文章核心观点 - PX与PTA期货价格近期持续走强，创下近10个月新高，其背后是全球能源格局重构、产能供给优化、产业政策发力等多重利好因素共振的结果，行业供需格局持续优化，龙头企业将显著受益 [1][5][6][11] 价格走势与市场表现 - 12月23日，PX期货主力合约突破7300元/吨，PTA期货主力合约突破5000元/吨，双双创下近10个月新高 [1] - 受益于行业景气度回升，板块龙头企业股价同步走强，12月22日，荣盛石化单日大涨6.42%，恒逸石化上涨6.03%，恒力石化上涨4.54% [10] 驱动价格上涨的核心因素 - **全球能源格局重构**：海外炼油产能持续退出及地缘冲突影响下，欧美成品油市场趋紧，汽柴油裂解价差走高，可能再度打开芳烃调油窗口，分流PX原料供应，为PX价格提供支撑 [6] - **供给增长受限**：2024至2025年全球PX产能连续两年零新增，2026年计划投产的新装置多集中在下半年且存在延期风险，当前PX行业产能利用率已攀升至85%以上，处于近五年高位，供给弹性有限 [6] - **下游补库需求预期**：中美纺织服装行业可能在2026年迎来补库共振，中国纺服去库存接近尾声，美国纺服库存也处于低位，补库需求有望集中释放，拉动PX下游PTA及聚酯产业链需求 [7] - **PTA供应压力缓解与需求支撑**：2026年PTA预计无新增产能，供应压力显著缓解，而下游聚酯仍有约500万吨新产能投放，产量增速预计5%，支撑PTA刚性需求 [7] - **行业自律与政策影响**：在“反内卷”政策导向下，PTA龙头企业通过主动停车检修、控制负荷等方式落实要求，截至12月18日，PTA开工率在78.8%附近，较10月30日的83.7%明显回落，市场供应量有望持续减少 [7] 行业产能与竞争格局 - **PX产能高度集中**：2025年底，中国PX总产能约为4401万吨/年，产能TOP3企业约占全国总产能的54%，其中荣盛石化以1040万吨产能位居首位，约占全国总产能的24%，中国石化约占16%，中国石油约占14% [8][9] - **PTA产能高度集中**：截至2025年11月底，国内PTA总产能突破9470万吨，前三名企业产能合计约占全国总产能的52%，其中逸盛石化（荣盛石化与恒逸石化合资）以2150万吨总产能位居全球首位，占全国总产能的23% [9][10] 2026年行业展望 - **供应端持续优化**：PTA全年无新增产能，进入存量竞争，低加工费或加速高成本老旧产能出清，PX新增产能集中于2026年三季度末及四季度投放，上半年存在明确供需缺口，支撑价格上行 [11] - **成本与盈利改善**：尽管原油供给过剩可能压低原料成本，但PX、PTA库存下降限制价格下行空间，产品价差有望扩大，提升盈利水平 [11] - **需求端稳固**：聚酯刚性需求稳固，叠加出口改善带来增量，对PTA形成长期支撑 [11] - **一体化龙头企业优势凸显**：具备“原油—芳烃—PTA—聚酯”全产业链一体化布局的龙头企业（如荣盛石化），能有效抵御原料价格波动风险，并凭借规模效应、技术优势和高化工品收率，在行业景气回升中显著提升盈利弹性 [11]

上市公司股份质押情况公告 - 公司控股股东恒力集团有限公司及其一致行动人合计持有公司股份5,310,675,080股，持股比例为75.45% [1] - 控股股东及其一致行动人累计质押公司股份1,686,200,000股，占其所持股份的31.75%，占公司总股本的23.95% [1][3] 一致行动人恒能投资股份质押详情 - 一致行动人恒能投资（大连）有限公司持有公司股份1,498,478,926股，持股比例为21.29% [1] - 恒能投资累计质押公司股份578,200,000股，占其所持股份的38.59%，占公司总股本的8.21% [1] - 恒能投资本次股份质押系用于补充流动资金，被担保的主债权到期日为2027年1月22日 [1] 质押风险与影响评估 - 恒能投资目前资信状况良好，具备资金偿还能力，本次质押风险可控 [3] - 本次质押不会导致公司实际控制权发生变更 [3] - 本次股份质押事项对公司生产经营、公司治理、业绩补偿义务履行等不产生实质性影响 [3]

