全球发售概况 - 公司全球发售155,100,000股H股，每股发售价为22.00港元 [1] - 全球发售所得款项净额约为32.53亿港元 [1] - 香港公开发售部分占全球发售股份总数的10.0%，获得147.67倍认购 [1] - 国际发售部分占全球发售股份总数的90.0%，获得9.78倍认购 [1] 上市交易安排 - 假设全球发售于2025年11月6日上午八时正或之前成为无条件，预期H股将于同日上午九时正开始在联交所买卖 [1] - H股的每手买卖单位为500股 [1] - H股在联交所的股份代号为0699 [1]

投资评级 - 报告对均胜电子的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点认为均胜电子2025年第三季度毛利率环比提升，机器人业务进展加速 [2] - 公司聚焦汽车安全与汽车电子业务，持续推进整合优化，实现盈利多季度提升 [8] - 凭借客户与配套产能全球化布局，与平台化规模化能力，积极布局"汽车+机器人"，新业务进展顺利 [8] - 公司盈利能力稳步修复，业绩增长确定性较强 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年10月29日，均胜电子发布2025年第三季度报告 [4] - 2025年第三季度公司实现营收约154.97亿元，同比增长10.25%，环比下降1.74% [4] - 2025年第三季度归母净利润约4.13亿元，同比增长35.4%，环比增长12.37% [4] - 2025年第三季度扣非后归母净利润约4.16亿元，同比增长37.53%，环比增长7.95% [4] - 公司毛利率逐季提升，2025年第三季度单季度毛利率进一步提升至18.6%，环比增加0.23个百分点 [5] 2025年前三季度业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收458.44亿元，同比增长11.45% [5] - 2025年前三季度公司实现归母净利润11.2亿元，同比增长19% [5] - 降本增效成果显著，材料降本、运营效率提升、产能转移优化等各项盈利改善措施在全球各业务区域逐步取得成效 [5] 分业务表现 - 汽车安全业务毛利率改善显著，2025年前三季度毛利率约16.4%，同比提升2.4个百分点 [5] - 汽车安全业务2025年第三季度单季毛利率达17.2%，环比进一步提升 [5] - 汽车电子业务毛利率保持稳健，2025年前三季度实现毛利率约20.8%，同比提升1.6个百分点 [5] 新业务订单与智能化突破 - 2025年前三季度累计获取新订单714亿元，其中第三季度单季度订单达402亿元 [5] - 第三季度订单包括汽车安全业务222亿元，汽车电子业务180亿元 [5] - 2025年第三季度以来公司接连斩获两笔汽车智能化项目定点，全生命周期订单金额分别约50亿元和150亿元 [5] - 核心产品涵盖智能辅助驾驶域控制器、智能座舱车载多联屏、集成智能驾驶、智能座舱的中央计算单元(CCU)以及智能网联产品 [5] - 相关项目预计从2026年底与2027年开始量产 [5] 机器人业务进展 - 机器人业务深度绑定英伟达，公司与英伟达合作，于9月18日发布基于英伟达Jetson Thor芯片的全域控制器 [5] - 新发布的控制器整体能效比提升3.5倍，可支持百亿级大模型实时推理 [5] - 2025年第三季度报告期内，公司旗下子公司均胜具身智能与阿里云计算有限公司达成AI全面合作 [5] - 合作基于全系列、全尺寸的通义千问模型，共同推动具身智能机器人在工业制造、医疗康养、特殊作业等多样化场景落地 [5] 港股上市与资金用途 - 公司H股计划于11月6日开始上市交易 [6] - 所募集资金将用于智能化电动化产品核心技术研发、提升全球制造与供应链效率、及全球化市场开拓和前沿领域战略并购 [6] 盈利预测 - 预测公司2025年营业收入为625.64亿元，同比增长12% [7][8] - 预测公司2026年营业收入为673.16亿元，同比增长8% [7][8] - 