行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：火电业绩受益于煤价下降而高增，水电经营稳健且部分公司弹性显著，风光核等新能源在入市交易影响下承压，环保板块中的垃圾焚烧企业预计维持高增长 [4] 分板块总结 火电板块 - 受益于2025年煤价下降，全国煤电机组经营情况普遍改善，业绩与点火价差强相关 [4] - 京津冀区域因电价下降较少，火电机组改善或最为明显，例如建投能源预计2025年全年归母净利润同比增长253% [4] - 全国性火电运营商如华能国际、大唐发电有望收获较优利润，得益于煤价走低和经营管理降本增效 [4] - 展望2026年，预计京津冀、西北等区域火电电价边际下降或不明显，若煤价超预期下降，盈利能力改善或更明显 [4] - 根据业绩前瞻，华能国际2025年归母净利润预计为146.41亿元，同比增长44%；大唐发电预计为71.00亿元，同比增长58% [7] 水电板块 - 2025年水电电量受来水影响分化：四川来水偏枯，乌东德水库来水同比偏枯6.44%，雅砻江水电全年发电量同比-6.23%；云南、湖北、广西、贵州来水偏丰，澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰1.5成，三峡水库来水同比偏丰5.93% [4] - 桂冠电力水电发电量同比增幅36%，黔源电力来水偏多45% [4] - 预计四大水电（如长江电力）业绩稳定，归母净利润同比增速或在10%以内；桂冠电力与黔源电力受益于区域来水偏丰，归母净利润或大幅增长 [4] - 展望2026年，水电入市对其电价影响短期或可控，水电商业模式具有独特性、资源稀缺性和盈利稳定性 [4] - 根据业绩前瞻，长江电力2025年归母净利润预计为341.67亿元，同比增长5%；桂冠电力预计为32.87亿元，同比增长44%；黔源电力预计为6.00亿元，同比增长175% [7] 新能源（风光核）板块 - 预计136号文和394号文将加速新能源供需拐点，并对存量项目给予保护，但限电率提升和入市交易电价下滑将扰动2025年经营利润 [4] - 展望2026年，风电增值税退税取消的影响将更充分体现，且电力现货市场启动可能使现货电价承压，新能源运营商面临挑战 [4] - 建议关注全国性低估值且经营效益较优的风电龙头，以及电价企稳且具备成长性的公司 [4] - 根据业绩前瞻，龙源电力2025年归母净利润预计为60.00亿元，同比-7%；中国核电预计为88.50亿元，同比增长1%；中国广核预计为92.96亿元，同比-14% [7] 环保板块 - 预计垃圾焚烧发电企业有望维持高增长，主要驱动因素为产能利用率提高、供热规模提升和提质增效 [4] - 预计2025年第四季度主要垃圾焚烧企业归母净利润表现：永兴股份同比约+6.9%、瀚蓝环境同比约+36.4%、军信股份同比约+39.3% [4][6] - 预计2025年全年光大环境归母净利润同比约+3.6% [6] - 国补资金发放加快，预计垃圾焚烧发电企业现金流有望好转 [4] 投资分析意见 - 重点推荐：1）兼具股息率与成长性的桂冠电力；2）已充分反映入市预期的龙源电力（H）；3）兼具Alpha与低估值的华润电力；4）低估值的绿醇公司嘉泽新能 [6] - 建议关注：1）优质商业模式的大水电长江电力、国投电力、川投能源，以及港股低估值风电大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；2）具备潜在装机增量与较高股息率的公司：华能国际（H）、国电电力、中国电力等；3）绿色消纳方向（绿醇等）：吉电股份等；4）资产整合方向：远达环保、电投产融、黔源电力、新筑股份等 [6]

