差异化权益分派方案 - 公司2024年度拟以股权登记日的总股本扣除回购专用账户中已回购股份为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.6元（含税），合计拟派发现金红利12.31亿元 [4] - 截至2025年5月26日，公司总股本为34.47亿股，扣除回购账户中的2652.73万股后，实际参与分红的股本为34.20亿股 [4] - 若股权登记日前公司总股本变动，将维持每股分配比例不变并调整总额 [4] 差异化分派原因 - 公司2023年通过集中竞价累计回购2652.73万股，根据法规回购股份不享有利润分配权，导致实际分红股本与总股本存在差异 [3] - 该情形符合《公司法》《证券法》《回购规则》中关于差异化权益分派特殊除权除息处理的要求 [3] 除权除息计算 - 以申请日前一交易日（2025年5月23日）收盘价12.76元/股为基准，每股现金分红0.36元，除权后参考价为12.40元/股 [4] - 差异化分派对除权除息参考价影响的绝对值为0%，低于1%的监管阈值 [4] - 计算公式：（原价-每股分红）÷（1+股份变动比例），因无送转股故股份变动比例为0 [4] 法律合规性 - 方案经2024年年度股东大会审议通过，符合《公司章程》及《监管指引第7号》等规范性文件 [4] - 北京金杜律师事务所认定该分派不存在损害公司及股东利益的情形 [5]

利润分配方案 - A股每股现金红利0.36元（含税）[1] - 差异化分红送转方案为每10股派发现金红利3.6元（含税），不进行公积金转增股本及送红股[2] - 总股本为3,446,753,438股，扣除已回购股份后实际参与分配的股本数为3,420,226,138股，现金红利总额为1,231,281,409.68元（含税）[2] 相关日期安排 - 股权登记日为2025/6/16，除权（息）日为2025/6/17[1] - 现金红利发放日未明确标注[3] 差异化分红计算 - 除权（息）参考价格计算公式为前收盘价格减去0.36元/股[2] - 流通股份变动比例为0（因不涉及送转股）[3] 分配实施方式 - 公司回购专用账户股份不参与分配[3] - 除自行发放对象外，其余股东现金红利通过中国结算上海分公司派发[4] - 自然人股东及证券投资基金持股超过1年免征个人所得税，1年内暂不扣税[5] 税务处理细则 - QFII股东按10%税率代扣所得税，税后每股实际派发0.324元[6] - 沪股通香港投资者同样按10%税率代扣所得税，税后每股派发0.324元[7] - 其他机构投资者及法人股东需自行判断纳税义务，税前每股派发0.36元[7]

股份回购 - 截至2023年12月26日，累计回购股份26,527,300股[4] 分红派息 - 2024年拟每10股派现金红利3.6元，不转增和送红股[6] - 截至2025年5月26日，拟派现金红利1,231,281,409.68元[6] - 2025年5月23日收盘价计，虚拟分派现金红利约0.36元/股[7] 除权除息 - 虚拟和实际除权（息）参考价均为12.40元/股[7] - 差异化权益分派对除权除息参考价影响绝对值为0.00%[7] 分派合规 - 本次差异化权益分派符合规定，不损害股东利益[9]

利润分配 - 2024年度A股每股现金红利0.36元（含税）[2] - 拟派发现金红利1,231,281,409.68元（含税）[4] - 参与利润分配股数为3,420,226,138股[4] 时间安排 - 股权登记日为2025/6/16，除权（息）日和发放日为2025/6/17[2][6] 税收政策 - 不同股东所得税政策不同，如QFII等按10%扣税[9][10] 方案审议 - 本次利润分配方案经2025年5月20日股东大会通过[2][4]