预测公司2027年营业收入为726.56亿元，同比增长8% [7][8] - 预测公司2025年归母净利润为15.39亿元，同比增长60% [7][8] - 预测公司2026年归母净利润为18.54亿元，同比增长20% [7][8] - 预测公司2027年归母净利润为21.65亿元，同比增长17% [7][8] - 预测公司2025年摊薄每股收益为1.10元，2026年为1.33元，2027年为1.55元 [7] - 预测公司2025年市盈率(PE)为26.81倍，2026年为22.26倍，2027年为19.06倍 [7][8]

公司财务表现 - 2025年第三季度营收和利润实现稳健增长 [1] - 公司盈利能力持续提升 [1] - 毛利率出现显著改善 [1] 公司战略与研发 - 公司研发投入加码于智能驾驶和机器人领域 [1] - 公司明确挖掘“汽车+机器人”战略 [1] - 核心零部件业务布局全面提速 [1]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 公司Q3业绩超预期，机器人及智驾业务发展迅速[1] - 公司各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强，机器人业务产品丰富，客户突破进展迅速[7] 财务业绩表现 - 前三季度营收458.44亿元，同比增长11.45%，归母净利润11.20亿元，同比增长18.98%，扣非归母净利润11.22亿元，同比增长19.22%[4] - Q3单季营收154.97亿元，同比增长10.25%，归母净利润4.13亿元，同比增长35.40%，环比增长12.4%，扣非归母净利润4.16亿元，同比增长37.53%[4] - 25年Q3毛利率实现18.6%，同比提升2.9个百分点，汽车安全业务盈利修复显著，Q3单季毛利率提升至17.2%[5] - Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/5.7%/5.6%/+2.0%，同比+0.4/+1.4/+1/+0.5个百分点，环比-0.1/+0.7/-0.1/+0.5个百分点[5] 业务发展与战略 - 公司挖掘"汽车+机器人"战略明确，核心零部件布局全面提速[6] - 机器人核心产品布局全面，为人形机器人提供大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲材料等关键零部件以及机器人头部、胸腔总成等软硬件一体化解决方案[6] - 客户合作进展迅速，与智元机器人签署战略合作协议，主要客户包括海外机器人头部企业、国内的智元机器人、银河通用等[6] - 汽车主业稳健，Q3单季度新获订单全生命周期金额约402亿元，前三季度累计约714亿元[6] - 持续加大对智能驾驶等前沿领域的技术创新和产品开发力度，同时继续推进欧美区域的产能优化和组织精简措施[5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025~2027年实现归母净利润15.43/19.21/22.57亿元[7] - 预计2025~2027年营业收入分别为646.69/690.35/737.98亿元，同比增长15.8%/6.8%/6.9%[9] - 预计2025~2027年毛利率分别为17.9%/18.6%/18.9%[9] - 预计2025~2027年每股收益分别为1.10/1.36/1.60元[9] - 2025~2027年对应PE为27/22/18倍[7][9]

公司港股发行与交易 - 公司港股暗盘交易价格下跌超过3% 报21.3港元 [1] - 公司港股最终发行定价确定为每股22港元 [1] - 公司计划于11月6日在港交所主板正式挂牌上市 股票代码为"0699" [1]