公司股权结构与质押情况 - 控股股东恒力集团有限公司及其一致行动人合计持有公司股份约53.11亿股，持股比例为75.45% [1] - 控股股东及其一致行动人累计质押公司股份约16.86亿股，占其所持股份的31.75%，占公司总股本的23.95% [1] - 股东恒能投资持有公司股份约14.98亿股，持股比例为21.29% [1] - 恒能投资累计质押公司股份约5.78亿股，占其所持股份的38.59%，占公司总股本的8.21% [1] 公司业务构成与市值 - 2025年1至6月份，公司营业收入中石油化工行业占比96.22%，其他占比3.73%，其他业务占比0.05% [1] - 截至发稿，公司市值为1410亿元 [1] 行业相关动态 - 新能源重卡行业11月销量同比增长178%，呈现供不应求态势 [1]

化工板块市场表现 - 化工板块于12月22日继续强势上涨，反映板块整体走势的化工ETF（516020）收盘上涨1.6%，实现日线四连阳，盘中最高涨幅达到1.97% [1][8] - 板块内个股表现活跃，锂电、石化、磷化工等细分领域领涨，其中恩捷股份收盘飙涨8.32%，荣盛石化与恒逸石化双双大涨超6%，宏达股份涨超5%，金发科技、恒力石化、星源材质等多股涨超4% [1][8] 资金流向 - 基础化工板块获得主力资金大幅净流入，单日净流入额达92.02亿元，在30个中信一级行业中排名第3 [2][11] - 近5个交易日，基础化工板块累计获主力资金净流入高达217.27亿元，在30个中信一级行业中位居第4 [2][11] - 化工ETF（516020）同样受到资金青睐，截至12月19日，近5个交易日累计获主力资金净申购额达到1.66亿元 [3][9] 行业消息与基本面 - 摩根大通发布研报，将碳酸锂2026年第四季度的目标价格大幅上调至18000美元/吨，显著高于当前约13500美元/吨的现货价，同时将锂辉石目标价上调至2000美元/吨，较当前约1100美元/吨的现货价几乎翻倍 [4][10] - 报告指出，锂需求增长的主要动力来自储能系统（ESS）和电动商用车（CV），其增长速度超出市场预期 [4][10] - 产业去库存仍在继续，但12月去库速度可能较11月放缓，下游有主动降库意图，而贸易商囤货积极，上游产能利用率高，但下游动力市场需求有转淡迹象，锂矿端受复产不足及环保核查影响，价格下方支撑仍强 [4][10] 估值水平 - 当前化工板块估值具备配置性价比，化工ETF（516020）跟踪的细分化工指数市净率为2.44倍，位于近10年来44.71%的分位点，处于相对合理水平 [4][10] 机构观点与展望 - 国海证券指出，当前化工行业估值处于历史低位，上市公司分红能力有望提升，具备高潜在股息率，行业正进入“击球区”，看好全球供给“反内卷”与全球AI需求两大周期 [5][12] - 华安证券表示，自2024年7月高层提出防止“内卷式”恶性竞争后，中国正式开启“反内卷”浪潮，瓶片、有机硅、己内酰胺等行业在周期底部纷纷呼应，此举有望强化企业自律，引导产品价格及盈利回归理性，推动行业景气度回升 [5][12] 投资工具 - 化工ETF（516020）是布局化工板块的高效工具，其跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域，约50%仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余50%仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5][12] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）进行布局 [5][12]

股东持股情况 - 控股股东恒力集团及其一致行动人持股5,310,675,080股，比例75.45%[3][7] - 恒能投资持股1,498,478,926股，比例21.29%[3][6] - 恒力集团持股2,100,612,342股，比例29.84%[6] - 范红卫持股791,494,169股，比例11.24%[6] - 德诚利国际集团持股732,711,668股，比例10.41%[6] 股份质押情况 - 控股股东及其一致行动人累计质押1,686,200,000股，占所持31.75%，总股本23.95%[3][7] - 恒能投资累计质押578,200,000股，占所持38.59%，总股本8.21%[3][6] - 恒能投资本次质押56,000,000股，占所持3.74%，总股本0.80%[4] - 恒能投资本次质押用于补充流动资金，主债权2027年1月22日到期[5] 其他信息 - 公告日期为2025年12月23日[10]

