纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工程机械、叉车、智能物流、无人叉车、人形机器人、机械 - **公司**：徐工机械、三一重工、山推柳工、中联重科、安徽合力、杭叉集团、智元语数、上纬新材、巨升智能、宇树、绿谐波、中大力德、永新股份、奥比中光、汉威科技、海田国际、福斯达 纪要提到的核心观点和论据 - **工程机械行业** - **2025年6月数据表现**：内销增长约6%，出口增长20%；小挖国内市场增长超10%，大挖基本持平，中挖下滑近10%；出口中大中型挖掘机表现突出，中挖增长超20%，大挖增长近50%[2] - **2025年全年预期**：内需回归健康温和复苏，出口维持15%增速；6月市场趋于稳定，7月第一周个位数增长，非挖掘类产品上半年表现平稳，1 - 6月国内营收略超去年或年初预期[1][3][4] - **下半年趋势**：看好国内大周期向上，由设备更新换代和二手机出海推动，呈温和向上态势；头部企业上半年营收增长约15%，亚非拉和东南亚表现良好，欧洲已恢复，出口预计保持双位数增长[1][5] - **推荐公司**：徐工机械、三一重工、山推柳工、中联重科等传统主机厂，其业绩受内外需共同驱动[6] - **叉车子板块** - **近期表现**：5 - 6月内需持续温和复苏，因去年同期基数低和外向型制造业采购回暖；出口保持双位数增长；无人化技术有望快速放量，锂电化技术已推动行业发展[7] - **未来趋势**：AI赋能下，智能物流和无人叉车市场渗透率预计快速提升，2025年预计有企业营收超10亿元；国内叉车企业具备硬件和场景优势，软件和AI方面加紧投入，有望提升行业整体估值[8] - **推荐公司**：安徽合力、杭叉集团[8] - **人形机器人领域** - **近期进展**：最近一周出现积极变化，智元语数中标上亿级订单，上纬新材披露志远持股信息，智元语数有望2025年底递交科创板IPO申请，资本运作加速发展[1][9][10] - **应用落地**：巨升智能与宇树中标中移信息技术公司代工服务项目，表明在终端商业场景探索逐步落地[11] - **特斯拉进展**：7月10日推出GROK4模型，推理能力提升10倍，Optimus引入GROK应用，助力AI能力提升，产业链积极推进[3][12] - **出口链** - **关税调整**：美国关税调整符合预期，预计最终保持20%水平；中国产品除301关税外额外增加约55%，越南仅20%；部分国家关税有下调[13] - **影响**：北美客户调查供应商海外产能保障情况，确保产能备份；关税落地非利空，中美关系改善预期增强，出口量看好，对美出口链风险降低[13] - **机械行业** - **2025年前景**：坚持哑铃策略，关注新技术领域，如人形机器人、可控核聚变和固态电池等；工程机械、工具五金及注塑机板块有基本面支撑且出口敞口大[14] - **二季度超预期公司**：出口链相关领域的海田国际、3亿以及福斯达等[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 机械行业2025年关注新技术领域，人形机器人及巨神智能领域受资本介入，更多订单落地，特斯拉第四代模型导入及后续股东大会指引推动产业进展，传感器、灵巧手等相关公司因AI技术进步需求增长[14] - 中国出口制造业产能出海与关税政策关联度大，不同国家关税不同，部分国家有下调，北美客户确保中国和海外产能备份，关税落地对美出口链风险降低[13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：CXO 行业、生物制药行业、化学制药行业、多肽 CDMO 行业、ADC CDMO 行业、临床 CRO 行业 - **公司**：康德、药明合联、药明康德、泰格医药、查尔斯河、隆萨、三鑫生物、Londa 公司、三生生物、ICON、MEDPACE、IQVIA 纪要提到的核心观点和论据 - **CXO 行业市场表现** - 2024 年海外市场逐渐回暖，部分国内 CTO 企业新签订单增长；2025 年上半年海外需求增长在业绩体现，国内投资处于底部待恢复[2] - 2025 年第一季度整体营收和利润恢复增长，部分企业受 2024 年 Q1 高基数影响承压，预计二季度维持复苏趋势；代表公司收入、归母净利润及扣非归母净利润分别增长 14%、118%和 28.1%，毛利率企稳，净利率改善，费用率同比下降[1][4] - **全球生物制药和化学制药投资情况** - 2024 年生物制药投资略有增长，化学制药增幅稍大，生物制药基本持平；2025 年第二季度全球和国内生物制药、化学制药投资均略微下滑[1][5] - **国内 CXO 公司订单情况** - 2024 年订单普遍承压，海外订单恢复较好；2025 年第一季度国内业务为主的公司订单开始恢复，如康德一季度在手订单 523 亿元，同比增长 47%，太子事业部订单增长 106%；卡莱英截至 3 月 28 日在手订单 10.8 亿美元，新签快速增长；泰格截至去年底在手订单 158 亿元，同比双位数增长[1][6] - **GLP - 1 类多肽药物市场** - 受益于治疗效果，未来维持较高增速，带动多肽 CDMO 发展；全球多肽 CDMO 市场预计 2032 年达 200 亿美元，国内可能超 40 亿美元；2025 年康德太子业务收入 22.4 亿元，同比增长 188%，推进产能建设，年底产能超 10 万升[1][7] - **ADC 类药物及其相关 CDMO 业务** - 生产工艺难度高，外包比例高，带动 ADC CDMO 业务发展；药明合联 2024 年营收 40 亿元，同比增长 91%，净利润 10.7 亿元，同比增长 277%，未完成订单接近 10 亿美元，同比增 71%[3][8] - **海外 CRO 企业业绩** - 业绩分化明显，查尔斯河收入下滑但 DSA 板块 Netbook to bill 比例达 1 以上，小幅上修全年指引；隆萨 2025 年一季度业绩强劲；三鑫生物预计 2025 年收入增加 20% - 25%[9] - **Londa 公司 CDMO 产能利用率** - CDMO 短产能利用率持续提升，生物药和小分子产能需求旺盛，收购的美国罗氏基地已签第三份长期合约；三生生物 2024 年新签订单超 40 亿美元，2025 年初签 14 亿美元订单[10] - **海外临床 CRO 企业对市场需求态度** - 受投资、政策和宏观环境影响，ICON 和 MEDPACE 谨慎，查尔斯河谨慎乐观，IQVIA 认为客户决策慢，市场复杂，CXO 板块受地缘政治影响大[11] - **美国相关政策对 CXO 行业影响** - 生物安全法案最终失败，推进中增加缓和措施，体现国内 CXO 产业链重要性；美国关税政策目前对 CXO 行业影响有限，研发服务免关税，多数商业化订单发往欧洲[12][13][14] - **地缘政治因素对国内 CTO 企业影响** - 短期常态化，国内企业通过产业链、工程师红利和成本优势构建竞争力，海外布局有望减少地缘政治担忧，2025 年海外背景恢复和国内对外 BD 投入改善利于行业复苏[15][16] - **药明康德业绩表现** - 2025 年上半年营收 208 亿元，同比增长 21%，经调整归母净利润 63 亿元，同比增长 44%，二季度收入和净调整归母净利润分别同比增长 20%和 48%，超预期；得益于一体化 CRDMO 模式、全球化布局和前瞻技术布局，下半年业绩可能超预期[17] - **泰格医药在临床 CRO 领域发展前景** - 受益于行业供给端整合和产能出清，供需结构改善；国内企业对外授权、海外 MNC 投入增加、商保发展提升需求；全球化布局和前瞻技术布局领先，一季度新签订单数量与金额同比增长约 20%，业绩环比改善可期[18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - CDMO 阶段早期项目价格战有所趋缓，对临床或商业化需求的海外业务增长强于国内[2] - 海外 CRO 企业查尔斯河 DSA 板块 Netbook to bill 比例达到一以上[9]