行业核心观点 - 汽车智能化技术加速渗透，2025年8月乘用车L2级以上功能渗透率达33.3%，同比提升18个百分点 [8] - 自动驾驶商业化进程提速，多家公司推进Robotaxi服务落地及L4级技术合作 [5][13][17] - 供应链关键环节技术迭代加速，高像素摄像头和高算力芯片占比显著提升 [7][8][54] 行业新闻与动态 - 特斯拉计划在2025年底前将Robotaxi服务扩展至8-10个区域，并在美国奥斯汀率先落地全无人化运营 [5][13] - 自动驾驶公司小马智行和文远知行开启招股，均拟于2025年11月6日在港交所上市 [5][15][16] - Stellantis与英伟达、优步和富士康达成新合作，旨在基于其“自动驾驶就绪平台”联合研发并部署L4级自动驾驶汽车，以推出全球Robotaxi服务 [5][17] - 九识智能完成由蚂蚁集团领投的B4轮1亿美元融资，B轮融资总额达4亿美元，资金将用于无人驾驶技术研发及全球市场拓展 [5][21][22] - 深圳市交通运输局发布新规征求意见稿，支持车内全无人测试、建立异地测试结果互认机制并放宽路测门槛，以推动高阶自动驾驶产品落地 [27] 高频核心数据更新 智能驾驶渗透率 - 2025年8月，乘用车行业L2级以上渗透率为33.3%，同比+18pct，环比+3pct；高速NOA渗透率为33.4%，同比+20pct；城区NOA渗透率为14.2%，同比+5pct [8] - 2025年1-8月累计，乘用车标配L2级以上功能的渗透率为25%，同比+11pct [59][64] - 分价位看，2025年8月，25-35万元价格区间乘用车的L2级以上功能渗透率最高，达93% [66] 感知层-传感器 - 2025年8月，乘用车前视摄像头渗透率为67.8%，同比+10pct，其中800万像素摄像头占比达43.8%，同比大幅提升27pct [7][49] - 乘用车激光雷达渗透率为10.4%，同比+4.3pct；2025年上半年激光雷达供应商市占率前三位为华为（40%）、禾赛科技（28%）、STJC（24%） [8] 决策层-域控与芯片 - 2025年8月，乘用车驾驶域控制器渗透率为33.2%，同比+18pct [7][8] - 驾驶域控制器中，英伟达芯片占比达57.2%，同比提升26.8个百分点，占据主导地位；地平线和华为芯片占比分别为10.1%和9.8% [7][8][54] 智能座舱与网联 - 2025年8月，10寸以上中控屏、HUD、座舱域控制器的渗透率分别为85%、20%、41.1% [9] - OTA和T-BOX的8月渗透率分别为77.2%和67.1% [10] 主要车企动态与数据 特斯拉 - 特斯拉FSD累计行驶里程已达约60亿英里，其中2025年第三季度车主在FSD模式下累计行驶里程超过13亿英里 [34] - 特斯拉已开始向中国车主分批次推送包含城市道路Autopilot自动辅助驾驶功能的软件更新（2024.45.32.12） [28][29][32] 蔚来汽车 - 蔚来发布神玑NX9031芯片，称其算力打平行业旗舰芯片满血版，带宽为546GB/s，是行业旗舰的两倍，可并行处理25路高清摄像头和激光雷达数据 [38] - 2025年9月，蔚来公司交付新车34,749台，同比增长64% [38] 小鹏汽车 - 2025年9月，小鹏汽车交付新车41,581台，同比增长95%，单月交付量创历史新高；2025年1-9月累计交付313,196台，同比增长218% [41] 理想汽车 - 截至2025年9月30日，理想汽车历史累计交付量达1,431,021辆 [44] - 理想辅助驾驶累计用户达40万人，累计行驶里程53.7亿公里，VLA月度使用率为91% [44] 鸿蒙智行 - 2025年9月，鸿蒙智行全系交付新车52,916台，累计交付突破95万台 [45] - 国庆出行期间，其辅助驾驶总里程达2.3亿公里，用户活跃度为90.8% [45] 供应链与合作进展 - 均胜电子新获汽车智能化项目定点，预计全生命周期订单总金额约50亿元，涉及智能辅助驾驶域控制器、智能座舱多联屏等产品，计划2026年底开始量产 [5][20] - 禾赛科技宣布2026至2027年将继续作为核心战略供应商与小米汽车深化合作 [5][19] - 地平线HSD（Horizon SuperDrive）高阶城区辅助驾驶系统在星途ET5和深蓝L06上实现量产首秀 [18] - 博世中阶智能辅助驾驶方案已于2025年上半年获得多家车企定点，并于10月迎来批量交付 [26]