行业背景与政策驱动 - 快递行业面临极端天气气候事件威胁，需加强气候适应行动[1] - 香港交易所要求上市公司从2025年1月1日起强制披露温室气体排放等信息[1] - 国家八部门联合发布《深入推进快递包装绿色转型行动方案》，要求2025年建立快递包装绿色标准体系[22] - 交通运输部2024年新修订《快递市场管理办法》，要求全链条推进快递包装绿色化[23] - 中国人民银行等机构提出运用区块链技术构建绿色低碳供应链体系[18] 碳排放结构分析 - 运输环节碳排放占快递行业总量的62.7%（近3500万吨）[19] - 包装环节碳排放占快递行业总量的30.8%（1714万吨）[19] - 范围3碳排放占比：顺丰控股63%、京东物流69%、极兔速递54%、中通快递9%[17] 京东物流减排成果 - 光伏装机量达139.22兆瓦，年发电量61,143.92兆瓦时，减少碳排放50,902吨[5] - 自营新能源车超1万辆，投用氢能源卡车64条线路，年减柴油60万升[5] - 推广X系列纸箱减少原材料5%-25%，年度减碳12,164吨[5][23] - 投入96万个循环箱，使用超8,545万次，年度减碳72,520吨[5][24] - 开发碳管理平台京碳惠，服务全球品牌超100个，计算运单超4000万张[5] - 2024年减少温室气体排放2,972,306吨二氧化碳当量[5] - 单票碳足迹从807.0降至709.9克/件，下降12%[5] - 光伏发电量从18,339增至70,000兆瓦时，上升282%[5] 顺丰控股减排成果 - 2024年通过绿色包装实现碳减排超66万吨[26] - 投入循环包装容器1,918万个，循环超10亿次，减碳47.2万吨[26] - 包装减量化减少原纸4.2万吨，塑料15.5万吨，减碳19.2万吨[26] - 累计投放新能源车超40,000辆，覆盖253个城市[32][34] - 完成全国首例碳中和全货机航班，使用SAF减碳1,600千克[28][29] - 单票碳足迹较2021年降低70%目标[14] 极兔速递减排成果 - 累计投入LNG清洁能源车辆1,327台，减排强度降低近4%[37][35] - 投放全降解防水袋373.71万个，可降解胶带34.4万卷[37] - 新增循环中转袋79.9万个，同比增长80.7%，使用超2,762万次[37] - 智能驾驶车辆63台，行驶183.8万公里降低油耗[37] 中通快递减排成果 - 单件快递碳排放量从0.073降至0.062千克/件，下降15%[15] - 温室气体排放密度从507降至474千克/万元，下降6.5%[15] - 2024年完成包裹量340亿件，市占率连续九年第一[38] - 与美锦能源战略合作，推广氢燃料电池车辆[38] 圆通速递减排成果 - 2024年单票碳排放强度较2023年降低4.70%[10][38] - 温室气体排放总量从245.7吨降至210.1吨二氧化碳当量[10] - 范围1排放从40.0吨降至25.0吨，范围2从118.7吨降至115.8吨[10] - 电商快件不再二次包装比例达90%，瘦身胶带使用比例100%[39] 减排技术应用 - 顺丰研发丰和碳足迹管理平台，提供SaaS服务赋能产业链[27] - 京东物流获得全球首个物流即时配送ISO14068碳中和证书[7][14] - 行业推广光伏发电、氢能源、生物质柴油等清洁能源[5] - 采用算法模型优化运输路线，推广"公转铁"解决方案[5] - 应用可降解材料、循环包装和包装减量化技术[23][26][37] 减排目标与计划 - 京东物流目标2030年范围1、2、3排放减少50%，可再生电力采购增加100%[8] - 顺丰控股目标2050年实现价值链净零排放，2030年碳效率提升55%[14] - 中通快递承诺2028年单票碳排放强度减少20%[6] - 极兔速递计划在物流环节实现15%减排目标[7] - 京东物流推动50%上游供应商设定科学碳目标[9] 行业协作倡议 - 京东物流发起"气候与低碳转型伙伴倡议"，携手迪卡侬、蒙牛等企业[9] - 倡议推动零售、能源、交通等多行业协同减排[12] - 顺丰推出ANA计划帮助客户通过SAF减少航空碳排放[31] - 行业通过区块链技术实现碳足迹认证和供应链金融创新[18]

