投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司业绩符合预期 2025年第三季度单季业绩实现同比和环比增长 主要受益于草甘膦价格上涨 磷肥出口溢价显著 磷酸铁业务扭亏为盈以及信用减值损失环比减少1.82亿元等因素 [6] - 公司未来将致力于做大做强磷基 硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务 产业链和技术优势领先 转型升级之路逐步铺开 新材料业务板块利润占比逐步提升 [6] - 考虑到有机硅板块盈利下滑 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测为18.05亿元 23.56亿元 28.72亿元 对应每股收益为1.64元 2.14元 2.60元 对应当前市盈率为17倍 13倍 11倍 [6] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入237.81亿元 同比增长7.9% 归母净利润为13.18亿元 同比增长0.31% 毛利率16.78% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入91.61亿元 同比增长6% 环比增长24% 归母净利润为5.92亿元 同比增长16% 环比增长42% 毛利率17.32% [6] - 报告预测公司2025年 2026年 2027年营业总收入分别为289.47亿元 303.29亿元 309.72亿元 归母净利润分别为18.05亿元 23.56亿元 28.72亿元 同比增长率分别为12.7% 30.5% 21.9% [2][6] 业务板块分析 - 磷矿业务景气高位运行 公司全资子公司拟以8.55亿元现金收购桥沟矿业50%股权 收购完成后公司将持有桥沟矿业100%股权 其保有资源量1.85亿吨 平均品位22.8% 公司当前拥有磷矿产能585万吨/年 中远期产能有望站上新台阶 [6] - 磷肥业务方面 2025年第三季度公司肥料销量45.90万吨 同比增长53% 环比增长54% 销售均价2874元/吨 5月中下旬磷肥出口放开 第三季度一铵和二铵国内外价差分别为694元/吨和1727元/吨 公司受益于出口溢价 板块盈利有所修复 [6] - 农药业务方面 2025年第三季度公司农药板块销量6.48万吨 销售均价21531元/吨 同期国内草甘膦均价26546元/吨 同比增长7% 环比增长13% 受益于南美备货开启导致的供需紧张 [6] - 有机硅业务短期承压但格局向好 2025年第三季度公司有机硅板块销量8.45万吨 销售均价8355元/吨 同期有机硅DMC均价11370元/吨 但行业近两年几乎无新增产能 而1-9月需求增速达20% 预计2026年行业开工率将提升至80%以上 公司板块盈利有望修复 此外 公司有机硅皮革和有机硅泡棉项目已建成投产 [6] - 特种化学品板块发展态势良好 2025年第三季度销量13.97万吨 参股子公司兴福电子实现归母净利润1.65亿元 同比增长25% 公司5000吨/年XF-A投产 磷酸铁生产工艺优化已实现扭亏为盈 [6] 市场数据 - 截至2025年10月29日 公司收盘价28.41元 一年内最高价31.38元 最低价19.24元 市净率1.4倍 股息率3.52% 流通A股市值313.44亿元 [3]

公司治理 - 拟取消监事会，由董事会审计委员会履行监事会职权，修订《公司章程》等相关规则[12][13][18][20] - 经全体独立董事过半数同意，有权提议召开临时股东会[14] - 单独或合并持股1%以上股东可提临时提案，召集人2日内发补充通知[14] 财务数据 - 2025年1 - 9月保康楚烽资产总额248267.74万元，负债163299.84万元，净额84967.90万元，营收75575.35万元，净利润26223.21万元[25] - 2024年度保康楚烽资产总额143338.81万元，负债64740.76万元，净额78598.05万元，营收105454.35万元，净利润21125.61万元[25] - 截至2025年10月28日，公司及控股子公司对外担保总额1760746.39万元，占净资产82.04%，余额1009806.82万元，占47.05%[27] 担保事项 - 保康楚烽拟申请授信83000万元，公司提供不超83000万元连带责任担保[22] - 公司对控股子公司担保总额1729446.39万元，占净资产80.58%，余额989179.62万元，占46.09%[27] - 公司对控股股东等关联人担保总额15000万元，占净资产0.70%，余额4500万元，占0.21%，无逾期[28] 授权安排 - 授权王琛在授信及担保额度范围内全权办理相关业务[29]

