报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 关税政策或冲击出口，但中长期国内扩张性政策有望落地托底经济，银行板块受益政策催化，顺周期主线个股或有α，红利策略有持续性 [9] - 顺周期策略下关注宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行；红利策略下关注上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行，以及基本面积极变化的重庆银行 [9] 各部分总结 2025上半年理财市场运行情况 - 规模：截至2025年二季度末，银行理财产品存续规模30.67万亿元，同比增长7.53%，现金管理类产品存续规模6.4万亿元，同比下降14.55% [1] - 市场格局：截至二季度末，32家理财公司产品存续规模占比89.61%，较上年末提升1.8pc，理财产品净值化推进加剧市场马太效应 [2] - 资产配置：截至二季度末，理财产品以标准化债权类资产为主，合计占比80.4%，较上年末下降1.4pc，债券占比41.8%，较上年末下降1.7pc，信用债占比下降，利率债占比提升，同业存单占比下降，现金及银行存款占比提升，公募基金配置比例提升1.3pc至4.2% [3] - 理财收益：2025上半年理财产品平均年化收益率2.12%，较2024年下降53bp，收益率自2023年以来持续下行 [4] - 理财代销：截至2025年6月末，569家机构代销理财公司产品，较年初增加7家，母行代销金额占比降至65%左右 [5][8] 重点数据跟踪 权益市场跟踪 - 交易量：本周股票日均成交额18489.02亿元，环比上周增加3025.15亿元 [10] - 两融：余额1.94万亿元，较上周增加1.96% [10] - 基金发行：本周非货币基金发行份额276.04亿元，环比上周增加61.20亿元，7月以来发行925.76亿元，同比增加390.93亿元，其中股票型282.73亿元，同比增加231.01亿元，混合型85.31亿元，同比增加54.03亿元 [10] 利率市场跟踪 - 同业存单：本周发行规模5156.90亿元，环比上周减少4307.90亿元，当前余额20.75万亿元，较6月末减少3657.80亿元，本周发行利率1.61%，环比上周减少1bp，7月发行利率1.61%，较6月减少5bps [11] - 票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率0.74%，环比上周下降10bps，7月平均利率0.86%，环比6月下降20bps，本周半年城商行银票转贴现平均利率0.90%，环比上周下降10bps，7月平均利率1.02%，环比6月下降20bps [11] - 10年期国债收益率：本周平均为1.71%，环比上周增加4bps [11] - 地方政府专项债发行规模：本周新发行2054.40亿元，环比上周增加440.16亿元，年初以来累计发行25943.86亿元 [11] - 特殊再融资债发行进度：本周新发行118.65亿元，平均利率2.08%，全年累计发行18304.35亿元 [11] 本周聚焦 相关图表 - 展示理财产品存续情况、平均年化收益率、资产配置情况、理财公司代销机构数量和母行代销金额占比情况等图表 [15][16][18] 主要新闻 - 央行公布二季度末金融机构人民币贷款余额、本外币企事业单位贷款余额、人民币房地产贷款余额等数据 [25] - 央行和农业农村部联合印发意见加强金融服务农村改革 [25] - 财政部公布2025年上半年全国一般公共预算收支和税收收入情况 [26] 主要公告 - 多家银行有债券发行、人事变动、业绩快报、诉讼、分红、授信等公告 [27][28][29] 附：周度数据跟踪 - 各地区已发行特殊再融资债规模及平均利率 [34] - 本周金融板块表现 [35] - 金融涨跌幅前10个股情况 [37] - 银行票据转贴价格走势 [39] - 资金市场利率近期趋势 [42] - 3个月期同业存单发行利率走势（分评级） [48] - 股票日均成交金额和两融余额 [44] - 股权融资和债券融资规模 [46] - 银行转债距离强制转股价空间 [49] - 各类银行同业存单发行情况 [50] - 非货币基金发行情况 [52] - 股票型和混合型基金发行情况 [54] - 银行板块部分个股估值情况 [55] - 券商板块及部分个股估值情况 [56] - 保险股P/EV估值情况 [57]

