文章核心观点 记者走进中国移动了解移动网络创新发展，介绍了5G网络应用场景拓展、5G - A加速落地及6G发展规划与潜力 [1] 5G网络应用场景 - 我国移动通信从1G空白到5G引领实现跨越式发展，改变全球产业格局 [1] - 2024年是5G商用5周年，中国移动构建全球规模最大5G网络，基站超230万个，用户超5.5亿户 [1] - 中国移动在珠峰海拔6500米前进营地开通全球海拔最高5G基站，实现珠峰北坡登山线路及峰顶覆盖 [3] - 5G技术融入千行百业，从方案到产品、从“样板房”到“商品房”过渡，应用案例超4.8万个，覆盖80个国民经济大类 [3] - 中国移动为福田康明斯打造5G专网，深度赋能生产全流程，实现效率提升等多重突破 [3] - 福田康明斯车间机械臂将接入5G专网，实现5G + AI视觉质检 [4] 5G - A加速落地 - 海澜之家示范店应用5G - A无源物联技术，可助力门店全自动入库和商品自动盘点，盘点时长从几天降至几分钟 [5] - 2024年是5G - A商用元年，中国移动提出新型服务化架构与机制，为产业数字化转型注入新动力 [5] 6G发展规划 - 6G将从万物互联升级为万物智联，需求为“三个倍增，三个一体”，预计2030年左右具备商用能力 [6] - 6G将构建数字孪生世界，支撑AI技术应用，面向更多场景和多维任务需求 [6] - 6G是信息全过程转变，将给各领域带来深刻变革，提升生活、生产和城市运行效率 [8] - 中国移动6G实验室正打造通感算智融合研发试验装置，资源开放共享，带动产业发展 [8]

文章核心观点 3月24日港股市场北水成交净买入25.32亿港元 内资加仓美团 - W等股 抛售中国移动等股 多只股票有相关业绩情况及研报分析[1] 北水成交情况 - 3月24日北水成交净买入25.32亿港元 其中港股通(沪)成交净买入21.88亿港元 港股通(深)成交净买入3.44亿港元[1] - 北水净买入最多的个股是美团 - W、比亚迪股份、快手 - W 净卖出最多的个股是比亚迪电子、中国移动、中芯国际[1] 部分股票资金流向及相关消息 净买入股票 - 美团 - W获净买入8.02亿港元 港股通(深)活跃成交股中获净买入8.05亿港元 招银国际称美团4Q24营收885亿元人民币 同比增长20% 较预期高1% 调整后净利润98亿元人民币与预期基本一致 预计加大国际扩张投资 推动业务提高运营效率 中信证券指出美团在新技术方向展开探索与落地尝试 有望优化效率与体验、夯实竞争实力[2][4] - 比亚迪股份获净买入4.27亿港元 比亚迪即将盘后公布业绩 市场预计2024年营收突破1000亿美元 大和研报称欧洲每年新车需求量达1400万辆 比亚迪有潜力在欧洲每年销售100万辆NEV 且有决心进入欧盟市场[5] - 快手 - W获净买入2.55亿港元 快手将于25日公布年度业绩 高盛预测去年第四季销售按年升9% 受惠广告及毛交易总额按年升15%及14% 非公认会计准则净利润率料为13.1% 按季升0.4个百分点 non - GAAP净利润料47亿元 市场讨论转向潜在受惠AI[5] 净卖出股票 - 越疆遭净卖出2954万港元 盘后发布业绩 全年收入3.74亿元人民币 同比增加30.3% 净亏损9540万元 同比减少7.6% 经调整后净亏损3650万元 同比减少55.4% 近日公布全球首款“灵巧操作 + 直膝行走”全尺寸人形机器人Dobot Atom 可能加速行业从研发向量产转型[6] - 中芯国际遭净卖出3.3亿港元 高盛看好其长期增长 源于本土无晶圆厂客户不断增长的需求 短期内预计利润率将逐步回升[6] - 中国移动遭净卖出3.51亿港元 瑞银调低其2025 - 2027年资本支出6 - 8% 上调2025 - 2027年净利润1 - 4% 因人工智能基础设施等新业务领域投资使营运支出增加部分抵消影响 预测2026年派息比率将达76%[6][7] - 比亚迪电子、阿里巴巴 - W、腾讯分别遭净卖出3.96亿、1.82亿、4042万港元[7] 其他股票资金流向 - 小米集团 - W净流入 - 10.01亿港元 买入额22.48亿港元 卖出额32.49亿港元[2] - 腾讯控股净流入 + 4.63亿港元 买入额16.67亿港元 卖出额12.04亿港元[2] - 阿里巴巴 - W净流入 + 6250.64万港元 买入额14.66亿港元 卖出额14.03亿港元[2] - 小鹏汽车 - W净流入 - 4386.18万港元 买入额3.25亿港元 卖出额3.68亿港元[4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][18] 报告的核心观点 - 2024年公司净利润持续稳定增长，收入站稳万亿平台，收入利润有望持续增长 [10] - 深化战略转型，“第二曲线”增长动能强劲，2025年数字化转型收入将持续良好增长 [11] - 个人市场ARPU稳中有降、家庭市场ARPU稳健提升，2025年移动和家庭综合ARPU延续平稳趋势 [12] - 折旧摊销占收比持续下行，费用管控稳健，加强研发投入 [12] - 加强算力投资，规划智算能力显著提升 [15] - 计划3年内派息率逐步提升至75%以上 [17] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收10408亿元（同比+3.1%），归母净利润1384亿元（同比+5.0%），四季度营收2493亿元（同比+6.7%），归母净利润275亿元（同比+4.7%） [1][10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1464/1549/1647亿元 [4][18] 市场表现 - 个人市场：2024年移动客户总数达10.04亿户，5G网络客户数5.52亿户，移动ARPU为48.5元，同比减少1.6%；2025年5G网络客户规模净增5000万户 [2][12] - 家庭市场：2024年有线宽带客户达3.15亿户，家庭宽带客户2.78亿户，家庭客户综合ARPU为43.8元，同比增长1.6%；2025年家庭宽带客户规模净增1800万户 [2][12] - 政企市场：2024年实现收入2091亿元（同比+8.8%），政企客户达3259万家，移动云实现收入1004亿元（同比+20.4%） [2][11] 投资与规划 - 2024年完成投资1640亿元，规划2025年投资1512亿元，其中5G网络投资规划582亿元（同比-15.7%），算力规划投资373亿元（同比+0.5%） [3][15] - 规划2025年底通算（FP32）算力累积达8.9 EFLOPS（同比提升0.4 EFLOPS）、智算（FP16）算力大于34 EFLOPS（同比提升约4.8EFLOPS） [3][15] 派息情况 - 董事会建议2024年全年派息率为73%，对应末期股息每股2.49港元，2023年全年股息合计每股5.09港元，较2023年同比增长5.4% [3][17] - 公司规划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上 [3][17] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,009,309|1,040,759|1,073,537|1,109,727|1,149,651| |(+/-%)|7.7%|3.1%|3.1%|3.4%|3.6%| |净利润(百万元)|131766|138373|146408|154847|164697| |(+/-%)|5.0%|5.0%|5.8%|5.8%|6.4%| |每股收益（元）|6.44|6.76|6.85|7.25|7.71| |EBIT Margin|14.3%|15.2%|15.3%|15.8%|16.1%| |净资产收益率（ROE）|10.1%|10.2%|10.5%|10.7%|11.1%| |市盈率（PE）|16.3|15.5|15.3|14.5|13.6| |EV/EBITDA|9.0|8.3|8.3|7.8|7.5| |市净率（PB）|1.65|1.58|1.60|1.55|1.51|[5]

报告公司投资评级 - 对中国移动港股和 A 股均维持“买入”评级，目标价分别为 98.7 港元和 126.6 元人民币 [4][6][12] 报告的核心观点 - 中国移动 2024 年度业绩符合预期，收入和归母净利润均实现增长，派息率提升，股息吸引力高，在“AI+”赛道迎来新机遇，长期看好其经营韧性与竞争力 [1] - 新旧增长动能转换稳步推进，个人、家庭、政企市场各有表现，AI 云业务发展提速，智算资源利用率提升，未来 AI 相关收入有望成新增长引擎 [2] - 资本开支稳步下降，盈利能力及现金流表现优异，随着 5G 进入投资回收期，折旧摊销费用下降，投资收益增长，自由现金流增长为分红提供保障 [3] - 预计 25 - 27 年归母净利润和 BPS 增长，考虑盈利能力和数字化业务潜力，给予 A 股和 H 股相应 PB 估值，维持“买入”评级 [4][12] 各部分总结 业绩表现 - 2024 年营业收入同比增长 3.1%至 10408 亿元，归母净利润同比增长 5.0%至 1383.7 亿元，派息率提升至 73%，每股派发 5.09 港元股息，同比增长 5.4% [1] 市场表现 - 个人市场 24 年收入小幅下滑 1.3%，移动客户规模达 10 亿户，ARPU 值 48.5 元保持领先 [2] - 