成为全资孙公司 [10] - 桥沟矿业计划2026年至2030年进行矿山建设，2031年投产120万吨，2032年达产 [10]

公司人事变更 - 公司于2025年10月31日收到保荐机构国联民生承销保荐有限公司关于更换持续督导保荐代表人的函件 [2] - 原保荐代表人吴宜女士因个人工作调整不再履行职责，由李大山先生接替其工作 [2] - 变更后公司2022年公开发行可转换公司债券的持续督导保荐代表人为李大山先生和金城先生 [2] 持续督导安排 - 公司2022年公开发行可转换公司债券的持续督导原定期限至2023年12月31日 [1] - 因债券募集资金尚未使用完毕，保荐机构需继续对剩余募集资金的管理及使用情况负持续督导责任 [1] - 此次保荐代表人变更不会对公司持续督导工作产生影响，督导将持续至募集资金使用完毕 [2] 新任保荐代表人背景 - 新任保荐代表人李大山先生为保荐代表人，拥有工商管理硕士学历，并具备注册会计师和注册税务师资格 [4] - 李大山先生现任国联民生证券承销保荐有限公司业务董事，曾在大信会计师事务所担任审计经理 [4] - 其拥有丰富的项目经验，曾参与龙江交通非公开发行、华测检测资产收购及非公开发行等项目，并负责森霸股份首发上市项目 [4]

AI与科技驱动 - 美年健康AI相关收入达1.40亿元，同比增长62.36%，AI技术成为核心增长动力[1] - 第四范式2025年上半年营收26.26亿元，同比增长40.7%，经调整净亏损收窄至5,062万元[1] - 三环集团MLCC业务因AI服务器需求增长50%，AI芯片供电架构提升MLCC用量300%[1] - 北京君正预计2025年归母净利润4.64亿元，同比增长27%，受益于DRAM新工艺及存储涨价趋势[1] 消费电子与硬件 - 绿联科技2025年预计归母净利润6.55亿元，同比增长42%，充电业务对标安克创新具翻倍空间[1] - 奥瑞金2025年预计归母净利润13.21亿元，同比增长67%，二片罐行业涨价预期推动盈利改善[1] 能源与材料 - 中创新航2025年预计归母净利润13.95亿元，同比增长136%，储能电池涨价及出海带动盈利提升[1] - 神火股份2025年预计归母净利润50.19亿元，同比增长17%，铝价供应约束及成本优化助力利润修复[1] 传统行业与周期 - 天康生物拟收购羌都畜牧，出栏量突破500万头，2025年预计归母净利润7.45亿元（增速23%）[1] - 兴发集团2025年预计归母净利润18.25亿元，同比增长14%，磷化工景气及农需回暖支撑业绩[1]

公司公告核心事件 - 兴发集团于2025年10月31日收到国联民生证券承销保荐有限公司关于更换持续督导保荐代表人的函件 [2] 保荐代表人变更详情 - 原保荐代表人吴宜女士因个人工作调整不再履行职责 [2] - 国联民生承销保荐安排李大山先生接替吴宜女士担任持续督导保荐代表人 [2] - 此次变更是针对公司2022年公开发行可转换公司债券的持续督导工作 [2] 变更影响评估 - 本次保荐代表人变更不会对公司2022年公开发行可转换公司债券的持续督导工作产生影响 [2]

保荐相关变更 - 2025年10月31日收到更换保荐代表人函[2] - 原保荐代表人吴宜因个人工作调整不再履职[2] - 李大山接替吴宜，变更后持续督导保荐代表人为李大山和金城[2][3] 人员信息 - 李大山有工商管理硕士学位，具备注册会计师和注册税务师资格[6] - 李大山曾参与龙江交通2013年非公开发行等项目[6]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司业绩符合预期 2025年第三季度单季业绩实现同比和环比增长 主要受益于草甘膦价格上涨 磷肥出口溢价显著 磷酸铁业务扭亏为盈以及信用减值损失环比减少1.82亿元等因素 [6] - 公司未来将致力于做大做强磷基 硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务 产业链和技术优势领先 转型升级之路逐步铺开 新材料业务板块利润占比逐步提升 [6] - 考虑到有机硅板块盈利下滑 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测为18.05亿元 23.56亿元 28.72亿元 对应每股收益为1.64元 2.14元 2.60元 对应当前市盈率为17倍 13倍 11倍 [6] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入237.81亿元 同比增长7.9% 归母净利润为13.18亿元 同比增长0.31% 毛利率16.78% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入91.61亿元 同比增长6% 环比增长24% 归母净利润为5.92亿元 同比增长16% 环比增长42% 毛利率17.32% [6] - 报告预测公司2025年 2026年 2027年营业总收入分别为289.47亿元 303.29亿元 309.72亿元 归母净利润分别为18.05亿元 23.56亿元 28.72亿元 同比增长率分别为12.7% 30.5% 21.9% [2][6] 业务板块分析 - 磷矿业务景气高位运行 公司全资子公司拟以8.55亿元现金收购桥沟矿业50%股权 收购完成后公司将持有桥沟矿业100%股权 其保有资源量1.85亿吨 平均品位22.8% 公司当前拥有磷矿产能585万吨/年 中远期产能有望站上新台阶 [6] - 磷肥业务方面 2025年第三季度公司肥料销量45.90万吨 同比增长53% 环比增长54% 销售均价2874元/吨 5月中下旬磷肥出口放开 第三季度一铵和二铵国内外价差分别为694元/吨和1727元/吨 公司受益于出口溢价 板块盈利有所修复 [6] - 农药业务方面 2025年第三季度公司农药板块销量6.48万吨 销售均价21531元/吨 同期国内草甘膦均价26546元/吨 同比增长7% 环比增长13% 受益于南美备货开启导致的供需紧张 [6] - 有机硅业务短期承压但格局向好 2025年第三季度公司有机硅板块销量8.45万吨 销售均价8355元/吨 同期有机硅DMC均价11370元/吨 但行业近两年几乎无新增产能 而1-9月需求增速达20% 预计2026年行业开工率将提升至80%以上 公司板块盈利有望修复 此外 公司有机硅皮革和有机硅泡棉项目已建成投产 [6] - 特种化学品板块发展态势良好 2025年第三季度销量13.97万吨 参股子公司兴福电子实现归母净利润1.65亿元 同比增长25% 公司5000吨/年XF-A投产 磷酸铁生产工艺优化已实现扭亏为盈 [6] 市场数据 - 截至2025年10月29日 公司收盘价28.41元 一年内最高价31.38元 最低价19.24元 市净率1.4倍 股息率3.52% 流通A股市值313.44亿元 [3]