控股股东股份质押情况 - 公司控股股东一致行动人恒能投资将5600万股股份质押给西藏信托 用于补充流动资金 被担保主债权到期日为2027年1月22日 [1] - 本次质押股份占恒能投资所持股份的3.74% 占公司总股本的0.80% [1] - 截至公告日 控股股东及其一致行动人合计持有公司股份53.11亿股 占总股本的75.45% [1] - 控股股东及其一致行动人累计质押股份16.86亿股 占其合计持股的31.75% 占公司总股本的23.95% [1] - 公告称恒能投资资信良好 本次质押风险可控 不影响公司实际控制权 [1]

行业基本面与价格趋势 - 机构指出PX/PTA产品库存均已到近三年新低，且PX/PTA产品价格价差均处于历史低位水平，大概率迎来反转行情 [1] - 预计2026年原油供给过剩将持续，甚至会出现史无前例的过剩400万桶/天，大炼化原料成本有望走低 [1] - 国内涤纶长丝、PX等产品由于库存下降等原因，价格继续走低可能性较小，因此产品价差有望扩大 [1] 相关公司产能与市场表现 - 根据2024年年报，恒力石化拥有PX产能520万吨、PTA产能1660万吨，荣盛石化拥有PX产能1070万吨、PTA产能2180万吨，东方盛虹拥有PX产能280万吨，恒逸石化拥有PX产能265万吨、PTA产能2150万吨 [1] - 盘中市场表现显示，恒逸石化股价上涨7.48%，荣盛石化股价上涨6.01%，恒力石化股价上涨4.12% [1] 化工产业指数与ETF - 化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数，该指数系列包含细分有色、细分机械等7条指数，选取相关细分产业中规模较大、流动性较好的上市公司证券作为样本 [1] - 截至2025年11月28日，中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比45.41%，包括万华化学、盐湖股份、天赐材料、藏格矿业、巨化股份、华鲁恒升、多氟多、恒力石化、宝丰能源、云天化 [2] - 化工ETF代码为159870，其场外联接基金代码分别为A：014942、C：014943、I：022792 [3]

核心观点 - 东吴证券发布大炼化周报 跟踪显示国内重点大炼化项目价差环比改善 而国外项目价差收窄 聚酯板块产品价格及利润普遍下滑 库存上升 炼油板块国内外成品油价格下跌 化工板块PX价差扩大 [1][2] 国内外重点炼化项目价差 - 国内重点大炼化项目本周价差为2674元/吨 环比增加104元/吨 增幅为4% [1][2] - 国外重点大炼化项目本周价差为1305元/吨 环比减少24元/吨 降幅为2% [1][2] 聚酯板块 - 产品价格方面 本周POY行业均价为6293元/吨 环比下跌111元/吨 FDY行业均价为6536元/吨 环比下跌125元/吨 DTY行业均价为7686元/吨 环比下跌61元/吨 [2] - 行业利润方面 本周POY行业周均利润为-58元/吨 环比减少75元/吨 FDY行业周均利润为-163元/吨 环比减少85元/吨 DTY行业周均利润为+3元/吨 环比减少42元/吨 [2] - 行业库存方面 本周POY行业库存为19.0天 环比增加2.3天 FDY行业库存为24.3天 环比增加2.1天 DTY行业库存为24.9天 环比增加1.0天 [2] - 行业开工率方面 本周长丝开工率为89.1% 环比下降0.7个百分点 [2] 炼油板块 - 国内成品油价格本周下跌 具体涉及汽油 柴油 航煤 [2] - 美国成品油价格本周下跌 具体涉及汽油 柴油 航煤 [2] 化工板块 - 本周PX均价为838.6美元/吨 环比上涨1.7美元/吨 [1][2] - 本周PX较原油价差为400.0美元/吨 环比扩大15.7美元/吨 [1][2] - 本周PX开工率为89.2% 环比持平 [1][2] 相关上市公司 - 报告提及的民营大炼化及涤纶长丝相关上市公司包括 恒力石化 荣盛石化 恒逸石化 桐昆股份 新凤鸣 