公司治理与人事变动 - 中国长江电力股份有限公司于近日召开第四届职工代表大会第二次会议，选举袁英平先生担任公司职工代表董事 [1] - 袁英平先生具备担任公司董事的资格，符合《公司法》等法律法规确定的董事任职条件 [2] - 本次选举完成后，公司董事会中兼任高级管理人员职务的董事以及由职工代表担任的董事人数总计低于公司董事总数的二分之一，符合相关规定 [2] 新任董事背景 - 袁英平先生，男，1969年12月出生，高级工程师，中共党员 [4] - 历任中国长江三峡工程开发总公司团委书记，人力资源部人才开发处处长兼博士后工作站副站长、培训中心副主任，中国水利投资集团公司人力资源部主任，中国三峡新能源公司纪委书记、工会主席、人力资源部主任，中国三峡新能源（集团）股份有限公司党委副书记、工会主席，长江三峡集团江苏能源投资有限公司董事长、党委书记（中国长江三峡集团有限公司江苏分公司党委书记、总经理），中国长江电力股份有限公司党委副书记 [4] - 现任中国长江电力股份有限公司党委副书记、职工代表董事 [4]

公司治理变动 - 长江电力于2024年1月22日发布公告，披露公司治理层人事变动 [1] - 公司于近日召开了第四届职工代表大会第二次会议 [1] - 会议选举袁英平先生担任公司职工代表董事 [1]

公司治理 - 公司召开四届二次职代会选举袁英平为职工代表董事[1] - 袁英平1969年12月出生，现任党委副书记等职[4] - 选举后兼任高管及职工代表董事人数低于董事总数二分之一[1]

市场表现与交易数据 - 截至2026年1月22日10:57，中证A500指数上涨0.04%，其成分股固德威上涨12.39%，深信服上涨10.54%，和邦生物上涨9.46%，龙芯中科上涨8.19%，迈为股份上涨7.87% [1] - A500ETF基金上涨0.08%，最新价报1.24元，盘中换手率达20.11%，成交额82.86亿元，市场交投活跃 [1] - 截至1月21日，A500ETF基金近1年日均成交额为51.76亿元，近1月规模增长90.21亿元，实现显著增长 [1] 上市公司业绩概况 - 截至1月21日午间，已有578家A股上市公司发布业绩预告，29家公司发布业绩快报 [1] - 总体稳增长态势巩固，产业结构持续优化，新旧动能转换明显提速 [1] - 半导体、新能源汽车、人工智能等新兴产业表现亮眼，相关企业普遍将业绩增长归因于AI加速落地、新能源汽车产业链景气度提升 [1] - 受益于黄金、铜等大宗商品价格上涨，有色金属板块公司业绩水涨船高 [1] - 海外业务的突破性进展成为众多公司业绩跃升的重要原因 [1] 市场观点与展望 - 短期A股市场在创下阶段性新高后，正在高位整固，监管近期新政有望引导市场情绪回归理性，利于市场内在稳定性提升 [2] - 中期在监管层积极引导中长期资金入市及国际货币秩序重构等宏观积极因素下，市场向上的大方向有望延续 [2] - 进入1月下旬，上市公司年度业绩预告进入密集披露期，市场博弈情绪预计将显著升温，投资主线将从宏观流动性驱动转向微观业绩验证 [2] - 业绩表现超预期、能够展现基本面韧性的公司，以及业绩风险充分释放后的优质资产值得重点关注 [2] 指数与产品信息 - A500ETF基金紧密跟踪中证A500指数，该指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为样本，以反映各行业最具代表性上市公司的整体表现 [2] - 截至2025年12月31日，中证A500指数前十大权重股包括宁德时代、贵州茅台、中国平安等，前十大权重股合计占比20.33% [2] - 与A500ETF基金相关的产品包括场外联接基金（如华夏中证A500ETF联接A：022430）及相关指数增强基金（如华夏中证A500指数增强A：023619）等 [3]

