发行概况 - 公司计划全球发售1.551亿股H股 [1] - 其中中国香港发售股份为1551万股，国际发售股份约为1.396亿股 [1] - 发售股份数量可予重新分配并视乎发售量调整权及超额配股权行使与否而定 [1] 时间安排 - 招股期为2025年10月28日至11月3日 [1] - 预期定价日为2025年11月4日 [1] - 预期股份将于2025年11月6日开始在香港联交所买卖 [1] 发行细节 - 发售价将不超过每股23.60港元 [1] - 每手买卖单位为500股 [1] - 联席保荐人为中金公司及瑞银集团 [1]

均胜电子香港招股拟发行1.55亿股股票。 ...

均胜电子（600699）(00699)于2025年10月28日-2025年11月3日招股，拟全球发售1.551亿股H股，香港公 开发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权。发售价将不超过23.60港元，每手500股，预期H 股会在2025年11月6日(星期四)上午九时正开始在联交所买卖。 ...

智通财经APP讯，均胜电子(00699)于2025年10月28日-2025年11月3日招股，拟全球发售1.551亿股H股， 香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权。发售价将不超过23.60港元，每手500 股，预期H股会在2025年11月6日(星期四)上午九时正开始在联交所买卖。 ...

核心观点 - 香山股份近期8.1亿元定增引发市场对其与控股股东均胜电子之间一系列资本运作是否旨在“规避借壳上市”及“规避分拆上市”监管的质疑 [1] - 均胜电子通过“出售资产、反向收购、增持+定增”的策略，在实现资本套利约5亿元的同时，导致香山股份有息负债激增，财务压力沉重 [1][10] - 公司原实际控制人及其一致行动人进行巨额减持，且减持前公司启动股份回购计划，引发市场对是否损害上市公司及中小股东利益的关切 [1][12] 资本运作与“规避借壳”质疑 - 香山股份向控股股东均胜电子定向增发不超过32,879,402股，募集资金不超过81,179.24万元，全部用于补充流动资金，发行后均胜电子持股比例由29.9992%升至44% [2] - 公司资本运作起点为2020年11月以20.4亿元现金收购均胜电子持有的均胜群英51%股权，该交易构成重大资产重组（相关比例均超200%）但未导致控制权变更 [3][4] - 根据法规，若该重大资产重组完成后36个月内控制权变更将构成借壳上市，而均胜电子恰在2024年底（交易完成近四年后）通过增持及改组董事会获得香山股份控制权，被市场解读为规避借壳及分拆借壳上市监管 [5][6][7] - 香山股份于2023年7月再次以5.1亿元现金收购均胜群英12%股权，持股比例升至63%，市场质疑其与2021年收购是否属一揽子交易，从而影响借壳认定的合规性 [8][9] 控股股东套利与上市公司财务压力 - 均胜电子通过分步增持香山股份至29.8932%股权，累计耗资约12.2亿元，而出售均胜群英63%股权共获现金25.5亿元，即便计入本次定增出资8.1亿元，预计套利空间仍约5亿元 [10][11] - 为收购均胜群英股权，香山股份合计支付25.5亿元现金，导致有息负债从2020年末的14.91亿元激增至2025年上半年末的30.08亿元 [12] - 高昂的利息费用严重侵蚀利润，2024年公司归母净利润为1.55亿元，利息费用高达1.48亿元 [12] 原实控人减持与公司回购 - 公司原实际控制人赵玉昆及一致行动人陈博于2025年7月至8月通过集中竞价及大宗交易合计减持7,199,600股（占总股本5.45%），套现金额分别为1.28亿元和1.09亿元 [12][14] - 赵玉昆进一步计划在2025年9月29日至12月28日期间减持不超过3,915,000股（占当时总股本3%） [15] - 在2025年4月21日，即原实控人披露减持计划前约两周，公司公告拟以6000万元至1.2亿元回购股份，引发市场对回购是否为配合股东减持的质疑 [15]