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周大炼化行业成本端支撑减弱，长丝价格下滑，各板块有不同表现，如国内重点大炼化项目价差上升，聚酯板块长丝价格、利润下降且库存增加，炼油板块国内外成品油价格下跌，化工板块PX均价和价差上升等 [2] 根据相关目录分别进行总结 大炼化周度数据简报 - 6大民营炼化公司涨跌幅：近一周荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣涨跌幅分别为5.1%、4.4%、2.0%、9.4%、8.7%；近一月分别为 -7.9%、 -2.2%、13.1%、1.2%、 -1.3%；近三月分别为5.1%、15.8%、30.8%、10.4%、11.5%；近一年分别为7.5%、29.5%、37.3%、31.4%、59.6%；2025年初至今分别为9.6%、29.4%、33.1%、33.3%、56.1% [7] - 6大民营炼化公司盈利预测：恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化2025E归母净利润分别为80.24亿、18.99亿、12.33亿、20.81亿、4.32亿，对应PE分别为16.8、51.7、21.1、18.0、69.1，PB分别为2.0、2.2、1.4、1.0、1.2 [7] - 油价及国内外大炼化价差：布伦特原油本周均价60.1美元/桶，环比 -3.1%，同比 -18.4%；WTI原油本周均价56.3美元/桶，环比 -3.4%，同比 -20.1%；国内炼化项目本周价差2673.8元/吨，环比 +4.1%，同比 +6.7%；国外炼化项目本周价差1305.4元/吨，环比 -1.8%，同比 +26.5% [7] - 聚酯板块：PX本周均价838.6美元/吨，环比 +1.7美元/吨，较原油价差400.0美元/吨，环比 +15.7美元/吨，开工率89.2%；POY/FDY/DTY行业均价分别为6292.9/6535.7/7685.7元/吨，环比分别 -110.7/-125.0/-60.7元/吨，周均利润为 -58.4/-162.7/+3.2元/吨，环比分别 -75.4/-84.9/-42.2元/吨，库存为19.0/24.3/24.9天，环比分别 +2.3/+2.1/+1.0天，长丝开工率89.1%，环比 -0.7pct [2][8] - 炼油板块：国内和美国汽油/柴油/航煤价格均下跌 [2] - 化工品板块：EVA光伏料、纯苯、LDPE等多种化工品有不同价格和价差变化，如EVA光伏料本周均价10050元/吨，环比无变化，价差6953元/吨，环比 +105元/吨 [8] 大炼化周报 - 大炼化指数及项目价差走势：未提及具体走势内容，仅列有沪深300、石油石化和油价变化幅度，六家民营大炼化公司的市场表现，国内、国外大炼化项目周度价差等相关标题 [13][14][19] - 聚酯板块：涉及原油、PX、PTA、MEG等价格、价差、开工率、库存，涤纶长丝及短纤价格、利润、库存、产销率，聚酯瓶片利润等多方面数据及全年分布情况 [23][26][37] - 炼油板块：包含国内、美国、欧洲、新加坡成品油与原油的价格及价差情况，涉及汽油、柴油、航煤 [81][93][106] - 化工板块：涉及原油与聚乙烯LLDPE、EVA发泡料、EVA光伏料、均聚聚丙烯、苯乙烯、PC等化工品的价格及价差情况 [131][133][139]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对石油加工行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 * 报告认为，冬季下游备货需求步入尾声，涤纶长丝行业出现小幅累库现象 [1] * 报告指出，本周（截至2025年12月19日）国际油价继续下跌，国内成品油价差有所改善，而海外成品油价差普遍下跌 [2] * 报告显示，化工品价格普遍下跌，但部分产品价差因成本端跌幅更大而有所改善 [2] * 报告跟踪的6家民营大炼化公司股价近一周多数上涨，其中东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣涨幅居前 [2] 根据相关目录分别进行总结 国内外重点炼化项目价差跟踪 * 