行业核心观点 - 石化行业正迎来"控增量、去存量"政策驱动下的重要拐点 [1] - 行业已进入投产尾声阶段，2026年多数产品产能增速明显放缓 [1] - 预计2027-2028年行业将实现从点状复苏到全面改善的过渡 [1] 政策驱动因素 - 控增量是行业中长期改善的核心要义，政策提出科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏 [2] - 去存量注重解决当下矛盾，以安全、环保、能效为政策抓手，行业协同推进反内卷，PTA、己内酰胺、涤纶长丝等行业取得积极进展 [2] 当前行业特征与产能周期 - 当前石化行业特征为中/高开工率，低价格/利润，并未出现大规模严重过剩 [3] - 2019-2025E年多种石化产品平均产能增速超过10%/年 [3] - 芳烃、涤纶长丝、甲醇、醋酸、短纤、MEG负荷处于历史相对高位，PTA、乙烯负荷虽有下滑但仍处于较正常区间，丙烯过剩压力相对较大 [3] - 通过化学品及终端产品出口的以价换量、进口替代&出口扩张、内需温和复苏来消化本轮产能投放 [3] 未来行业复苏路径 - 2026年多数石化产品投产增速明显下降，产能利用率偏高的行业如PX、涤纶长丝、甲醇、醋酸、MEG等有望率先改善 [4] - 烯烃产能投放虽有放缓但仍有一定增速，且产能利用率有提升空间，因此改善或相对滞后 [4] - 2027-2028年行业新产能增速进一步下滑，在高准入壁垒下行业护城河巩固，有望从点状复苏过渡至全面改善 [4] 细分领域投资机会 - 2026年PX新产能投放或不及预期，海外成品油价差走高可能再次开启芳烃调油窗口，中美共振开启纺服补库周期有望提振PX需求，PX供需矛盾拉大或为炼化贡献显著盈利弹性 [5] - PTA及涤纶长丝反内卷进展积极，未来新产能增速较低，近期停车检修增多，行业有望不断改善 [5] - 推荐重点关注在细分领域具备竞争优势的龙头企业 [1][5]

行业核心观点 - 展望2026年，核心看好AI算力产业链的投资机会，建议持续关注AI产业动态及AI应用的投资机会 [1] - 建议重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会，海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视 [1] - 国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注 [1] - 海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，核心推荐海缆龙头厂商 [1] - 卫星互联网产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动 [1] 行业表现 - 截至2025年11月14日，通信(申万)行业指数涨幅为55.58%，在申万31个行业中排名第二 [1] - 截至2025年第三季度，机构重仓通信行业比例为7.14%，较2025年第二季度提升3.16个百分点 [1] 光模块发展 - GB300预计将在第四季度开始真正放量，将带动1.6T光模块上量 [2] - 硅光解决方案集成度高，在峰值速度、能耗、成本等方面均具有良好表现，是光模块未来的重要发展方向之一 [2] - 根据Lightcounting预测，硅光子技术在光模块市场中的份额有望从2023年的27%提升至2030年的59% [2] 数据中心交换机市场 - 2024年全球网络市场中数据中心交换机是唯一实现正增长的产品 [3] - 中国交换机市场2024年同比增长5.9%，其中数据中心交换机同比增长23.3% [3] - 数据中心交换机产品中，AIGC推动200G/400G设备收入同比增长132.0%，端口出货量同比增长166.5% [3]

行业整体展望 - 2026年家电行业投资主线清晰，行业正从规模扩张转向价值增长 [1] - 2025年1-11月申万家电行业指数整体上涨8%，内部呈现显著结构性分化 [2] - 家电零部件板块在2025年1-11月内上涨62%，市场对其成长逻辑给予高溢价 [2] 白电板块 - 白电内销在国补刺激下呈现前高后低态势，高基数压力将主要体现在2025年下半年及2026年上半年 [3] - 白电外销自2025年第二季度起显著放缓，主因关税不确定性及抢出口后的高库存 [3] - 展望2026年，随着美联储降息预期强化及龙头公司海外产能布局，白电出口有望好转，板块高ROE、高分红的特征防御性突出 [3] 黑电板块 - 全球黑电市场呈现“中进韩退”格局重塑，海信、TCL通过Mini LED技术升级与全球化产能布局持续提升份额 [4] - 面板周期趋于弱化，竞争焦点转向技术、成本与运营效率，韩系品牌盈利承压为中国品牌让出市场空间 [4] 新兴品类 - 扫地机行业2025年进入“活水洗地”产品周期，但高价位抑制渗透率快速提升，预计2026年竞争将转向性价比活水产品 [5] - 智能割草机主流路线收敛驱动渗透率快速提升，中国品牌已在线上渠道实现份额引领，预计2026年行业销量同比增长61%，规模有望实现超50%增长 [5] - 家用NAS全球潜在客群规模较大，销量提升空间估计约5倍 [5]