机器人ETF市场表现 - 早盘震荡下行，最新价0.992元，跌幅约0.9%，开盘一度上冲至0.998元后承压回落，现围绕分时均线下方横盘整理，处于技术性调整阶段 [1] - 持仓股结构性分化明显，73只成分股中25只上涨、48只下跌，其中国茂股份、伟创电气、石头科技涨幅超2%，而华东数控、科大讯飞、大族激光回调居前 [1] - 成交活跃度保持中等偏高，显示短线资金博弈加剧，前一交易日ETF净流入约3.76亿元，延续强势吸金态势，资金面支撑良好 [1] - 该ETF是全市场唯一规模超两百亿的机器人主题ETF，覆盖人形机器人、工业机器人、服务机器人等多个细分领域 [3] 人形机器人行业动态 - 南山智尚与均胜电子建立合作，共同研发人形机器人关键零部件总成及高性能新材料供应，宁波均胜主要负责头部、胸腔、灵巧手等部位的关键零部件总成研发 [2] - 南山智尚运用新材料产品为人形机器人提供高性能织物材料，满足抗拉指标、耐温、耐磨性等要求，目前正在制作机器人头部织物材料 [2] - 人形机器人行业今年开启批量交付，据统计国产机器人订单合计超30亿元，对应近2万台本体，其中优必选、银河通用、智元已公开订单规模分别超6.3亿元、7亿元、1亿元 [2] - 零部件核心公司今年人形机器人业务收入初步开始贡献业绩增量，但大部分公司订单在千台级别以下，处于小批量过程，集中利润释放更集中于明年及之后 [2]

港股上市计划 - 公司港股定价为每股22港元，计划于11月6日以代码"0699"在港交所主板挂牌[1] - 本次IPO基础发行规模为1.55亿股H股，其中香港公开发售1551万股，国际发售约1.40亿股[1] - 成功上市后公司将构建"A+H"双资本平台，为全球化布局和机器人业务发展注入动力[1] 战略转型与业务布局 - 公司今年年初进军机器人产业，实现向"汽车+机器人"双轨战略的转型[1] - 公司依托汽车电子领域的技术积淀，将核心能力延伸至机器人赛道，形成独特的技术协同优势[1] - 公司业务涵盖智能座舱、自动驾驶、新能源管理系统及机器人模组供应[1][2] 机器人业务技术优势 - 公司推出的机器人全域控制器基于英伟达高性能芯片，AI算力实现跨越式提升[2] - 公司自主研发嵌入式高能量密度电池包与无线充电解决方案，解决机器人行业续航痛点[2] - 技术创新源于汽车电子领域的技术积累，体现良好的协同效应[2] 机器人业务商业化进展 - 公司与智元机器人达成战略合作，共同开发机器人"大小脑"系统，并获得首期过亿元采购订单[2] - 公司积极拓展海外市场，与瑞士RIVR公司达成合作，提供定制化机器人域控制器与能源管理系统[2] - 随着智元机器人G2正式投产和首批订单交付，业务从技术研发迈入规模化商用阶段[2] 机器人业务财务预期与行业前景 - 当前机器人业务收入已达千万级，预计2026年将实现量级增长[3] - 国际机器人联合会预测到2030年全球人形机器人市场规模将突破千亿美元，年均复合增长率达35%[3] - "A+H"双资本平台有助于公司拓宽融资渠道，吸引全球投资者，把握智能化浪潮先机[3]

港股IPO与市场表现 - 公司H股发行价定为每股22港元，较A股最新收盘价折价约32%，对应市盈率约25倍[2][3] - H股预计于2025年11月6日在香港联交所主板挂牌交易[3] - 港股IPO定价由海外机构投资者主导，海外投资者主要将公司视为汽车零部件企业进行估值[2][3] - A股股价在第三季度因机器人概念一度翻倍，但自9月19日近40元的高点累计调整超过25%，11月4日收于29.57元[2] 第三季度财务业绩 - 第三季度实现营业收入154.97亿元，同比增长10.25%，但环比下降1.74%[5] - 第三季度归母净利润为4.13亿元，同比增长35.40%，环比增长12.37%[5] - 前三季度整体毛利率同比提升2.7个百分点至18.3%，第三季度单季毛利率同比提升2.9个百分点至18.6%[5] - 