公司治理 - 拟取消监事会，由董事会审计委员会履行监事会职权，修订《公司章程》等相关规则[12][13][18][20] - 经全体独立董事过半数同意，有权提议召开临时股东会[14] - 单独或合并持股1%以上股东可提临时提案，召集人2日内发补充通知[14] 财务数据 - 2025年1 - 9月保康楚烽资产总额248267.74万元，负债163299.84万元，净额84967.90万元，营收75575.35万元，净利润26223.21万元[25] - 2024年度保康楚烽资产总额143338.81万元，负债64740.76万元，净额78598.05万元，营收105454.35万元，净利润21125.61万元[25] - 截至2025年10月28日，公司及控股子公司对外担保总额1760746.39万元，占净资产82.04%，余额1009806.82万元，占47.05%[27] 担保事项 - 保康楚烽拟申请授信83000万元，公司提供不超83000万元连带责任担保[22] - 公司对控股子公司担保总额1729446.39万元，占净资产80.58%，余额989179.62万元，占46.09%[27] - 公司对控股股东等关联人担保总额15000万元，占净资产0.70%，余额4500万元，占0.21%，无逾期[28] 授权安排 - 授权王琛在授信及担保额度范围内全权办理相关业务[29]

股价表现与资金流向 - 10月30日公司股价盘中上涨2.01%至28.98元/股，成交额5.00亿元，换手率1.60%，总市值319.72亿元 [1] - 当日主力资金净流入799.39万元，特大单买入4881.67万元（占比9.76%）卖出5998.41万元（占比12.00%），大单买入1.20亿元（占比24.03%）卖出1.01亿元（占比20.20%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨40.00%，近5个交易日上涨8.82%，近20日上涨6.11%，近60日上涨12.06% [1] 公司基本情况 - 公司成立于1994年8月17日，于1999年6月16日上市，主营业务为磷矿石开采销售以及磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅等化工产品的生产销售和贸易 [1] - 主营业务收入构成为：特种化学品17.88%，农药17.57%，商贸物流17.19%，其他14.22%，肥料13.16%，矿山采选10.60%，有机硅系列9.37% [1] - 公司所属申万行业为基础化工-农化制品-磷肥及磷化工，概念板块包括草甘膦、生物农药、有机硅、湖北国资、氟化工等 [1] 股东与股本结构 - 截至10月10日，公司股东户数为4.92万户，较上期增加1.67%，人均流通股22425股，较上期减少1.64% [2] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股1203.80万股，较上期增加181.78万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）为新进第九大流通股东，持股1157.06万股，南方中证500ETF（510500）为第十大流通股东，持股1123.25万股，较上期减少21.90万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入237.81亿元，同比增长7.85%，归母净利润13.18亿元，同比增长0.31% [2] - 公司A股上市后累计派现48.14亿元，近三年累计派现28.69亿元 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为兴发集团，业务涉及磷化工、特种化学品、农药、肥料、有机硅及新能源材料等多个领域[1] 核心财务表现与业绩驱动因素 * 公司前三季度实现营业收入237.81亿元，同比增长8%，归母净利润13.18亿元，同比增长0.3%[3] * 第三季度归母净利润为5.92亿元，同比增长16.17%，环比增长42%[2][3] * 业绩环比改善主要受益于草甘膦平均销售价格大幅上涨，三季度销售均价较二季度高出2000至2500元每吨[3] * 新能源产能利用率持续提升，生产成本下降，磷酸铁从7月份开始实现扭亏为盈[2][3] * 资产减值冲回约1.2亿元，主要源于收购乔乌矿业提供的等比例借款[7] 各业务板块具体表现 * **矿石业务**：前三季度收入26.18亿元，占总收入11%，利润占比高达51%，毛利率达75%[4] * **特种化学品板块**：前三季度收入39.41亿元，占总收入17%，利润占比26%[4] * 