市场行情展望 - 流动性充裕叠加市场情绪升温推动A股上台阶 [1] - 外部环境有利且积极情绪或蔓延至A股 [1] - 海内外宏观环境、市场风险偏好和新赛道结构性景气均出现积极信号 [1] 短期市场动态 - 连续3周大涨后A股阶段性回调压力上升但系统性风险不大 [1] - 股权风险溢价指标显示目前仍处在机会水平附近 [1] - 短期市场若出现调整则被视为布局良机 [1] 投资策略建议 - 维持战略乐观判断并预计市场有望进一步上台阶 [1] - 整体维持偏高仓位以把握后市行情 [1]

公募REITs市场供需现状 - 创金合信首农REIT网下投资者有效认购申请确认比例仅为0.7755%，公众投资者确认比例低至0.2616%，认购1000元仅获配2.6元[1] - 43家证券公司自营账户参与创金合信首农REIT认购，财务顾问中信建投证券以战略投资者身份锁定1.63%发行份额[1] - 公募REITs市场规模即将超过1800亿元，70只产品中券商自营扎堆申购已成常态[1][2] 券商成为REITs市场主导力量 - 券商持有公募REITs份额超7000万份，占比23.73%，超越保险资管成为第一大持有机构[3] - 中信证券持有32只REITs，单只持仓比例多在1%-5%，反映其流动性提供者角色[3] - 券商资金负债端稳定、交易灵活，在低息环境下更青睐REITs的高分红特性[2] 券商全产业链参与模式 - 券商通过投行、资管、自营等多条线协同参与REITs业务，形成"申报-发行-存续"全周期服务能力[6] - 华泰证券在南方数据中心REIT项目中实现投行、公募、自营、资管四大板块联动[6] - 73只上市REITs中有9只由券商资管管理，华泰证券资管和国泰君安资管各发行4只[6] 机构投资者差异化策略 - 公募基金采取组合化投资策略，单只REITs配置比例约3%，信托计划呈现通道化特征[4] - 理财资金配置比例不足1%，显示其对REITs持谨慎态度[4] - 险资注重长期配置，公募追求组合优化，券商侧重流动性管理[3] 市场发展新趋势 - REITs被定位为偏权益产品，为券商资管提供差异化竞争机会[7] - 券商系公募凭借母公司资源在REITs领域表现突出，华夏基金和中金基金分别发行15只和10只产品[7] - 低利率环境下REITs稳定的分红预期和二级市场表现吸引资金持续流入[5]