家庭市场量价齐升，有线宽带客户数达 3.15 亿户，家庭客户综合 ARPU 同比增长 1.6%至 43.8 元 [2] - 政企市场移动云收入同比增长 20.4%至 1004 亿元，AI 云业务发展提速，GPU 利用率从 24 年的 20%增至 68%，资源售卖率达 77%，同比增长超 40pct [2] 资本开支与盈利 - 2024 年资本开支同比下降 9%至 1640 亿元，预计 2025 年进一步下降 8%至 1512 亿元，其中 373 亿元投向算力领域 [3] - 2024 年净利率同比提升 0.24pct 至 13.31%，ROE 同比提升 0.1pct 至 10.1%，投资收益同比增长 24%至 111 亿元 [3] - 自由现金流同比增长 23%至 1517.2 亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年归母净利润为 1455/1524/1590 亿元，BPS 为 66.61/68.69/70.76 元 [4][12] - 给予 A 股 1.9 倍 25 年 PB，对应目标价 126.6 元；给予 H 股 1.36 倍 2025 年 PB，对应目标价 98.7 港元 [4][12] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1,009,309|1,040,759|1,077,430|1,114,306|1,151,863| |+/-%|7.69|3.12|3.52|3.42|3.37| |归属母公司净利润(人民币百万)|131,766|138,373|145,455|152,351|159,016| |+/-%|5.03|5.01|5.12|4.74|4.37| |EPS(人民币，最新摊薄)|6.16|6.45|6.75|7.06|7.37| |ROE(%)|9.99|10.12|10.28|10.44|10.58| |PE(倍)|17.05|16.28|15.57|14.86|14.24| |P B(倍)|1.69|1.63|1.58|1.53|1.48| |EV EBITDA(倍)|3.95|3.70|4.16|3.65|3.33|[5] 全球主要运营商 PB 估值 |公司名称|公司代码|股价(元)|BPS（人民币元）2024A/E|2025E|2026E|PB（倍）2024A/E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中国联通 - A|600050 CH|5.71|5.26|5.45|5.65|1.09|1.05|1.01| |中国电信 - A|601728 CH|7.51|5.01|5.15|5.31|1.50|1.46|1.41| |Verizon|VZ US|43.94|172.07|184.60|200.21|1.82|1.69|1.56| |AT&T|T US|26.84|106.17|117.60|124.53|1.80|1.62|1.53| |Telefonica|TEF SM|4.67|15.71|29.32|29.09|2.29|1.23|1.24| |Orange|ORA FP|11.79|76.23|101.22|104.88|1.19|0.90|0.87| |SK Telecom|034730 KS|138600.00|2274.00|2032.00|2118.00|0.32|0.35|0.34| |LG Uplus Corp|032640 KS|10820.00|98.27|102.75|106.96|0.57|0.55|0.53| |Nippon Telegraph|9432 JP|150.00|5.59|6.01|6.49|1.27|1.18|1.10| |Telekomunikasi|TLKM IJ|2430.00|0.64|0.66|0.69|1.80|1.75|1.67| |HKT - SS|6823 HK|10.12|4.75|4.59|4.46|1.95|2.02|2.08| |平均值| - | - | - | - | - |1.42|1.25|1.21|[13]