业绩表现 - 宁波银行2025年上半年实现营业收入371.60亿元同比增长7.91%归母净利润147.72亿元同比增长8.23% [3] - 常熟银行2025年上半年营业收入60.62亿元同比增长10.10%归母净利润19.69亿元同比增长13.55%延续两位数高增长风格 [4] - 杭州银行2025年上半年营业收入200.93亿元同比增长3.89%归母净利润116.62亿元同比增长16.67%净利润增速显著高于营收 [5] 业务发展 - 常熟银行通过吸收合并村镇银行扩大展业区域包括盐城滨海支行、镇江润州支行、常州钟楼支行等异地"村改支"案例 [4] - 杭州银行总资产22355.95亿元较上年末增长5.83%贷款总额10094.18亿元增长7.67%存款总额13382.82亿元增长5.17%扩表速度维持两位数 [5] - 杭州银行通过促进信贷资产尽早投放、推动存款付息率下降减缓息差收窄压力预计2025年贷款增量略超2024年息差降幅好于上年 [5] 资产质量 - 宁波银行不良贷款率0.76%环比持平拨备覆盖率374.16%环比提升3.62个百分点资本充足率15.21%核心一级资本充足率9.65%均环比提升 [7] - 杭州银行不良贷款率0.76%拨备覆盖率520.89%核心一级资本充足率9.74%资本充足率14.64%分别较上年末提升0.89和0.84个百分点 [7] - 常熟银行不良率0.76%较年初下降0.01个百分点拨备覆盖率489.53%较年初下降10.98个百分点60亿元可转债转股可期强赎价7.85元/股当前股价7.32元/股 [8] 行业展望 - 上市银行2025年中报预计呈现营收与利润增速环比小幅向上资产质量稳健对公端国家信用支撑客群占比高零售风险上升幅度可控 [9] - 测算上半年营收下降1.6个点降幅较24年同期收窄全年各季度降幅逐步收敛行业拨备释放利润能力仍强预计利润维持正增长可期 [9]

柳药集团 - 拟通过集中竞价交易方式回购公司股份，金额1亿–2亿元，价格上限25.70元/股，用于股权激励及员工持股计划 [1] 东山精密 - 全资子公司拟投资不超过10亿美元建设高端印制电路板项目，满足高速运算服务器、人工智能等需求 [1] 博迈科 - 上半年营业收入10.43亿元同比下降1.66%，净利润1238.58万元同比下降80.42% [1][2] 西部矿业 - 上半年营业收入316.19亿元同比增长27%，净利润18.69亿元同比增长15% [2] 福立旺 - 预计上半年净亏损约1700万元，较上年同期减少137.12% [2] 数字认证 - 预计上半年净亏损8000万–9600万元，上年同期亏损2925万元 [3][4] 上海建工 - 上半年营业收入1050.42亿元同比下降28.04%，净利润7.10亿元同比下降14.04% [5] 福能股份 - 上半年营业收入63.69亿元同比下降4.44%，净利润13.37亿元同比增长12.48% [6] 腾达建设 - 上半年中标合同金额合计10.27亿元，同比下降17.55% [7][8] 复旦复华 - 终止转让参股公司复华龙章28%股权，因未收到意向受让方保证金 [9][10] 福莱蒽特 - 控股子公司嘉兴新材料停产歇业，因光伏行业竞争激烈及持续亏损 [11][12] 东方海洋 - 全资子公司叶酸测定试剂盒获医疗器械注册证，有效期至2030年7月15日 [13][14] 汇宇制药 - 子公司多款产品获得德国和沙特阿拉伯上市许可 [14] 飞马国际 - 收到控股股东4.37亿元业绩承诺补偿款 [14][15] 广深铁路 - 签订广州东站改造项目合作协议，总投资约166.6亿元 [16][17] 安徽建工 - 中标S68旌德至绩溪高速公路工程特许经营者项目，估算总投资57亿元 [18] 中国交建 - 上半年新签合同额9910.54亿元同比增长3.14%，基建建设业务8976.98亿元 [19][20][21] 科汇股份 - 拟使用不超过7000万元闲置募集资金进行现金管理 [22] 生物股份 - 子公司获猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床试验批件 [22][23] 瑞普生物 - 获猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗临床试验批件 [24] 南大光电 - 副总裁陈化冰辞职 [25][26] 国科天成 - 可转债申请获深交所受理 [26] 南京新百 - 控股股东、实控人主要资产被司法冻结 [27] 常熟银行 - 拟吸收合并三家村镇银行并设立分支机构 [28] 永安药业 - 控股股东一致行动人拟减持不超过263.23万股 [29][30] 珠江股份 - 向特定对象发行股票申请获上交所审核通过 [31][32] 三羊马 - 控股孙公司签订1.2亿元传感器类产品采购合同 [33][34] 津投城开 - 拟竞价购买天科数创名下别墅房产，预计交易金额718.54万元 [35] 元力股份 - 拟购买同晟股份100%股权，募集配套资金不超过1亿元 [35] 信安世纪 - 实控人之一拟减持不超过2.22%公司股份 [35][36] 富特科技 - 拟向特定对象增发募资不超过约5.28亿元 [36] 海伦钢琴 - 实控人拟变更为崔永庆，转让6026.06万股占总股本23.83% [36][37] 威尔高 - 预计上半年营业收入7亿-7.2亿元同比增长55.41%-59.85%，净利润4300万-5000万元同比增长12.55%-30.87% [38][39] 赛微微电 - 股东拟协议转让不超过18%公司股份 [40][41] 永利股份 - 拟收购控股子公司尤利璞22.75%股权 [42] ST峡创 - 拟挂牌转让广东悦伍纪20%股权，底价1100万元 [43][44] 德马科技 - 3股东拟询价转让778.84万股占总股本2.9530% [45] 中石科技 - 股东拟减持不超过2.86%公司股份 [47] 五方光电 - 实控人一致行动人拟减持不超过0.93%公司股份 [48] 富森美 - 董事长刘兵被留置 [49][50] 可靠股份 - 3股东拟合计减持不超过2.63%公司股份 [51][52] 高能环境 - 拟1亿–1.5亿元回购股份，价格上限8.80元/股 [53][54]

银行板块市场表现 - 宁波银行股价创近2年新高 单日涨幅达6.24% 年初至今累计上涨23.01% [1][2] - 城商行集体跟涨 常熟银行(2.85%) 渝农商行(0.74%) 江苏银行(0.62%)年初涨幅均超13% [1][2] - 银行板块年内累计涨幅超12% 多只银行股刷新历史新高 浦发银行年初涨幅达30.87% [2] 公募基金持仓动态 - 2025Q2公募基金银行持仓总市值超2000亿元 行业排名第五 环比增持超400亿元 [3] - 招商银行获759亿元基金持仓(967只) 兴业银行/工商银行/江苏银行持仓均超百亿 [3] - 主动偏股基金银行持仓环比增持6.64亿股至49.17亿股 市值增加135亿元至640.78亿元 [3] - 被动型基金银行持仓环比增16.23亿股至71.47亿股 市值增加288亿元至1332.61亿元 [3] 资金流入结构 - 上半年ETF流入银行板块122亿元 沪深300ETF(89亿) 红利ETF(32亿) 银行ETF(32亿)贡献主要增量 [4] - 工商银行/交通银行/农业银行等国有大行 招商银行/兴业银行等股份行 上海银行/北京银行等城商行净流入均超5亿元 [4][5] 配置逻辑分析 - 银行板块在主动权益基金中配置权重3.35% 较沪深300基准15.71%存在12.36%配置空间 [5] - 公募基金改革强化业绩基准约束 低配的银行板块有望获得系统性增配 [5] - 险资增量资金可能进一步助推银行板块流动性改善 [5]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 近期在反内卷、雅下水电工程等事件驱动下，宏观政策预期升温、市场风险偏好大幅回升；2023年以来顺周期标签的银行股普遍涨幅落后，估值历史分位非常低；业绩稳定的小微农商行、零售资产质量存在改善预期的城商行、滞涨的低估值股份行值得关注 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 小微农商行 - 常熟银行2023年以来涨幅落后，目前估值0.77x2025PB，历史分位数低至24%；2025年上半年贷款较期初增速4.4%，低于历史同期；2025H1营收增速10.1%，净利润增速达13.6%；上半年末不良率0.76%、拨备覆盖率490%；2024年不良净生成率上升至1.43%，预计今年改善；2024Q4以来加速推动异地分支机构扩张，今年首次启动中期分红，存在提升分红率预期 [7] - 瑞丰银行目前0.56x2025PB，估值在农商行中落后，受悲观经济预期压制；信贷规模预计全年保持双位数扩张，净息差和资产质量稳定，存在预期偏差和估值修复空间 [8] 零售特色银行 - 宁波银行目前0.80x2025PB，历史分位仅11%，是2023年以来唯二累计下跌的银行股；近三年成长性溢价消失、股息率不高致估值收缩；Q1零售贷款占比33.7%，一季度贷款投向全面转向对公，零售较期初下降0.9%，测算2025Q1年化不良净生成率1.14%，较2024全年回落；若经济预期回升，估值有望修复 [9] - 长沙银行以消费金融为特色业务，零售贷款占比在上市城商行中仅次于宁波银行，今年净息差受化债影响，业绩增速不突出；目前估值低至0.56x2025PB，位于城商行中后段，涨幅落后；若经济预期回升，低PB估值具备修复弹性 [9] 滞涨的低估值股份行 - 平安银行作为零售特色鲜明的股份行，2023年以来新一届管理层启动战略调整、压降风险偏好，造成短期业绩下滑；目前估值0.52x2025PB，明显低于股份行中枢；若地产政策发力、经济及居民收入预期改善，有机会迎来重估 [10] 上市银行数据 - 图1展示了上市银行涨幅、预期股息率及动态估值等数据，如农业银行2023年以来涨幅150.0%，2025E PB为0.78等 [16] - 图2展示了上市银行2024年&2025Q1业绩核心指标，如中国银行2024/12营业收入累计增速+1.2%，2025/03净利润累计增速+2.6%等 [19]

公司动态 - 常熟银行董事会审议通过吸收合并盐城滨海兴福村镇银行、镇江润州长江村镇银行、常州钟楼长江村镇银行100%股权的议案，并将改设为支行，计划8月11日提交股东大会审议[2] - 本次吸收合并采取"村改支"形式，解散并注销三家村镇银行的独立法人资格[2] - 2024年三家被合并村镇银行财务数据：盐城滨海总资产15.95亿元、不良率0.98%，镇江润州总资产7.87亿元、不良率1.44%，常州钟楼总资产4.30亿元、不良率1.77%[3] 战略布局 - 2024年以来第三次集中吸收合并村镇银行，前两次分别涉及宿迁宿城兴福村镇银行等三家及江苏如东融兴村镇银行[4] - 通过吸收合并村镇银行改设分支机构，快速渗透县域市场并降低管理成本，村镇银行在体系中总资产624.28亿元（2024年末），年增幅17.88%[5] - 村镇银行作为区域外扩张主力，截至2024年末由投资管理行控股34家，分布在湖北、江苏等六省[5] 财务表现 - 2025年上半年业绩快报显示：营业收入60.62亿元（同比+10.10%），净利润19.69亿元（同比+13.55%），总资产4,012.51亿元（较年初+9.46%）[4] - 2024年末村镇银行板块总存款536.12亿元（同比+21.92%），总贷款436.11亿元（同比+4.81%），不良率1.05%[5] - 全行2025年6月末不良贷款率0.76%（较年初降0.01个百分点），拨备覆盖率489.53%[4] 行业背景 - 村镇银行总数从高峰超1600家降至当前1440家，常熟银行旗下村镇银行因坚守小微定位（户均贷款17万元）被视为行业优等生[2][5] - 投资管理型村镇银行兴福村镇银行为常熟银行发起设立，注册于海口，系全国首家该类机构[3]

银行板块市场表现 - 7月25日早盘银行板块走高，宁波银行领涨6.5%，常熟银行涨3.26%，江苏银行、渝农商行、杭州银行等区域银行跟涨 [2] - 宁波银行股价上涨6.50%至29.01元/股，成交额19.01亿元，常熟银行上涨3.26%至7.61元/股，换手率1.96% [6] - 2025年初至今银行板块累计上涨12.40%，远超大盘平均水平，42家A股上市银行全部实现上涨，9家全国性股份行平均上涨16.3% [2][6] 银行业绩快报 - 宁波银行上半年净利润147.72亿元，同比增长8.23%，营收371.6亿元，同比增长7.91% [2][4] - 杭州银行上半年归母净利润116.62亿元，同比增长16.67%，资产规模2.24万亿元，较年初增长5.83%，不良贷款率0.76% [3] - 常熟银行上半年营收60.62亿元，同比增长10.10%，净利润19.69亿元，同比增长13.55%，总资产首次突破4000亿元至4012.51亿元，较年初增长9.46%，不良贷款率0.76% [3] 资金流向与机构观点 - 港股通持有的银行股市值从2023年末不足4000亿港元跃升至突破1万亿港元，2025年持仓市值增幅超50% [7] - 北向资金2025年二季度持有的A股银行股市值增长266亿元，持仓比例进一步提升 [8] - 公募基金2025年二季度银行股仓位达4.33%，为2021年二季度以来最高水平 [9] - 机构认为银行股估值修复行情有望延续，宏观经济预期向好及区域银行差异化优势显现，建议关注盈利能力及稳定性领先的银行 [9]