盈利周期拐点判断 - A股盈利周期底部拐点或已出现 盈利底逐渐明朗 [1] - 2025年三季度盈利指标回升概率较大 [1] 整体盈利预测 - 预计2025年全A营收增速4.78% 2026年提升至10.98% [1] - 预计2025年全A归母净利润增速10.70% 2026年提升至17.94% [1] 2026年板块展望 - 各板块营收在2026年均有可能回升 增速较2025年预计扩大 [1] - TMT和消费板块营收增速更具备韧性 [1] - 公用事业和交通运输板块业绩压力整体更大 [1] - 上游周期板块2026年归母净利润增速预计能够由负转正 [1] 上游周期板块分析 - 2025年上游周期板块预测营收增速主要由有色金属和基础化工两个板块拉动 [1]

盈利周期拐点 - A股盈利周期底部拐点或已出现 2025年三季度盈利指标回升概率较大 A股盈利底渐明 [1] - 展望2026年 基本面角度盈利复苏弹性或更值得关注 [1] 整体盈利预测 - 整体法口径下 预计2025年全A营收增速为4.78% 2026年为10.98% [1] - 预计2025年全A归母净利润增速为10.70% 2026年为17.94% [1] 板块营收预测 - 预测各板块营收在2026年均有较大可能回升 且增速较2025年预计扩大 [1] - TMT 消费板块营收增速更具备韧性 [1] - 公用事业 交通运输板块业绩压力整体更大 [1] 上游周期板块 - 2025年预测营收增速仅由有色金属 基础化工两个板块拉动 [1] - 预计2026年上游周期板块归母净利润增速能够由负转正 [1]

能源行业观点 - 产油国利重于量诉求未改，OPEC+再平衡压力有望推动新一轮协同达成，叠加北美页岩油成本影响，60美元/桶的布伦特油价中枢仍有望得到支撑 [1] - 具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头或将具有配置机遇 [1] A股市场观点 - A股近期调整为攻坚牛蓄力，后续需关注交易热度回升，11月至今行情经历主线行情、大盘价值、情绪指数/微盘的阶段轮动 [2] - 交易热度从10月的高点12%回落至近期的10%附近，参照历史经验，后续1个月或处于整理期，需关注交易热度右侧确认底部 [2] - 行业配置建议重视恒生互联网，赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免 [2] 港股市场与板块配置 - 投资者情绪受美联储降息预期和地缘政治局势影响较大，多空博弈中热点轮动较快，港股或延续震荡走势 [3] - 市场风险偏好波动较大，投资者或转向红利股寻求防御 [3] - 经过近期震荡回调，市场对AI泡沫的担忧降低，科技板块有望再次迎来配置机会 [3] - 反内卷政策效果显现，供需格局变化下，商品价格上涨的周期股或持续反弹 [3]

市场行情阶段分析 - A股近期调整为后续行情蓄力，市场经历从主线行情到大盘价值再到情绪指数/微盘表现的轮动阶段[1] - 11月至今行情轮动顺序为主线行情、大盘价值、情绪指数/微盘[1] - 参照2024年12月-2025年1月及2025年3月-4月经验，交易热度回落领先于融资余额回落[1] 交易热度与融资余额 - 近期交易热度从10月高点12%回落至10%附近[1] - 后续融资余额预计将出现回落，未来1个月可能处于整理期[1] - 需关注交易热度右侧确认底部信号[1] 行业配置建议 - 市场攻坚阶段波折难免，建议重视恒生互联网行业[1]

市场行情阶段分析 - A股近期调整为后续的攻坚牛行情蓄力 [1] - 11月至今行情呈现轮动特征，依次经历主线行情、大盘价值、情绪指数/微盘阶段表现，与8-10月份主线强势领涨不同 [1] - 参照2024年12月至2025年1月、2025年3月至4月的经验，交易热度回落领先于融资余额回落 [1] 市场交易热度与展望 - 近期交易热度从10月的高点12%已回落至近期的10%附近 [1] - 后续融资余额预计将出现回落，参照历史经验，后续1个月可能处于整理期 [1] - 需关注交易热度右侧确认底部 [1] 行业配置建议 - 赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免 [1] - 建议重视恒生互联网行业的投资机会 [1]

全球权益市场脆弱性 - 全球主要股指近期出现共振上行，相关性在10月底达到年内高点，东亚股市领涨 [1] - 美股本周出现调整，受降息预期下降及英伟达财报"靴子落地"影响 [1] - 全球股市扩散指标周度指标在11月月中前触及0值，季度指标在6-10月维持80%以上后近期明显回落 [1] A股市场调整与展望 - A股近期调整为攻坚牛蓄力，11月至今行情经历从主线行情到大盘价值再到情绪指数/微盘的轮动阶段 [2] - 交易热度从10月的高点12%回落至近期的10%附近，交易热度回落领先于融资余额回落 [1][2] - 参照历史经验，后续1个月可能处于整理期，需关注交易热度右侧确认底部 [1][2] 国内经济与政策动态 - 交运高频指标显示地铁客运量指数回升 [3] - 工业生产腾落指数回落，分项中山东地炼、涤纶长丝回升，甲醇、轮胎、纯碱回落 [3] - 国内政策方面，李强出席G20领导人峰会并会见南非总统 [3] 国际局势与货币政策 - 俄乌冲突方面，特朗普表示乌克兰需接受某种方案，美俄秘密商讨新和平计划 [4] - 中东冲突方面，以色列空袭致多人死亡，伊朗称开罗协议不再有效 [4] - 美联储12月降息25基点概率升至71%，9月美国非农就业数据超预期但失业率回升 [4] 行业配置建议 - 投资主线可降维为三个方向：科技AI、经济修复下的牛市主线风格、低估红利崛起 [5] - 红利回撤高度取决于AI产业趋势进展，而AI进展又取决于应用端和消费端突破，需重视恒生互联网 [5] - 牛市初期资金偏好高景气赛道，后期抱团主线，周期股因低估值高贝塔属性易获增量资金青睐 [5]