股价与交易表现 - 10月27日盘中下跌2.09%，报31.41元/股，成交12.19亿元，换手率2.81%，总市值438.38亿元 [1] - 主力资金净流出9992.76万元，特大单买入8513.48万元（占比6.99%），卖出1.14亿元（占比9.39%），大单买入2.92亿元（占比23.97%），卖出3.63亿元（占比29.76%） [1] - 今年以来股价上涨103.78%，近5个交易日上涨3.25%，近20日下跌15.34%，近60日上涨71.36%，今年以来已2次登上龙虎榜 [1] 公司基本面与财务业绩 - 2025年1-6月实现营业收入303.47亿元，同比增长12.07%，归母净利润7.08亿元，同比增长11.13% [2] - 主营业务收入构成为：汽车安全系统62.53%，汽车电子系统27.53%，其他9.44%，其他(补充)0.49% [1] - A股上市后累计派现15.32亿元，近三年累计派现8.62亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年6月30日，股东户数9.15万，较上期增加11.97%，人均流通股14945股，较上期减少10.69% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股6672.78万股，较上期增加1051.85万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第四大流通股东，持股1465.81万股，较上期增加191.17万股，永赢先进制造智选混合发起A（018124）为新进第九大股东，持股891.33万股，易方达中证人工智能主题ETF（159819）为第十大股东，持股846.63万股，较上期增加12.50万股 [3] 行业与业务概况 - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-汽车电子电气系统，概念板块包括电池管理、EDR概念、汽车零部件、华为汽车、蔚来汽车概念等 [2] - 公司主营业务涉及汽车电子、新能源汽车、工业自动化及机器人和内外饰功能件研发、生产和销售 [1]

隐形冠军理论概述 - 管理学家赫尔曼·西蒙提出“隐形冠军”概念，指那些在细分市场占据绝对优势、公众认知度低但全球市场份额领先的中小企业[4] - 隐形冠军的经典标准为全球市场份额前两位或年销售额低于10亿美元，后放宽至世界排名前三或某一大陆第一，年营业额低于50亿美元[5] - 全球隐形冠军数量为3406家（2023年），其中德国高达1573家，美国350家，日本283家，中国为97家[9] 传统隐形冠军的商业模式与作用 - 隐形冠军企业普遍聚焦于被人忽视的“窄门”行业，如按钮、添加剂、宠物牵引绳等，其“不出风头”的沉默态度甚至是商业模式的一部分[10] - 德国企业Weckerle占据全球85%的口红机器制造市场，Flexi公司凭借可伸缩狗绳产品占据全球70%市场份额并销往90多个国家[11] - 日本企业在精密制造领域占据主导，如JSR、东京应化、信越化学等霸占全球芯片领域7成以上份额，信越化学与胜高SUMCO两家日企拿下全球高纯度硅片一半以上市场[11] - 这些顶尖制造业企业曾造就德国20世纪50-60年代以及日本80-90年代的经济“黄金十年”，日本GDP在1987年占全球15%，超过德国与法国总和[14] 德国与日本隐形冠军的衰退 - 德国经济出现结构性危机，2023年GDP下降0.2%，连续两年萎缩，2024年第二季度经济环比又下降0.3%[16] - 自2021年以来，德国制造业企业破产数量增长80%以上，2024年德国每6家破产的大型企业中就有一家是汽车零部件商[16] - 汽车产业巨头大规模裁员，博世裁员超过2.5万人，采埃孚计划在德国削减1.1万至1.4万个岗位，大众计划到2030年前让3.5万人下岗[16] - 168年历史的汽车门锁供应商基克特宣告破产，其为全球1/3车辆提供门锁系统，其他如伟巴斯特、Moll、BBS、Recaro等知名零部件企业也进入“死亡”名单[19] - 全球汽车产业电动化转型中，德国传统品牌陷入困境，2024年大众汽车集团销量903万辆，同比下滑2.3%，而比亚迪销量427万辆，同比增长41.26%[21] - 日本和德国企业的数字化转型缓慢，日本政府直到2024年7月才宣布全面淘汰软盘，德国被称为“数字化绿洲中的发展中国家”[24][26] - 日本使用AGI的人数仅有9%，而中国接近60%居世界第一，美国超过50%，反映出德日在新兴技术应用上的滞后[26] 中国企业的崛起与反超 - 在人工智能、机器人、新能源等全球科技前沿行业，中美两国占据主导，德国和日本声量稀少[24] - 根据《2025全球独角兽榜》，中美两国独角兽数量超过七成，前30名中无一家德国或日本企业，估值最高的德国独角兽仅排在39名[29] - 全球独角兽估值前列企业中，中国占据多席，包括字节跳动（22000亿元）、蚂蚁集团（6350亿元）、微众银行（2400亿元）、小红书（1900亿元）等[31] - 2014-2020年间，中国企业收购了300家德国公司，典型案例包括均胜电子收购普瑞、三一重工收购普茨迈斯特、美的收购库卡机器人等[32] - 在汽车零部件行业，中国已有15家企业入围全球百强榜，4家进入前50，中国企业息税前利润率5.7%为全球最高，高于欧洲的3.6%和韩国的3.4%[32] - 中国已累计培育专精特新中小企业超14万家，“小巨人”企业1.46万家、单项冠军企业1500多家，赫尔曼·西蒙识别出的中国隐形冠军数量已从约100家增至300家[33] - 具体案例如运城制版集团、义乌双童吸管（占据世界30%份额）、中集集团等，均在细分市场达到第一或唯一地位[34]