股价表现与资金流向 - 10月30日公司股价盘中上涨2.01%至28.98元/股，成交额5.00亿元，换手率1.60%，总市值319.72亿元 [1] - 当日主力资金净流入799.39万元，特大单买入4881.67万元（占比9.76%）卖出5998.41万元（占比12.00%），大单买入1.20亿元（占比24.03%）卖出1.01亿元（占比20.20%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨40.00%，近5个交易日上涨8.82%，近20日上涨6.11%，近60日上涨12.06% [1] 公司基本情况 - 公司成立于1994年8月17日，于1999年6月16日上市，主营业务为磷矿石开采销售以及磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅等化工产品的生产销售和贸易 [1] - 主营业务收入构成为：特种化学品17.88%，农药17.57%，商贸物流17.19%，其他14.22%，肥料13.16%，矿山采选10.60%，有机硅系列9.37% [1] - 公司所属申万行业为基础化工-农化制品-磷肥及磷化工，概念板块包括草甘膦、生物农药、有机硅、湖北国资、氟化工等 [1] 股东与股本结构 - 截至10月10日，公司股东户数为4.92万户，较上期增加1.67%，人均流通股22425股，较上期减少1.64% [2] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股1203.80万股，较上期增加181.78万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）为新进第九大流通股东，持股1157.06万股，南方中证500ETF（510500）为第十大流通股东，持股1123.25万股，较上期减少21.90万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入237.81亿元，同比增长7.85%，归母净利润13.18亿元，同比增长0.31% [2] - 公司A股上市后累计派现48.14亿元，近三年累计派现28.69亿元 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为兴发集团，业务涉及磷化工、特种化学品、农药、肥料、有机硅及新能源材料等多个领域[1] 核心财务表现与业绩驱动因素 * 公司前三季度实现营业收入237.81亿元，同比增长8%，归母净利润13.18亿元，同比增长0.3%[3] * 第三季度归母净利润为5.92亿元，同比增长16.17%，环比增长42%[2][3] * 业绩环比改善主要受益于草甘膦平均销售价格大幅上涨，三季度销售均价较二季度高出2000至2500元每吨[3] * 新能源产能利用率持续提升，生产成本下降，磷酸铁从7月份开始实现扭亏为盈[2][3] * 资产减值冲回约1.2亿元，主要源于收购乔乌矿业提供的等比例借款[7] 各业务板块具体表现 * **矿石业务**：前三季度收入26.18亿元，占总收入11%，利润占比高达51%，毛利率达75%[4] * **特种化学品板块**：前三季度收入39.41亿元，占总收入17%，利润占比26%[4] * 电子化学品收入10.63亿元，同比增长49%[4] * 新产品磷化剂实现接近3000万元的收入[5] * **农药业务**：前三季度收入39.64亿元，占总收入17%，其中草甘膦贡献接近37亿元[5] * **肥料业务**：前三季度收入32亿元，占总收入14%，利润占比9%[5] * **有机硅业务**：前三季度收入20.75亿元，占总收入9%[5] * **新能源业务**：前三季度收入7亿元，占总营收3%，其中磷酸铁锂贡献4.5亿元[5] 未来展望与增长点 * **2026年展望**：特种化学品将成为主要增长点，预计新能源业务扭亏为盈，有机硅板块减亏约1亿，总体减亏力度接近3亿元[6] * **特种化学品新产能**：包括2万吨次氯酸钠（预计2026年6月投产）、五硫化二磷（预计2026年7月投产）、3.5万吨离型阻燃剂（年底投产，业绩集中在2026年）以及磷化剂、乙硫醇等新产品将在2026年放量[6][18] * **磷矿石增量**：明年公司磷矿石权益增量预计为60万吨，参股公司宜阳矿业将拿到400万吨采矿权证[2][8] * **新能源业务规划**：计划进一步扩展磷酸铁产能，新发的磷酸铁锂产品已实现满产满销，利用率达80%，并规划启动二期10万吨磷酸铁项目[2][11][23] 产品价格与市场预期 * 预计四季度草甘膦价格乐观，有望达到每吨3万元，因供应偏紧且渠道商库存基本售罄[2][9] * 近期受储能市场需求带动，磷酸铁行业整体产能利用率有所恢复，公司对后续发展持积极态度[10] * 磷酸铁锂行业整体产能利用率平均约为60%，公司产品利用率达75%-80%，目前每月亏损约三四百万元，预计年内实现正向利润贡献[11][18] 技术布局与研发进展 * **固态电池材料**：已有前瞻性布局，处于小试阶段，从原材料黄磷（年产能近17万吨）和五硫化二磷入手，计划技改1万吨五硫化二磷装置[4][14] * **电子化学品**：次磷酸钠已达电子级水平，产能和市占率行业领先，已进入全球最高端用户供应体系[4][17] * **新产品计划**：2025年至2026年将推出电子双氧水、电子磷酸和电子硫酸等新产品[4][18] * **研发投入**：公司每年研发投入达十几个亿，对研发人员实行正向激励机制和721考核制度[25] 其他重要信息 * 公司生产的次磷酸钠全球仅四家企业生产，公司产能和市占率接近第一[17] * 有机硅板块正在与下游机器人材料客户沟通，但更需关注DMC价格，其下游需求同比增长30%[20] * 工业硅项目建设进度低于预期，内蒙有机硅项目已停掉[24] * 公司未来发展方向可能参考索尔维模式，培育众多盈利小单品，磷化剂预计达产后可实现约3亿元利润[26] * 员工持股计划覆盖约1000名员工，锁定期后员工可自行决定抛售股票[21]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）场内价格单边上行，截至发稿上涨2.8% [1] - 民爆用品、农药、锂电等板块个股涨幅居前，广东宏大和云天化涨幅均超7%，扬农化工涨超6%，盐湖股份、恩捷股份、藏格矿业等多股跟涨超4% [1] - 截至2025年10月28日收盘，细分化工指数市盈率为20.08倍，位于近10年来5.28%分位点的低位 [3] 行业政策与技术发展 - 工信部强调系统布局全固态电池等新一代电池技术研发并加快产业化进程 [2] - 中国在全球电池出货量前十企业中占据六席，总出货占比达69% [2] - 固态电池凭借高能量密度、本质安全性和超长循环寿命正加速替代传统锂离子电池 [3] 行业前景与机构观点 - 供给侧有望结构性优化，建议关注弹性及优势品种板块，国内政策端对供给侧要求频繁提及，海外化工企业近期经历关停、产能退出等事件 [4] - 我国化工产业链竞争优势明显，凭借成本优势和技术实力，中国化工企业有望迅速填补国际供应链空白并重塑产业格局 [4] - 宏观价格指数持续好转，CPI指数有望于2025年第四季度回正，PPI指数同比降幅有望逐步收窄，化工品价格指数有望止跌企稳，行业进入底部蓄势阶段 [4][5] - 在库存低位叠加需求逐步修复的背景下，下游企业处于补库阶段，化工行业盈利能力有望触底回升 [5] 投资工具与布局策略 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域 [5] - 该ETF近5成仓位集中于大市值龙头股如万华化学、盐湖股份，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [5]

会议基本信息 - 会议主题为兴发集团2025年第三季度网上业绩说明会 [2][3] - 会议召开时间为2025年11月6日15:00至16:30 [2][4] - 会议形式为上证路演中心视频直播和网络互动 [2][4] - 会议地点为上证路演中心网站 [2][4] 会议出席人员 - 公司董事长李国璋将出席会议 [4] - 公司独立董事崔大桥将出席会议 [4] - 公司董事、副总经理、财务负责人王琛将出席会议 [4] - 公司董事会秘书鲍伯颖将出席会议 [4] 投资者参与方式 - 投资者可于2025年11月6日会议期间登录上证路演中心在线参与互动 [5] - 投资者可在2025年10月30日至11月5日16:00前通过上证路演中心提问预征集栏目或公司邮箱提前提交问题 [2][5] - 公司将在信息披露允许范围内对投资者普遍关注的问题进行回答 [2][3][5] 会议相关背景 - 公司2025年第三季度报告已于2025年10月28日对外公布 [3] - 会议旨在便于投资者更全面深入了解公司2025年第三季度经营业绩情况 [3] - 会议将针对2025年第三季度经营成果及财务指标的具体情况与投资者交流 [3] - 会议结束后投资者可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [5]