关联交易数据 - 《金融服务协议》服务期限为2022年1月1日至2024年12月31日[1] - 2024年移动集团及子公司存款预计上限700亿元，实际406.25亿元，利率0.46%-1.35%[4] - 2024年移动集团及子公司其他金融服务预计上限40亿元，实际2.35万元[4][9] - 2024年中国铁塔存款预计上限0.4亿元，实际0元[4][9] - 2024年中国铁塔贷款预计上限40亿元，实际0元[4][9] - 2024年中国铁塔其他金融服务预计上限9.6亿元，实际0元[4][9] - 2024年移动集团及非上市子公司存款限额70000百万元，存入3408百万元，取出129717百万元，期末18884百万元[13] - 2024年中国铁塔贷款限额4000百万元，业务发生额和余额均为0[15] - 2024年公司为移动集团办委托贷款收手续费2.35万元[19] 股权信息 - 中国移动通信有限公司持有中国铁塔27.93%的股权[6] 风险预案 - 2022年3月23日通过《风险处置预案》议案[21] - 2023年3月23日通过修订《风险处置预案》议案[23] - 按《风险处置预案》开展业务，未发生风险事件[25] 其他 - 关联交易信息披露文件已发布于上交所网站[26] - 关联交易对公司财务和经营无不利影响[27] - 保荐机构认为协议条款完备，定价符合约定，履行良好[28] - 保荐机构认为信息披露具备真实性[28] - 《风险处置预案》及修订议案无需提交股东大会审议[22][24] - 关联董事对相关事项回避表决[23]

审计相关 - 审计中国移动2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[4] - 审计报告日期为2025年3月20日[11] 内控情况 - 建立健全和实施内部控制并评价有效性是中国移动董事会的责任[3] - 中国移动于2024年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[8] 风险提示 - 内部控制有固有局限性，根据审计结果推测未来有效性有风险[5]

募集资金情况 - 公司A股每股发行价57.58元，初始发行8.457亿股，行使超额配售选择权后最终发行9.02767867亿股，募集资金总额519.8137378186亿元，净额513.7387946774亿元[1] - 2024年度使用募集资金投入募投项目约13.41亿元[2] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金投入募投项目约509.12亿元[2] - 截至2024年12月31日，募集资金账户余额约12.79亿元[2] 账户余额情况 - 截至2024年12月31日，招商银行北京首体支行NRA110921019110888账户余额7427.722883万元[5] - 截至2024年12月31日，招商银行北京首体支行999012318210503账户余额2.8968496936亿元[5] 募投项目情况 - 5G精品网络建设项目累计投入273.13亿元，投入进度100%，2022年达到预定可使用状态[23] - 云资源新型基础设施建设项目本年度投入4.02亿元，累计投入64.10亿元，投入进度93%，2024年达到预定可使用状态[23] - 智慧中台建设项目本年度投入0.96亿元，累计投入42.99亿元，投入进度100%，2024年达到预定可使用状态[23] 其他情况 - 截至2024年12月31日，募投项目已整体结项，节余募集资金4.62亿元，利息收入8.17亿元，节余募集资金（含利息收入）将转入自有资金账户用于永久性补充流动资金[15] - 2023年部分募投项目延期，云资源新型基础设施建设项目、智慧中台建设项目、新一代信息技术研发及数智生态建设项目达到预定可使用状态日期延期至2024年底[16]

业绩总结 - 2024年度营业收入10407.59亿人民币，较2023年度增长3.12%[28] - 2024年度营业成本7387.72亿人民币，较2023年度增长2%[28] - 2024年度净利润1385.26亿人民币，较2023年度增长4.99%[28] - 2024年投资收益146.57亿人民币，较2023年增长48.26%[28] - 2024年其他综合收益的税后净额为25.38亿元，2023年为15.12亿元[32] - 2024年综合收益总额为1410.64亿元，2023年为1334.47亿元[32] - 2024年基本每股收益为6.45元，2023年为6.16元[32] 财务数据 - 2024年12月31日资产总计20728.27亿人民币，较2023年增长5.9%[21] - 2024年12月31日负债合计7115.88亿人民币，较2023年增长10.04%[24] - 2024年12月31日股东权益合计13612.39亿人民币，较2023年增长3.85%[24] - 2024年货币资金2422.75亿人民币，较2023年增长35.52%[21] - 2024年应收账款757.41亿人民币，较2023年增长37.9%[21] - 2024年应付账款3543.41亿人民币，较2023年增长19.13%[24] - 