市场整体表现与个股分化 - 截至1月21日收盘，A股市场有近230只个股的收盘价低于2024年9月24日（“924”）时的收盘价，占全市场标的近4.3% [1] 跌破“924”价位的个股行业分布 - 从申万一级行业看，跌破“924”价位的个股中，医药生物行业占比最高，达18.7% [2] - 食品饮料、煤炭、公用事业、基础化工、交通运输行业的个股数量也相对较多，占比均在10%以上 [2] - 从申万三级细分行业看，白酒、中药、动力煤、焦煤、住宅开发板块的个股数量位居前五，化学制剂、体外诊断、医疗耗材股数量也居前 [2] 跌破“924”价位个股的市值特征 - 这230余只个股的平均总市值近436亿元，中位数总市值达108亿元 [5] - 市值分布较为均衡，其中总市值50亿元以下的个股近70只，占比近30%，而千亿以上市值个股近20只，占比接近一成 [5] - 唯一一只万亿市值股是中国移动，其当前收盘价较“924”时累计回撤近3.7% [5] 重点千亿市值股表现 - 除中国移动外，跌破“924”价位的千亿市值权重股还包括中国石化、长江电力、中国电信、五粮液、京沪高铁、迈瑞医疗、海尔智家、海天味业、陕西煤业等 [7] - 其中，片仔癀、大秦铁路、国投电力、中国核电、迈瑞医疗、华能水电6只个股较“924”时跌幅在10%以上 [7] - 具体来看，片仔癀跌幅为-17.28%，大秦铁路跌幅为-15.89%，国投电力跌幅为-15.45%，中国核电跌幅为-14.66%，迈瑞医疗跌幅为-13.92%，华能水电跌幅为-12.00% [8] 主要指数与行业板块表现对比 - 自“924”时点以来，红利系指数表现明显跑输其他主要指数，其中红利指数累计上涨5.9%，红利低波指数上涨10.4%，中证红利指数上涨11.7% [10] - 所有31个申万一级行业板块收盘点位均高于“924”时水平，平均涨幅近58.12%，中位数涨幅达53.42% [10] - 通信、有色金属、电子、综合板块指数区间涨幅翻倍，且均在1.3倍以上 [10] - 煤炭、食品饮料、公用事业、银行、交通运输板块涨幅靠后，其中煤炭板块区间涨幅仅为0.6% [10] 表现落后的细分板块 - 从申万三级行业看，有9个板块指数自“924”以来累计收跌，分别为血液制品、铁路运输、水力发电、白酒、冰洗、辅料、油品石化贸易、动力煤、焦煤 [12] - 疫苗、教育出版、港口、快递、高速公路、综合乘用车、肉制品、风力发电、空调、房屋建设等板块的涨幅也相对靠后 [12]

量化模型与因子总结 根据所提供的融资融券周报内容，报告主要描述了市场两融数据的统计与排名情况，并未涉及传统意义上的量化预测模型（如多因子选股模型、风险模型）或用于预测收益的量化因子的构建与回测。报告内容聚焦于对融资融券业务数据的描述性统计和横向比较。 因此，报告中涉及的“模型”或“因子”更准确地说是用于观察市场情绪和资金动向的**统计指标**。以下是这些指标的总结： 量化指标与构建方式 1. **指标名称**：融资净买入额[2][29] * **构建思路**：衡量特定时间段内（如一周）融资买入资金与偿还资金的净差额，反映投资者通过融资加杠杆的净意愿和资金流向[2]。 * **具体构建过程**：计算周期内每日融资买入额与融资偿还额的差值，并对周期内的日度差值进行求和。 $$融资净买入额_t = \sum_{i=1}^{n} (融资买入额_{t,i} - 融资偿还额_{t,i})$$ 其中，`t` 代表统计周期（如上周），`i` 代表周期内的第 `i` 个交易日，`n` 为周期内的交易日数量[2]。报告中直接使用了该计算结果。 2. **指标名称**：融券净卖出额[2][30] * **构建思路**：衡量特定时间段内融券卖出量与偿还量的净差额，反映投资者通过融券做空的净意愿[2]。 * **具体构建过程**：计算周期内每日融券卖出量与融券偿还量的差值，并对周期内的日度差值进行求和。 $$融券净卖出额_t = \sum_{i=1}^{n} (融券卖出量_{t,i} - 融券偿还量_{t,i})$$ 其中，`t` 代表统计周期，`i` 代表周期内的第 `i` 个交易日[2]。报告中直接使用了该计算结果。 3. **指标名称**：融资买入额占成交额比例[34][35] * **构建思路**：衡量融资买入交易在市场总成交中的活跃度，比例越高说明杠杆资金对交易的贡献度越大[34]。 * **具体构建过程**：用周期内的融资买入总额除以同期市场总成交金额。 $$融资买入额占成交额比例_t = \frac{融资买入总额_t}{市场总成交金额_t} \times 100\%$$ 报告中对行业和个股均计算了此指标[34][35][48]。 4. **指标名称**：融资余额占流通市值比例[34][35] * **构建思路**：衡量融资杠杆资金在标的证券流通盘中的占比，反映整体的杠杆水平[34]。 * **具体构建过程**：用期末的融资余额除以标的证券（或行业）的流通市值。 $$融资余额占流通市值比例_t = \frac{融资余额_t}{流通市值_t} \times 100\%$$ 报告中对各行业计算了此指标[34][35]。 5. **指标名称**：融券卖出额占成交额比例[39][40] * **构建思路**：衡量融券卖出交易在市场总成交中的活跃度[39]。 * **具体构建过程**：用周期内的融券卖出总额除以同期市场总成交金额。 $$融券卖出额占成交额比例_t = \frac{融券卖出总额_t}{市场总成交金额_t} \times 100\%$$ 报告中对各行业计算了此指标[39][40]。 6. **指标名称**：融券余额占流通市值比例[39][40] * **构建思路**：衡量融券做空头寸在标的证券流通盘中的占比[39]。 * **具体构建过程**：用期末的融券余额除以标的证券（或行业）的流通市值。 $$融券余额占流通市值比例_t = \frac{融券余额_t}{流通市值_t} \times 100\%$$ 报告中对各行业计算了此指标[39][40]。 指标观察结果（截至报告期） 报告展示了截至2026年1月20日当周（1月14日-1月20日）的各项指标取值或排名，具体如下： 1. **市场整体指标**： * 沪深两市两融余额：27，003.83亿元，较上周增加265.01亿元[12] * 融资余额：26，830.44亿元，较上周增加267.64亿元[12] * 融券余额：173.39亿元，较上周减少2.63亿元[12] 2. **行业层面指标（示例）**： * **融资净买入额较多行业**：电子、电力设备、非银金融[29] * **融资净买入额较少行业**：国防军工、计算机、传媒[29] * **融券净卖出额较多行业**：电子、有色金属、机械设备[30] * **融券净卖出额较少行业**：医药生物、非银金融、国防军工[30] * **融资买入额占成交额比例较高行业**：非银金融 (13.80%)、通信 (11.51%)、电子 (11.36%)[35] * **融资买入额占成交额比例较低行业**：纺织服饰 (4.51%)、轻工制造 (4.89%)、建筑材料 (6.54%)[35] * **融资余额占流通市值比例较高行业**：计算机 (4.07%)、通信 (3.67%)、国防军工 (3.39%)[35] * **融资余额占流通市值比例较低行业**：石油石化 (0.75%)、银行 (0.81%)、煤炭 (0.89%)[35] 3. **ETF层面指标**： * **融资净买入额前五名ETF**：华夏中证电网设备主题ETF (42，229.12万元)、南方中证500ETF (29，009.06万元)、国泰中证半导体材料设备主题ETF (28，963.37万元)、富国中债7-10年政策性金融债ETF (21，463.91万元)、国泰中证全指证券公司ETF (20，317.96万元)[44][45] 4. **个股层面指标**： * **融资净买入额前五名个股**：中国平安 (230，635.55万元)、中际旭创 (222，341.42万元)、贵州茅台 (208，627.60万元)、长江电力 (196，945.53万元)、特变电工 (185，731.37万元)[47][49] * **融资买入额占成交额比例前五名个股**：江化微 (28.41%)、安联锐视 (22.84%)、西山科技 (22.13%)、光大银行 (21.95%)、唯特偶 (21.77%)[48][49] * **融券净卖出额前五名个股**：杰瑞股份 (1，866.91万元)、巨人网络 (1，766.64万元)、通富微电 (1，760.36万元)、用友网络 (1，563.37万元)、平安银行 (1，485.72万元)[50][51]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“增持”（维持）[2] - 发电行业评级为“增持”（维持）[2] 核心观点 - 中国电力行业供需最严峻的时刻已经过去，2026年开始电力供给侧增速将放缓，需求侧有望回升，电价和电力股估值已步入底部区间[4] - 中美电价“剪刀差”已经形成并可能持续扩大，2026年起中国工业电价预计将明显低于美国，利好中国制造业全球竞争力[4][6] - 决定电力股估值的核心逻辑在新型电力时代已发生变化，衡量行业景气度的最佳指标是容量电价，而非电量电价、点火价差或利用小时[4][7][15] - 美国“电荒”与中国“电卷”的局面不可能长期持续，推荐低估值的电力运营商[4][8] 中美电力供需与“缺电”本质分析 - 疫情后中美“缺电”本质相同：均源于基荷电源增长降速，而需求出现结构性超预期（中国出口、美国AI），容易引发供电危机[5][26] - 2022-2026年，美国整体装机增速高于电量增速3个百分点，但基荷电源因火电退役而下降，其保供压力在2022年时并不比当时的中国小[36][37] - 中国通过全国统一电力大市场的制度优势和强大的协调能力（煤矿/火电/电网），利用省间互济等方式，度过了2023-24年新增火电装机投产前的空白期[5][42] - 美国的“缺电”呈现高度“局部性”，与2022年中国部分地区缺电而其他地区限电的情况类似，解决方案大概率殊途同归[5][50] 中美电价“剪刀差”成因与趋势 - 电价“西升东降”的本质原因是2024年以来中美一次能源价格分化：中国煤价回落 vs 美国气价上涨[6][18] - 2024年以来，燃料成本变化贡献了美国电价上涨的70%[6][72] - 2025年下半年开始，中美工业电价已频繁出现倒挂，预计2026年起“剪刀差”将持续扩大[6][74] - 截至2026年1月，中美加权平均批发市场电能量电价水平接近，但美国在辅助服务、容量电价、输配电价等环节的成本显著高于中国[60][61] - 历史上，美国燃气发电成本长期低于中国燃煤发电成本的情况并不常见，当前倒挂难以持续[6][114] 中国电力供需展望 - 2025年是中国基荷电源装机增速（5%）超过用电负荷增速（4%）的年份，供需最为宽松[6][123] - 2026年开始，中国基荷电源并网将降速，新能源装机增速也将快速回落至15%（与美国2024年低点相近）[6][119] - 2026年起，中国制造业投资提速将带动用电负荷回升，电力供需最宽松的时候已经过去[7][123] - 火电利用小时恶化最快的阶段已经结束，得益于落后机组淘汰加速及“十五五”用电需求的稳健增长[126] 中美电力股估值比较与驱动因素 - 2023年开始，中美电力股平均市净率（PB）已拉开2倍以上的差距，目前美股PB是A股的3-4倍[4][7][18] - 2020-22年，中美电力股市盈率（PE）相近，但2024年以来，随着美国AI缺电逻辑兑现，美股电力板块估值快速上行，与中国电力企业估值差距拉大[7][129][140] - 火电企业的PB主要由容量电价驱动，而非化石能源（水电、核电、绿电）的PB则与电能量电价的绝对值相关性显著[7][141][144] - 中国火电企业的PB在2021年底电价上浮政策出台时达到高点，并在2023年中因容量电价预期而明显修复[144] 投资建议与推荐主线 - 主线一：2026年容量电价提升，利好火电龙头，推荐华能国际（A/H）、国电电力、华润电力、中国电力[8] - 主线二：煤炭组预测2026年煤价企稳回升，推荐煤电联营的淮河能源、陕西能源、内蒙华电[8] - 主线三：电能量电价已至底部区间，推荐：1）电价率先企稳的区域电力公司，如京能电力、建投能源、湖北能源；2）受益于电量电价修复的可再生能源电力企业，如川投能源、国投电力、中国核电、中国广核（A/H）、福能股份、龙源电力（H）、绿发电力、节能风电、桂冠电力、甘肃能源、华能水电和京能清洁能源[8]