电子化学品收入10.63亿元，同比增长49%[4] * 新产品磷化剂实现接近3000万元的收入[5] * **农药业务**：前三季度收入39.64亿元，占总收入17%，其中草甘膦贡献接近37亿元[5] * **肥料业务**：前三季度收入32亿元，占总收入14%，利润占比9%[5] * **有机硅业务**：前三季度收入20.75亿元，占总收入9%[5] * **新能源业务**：前三季度收入7亿元，占总营收3%，其中磷酸铁锂贡献4.5亿元[5] 未来展望与增长点 * **2026年展望**：特种化学品将成为主要增长点，预计新能源业务扭亏为盈，有机硅板块减亏约1亿，总体减亏力度接近3亿元[6] * **特种化学品新产能**：包括2万吨次氯酸钠（预计2026年6月投产）、五硫化二磷（预计2026年7月投产）、3.5万吨离型阻燃剂（年底投产，业绩集中在2026年）以及磷化剂、乙硫醇等新产品将在2026年放量[6][18] * **磷矿石增量**：明年公司磷矿石权益增量预计为60万吨，参股公司宜阳矿业将拿到400万吨采矿权证[2][8] * **新能源业务规划**：计划进一步扩展磷酸铁产能，新发的磷酸铁锂产品已实现满产满销，利用率达80%，并规划启动二期10万吨磷酸铁项目[2][11][23] 产品价格与市场预期 * 预计四季度草甘膦价格乐观，有望达到每吨3万元，因供应偏紧且渠道商库存基本售罄[2][9] * 近期受储能市场需求带动，磷酸铁行业整体产能利用率有所恢复，公司对后续发展持积极态度[10] * 磷酸铁锂行业整体产能利用率平均约为60%，公司产品利用率达75%-80%，目前每月亏损约三四百万元，预计年内实现正向利润贡献[11][18] 技术布局与研发进展 * **固态电池材料**：已有前瞻性布局，处于小试阶段，从原材料黄磷（年产能近17万吨）和五硫化二磷入手，计划技改1万吨五硫化二磷装置[4][14] * **电子化学品**：次磷酸钠已达电子级水平，产能和市占率行业领先，已进入全球最高端用户供应体系[4][17] * **新产品计划**：2025年至2026年将推出电子双氧水、电子磷酸和电子硫酸等新产品[4][18] * **研发投入**：公司每年研发投入达十几个亿，对研发人员实行正向激励机制和721考核制度[25] 其他重要信息 * 公司生产的次磷酸钠全球仅四家企业生产，公司产能和市占率接近第一[17] * 有机硅板块正在与下游机器人材料客户沟通，但更需关注DMC价格，其下游需求同比增长30%[20] * 工业硅项目建设进度低于预期，内蒙有机硅项目已停掉[24] * 公司未来发展方向可能参考索尔维模式，培育众多盈利小单品，磷化剂预计达产后可实现约3亿元利润[26] * 员工持股计划覆盖约1000名员工，锁定期后员工可自行决定抛售股票[21]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）场内价格单边上行，截至发稿上涨2.8% [1] - 民爆用品、农药、锂电等板块个股涨幅居前，广东宏大和云天化涨幅均超7%，扬农化工涨超6%，盐湖股份、恩捷股份、藏格矿业等多股跟涨超4% [1] - 截至2025年10月28日收盘，细分化工指数市盈率为20.08倍，位于近10年来5.28%分位点的低位 [3] 行业政策与技术发展 - 工信部强调系统布局全固态电池等新一代电池技术研发并加快产业化进程 [2] - 中国在全球电池出货量前十企业中占据六席，总出货占比达69% [2] - 固态电池凭借高能量密度、本质安全性和超长循环寿命正加速替代传统锂离子电池 [3] 行业前景与机构观点 - 供给侧有望结构性优化，建议关注弹性及优势品种板块，国内政策端对供给侧要求频繁提及，海外化工企业近期经历关停、产能退出等事件 [4] - 我国化工产业链竞争优势明显，凭借成本优势和技术实力，中国化工企业有望迅速填补国际供应链空白并重塑产业格局 [4] - 宏观价格指数持续好转，CPI指数有望于2025年第四季度回正，PPI指数同比降幅有望逐步收窄，化工品价格指数有望止跌企稳，行业进入底部蓄势阶段 [4][5] - 在库存低位叠加需求逐步修复的背景下，下游企业处于补库阶段，化工行业盈利能力有望触底回升 [5] 投资工具与布局策略 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域 [5] - 该ETF近5成仓位集中于大市值龙头股如万华化学、盐湖股份，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [5]