2024年销售商品、提供劳务收到的现金为10781.9亿元，2023年为10504.28亿元[34] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为315.741亿元，2023年为303.78亿元[34] - 2024年投资活动使用的现金流量净额为 - 185.194亿元，2023年为 - 205.699亿元[34] - 2024年筹资活动使用的现金流量净额为 - 105.167亿元，2023年为 - 123.843亿元[34] - 2024年末现金及现金等价物余额为1673.09亿元，2023年末为1415.59亿元[34] - 2024年度股东权益增加50.554亿元，2023年度增加44.562亿元[37][38] 资产相关 - 2024年末交易性金融资产合计1531.94亿元，2023年末为1560.18亿元[167] - 2024年末应收账款账面余额1112.04亿元，净额757.41亿元；2023年末账面余额785.2亿元，净额548.81亿元[168] - 2024年末按欠款方归集的余额前五名的应收账款和合同资产合计57.81亿元，占比4.21%[168] - 2024年末个人客户组合应收账款账面余额77.68亿元，2023年末账面余额73.32亿元[172] - 2024年末政企客户组合1年以内应收账款78.5亿元，2023年末70.72亿元[178] - 2024年末其他应收款账面余额280.6亿元，账面价值278.17亿元；2023年末账面余额445.98亿元，账面价值443.62亿元[181] - 2024年12月31日存货账面余额115.1亿元，账面价值112.29亿元；2023年账面余额123.28亿元，账面价值120.26亿元[189] - 2024年12月31日合同资产262.49亿元，合计206.65亿元；2023年合同资产244.56亿元，合计194.07亿元[191] - 2024年12月31日其他流动资产合计282.2亿元；2023年合计239.17亿元[192] - 2024年12月31日债权投资合计73.31亿元；2023年合计56.28亿元[194] - 2024年12月31日其他债权投资合计108.56亿元，2023年为29.95亿元[196] - 2024年12月31日长期股权投资合计198.563亿元，2023年为181.715亿元[197] - 2024年浦发银行长期股权投资年末余额为125.465亿元，2023年为117.936亿元[199] - 2024年中国铁塔长期股权投资年末余额为55.461亿元，2023年为54.365亿元[199] - 2024年其他长期股权投资年末余额为17.455亿元，2023年为8.8亿元[199] 会计政策与调整 - 2024年1月1日起，公司将5G无线及相关传输设备的折旧年限由7年调整为10年[95][152] - 5G无线及相关传输设备折旧年限变更使公司2024年度的折旧及摊销减少约190.69亿元[152] - 公司于2024年度执行《企业会计准则解释第17号》和《企业会计准则解释第18号》相关规定，未对财务状况及经营成果产生重大影响[149][150][151] 税务相关 - 公司中国内地各子公司2024及2023年度企业所得税法定税率为25%，香港子公司适用16.5%税率[157] - 公司增值税一般计税方法下，销项税额按销售额的6%、9%和13%计算[158] - 中国移动通信集团西藏等多家公司2024及2023年度企业所得税税率为15%，有效期至2030年[161] - 中移动信息技术等多家公司2024及2023年度适用高新技术企业15%企业所得税优惠税率[163] - 中国移动通信集团海南有限公司2020 - 2024年适用15%企业所得税优惠税率[164] - 2023年1月1日至2023年12月31日，公司部分内地电信服务子公司可按当期可抵扣进项税额加计5%抵减增值税应纳税额[164] - 2023年1月1日至2027年12月31日，公司部分内地先进制造业子公司可按当期可抵扣进项税额加计5%抵减增值税应纳税额[164] - 2023年1月1日起，企业研发费用未形成无形资产的按实际发生额100%税前加计扣除，形成无形资产的按成本200%税前摊销[166]

关联交易 - 公司与中国铁塔协议合作超三年，每三年重审披露[2] - 关联交易遵循公平自愿，定价公允合理[2] - 独立非执行董事同意继续履行关联交易协议议案[2]

审计相关 - 公司评估毕马威华振和毕马威香港2024年度履职情况[1] - 二者审阅公司2024年半年度财报，审计2024年度财报及内控有效性[1] - 二者就公司募集资金、关联方占用资金等情况出具报告[1] 评估结果 - 评估认为二者专业胜任等方面符合规定且执业良好[1]