2025年全球汽车Tier1厂商排名 - 博世在汽车电子、动力总成和自动驾驶领域占据领先地位，排名第一 [2] - 采埃孚在传动系统、底盘技术和自动驾驶领域具有优势，排名第二 [2] - 电装专注于汽车电子和动力总成，排名第三 [2] - 宁德时代作为动力电池厂商进入前十，排名第六，主要优势在动力电池和储能系统 [2] - 德赛西威和华阳集团等中国厂商在智能驾驶和智能座舱领域表现突出，分别排名第七和第八 [2] 行业核心趋势：电动化与智能化 - 电动化转型加速推动动力电池厂商市场份额提升，中国厂商如宁德时代和比亚迪有望在2025年进一步扩大份额 [3] - 智能驾驶和智能座舱成为行业核心增长点，德赛西威、华阳集团等中国厂商在相关领域市场占有率不断提升 [3] 市场竞争格局演变 - 传统Tier1厂商如博世、采埃孚、电装凭借技术积累和客户基础继续主导市场，但2024年业绩普遍承压，营收和利润下滑明显 [4] - 中国Tier1厂商在新能源汽车和智能驾驶领域取得显著突破，逐渐打破国际龙头壁垒 [5] 区域市场动态 - 中国新能源汽车市场快速发展，为本土Tier1厂商提供巨大市场空间，2025年中国自主车企在新能源领域市场份额持续增长 [10] - 欧美市场电动化转型放缓，但对自动驾驶和智能座舱的需求依然旺盛，为Tier1厂商提供新的增长机会 [10] 未来技术与发展方向 - 具备软硬件全栈技术能力的供应商有望获得更大市场份额 [6] - 海外Tier1厂商通过投资中国初创企业和开发本地化产品，试图重回市场主导地位 [6]