汽车安全业务前三季度毛利率同比提升2.4个百分点至约16.4%，第三季度单季升至约17.2%；汽车电子业务前三季度毛利率约20.8%，同比提升1.6个百分点[5] 新订单与业务构成 - 第三季度新获订单全生命周期总金额约402亿元，前三季度累计约714亿元[5] - 新订单中汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元[5] - 头部自主品牌及造车新势力订单占比持续提升，成为主要驱动力[5] - 公司主营汽车电子解决方案（智能座舱、新能源管理系统、人机交互）和汽车安全解决方案（安全气囊、安全带、智能方向盘等）[3] 机器人新业务布局 - 公司战略延伸至机器人产业链，定位为“汽车+机器人Tier1”，为人形机器人提供关键零部件及软硬件一体化解决方案[7] - 2025年4月成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司，布局人形机器人领域[7] - 发布了机器人全域控制器、AI头部总成、能源管理产品等一系列解决方案，并与阿里云达成AI全面合作[8] - 招股书提示汽车行业智能电动化、具身智能机器人等是主要发展趋势，但存在商业化进度慢于预期的风险[8] 市场份额与行业趋势 - 在全球智能座舱域控系统市场，公司2024年收入为63亿元，市场份额约为8.9%，全球排名第四[3] - 全球前五大智能座舱域控系统提供商合计市场份额为45.6%[3] - 日益严格的汽车安全法规推动单车被动安全成本从2020年约1500元升至2029年约1800元[4] - 行业竞争正从单一产品竞争转向集成智能座舱解决方案的竞争[3] 股东变动与行业政策影响 - 中国人寿在第三季度减持公司超过300万股，减持后仍持有619.45万股，持仓占总股本比例下降到0.44%[2][6] - 2025年是新能源汽车免征车辆购置税的最后一年，2026年起将恢复减半征收（实际税率5%），业内预计2026年开始新能源汽车同比增速会放缓[9]

港股IPO定价 - H股发行价定为每股22港元 较A股最新收盘价折价约32% 对应市盈率约25倍 [3][5] - 定价由海外机构投资者主导 海外投资者更多将公司视为汽车零部件企业进行估值 [3][6] - 公司预计于2025年11月6日在香港联交所主板挂牌交易 [5] 近期财务表现 - 2025年第三季度营业收入154.97亿元 同比增长10.25% 但环比下降1.74% [7] - 第三季度归母净利润4.13亿元 同比增长35.40% 环比增长12.37% [7] - 前三季度整体毛利率同比提升2.7个百分点至18.3% 第三季度单季毛利率同比提升2.9个百分点至18.6% [8] 业务分部与市场地位 - 公司主营汽车电子解决方案和汽车安全解决方案 汽车电子业务涵盖智能座舱、新能源管理系统等 [6] - 2024年均胜电子在全球智能座舱域控系统行业收入为63亿元 市场份额约8.9% 全球排名第四 [6] - 汽车安全业务包括安全气囊、安全带等 行业单车被动安全成本预计从2020年约1500元升至2029年约1800元 [6] 新业务发展与市场反应 - 公司战略延伸至机器人产业链 定位为"汽车+机器人Tier1" 已成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司 [10] - 2025年8月至9月期间发布多项机器人解决方案 并与阿里云达成AI全面合作 [11] - 受机器人概念推动 公司股价在8月20日至9月20日一个月内翻倍 但随后从近40元高点累计调整超过25% [3][9] 订单与客户结构 - 2025年第三季度新获订单全生命周期总金额约402亿元 前三季度累计约714亿元 [8] - 新订单中汽车安全业务约396亿元 汽车电子业务约318亿元 [8] - 头部自主品牌及造车新势力订单占比持续提升 成为主要驱动力 [8] 股东变动与市场担忧 - 中国人寿在第三季度减持均胜电子超过300万股 减持后仍持有619.45万股 占总股本0.44% [3][8] - 有业内人士担忧2026年新能源汽车免征购置税政策结束可能对行业增速产生影响 [12]