宽基ETF资金大规模流出与市场结构变化 - 近期A股宽基ETF出现连续净赎回，1月15日和1月16日分别流出687亿元和863亿元，创下有史以来单日流出金额最高纪录 [1] - 截至1月19日，在全市场6只千亿级规模的权重宽基ETF中，有4只产品近三个交易日的份额下降超过10% [1] - 作为市场风向标，规模最大的华泰柏瑞沪深300ETF份额已回落至778.63亿份，规模约3692亿元，创2024年8月以来新低，回到了此轮牛市启动前水平 [1] - 华夏沪深300ETF规模跌破2000亿元大关，易方达沪深300ETF份额也出现缩水 [1] - 部分创业板、科创板相关ETF份额亦显著下滑，科创50ETF易方达、创业板ETF易方达近3日份额降幅分别达34.55%和20.22% [3] 资金流向新目标：商品、跨境及窄基ETF - 在宽基ETF资金流出的同时，部分资金转向布局商品型ETF、跨境ETF及窄基ETF [3] - 南方有色ETF成为年内唯一一只资金净流入规模超百亿元的产品，净流入高达100.87亿元，年内涨幅超过12% [3] - 永赢卫星ETF、嘉实软件ETF、广发传媒ETF、广发港股非银ETF等产品获资金净流入规模均超60亿元 [3] - 华夏电网设备ETF、国泰半导体设备ETF、永赢卫星ETF、华夏有色金属ETF等净流入均超25亿元 [3] ETF资金流出对个股及板块的冲击效应 - 根据中信证券测算，将1月15日至1月16日期间ETF申赎金额穿透至个股后，主板、创业板、科创板股票分别被ETF卖出946亿元、334亿元和265亿元 [3] - 分大小盘看，沪深300和中证500空间成分股分别被ETF卖出1175亿元和221亿元，中证1000及小盘股受到卖出压力较小 [3] - 分行业看，银行、食品饮料、煤炭、非银金融日均卖出金额占日均成交额的比例分别高达26.1%、12.8%、9.9%和9.3% [3] - 电子、电力设备及新能源、医药、通信等行业卖出冲击系数处于3%至5%左右 [3] - 有色金属、国防军工、基础化工、计算机等行业冲击系数在2%以下 [3] 监管部门采取市场“降温”措施 - 近期市场出现过快上涨、情绪过热迹象后，监管部门及时采取“降温”措施 [5] - 1月14日，沪深北交易所罕见集体发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [6] - 当天多只权重股尾盘竞价出现巨额压单，例如招商银行卖一位置出现164万手（1.64亿股）压单，按收盘价计算金额超65亿元 [6] - 1月15日，证监会召开2026年系统工作会议，提出全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节，强化交易监管，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等行为，坚决防止市场大起大落 [6] 对A股中长期前景的观点分歧与展望 - 对于A股中长期前景，投资者观点存在分歧：部分认为经历改革后有望走出中长期慢牛，另一部分则认为A股可能难以摆脱高波动的牛熊周期轮动 [7] - 中金公司指出，随着宏观范式转变与资本市场制度改革推进，A股底层环境已发生质变 [7] - 国际货币秩序重构带来“新秩序”，全球资金再配置为A股注入外部动力 [7] - 经济转型与新质生产力崛起形成“新动能”，盈利稳定性与可持续性显著提升 [7] - 投融资改革、“稳市”机制与中长期资金入市构建“新生态”，市场韧性与吸引力持续增强 [7] - 在此背景下，A股“这次可能不一样”，比以往更具备形成“有底无顶”慢牛的条件 [7]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：电力行业，特别是水电板块[1] * 公司：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源[8] 核心观点与论据 * **长江电力基本面稳中向好，近期股价下跌为短期资金行为** * 基本面：2025年全年发电量同比增长接近4%，其中第四季度单季度增速接近20%[2]；2025年全年收入同比增长1.6%[2]；2025年第四季度确认了约10亿人民币的非经常性损益（推测与参股的南网数字集团IPO有关）[3]；截至2025年12月31日，主要水库蓄水水位较去年同期提升2-4米，有利于后续发电[4] * 股价表现：上周（会议召开前一周）股价单周下跌2.82%，为2025年初以来最大周度跌幅[1]；上周资金净流出达9.5亿人民币，为2025年3月以来周度新高[5] * 下跌归因：市场风险偏好回升及债券市场调整压力，导致具有类债属性的长江电力资金流出[5]；作为市值近7000亿人民币的权重股，可能受到宏观调控资金的影响以稳定市场[6] * **长江电力当前具备突出的绝对收益与红利价值，配置价值凸显** * 股息回报：公司已将70%分红承诺续期至2030年[6]；基于业绩预期及延续24年实际分红比例（略高于70%）测算，预期股息率接近3.9%[7] * 息差优势：当前预期股息率与10年期国债收益率的息差超过200个基点，为2014年（近11-12年）以来的历史最高水平[7] * 历史规律：自2014年以来，长江电力单周跌幅超过2.5%的次数仅占所有交易日的10%[8]；历次息差达到高位后，股息率均出现明显下滑（对应股价上涨）[8] * **对其他水电公司的观点** * **华能水电**：面临电价压力与成长空窗期。云南地区1月份代理购电价格同比下滑约两三分钱，对其不利[10]；2026-2027年将进入成长空窗期[11]；建议等待估值消化和电价谈判落地[15] * **国投电力与川投能源**：核心资产均为雅砻江水电，2025年业绩预计受电价影响约6%[11] * **国投电力**：除水电外还有火电业务，火电受电价冲击首当其冲[11]；当前股价（约13.1-13.2元人民币）接近社保基金定增成本价（约12.7元人民币），向下空间有限，若再下跌可能出现较好买点[14][15]；短期建议观望[15] * **川投能源**：更受关注。雅砻江电价影响带来的业绩冲击约3亿人民币[12]；成长性明确：2025年新投产的盈江水电站将贡献利润[12]；2025-2026年大渡河机组投产及补偿效益，预计能为川投能源（参股20%）带来接近3亿人民币的投资收益[12]；雅砻江未来还有780多万千瓦水电装机及水风光一体化建设潜力[12]；展望未来10年，自身利润复合成长性预计接近6%[13]；分红能力有望提升，若分红比例对标国投电力（55%），股息率也能站上3%以上，长期复合收益率可达9-10%[13][14]；当前股价处于相当底部水平[15] 其他重要内容 * **会议背景**：本次会议是“能源华章系列”周度电话会议，旨在更新水电板块情况，因过去一周以长江电力为首的权重水电股出现较大回撤[1] * **行业比较**：过去一个月，火电和绿电板块有较多边际变化，而水电板块基本面变化不明显[1] * **长江电力非经常损益推测**：10亿人民币的非经常损益可能源于对参股的非上市主体（南网数字集团）在完成IPO后，会计核算口径变化确认的一次性投资收益[3] * **投资建议总结**： * 长江电力：已到绝对意义上的低点，可作为绝对收益选择[15] * 川投能源：处于相当底部水平[15] * 国投电力：建议观望[15] * 华能水电：需要估值端更好消化，等待电价谈判落地[15]