董事会会议召开情况 - 第八届董事会第十三次会议于2025年7月24日以现场和视频结合方式召开，会议由薛文董事长主持 [1] - 应到董事13人，实到11人，袁翔董事和周梅独董因个人原因委托他人代为出席表决 [1] - 全体监事列席会议，会议程序符合《公司法》及公司章程规定 [1] 部门设置调整 - 将原"人力资源部"更名为"党委组织部(人力资源部)"，职能涵盖干部管理和人力资源工作 [1] - 该调整获全票通过（同意13票，反对0票，弃权0票） [2] 对外投资及并购计划 - 全票通过吸收合并三家村镇银行并设立分支机构的议案，包括盐城滨海兴福村镇银行、镇江润州长江村镇银行、常州钟楼长江村镇银行 [2] - 三项并购议案均需提交股东大会审议 [2] 公司治理结构变更 - 全票通过不再设立监事会的议案，需股东大会审议及监管核准后生效 [2] - 修订《公司章程》《股东大会议事规则》《董事会议事规则》获全票通过，需股东大会及监管核准 [2][3] 董事会专门委员会调整 - 徐学峰董事由战略与三农金融服务委员会调至审计与消费者权益保护委员会 [4] - 调整获全票通过（同意13票，反对0票，弃权0票） [4] 临时股东大会安排 - 全票通过召开2025年第三次临时股东大会的议案，具体安排另行公告 [4]

公司动态 - 常熟银行拟吸收合并盐城滨海兴福村镇银行、镇江润州长江村镇银行、常州钟楼长江村镇银行，合并后三家村镇银行将改设为常熟银行支行 [2] - 吸收合并完成后，三家村镇银行的全部业务、财产、债权债务及其他权利由常熟银行承继 [3] - 2025年上半年常熟银行已先后宣布拟吸收合并江苏江宁上银村镇银行、宿迁宿城兴福村镇银行、江苏宝应锦程村镇银行及江苏如东融兴村镇银行 [3] 战略目标 - 通过吸收合并扩大展业区域，整合经营资源及优化机构网点布局 [4] - 该议案已通过董事会审议，将于8月11日提交股东大会审议 [4] - 合并事项尚需监管机构审核批准 [4] 被合并银行财务数据 - 盐城滨海兴福村镇银行：注册资本4160万元，2024年末总资产15.95亿元，存款13.76亿元，贷款14.05亿元，不良率0.98%，拨备覆盖率361.10% [4] - 镇江润州长江村镇银行：注册资本2亿元，2024年末总资产7.87亿元，存款5.59亿元，贷款1.26亿元，不良率1.44%，拨备覆盖率424.28% [4] - 常州钟楼长江村镇银行：注册资本2亿元，2024年末总资产4.30亿元，存款3.17亿元，贷款2.84亿元，不良率1.77%，拨备覆盖率246.63% [4] 公司业绩 - 2025年上半年营业收入60.62亿元，同比增长10.10% [5] - 2025年上半年归母净利润19.69亿元，同比增长13.55% [5] - 截至2025年6月末总资产4012.51亿元，较年初增长9.46% [5] - 总贷款2514.71亿元，较年初增长4.40% [5] - 总存款3107.77亿元，较年初增长8.46% [5] - 不良贷款率0.76%，较年初下降0.01个百分点 [5] - 拨备覆盖率489.53%，较年初下降10.98个百分点 [5]

华东银行上半年业绩表现 - 宁波银行公布业绩快报 显示2025年上半年营业收入同比增长7 91% 一季度同比增速为5 63% [1] - 杭州银行2025年上半年营业收入同比增长3 89% 一季度同比增速为2 22% [1] - 常熟银行2025年上半年营业收入同比增长10 10% 一季度同比增速为10 04% [1] 行业营收增速趋势 - 三家华东银行（杭州银行 常熟银行 宁波银行）上半年营收同比增速均优于一季度增速 [1] - 在降息周期下 三家银行营收增速均呈现逐季改善趋势 [1]