报告行业投资评级 - 买入评级：S.F. Holding、JDL、ZTO [7] - 中性评级：STO、Yunda、J&T、Kerry Logistics [7] - 卖出评级：YTO、Sinotrans - A/H [7] 报告的核心观点 - 中国快递行业1Q25量增价减，预计2Q - 3Q25竞争持续，盈利受价格战影响 [1][21] - 上调2025E包裹量增长预期至20%，下调部分公司目标价和盈利预测 [2] - 看好具有独特综合业务模式的物流运营商，如S.F. Holding、JDL、ZTO [7] 根据相关目录分别进行总结 行业现状与趋势 - 1Q25快递量增价减，Tongda玩家ASP下降6 - 10%，预计2025E行业量增价减态势持续 [1][21] - 包裹量增长源于轻小件包裹占比提升、新兴电商平台业务增长和退货包裹增加 [21] - 价格竞争持续，ASP下降受电商商品ASP下降和快递企业追求包裹量影响 [22] - EBIT per order下降，成本优化部分缓冲ASP下降影响，反向电商包裹盈利受压 [23] 公司业绩与预测调整 - 调整快递和货代公司目标价和盈利预测，SF因盈利韧性目标价下调幅度最小，Yunda下调最多 [2] - 上调2025E行业包裹量增长预期至20%，预计STO、J&T China、ZTO、Yunda、YTO等公司包裹量增长情况 [2][21] - 部分公司收入因量增价减有不同调整，调整后行业利润池预计下降，仅SF有两位数利润增长 [2][6] 股票选择建议 - 看好S.F. Holding、JDL、ZTO，因其具有独特业务模式、盈利韧性或市场份额优势 [7] - 对STO、Yunda、J&T、Kerry Logistics持中性评级，对YTO和Sinotrans - A/H持卖出评级 [7] 估值方法 - 继续以过去2年中国物流行业1年远期EV/EBITDA为基准对快递企业估值，倍数不变 [13] 行业跟踪 - 展示主要快递公司包裹量和ASP趋势，不同公司在不同时期表现各异 [49] J&T Express情况 - J&T Express在印尼市场有优势，市场份额28.6%，核心策略针对东南亚物流需求 [57] - 成功因素包括运营模式、品牌形象、跨文化竞争力等，持续通过中国经验降低成本 [56][58] Sinotrans情况 - 基于1Q结果，下调2025 - 27E收入和净利润预测，下调目标价，给予卖出评级 [61] - 关键上行风险包括股息支付率提高、运费率改善、跨境业务需求增强和现金流改善 [62] 各公司价格目标风险与方法 - 各公司目标价基于不同估值方法，面临宏观、竞争、业务模式等风险 [70][71][72][73][74][75][77][78][79]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：交运物流、航空 - **公司**：顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递、九识智能、吉祥航空、华夏航空、春秋航空、中国国航H、南方航空H 核心观点和论据 快递行业无人车布局 - **观点**：无人车采购翻倍以上增长，末端降本有望加速 [1] - **论据**：2024年顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递无人车规模分别为800台、1000 + 台、500 + 台、200 - 300台，预计2025年快递龙头无人车规模翻倍以上增长；27日九识智能发布E系列无人物流车售价降至1.98万元，同时推出FSD月度订阅服务低至1800元/月，快递公司采用差异化采购方式，顺丰租赁布局，通达系支持加盟商采购降本 [1] 快递行业公司推荐 - **观点**：继续推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递 [2] - **论据**：顺丰控股利润端韧性持续，核心业务件量提速；中通快递、圆通速递、申通快递部分产量区价格阶段提升，无人车推广挖掘末端降本 [2] 航空行业盈利情况 - **观点**：票价效果初显，航油成本与之共振，重视航司盈利拐点 [3] - **论据**：5月以来国内线收益管理策略起效，国内裸票价同比正增长，端午节延续改善信号，预计Q2上市航司座收同比降幅收窄至3% - 4%；考虑5 - 7月OPEC + 持续超预期增产，至2026年解除自愿式减产，预计2Q25航司单位航油成本同比下降18%左右；票价与航油成本共振，预计三大航Q2有望实现正向利润，民营航司同比正增长 [3] 航空行业投资机会 - **观点**：6月前10天集中考试及端午节后量价数据环比下降是逆向布局重要机会 [3] - **论据**：无 航空行业公司推荐 - **观点**：继续推荐吉祥航空、华夏航空、春秋航空、中国国航H、南方航空H [3] - **论据**：无 其他重要但可能被忽略的内容 期待路权进一步开放，无人车赋能快递末端进一步降本，相关测算详申通快递投资价值分析报告《网络改善，久久为功》 [1]