宏观经济与政策环境 - 2025年1-9月全国规模以上工业企业利润累计同比增长3.2%，较1-8月的0.9%提升2.3个百分点，为2024年8月以来最高增速；9月当月利润同比增长21.6%，连续两个月高增 [5][6][29][30] - 9月工业企业营收当月同比约3.1%，较前值改善0.8个百分点；利润增速的贡献主要来自工业增加值（+7.0个百分点）和利润率同比（+15.2个百分点），PPI的负贡献为-2.6个百分点且延续收窄 [6] - 9月末工业企业名义库存同比回升0.5个百分点至2.8%，为年内首次转为补库；实际库存同比保持平稳，结合量能指标改善，或是企业转向“主动补库存”的初期信号 [7] - 《十五五规划建议》强调“坚持以经济建设为中心”，并提出居民消费率明显提高的定性目标；产业发展被置于科技创新之前，旨在推动科技大规模落地与产业转化 [11][12][13][14] - 规划建议提及对集成电路、工业母机等实施“超常规”攻关，全面推进“人工智能+”与数字中国建设；并强调加快建设金融强国，发展海洋经济 [14][15] 行业利润结构与周期特征 - 9月上游采掘、中游设备、下游消费、公用事业的ttm利润占比分别为28.6%、39.4%、20.7%、11.3%，较前值分别变动+0.2、+0.2、-0.3、-0.04个百分点，中上游利润占比提升 [7] - 1-9月采矿业利润同比下降29.3%，降幅较1-8月收窄1.3个百分点；制造业利润同比增长9.9%，提升2.5个百分点；公用事业利润同比增长10.3%，提升0.9个百分点 [31] - 1-9月规模以上装备制造业利润增长9.4%，高于全部规上工业平均水平6.2个百分点，拉动全部规上工业企业利润增长3.4个百分点，支撑作用明显 [31] - 9月反内卷行业利润累计同比改善3.9个百分点至-0.4%，非反内卷行业改善1.9个百分点至2.8%，反内卷行业改善幅度更大 [7] - 1-9月私营企业利润同比增长5.1%，高于全部规上工业平均水平1.9个百分点，且较1-8月加快1.8个百分点 [32] 固定收益与金融市场 - 央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，旨在丰富基础货币投放渠道；2025年买债方式或已转变为被动买入为主，影响由推动短端收益率下行转变为平抑其上行幅度 [20][21][22][23] - 央行买债对债市的影响更可能是一次性利好，并不改变债券收益率的方向；通胀预期才是影响长端收益率的关键，预期2026年下半年通胀回到2%左右 [25] - 债市观点认为，在经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行；股债配置将继续切换，债券收益率和股市有望持续上行 [27][37] 农林牧渔行业 - 生猪行业在政策与市场共振下，能繁母猪去化加速；冬季疫病高发及成本抬升或进一步加快行业去化节奏，板块处于相对低位，建议积极布局 [38] - 肉牛行业供给恢复慢，预计景气上行周期或延续至2027年；全球牛肉供给收缩且价格创新高，国内进口政策限制进一步驱动价格上行 [39] - 白羽鸡祖代种鸡年滚动更新量自2024年12月起见顶下行，2025年9月回落至2023年6月水平，2026年肉鸡价格中枢上移存在支撑 [40] - 粮价受中美关税扰动、气候及政策托底支撑，有望企稳向上；第三批玉米大豆转基因国审通过数量大增，商业化进程有望全面提速 [41] - 华统股份2025Q1-Q3生猪出栏187.4万头，同比-3.80%；公司持续推进成本下降，M7-M9完全成本分别为13.6/13.4/13.3元/公斤，目标年底降至13元/公斤以内 [95][96][97] 食品饮料行业 - 金徽酒2025年前三季度实现营收23.06亿元，同比-1.0%；归母净利润3.24亿元，同比-2.8%；产品结构升级持续，300元以上产品收入同比+13.8% [45][46] - 青岛啤酒2025Q1-Q3营收293.7亿元，同比+1.41%；归母净利润52.7亿元，同比+5.70%；Q3吨价同比-0.5%，但吨成本同比下降3.0%带动毛利率改善 [50][51][52][53] - 晨光生物2025Q1-Q3归母净利润3.04亿元，同比+385.3%；植提业务毛利率20.86%，同比+4.91个百分点；棉籽业务毛利率7.20%，同比+8.05个百分点 [55][56] - 东鹏饮料2025Q1-Q3收入168.4亿元，同比+34.1%；归母净利润37.6亿元，同比+38.9%；其中“补水啦”产品收入同比增135.1% [85][86] - 劲仔食品2025Q3营收6.8亿元，同比+6.5%，环比改善；但归母净利润0.61亿元，同比-14.8%，受原材料成本及营销投入影响 [91][92][93] 化工行业 - 三美股份2025前三季度归母净利润15.91亿元，同比+183.66%；毛利率达50.73%，同比+22.45个百分点；Q3氟制冷剂均价41,297元/吨，同比+55.6% [70][71] - 兴发集团2025Q3归母净利润5.92亿元，同比+16.2%，环比+42.1%；业绩增长受益于草甘膦价格上涨和特种化学品、肥料及有机硅系列销量增长 [65] - 恒力石化2025Q3归母净利润19.72亿元，同比+81.47%，环比+97.41%；业绩超预期增长因原油平均进价环比下跌，而产品价格环比企稳、销量环比增长 [73][75] - 云图控股2025Q3归母净利润1.64亿元，同比-23.88%，主要受秋肥需求较弱拖累；公司合成氨、磷矿石等项目持续推进，有望降低未来生产成本 [61][62][63] - 