市场调整原因分析 - 全球风险资产波动源于对AI单一叙事的过度依赖，以及产业发展速度跟不上二级市场节奏导致的估值修正[1] - 美联储降息预期下修及非农就业数据公布，触发了高位资产估值修正，并放大了市场对北美AI基础设施可持续性的焦虑[1] - 年末投资人保收益和降仓位动机较高，美联储降息预期降温、美股波动与内部政策缺位交织，导致交易波动和信心走弱[2] - 市场处于牛市中段整固期、景气验证关键期和业绩政策空窗期的“三期叠加”状态，资金年底止盈行为放大波动[3] - AI叙事起争论、流动性收紧及地缘扰动构成市场波动加大的背景[4] - 国内经济数据走弱、美元指数走强、年底业绩压力和资金面落袋为安等多因素共同影响[5] - 海外金融脆弱性、交易因素和市场对AI资本开支持续性的担忧共同造成回调[6] - 全球资产共振式下跌过程中A股受到负面波及[7] - 交易热度从10月的高点12%回落至近期的10%附近，融资余额也将出现回落[9] - 11月底前机构倾向于守住全年收益导致加仓意愿不强[10] 市场前景与转折点判断 - 稳健回报导向的绝对收益资金持续入市增强市场内在稳定性，A股/港股未来可能更多出现“急跌慢涨”特征[1] - 坚决看好中国市场前景，认为股指进入击球区，中国股市将逐步企稳并展开跨年攻势[2] - 长期慢牛格局主要因素不变，短期策略以择机布局为主，等待12月中上旬的美联储议息会议和中央经济工作会议落地[3] - 当前市场调整已初步具备空间感，对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑，后续行情走势环境或更加健康[4] - 12月中旬的重要会议定调将是决定性政策窗口，有望引领市场结束调整，明年一季度A股有望重新回到上行周期[5] - 当前回调不应作为全面拐点，在全球降息周期与财政主导共振下，实物资产和中国制造的产能价值是中国牛市的基础[6] - 后续剧烈波动概率不高，但流动性驱动的牛市逻辑在大盘指数突破4000点后已充分定价，后续需基本面牛逻辑兑现[7] - 对中长期市场走势保有信心，预计12月中旬前后市场将迎来再次做多机会窗口期[10] - 12月中旬开始机构资金将逐步布局2026年方向，存在“抢跑”预期[10] 行业配置与投资主线 - 资源/传统制造业定价权重估、企业出海是核心增配方向，高切低策略因预期一致而轮动择时难度加大[1] - 看好AI应用、机器人、内需消费、新疆基建等主题[2] - 行业重点关注银行、石油石化、钢铁、农林牧渔、锂电、新材料等[3] - 配置围绕中期主线并重视安全边际，关注拥挤度安全边际（调味发酵品、休闲食品等）、基本面安全边际（纺织制造、商用车等）及资产属性安全边际（周期型红利、潜力型红利）[4] - 科技成长内部做高低切可关注国内算力、创新药等板块[4] - 顺周期涨价资源品、服务业消费、自主可控成为接下来三大主线[5] - 配置推荐受益于实物资产消耗的上游资源（如油运）、PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）、内需回升下的消费（食品饮料、航空）及中国优势产业出海（工程机械、电力设备）[6] - 真正风格切换需待“流动性牛”向基本面牛明确过渡，届时出海+低位顺周期或成为投资重点[7] - 投资主线降维为三个方向：科技AI、内外共振经济修复下的牛市主线风格、低估红利[9] - 短期建议关注高股息大盘蓝筹、新消费、“反内卷”及AI应用方向[10] - 涨价行情可能延续的领域集中在工业金属和AI链条相关（如存储芯片、新能源）[11] 相关ETF数据 - 食品饮料ETF近五日下跌1.88%，市盈率20.86倍，最新份额109.8亿份，减少5400万份，净申赎-3143.1万元，估值分位21.99%[14] - 游戏ETF近五日下跌3.98%，市盈率34.63倍，最新份额81.9亿份，减少1.8亿份，净申赎-2.5亿元，估值分位48.57%[14] - 科创50ETF近五日下跌5.59%，市盈率144.84倍，最新份额515.0亿份，增加5.4亿份，净申赎7.5亿元，估值分位94.36%[14] - 云计算50ETF近五日下跌2.06%，市盈率91.25倍，最新份额2.9亿份，增加100万份，净申赎154.4万元，估值分位77.99%[14]