公司业绩表现 - 2024年实现营业总收入同比增长19.67%，归母净利润40.12亿，同比增长7.78%，扣非净利润38.44亿，同比增长6.64% [2] - 2025年Q1营收170.6亿，同比增长10.6% [2] - 基本每股收益1.16元，拟派发现金股息12.3亿人民币，分红比例占净利润30.7% [2] 业务分部表现 - 快递分部营收623亿，同比增长19.2%，占总营收90.2% [2] - 货代分部营收37.6亿，同比增长22.5%，占总营收5.5% [2] - 航空分部营收17.2亿，同比增长43.2%，但毛利亏损1.7亿 [2] - 其他业务营收11.6亿，同比增长5.8%，毛利金额6.1亿 [2] 运营亮点 - 2024年业务量增速超行业平均25%，单票收入同比下降4.9% [2] - 航空板块毛利率同比提升10个百分点 [2] - 公司通过科技化手段提升综合实力，精细化运营成效显著 [2] 市场评级 - 太平洋证券给予"增持"评级，90天内13家机构中11家给予"买入"评级，2家"增持"评级 [1][2] - 机构目标均价16.66元 [2]

财务表现 - 2024年实现营业总收入690.33亿人民币，同比增长19.67% [1] - 归母净利润40.12亿人民币，同比增长7.78% [1] - 扣非归母净利润38.44亿人民币，同比增长6.64% [1] - 基本每股收益1.16元，加权ROE为13.27% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为58.57亿人民币 [1] - 2025年Q1营收170.6亿人民币，同比增长10.6% [3] - 2025年Q1扣非归母净利润8.1亿人民币，同比下降10.3% [3] 分红政策 - 2024年拟派发现金股息约12.3亿人民币，每股约0.36元（含税） [1] - 全年分红1次，约占当年度净利润比例的30.7% [1] - 以年报披露日A股收盘股价计算，股息率约为2.8% [2] 业务板块分析 - 快递分部营收623亿人民币，同比增长19.2%，占总营收90.2% [4] - 快递分部毛利57.2亿人民币，同比增长6.6%，占总毛利87.8% [4] - 货代分部营收37.6亿人民币，同比增长22.5%，占总营收5.5% [4] - 货代分部毛利3.2亿人民币，同比增长1.3%，占总毛利4.9% [4] - 航空分部营收17.2亿人民币，同比增长43.2%，毛利亏损1.7亿人民币 [5] - 其他业务营收11.6亿人民币，同比增长5.8%，毛利6.1亿人民币 [6] 业务亮点 - 2024年快递量同比增长25%，超过行业平均增速 [7] - 单票收入较去年小幅下降4.9% [7] - 航空板块毛利率同比增加10个百分点 [7] - 公司采用精细化管控策略，有望确保未来稳健发展和分红 [7]

行业需求与增长 - 2024年和2025年前4月行业快递业务量同比增长超20%，增速超预期 [1][2] - 需求结构性增长由小件化、逆向件、快递网络下沉及直播电商、社区团购等新模式驱动 [2] - 2025年行业业务量有望继续保持较快增速，受益于提振内需政策与电商平台扶持 [1][2] 价格竞争与市场份额 - 2025年1-4月单票收入同比-8.3%，降幅同比扩大，反映价格竞争加剧 [3] - 市场份额有望向龙头企业集中，但监管阻止恶性竞争，预计竞争烈度仍在良性范围内 [3] - 头部企业对份额关注度提升，全年价格竞争力度增强 [3] 电商快递龙头表现 - 电商快递龙头中通快递与圆通速递份额上升，催化估值修复机会 [1][4] - 2025Q1中通业绩稳中有升，市占率降幅收窄，需关注下半年份额是否回升 [4] - 直营龙头（如顺丰控股）领军地位和盈利能力改善空间带来更具确定性的投资者回报 [1][4] 受益标的 - 电商快递第一梯队：中通快递、圆通速递、极兔速递、韵达股份 [1] - 时效快递顺周期底部布局时机：顺丰控股 [1]