扬农化工2025Q3归母净利润2.5亿元，同比-5%；公司主营农药产品价格多数承压，但正推进辽宁优创项目，中长期成长确定性强 [78][79] 公用事业与高端装备 - 华明装备2025Q1-Q3营收18.15亿元，同比+6.9%；归母净利润5.81亿元，同比+17.7%；毛利率55.4%，同比+5.6个百分点 [82] - 公司电力设备业务2025Q1-Q3营收15.35亿元，同比+16.5%；其中国内营收10.49亿元，同比+6.7%；海外营收4.86亿元，同比+45.4% [83] - 公司重视股东回报，2025年前三季度累计现金分红3.58亿元，股利支付率61.7%；并在特高压分接开关领域实现突破，打破国外垄断 [82][84]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收237.81亿元，同比增长7.8%，归母净利润13.18亿元，同比增长0.3% [1] - 2025年第三季度单季业绩显著改善，实现营收91.61亿元，同比增长6.0%，环比增长23.9%，归母净利润5.92亿元，同比增长16.2%，环比大幅增长42.1% [1] - Q3业绩同环比增长主要受益于草甘膦价格上涨以及特种化学品、肥料和有机硅系列产品的销量增长 [1] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为18.17亿元、23.27亿元、26.82亿元，对应每股收益EPS分别为1.65元、2.11元、2.43元 [1] 分业务板块分析 - 2025年1-9月特种化学品营收39.4亿元，同比微降0.7%，销量同比增长6.8%，不含税售价同比下降7.1% [2] - 农药业务营收39.6亿元，同比下降1.0%，销量同比增长4.1%，不含税售价同比下降4.9% [2] - 肥料业务营收32.4亿元，同比增长8.2%，销量同比增长10.4%，不含税售价同比下降2.0% [2] - 有机硅系列营收20.8亿元，同比增长11.7%，销量同比大幅增长31.5%，不含税售价同比下降15.0% [2] - Q3单季度特种化学品、肥料、有机硅系列呈现销量环比上升但价格环比下跌态势，农药则呈现价格环比上升但销量环比下跌 [2] 盈利能力指标 - 2025年前三季度公司销售毛利率为16.78%，同比下降1.18个百分点，销售净利率为6.17%，同比上升0.15个百分点 [2] - 2025年第三季度单季销售毛利率为17.32%，环比下降2.55个百分点，但销售净利率为7.41%，环比提升1.27个百分点 [2] 新技术与产能布局 - 公司在固态电解质研发上取得进展，已完成小试工艺开发，正在进行关键工艺参数优化并已明确扩试工艺路线 [2] - 公司拥有黄磷年产能约17万吨，并掌握超纯黄磷净化技术，同时拥有二十多年五硫化二磷生产经验 [2] - 公司正在建设1万吨/年高端五硫化二磷产能，计划于2026年上半年建成，以满足新能源客户需求 [2] - 公司电池级硫化锂工艺处于技术调研阶段，研发团队同时持续开展液冷硅油关键技术攻关，并与客户推进产品对标验证 [2]

投资评级与目标价 - 报告对兴发集团的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告给出的目标价为33.15元 [1][9] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度营收实现91.61亿元，环比大幅增长23.94%，业绩表现符合预期 [1] - 得益于草甘膦价格上涨和磷铵出口等因素，公司营收在第三季度实现较大幅度上涨 [9] - 公司持续通过收购（如桥沟矿业）和内部项目拓展，夯实磷矿石资源优势，强化对磷化工产业链上游的控制力 [9] - 多个精细化工重点项目建成投产或加速实施，预计将成为公司新的利润增长点 [9] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入237.81亿元，同比增长7.85%；实现归母净利润13.18亿元，同比增长0.31% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润5.92亿元，同比增长16.17%，环比增长42.15% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为17.32%，环比下降2.55个百分点；销售净利率为7.41%，环比上升1.27个百分点 [9] 分板块经营数据 - 农药板块：前三季度收入39.64亿元，同比下降1.0%；销量19.49万吨，同比增长4.1% [9] - 肥料板块：前三季度收入32.44亿元，同比增长8.2%；销量106.21万吨，同比增长10.4% [9] - 特种化学品板块：前三季度收入39.42亿元，同比下降0.7%；销量40.88万吨，同比增长6.8% [9] - 