截至2025年12月19日当周，国内重点大炼化项目价差为**2540.74元/吨**，环比微增**0.28%** [2][3] * 同期，国外重点大炼化项目价差为**1303.62元/吨**，环比下降**2.07%** [2][3] * 自2020年1月4日至报告期，国外重点大炼化项目周均价差累计涨幅为**+38.49%**，显著高于国内项目的**+9.57%** [3] * 报告期内，布伦特原油周均价为**60.08美元/桶**，环比下跌**3.10%** [2][3] 炼油板块 * **原油**：报告期内油价先跌后小幅反弹，周前期因俄乌和谈前景增加供应过剩担忧而承压，周后期因美委地缘局势升温获得支撑 [2][15] * **原油**：2025年12月19日，布伦特、WTI原油价格分别为**60.47美元/桶**和**56.52美元/桶**，较一周前分别下跌**0.65美元/桶**和**0.92美元/桶** [2][15] * **国内成品油**：价格小幅下跌，但与原油的价差有所改善 [2][15] * **国内成品油**：截至报告期，国内柴油、汽油、航煤周均价分别为**6625.29元/吨**、**7641.71元/吨**、**5800.48元/吨**，与原油的价差分别为**3528.33元/吨**、**4544.75元/吨**、**2703.52元/吨** [15] * **海外成品油**：报告期内，东南亚市场成品油价差普遍上涨，而北美和欧洲市场成品油价差普遍下跌 [27] 化工板块 * **聚乙烯**：价格小幅下跌，但价差有所改善，其中HDPE价差环比增加**104.65元/吨** [50] * **EVA**：部分检修装置复产，新装置陆续产出，产品价格下跌，价差进一步收窄，环比减少**145.35元/吨** [50] * **聚丙烯**：产品价格及价差整体下跌 [64] * **苯乙烯**：成本端支撑弱势，产品价格及价差有所下跌，价差环比收窄**131.06元/吨** [50] * **丙烯腈**：行业库存增长，市场供应充足，价格继续下跌，价差小幅收窄 [64] * **纯苯、聚碳酸酯(PC)、MMA**：价格偏稳运行，价差均有所改善 [50][64] 聚酯&锦纶板块 * **PX**：成本端支撑弱势，产品价格小幅下跌，周均价为**5883.71元/吨**，但与原油及石脑油的价差分别扩大**63.06元/吨**和**162.25元/吨** [83] * **PTA**：产品价格稳中有涨，周均现货价格为**4645.00元/吨**，行业平均单吨净利润为**-252.94元/吨**，亏损环比收窄**7.64元/吨** [95] * **MEG**：价格有所下跌，周均现货价格为**3635.71元/吨** [97] * **涤纶长丝**：成本端支撑一般，供给端有新增装置投产，下游冬季面料备货需求接近尾声，春夏订单多为小体量订单，导致产品价格及盈利小幅下跌，库存有所走高 [102] * **涤纶长丝**：报告期内，POY、FDY、DTY产品单吨盈利分别为**-10.99元/吨**、**-153.21元/吨**和**211.83元/吨**，企业库存天数分别增加**2.30天**、**2.10天**和**1.00天** [102] * **涤纶短纤及瓶片**：价格均小幅下跌，行业平均单吨盈利分别为**95.68元/吨**和**-169.33元/吨** [121] * **锦纶纤维**：产品价格小幅上涨，与锦纶切片的价差有所修复 [112] 6大炼化公司涨跌幅 * **近一周（截至2025/12/19）**：6家公司中5家上涨，东方盛虹(**+10.05%**)、桐昆股份(**+9.40%**)、新凤鸣(**+8.74%**)涨幅居前，仅恒逸石化微跌**0.36%** [2][129][133] * **近一月（截至2025/12/19）**：股价表现分化，恒逸石化(**+13.10%**)、桐昆股份(**+1.23%**)上涨，其余四家下跌，其中荣盛石化跌幅为**-7.88%** [2][129][133] * **指数表现**：自2017年9月4日至报告期，信达大炼化指数累计上涨**54.97%**，跑赢石油石化行业指数(**+28.62%**)、沪深300指数(**+18.79%**)及布伦特原油价格涨幅(**+15.53%**) [130]