债券承销低价竞争事件 - 中国银行间市场交易商协会对6家主承销商启动自律调查 包括中国银河 广发证券 兴业银行 国泰海通 中信建投 中信证券 因其承销费低至700元 被指"白菜价"承销 [1] - 广发银行2025-2026年度二级资本债券主承销商中标结果显示 6家机构承销服务费总额仅63448元 含6%增值税 中国银河与兴业银行报价低至700元 [1] - 广发银行2022年260亿元债券承销中 中信证券等6家机构承销费率低至0.000046%-0.0002% 跌破千万分之五水平 [2] 历史低价承销案例 - 2020年江西银行无固定期限资本债券发行中 4家券商代理费总额仅1.5万元 [2] - 2021年嘉兴银行同类项目中 中金公司以1万元承销费中标 均被市场称为"地板价" [2] 监管机构规范措施 - 交易商协会6月16日发布《通知》 明确禁止低价承销费 低价包销 拼盘投资 利益输送等行为 [3] - 协会要求承销机构不得以低于成本费率竞标 发行人不得拖欠费用 投资者不得协助"自融"或操纵市场 [4] - 协会将定期监测承销业务 违规行为将记入诚信档案并公示 涉嫌违法将移交有关部门处理 [5] 承销机构业务要求 - 主承销商开展余额包销需报价公允 利率不得低于投资者有效申购上限 不得挤占认购规模 [4] - 承销机构投资债券时需实现发行承销与投资业务隔离 防范利益冲突 [4]

债券承销低价竞争事件 - 广发银行2025-2026年度二级资本债券项目中6家主承销商中标承销费总额仅63448元 其中中国银河证券和兴业银行含税预估服务费仅700元 引发行业哗然 [1][3] - 债券承销行业普遍存在低价竞争现象 部分项目承销费率低至十万分之三 远低于行业常规百万级收费标准 [4][5] - 大型银行债券承销费率可低至万分之八以下 因优质资产发行流程简单 而小型城农商行项目费用仍维持在百万以上 [7] 低价竞争原因分析 - 券商为争夺市场份额和维持行业排名 不惜以亏损代价抢占项目 后续通过资产管理等业务获取收益 [8] - 经济下行导致高信用等级债券发行主体减少 "粥少僧多"局面加剧恶性竞争 [8] - 银行选聘承销商时过度关注价格因素 忽视服务质量和专业能力 [8] 行业影响与监管应对 - 低价竞争导致尽职调查和风险评估资源不足 可能埋下债券违约隐患 [9] - 交易商协会发布新规 禁止事先约定利率、"返费"等扭曲市场价格行为 [10] - 专家建议制定最低费率标准 发行方应综合考量承销商信用水平和服务质量 [11] - 监管加强审查低价中标项目 倒逼承销机构平衡成本与合规 [11]

科创板改革政策 - 中国证监会将深化科创板、创业板改革，推出"1+6"政策措施，构建支持全面创新的资本市场生态 [1] - 上交所发布《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》，32家未盈利企业直接进入科创成长层 [1] - 科创成长层定位为支持优质未盈利科技型企业，不设额外上市门槛 [1] 科创成长层调出机制 - 存量企业调出条件保持不变（上市后首次实现盈利），新注册企业调出条件提高以推动技术研发和市场拓展 [2] - 调出流程：企业公告符合调出条件后，上交所2个交易日内完成调出 [2] - 要求科创成长层企业披露未盈利风险、技术研发风险，持续督导机构需履行职责 [2] 投资者适当性管理 - 个人投资者参与科创成长层交易门槛不变（50万元资产+2年经验） [2] - 投资新注册未盈利科技型企业需签署专门风险揭示书 [2] 预先审阅机制 - 预先审阅机制适用于"开展关键核心技术攻关或符合特定情形"的科技型企业 [3] - 发行人需说明申请必要性，上交所参照正式审核程序反馈意见但不构成上市条件确认 [4] - 预先审阅文件在正式申报时披露，涉及国家秘密或商业秘密可申请豁免 [4] 资深专业机构投资者认定 - 适用科创板第五套上市标准的企业可自主认定并披露资深专业机构投资者信息 [5] - 认定标准包括：管理资产规模大、近5年投资5家以上科创板上市或10家以上境内外主要交易所上市企业 [5] - 持股要求：IPO申报前24个月至申报时持续持有3%以上股份或5亿元以上投资金额 [5] - 资深专业机构投资者认定仅作为审核参考，不影响上市标准或审核速度 [6]