文章核心观点 - 随着中国高端工业产业链全面升级，德国、日本等国的“隐形冠军神话”正在破灭，而中国“隐形冠军”和独角兽企业正快速崛起，重塑全球工业格局 [6][29][42] 隐形冠军的强盛与作用 - “隐形冠军”概念由赫尔曼·西蒙提出，指在细分市场全球领先、年营业额低于50亿美元且公众认知度低的中小企业，是德国、日本、美国等工业强国经济腾飞的重要基石 [5][9][18] - 全球隐形冠军数量为3406家（2023年），德国拥有1573家，接近全球一半，美国350家，日本283家，中国97家 [9][12] - 德国隐形冠军密度极高，每百万居民拥有18.91家，而中国仅为0.07家 [12] - 这些企业深度聚焦利基市场，如德国Weckerle公司占据全球85%的口红设备市场，Flexi公司占据全球70%的可伸缩狗绳市场 [13] - 日本隐形冠军在精密制造领域优势显著，JSR、东京应化、信越化学等日企霸占全球芯片材料7成以上份额，信越化学与胜高合计拿下全球高纯度硅片一半以上市场 [14][17] 隐形冠军的衰退与困境 - 德国经济出现结构性危机，2023年GDP下降0.2%，连续两年萎缩，2024年第二季度环比又下降0.3% [22] - 德国制造业企业破产数量自2021年以来增长80%以上，2024年每6家破产大型企业中就有一家是汽车零部件商 [22] - 汽车产业系统性衰退引发大规模裁员，博世累计裁员超2.5万人，采埃孚计划在德国削减1.1万至1.4万个岗位，大众计划到2030年前让3.5万人下岗 [22][23] - 多家百年历史的汽车零部件供应商破产，包括168年历史的基克特（为全球1/3车辆提供门锁）、Gerhardi、马瑞利集团、伟巴斯特等 [24] - 全球汽车产业电动化转型和中国新能源汽车崛起冲击传统格局，2024年大众汽车集团销量903万辆，同比下滑2.3%，而比亚迪销量427万辆，同比增长41.26% [27][28] 中国企业的反超与崛起 - 德国日本企业数字化转型缓慢，日本直到2024年7月才在政府机构中全面淘汰软盘，德国被称为“数字化绿洲中的发展中国家” [31][32] - 日本使用AGI的人数占比仅有9%，而中国接近60%，居世界第一，美国超过50% [32] - 在反映经济潜力的独角兽企业方面，中美两国独角兽数量占全球超七成，2025年全球独角兽榜前30名中无一家德国或日本企业 [36] - 中国企业加速收购海外公司，2014~2020年间收购了300家德国公司，包括均胜电子收购普瑞、三一重工收购普茨迈斯特、美的收购库卡机器人等经典案例 [39] - 中国汽车零部件企业快速成长，已有15家企业入围全球百强，4家进入前50，宁德时代2024年营收达352.49亿美元，中国企业息税前利润率5.7%为全球最高 [40][41] - 中国“隐形冠军”数量快速增加，赫尔曼·西蒙识别出的中国隐形冠军从约100家增至300家，中国已累计培育专精特新中小企业超14万家，“小巨人”企业1.46万家 [42]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：超配（维持）[1] 报告核心观点 - 汽车行业产销数据强劲，9月汽车产销量历史同期首次突破300万辆，连续五个月同比增速保持10%以上[5][47] - 新能源汽车是核心驱动力，前三季度产销量均超1100万辆，渗透率达46.1%，出口同比高增89.4%[1][5][47] - 行业短期市场表现承压，但年初至今仍显著上涨，智能化与出口是未来关键增长点，建议关注智能化主机厂及产业链[5][47] 一、汽车行业走势及估值回顾 - 市场表现：截至2025年10月23日，申万汽车板块近两周下跌5.21%，跑输沪深300指数3.02个百分点，在31个行业中排名第27名；但从年初至今上涨21.26%，跑赢沪深300指数4.20个百分点，排名第10名[5][12] - 子板块表现：近两周汽车服务板块上涨0.67%，乘用车、汽车零部件、摩托车及其他、商用车板块分别下跌4.14%、6.49%、3.66%、0.51%[17][18] - 板块估值：剔除负值后，申万汽车板块PE（TTM）为26.20倍，各子板块估值在24.01倍（商用车）至34.01倍（汽车服务）之间[18][19] 二、行业数据跟踪 - 整车产销：9月汽车产量327.60万辆，同比增长17.10%，环比增长16.40%；销量322.60万辆，同比增长14.90%，环比增长12.90%；出口65.20万辆，同比增长21.00%，环比增长6.70%[5][21] - 库存水平：9月汽车经销商库存预警指数为54.5%，同比增长0.50个百分点，环比下降2.50个百分点[5][21] - 原材料价格：与10月1日相比，10月23日铝价上涨1.50%，铜价上涨2.70%，碳酸锂价格上涨1.70%；钢材价格下跌1.08%，顺丁橡胶价格下跌2.31%，玻璃价格下跌5.14%[22] 三、行业新闻 - 政策动态：工信部就《车辆出厂合格证》强制性国标修订征求意见，旨在强化智能网联汽车和新能源汽车的源头监管[32] - 电池产业：1-9月中国动力及其他电池累计产量达1122GWh，同比增长44%；9月单月产量151GWh，同比增长50%[34] - 政策展望：乘联分会秘书长呼吁出台长效接续政策，如减免购车个税、新能源车下乡等，以应对2026年增长压力[35] - 技术发展：中国信通院发布智能网联汽车技术路线图，预计乘用车5G渗透率未来可达95%，C-V2X直连通信渗透率超30%[36] - 未来市场：摩根士丹利预测到2030年飞行汽车行业将创造3000亿美元市场规模，中国或成全球最大市场[38][39] 四、企业新闻 - 蔚来：公司内部会议强调四季度盈利是必须实现的目标，重点在于车型营销、供应链降本及软件交付[40] - 小马智行：公司在香港二次上市通过聆讯，并与Stellantis合作开发面向欧洲市场的L4级自动驾驶汽车[41] - 小鹏汽车：公司计划在2026年真正量产飞行汽车，并看好其未来市场份额将超过传统汽车[42] - 小米汽车：产品上市一年半累计交付约40万辆，智能驾驶首期总投入57.9亿元，团队规模超1800人[43] - 零跑汽车：发布旗舰D平台及首款车型D19，首搭高通骁龙双8797芯片，综合算力达1280TOPS[44] - 魏牌：高山7 MPV正式上市，售价28.58万元，标配第三代智能驾驶系统，最小转弯半径5.6米[45][46] 五、投资建议 - 核心逻辑：新能源汽车渗透率提升至46.1%为行业提供强劲驱动力，新能源车出口同比高增89.4%有望成为新增长点[47] - 关注主线一：推动智能化进程增强品牌竞争力的主机厂，如比亚迪、赛力斯[47][48] - 关注主线二：智能驾驶配置渗透率提高带来业绩增量的产业链公司，如福耀玻璃、均胜电子[47][49] - 关注主线三：受益于新能源公交"以旧换新"政策的标的，如宇通客车[47][49]