有机硅系列产品板块：前三季度收入20.75亿元，同比增长11.7%；销量22.82万吨，同比增长31.5% [9] 资源布局与项目进展 - 拟收购桥沟矿业（设计产能200万吨/年），收购后公司磷矿资源储量将从3.95亿吨增至5.80亿吨 [9] - 公司储备有丰富的磷矿资源，包括荆州荆化（储量2.89亿吨）、宜安实业（储量3.15亿吨，设计产能400万吨/年）、兴华矿业（推断资源量约1.56亿吨）等 [9] - 湖北兴瑞有机硅皮革及泡棉项目、远安吉星黄磷技术升级改造项目、新疆兴发四氧化二氮项目等已全面建成投产或投料试车 [9] - 兴福电子电子级双氧水及磷酸扩产、兴华磷化工磷系阻燃剂等多个项目加速实施，预计将成为新的利润增长点 [9] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为308.26亿元、331.37亿元、339.96亿元，同比增速分别为8.6%、7.5%、2.6% [4] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为18.67亿元、24.33亿元、28.32亿元，同比增速分别为16.6%、30.3%、16.4% [4][9] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.69元、2.21元、2.57元 [4] - 基于业绩预测，报告给予公司2026年15倍目标市盈率，从而得出目标价 [9]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [1][4] 核心观点 - 报告看好公司持续完善产业链，新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进 [4] - 公司2025年第三季度业绩实现同环比高增长，主要受益于草甘膦价格上涨和特种化学品、肥料及有机硅系列销量增长 [4] - 公司前瞻性布局固态电池及液冷材料领域，包括固态电解质、高端五硫化二磷、电池级硫化锂以及液冷硅油等 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收237.81亿元，同比增长7.8%；归母净利润13.18亿元，同比增长0.3% [4] - 2025年第三季度单季实现营收91.61亿元，同比增长6.0%，环比增长23.9%；归母净利润5.92亿元，同比增长16.2%，环比增长42.1% [4] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.17亿元、23.27亿元、26.82亿元，对应EPS分别为1.65元/股、2.11元/股、2.43元/股 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为16.2倍、12.7倍、11.0倍 [4][7] 分业务运营情况 - 2025年1-9月，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列营收分别为39.4亿元、39.6亿元、32.4亿元、20.8亿元，同比变化分别为-0.7%、-1.0%、+8.2%、+11.7% [5][10] - 同期上述系列产品销量同比分别增长6.8%、4.1%、10.4%、31.5%，但不含税售价同比分别下降7.1%、4.9%、2.0%、15.0% [5][10] - 2025年第三季度，特种化学品、肥料、有机硅系列呈现销量环比上升但售价环比下跌的趋势，而农药则呈现售价环比上升但销量环比下跌的趋势 [5][11] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司销售毛利率和净利率分别为16.78%和6.17%，毛利率同比下滑1.18个百分点，净利率同比微升0.15个百分点 [5] - 2025年第三季度单季销售毛利率和净利率分别为17.32%和7.41%，毛利率环比下降2.55个百分点，净利率环比上升1.27个百分点 [5] 新兴业务布局 - 公司固态电解质已完成小试工艺开发，正开展关键工艺参数优化，并已明确扩试工艺路线 [5] - 公司拥有黄磷产能约17万吨/年及超纯黄磷净化技术，并基于多年五硫化二磷生产经验，在建1万吨/年高端五硫化二磷产能，计划2026年上半年建成 [5] - 公司电池级硫化锂工艺处于技术调研阶段，研发团队正持续开展液冷硅油关键技术攻关并推进客户产品对标验证 [5] 成本与产品价格 - 2025年1-9月，公司主要原材料如白煤、纯碱、金属硅等平均进价同比出现下跌，跌幅分别为11.12%、29.71%、25.65%，但硫磺、浓硫酸进价同比大幅上涨115.2%和61.79% [12] - 2025年第四季度以来，部分主营产品如磷酸二铵、草甘膦价格环比第三季度有所上涨 [13][16]