广发银行二级资本债券承销事件 - 广发银行未公开披露2025-2026年度二级资本债券发行规模计划 参考2024年发行两期合计260亿元规模 [1][15] - 6家主承销商中标承销服务费总额仅63448元 含6%增值税 其中中国银河证券最低仅700元 中信建投证券最高35000元 [5][9][11] - 2022年广发银行260亿元金融债承销费率低至0.000046%-0.0002% 对应服务费1.196万-2.6万元 [17] 债券承销行业现状 - 金融债承销行业普遍收费为数万至数十万元 大型金融机构承销费通常较低 [14] - 截至7月11日90家券商合计承销24844只债券 总金额80435.08亿元 前六名券商市场份额达55% [20] - 银行债券承销前六名市场份额达53.7% 包括中国银行、工商银行等 [20] 监管动态 - 交易商协会对6家承销商启动自律调查 关注低价承销行为 [3][25] - 2019年广发证券曾因低于成本价投标被广东证监局责令整改 [22] - 2021年交易商协会建立承销费率报备机制 规范低价竞争 [23] - 2023年中证协修订规则禁止明显低于行业定价水平招揽业务 [24] - 2025年交易商协会新规明确禁止低于成本价竞标债券项目 [24]

债券承销服务低价竞争事件 - 广发银行2025-2026年度二级资本债券项目中6家主承销商中标承销费总额仅为63448元含税，引发交易商协会启动自律调查[2][3] - 6家中选单位含税预估服务费分别为：中国银河证券700元、广发证券1050元、兴业银行700元、国泰海通证券4998元、中信建投证券35000元、中信证券21000元[4][5] - 广发银行2024年发行两期二级资本债合计规模260亿元，对比百亿级别发债规模，主承销商700元服务费被行业称为"击穿地板价"[8] 招标机制与行业现状 - 招标评分标准中报价占比40分，采用最低价基准满分机制，导致机构被迫压低报价[8] - 金融债承销行业普遍费用为数万至数十万元，中大型金融机构承销费通常较低[8] - 2022年广发银行260亿元金融债项目中，6家承销商服务费率低至0.000046%-0.0002%，对应费用1.196万-2.6万元[9] 市场竞争格局 - 截至7月11日90家券商合计承销债券24844只总金额80435.08亿元，前六名券商市场份额合计达55%[10] - 银行债券承销前六名市场份额合计53.7%，显示头部机构集中度极高[10] - 债券承销排名主要依据总承销金额和数量指标，不包含费用数据[10] 监管动态与历史案例 - 2019年广发证券曾因低于成本价投标被广东证监局责令整改[11] - 2021年交易商协会建立承销费率报备机制，对异常低价项目开展检查[11] - 2023年中证协修订规则明确禁止以明显低于行业水平报价[11] - 2025年交易商协会新规明确禁止低于成本价竞标[11]

债券承销市场低价报价事件 - 广发银行2025-2026年度二级资本债券发行项目中，6家主承销商中标，包括中国银河证券、广发证券、兴业银行、国泰海通证券、中信建投、中信证券，其中中国银河证券和兴业银行报价仅700元，引发市场争议 [1][2] - 银行间市场交易商协会在公示首日（7月11日）对6家中标机构启动自律调查，依据《银行间债券市场自律处分规则》核查是否存在违反自律规则行为 [2] 监管政策与自律管理 - 交易商协会6月发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》，明确禁止低价承销费、低价包销等非市场化行为，要求承销机构不得以低于成本的费率竞标 [3] - 《通知》强调承销机构需确保包销报价公允、程序合规，不得挤占投资者认购规模，且余额包销利率不得低于有效申购利率上限 [3] - 监管定期监测债券发行承销业务，对违规行为采取自律管理或处分，涉嫌违法的移交处理，并记入诚信档案 [4] 监管查处力度与案例 - 2024年交易商协会全年作出自律处分88家（人）次，覆盖47家机构和41位责任人，重点查处结构化发债、返费发债、干扰发行利率等一级市场违规 [5] - 二级市场方面，监管严查价格操纵、利益输送、出借账户等行为，2024年重点打击代持交易和利益输送 [5] - 2024年2月通报5起典型案例，警示市场参与主体遵守自律规定，防范新型违规模式 [6]